1、學(xué)習(xí)導(dǎo)航通過學(xué)習(xí)本課程，你將能夠： 了解融資模式的分類； 明白融資模式的選擇標(biāo)準(zhǔn)； 懂得如何選擇融資戰(zhàn)略； 具備融資風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)。  企業(yè)融資須知一、融資模式的分類如圖1所示，在金融市場中，有資金供應(yīng)方，也有資金需求方。企業(yè)的資金來源包括兩部分：一是負(fù)債，一是股權(quán)。企業(yè)通過商業(yè)銀行進(jìn)行債券融資，通過資本市場進(jìn)行股權(quán)融資。其中，通過資本市場進(jìn)行融資稱為直接融資，通過商業(yè)銀行融資稱為間接融資。 圖1  金融體系結(jié)構(gòu) 1.債權(quán)融資模式債權(quán)融資屬于負(fù)債類融資方式，主要包括以下幾種： 銀行貸款銀行貸款包括國內(nèi)銀行貸款和國外銀行貸款。銀行貸款的

2、特點(diǎn)是：需要企業(yè)提供抵押物，需要還本付息。 發(fā)行債券融資國外發(fā)達(dá)國家發(fā)行企業(yè)債券非常普遍，但在中國只有不到5%的企業(yè)能夠發(fā)行債券。中國對發(fā)行債券控制嚴(yán)格，只有國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和股份有限公司才有資格發(fā)行債券。 民間借貸融資民間借貸就是常說的“高利貸”。在溫州地區(qū)，高利貸、地下錢莊盛行，由此也引發(fā)了一些問題。但這個(gè)問題宜疏不宜堵，因?yàn)槿绻駹I企業(yè)能從合法渠道獲得資金的話，相信就不會(huì)存在地下錢莊了。 信用擔(dān)保融資與從銀行貸款需要固定資產(chǎn)作為抵押不同，信用擔(dān)保融資不需要固定資產(chǎn)做抵押，但需要擔(dān)保公司做擔(dān)保。對于企業(yè)來說，要向擔(dān)保公司交擔(dān)保費(fèi)，實(shí)質(zhì)上增加了企業(yè)的融資成

3、本。 融資租賃融資例如，國航公司從波音公司購買飛機(jī)飛機(jī)時(shí)，沒有能力一次付清全款，就會(huì)通過與金融租賃公司簽協(xié)議，由對方付錢購買，然后再按時(shí)向?qū)Ψ竭€本付息，這是典型的融資租賃融資。總而言之，債權(quán)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，也就是說，到期不能還款時(shí)，企業(yè)面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。2.股權(quán)融資模式所謂股權(quán)融資，是指投資方拿出資金購買企業(yè)股權(quán)，除了股權(quán)外不作其他要求的融資。主要包括以下幾種： 股權(quán)出讓融資、增資擴(kuò)股融資二者的區(qū)別在于：股權(quán)出讓融資是賣老股，增資擴(kuò)股融資是賣新股。一般企業(yè)老板認(rèn)為賣老股的價(jià)格要高于賣新股的價(jià)格，因?yàn)橘I新股相當(dāng)于增發(fā)股票，股份被稀釋，所以傾向于賣新股。但從投資者的角度考慮，投

4、資者的目的是從企業(yè)的發(fā)展中獲取利潤，賣老股獲得的資金不會(huì)用于企業(yè)發(fā)展，賣新股對企業(yè)的發(fā)展有利，且賣老股會(huì)向市場傳遞不好的信號(hào)，影響投資者的信心。所以當(dāng)企業(yè)發(fā)展需要資金時(shí)，建議通過增資擴(kuò)股方式融資。 產(chǎn)權(quán)交易融資 杠桿收購融資杠桿收購融資是指將被收購企業(yè)作抵押向銀行貸款，將從銀行獲得的資金支付給被收購企業(yè)的股東，MBO（管理層收購）就是典型的杠桿收購融資。 私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資對企業(yè)的發(fā)展階段有要求。例如，VC喜歡介入企業(yè)的初創(chuàng)期到成長期，投入的資金不會(huì)很多；PE一般投資企業(yè)的中后端，投入的資金比較大，對企業(yè)的財(cái)務(wù)要求比較高。 企業(yè)上市融資上市是指到資

5、本市場上賣掉公司股份獲得資金，與私募基金私下發(fā)行融資不同，上市是公開發(fā)行的形式。上市融資按照不同標(biāo)準(zhǔn)可以分為：從方式上，分為IPO上市和借殼上市。前者采用直接發(fā)行方式，直接獲得資金；后者首先需要拿錢買殼，對于缺錢的企業(yè)不是一個(gè)融資的好方法，但是借殼上市的優(yōu)點(diǎn)是速度較快。從地點(diǎn)上，分為境內(nèi)上市和境外上市。從時(shí)間上看，境外上市速度更快，境外不實(shí)行審批制，只要符合法律規(guī)定就可以上市；境內(nèi)實(shí)行審批制，上市時(shí)間比較長。從上市費(fèi)用上看，境外上市的費(fèi)用比境內(nèi)高一點(diǎn)。從市盈率角度看，境內(nèi)的市盈率高于境外。因此，虧損的高科技企業(yè)適合到美國納斯達(dá)克上市，房地產(chǎn)企業(yè)適合到香港上市。 要點(diǎn)提示融資模式分類：

6、債權(quán)融資模式；股權(quán)融資模式；內(nèi)部融資和貿(mào)易融資模式；項(xiàng)目融資和政策融資模式。 3.內(nèi)部融資和貿(mào)易融資模式 留存盈余融資是指用企業(yè)的未分配利潤和資本公積來轉(zhuǎn)增股本。 資產(chǎn)管理融資是指用企業(yè)的應(yīng)用賬款和存貨質(zhì)押融資。 票據(jù)貼現(xiàn)融資是指將企業(yè)的本票或匯票拿到銀行進(jìn)行貼現(xiàn)融資。 資產(chǎn)典當(dāng)融資是指將物品拿去典當(dāng)行典當(dāng)融資，這種融資方式速度快，但成本比較高。 商業(yè)信用融資 國際貿(mào)易融資 補(bǔ)償貿(mào)易融資4.項(xiàng)目融資和政策融資模式這類融資主要包括：項(xiàng)目包裝融資、高新技術(shù)融資、BOT項(xiàng)目融資、IFC國際投資、專項(xiàng)資金投資、產(chǎn)業(yè)政策投資

7、和信托融資模式等。 二、融資模式的選擇標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)秀的融資需遵循“三最原則”，即時(shí)間最快、成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小。1.以融資風(fēng)險(xiǎn)作為標(biāo)準(zhǔn)從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度來看，債權(quán)到期必須還錢，否則企業(yè)就會(huì)破產(chǎn)，而股權(quán)不用還本付息，所以說債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)大。2.以融資成本作為標(biāo)準(zhǔn)從融資成本角度來看，債權(quán)融資的成本包括融資過程中發(fā)生的費(fèi)用和固定的融資利息，而股權(quán)融資除了融資過程中的費(fèi)用外，還有分紅成本。判斷選擇哪種融資方式時(shí)，需要考慮企業(yè)的發(fā)展趨勢。例如，如果企業(yè)的發(fā)展趨勢很好，就應(yīng)該選擇債權(quán)融資，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)成長速度快，債權(quán)融資的利息固定，相對于股權(quán)成本較低；如果企業(yè)發(fā)展趨勢不好，建議采用股權(quán)融資。三、

8、如何進(jìn)行選擇融資戰(zhàn)略1.要在有錢的時(shí)候去找錢企業(yè)要在有錢的時(shí)候融資，不要在缺錢的時(shí)候融資。因?yàn)槠髽I(yè)缺錢時(shí)，企業(yè)處于弱勢地位，無法獲得融資談判的對等談判權(quán)，融資過程會(huì)非常被動(dòng)；當(dāng)企業(yè)有錢時(shí)，在融資過程中會(huì)爭取到對自身最有利的條件。2.企業(yè)類型不同，融資模式不同企業(yè)的類型不同，融資模式也不相同。包括以下幾個(gè)方面：第一，不考慮成長階段的情況下，制造性企業(yè)通過債權(quán)融資比較好，因?yàn)橹圃煨云髽I(yè)有抵押物，可以從銀行抵押貸款。第二，高科技企業(yè)沒有固定資產(chǎn)，不適于采用銀行貸款，但如果具有不錯(cuò)的商業(yè)模式和盈利前景，可以采用種子資金、天使資金。第三，對于生產(chǎn)周期長的企業(yè)，例如修筑鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施，較長時(shí)間后才能

9、還本付息，債務(wù)性融資就要少一些；反之，生產(chǎn)周期短的企業(yè)，債務(wù)性融資可以多一些。第四，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè)，融資選擇余地小，債務(wù)性融資可以少一些；反之，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化的企業(yè)，債務(wù)性融資可以多一些。第五，銷售利潤率或毛利率較高的企業(yè)，債務(wù)性融資可以多一些；反之，銷售利潤率低的企業(yè)，債務(wù)性融資可以少一些。3.發(fā)展階段不同，融資模式不同企業(yè)在不同發(fā)展階段，融資模式也不一樣。 第一種角度一般來說，企業(yè)成長都有一定的規(guī)律，如圖2所示： 圖2  企業(yè)成長規(guī)律曲線 A點(diǎn)代表企業(yè)正在成長，B點(diǎn)代表企業(yè)達(dá)到巔峰期，C點(diǎn)代表企業(yè)走向衰落。企業(yè)由A點(diǎn)走向B點(diǎn)的過程中，可以采用股權(quán)

10、性融資；企業(yè)在B點(diǎn)時(shí)，最合適采用銀行貸款進(jìn)行融資。 第二種角度萌芽期。企業(yè)處于萌芽期時(shí)，需要自有資金，一般來自于個(gè)人投資者和風(fēng)險(xiǎn)資金，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)規(guī)模小，市場前景尚未完全明朗。上升期。企業(yè)處于發(fā)展上升期時(shí)，銷售和利潤大幅增長，資金需求量大，有一定的品牌和抵押物，主要融資渠道是銀行借貸。成熟期。企業(yè)處于成熟期時(shí)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)給出的PE倍數(shù)很低，最佳選擇是通過銀行籌集資金。 第三種角度小企業(yè)。小企業(yè)的融資工具包括：天使投資者（種子基金）、銀行和其他機(jī)構(gòu)、非正式金融機(jī)構(gòu)、小額貸款機(jī)構(gòu)等。小企業(yè)進(jìn)行債權(quán)貸款時(shí)，銀行會(huì)看企業(yè)的“三品”：一是人品，即老板和企業(yè)的口碑，也包括同行業(yè)的口碑

11、、員工的口碑等；二是產(chǎn)品；三是抵押品。中小企業(yè)。中小企業(yè)的融資工具包括：私募基金、銀行，投資銀行、信托機(jī)構(gòu)等。私募基金會(huì)為企業(yè)帶來品牌效益、資源效益等。中小企業(yè)融資時(shí)，產(chǎn)品和人品并列第一，抵押品次之。大企業(yè)。大企業(yè)的融資工具包括：銀行、投資銀行、信托機(jī)構(gòu)等。四、融資的原則總體來說，企業(yè)融資有以下八條原則：一是融資規(guī)模量力而行，所籌資金量與需求量相符合；二是資金籌集與投放相結(jié)合；三是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)相匹配；四是企業(yè)融資總收益大于融資總成本；五是要選擇最佳時(shí)機(jī)；六是要盡可能降低企業(yè)的融資成本；七是盡可能保持企業(yè)的控制權(quán)，但并不一定通過股權(quán)實(shí)現(xiàn)，也可以通過專利技術(shù)實(shí)現(xiàn)；八是尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，即負(fù)債

12、和資本股權(quán)的比例。1.匹配原則 匹配原則細(xì)節(jié)第一，長期資產(chǎn)由長期資金支持，短期資產(chǎn)由短期資金支持。如果出現(xiàn)不匹配，那么財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大。第二，用短期融資支持季節(jié)性資金需求，用長期資本支持長期性營運(yùn)資本需求。例如，冰激凌企業(yè)夏天銷量擴(kuò)大就屬于季節(jié)性資金需求，用長期資金支持就會(huì)得不償失。 三種匹配策略企業(yè)融資中有兩種負(fù)債，即短期負(fù)債和長期負(fù)債，也可以看作短期融資和長期融資。短期融資成本低，但是企業(yè)償債的風(fēng)險(xiǎn)較大；長期融資成本高，但是企業(yè)償債的風(fēng)險(xiǎn)較小。企業(yè)資產(chǎn)分為兩種，即長期性資產(chǎn)和短期性資產(chǎn)。長期性資產(chǎn)流動(dòng)性差，償債風(fēng)險(xiǎn)大，但是盈利能力較強(qiáng)；短期性資產(chǎn)流動(dòng)性高，償債風(fēng)險(xiǎn)小

13、，但是盈利能力弱小。綜合考慮融資和資產(chǎn)，可以得出以下三種融資匹配策略：高風(fēng)險(xiǎn)的融資策略。即盡可能用短期性融資來滿足長期性資產(chǎn)配置，這種策略的特點(diǎn)是成本低、風(fēng)險(xiǎn)高、盈利能力強(qiáng)。保守性的融資策略。即盡可能用長期性融資滿足短期性資產(chǎn)配置，這種策略的特點(diǎn)是成本高、盈利弱、風(fēng)險(xiǎn)小。平衡性的融資策略。即用短期性融資滿足短期性資產(chǎn)配置，用長期性融資滿足長期性資產(chǎn)配置，達(dá)到均衡。三種匹配策略孰優(yōu)孰劣，要根據(jù)企業(yè)的風(fēng)格及所處地區(qū)的金融環(huán)境下判斷。 【案例】巨人集團(tuán)的快速坍塌1989年，史玉柱用4000元成立了一個(gè)企業(yè)，主要經(jīng)營電腦相關(guān)的產(chǎn)品，隨著發(fā)展越來越順利，轉(zhuǎn)而投向發(fā)展生物產(chǎn)品甚至是房地產(chǎn)。在巨人

14、大廈蓋到72層時(shí)，由于資金鏈斷裂，巨人集團(tuán)最終破產(chǎn)。分析巨人集團(tuán)的情況可知，巨人集團(tuán)產(chǎn)品運(yùn)營中是零負(fù)債的，主要問題是用傳統(tǒng)的產(chǎn)品運(yùn)營模式無法鑄就巨人奇跡，史玉柱冒險(xiǎn)地運(yùn)用了巨額短期負(fù)債的方法，用短期負(fù)債經(jīng)營房地產(chǎn)，這就在匹配上出現(xiàn)了問題。當(dāng)時(shí)史玉柱的想法是，1992年中國經(jīng)濟(jì)步入快車道，房地產(chǎn)形勢很好，而且1993年巨人M6403漢卡的銷售額非常好，史玉柱便產(chǎn)生了進(jìn)軍房地產(chǎn)的想法。但是房地產(chǎn)的周期與漢卡的周期完全不同，史玉柱拿賣漢卡的資金周期經(jīng)營房地產(chǎn)肯定會(huì)出問題，再加上當(dāng)?shù)卣拿つ抗膭?lì)，巨人集團(tuán)的破產(chǎn)可想而知。史玉柱對這個(gè)結(jié)果的總結(jié)是：第一，資金流動(dòng)性太差，變現(xiàn)能力很差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力特別弱；

15、第二，企業(yè)的應(yīng)收款或者說債權(quán)過大。 巨人集團(tuán)的案例給我們帶來一些思考，一是要重視營運(yùn)資金管理。營運(yùn)資本等于流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，結(jié)果為零比較平衡，小于零則屬優(yōu)秀。二是注重資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率等于負(fù)債除以資產(chǎn)，結(jié)果越低，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越低，但是沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。例如，重型工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率到50%就比較危險(xiǎn)了，但輕資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率到80%也沒有問題，如蘇寧電器和沃爾瑪超市，應(yīng)付債款數(shù)額巨大，營運(yùn)資本小于零，只能表明企業(yè)有話語權(quán)、信譽(yù)較好，不能證明企業(yè)有問題、風(fēng)險(xiǎn)過高。由于巨人集團(tuán)經(jīng)營方式截然不同，分屬不同行業(yè)，不能完全套用理論，需要區(qū)別對待。2.現(xiàn)金原則企業(yè)融資要遵循現(xiàn)金原則，主要包括

16、以下幾點(diǎn)：第一，要維持企業(yè)的長期生存，就要看經(jīng)理人員能否作出有效決策以生成足夠的現(xiàn)金；第二，創(chuàng)造利潤自然有利于生成現(xiàn)金，但需注意只有能迅速實(shí)現(xiàn)的利潤才真正有意義，例如發(fā)達(dá)國家的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)資料表明，將近4/5的破產(chǎn)企業(yè)是盈利企業(yè)，它們倒閉并不是因?yàn)樘潛p，而是現(xiàn)金不足；第三，現(xiàn)金和利潤有很大差異，利潤可以控制，而現(xiàn)金是最真實(shí)的；第四，利潤重要，但現(xiàn)金更重要，企業(yè)會(huì)因現(xiàn)金枯竭而倒閉，但不會(huì)因暫時(shí)虧損而破產(chǎn)。美國管理學(xué)大師德魯克曾說過：“那些僅僅把眼光盯在利潤上的企業(yè)，早晚是沒有利潤可賺的。” 【案例】德隆公司的坍塌德隆公司起初發(fā)展十分順利，很多項(xiàng)目的經(jīng)營性現(xiàn)金流量為正，但由于德隆雄心勃勃地要

17、整合中國的紅白灰黑四大產(chǎn)業(yè)，動(dòng)作速度太快，前期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以彌補(bǔ)后期投入的現(xiàn)金流，德隆不得不開始融資，融資性現(xiàn)金流變成了德隆現(xiàn)金鏈條維系的關(guān)鍵。實(shí)際上，自從2000年8月湘火炬配股后，德隆控制的上市公司從來未被批準(zhǔn)配股或增發(fā)，德隆失去了從資本市場獲得現(xiàn)金的可能了，只能依靠債務(wù)融資。德隆公司的融資渠道來自于商業(yè)銀行：一方面來自大量的商業(yè)銀行貸款，這些貸款往往采取德隆內(nèi)部相互循環(huán)信用擔(dān)保方式，或者是多頭抵押、重復(fù)質(zhì)押貸款。第二種方式，是利用近年來地方城市商業(yè)銀行紛紛增資擴(kuò)股的機(jī)會(huì)，或控股，或參股，或是派駐董事和高官人員控制商業(yè)銀行，直接套走銀行資金。2002年以來，在德隆項(xiàng)目和融資開展

18、順利的時(shí)候，各商業(yè)銀行與德隆串謀，違規(guī)采取第三方信用擔(dān)保貸款、巧立貸款名目、更換貸款企業(yè)名稱，以逃避監(jiān)管。德隆不僅擁有銀行，還擁有其他的金融平臺(tái)，如證券公司、信托公司、金融租賃公司等，這些龐大的金融帝國共同構(gòu)造了德隆的資金黑洞。德隆靈活運(yùn)用這些金融平臺(tái)的多種金融工具和信用擔(dān)保手段，或隱蔽、或違規(guī)，資金源源不斷流入德隆目標(biāo)項(xiàng)目。危機(jī)爆發(fā)之前，德隆短期的高成本的融資居多；危機(jī)爆發(fā)之后，債務(wù)籌資和股權(quán)籌資完全中斷，德隆只能依靠變賣資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流。而變賣資產(chǎn)意味著收縮投資、賣掉經(jīng)營活動(dòng)的資金，沒有提供經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流，融資越快，企業(yè)“死”得越快。而這時(shí)德隆的主要理念卻是“大者不死”，因此經(jīng)營越困難，越要大筆借錢、拼命做大，自然無以為繼。 從這個(gè)案例可見，德隆倒閉的原因有兩個(gè)：一是總體現(xiàn)金流凈額小于零，二是融資結(jié)構(gòu)不匹配，將短期融資放于長期投資之上。五、融資風(fēng)險(xiǎn)防范很多企業(yè)家由于缺少融資經(jīng)歷，會(huì)在融資中被騙去辛苦賺來的血汗錢，融資風(fēng)險(xiǎn)防范很重要。1.融資詐騙的一般方式一般來說，融資詐騙的方式包括以下幾種： 要考察費(fèi)所謂的投資公司主動(dòng)與企業(yè)聯(lián)系，在不了解企業(yè)情況的前提下要求到企業(yè)考察，要求按較高的標(biāo)準(zhǔn)支付考察費(fèi)，這個(gè)投資公司很可能就是騙子。因?yàn)橹Ц犊疾熨M(fèi)在國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)并不常