1、第六章第六章 國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資主講：馬春曉學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資之區(qū)別熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程掌握風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 上個(gè)世紀(jì)80年代,身穿紅馬甲的經(jīng)紀(jì)人是華爾街的的寵兒，他們從投機(jī)買賣中賺取豐厚的利潤(rùn)。20年后，這些經(jīng)紀(jì)人換上了polo衫，改為聚集在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的休息時(shí)玩弄著美式臺(tái)球，他們靠硅谷層出不窮的IT企業(yè)發(fā)財(cái)。現(xiàn)在，華爾街的弄潮兒是私募基金的投資經(jīng)理。私募基金已經(jīng)成為華爾街最為紅火的行業(yè)，其中的佼佼者當(dāng)屬于一家叫黑石集團(tuán)的基金公司。 財(cái)富雜志 并購(gòu)具有無窮的誘人魅力。它是巨幅的戲劇，是動(dòng)人的舞姿。大筆一揮之間，你的公司就可以有上億美元進(jìn)賬，成為報(bào)紙的頭版頭條，引

2、發(fā)市場(chǎng)興奮。 美國(guó)著名管理學(xué)家邁克爾波特門口的野蠻人門口的野蠻人( (Barbarians at the Gate) ) m布賴恩伯勒的門口的野蠻人一書被評(píng)為20本最具影響力的商業(yè)書籍之一。m該書用紀(jì)實(shí)性的報(bào)道記述了RJR納貝斯克公司收購(gòu)的前因后果，再現(xiàn)了華爾街歷 史上最著名的公司爭(zhēng)奪戰(zhàn)，全面展示了企業(yè)管理者如何取得和掌握公司的控股權(quán)。門口的野蠻人被華爾街用來形容那些不懷好意的收購(gòu)者。 m書中主要講述了華爾街歷 史上最著名的公司爭(zhēng)奪戰(zhàn)對(duì)美國(guó)RJR納貝斯克公司的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。四個(gè)競(jìng)標(biāo)方參與了競(jìng)爭(zhēng)，KKR公司最終以250億美元取得勝利，獲得了RJR納貝斯克公司 的控制權(quán)。提供了最高水平公司金融操作的具體

3、細(xì)節(jié)。一部精彩的華爾街商戰(zhàn)紀(jì)實(shí)巨著。是每一個(gè)公司管理 者和對(duì)華爾街金融感興趣的專業(yè)人士的必讀之書。 m布賴恩伯勒(Bryan Buffough)。暢銷書作家名利場(chǎng)雜志特約記者，門口的野蠻人(Barbarians at the Gate與約翰海勒合著)、人民公敵(Public Enemies)作者。作為華爾街日?qǐng)?bào)前記者，他還曾三次榮獲金融新聞界的杰洛德羅布獎(jiǎng)。目前他與妻子瑪拉及兩個(gè)兒子住在新澤西州的薩米特。m電影門口的野蠻人，或翻譯為登龍游術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究?jī)?nèi)容m風(fēng)險(xiǎn)投資的起源與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的起源與發(fā)展風(fēng)云乍起風(fēng)云乍起m風(fēng)險(xiǎn)投資的參加者風(fēng)險(xiǎn)投資的參加者 誰主沉浮誰主沉浮m風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序風(fēng)險(xiǎn)投資

4、的運(yùn)作程序 循規(guī)蹈矩循規(guī)蹈矩m風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入機(jī)制 精挑細(xì)選精挑細(xì)選m風(fēng)險(xiǎn)投資的管理機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的管理機(jī)制 悉心培育悉心培育m風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制 衣錦還鄉(xiāng)衣錦還鄉(xiāng),喜憂參半喜憂參半m風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析 是非成敗是非成敗m中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略 指點(diǎn)迷津指點(diǎn)迷津一、風(fēng)險(xiǎn)投資一、風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）的含義的含義 又稱創(chuàng)業(yè)投資 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)：風(fēng)險(xiǎn)投資是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。投資對(duì)象：新興、快速成長(zhǎng)、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的未上市公司（主要是高科技公司） 資本屬性：權(quán)益

5、資本（中長(zhǎng)期投資） 投資目的：追求高額回報(bào)（財(cái)務(wù)性投資） 第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的含義及特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的含義及特點(diǎn) 經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD)：以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資。 英國(guó)學(xué)者：從廣義上看，風(fēng)險(xiǎn)投資是指以股權(quán)資本方式對(duì)未上市企業(yè)的投資，以扶持該企業(yè)的未來發(fā)展并獲得投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)性股權(quán)融資，它為風(fēng)險(xiǎn)投資者首先帶來的是資本增值而不是紅利。 成思危：所謂風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期獲得成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。（積極穩(wěn)妥地推進(jìn)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)） 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父廣義：風(fēng)

6、險(xiǎn)投資是指對(duì)蘊(yùn)藏著高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品，并伴有高回報(bào)預(yù)期的資金投入活動(dòng)。狹義：風(fēng)險(xiǎn)投資是為獲取未來成熟企業(yè)高額轉(zhuǎn)讓收益而在其孵化階段冒險(xiǎn)投入的即期貨幣。 1.高風(fēng)險(xiǎn)、高收益 風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率高達(dá)80-90，成功率僅為10-20。m大拇指定律m每十個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本所投入的創(chuàng)業(yè)公司中，平均會(huì)有三個(gè)企業(yè)垮臺(tái)；三個(gè)企業(yè)會(huì)成長(zhǎng)為一兩千萬美元的小公司并停滯在那里，最終被收購(gòu)，另外三個(gè)企業(yè)會(huì)上市并會(huì)有不錯(cuò)的市值；只有一個(gè)則會(huì)成為耀眼的企業(yè)新星，并被稱作“大拇指”。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)2.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資 風(fēng)險(xiǎn)投資將一項(xiàng)科研成果轉(zhuǎn)化為新技術(shù)產(chǎn)品，要經(jīng)歷研究開發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)

7、、進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售等階段，直到企業(yè)股票上市，或通過出售等其它方式兌現(xiàn)才能取得收益。這一過程少則3-5年，多則7-10年，而且在此期間通常還要不斷的對(duì)有成功希望的高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行增資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資也被譽(yù)為“耐心的投資”。而由于其流動(dòng)性較小，因此有人稱之為“呆滯資金”。 3.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種組合投資 由于創(chuàng)業(yè)投資主要投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加上投資風(fēng)險(xiǎn)較大，要求創(chuàng)業(yè)資本管理者具有很高的專業(yè)水準(zhǔn)，在項(xiàng)目選擇上要求高度專業(yè)化和程序化，精心組織、安排和挑選，盡可能地鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)。 為了分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于一個(gè)包含10個(gè)項(xiàng)目以上的高新技術(shù)項(xiàng)目群，以成功項(xiàng)目所獲取的高回報(bào)來抵償失敗項(xiàng)目的損失并取得利益

8、。4.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本投資風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本投資，而不是一種借貸資本投資，因此其著眼點(diǎn)并不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于它們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便能通過上市或出售來獲取高額回報(bào)。所以，產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰是風(fēng)險(xiǎn)資本介入的必要前提。 5.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種分階段的投資風(fēng)險(xiǎn)資本家通常把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)過程分成幾個(gè)階段，并相應(yīng)的把資金分幾次投入，上一階段發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)成為下一階段資金投入的前提。這是風(fēng)險(xiǎn)資本家降低風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段。6.風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要投向從事高新技術(shù)的中小企業(yè) 高科技產(chǎn)業(yè)，由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，理所當(dāng)然地成為風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇的對(duì)象。7.風(fēng)險(xiǎn)

9、投資是一種主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，其管理者即風(fēng)險(xiǎn)投資家用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好的經(jīng)營(yíng)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資者一旦將資金投入到高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，它與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就形成了一種“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享”的共生關(guān)系，這種“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系，要求風(fēng)險(xiǎn)投資者必須參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全過程管理，從產(chǎn)品的開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，從機(jī)構(gòu)的設(shè)立到人員的安排，從產(chǎn)品的上市到市場(chǎng)的開拓，以及企業(yè)形象的策劃、產(chǎn)品的廣告宣傳等等都離不開風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極參與和管理。8.風(fēng)險(xiǎn)資本具有再循環(huán)性 風(fēng)險(xiǎn)投資是以“投入回報(bào)再投入”的資金運(yùn)行方式為特征的，而不是以時(shí)斷時(shí)續(xù)的階段方式進(jìn)行投資。

10、風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段投入資金，一旦創(chuàng)業(yè)成功，他們即在證券市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股權(quán)或拋售股票，收回資金并獲得高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，并不會(huì)就此罷休，而是帶著更大的投資能力和更大的雄心，去尋找新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，使高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的比較風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的比較231.風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)化的助推器 風(fēng)險(xiǎn)投資是在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻，即中或小批量生產(chǎn)階段切入的，它填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的作用

11、三、風(fēng)險(xiǎn)投資的作用2.風(fēng)險(xiǎn)投資為高科技中小企業(yè)開辟了新的融資渠道 與傳統(tǒng)大企業(yè)相比，高科技中小企業(yè)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在：高科技中小企業(yè)的市場(chǎng)是需要開拓的潛在市場(chǎng)；現(xiàn)金流量存在巨大的不確定性，往往不是巨大成功就是完全失敗；企業(yè)在成長(zhǎng)初期一般既沒有資產(chǎn)可抵押，也很難找到合適的擔(dān)保，同時(shí)往往還沒有得到社會(huì)的承認(rèn)。但是從技術(shù)創(chuàng)新角度看，中小企業(yè)比大企業(yè)更具有活力。案例：阿里巴巴與風(fēng)險(xiǎn)投資3.風(fēng)險(xiǎn)投資有利于提高全社會(huì)資源的利用率傳統(tǒng)的銀行在資源配置上存在一個(gè)逆向選擇的問題，即最需要資金、資金生產(chǎn)率最高的項(xiàng)目往往因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較高而得不到貸款，而發(fā)展成熟、收入趨于穩(wěn)定的企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)較小而成為銀行追逐的對(duì)象。

12、而風(fēng)險(xiǎn)投資看重的卻是企業(yè)的成長(zhǎng)性，只有最具成長(zhǎng)性的項(xiàng)目才可能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，風(fēng)險(xiǎn)資本的目的是取得最大的預(yù)期資本增值，而不是保本付息。 15-17世紀(jì)歐洲商人的商業(yè)冒險(xiǎn)活動(dòng) 1946年美國(guó)研究與發(fā)展公司成立 ARD 風(fēng)投行業(yè)的誕生 1958年中小企業(yè)投資法案 SBA20世紀(jì)80年代初進(jìn)入全新發(fā)展階段：轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)；在發(fā)展中國(guó)家也迅速形成。80年代中期，風(fēng)投進(jìn)入高速發(fā)展，各國(guó)政府制定了一系列優(yōu)惠政策；各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立。2000年以來各國(guó)積極制定各項(xiàng)政策，如減稅、降低貸款利率，是風(fēng)險(xiǎn)投資成為一種靈活的投資方式四、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展四、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展m風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的歷史最早可以

13、追溯到15世紀(jì)的歐洲，英國(guó)、荷蘭等國(guó)的一些富商為了到海外開拓市場(chǎng)和尋找新的商業(yè)機(jī)會(huì)，開始投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn)，由此首次出現(xiàn)了“Venture Capital”這一術(shù)語。m19世紀(jì)末20世紀(jì)初，美國(guó)一些富商投資于油田開發(fā)、鐵路建設(shè)、鋼鐵生產(chǎn)和玻璃研發(fā)等，于是“Venture Capital”在美國(guó)廣為流傳。m真正意義風(fēng)險(xiǎn)投資誕生的標(biāo)志是1946年美國(guó)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Georges Doriot等人與波士頓地區(qū)的一些商人共同創(chuàng)立的研究與發(fā)展公司（American Research and Development Corporation , 簡(jiǎn)稱ARD）。四、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展四、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展m美

14、國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的正式起步緣于1958年中小企業(yè)投資法案（Small Business Investment Act）的立法，該法案促成了中小企業(yè)投資公司（Small Business Investment Company,簡(jiǎn)稱SBIC）制度的成立。m1958年，第一家合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司在美國(guó)誕生，這種形式很快被其他人模仿，在某種程度上使風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有所加快，但總的來說，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步伐仍然非常緩慢。m1978年到1981年，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折。美國(guó)國(guó)會(huì)連續(xù)通過了一系列具有重大意義的法案，其中最重要的一項(xiàng)是允許養(yǎng)老基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。 四、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展四、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生

15、與發(fā)展m自1992年以后，隨著全球高科技產(chǎn)業(yè)的興起、新經(jīng)濟(jì)模式的提出和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)景氣，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資更加繁榮，使美國(guó)成為目前世界上最大的、機(jī)制最完善的風(fēng)險(xiǎn)投資。m截至2014年3月底，美國(guó)共有風(fēng)險(xiǎn)投資公司600多家，風(fēng)險(xiǎn)投資總額超過了2800億美元，每年大概有3000多個(gè)項(xiàng)目得到了風(fēng)險(xiǎn)資本的支持m步美國(guó)的后塵，以英國(guó)為首的歐洲資本主義國(guó)家也在20世紀(jì)70年代末至80年代初紛紛建立起本國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。m繼美國(guó)和歐洲之后，日本、加拿大、澳大利亞、以色列、我國(guó)臺(tái)灣、香港等國(guó)家和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)也相繼建立，并對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響。四、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展四、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)

16、投資在華史風(fēng)險(xiǎn)投資在華史m“一部風(fēng)險(xiǎn)投資在華史就是一部中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史”，不少互聯(lián)網(wǎng)大腕曾引用過這句精準(zhǔn)語言，因?yàn)樗麄冏约罕澈蟮墓适戮褪桥c風(fēng)險(xiǎn)投資交融的歷史。m早期從新浪、搜狐、網(wǎng)易等身上賺取大把銀子的風(fēng)險(xiǎn)投資大有人在。當(dāng)年像IDG、華登這樣開荒者，都成為了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的幸運(yùn)者和獲益者。m中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)若沒有這些慷慨解囊者斷然沒有今天。即便到今天，幾乎所有的中國(guó)大型商業(yè)網(wǎng)站的背后都是風(fēng)險(xiǎn)投資的身影： 風(fēng)險(xiǎn)投資在華史風(fēng)險(xiǎn)投資在華史m當(dāng)1996年張朝陽憑借自己的執(zhí)著和對(duì)國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)公司的簡(jiǎn)單模仿融來的18.5萬美元來到中國(guó)創(chuàng)辦誰都聽不懂的互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)，人們明白了商業(yè)計(jì)劃書可以換來創(chuàng)業(yè)資金的簡(jiǎn)單道理。

17、m1999年2月，才樹立起大旗不久的新浪網(wǎng)宣布獲得了包括高盛銀行在內(nèi)的海外風(fēng)險(xiǎn)投資2500萬美金，這在當(dāng)時(shí)肯定是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司獲得到的最大一筆投資，為此它也拉開了上世紀(jì)末中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)的序幕。m1999年7月14日，中華網(wǎng)在納斯達(dá)克獨(dú)立上市成功，首次公募9600萬美元，開創(chuàng)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股概念，同時(shí)也預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)投資商成功套現(xiàn)。m于是，風(fēng)險(xiǎn)投資開始沸騰了。1999年下半年開始，大批的海歸派摟著千萬甚至上億資金的風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)立了成千上萬的網(wǎng)絡(luò)公司。只是緊接著的是鋪天蓋地的廣告宣傳、各種免費(fèi)服務(wù)、高昂的薪水誘惑、豪華的寫字樓等等。 風(fēng)險(xiǎn)投資在華史風(fēng)險(xiǎn)投資在華史m然而，后來的現(xiàn)實(shí)卻給熱情的風(fēng)

18、險(xiǎn)資本潑了大大的一瓢涼水。隨著納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)股的暴跌，這些外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)冒冒失失地來，凄凄慘慘地走。 m對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的作用，曾有人分析，至少教會(huì)了很多人上網(wǎng)，也培育了很多的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)精英，也才使得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)在2003年以后的重新崛起。而且，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的好處是，驅(qū)逐了風(fēng)險(xiǎn)投資中的鳥槍炒家，迎來了真正的VC正規(guī)軍。m產(chǎn)業(yè)輪回，變幻一瞬間。冷清幾年的納斯達(dá)克一復(fù)蘇，在中國(guó)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資商們又開始活躍。 風(fēng)險(xiǎn)投資在華史風(fēng)險(xiǎn)投資在華史m日本軟銀的孫正義因多年前就看好互聯(lián)網(wǎng)寬帶應(yīng)用，因而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期成為最大的輸家，至今軟銀的財(cái)務(wù)報(bào)表仍十分難看。但是，軟銀對(duì)上海盛大網(wǎng)絡(luò)的投資則是經(jīng)典之極

19、當(dāng)時(shí)盛大已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)游戲圈內(nèi)規(guī)模漸大，只差最后一筆資金助力，軟銀適時(shí)出手，并且在不到2年內(nèi)將盛大送上納斯達(dá)克，成功套現(xiàn)。m當(dāng)2004年有包括攜程、盛大網(wǎng)絡(luò)、Tom、e龍、第九城市、掌上靈通、空中網(wǎng)、前程無憂和金融界在內(nèi)的多達(dá)九家的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在納斯達(dá)克成功上市時(shí)，另一批在產(chǎn)業(yè)低潮期沒有堅(jiān)持下去的風(fēng)險(xiǎn)投資商們又感嘆，為何當(dāng)初沒眼力。m 根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2004年，由美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本在中國(guó)達(dá)成的交易達(dá)到了43宗，是10年來的最高水平；而2005年，聚積在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上空的風(fēng)險(xiǎn)資本據(jù)說多達(dá)20億美元，令人驚呼是否泡沫時(shí)代又來臨。一些打著WEB 2.0旗號(hào)的創(chuàng)業(yè)者，又開始與風(fēng)險(xiǎn)投資商們頻頻互拋媚眼，各種以創(chuàng)業(yè)

20、和投資為主題的論壇重新人滿為患，可謂是“年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。” 在華著名風(fēng)險(xiǎn)投資公司mIDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金（最早引入中國(guó)的VC，也是迄今國(guó)內(nèi)投資案例最多的VC，成功投資過騰訊，搜狐等公司） 投資領(lǐng)域： 軟件產(chǎn)業(yè) 電信通訊 信息電子 半導(dǎo)體芯片 IT服務(wù) 網(wǎng)絡(luò)設(shè)施 生物科技 保健養(yǎng)生m軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（日本孫正義資本，投資過阿里巴巴，盛大等公司）投資領(lǐng)域： IT服務(wù) 軟件產(chǎn)業(yè) 半導(dǎo)體芯片 電信通訊 硬件產(chǎn)業(yè) 網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè) m軟銀賽富投資顧問有限公司是一家總部設(shè)在香港主導(dǎo)亞洲區(qū)域投資的企業(yè)，在中國(guó)、印度和韓國(guó)有分支機(jī)構(gòu)。軟銀賽富投資顧問有限公司目前已參與投資近20億美元，投資領(lǐng)域

21、橫跨幾個(gè)高成長(zhǎng)性部門，涵蓋消費(fèi)品&服務(wù)、技術(shù)、媒介、電信、金融服務(wù)、醫(yī)療保健、旅行和旅游業(yè), 制造業(yè)。軟銀賽富投資顧問有限公司致力服務(wù)于中國(guó)、印度、韓國(guó)、香港和臺(tái)灣等地區(qū)。投資團(tuán)隊(duì)集中在香港、中國(guó)（北京、上海、天津），印度（海得拉巴，新德里），和韓國(guó)（首爾）。 （一）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的含義m高新技術(shù)一詞起源于美國(guó)，對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，目前國(guó)內(nèi)國(guó)外在其基本概念的定性上是一致的，在界定高科技時(shí)一般考慮兩個(gè)因素：一是資金投入的產(chǎn)業(yè)是否屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（6個(gè)方面，P141）；二是考慮資金投入開發(fā)和生產(chǎn)產(chǎn)品的技術(shù)含量（4個(gè)方面，P142），按要求高新技術(shù)產(chǎn)品必須達(dá)到一定的技術(shù)含量，對(duì)于技術(shù)含量的要求和

22、哪些算作技術(shù)因素各國(guó)或機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)不一。五、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系五、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)投資可以實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重要的資金來源風(fēng)險(xiǎn)投資者分擔(dān)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)者的高風(fēng)險(xiǎn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠給予風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來高收益風(fēng)險(xiǎn)投資增加了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的數(shù)量并推動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展閱讀資料風(fēng)險(xiǎn)投資造就了美國(guó)高科技企業(yè) m當(dāng)今世界正處于由工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)的過渡階段。在這一過程中，許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將會(huì)沒落，而另一些新的產(chǎn)業(yè)將會(huì)興起，并由此引發(fā)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的根本性轉(zhuǎn)變。在這一變革的進(jìn)程中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速和健康發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。m進(jìn)入21

23、世紀(jì)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生重大的突破，影響并改變了整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已成為新世紀(jì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΑｏL(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的驅(qū)動(dòng)器。風(fēng)險(xiǎn)投資這種由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的權(quán)益資本，為從事高科技的中小企業(yè)開辟了新的融資渠道，在實(shí)踐中被證明是一種促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)發(fā)展的有效途徑。m在過去半個(gè)多世紀(jì)里，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資培育了信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中許多著名的高科技公司，包括DEC公司、蘋果電腦(Apple)、英特爾(Intel)、雅虎(Yahoo)等，這些公司在創(chuàng)業(yè)之初全都默默無聞，后來一躍而成為全球矚目的佼佼

24、者。m1957年ARD公司對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)設(shè)備公司（DEC）投資不到7萬美元，得到了公司77%的股份。14年后這些股票的市值高達(dá)3.55億美元，增長(zhǎng)了5000多倍。m蘋果電腦的創(chuàng)辦人Steve Jobs在70年代初，與幾位同事到Xerox加州總部參觀，看到圖象化熒幕操作電腦的雛型后感到非常震撼，決定根據(jù)所見到的創(chuàng)造一個(gè)屬于自己的革命性電腦，結(jié)果他們于1976年成功地在車庫(kù)里設(shè)計(jì)出了蘋果電腦（一種新型微機(jī)）。但當(dāng)時(shí)他與拍檔僅有1300美元現(xiàn)金，根本無法進(jìn)行大量生產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克庫(kù)拉已經(jīng)意識(shí)到電腦將主宰人類未來生活，便毅然投資9.1萬美元幫助他們創(chuàng)建了蘋果公司。蘋果電腦市面后大受歡迎，只用了短短5年，

25、蘋果公司就成了美國(guó)500家大企業(yè)之一，公司上市后馬克庫(kù)拉的股份價(jià)值1.54億美元。閱讀資料風(fēng)險(xiǎn)投資造就了美國(guó)高科技企業(yè) m雅虎創(chuàng)辦人楊致遠(yuǎn)，在1993年與斯坦福大學(xué)一名研究生合創(chuàng)雅虎。三年后在紐約股票市場(chǎng)上市，每股股價(jià)由13美元飆升到33美元，個(gè)人身價(jià)高達(dá)1.32億美元。楊致遠(yuǎn)表示，人人都說美國(guó)機(jī)會(huì)多，沒想到機(jī)會(huì)就降臨得這么偶然，而風(fēng)險(xiǎn)投資就是幫助他抓緊這個(gè)機(jī)會(huì)。其實(shí)，場(chǎng)致遠(yuǎn)在1995年上半年就開始與風(fēng)險(xiǎn)投資公司接觸，希望令公司得到更理想的發(fā)展。他明白硅谷是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的樂園，在那里平均每天就有一家公司上市，當(dāng)時(shí)的微軟、美國(guó)在線(AOL)等想收購(gòu)雅虎，都遭他拒絕。最后他終于找到風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支

26、持，而公司也得以成功上市。閱讀資料風(fēng)險(xiǎn)投資造就了美國(guó)高科技企業(yè) m在生物技術(shù)領(lǐng)域，美國(guó)1976年創(chuàng)辦的基因工程技術(shù)有限公司，就在其創(chuàng)業(yè)期得到風(fēng)險(xiǎn)投資家期旺森的支持。到1993年美國(guó)銷售額前10位的生物技術(shù)藥品中，有5種是該公司開發(fā)的，其銷售額占生物技術(shù)藥品銷售額的21%。 小規(guī)模公司單憑本身資金，要在短短的時(shí)間落實(shí)公司發(fā)展大計(jì)，機(jī)會(huì)幾乎微乎其微，但風(fēng)險(xiǎn)基金卻讓這些有創(chuàng)意、有潛力的公司抓住了創(chuàng)業(yè)先機(jī)。 閱讀資料風(fēng)險(xiǎn)投資造就了美國(guó)高科技企業(yè) 典型案例典型案例金蝶軟件成為了第一個(gè)金蝶軟件成為了第一個(gè)“吃螃蟹吃螃蟹”的人的人 典型案例典型案例金蝶軟件成為了第一個(gè)金蝶軟件成為了第一個(gè)“吃螃蟹吃螃蟹”的人

27、的人 m金蝶軟件是一家于1993年成立的財(cái)務(wù)軟件公司。在其最初階段，在財(cái)務(wù)軟件市場(chǎng)中已有許多公司在競(jìng)爭(zhēng)。其中有用友軟件、萬能軟件和安易軟件公司。它們已有相當(dāng)規(guī)模且在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已占有很大份額。作為一家新企業(yè)，金蝶如果沒有其獨(dú)特的個(gè)性，將很難在此找到自己的位置。m徐少春，金蝶軟件公司總裁，同時(shí)也是中國(guó)第一代電子計(jì)算專家之一，他提出了“打破傳統(tǒng)商業(yè)會(huì)計(jì)，開創(chuàng)全新財(cái)務(wù)管理”的新理念。他致力于新產(chǎn)品的開發(fā)要符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。m1993年，金蝶軟件公司推出了V2.0和V3.0財(cái)務(wù)軟件。1995年底，金蝶公司再次通過其敏銳的市場(chǎng)意識(shí)來展示其競(jìng)爭(zhēng)力，并以此贏得了對(duì)手。他在發(fā)展新Windows系列產(chǎn)品中取得了領(lǐng)先地

28、位，同時(shí)在此領(lǐng)域中也引起了軒然大波。1996年4月，金蝶軟件公司開發(fā)的新Windows產(chǎn)品通過了相關(guān)部門的嚴(yán)格測(cè)試并且被譽(yù)為“中國(guó)最佳Windows版財(cái)務(wù)軟件”。m自那以后，金蝶軟件公司以其不懈的努力來縮短產(chǎn)品更新周期，在技術(shù)上始終領(lǐng)先于其它財(cái)務(wù)軟件，同時(shí)不斷的推出策略支持軟件。在不斷革新的過程中，金蝶軟件在其企業(yè)發(fā)展中完成了3次飛躍。m為了吸引國(guó)際目光，金蝶軟件公司基于先進(jìn)的開發(fā)理念推出了3層結(jié)構(gòu)式的財(cái)務(wù)軟件。同時(shí)，針對(duì)大型企業(yè)的企業(yè)資源配置項(xiàng)目的軟件正在孕育之中。面對(duì)機(jī)遇，一次次的磨練使得企業(yè)的管理能力不斷提高。隨著銷售額的劇增，金蝶軟件開始與微軟公司進(jìn)行多方位的合作。于是，其發(fā)展?jié)摿υ俅?/p>

29、得到了巨大的提高。 m1998年5月6日，國(guó)內(nèi)最大的財(cái)務(wù)和商務(wù)管理軟件制造商之一的深圳金蝶軟件公司宣布其已于國(guó)際數(shù)碼集團(tuán)IDG簽訂了協(xié)議。在信息行業(yè)，國(guó)際數(shù)碼集團(tuán)是世界著名的跨國(guó)集團(tuán)。金蝶軟件將從廣東太平洋技術(shù)基金責(zé)任有限公司(國(guó)際數(shù)碼集團(tuán)在中國(guó)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司)得到人民幣20，000，000元。金蝶軟件將利用此資金來進(jìn)行科學(xué)研究以及在國(guó)際市場(chǎng)上拓展其業(yè)務(wù)。在國(guó)內(nèi)IT行業(yè)中，這是自四通利方之后的最大一筆風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)也是在中國(guó)財(cái)務(wù)軟件行業(yè)中第一筆國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資。 金蝶軟件公司成為了第一個(gè)“吃螃蟹”的人，它的成功在社會(huì)上引起了巨大的好評(píng)。人們情不自禁的想要知道答案。為什么國(guó)際數(shù)碼集團(tuán)會(huì)選擇投資這

30、樣一家小公司？這也許就是風(fēng)險(xiǎn)投資的魅力。 一、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的一、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的主體主體1.風(fēng)險(xiǎn)投資者 富裕的家庭和個(gè)人、大企業(yè)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、其它一些基金會(huì)等。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作m第一類稱為風(fēng)險(xiǎn)資本家（adventure capitalists）。他們是向其它企業(yè)家投資的企業(yè)家，與其它風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤(rùn)。但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。 m第二類是風(fēng)險(xiǎn)投資公司（Venture Capital Firm）。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金來進(jìn)行投資（風(fēng)險(xiǎn)投資公司除通過設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基

31、金籌集風(fēng)險(xiǎn)資本外，同時(shí)也直接向投資人募集資本，公司本身也采用有限合伙制形式，投資人成為公司的有限合伙人，公司經(jīng)理人員成為公司的一般合伙人），這些基金一般以有限合伙制為組織形式雖然有限合伙制（LP）是主要組織形式，近年來美國(guó)稅法也允許選用有限責(zé)任合伙制（LLPs）和有限責(zé)任公司（LLCs）形式作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司另一種可選組織形式。m有限合伙人：有限合伙人：真正的風(fēng)險(xiǎn)投資人，一般提供資本的99%m一般合伙人：一般合伙人：主要負(fù)責(zé)管理公司，一般提供資本的1%風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可分為以下四類：風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可分為以下四類： m第三類是產(chǎn)業(yè)附屬投資公司（Corporate Venture Investors/

32、direct Investors）。這類投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。和專業(yè)基金一樣，這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。 m第四類叫天使投資人（Angels）。這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。天使投資人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚或商業(yè)伙伴，由于他們對(duì)該企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開展進(jìn)來之前就向該企業(yè)家投入大筆資金。 2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)既是風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作者，也

33、是風(fēng)險(xiǎn)投資流程中的中心環(huán)節(jié)。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不是資金的最終使用者，其主要職能是辨認(rèn)和尋找投資機(jī)會(huì)；篩選投資項(xiàng)目；決定投資方向，獲益后退出投資。即資金經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的篩選，流向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，取得收益后，在經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)回流至投資者。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的分類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的分類風(fēng)險(xiǎn)投資的四支勁旅風(fēng)險(xiǎn)投資的四支勁旅m1獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資（PE)機(jī)構(gòu) 梅花香自苦寒來m2金融巨擎旗下的風(fēng)險(xiǎn)投資（PE)機(jī)構(gòu) 好風(fēng)憑借力m3跨國(guó)企業(yè)旗下的風(fēng)險(xiǎn)投資（PE)機(jī)構(gòu) 橫看成嶺側(cè)成峰m4政府所有的國(guó)家主權(quán)基金 小荷才露尖尖角獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資（獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資（PE)PE)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)梅花香自苦寒來梅花香自苦寒來m “四大天王”華爾街

34、論劍 KKR集團(tuán)(Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.，簡(jiǎn)稱KKR，中譯為科爾伯格-克拉維斯 ) 黑石集團(tuán)（Blackstone Group）又名佰仕通集團(tuán) 美國(guó)凱雷投資集團(tuán)(The Carlyle Group，又譯為卡萊爾集團(tuán)) 美國(guó)德克薩斯州太平洋投資集團(tuán)（Texas Pacific Group，簡(jiǎn)稱TPG 或 德州太平洋集團(tuán)）投資海爾3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是風(fēng)險(xiǎn)資金的最終使用者。風(fēng)險(xiǎn)資金需求量往往隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)程而不斷加大，尤其當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事新技術(shù)、新發(fā)明等創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)入到最后階段時(shí)，由于缺乏后繼資金和管理的經(jīng)驗(yàn)和技能，必須尋求風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助。

35、m從流動(dòng)的角度看，風(fēng)險(xiǎn)資本首先從投資者流向風(fēng)向投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的篩選決策，再流向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)作，資本得到增值，再回流至風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再將收益回饋給投資者，構(gòu)成一個(gè)資金循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的主體 1.一些基金基金主要包括養(yǎng)老基金、退休基金和捐贈(zèng)基金，其中養(yǎng)老金占的比重最大。例如；美國(guó)的養(yǎng)老基金、退休基金和捐贈(zèng)基金分別占風(fēng)險(xiǎn)資本來源的21.46%、50.23%和10.04%，三者之和構(gòu)成了資本總額的81.73%，由此可見，基金是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的最大來源。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源二、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源2.銀行控股公司銀行控股公司是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的早期投資者。由于受有關(guān)銀行

36、法律的限制，銀行控股公司一般通過資本分離的銀行控股公司的附屬機(jī)構(gòu)向風(fēng)險(xiǎn)資本投資，直接投資則需通過特許的小型商業(yè)投資公司進(jìn)行，對(duì)有限合伙人的投資則通過獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在最大的向私人資本投資的20家銀行控股公司中，前5家占了投資總額的60%以上。3.富有階層 風(fēng)險(xiǎn)投資的早期，資金主要來自富有家庭和個(gè)人，除了消費(fèi)以外，他們手上擁有大量的閑置資金，并繼續(xù)尋找投資渠道來使其資本增值。他們除了購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的債券、股票或直接辦企業(yè)以外，還把部分資金投向了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。但是隨著各類基金投資的增長(zhǎng)，富有階層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性已經(jīng)大不如以前。 富有階層包括退休的CEO、具有敏銳商業(yè)眼光和大量金錢的

37、公司經(jīng)理、商業(yè)銀行和投行的富有客戶4.保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)是從公司的私募業(yè)務(wù)中衍生出來的。多年來，保險(xiǎn)公司通過購(gòu)買那些具有資產(chǎn)特性的債務(wù)為風(fēng)險(xiǎn)更大的公司客戶提供資金。在公共的垃圾債券市場(chǎng)出現(xiàn)之前，保險(xiǎn)公司通過麥則恩（Mevcanine）債務(wù)方式為一些早期的杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)提供資金（既麥則恩投資方式，也稱次級(jí)債務(wù)投資和半層樓投資，它屬于一種中期投資，是一種介于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資和一般商業(yè)貸款之間的投資行為）。5.投資銀行投資銀行通常通過投資于自身就是合伙人的合伙公司，特別是通過風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司方式介入到風(fēng)險(xiǎn)投資。這一點(diǎn)與商業(yè)銀行不同，它的業(yè)務(wù)目的是為大型收購(gòu)項(xiàng)目提供融資和相應(yīng)的服務(wù)。投資銀行支持

38、的合伙公司的業(yè)務(wù)方向是對(duì)已設(shè)立公司的發(fā)展后期的投資和風(fēng)險(xiǎn)小或無風(fēng)險(xiǎn)性投資，同時(shí)合伙公司的融資活動(dòng)與投資銀行的其他業(yè)務(wù)活動(dòng)處于同一經(jīng)營(yíng)范圍。著名風(fēng)險(xiǎn)投資公司m高盛亞洲高盛亞洲（著名券商，引領(lǐng)世界IPO潮流，投資雙匯集團(tuán)等）m摩根士丹利摩根士丹利（世界著名財(cái)團(tuán)，投資蒙牛等）m美國(guó)華平投資集團(tuán)美國(guó)華平投資集團(tuán)（投資哈藥集團(tuán)，國(guó)美電器等公司）m鼎暉資本鼎暉資本（投資過南孚電池，蒙牛等企業(yè)）m聯(lián)想投資有限公司聯(lián)想投資有限公司（國(guó)內(nèi)著名資本） 投資領(lǐng)域： 軟件產(chǎn)業(yè) IT服務(wù) 半導(dǎo)體芯片 網(wǎng)絡(luò)設(shè)施 網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè) 電信通訊m浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司(民企） 投資領(lǐng)域：關(guān)注（但不限于

39、）電子信息、環(huán)保、醫(yī)藥化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒體等行業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生重大變革的優(yōu)秀中小型企業(yè)。m今日資本今日資本，2005年創(chuàng)立，是一家專注于中國(guó)成長(zhǎng)性企業(yè)的國(guó)際投資基金，目前的一期基金管理著超過2.8億美元的基金，主要來自英國(guó)政府基金、世界銀行等著名投資機(jī)構(gòu)。今日資本已投資項(xiàng)目包括我要鉆石網(wǎng)、土豆網(wǎng)、真功夫等中國(guó)企業(yè)。6.非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)大約從60年代開始稱為風(fēng)險(xiǎn)資本的來源之一，它們通常通過一些專設(shè)附屬機(jī)構(gòu)，主要是通過自己的直接風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃進(jìn)行投資。（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入m分為三個(gè)階段：m第一階段：投資項(xiàng)目的產(chǎn)生與初步篩選u投資產(chǎn)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)u技術(shù)創(chuàng)新的可行性技術(shù)創(chuàng)新的

40、可行性u(píng)市場(chǎng)前景市場(chǎng)前景u投資項(xiàng)目的發(fā)展階段投資項(xiàng)目的發(fā)展階段u投資規(guī)模投資規(guī)模u公司人員和管理狀況公司人員和管理狀況m第二階段：投資項(xiàng)目的調(diào)查、評(píng)價(jià)與選擇m第三階段：投資項(xiàng)目的談判與協(xié)議三、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出三、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出初步篩選投資項(xiàng)目 投資產(chǎn)業(yè)投資產(chǎn)業(yè) 技術(shù)創(chuàng)新可行技術(shù)創(chuàng)新可行性性 市場(chǎng)前景市場(chǎng)前景 項(xiàng)目發(fā)展階段項(xiàng)目發(fā)展階段 自身狀況自身狀況 創(chuàng)業(yè)企業(yè)人力創(chuàng)業(yè)企業(yè)人力資源資源對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估和決策 創(chuàng)業(yè)者或企業(yè)創(chuàng)業(yè)者或企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì) 創(chuàng)新技術(shù)的可創(chuàng)新技術(shù)的可行性行性 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)估估 市場(chǎng)的潛力等市場(chǎng)的潛力等投資項(xiàng)目談判與協(xié)議 股權(quán)形式、價(jià)股權(quán)形式、價(jià)格與數(shù)量

41、格與數(shù)量 股權(quán)保障方式股權(quán)保障方式 資金撤出時(shí)機(jī)資金撤出時(shí)機(jī)與方式與方式 參與經(jīng)營(yíng)管理參與經(jīng)營(yíng)管理方式方式（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出m風(fēng)險(xiǎn)投資的退出的主要方式：m公開上市（IPO和買殼上市）m收購(gòu)m兼并m其他風(fēng)險(xiǎn)投資介入，也稱第二期收購(gòu)m回購(gòu)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)投資公司所占的股份）m破產(chǎn)清算三、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出三、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出案例：蘋果公司的發(fā)跡史案例：蘋果公司的發(fā)跡史美國(guó)退出機(jī)制比較美國(guó)退出機(jī)制比較（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作m一個(gè)完整意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作模式，一般涉及風(fēng)險(xiǎn)資本供給方（投資者）、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作方（風(fēng)險(xiǎn)投資公司）和風(fēng)險(xiǎn)資本需求方（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）三方。具體而言，從風(fēng)險(xiǎn)資本的投入到退出，基本

42、要經(jīng)歷如下幾個(gè)階段或程序：籌措資本，建立投資公司或基金；選擇投資項(xiàng)目；洽談、評(píng)估、達(dá)成投資協(xié)議；投入資本并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管和輔導(dǎo)；成功后退出。四、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與評(píng)估四、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作體系 籌資 投資 退資 回報(bào) 回報(bào) 回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)資本供給方風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作方風(fēng)險(xiǎn)資本需求方風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制個(gè)人和家庭保險(xiǎn)、證券公司養(yǎng)老基金商業(yè)銀行大公司國(guó)際資本 外國(guó)資本風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)業(yè)企業(yè)主板交易市場(chǎng)二板交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易產(chǎn)權(quán)交易企業(yè)回購(gòu)大公司并購(gòu)破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作程序籌措資本，建立風(fēng)投公司籌措資本，建立風(fēng)投公司收到申請(qǐng)，選擇投資項(xiàng)目收到申請(qǐng)，選擇投資項(xiàng)目洽談、評(píng)估達(dá)成投資協(xié)議洽談、評(píng)估達(dá)成投資協(xié)議投

43、入資本并進(jìn)行監(jiān)管與輔導(dǎo)投入資本并進(jìn)行監(jiān)管與輔導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)資本退出m 1.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)的選擇m市場(chǎng)評(píng)估m(xù)產(chǎn)品與技術(shù)評(píng)估m(xù)投資項(xiàng)目的規(guī)模評(píng)估m(xù)項(xiàng)目人員構(gòu)成與能力評(píng)估m(xù)財(cái)務(wù)評(píng)估m(xù)風(fēng)險(xiǎn)及退出方式的評(píng)估m(xù)V=P(Problem產(chǎn)業(yè)前景）S（Solution商業(yè)模式）E（Entrepreneurship創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)）（二）評(píng)估與定價(jià)m 2.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的定價(jià)方法：m簡(jiǎn)單投資收益率m靜態(tài)投資回收期m動(dòng)態(tài)投資回收期m凈現(xiàn)值m凈現(xiàn)值比率m內(nèi)部收益率高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段大致可以劃分為五個(gè)階段：m（一）種子期（Seed Stage）m技術(shù)的醞釀與發(fā)展階段，這一階段僅有產(chǎn)品的構(gòu)想，沒有產(chǎn)品的原型，所以難

44、以確定產(chǎn)品在技術(shù)上和商業(yè)上可行性，它的失敗概率超過了70%，即風(fēng)險(xiǎn)投資中的大部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在“種子期”就被淘汰了。主要任務(wù)是研究與開發(fā)，研發(fā)的目標(biāo)有三個(gè)：m開發(fā)出有應(yīng)用價(jià)值的產(chǎn)品并力圖得到專利。m開發(fā)出的產(chǎn)品不僅高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且難以讓對(duì)手模仿。m開發(fā)出的技術(shù)和產(chǎn)品有廣泛的用途，并能在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展。五、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程五、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程m（二）導(dǎo)入期（Start-up Stage）m一般也被稱為初創(chuàng)期，它是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這一階段，企業(yè)已經(jīng)掌握了新產(chǎn)品的樣品、樣機(jī)或較為完善的生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)方案，但還需要通過與市場(chǎng)的結(jié)合對(duì)產(chǎn)品和生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)和完善。m這一階段的經(jīng)費(fèi)投入顯著

45、增加，約是種子期的10倍。這個(gè)階段的資金要想讓銀行提供借貸是十分困難的，其資金主要來源于原有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)增加的資本投入。m（三）成長(zhǎng)期（Development Stage）m技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。它是在經(jīng)歷了初創(chuàng)期的考驗(yàn)后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、服務(wù)等方面基本上有了成功的把握。m新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造方法與工藝已經(jīng)定型，并具備了批量生產(chǎn)的能力。m這一階段的主要工作是市場(chǎng)開拓，隨技術(shù)不確定因素風(fēng)險(xiǎn)的減少和新產(chǎn)品被市場(chǎng)的逐漸接受，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將相對(duì)降低。m管理卻成為這一時(shí)期最突出的風(fēng)險(xiǎn)。m（四）擴(kuò)張期（Expansion Stage）m風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由研發(fā)、試驗(yàn)和把產(chǎn)品拖入市場(chǎng)階段走進(jìn)營(yíng)銷階段。m創(chuàng)

46、新企業(yè)已經(jīng)開始出售產(chǎn)品和服務(wù)，但支出仍大于收入。m在最初的試銷階段獲得成功后，企業(yè)需要投資以提高生產(chǎn)和銷售能力。m在這一階段，公司的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已經(jīng)具備成功的把握，公司可能希望組建自己的銷售隊(duì)伍，擴(kuò)大生產(chǎn)線、增強(qiáng)其研究發(fā)展的后勁，進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，或拓展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力。m（五）成熟期（Mature Stage）m技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段，這一階段的資金稱作成熟資本（Mature Capital）。m該階段資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)投資資本家已很少再增加投資了。m風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段退出，不僅因?yàn)檫@一階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有吸引力，而且也因?yàn)檫@一階段對(duì)其他投資者，如銀行和一般股東具有吸引

47、力，風(fēng)險(xiǎn)投資可以以較好的價(jià)格退出，將企業(yè)的接力棒交給其他投資者。知識(shí)拓展：展望知識(shí)拓展：展望“十三五十三五” ” 高高新技術(shù)企業(yè)迎來新發(fā)展新技術(shù)企業(yè)迎來新發(fā)展法律法規(guī)的完整性制約因素政府的政策措施扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)與成熟的企業(yè)制度文化的適宜性規(guī)范有效的中介服務(wù)體系資金供給的數(shù)量和價(jià)格專業(yè)人才與相配套的人才市場(chǎng)總結(jié)美英、日德、中國(guó)臺(tái)灣三種風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，可以把這些因素歸納為以下幾個(gè)方面：第三節(jié)第三節(jié) 國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約因素國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約因素76一、法律法規(guī)的完整性及契約的有效性 與一般資本市場(chǎng)相比較，風(fēng)險(xiǎn)投資具有較高的不確定性和信息不對(duì)稱性，在這種高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中，需要

48、有一整套相應(yīng)的法律法規(guī)來界定和規(guī)范各市場(chǎng)參與者的資格、行為及其相互之間的關(guān)系，這樣才有可能有效地保護(hù)投資者的權(quán)益，增強(qiáng)投資者的信心，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)第三節(jié) 國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約因素國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約因素二、政府的政策措施扶持 各國(guó)的實(shí)踐都證明，政府的政策措施在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)育和發(fā)展過程中具有十分重要的作用。盡管各國(guó)的實(shí)踐各不相同，但總結(jié)起來，以下幾方面的政策措施被證明在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過程中是至關(guān)重要的：1.增加風(fēng)險(xiǎn)資本的供給2.降低投資者風(fēng)險(xiǎn)3.增加流動(dòng)性4.促進(jìn)企業(yè)化三、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)與成熟的企業(yè)制度 理論上講，市場(chǎng)的發(fā)展總是依賴于供求雙方的增長(zhǎng)。從供給方面看，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要一定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)。只有存在一定數(shù)量的投資機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)資本才有足夠的選擇空間，才有可能產(chǎn)生與高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的超額利潤(rùn)，從而刺激風(fēng)險(xiǎn)投資。 有了一定的產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，還必須具備較成熟的企業(yè)制度。從企業(yè)組織制度的歷史發(fā)展過程看，經(jīng)歷了個(gè)人業(yè)、合伙制企業(yè)和股份制企業(yè)三種基本企業(yè)制度的演變。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種長(zhǎng)期的權(quán)益資本，當(dāng)然要求股份制的企業(yè)組織制度與之相對(duì)應(yīng)。四、文化的適宜性 作為創(chuàng)新的市場(chǎng)形態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資要在一個(gè)適宜的文化環(huán)境中才能順利發(fā)展。文化因素從多個(gè)方面制約影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。m首先，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要一種勇于冒險(xiǎn)的創(chuàng)