1、中國大豆壓榨行業簡介及壓榨加工環節的中國大豆壓榨行業簡介及壓榨加工環節的期權策略期權策略中國采購中國采購l采購方式：升貼水+CBOT點價lCNF、FOB等貿易術語l washoutl產地、市場年度及大豆品質（巴西美灣阿根廷美西）l采購考慮的因素：品質、運輸、裝載、盤面利潤等。裝船裝船lUSDA周度出口檢驗數據（及時性）lUSDA周度出口銷售數據（各名詞）Weekly exportsAccum.exportsCMY ots.salesCMY gross salesCMY net salesCMY total comm.NMY ots.salesNMY net salesl運輸時長及路線l我們的跟

2、蹤關系：Accum.exports=Weekly exports之和；NMY ots.sales=NMY net sales之和；CMY total comm.=上年的NMY ots.sales+CMY net sales之和；CMY ots.sales=上周的CMY ots.sales+CMY net sales-Weekly exports美西：20天美灣：40天巴西：42天阿根廷：45天烏拉圭：50天運輸時長及路線運輸時長及路線到港到港l減載 如新沙12.312.5米，達13米時需減載l報關質檢入港（2176VS2148）l卸船時間及免租期（7、8天，不包括周末、雨天；20天免租）l滯期

3、費及速遣費（1.3萬美元/天，分鐘計；50%的滯期費）l裝卸方式（門機和夾機，門機分3、9、15噸的斗；56個）20003000400050006000700080002010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月WDFCO海關大豆壓榨產能與進口中國大豆分區域壓榨產能過去10年中國大豆進口壓榨利潤幾種套期保值模式：（1）利用芝加哥期貨交易所（下稱CBOT）大豆合約套保。對外轉出多

4、單與外商完成作價的同時在CBOT賣出數量相等的大豆期貨空頭合約進行保護。根據工廠銷售油粕產品的進度和市場判斷，把握總體套保比例，對CBOT套?？諉芜M行平倉。（2）配合在美盤作價和套保的頭寸，使用CBOT大豆期權合約對期貨頭寸進行保護。（3）利用大連商品交易所（下稱DCE）豆粕和豆油期貨合約套保。具體而言，當存在正向套保利潤機會時，在買入CBOT大豆期貨多頭合約的同時在DCE賣出對應數量的豆油和豆粕空頭期貨鎖定加工利潤，然后轉出多單與外商完成作價，當工廠銷售油粕產品時，了結DCE的期貨套保空單；當進口現貨和DCE盤面壓榨利潤為負值，存在反向壓榨利潤套保機會時，在與外商完成作價的同時賣出數量相同的

5、CBOT大豆期貨空頭合約。待國內現貨銷售時，CBOT大豆空頭合約繼續持有，對應在大連買入豆粕和豆油期貨，待壓榨利潤回歸，了結內外盤套保頭寸。（4）DCE大豆期貨合約套保。當存在正向套保利潤機會時，買入CBOT大豆期貨多頭合約，同時在DCE賣出對應數量的大豆空頭期貨進行套保，然后轉出多單與外商完成作價，當工廠銷售油粕產品時，了結DCE的期貨套保空單。采購環節豆粕期權的應用以及策略研究 大豆壓榨企業的采購環節鎖定的是壓榨利潤，從盤面頭寸來說屬于做空壓榨利潤。對于做空壓榨利潤而言，壓榨利潤變好是其頭寸面臨的風險，在壓榨利潤變好的情況下盤面會出現虧損。在通常情況下，壓榨利潤變好企業可以進行循環操作，在

6、更高的壓榨利潤水平下繼續進行套期保值。但是可能出現的情況是企業對壓榨利潤持看漲態度，但是出于自身生產安排必須要在當前偏低的壓榨利潤水平下進行套期保值，在這種情況下豆粕期權對于優化盤面套保持倉就可能起到重要作用。以下介紹在不同的市場環境和市場預期下，結合企業可能存在的套期保值風險，如何通過豆粕期權來優化保值策略。基于國內油粕需求強勁帶來的壓榨利潤明顯改善基于國際市場下跌帶來的壓榨利潤明顯改善明顯看空壓榨利潤的情況下 在明顯看空壓榨利潤的情況下，不管是由于國際市場漲幅大于國內還是國內市場跌幅大于國際市場的行情背景下，壓榨利潤的鎖定都是朝預期方向發展，這種情況下期貨盤面的利潤鎖定成為最為高效的保值模

7、式，期權在這種情況下所能起到的優化作用較小。大豆壓榨企業加工和銷售環節 大豆壓榨企業銷售環節的頭寸保值對于最終企業實現的壓榨利潤情況也起到決定性的作用，其中尤為重要的是面臨的基差風其中尤為重要的是面臨的基差風險險,如何規避此風險成為影響最終實現壓榨利潤的重要變量。 基差的定義和影響因素 基差的定義 基差的影響因素 國內豆粕現貨銷售方式以及不同銷售方式下的期權策略 一口價 基差銷售 延期結價基差的定義 基差是用某種商品的現貨價格減去該商品期貨價格得到的數值，前提是要滿足同一品質的商品，另外對于現貨價格是特定在某一交割地點的商品的價格。公式如下： BPC-PF 其中PC為某種商品的現貨價格，PF為

8、同種商品的期貨價格，B為基差。基差的定義下圖A和B分別代表現貨價格、期貨價格，兩者的總體趨勢是一致的，隨著交割日的臨近，二者的價差會逐步的縮小，在交割日之時，現貨價格和期貨價格會得到回歸。而A和B之間的差值即我們平時所說的基差?；畹挠绊懸蛩?品質：品質：由于期貨合同中規定買賣的是基準品級的貨物，而現貨實際交易的品質與交易所規定的期貨合同的品級往往不一致，因此，基差中就包含了這種品質差價。對于豆粕來講，其期貨合約對應的品質是43%粕，同時水分要小于等于13%、粗纖維和粗灰分都小于7%、脲酶活性小于等于0.3等，這是符合交割的唯一品質，現貨如果不能滿足這個品質，無法完成交割。基差的影響因素 地點

9、：地點：期貨交易所的期貨合同規定的貨物交割地點是交易所指定的標準交貨地點，而實際現貨交易的交貨地點往往并不與交易所指定的交貨地點一致，因此，兩個交貨地點之間的運費差價就造成了一定的基差。豆粕以華東地區的交割庫為基準庫，其他地區的交割庫為非基準庫，其中江蘇的連云港、山東和天津地區的交割庫貼水30元/噸，河北地區的交割庫貼水50元/噸?；畹挠绊懸蛩?時間：時間：期貨交割的月份距離當前時間點仍然存在著一定的時間差價。時間影響基差主要表現在倉儲費用上，具體費用包括庫存費、保險費和利息。在現貨市場的不同地點，基差的大小往往固定在一定的幅度內。期現相對強弱：正向市場和反向市場 正向正向市場是比較常見的表

10、現形式，市場是比較常見的表現形式，即由于期貨相比現貨有額外的時間成本，基差表現為負的情況。各月份合約的價格差距以持有成本為基礎。理論上，負的基差有一上限，若基差絕對值超過持有成本，將引發套利行為，從而糾正其不合理的價差。在我們上面的示意圖中，正向市場意味著A代表期貨價格、B代表現貨價格，通常情況下，期貨合約的價格要高于現貨價格，有時間成本和品質成本等綜合性的因素。期現相對強弱：正向市場和反向市場 反向市場這種情況主要發生在現貨比較緊張的反向市場這種情況主要發生在現貨比較緊張的情況下，情況下，比如2013年的豆粕現貨市場，由于去年美國及南美減產影響，導致全國庫存緊張，國內的豆類市場對外依存度又較

11、高，使得的國內外期限結構均維持近強遠弱的格局，這也使得期現基差一直維持在-300元左右的貼水。 在反向市場的情況下，示意圖中的A代表著現貨價格、B代表的期貨價格，現貨強于期貨，但隨著交割日的臨近，這種價差也會最終得到回歸。豆粕基差走勢-600-400-20002004006008001000120014002001/10/262002/10/262003/10/262004/10/262005/10/262006/10/262007/10/262008/10/262009/10/262010/10/262011/10/262012/10/26元元/噸噸豆粕基差基差風險 影響影響持有成本因素的持

12、有成本因素的變化變化： 在理論上，期貨價格等于現貨價格加上持有成本，該持有成本主要包括儲存成本、保險成本、資金成本和損毀等等。 如果持有成本發生變化，基差也會發生變化?；铒L險 基差交易的風險資產與期貨合約標的資產的不基差交易的風險資產與期貨合約標的資產的不匹配匹配：在現實的基差交易中，豆粕的品質按粗蛋白含量來分有三種，分別是43%粕、46%粕和48%粕。而期貨合約的標的資產只有43%粕。 假如某油廠在25號以一口價賣掉1萬噸的43%粕，可以當天在大連盤面上平掉1000手的豆粕空單，但如果是賣掉1萬噸的46%粕的話，則需要在盤面上做等蛋白的數量折算，折算后的數量是相當于10698.7噸的43%

13、粕，則對應盤面上的頭寸應該平掉1070手空單?；铒L險 期貨價格與現貨價格的隨機擾動期貨價格與現貨價格的隨機擾動：對于不同合約來講，隨著交割日的臨近，其與現貨價格總有回歸的一天，即基差的絕對值是趨零的，否則會有套利機會的出來。但由于市場的非理性擾動因素存在，在資金面較大的情況下，其可能會在一兩天的短期內左右市場的漲跌，從而造成基差在具體的回歸過程中，有忽大忽小的波動的可能性。 兩者從概率上來講，同步或者同向是大概率事件，但不排除也有反向的時候油廠銷售模式：一口價 一口價是賣家愿意直接成交而不需要進行競價的價格，一般沒有討價還價的余地。它的初衷是想通過公開價格達到快速成交的目的。當然，如果競爭激

14、烈，賣家會給買家留一些討價還價的余地，即每天的報價及成交價格存在一定的出入。油廠本身采取的銷售策略多是“一口價”。一口價銷售流程 1、經銷商或飼料廠于雙方約定時間預先支付一定的定金作為合同履約保證金，經銷商或飼料廠提貨裝車前付貨款，款到放貨。當市場價格下跌且跌幅累計超一定比例時，油廠通知經銷商或飼料廠追加一定的保證金，逾期油廠有權沒收履約保證金，并保留追索經銷商或飼料廠違約的權利。在合同約定期限內經銷商或飼料廠不能提完全部貨物，油廠有權取消合同或向經銷商或飼料廠收取相應的倉儲費和滯納金。 2、合同履約保證金隨末筆貨款結算。一口價銷售模式的利弊簡析油廠（賣方）油廠（賣方）利弊利弊利利：對于油廠來

15、講，可以在合同簽訂的同時及時銷售壓榨利潤，避免因價格波動導致的基差波動，從而帶來利潤的不確定。銷售和提貨基本是同步進行，在合同簽訂后的一定工作日內，買家有義務將相關產品提走，降低了由脹庫等帶來的意外風險。 弊弊：隨行就市，在市場漲跌不定的情況下，油廠本身很難運用這種銷售模式來掌握主動性。這種銷售策略相對變幻不定的現貨市場反而顯得不靈活。由于“一口價”公布了該產品價格，從而讓同行輕而易舉地知道原本為商業機密的價格行情，容易引發惡性價格競爭。一口價銷售模式的利弊簡析飼料企業等（買方）飼料企業等（買方）利弊利弊利利：對于小型飼料企業來講，其資金量較小，沒有額外資金做相應的套保操作，“一口價”模式有利

16、于穩定采購成本，適合小本經營?！耙豢趦r”策略使得報價變得相對透明，下游會在很短的時間內通曉各家的當日價格，對比之下能更好地決定采購。 弊弊：對于大型飼料廠或經銷商來講，“一口價”的價格波動性較大，他們將面對著更多的是較大的單邊波動風險。相對其它的采購方式，“一口價”可能會造成下游消費者潛在的提貨壓力。一口價銷售模式下上下游企業豆粕期權保值策略 壓榨企業在一口價銷售模式下的期權保值策略壓榨企業在一口價銷售模式下的期權保值策略 基差為正情況下的期權保值策略基差為正情況下的期權保值策略 基差為正的情況下，也就是現貨價格高于期貨價格，此時壓榨企業手中持有的頭寸是盤面的豆粕空頭以及手中的豆粕現貨多頭或者

17、尚未壓榨的大豆現貨。 應用條件：應用條件：強勢市場中，預期由豆粕期貨上漲修復基差 期權優化策略：期權優化策略： 盤面豆粕空頭基礎上構建賣出高執行價格看跌期權、買入低執行價格看跌期權策略一口價銷售模式下上下游企業豆粕期權保值策略損益：損益：當前豆粕現貨價格為3700元/噸，豆粕期貨價格為3400元/噸，基差達到300元/噸，企業想要鎖定300元/噸的基差水平，且預期基差的修復可能通過豆粕期貨的上漲來最終完成。在價格情形1下企業賣出執行價格為3700元/噸的看跌期權1，價格為330元；在價格情形2下再買入3400元/噸的看跌期權2，價格為50元。價格情形1上漲：若期貨價格上漲，且未超過3700元/

18、噸，此時權利金收益可以彌補基差，即較優化前將多獲得權利金收益且基本與期貨盤面虧損對沖；若期貨價格超過3700元/噸，則盤面組合與豆粕空單效果相同，但也部分減少了期貨盤面損失。價格情形2下跌：若期貨價格意外下跌，且跌過3400元/噸，那么看跌期權1被執行且與豆粕空單對沖；此時看跌期權2可以起到套保作用。此種組合較優化前，將多獲得280元收益。一口價銷售模式下上下游企業豆粕期權保值策略 策略總結：策略總結：壓榨企業在簽訂現貨銷售訂單前均可持有期權組合頭寸來優化套保效果，在簽訂現貨銷售訂單鎖定現貨基差后平倉豆粕空單以及期權組合完成套期保值。但如果企業預期基差的修復主要通過現貨的下跌，則豆粕期權的套保

19、優化作用有限。一口價銷售模式下上下游企業豆粕期權保值策略一口價銷售模式下上下游企業豆粕期權保值策略收益資產價格K豆粕期貨合約空頭豆粕看跌期權空頭套保綜合損益豆粕看跌期權多頭一口價銷售模式下上下游企業豆粕期權保值策略 基差為負情況下的期權保值策略基差為負情況下的期權保值策略 在基差為負的情況下（這種情況較少），也就是現貨價格低于盤面期貨價格，如果企業預期基差回歸主要通過期貨的下跌來完成，那么盤面的豆粕套?？諉文軌蚱鸬阶詈玫男Ч?；如果企業預期基差回歸主要通過現貨的上漲來完成，那么企業可以在銷售的過程中控制銷售節奏，適量延緩銷售進度來完成。飼料企業在一口價銷售模式下的期權保值策略 應用條件：應用條件

20、：弱勢下跌的市場行情下，迫于生產需要還要不斷采購原料來滿足生產 期權優化策略：期權優化策略：買入豆粕看跌期權來鎖定原料成本飼料企業在一口價銷售模式下的期權保值策略 損益：在看空市場的情況下，迫于企業正常經營生產買入3600元/噸豆粕現貨。為保護現貨敞口頭寸，買入執行價格為3600元/噸的豆粕看跌期權。 價格情形1上漲：在現貨價格意外上漲至3800元/噸的情況下，期權作廢，現貨豆粕成本依然維持3600元/噸，僅損失期權費。 價格情形2下跌：在現貨價格下跌至3400元/噸的情況下，豆粕期權鎖定200元/噸收益，將現貨豆粕成本降低至3400元/噸。飼料企業在一口價銷售模式下的期權保值策略 策略總結：

21、策略總結：在一口價的銷售模式下，飼料企業面臨的基本都是單邊的敞口多頭風險。在看好市場行情的情況下，飼料企業可以按時采購豆粕或者提前采購來降低成本，也可以在豆粕期貨盤面提前采購來鎖定原料成本。對于飼料企業最為不利的情況是弱勢下跌的市場行情下，迫于生產需要還要不斷采購原料來滿足生產，這種情況下飼料企業可以直接買入豆粕看跌期權來鎖定原料成本。飼料企業在一口價銷售模式下的期權保值策略飼料企業在一口價銷售模式下的期權保值策略油廠銷售模式：基差銷售 基差銷售是指買方對應合同約定的大連豆粕期貨合約進行作價，與成交基差共同形成現貨結算價格，并依此付款提貨，最后按均價開票。 銷售模式主要針對貨物的遠期銷售，對于

22、基差銷售的定價，壓榨廠由于進口大豆原料船期問題不保證連續報價。油廠銷售模式：基差銷售 基差銷售價格構成：基差+大連豆粕期貨具體合約 基差銷售模式屬于定金銷售，定金核算：定金金額=（成交基差+大連豆粕期貨具體合約當日收盤價格）*豆粕成交數量*定金比例基差銷售流程1、經銷商或飼料廠于雙方約定時間內交付合同履約保證金，完成作價之前履約保證金不能使用，作價后履約保證金隨末筆貨款結算。如經銷商或飼料廠未按照合同約定時間支付履約保證金，視經銷商或飼料廠違約，油廠有權解除合同并按照合同規定追究經銷商或飼料廠違約責任。2、油廠收到經銷商或飼料廠支付的足額履約保證金后方允許經銷商或飼料廠作價。經銷商或飼料廠作價

23、應在連盤交易時間內，作價指令以電話、短信或者傳真方式通知為準，經銷商或飼料廠作價后不允許洗單。3、在作價當日，大連商品交易所開市期間，油廠接受經銷商或飼料廠指令作價，油廠確認指令價格成交后通知經銷商或飼料廠并簽訂結價協議；如經油廠確認原作價指令未完成，經銷商或飼料廠有權更改或撤銷原交易指令?；钿N售流程4、經銷商或飼料廠須于提貨期限結束前完成所有貨物的作價。逾期未作價部分，油廠有權強行作價，由此產生的損失、風險和責任由經銷商或飼料廠承擔。5、已作價但未付全款或已提貨未作價部分貨物單價變化幅度超過一定比例，油廠通知經銷商或飼料廠追加履約保證金，經銷商或飼料廠應在收到通知后的一定時間內將保證金匯入

24、油廠指定的賬戶，如經銷商或飼料廠未按照合同約定時間支付或追加履約保證金，將視為經銷商或飼料廠違約，油廠將保留追索經銷商或飼料廠違約賠償的權利。6、在提貨期限內，如經銷商或飼料廠要求對未作價部分提貨，需按與油廠確認價格付貨款（單價參考暫定價與油廠當日報價，以其中價高者為準）提貨。在合同約定期限內經銷商或飼料廠不能提完全部貨物，油廠有權取消合同或向乙方收取相應的倉儲費和滯納金。 追加履約保證金：追加履約保證金：在買方作價于DCE 成交后至買方向賣方全額支付貨款前的DCE任一交易日中，如期貨合約收盤價格相對買方已作價部分但未付全款部分的加權平均單價每下跌額定金額或以上，買方應在接到賣方通知后的一定工

25、作日內向賣方追加履約保證金。追加履約保證金的計算方法為：【（買方作價已在DCE成交的加權平均價格當日合同所對應期貨的DCE收盤價格）買方已作價但未付全款噸數】?；钿N售流程1、經銷商或飼料廠于雙方約定時間內交付合同履約保證金，完成作價之前履約保證金不能使用，作價后履約保證金隨末筆貨款結算。如經銷商或飼料廠未按照合同約定時間支付履約保證金，視經銷商或飼料廠違約，油廠有權解除合同并按照合同規定追究經銷商或飼料廠違約責任。2、油廠收到經銷商或飼料廠支付的足額履約保證金后方允許經銷商或飼料廠作價。經銷商或飼料廠作價應在連盤交易時間內，作價指令以電話、短信或者傳真方式通知為準，經銷商或飼料廠作價后不允許

26、洗單。3、在作價當日，大連商品交易所開市期間，油廠接受經銷商或飼料廠指令作價，油廠確認指令價格成交后通知經銷商或飼料廠并簽訂結價協議；如經油廠確認原作價指令未完成，經銷商或飼料廠有權更改或撤銷原交易指令。4、經銷商或飼料廠須于提貨期限結束前完成所有貨物的作價。逾期未作價部分，油廠有權強行作價，由此產生的損失、風險和責任由經銷商或飼料廠承擔。5、已作價但未付全款或已提貨未作價部分貨物單價變化幅度超過一定比例，油廠通知經銷商或飼料廠追加履約保證金，經銷商或飼料廠應在收到通知后的一定時間內將保證金匯入油廠指定的賬戶，如經銷商或飼料廠未按照合同約定時間支付或追加履約保證金，將視為經銷商或飼料廠違約，油

27、廠將保留追索經銷商或飼料廠違約賠償的權利。6、在提貨期限內，如經銷商或飼料廠要求對未作價部分提貨，需按與油廠確認價格付貨款（單價參考暫定價與油廠當日報價，以其中價高者為準）提貨。在合同約定期限內經銷商或飼料廠不能提完全部貨物，油廠有權取消合同或向乙方收取相應的倉儲費和滯納金。 追加履約保證金：在買方作價于DCE 成交后至買方向賣方全額支付貨款前的DCE任一交易日中，如期貨合約收盤價格相對買方已作價部分但未付全款部分的加權平均單價每下跌額定金額或以上，買方應在接到賣方通知后的一定工作日內向賣方追加履約保證金。追加履約保證金的計算方法為：【（買方作價已在DCE成交的加權平均價格當日合同所對應期貨的

28、DCE收盤價格）買方已作價但未付全款噸數】?；钿N售 基差銷售的方式與“一口價”銷售策略不同，其并非全年都有對外報價，即不能保證報價的連續性。其實施的前提必定是油廠本身存在一定的利潤可能性。而在行業壓榨產能過剩嚴重的情況下，加上產業套保機制較為成熟，其盤面利潤常年為負會是一個較為常態的格局。同時，油廠本身的實際利潤是盤面壓榨利潤和期現基差利潤之和，油廠在實際的運營中要力求實際利潤為正，在這種情況下就要尋求期現基差倒掛的機會，即基差銷售能夠成行的前提就是期現出現一定的貼水。而2012年年底至今的倒掛正中油廠下懷，對于參與套保的油廠來講，其實際利潤為正。豆粕基差-400-2000200400600

29、80010002010/6/12010/7/12010/8/12010/9/12010/10/12010/11/12010/12/12011/1/12011/2/12011/3/12011/4/12011/5/12011/6/12011/7/12011/8/12011/9/12011/10/12011/11/12011/12/12012/1/12012/2/12012/3/12012/4/12012/5/12012/6/12012/7/12012/8/12012/9/12012/10/12012/11/12012/12/12013/1/12013/2/12013/3/12013/4/12013

30、/5/1元元/噸噸豆粕基差豆粕基差 牛市情況下，近月及現貨供應相對緊張，盤面可能出現較大的倒掛現象，比如2013年的現貨銷售中，基差銷售運用的就比較多一些，在1305合約沒有摘牌之前，期現倒掛長期維持在-300元/噸左右，有時甚至更高，直至交割月這種價差才得以回歸。 在5月合約摘牌之后，9月合約開始代表緊張的現貨月，由于其距離交割月時間較長，還存在著較大的回歸空間，這使得期現價差倒掛較大，截止4月8日，盤面9月合約受禽流感影響跌至3051元/噸，而現貨價格相對堅挺，各地仍維持在38003900元/噸，至5月摘牌后，9月合約仍然保持在3250元/噸的低位，現貨價格維持或更高，這使得期現倒掛的幅度

31、達-600元/噸?；钿N售模式的利弊簡析油廠利弊利利：基差銷售模式類似于：遠期一口價合同+期貨套保，從而減小了由于價格波動而導致的遠期風險程度；弊弊：基差銷售模式相對于遠期一口價合同，將遠期現貨價格波動風險轉變為基差風險與期貨價格波動風險；具體操作難度加大?；钿N售模式的利弊簡析飼料企業利弊利: 買方參與基差銷售模式相比遠期一口價合同+期貨套保的模式可減少1倍以上的資金占用； 買方參與基差銷售模式增加了定價選擇權，買方可以憑借自身的市場判斷實力提高盈利的幾率與空間；弊：經銷商或飼料企業參與銷售中，在相應的套保操作中加大了操作難度，也相應了增加了一定的經營風險?；钿N售模式下期權應用策略 基差銷

32、售模式下壓榨企業期權應用策略基差銷售模式下壓榨企業期權應用策略 基差銷售從套期保值的角度來說本身就是一種鎖定遠期利潤的行為，尤其是壓榨企業對未來現貨不看好而當前現貨基差高企的情況下，本質上是賣出現貨基差的行為。因此對于壓榨企業而言這種銷售方式已經完成套期保值，鎖定最終壓榨利潤，因此豆粕期權能起到的作用有限?；钿N售模式下飼料企業期權應用策略基差銷售模式下飼料企業期權應用策略應用應用條件：條件：看跌未來豆粕價格策略：策略：提前點價然后買入豆粕看跌期權損益：損益：在看空市場的情況下，迫于企業正常經營生產提前完成點價，買入對應期貨價格3600元/噸的豆粕現貨，為保護現貨敞口頭寸，買入執行價格為360

33、0元/噸的豆粕看跌期權價格情形1價格上漲：在期貨價格意外上漲至3800元/噸的情況下，期權作廢，現貨豆粕采購成本依然維持不變，僅損失期權費；價格情形2價格下降：在期貨價格下跌至3400元/噸的情況下，豆粕期權鎖定200元/噸收益，從而相應降低現貨豆粕實際采購成本。 策略總結：策略總結：對于飼料企業而言，基差銷售模式下企業擁有自主點價的權利，因此只有在看跌未來豆粕價格的情況下，可以提前點價然后通過買入豆粕看跌期權來進行保護?；钿N售模式下飼料企業期權應用策略基差銷售模式下飼料企業期權應用策略基差銷售模式下飼料企業期權應用策略基差銷售模式下飼料企業期權應用策略油廠銷售模式：延期結價 延期結價是促銷

34、方式的一種，具體的定義是在以上“一口價”的基礎上衍生而來的，其主要的變化之處是在規定的時間內（8天或不等）結價，其它的條款與“一口價”一致。 所以這種銷售方式的靈活之處在于結價，給下游的經銷商以更多的時間來作價，同時又能保證豆粕等產品的所有權的轉移。這種銷售方式可以保持常年報價。油廠銷售模式：延期結價延期結價本身還有另一種稱謂，叫移庫。移庫是針對油廠本身庫存壓力較大而衍生出來的促銷方式，即由于油廠本身的壓榨量較大或下游提貨量較小導致油廠近期或未來可預期的一段時間內的庫存壓力較大，由經銷商或下游消費者先行提貨，在10天或不等（因廠因地區而異）的時間內再進行結價的一種銷售方式。在規定的時間內，下游

35、消費者以當天油廠的報價為準進行相應的作價，價格漲跌都有可能，個中產生的成本風險由下游消費者獨自承擔。移庫的銷售方式分為移庫和結價兩個階段，移庫一般體現在合同當中，而結價則體現在成交中，兩者存在一定的時間差。由于移庫銷售對于油廠的庫存消化有益，從而將庫存的壓力轉移到下游經銷商，如果油廠和經銷商存在長期合作關系，油廠本身勢必要對下游做相應的補償，要么以補貼的方式，要么以低于當地市場價格的報價來成交。延期結價方式下期權保值策略延期結價方式下期權保值策略延期延期結價方式下壓榨企業期權策略結價方式下壓榨企業期權策略延期結價對于壓榨企業而言只是豆粕物理庫存的轉移，真正影響企業利潤的還是結價環節，因此這種方式對于壓榨企業而言在套期保值策略上跟一口價沒有區別。延期延期結價方式下飼料企業期權策略結價方式下飼料企業期權策略對于下游飼料廠或者經銷商來說，延期結價是短期內看空市場的一種表現，在這種情況下企業面臨的風險