1、第1組數量經濟學理論與方法（一）（計量經濟學），文章字數5519。電力期貨市場條件下發電商售電行為研究The research on electricity generators behavior under the conditions of electricity futures market巢劍雄巢劍雄（1956-）男，湖南大學工商管理學院教授，中國數量經濟學會理事。研究方向：數量經濟與技術經濟；金融投資與風險評估 劉登高劉登高（1984-）男，湖南大學工商管理學院碩士研究生，研究方向：技術經濟及管理感謝湖南電力公司項目（897216011）對本研究的資助 巢劍雄(湖南大學 工商管理學院

2、，湖南 長沙 410012)【摘要】摘要：本該文通過建立基于CVAR方法的發電商的效用模型，研究了引入電力期貨前后發電商效用的變化以及發電同在雙邊合同市場以及現貨市場的售電決策。研究的結果表明，電力期貨市場的套期保值功能并不一定影響發電商的總效用；在發電商規模較小時，電力期貨會加大其日效用的不確定性；但是隨著其規模的增大，電力期貨市場的“GARCH效應”平抑日效用風險的作用漸趨顯著。在同樣的風險厭惡程度下，電力期貨市場的引入降低了發電商參與雙邊合同市場交易的意愿，從而更趨向于選擇在現貨市場進行交易。關鍵詞： 電力期貨 ；發電商 ；售電行為 ；CVAR ；效用中圖分類號 F062.4 文獻標識碼

3、 A The research on electricity generators behavior under the conditions of electricity futures marketJianxiong Chao Denggao Liu(Hunan University Management School, Chang Sha 410012)Abstract: By designing generators utility model based on CVAR method, this paper studied how the electricity futures in

4、fluence the utility of generators and sales strategy between electricity contracts market and spot market after the introduction of electricity futures. The research shows that the electricity futures market for hedging function does not create any impact on generators utility, instead it increases

5、uncertainty to small-scale generators, With the increase of the scale, electricity futures market "GARCH effect" on the effectiveness of risk stabilize becoming significant. At the same level of risk aversion, the electricity futures market can reduced generators aspiration to trade in the

6、 contracts market, and they are more willing to deal in spot market.Key words: electricity market market；generators generators；sales strategy strategy；CVAR CVAR；utility導言隨著電力市場化改革的深入，廠網分開、競價上網已成為當今電力改革的主題，新的市場機制為發電公司提供了多種多樣的市場形式。中國電監會的電力市場運營基本規則提出：我國“電能交易以合約交易為主、現貨交易為輔，適時進行期貨交易”。這一規則預示著將來電能有望成為我國的期貨

7、交易品種，從而給期貨市場帶來了新的想象空間。各種電力市場有不同的特點，發電公司應在多個市場中進行有選擇的交易以追求自身效用最大化和風險最小化。目前發電公司在各個市場的競價策略已成為電力市場研究領域中的熱點問題1-3，但是對于引入電力期貨合約后對于發電商的售電決策的影響的研究文獻很少。國外研究方面已有的文獻主要集中于在日前市場與長期合約市場或單獨某個市場的資產配置4-8。國內方面，已有文獻主要從投資組合或罰函數等角度進行建模考察發電商的決策行為，主要研究發電商在遠期合約市場與現貨市場的發電策略與行為9-13。 在電力期貨市場市場引入后對發電商的決策影響方面，胥德武，劉東（2006）年在電力期貨交

8、易背景下，結合流域水電公司的特點，分析了發電商的價格風險，結合其收益模型探討了流域水電公司在電力期貨交易下的競爭策略，因為將發電商主體局限于流域水電公司，并且在研究方法上只是簡單定性分析14。王訪，周曉陽，周晨（2008）的研究將電力期貨合約從投資組合的角度進行研究，考察在利潤最大化的目標下，發電商如何在日前市場、無風險市場與期貨市場進行最優投資組合，而不是從電力期貨套期保值的角度進行考察15。我們可以看到，國內外對于電力市場環境下發電商的行為研究重在競價策略以及在雙邊合同市場和現貨市場的電量分配以及決策問題，而將電力期貨交易引入發電商調度研究的論文非常罕有，僅有的文獻也是僅從定性方面進行了分

9、析，或者將其作為一種投資組合工具，而從套期保值的角度去建模研究發電商的決策行為的文獻幾乎為空白。本文將通過模型和仿真以定性分析加定量分析相結合的方法探討電力期貨合約的套期保值效應下，發電商在無風險市場（合同市場）和日前市場的決策行為，以期對目前國內進行的電力市場化改革略盡綿薄之力。一 電力期貨市場條件下建模隨著電力改革的進行，在電力市場的環境下，電能已作為一種商品進行交易。但電能由于不能儲存且其傳輸受到輸電線路輸送極限及電網穩定條件的限制，因此其價格波動較其他商品明顯大得多,。以至于發電商面臨巨大的價格波動風險，這使得各國的發電商紛紛進入電力合同市場來規避風險，也使得在合同市場中的電力資金的比

10、例大幅度提高9，在眾多電力合同中，差價合同有著其良好的特性倍受各國青睞，雙向差價合同因為合同的執行不受將來電價風險的影響， 因此它屬于無風險的合同。與此同時，日前市場仍然作為電價確定和電力市場平衡運行的基石，相當一部分電量交易在其中完成。隨著電力市場的充分改革，電力市場將成為最大的商品市場之一，電力金融衍生交易將在電力交易中扮演重要角色。各國使用電力期貨交易或套期保值的比例越來越大，電力期貨交易的風險主要來自期貨的基差風險，因此期貨合同屬于有風險的合同。大量的研究表明，電力期貨市場與現貨市場之間存在著強烈的共振和GARCH效應8，兩者之間這種關系是實現電力期貨風險歸避的功能的一個重要原因。本文

11、探討存在電力期貨市場的套期保值效應下，為尋求利潤最大化，發電商在日前市場和無風險長期合同市場的決策行為，主要考察的問題包括：（1）引入電力期貨合約對于發電商收益波動風險的影響。；（2）引入電力期貨合約發電商在日前市場與長期合同市場電量分配的傾向（意愿）。；（3）不同風險偏好的發電商在電力期貨市場合約下的交易策略。1.1 發電商的期望收益模型我們可以將發電商在日前市場和無風險長期合同市場的電量分配視作一種投資組合，用效用最大化模型來確定在電力期貨市場條件下發電商在兩個市場的決策行為，所以我們將發電商在日前市場與無風險長期合同市場的效用函數表示為: （1）其中，和分別表示發電商在合同市場和日前市場

12、的投資組合的期望收益，（01）為風險歸避系數，表示發電商對風險的厭惡程度，越大，表示發電商越害怕風險。為成本函數，為日前市場的風險計量因子。引入電力期貨市場后，對發電商的效用函數修正為：ST ( （2）上式中，為套期保值率，為長期合同期限內發電商規劃總電量，為期貨市場的預期收益，為電力期貨的風險計量因子。其中： （3）其中，N表示發電商所有的機組數量，和分別為發電商長期雙邊合同的起止時間；表示雙邊合同電價，為合同交易電量，s與分別表示合同期內某天某個時段的電價、第n臺機組在第t天第i時段的實時交易電量。1.2 計量因子的選取及算法風險大小可以用多種指標來計量，例如方差和風險價值(value a

13、t risk，)及條件風險價值(condition value at risk，)，對于電力行業而言，方差和風險價值都具有一定的缺陷15，所以我們擬采用條件風險價值來衡量風險。是對方法的一種修正，指損失額超過部分的平均值。在本文中，為了求現貨價格的CVaR，我們設定一個小概率(取5%)，則VaR可以表示為:，其中表示發電商在現貨市場的收益量，則可表示為: （4）其中，為發電商在現場市場的收益函數，為收益率的概率函數。在為發電商作為電力提供者，文章假設其全為空頭套期保值者，發電商在電力期貨市場的需要對上式進行修正。對于這種一對一套期保值，設套期保值在時開始，此時期貨和現貨市場的價格分別是，到時刻

14、時，期貨的價格為，現貨市場的價格仍為，設為套期保值比，為套期保值時一個單位期貨所需要的費用。經過空頭套期保值后，套期者在時刻賣出現貨資產所獲得的價格實際為： (5)賣出資產的價格損失額為:： (65)對給定一個小概率，可以得到，經過積分運算就得到空頭套期保值的為： （76）其中，是的概率密度函數。二 求解方法該優化問題為一個帶線性約束的二次規劃問題，運算題較大。模型中所用數據為北歐電力交易所（）的真實交易數據。為了考察我們需要研究的問題，按如下步驟求解：1、用歷史數據求得現貨市場（主要指日前市場）和期貨市場的。2、期貨交易的費用設為0，套期保值率可用風險方差最小方法求得16，為，其中為期貨與現

15、貨的相關系數，我們對歷史數據進行相關系數分析可以得到，通過數據分析（如圖一）我們可以看到電力價格的季節性特征非常顯著，因此，我們將長期合同的期限為季度為單位，考察某發電商一年的售電行為，與此相對應，求出季度的套期保值比。圖一 電力現貨價格(EUR/MWh)05101520253035404550年度第一季度第二季度第三季度第四季度標準差平均值3發電商成本只考慮發電商的燃料成本和機組啟停成本，并假設其為平均成本下的一次線性方程。另外，假設發電商的各臺機組滿足的約束相同：運行功率約束滿足機組運行在最大、最小技術出力約束，機組最小開/停機時間約束和機組爬坡率約束。為求得公式（3）。4、初始化發電商年

16、度規劃期總電量、風險規避系數、長期合同價格、長期合同電量，觀察公式（1）和（2）下發電商效用差異；。5、基于公式（1）、（2）分別進行隨機目標優化，觀測長期合同電量變化；。6、觀察風險規避系數變化對于售電決策的影響。三 算例及分析采用北歐電力市場2006、2007年真實數據，計算日前市場與期貨市場的收益波動率及,如表一。表一 日前市場與期貨市場收益率及數據日前市場期貨市場風險標準差2.932.52/（MW·h）6.396.89同時假設發電商年度規劃期總電量為1022，平均成本為18/（MW·h）,季度合同電量（基于歷史數據按規劃電量的60%的比例測算）與對應季度因素的電價分

17、別如表一所示。表二 季度合同電量及電價表第一季度第二季度第三季度第三季度季度合同電量（MW）149950153350153680154170季度合同電價/（MW·h）26.6822.4819.7442.73季度套期比1.011.141.030.773.1電力期貨對發電商收益的影響將初始值應用于模型，得到未引入電力期貨后發電商的總效用為4149164（對應模型（1），運行模型（2）得到一系列隨機總效用值如圖二，可以看出引入電力期貨后，在套期保值功能下對于發電商總效用（總收益）并沒有正面或負面影響，即套期保值行為不一定為發電商帶來正的收益。圖二 引入電力期貨后發電商對發電商總效用的影響

18、另外，我們可以得到發電商的日效用波動曲線,如圖三所示：可以得出，引入電力期貨后，在初始賦值假設下，發電商日效用波動標準差為391330.7，相對于引入電力期貨前的21195.69，風險反而變大，當我們發電商初始值規劃期總電量以一定的倍數放大，得出的引入電力期貨后的日效用標準差與引入電力期貨前的比（）逐漸變小，表示電力期貨對于發電商平抑日效用風險逐漸顯著（如圖四），結果表明，對于發電商而言，如果只是作單向的套期保值，若發電商規模較小，則電力期貨市場本身的風險與電價波動的風險共同作用會加劇其收益的不確定性，而發電商規模越大，由于電力期貨市場與現貨市場存在著共振與GARCH效應的原因，電力期貨在一定

19、程度上具有穩定發電商收益的功能，套期保值的功能能夠得到更充分的體現。圖三 基于初始賦值的電力期貨下發電商日效用曲線(單位)圖四 隨發電商規劃期總電量增大發電商引入電力期貨后日效用波動比變化3.2 電力期貨下考慮風險歸避系數的發電商售電決策風險歸避系數代表發電商對于風險的喜好程度，越大，發電商對于風險越是厭惡并盡力歸避，從引入電力期貨前的發電商合同交易電量隨風險歸避系數變化曲線可以看到，發電商會將更多電量通過合同市場交易。引入電力期貨市場后，這樣的趨勢并沒有變化，只是因為電力期貨風險歸避的作用，隨著的增大，發電商在合同市場上交易的意愿不及以前，合同電量在發電商可交易電能的比下降。圖五 引入電力期

20、貨前后風險歸避系數對發電商售電策略的影響四 結論本文對于引入電力期貨后對于發電商的中長期電力交易結果和行為進行了嘗試性的研究，模型中提出的電力期貨套期保值比率、季節因數、以及效用函數對于發電商具有實際的操作意義。本文研究的結果表明：（1）對于發電商而言，引入電力期貨市場后，在單向的套期保值行為下，對于發電商總收益的增長并沒有確定的正向或負向的意義，即沒有確定的結論表明套期保值行為會帶來總收益的增加或減少。另外，當發電商的規模較小時，現貨市場與期貨市場的兩重風險反而會加重發電商收益的不確定性，但是隨著發電商規模的變大，因為電力期貨市場與現貨市場之間共振與GARCH效應作用，電力期貨市場套期保值作

21、用表現出的風險歸避作用逐漸顯現。（2）我們發現對于風險厭惡的發電商，將更多地采用雙邊合同交易方式，而且風險厭惡程度越高，在雙邊合同交易交易的意愿越強烈。但當引入電力期貨后，在同樣的風險厭惡條件下，發電商選擇在雙邊合同市場交易的意愿整體呈下降趨勢，表明了電力期貨具有風險歸避的作用，對于平抑現貨市場風險的不確定性具有正面的意義。本文的研究對于指導發電商合理的電力交易具有重要意義，也希望對于我國電力市場的設計與監管盡微薄之力。參考文獻:1D.J.Wu et.al: Optimal bidding and contracting strategies in the deregulated electr

22、ic power market：Part1A.Proceedings of the 33rd Annual Havaii International Conference on System SciencesC，2000，pp：1235-12442Yang He: The studies of bidding strategies of generators in electricity markets，Ph D Dissertation.Department of Electronic and Computer Engineering.Bunel University，West London

23、，UK，20023F.S .Wen ,and A.K:David.Optimally co-coordinated biddings strategies in energy and ancillary service marketsA.IEEE Proc-Gener.Transm.DistribC.Vol.149，No.3，May 2002.pp.331-3384E.Elia.A.Maiorano，Y.H.Song，M.Trovato: Novel methodology for simulation studies of strategic behavior of electricity

24、producersA. Proceedings of Power Engineering SOCIETY Summer MeetingC. IEEE，vol.4，2000 pp:2235-22415Robert Dahlgren，Hen-China Liu，and Jacques Lawarree: Risk assessment in energy tradingA.IEEE Transactions on Power SystemsC，Vol18，pp. 503-511，May 20036 Thor Bjorkvoll，et.al: Power generation planning an

25、d risk management in a liberalized marketA.Proceedings of IEEE Porto Power Tech ConferenceC.Vol.1.20017R.A.Campo: Probabilistic optimality in long-term energy salesJ.IEEE Transactions on Power Systems.2002.17(2)pp：237-2428Guan，XH (Guan，Xiaohong)，Wu，J (Wu，Jiang)，Gao，F (Gao，Feng)，Sun，GJ (Sun，Guoji): O

26、ptimal generation portfolio management for futures and spot market.General Meeting of the Power-Engineering-Society Montreal，CANADA，JUN 18-22，20069蔚娜，王世杰:面向期貨交易的發電策略J.東北電力學院學報.2002，22(1)：18-2210楊根，周杰娜:期貨交易量和現貨交易量在發電公司計劃中的經濟分配J.貴州工業大學學報（自然科學版）.2005，34(3)：49-5211張顯，王錫凡:發電商長期售電策略研究A.見：2003年全國高等學校電力系統及其

27、自動化專業第十九屆學術年會論文集下冊C.成都：西安交通大學，2003.1922-192612楊根，李琳，邱瑛:基于保證期貨電量原則下罰函數的模型分析J.電力系統及其自動化學報.2007，19(4)：121-12413王雁凌，張粒子，舒雋，楊以涵:合同交易量和競價交易量在日計劃中的經濟分配J.電力系統自動化.2002，09：45-4814胥德武，劉東:流域水電公司在電力期貨交易下的競爭策略J.華東電力.2006，34(10)：1-415王訪，周曉陽，周晨:發電公司投資組合流程J.電力系統及自動化學報.2008，20（2）:33-3716林孝貴:期貨套期保值的統計分析M.江蘇：中國礦業大學出版社.

28、2004附言：論文作者介紹巢劍雄，男，1956-，湖南大學工商管理學院教授。研究方向：數量經濟與技術經濟；金融投資與風險評估；英文翻譯。參加的科研工作有：電力期貨交易研究；股份制改造的理論與實證研究；中部地區工業結構調整金融支持產業研究；期望違約率和判別分析的財務困境預警方法及應用研究；數據挖掘技術在金融風險管理與防范中的應用研究；行為金融的整體風險管理理論與應用研究。 社會兼職: 中國數量經濟學會理事 湖南大學學報英文審譯企業合作：美國3DBT企業管理軟件公司顧問劉登高，男，1984-，湖南大學工商管理學院技術經濟及管理碩士，論文研究方向：電力期貨。論文來源論文選題源于導師湖南電力公司項目，

29、項目編號：897216011。參考文獻:1D.J.Wu et.al. Optimal bidding and contracting strategies in the deregulated electric power market：Part1A.Proceedings of the 33rd Annual Havaii International Conference on System SciencesC，2000，pp：1235-12442Yang He，The studies of bidding strategies of generators in electricity ma

30、rkets，Ph D Dissertation.Department of Electronic and Computer Engineering.Bunel University，West London，UK，20023F.S .Wen，and A.K.David.Optimally co-coordinated biddings strategies in energy and ancillary service marketsA.IEEE Proc-Gener.Transm.DistribC.Vol.149，No.3，May 2002.pp.331-3384E.Elia.A.Maiora

31、no，Y.H.Song，M.Trovato.Novel methodology for simulation studies of strategic behavior of electricity producersA. Proceedings of Power Engineering SOCIETY Summer MeetingC. IEEE，vol.4，2000 pp:2235-22415Robert Dahlgren，Hen-China Liu，and Jacques Lawarree.Risk assessment in energy tradingA.IEEE Transactions on Power SystemsC，Vol18，pp. 503-511，May 20036 Thor Bjorkvoll，et.al.Power generation planning and risk management in a liberalized marketA.Proceedings of IEEE Porto Power