1、Futures and Forwards 期貨與遠期交易期貨與遠期交易n風險管理的市場操作風險管理的市場操作n遠期合約和期貨合約n期權、利率上限、下限和利率上下限n互換Derivative and risk management 衍生金融工具與風險管理衍生金融工具與風險管理芝加哥期貨交易所 CME 芝加哥商品交易所LIFFE 倫敦國際金融期貨交易所 SIMEX 新加坡國際貨幣期貨交易所 HKFE 香港期貨交易所FORWARD and FUTURE CONTRACTS遠期合約和期貨合約遠期合約和期貨合約n利率風險的套期保值n外匯風險的套期保值n信用風險的套期保值nFIs hedge intere

2、st rate risk and foreign exchange risk either at the micro level (called microhedging) or at the macro level (called macrohedging) and they engage in either routine hedging or selective hedging.遠期合約與期貨合約遠期合約與期貨合約n現貨合約現貨合約 Spot ContractqAgreement at t=0 for immediate delivery and immediate payment.n遠

3、期合約遠期合約 Forward ContractqAgreement to exchange an asset at a specified future date for a price which is set at t=0. Counterparty risk n期貨合約期貨合約 Futures Contract qMarked to marketqExchange traded qStandardized contractsqLower default risk than forward contracts.Contract time line 合約的時間軸合約的時間軸Forward

4、contract and hedging遠期合約與利率風險規避遠期合約與利率風險規避 (1-2)n1 000 000面值的20年期債券；n在時期0，債券價值總計970 000,該債券的久期為9年;n預期利率三個月內將上升2%，即從8%上升到10%.PPDRRPP 197000090021 8%99700000021 8%16166667.Forward contract and hedging遠期合約與利率風險規避遠期合約與利率風險規避 (2-2)套保策略：賣出三個月遠期 Hedged by selling 3 months forward at forward price of $970,0

5、00.假設利率實現 8%上升到10%. $970,000 - $808,333 = $161,667 (forward price) (spot price at t=3 months)抵消表內損失 Exactly offsets the on-balance-sheet loss.實現免疫 Immunized.Future Contract and Hedging期貨合約與利率風險規避期貨合約與利率風險規避q局部風險規避局部風險規避 Microhedgingn特定資產或者負債的風險規避q整體風險規避整體風險規避 Macrohedgingn資產負債表有效期缺口的風險規避Future Contr

6、act and Hedging期貨合約與利率風險規避期貨合約與利率風險規避q常規避險常規避險 (Routine versus) n將利率和其他風險敞口降低到可能達到的最低水平n低風險低收益( Low risk - low return)q選擇性避險選擇性避險 (Selective Hedging) 選擇性地保留一些風險敞口The effects of hedging on risk and return風險規避對風險和收益的影響風險規避對風險和收益的影響Macrohedging with Future以期貨合約進行整體風險規避以期貨合約進行整體風險規避)1 (RRAKDDELAFFDRRF 1

7、FDFRRF 1EFNumber of future contract 出售合約的數量出售合約的數量 NF D NPRRDkDARRFFAL()()11NDkDADPFALFF()Macrohedging with Future以期貨合約進行整體風險規避以期貨合約進行整體風險規避n假設D DA A=5 ; D=5 ; DL L=3=3n預期下一年的利率將從10%上升到11%利率期貨合約利率期貨合約Profit or loss on a future position 長期國債期貨頭寸的損益狀況長期國債期貨頭寸的損益狀況Basis Risk 基差風險基差風險 (1-3)現貨與期貨價格不完全相關，

8、即當上等式不成立時，產生基差風險。11FFRRRRBasis Risk 基差風險基差風險 (2-3)1 (RRAKDDELAEFNDkDARRDPRRFALFFFF()/ ()/ ()11NDkDADPbFALFF()bRRRRFF11FDFRRFFF 1Basis Risk 基差風險基差風險 (3-3)()(50.9 3) 1226.99.5 9.7 1.1ALFFFDkDANDPb份合約()(50.9 3) 1249.599.5 9.7ALFFFDkDANDP份合約1、該金融機構的久期缺口是多少?該金融機構的風險暴露如何?2、如果所有的利率都上升1%,對金融機構的影響如何?3、金融機構應該

9、如何采用期貨和遠期合約進行整體風險規避?假定采用現行價格為96的美國長期國債期貨,如果所有的利率都上升1%,對融機構期貨頭寸有何影響?假設用于交割的的美國長期國債的久期是9年.4、如果金融機構希望采用完全的整體風險規避,那么需要多少張美國長期國債的期貨合約?5、假設基差風險b=0.9, 構建完全的整體風險規避需要多少期貨合約?1、持續期缺口=10 (860/950)(2)= 8.19 years2、面臨利率上升的風險，如果市場利率上升1%，其權益市場價值下降 E = -8.19(950,000)(.01) = $77,8053、賣出遠期或者期貨進行整體風險規避，如果所有的利率都上升1%, F

10、= 9(96,000)(.01)= $8,640 /每張合約 4、$77,805/8,640 = 9.005 大約9張5、Rf/(1+Rf) R/(1+R) = 0.90，即br=0.90，表明現貨市場利率變動超過期貨市場，即期貨價格對利率的敏感度較現貨價格差，金融機構需要更多的合約回避風險。 contracts 10 = )(.90)(9)(96,00000)8.19(950,0 = b P DA )D k - D( = NFFLAf解：解：Hedging foreign exchange risk 外匯風險外匯風險假設所有的資產和負債的期限和久期都是1年。英鎊資產中處于多頭，通過出售英鎊遠

11、期規避英鎊資產的多頭頭寸.Forward 出售英鎊遠期對英鎊資產多頭套保出售英鎊遠期對英鎊資產多頭套保Futures 運用期貨套保：不考慮基差風險運用期貨套保：不考慮基差風險1.8057($/)1.7916($/)ttSGBfGB1.1518406.25FN 份合約1.15 (1.8057 1.7557)$575(6.25)(1840 62500) (1.7916 1.7416) $575FtNf英鎊貸款的損失英鎊貸款的損失 期貨合約的收益期貨合約的收益ttSf )/($7416. 1)/($7557. 111GBfGBSttFutures 運用期貨套保：考慮基差風險運用期貨套保：考慮基差風險

12、1.8057($/)1.7916($/)ttSGBfGB1.1518406.25FN 份合約1.15 (1.8057 1.7557)$575(1840 62500) (1.7916 1.7616) $345英鎊貸款的損失英鎊貸款的損失 期貨合約的收益期貨合約的收益ttSf )/($7616. 1)/($7557. 111GBfGBSttHedging Ratio 套期保值比率套期保值比率0.051.660.03ttShf1.15 1.6630546.25FN份合約hSftt(3054 62500) (1.7916 1.7616)$573Spot and future price 即期匯率與期貨

13、價格的月度變化即期匯率與期貨價格的月度變化Estimating the Hedge Ratio估算套期保值比率估算套期保值比率 hSfUttt套保比率通常用回歸的方法獲得, 套保比率就是回歸方程中的系數, 回歸方程的R2 表明回歸方程的擬合優度.222),(ttfSttfSCovR例例n某金融機構計劃規避一年期100 000 000加元計價貸款的匯率風險。目前匯率$0.60/C$ ，一年期期貨合約交易價格$0.58/C$ ，期貨出售的標準單位C$62500。n1、金融機構面臨怎樣的外匯風險？n2、為規避風險，應該如何使用期貨合約？n3、如果以往經驗現貨和期貨回歸的斜率是1.4，為規避風險應該買

14、賣多少張期貨合約？n4、如果貸款歸還，年末的加元現匯匯率為$ 0.55/C$ ，金融機構如何規避風險？解：解：n1、 擔心加元貶值n2、賣出加元期貨合約n3、Nf = (頭寸x br)/(合約規模) n = （$100m x 1.4）/62,500 n = 2,240 contractsn4、 貸款 = C$100 x $0.60 = $60 million, n 年末貸款價值 = C$100 x $0.55 = $55 million. n 如果沒有做期貨套保，貸款資產的匯率虧損$5,000,000. n 期貨贏利= ($0.58 - $0.5443) x C$62,500 x 2,240

15、n = $5,000,000.（假設加元期貨匯率$0.5443/C$ Hedging credit risk with future and forwardHedging credit risk with future and forward信用風險：期貨信用風險：期貨n金融機構的信用風險屬于不可分散的系統性風險，貸款組合的收益率依賴于與經濟狀況相關的一般宏觀因素，如國民收入的增長、通貨膨脹和失業。Hedging credit risk with futureHedging credit risk with future期貨合約與信用風險規避期貨合約與信用風險規避例例n金融機構決定以S&P股指

16、期貨來規避其資產組合的風險，由于預期未來的股票價格會下跌，以505的交易價格出售20張6個月期的S&P股指期貨合約。n1、如果1個月后該指數的交易價格為498，該金融機構的盈利是多少？n2、如果預測失誤，當該指數的結算價格為511時，該金融機構的損失或者贏利如何？解：解：n505$50020 = $5050000 n(505-498)$50020 = $70000n(505-511)$50020 = -$60000Credit forward contracts信用遠期合約信用遠期合約Credit forward contracts信用遠期合約信用遠期合約Futures and Catastr

17、ophe Risk期貨合約與災害風險期貨合約與災害風險n芝加哥期貨交易所（CBOT）引入災害保險的期貨和期權.n買方：保險公司賣方：銀行或者保險公司q例: Payoff = contract size realized loss ratio contract size contracted futures loss ratio. q$25,000 1.5 - $25,000 0.8 = $17,500 per contract.Regulatory Policy for Banks監管政策監管政策n聯儲Federal Reserve, 美聯邦存款保險公司 FDIC 和美國貨幣審計署the Office of the Comptroller of the Curre