1、3122311111tttCCCCVyyyyV代表資產的內在價值，代表資產的內在價值，Ct表示第表示第t期的現金流，期的現金流，y是貼現率是貼現率 收入資本化法的一般形式收入資本化法的一般形式 3122311111tttDDDDVyyyyDt是普通股第是普通股第t期支付的股息和紅利期支付的股息和紅利 y是貼現率或期望報酬率，又稱資本化率是貼現率或期望報酬率，又稱資本化率（the capitalization rate） 股利貼現模型假定股票的價值等于它股利貼現模型假定股票的價值等于它的內在價值，而股利是投資股票唯一的內在價值，而股利是投資股票唯一的現金流。的現金流。 33122331111DV

2、DDVyyyy564323.1(1)(1)DDDVyyy31223245331242341111(1)1.1.11111tttDDDVyyyDyDyyDDDDyyyyDy投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票，即：在買進股票一段時間之后可能拋出該股票，即：在買進股票一段時間之后可能拋出該股票。票。 股利貼現模型選用未來的股息代表投資股股利貼現模型選用未來的股息代表投資股 票唯一的現金流，并沒有忽視買賣股票票唯一的現金流，并沒有忽視買賣股票 的資本利得對股票內在價值的影響。的資本利得對股票內在價值的影響。 準確地預測股票未來每期的股息，就可準確地預

3、測股票未來每期的股息，就可以以 計算股票的內在價值。在對股票未來每期計算股票的內在價值。在對股票未來每期 股利進行預測時，關鍵在于預測每期股利股利進行預測時，關鍵在于預測每期股利 的增長率。如果用的增長率。如果用gt表示第表示第t期的股利增期的股利增 長率。長率。1 1tttDNPVVPPyn方法二：比較貼現率與內部收益率的大小方法二：比較貼現率與內部收益率的大小 n內部收益率內部收益率 (internal rate of returninternal rate of return ),簡稱簡稱IRR，是當，是當凈現值等于零時的一個特殊的貼現率即凈現值等于零時的一個特殊的貼現率即： yIRR，

4、股票凈現值小于零，該股票被高估，股票凈現值小于零，該股票被高估10 1tttDNPVVPPIRR例例 假設投資者預期某公司支付的股利永久假設投資者預期某公司支付的股利永久性地固定為性地固定為1.15美元美元/每股，并且貼現率為每股，并且貼現率為13.4%，現在該股票的價格為，現在該股票的價格為10美元美元/股，問股，問該股票被高估了還是低估了？該股票被高估了還是低估了？零增長模型（零增長模型（Zero-Growth Model）中，股息）中，股息Dt假定不變，為一定值：假定不變，為一定值：0,210 tgDDDD或者110111tttttrDrDV當當r大于零時，由上式得股票內在價值大于零時，

5、由上式得股票內在價值V為：為：rDV0股票價值被高估或低估分析：股票價值被高估或低估分析：PrDPVNPV0股票被低估股票被低估內在價值等于價格內在價值等于價格股票被高估股票被高估rPDrIRR0)(股票被低估股票被低估內在價值等于價格內在價值等于價格股票被高估股票被高估例例 假設投資者預期某公司支付的股利永久性地固假設投資者預期某公司支付的股利永久性地固定為定為1.15美元美元/每股，并且貼現率為每股，并且貼現率為13.4%，現在該，現在該股票的價格為股票的價格為10美元美元/股，問該股票被高估了還是股，問該股票被高估了還是低估了？低估了？解解：（：（1）方法一：比較內在價值與價格。）方法一

6、：比較內在價值與價格。該公司股票的內在價值該公司股票的內在價值V為：為：10/58.8134.015.11tttrDrDV股美元內在價值內在價值V小于價格，故該股票被高估了。小于價格，故該股票被高估了。（2）方法二：比較內部收益率（）方法二：比較內部收益率（IRR）與貼現率。）與貼現率。內部收益率內部收益率11.5%小于貼現率小于貼現率13.4%，股票被高，股票被高估。估。%5 .111015. 1:0)(00PDIRRPrDPVNPVIRRr得例例 某公司股票初期的股份利為某公司股票初期的股份利為1.8美元美元/股。經股。經預測該公司未來的股利增長率永久性地保持預測該公司未來的股利增長率永久

7、性地保持在在5%的水平，假定貼現率為的水平，假定貼現率為11%，現在該，現在該股票的價格為股票的價格為20美元美元/股，問該股票被高估股，問該股票被高估了還是低估了？了還是低估了？111tan1tttttDDgconstDDDg3122311111tttDDDDVyyyy20002111111DgDgDgyyy20111111gggDyyy 0111 ( 11)111tgygyDgy011DgDygygyg,t 內部收益率內部收益率IRR：gPgDgPDIRRPVIRRr1:001得由例例 某公司股票初期的股利為某公司股票初期的股利為1.8美元美元/股。經預測股。經預測該公司未來的股利增長率永久性地保持在該公司未來的股利增長率永久性地保持在5%的水平，假定貼現率為的水平，假定貼現率為11%，現在該股票的價，現在該股票的價格為格為20美元美元/股，問該股票被高估了還是低估了？股，問該股票被高估了還是低估了？解解：（：（1）方法一：比較內在價值與價格。）方法一：比較內在價值與價格。 該公司股票的內在價值該公司股票的內在價值V為：為：美元50.3105.011.005.018.110grgDV內在價值內在價值V大于價格，故該股票被低估了。大于價格，故該股票被低估了。解解：（：（2）方法二：比較內部收益率（）