1、第二章預算管理第三節預算編制(目標利潤預算方法)1.量本利分析法量本利分析法是根據有關產品的產銷數量、銷售價格、變動成本和固定成本等因素與利潤之間的相互關系確定企業目標利潤的方法。(1)基本公式目標利潤二預計產品產銷數量X(單位產品售價-單位產品變動成本)-固定成本費用利潤二銷售收入-變動成本-固定成本二單價X銷量-單位變動成本X銷量-固定成本二PXQ-VXQ-F=(P-V)XQ-F2 .比例預算法比例預算法是利用利潤指標與其他經濟指標之間存在的內在比例關系，來確定目標利潤的方法。(1)基本公式具體方法基本公式(1)銷售收入利潤率法標利潤二預計銷售收入X測算的銷售利潤率(2)成本利潤率法標利潤

2、二預計營業成本費用X核定的成本費用利潤率(3)投資資本回報率法標利潤二預計投資資本平均總額X核定的投資資本回報率(4)利潤增長百分比法標利潤一上年利潤總額X(1+利潤增長百分比)3 .上加法它是企業根據自身發展、不斷積累和提高股東分紅水平等需要，匡算企業凈利潤，預算利潤總額(及目標利潤)的方法。(1)基本公式企業留存收益二盈余公積金+未分配利潤凈利潤二本年新增留存收益1或：二本年新增留存收益+股利分配額股利分配比率Tib(主要預算的編制)1 .銷售預算企業其他預算的編制都必須以銷售預算為基礎，因此，銷售預算是編制全面預算的起點。基本原則：收付實現制關鍵公式：現金收入二當期現銷收入+收回前期的賒

3、銷2 .生產預算編制基礎：銷售預算生產預算的編制的主要內容：確定預算期的產品生產量基本公式：預計生產量=預計銷售量+預計期末結存量-預計期初結存量3 .材料采購預算編制基礎：生產預算關鍵公式：某種材料耗用量二產品預計生產量x單位產品定額耗用量某種材料采購量二某種材料耗用量+該種材料期末結存量-該種材料期初結存量材料采購支出二當期現購支出+支付前期賒購4 .直接人工預算反映的內容：直接人工預算是一種既反映預算期內人工工時消耗水平，又規劃人工成本開支的業務預算。注意的問題：由于工資一般都要全部支付現金，因此直接人工預算表中預計直接人工成本總額就是現金預算中的直接人工工資支付額。關鍵公式：某種產品直

4、接人工總工時工單位產品定額工時X該產品預計生產量某種產品直接人工總成本二單位工時工資率X該種產品直接人工工時總數5 .制造費用預算費用必須按成本習性劃分為固定費用和變動費用。需要注意的是，制造費用中的非付現費用，如折舊費在計算現金支出時應予以扣除。關鍵公式：某項目變動制造費用分配率6 .單位生產成本預算該項目變動制造費用預業務量預算總數算總額編制基礎：生產預算、直接材料消耗及采購預算、直接人工預算和制造費用預算關鍵公式：單位產品預計生產成本二單位產品直接材料成本+單位產品直接人工成本+單位產品制造費用期末結存產品成本項初結存產品成本+本期產品生產成本-本期銷售產品成本9.現金預算現金預算的編制

5、依據：日常業務預算和專門決策預算現金預算的內容：期初現金余額、現金收入、現金支出、現金余缺與籌措五部分。關系公式：現金余缺二期初現金余額+現金收入-現金支出期末現金余額例金余缺+現金籌措（現金不足時）或二現金余缺-現金投放（現金多余時）第三章籌資管理第三節債務籌資10融資租賃租金的計算租金的計算大多采用等額年金法。等額年金法下，通常要根據利率和租賃手續費率確定一個租費率，作為折現率。前提租金計算租金在每期每期租金二租賃設備價值殘值現值租賃設備價值殘值(P/F,i,n)歸出期末支付時普通年金現值系數(P/A,i,n)租人租金在每期每期租金二租賃設備價值殘值現值租賃設備價值殘值(P/F,i,n)期

6、初支付時即付年金現值系數(P/A,i,n)(1i)殘值租金在每期每期租金二租賃設備價值租賃設備價值歸承期末支付時普通年金現值系數(P/A,i,n)租人租金在每期每期和金二租賃設備價值租賃設備價值期初支付時即付年金現值系數(P/A,i,n)(ii)第四節衍生工具籌資、可轉換債券4.轉換比率轉換比率指每一份可轉換債券在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數量。任用“茨債券面值轉換比率U坳彳介幺第五節資金需要量預測、因素分析法、銷售百分比法含義：銷售百分比法，是根據銷售增長與資產增長之間的關系，預測未來資金需要量的方法。S-SS2SiSi式中：A為隨銷售而變化的敏感性資產；B為隨銷售而變化的敏感性負

7、債；Si為基期銷售額；S2為預測期銷售額；S為銷售變動額；P為銷售凈利率；E為利潤留存率；含義又稱分析調整法，是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法。計算公式資金需要量二(基期資金平均占用額-不合理資金占用額)x(i土預測期銷售增減率)X(i土預測期資金周轉速度變動率)特點計算簡便，容易掌握，但預測結果不太精確。適用范圍用于品種繁多、規格復雜、資金用量較小的項目。:A/Si為敏感資產與銷售額的關系百分比；B/Si為敏感負債與銷售額的關系百分比記憶公式：外部融資需求量二增加的資產-增加的負債-增加的留存

8、收益二增加的資金需要量-增加的留存收益其中：(1)增加的資產二增量收入X基期敏感資產占基期銷售額的百分比+非敏感資產的調整數或二基期敏感資產X預計銷售收入增長率+非敏感資產的調整數(2)增加的自發負債二增量收入X基期敏感負債占基期銷售額的百分比或二基期敏感負債X預計銷售收入增長率(3)增加的留存收益二預計銷售收入X銷售凈利率X利潤留存率三、資金習性預測法含義：資金習性預測法，是指根據資金習性預測未來資金需要量的一種方法。總資金直線方程：Y=a+bX式中：a為不變資金；b為單位產銷量所需變動資金1.根據資金占用總額與產銷量的關系預測（回歸直線法）是根據歷史上企業資金占用總額與產銷量之間的關系,把

9、資金分為不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量2X.y.X.X.y.X：y基本公式n x. 2i (Xi )y I nax.式中，y，為第i期的資金占用量; y na b xXi為第i期的產銷量。.2xyaxbx2,采用逐項分析法預測（高低點法）基本公式選擇業務量最高最低的兩點資料：最高業務量期的資金占用最低業務量期的資金占用b最高業務量最低業務量a最高業務量期的資金占用b最高業務量或：最低業務量期的資金占用b最低業務量第六節資本成本與資本結構、資本成本（三）個別資本成本的計算1 .資本成本計算的通用模式2 1）一般模式為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮時間價值的一般通用模

10、型計算，用相對數即資本成本率表達。次卡卡卡加資本成本率年資金占用費年資金占用費籌資總額籌資費用籌資總額（1籌資費用率）【提示】分子的“年資金占用費用”是指籌資企業每年實際負擔的資金占用費用，對于負債籌資而言，由于債務利息是在稅前列支，因此實際承擔的年資金占用費用二年支付的占用費用X（1-所得稅率）。對于權益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應，所以，實際承擔的占用費用與實際支付的占用費用相等。（2）折現模式對于金額大、時間超過一年的長期資本，更為準確一些的資本成本計算方式是采用折現模式，即債務未來還本付息或股權未來股利分紅的折現值與目前籌資凈額相等時的折現率為資本成本率。即：由：籌

11、資凈額現值-未來資本清償額現金流量現值二0得：資本成本率二所采用的折現率3 .債務資金個別成本計算1 1）借款和債券的個別資本成本計算成本計算年利息（1所得稅稅率）*iOoo/i（1T）WO%資本成本二一-:A100%100%若債券溢價或折價發行，為更精確地計算資本成本，應以實際發行價格作為債券籌資額，不能用化簡公式。籌資額（1借款籌資率）（債務面值M）逐步測試結合插值法求貼現率，即找到使得未來現金流出的現值等于現金流入現值的那一個貼現率。【提示】（1）在一般模式下，借款沒有溢價折價之說，一般可簡化為:K年利率1所得稅稅率Kl1借款手續費率（2）若債券平價發行：Kb年利率1所得稅稅率1籌資費率

12、3.股權資本成本的計算（1）普通股資本成本方法1公式股利增長模型Do(1g)KsggPodf)Podf)【提示】在每年股利固定的情況下：壬、制幾十木每年固定股利普通股成本二普通股金額（1普通股籌資率）式中：Do本期支付的股利；g未來各期股利增長速度；Po目前股票市場價格。方法2公式資本資產定價模型（二Rs=Rf+3（R-Rf）式中：Rf無風險報酬率；Rm市場平均報酬率；3某股票貝塔系數。（2）留存收益資本成本計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。（四）平均資本成本含義是以各項個別資本在企業總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均

13、而得到的總資本成本率。計算公式nKwKjWjJi式中：Kw為平均資本成本；K為第j種個別資本成本；j為第j種個別資本在全部資本中的比重。權數的確定賬面價值權數優點：資料容易取得，且計算結果比較穩定。缺點：不能反映目前從資本市場上籌集資本的現時機會成本，不適合評價現時的資本結構。市場價值權數優點：能夠反映現時的資本成本水平。缺點：現行市價處于經常變動之中，不容易取得；而且現行市價反映的只是現時的資本結構，不適用未來的籌資決策。目標價值權數優點：能體現期望的資本結構，據此計算的加權平均資本成本更適用于企業籌措新資金。缺點：很難客觀合理地確定目標價值。（五）邊際資本成本含義是企業追加籌資的成本，是企

14、業進行追加籌資的決策依據。計算方法加權平均法仁目標資本結構權數X個別資本成本）權數確定目標價值權數、杠桿效應2 .邊際貢獻和息稅前利潤之間的關系3 1）邊際貢獻：邊際貢獻二銷售收入-變動成本4 2）息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤二銷售收入-變動成本-固定生產經營成本注：一般對于固定的生產經營成本簡稱為固定成本。5 3）關系息稅前利潤二邊際貢獻-固定成本EBITSVF(PVc)QFMF式中：EBIT為息稅前利潤；S為銷售額；V為變動性經營成本；F為固定性經營成本；Q為產銷業務量；P為銷售單價；Vc為單位變動成本；M為邊際貢獻。1 .經營杠桿效應(1)經營杠桿的含義：是指由

15、于固定性經營成本的存在，而使得企業的資產報酬(息稅前利潤)變動率大于業務量變動率的現象。(2)經營杠桿效應的度量指標：經營杠桿系數(DegreeofOperatingLeverage)定義公式(用于預測)DOLEBIT/Q息稅前利潤變動率EBITQ產銷量變動率預測簡化計算公式MEBITF基期邊際貢獻MFEBIT基期息稅前利潤計算【提示】基期EBIT=(P-V)XQ-F預計EBITi=(P-V)XQ-FEBIT=EBIT-EBIT=(P-V)XQEBIT/EBITDOL=(P-V)xQ/EBIT/(Q/Q)=(P-V)Q/EBIT=M/EBITQ/Q(3)結論存在前提只要企業存在固定性經營成本，

16、就存在經營杠桿效應。經營杠桿與經營風險經營杠桿放大了市場和生產等因素艾化對利潤波動的影響。經營杠桿系數越高，表明資產報酬等利潤波動程度越大，經營風險也就越大。影響經營杠桿的因素固定成本比重越高、成本水平越高、產品銷售數量和銷售價格水平越低，經營杠桿效應越大，反之亦然。2 .財務杠桿效應(1)含義：是指由于固定性資本成本(利息等)的存在，而使得企業的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現象。(每股收益)EPS二(EBIT-I)X(1-T)/N(可理解為凈利潤除以股份數)(2)財務杠桿效應的度量指標財務杠桿系數(DegreeOfFinancialLeverage)定義公式(用于預測

17、)風EPS/EPS=每股收益變動率EBIT/EBIT息稅前利潤變動率用于預測計算公式EBIT息稅前利潤DFLEBIT-I利潤總額用于計算【提示】基期EPS=(EBIT-I)X(1-T)/N預計EPS=(EBITi-l)X(1-T)/N EPS=(EBIT1-EBIT)X(1-T)/N EPS/EPS=(EBIT1-EBIT)X(1-T)/N/(EBIT-I)X(1-T)/N=EBIT/(EBIT-I)DFLeps/EPS=EBIT/(EBIT-I)EBIT/EBIT(3)結論存在財務杠桿效應的前提只要企業融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務杠桿效應。如固定利息、固定融資租賃費等的存在，都會

18、產生財務杠桿效應。財務杠桿與財務風險財務杠桿放大了資產報酬變化對普通股收益的影響，財務杠桿系數越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務風險也就越大。影響財務杠桿的因素債務成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低，財務杠桿效應越大，反之亦然。3 .總杠桿效應(1)含義是指由于固定經營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產銷業務量的變動率的現象。(2)總杠桿效應的度量指標總杠桿系數DegreeOfTotaILeverage定義公式(用于預測)EPS/EPS普通股每股收益變動率DTL二Q/Q產銷量變動率關系公式DTL=DOL<DFLW營杠桿系數X財務杠桿系數

19、計算公式MMEBITFDTL=EBITI(MF)IEBITI(3)結論意義(1)只要企業同時存在固定性經營成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應；(2)總杠桿系數能夠說明產銷業務量變動對普通股收益的影響，據以預測未來的每股收益水平；(3)揭示了財務管理的風險管理策略，即要保持一定的風險狀況水平，需要維持一定的總杠桿莖新一經黃打桿卻財冬4T桿可以用小目的幺日合八影響因素凡是影響經營杠桿和財務杠桿的因素都會影響總杠桿系數。三、資本結構(一)資本結構的含義資本結構資本結構是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系。籌資管理中，資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構包括全部債務與股東權益的構成比率

20、。狹義的資本結構則指長期負債與股東權益資本構成比率。狹義資本結構下，短期債務作為營運資金來管理。最佳資本結構是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構。(三)資本結構優化方法1.每股收益分析法要點內容基本觀點該種方法判斷資本結構是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。關鍵指標每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業務量水平。5 15120260 W0決策：企業EBIT預期為260萬元以下時，應當采用甲籌資方翥；4應當采用乙籌資方案；EBIT 預期

21、為 3330一.EBIT預域為260330萬元之間時，3 0 萬元以上時，應當采用丙籌資方案。2 .平均資本成本比較法基本觀點能夠降低平均資本成本的結構，就是合理的資本結構。關鍵指標平均資本成本決策原則選擇平均資本成本率最低的方案。3 .公司價值分析法基本觀點能夠提升公司價值的資本結構，就是合理的資本結構。公司市場總價值(/二權益資本的市場價值+債務資本的市場價值二S+B;假設公司各期的EBIT保持不變，債務資本的市場價值等于其面值，權益資本 的市場價值(S)可表示為：確定方法其中：Ks=R=R+B ( R-Rf)債券市場價值通常采用簡化做法，按賬面價值確定;平均資本成本%二聲”式1其中：Kb

22、為稅前債務資本成本；詫為股權資本成本。找出公司價值最大的資本結構，該資本結構為最佳資本結構。決策原則最佳資本結構亦即公司市場價值最大的資本結構。在公司價值最大的資本結構 下，公司的平均資本成本率也是最低的。(EBIT1i)(1T)(EBIT上)(1T)計算公式NiN2EBITLM"'N代表股數'“大*大小*小”大小決策原則(1)當預期公司總的息稅前利潤或業務量水平大于每股收益無差別點時，當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案；(2)當預期公司總的息稅前利潤或業務量水平低于每股收益無差別點時，當選擇財務杠桿效應較小的籌資方案；(3)當預期公司總的息稅前利潤或業務量水平等于每股

23、收益無差別點時，資方案無差別。應應籌第四章投資管理第一節投資概述項目計算期、建設期和運營期之間有以下關系成立：項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。項目計算期（n）=建設期（s）+運營期（p）建設起點投產日達產日終結點試產期f達產期建設期運營期項目計算期其中：試產期是指項目投入生產，但生產能力尚未完全達到設計能力時的過渡階段，達產期是指生產運營達到設計預期水平后的時間。I原始投資項目總投資建設投資流動資金投資尸固定資產投資I 1無形資產投資其他資產投資5預備費投資資本化利息原始投資與項目總投資的關系基本概念含義原始投資（初始投資）等于企業為使該項目完全達到設計生產能力、

24、開展正常經營而投入的全部現實資金。原始投資二建設投資+流動資金投資項目總投資反映項目投資總體規模的價值指標。項目總投資二原始投資+資本化利息第二節財務可行性要素的估算財務可行性要素包括投入類財務可行性要素的估算和產出類財務可行性要素的估算兩投入類財務可行性在建設期發生的建設投資；流動資金投資；在運營期初期發生的墊支在（付現成本）；運宮1期發生的經宮成本在運,呂1（包括宮業稅金及附加和企業所期發生的各種稅金得稅）。產出類財務可行性在運營期發生的營業收入要素在運營期發生的補貼收入；通常在項目計算期末回收的固定資產余值；通常在項目計算期末回收的流動資金。-、投入類財務可行性要素的估算（一）建設投資的

25、估算A.國產設備購置費用的估算設備購置費用啾備購買成本X（1+運雜費率）【提示1】固定資產原值二形成固定資產的費用+建設期資本化利息+預備費。形成固定資產的費用工建筑工程費+設備購置費+安裝工程費+其他費用B.進口設備購置費的估算進口設備貝置費用二以人民幣標價的進口設備到岸價+進口從屬費+國內運雜費a.按到岸價結算時：以人民幣標價的進口設備到岸價二以外幣標價的進口設備到岸價x人民幣外匯牌價按離岸價結算時：以人民幣標價的進口設備到岸價=（以外幣標價的+國際運費+國際運輸）x人民幣外匯牌價進口設備離岸價保險費其中：國際運費（外幣）二離岸價（外幣）X國際運費率或二單位運價（外幣）運輸量國際運輸保險費

26、（外幣）=（以外幣標價的+國際運費）X國際運輸保險費率進口設備離岸價b.從屬費公式：進口從屬費班口關稅+外貿手續費+結匯銀行財務費其中：進口關稅二以人民幣標價的進口設備到岸價x進口關稅稅率外貿手續費二以人民幣標價的進口設備到岸價x外貿手續費率結匯銀行財務費二以外匯支付的進口設備到貨價x人民幣外匯牌價x結匯銀行財務費率c.國內運雜費公式：國內運雜費二（以人民幣標價的進口設備到岸價+進口關稅）X運雜費率工具、器具和生產經營用家具購置費二狹義設備X標準的工具、器具和生產經營用家具購置費率購置費項目的廣義設備購置費二狹義設備購置費+工具、器具和生產經營用家具購置費（二）流動資金投資的估算1 .基本公式

27、（1）本年流動資金需用額=該年流動資產需用額-該年流動負債需用額（2）某年流動資金投資額（墊支數）二本年流動資金需用額-截至上年的流動資金投資額或二本年流動資金需用額-上年流動資金需用額2 .流動資產與流動負債的分項詳細估算（1）統一估算模型某一流動項目的資金需用額甘否口的次人中中餐該流動項目的年周轉額某一流動項目的資金需用額=H3該流動項目的1年最多周轉次數一、，360年內該流動項目最多周轉次數二該流動項目最低周轉天數【提示】最低周轉天數則是在所有生產經營條件最為有利的情況下，完成一次周轉所需要的天數。在確定各個流動項目的最低周轉天數時，應綜合考慮儲存天數、在途天數，并考慮適當的保險系數。（

28、2）流動項目周轉額的確定各項目年周轉額的確流動資產存貨外購原材料需用額年外購原材料費用外購燃料動力需用額年外購燃料動力費用其他材料需用額年外購其他材料費用在產品需用額年外購原材料費用+年外購燃料動力費用十年職工薪酬十年修理費+年其他制造費用其他制造費用是指從制造費用中扣除了所含原材料、外購燃料動力、職，薪酬、折舊費和修理費以后的剩余部分。產成品需用額年經營成本-年銷售費用應收賬款需用額年經營成本預付賬款需用額外購商品或服務年費用金額現金需用額年職工薪酬十年其他費用其中：其他費用二制造費用+管理費用+銷售費用-以上三項費用中所含的職，薪酬、折舊費、攤銷費和修理費流動負債應付賬款需用額年外購原材料

29、、燃料動力及其他材料年費用預收賬款需用額年預收的營業收入金額（三）經營成本的估算經營成本（付現成本）/加法估算公式某年經營成本=該年外購原材料燃料和動力費+該年職工薪酬+該年修理費+該年其他費用減法估算公式某年經營成本=該年不包括財務費用的總成本費用-該年折舊額-該年無形資產和其他資產的攤銷額（四）運營期相關稅金的估算運營期相關稅金營業稅金及 附加營業稅金及附加二應交營業稅+應交消費稅+城市維護建設稅+教育費附加其中：城市維護建設稅二（應交營業稅+應交消費稅+應交增值稅）X城市維護建設稅稅率教育費附加二（應交營業稅+應交消費稅+應交增值稅）X教育費附 加率調整所得稅調整所得稅二息稅前利潤X適用

30、的企業所得稅稅率其中：息稅 前利潤二營業收入-不包括財務費用的總成本費用-營業稅金及 附加、產出類財務可行性要素的估算要素估算公式營業收入:年營業收入二該年產品不含稅單價X該年產品的產銷量補貼收入補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可根據按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。固定資產余值假定主要固定資產的折舊年限等于運營期，則終結點回收的固定資產余值等于該主要固定資產的原值與其法定凈殘值率的乘積，或按事先確定的凈殘值估算。回收流動資金終結點一次回收的流動資金必然等于各年墊支的流動資金投資額的合計數。第三節投資項目財務可行性評價指標的測算二、投資項目凈現金流

31、量的測算（一）投資項目凈現金流量（NCF的概念1 .含義凈現金流量是指在項目計算期內由建設項目每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額形成的序列指標。可表示為：某年凈現金流量=該年現金流入量-該年現金流出量2 .列表法（1）全部投資的現金流量表與項目資本金現金流量表的區別全部投資的現金流量表與項目資本金現金流量表的現金流入項目沒有變化，但流出項目和流量的計算內容上有區另黑區別點全部投資的現金流量表項目資本金現金流量表流出項目小同小考慮本金償還和利息支付考慮本金償還和利息支付流里計算內容/、同既計算所得稅后凈現金流量也計算所得稅前凈現金流量只計算所得稅后凈現金流量3 .簡化法廠建設期某年凈現金流

32、量|1=>二一該年原始投資額運營期某年凈K現金所得稅前凈現金流二該年息稅前利潤+該年折舊+該年次t銷+該年回收額-該年維持所得稅 后凈現 金流量量匚=>運營投資-該年流動資金投資二該年所得稅前廠現金流量-(該年息稅前利潤-利息)x所得稅稅率三、靜態評價指標的含義、計算方法及特征(-)靜態投資回收期1 .含義靜態投資回收期，是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始投資所需要的全部時間。2 .兩種形式包括建設期的投資回收期(PP),不包括建設期的投資回收期(PP)3.計算(1)公式法(特殊條件下簡化計算)特殊條件某一項目運營期內前若干年(假定為S+1s+m年，共m年)每年凈現金流量相等，且

33、其合計大于或等于建設期發生的原始投資合計。公式不包括建設期的回收期(PP)不包括建設期的回收期(PP')建設期發生的原始投資合計運營期內前若干年每年相等的凈現金流量包括建設期的回收期PP=PP+建設期【提示】如果全部流動資金投資均不發生在建設期內，則公式中分子應調整為建設投資合計。(2)列表法(一般條件下的計算)P117包括建設期的投資回收期(PP)最后一項為負數的累計凈現金流量對應的年數最后一項為負值的累計凈現金流量絕對值下年凈現金流量不包括建設期的靜態投資回收期PP=PP-建設期4.優缺點:優點缺點能夠直觀地反映原始投資的返本期限；沒有考慮資金時間價值；便于理解，計算比較簡單；不能

34、正確反映投資方式的不同對項目的影響；可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。沒有考慮回收期滿后繼續發生的凈現金流5.決策原則量。只有靜態投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性。（二）總投資收益率1.含義及計算含義又稱投資報酬率（記作ROD,是指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。總投資收益率（Pg二年息稅前禾U潤或年均息稅前利潤VT身"Za工1nn、IUU/Q心投貨收小（P°l）項目總投資2.指標特點止他占1兀瞬八優點：計算公式簡單；缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；（2）不能正確反映建設期長及投資方式不同和

35、回收額的有無等條件對項目的影響；（3）分子、分母的計算口徑的可比性較差；（4）無法直接利用凈現金流量信息。決策原則只有總投資收益率指標大于或等于基準總投資收益率指標的投資項目才具有財務可行性。四、動態評價指標的含義、計算方法及特點（二）凈現值（NetPresentVaIue）1.含義是指在項目計算期內，按設定折現率或基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。2 計算凈現值是各年凈現金流量的現值合計，其實質是資金時間價值的計算現值的公式利用。計算方法的種類內容一般方法公式法：本法根據凈現值的定義，直接利用公式來完成該指標計算的方法。列表法：本法是指通過現金流量表計算凈現值指標的方法。凈現金流量

36、現值合計的數值即為凈現值。特殊方法本法是指在特殊條件下，當項目投產后凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現值或遞延年金現值的技巧直接計算出項目凈現值的方法，又稱簡化方法。3 .決策原則NPV0,方案可行；否則，方案不可行。4 .優缺點優點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內的全部凈現金流量和投資風險。缺點：無法從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；與靜態投資回收期指標相比，計算過程比較繁瑣。（三）凈現值率（記作NPVR1 ,含義是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現值所創造的凈現值。2 .計算凈現值率是凈現值與原始投資現值的比率

37、。項目的凈現值凈現值率(NPVR二原抬投資的現值合計3 .決策標準NPV庚0,方案可行；否則，方案不可行。4 .優缺點優點：可以從動態的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系。缺點：與凈現值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。(四)內部收益率(InternalRateofReturn,記作IRR)1 .含義：內部收益率又叫內含報酬率，即指項目投資實際可望達到的報酬率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現值等于零時的折現率。理解：內部收益率就是方案本身的實際收益率。2 .計算：找到能夠使方案的凈現值為零的折現率。(1)特殊條件下的簡便算法3 合于建設期為0,運營期每年凈現金流量相等，即

38、符合普通年金形式，內部收益率可直接利用年金現值系數表結合內插法來確定。(P/A,IRR,n)("I”代表原始投資，”NCF代表相等的凈現金流量)NCF(P/A,IRR,10)=1°°-=5.000020查10年的年金現值系數表：(P/A,14%10)=5.2161>5.0000(P/A,16%10)=4.8332V5.0000,14%<IRRV16%應用內插法524615-0000IRR=14%±.(16%14%)15.13%5.21614.8332(2)一般條件下：逐步測試法逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現值大于零，另一個使凈

39、現值小于零的兩個最接近的折現率，然后結合內插法計算IRRo【教材例4-32】某投資項目只能用一般方法計算內部收益率。按照逐次測試逼近法的要求，自行設定折現率并計算凈現值，據此判斷調整折現率。經過5次測試，得到表4-6中所示數據(計算過程略)：表4-6逐次測試逼近法數據資料價值單位：萬元測試次數j設定折現率rj凈現值NPVj,(按口計算)110%+918.3839230%-192.7991320%+217.3128424%+39.3177526%-30.1907計算該項目的內部收益率IRR的步驟如下NPVm+39.3177 > NPVm=-30.1907rm=24%<rm尸26%26

40、%-24%=2%5%,24%<IRRV26%393177o應用內插法：IRR=24%+X(26%-24%25.13%39.3177(30.1907)(五)動態指標之間的關系1.相同點第一，都考慮了資金時間的價值;第二，都考慮了項目計算期全部的現金流量；第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的大小的影響;第四，在評價單一方案可行與否的時候，結論一致；當NPV>0時，NPV密0,IRR>基準收益率；當NPV=0時，NPVR=0,IRR二基準收益率;當NPVC0時，NPVR0,IRRV基準收益率。第五，都是正指標。2.區另IJ：指標凈現值凈現值率內部收益率相對指標/絕對指

41、標絕對指標相對指標相對指標是否可以反應投入產出的關系不能能能是否受設定折現率的影響是是否能否反映項目投資方案本身報酬率否否是五、運用相關指標評價投資項目的財務可行性（-）可行性評價與決策關系：r只有完全具備或基本具備：接受1完全不具備或基本不具備：拒絕（-）評價要點1.如果某一投資項目的所有評價指均處于可行期間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該PP< n/2 （即項目計算期的半PP < P/2 （即運營期的半主耍 指標投資項目無論從哪個方面看完全具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是：凈現值NP®0內部收益率IRR>基準折現率凈現值率NPV即0包括建設期的

42、靜態投資回收期不包括建設期的靜態投資回收期2 .若主要指標結論可行，而次要或輔助指標結論不可行，則基本具備財務可行性。3 .若主要指標結論不可行，而次要或輔助指標結論可行，則基本不具備財務可行性。4 .若主要指標結論不可行，次要或輔助指標結論也不可行，則完全不具備財務可行性。輔助指標總投資收益率ROm基準投資收益率ic（事先給定）、項目投資決策的主要方法（一）原始投資相同且項目計算期相等時決策方法關鍵指標確定決策原則適用范圍凈現值法凈現值選擇凈現值大的方案作為最優方殺。該法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。凈現值率法凈現值率選擇凈現值率大的方案作為取優方殺。項目計算期相等且原

43、始投資相同的多個互斥方案的比較決策。（-）原始投資不相同，但項目計算期相同時決策方法關鍵指標確定決策原則差額投資內部收益率法差額內部收益率的計算與內部收益率指標的計算方法是一樣的，只不過所依據的是差量凈現金流量。當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優；反之，則投資少的方案為優。（三）項目計算期不同時決策方法關鍵指標確定決策原則年等額凈回收額法年等額凈回收額=該方案凈現值/（P/A,ic,在所有方案中，年等額凈回收額最大的方案為優。計管力殺重弓二復法重復凈現金流量或重復凈現值計算最小公倍壽命期下的調整后凈現值選擇調整后凈現值最大的助猶'期法調整后凈

44、現值二年等額凈回收額x（P/A,ic,最短計算期）方某為優。、兩種特殊的固定資產投資決策（-）固定資產更新決策1.需要注意的問題：（1）確定的是增量稅后凈現金流量（NCF;（2）需要考慮在建設起點舊設備可能發生的變價凈收入；（3）項目計算期不取決于新設備的使用年限，而是由舊設備可繼續使用的年限決定;2.更新改造項目凈現金流量計算（通過差額算內部收益率）（1）有建設期（NCF。二-該年差量原始投資額建設期二-（該年新固定資產投資-舊固定資產變價凈收入）某年NCFI建設期末的NCF二因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額運營期某年的NCF二購買設備每年增加的息稅前利潤加的折舊額+該年增加的

45、回收額（2）沒有建設期X（1一所得稅稅率）+購買設備每年增NCF。二-該年差量原始投資額二一（該年新固定資產投資-舊固定資產變價收入）運營期某年凈現金流量運營期第1年的NCF=購買設備每年增加的息稅前利潤X（1-所得稅率）+購買設備每年增加的折舊額+因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額運營期其他年的人NCF=購買設備每年增加的凈利潤+購買設備每年增加的折舊額+該年增加的回收額【提示】（1）舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額=舊固定資產清理凈損失X適用的企業所得稅稅率。在沒有建設期時發生在第一年年末，有建設期時，發生在建設期期末。（2）差量折舊二（差量原始投資一差量回收殘值）

46、+尚可使用年限3.決策決策方法決策原則差額投資內部收益率法當更新改造項目的差額內部收益率指標大于或等于基準折現率或設定折現率時，應當進行更新；反之，就不應當進行此項更新。（二）購買或經營租賃固定資產的決策有兩種決策方法可以考慮，第一方法是分別計算兩個方案的差量凈現金流量，然后按差額投資內部收益率法進行決策；第二種方法是直接比較兩個方案的折現總費用的大小，然后選擇折現總費用低的方案。【提示】經營租賃租入設備方案的所得稅后的凈現金流量為：初始現金流量二0）租入設備方案的所得稅后凈現金流量二租入設備每年增加營業收入-（每年增加經營成本+租入設備每年增加的租金）x（1-所得稅率）（1）差額投資內部收益

47、率法（2）折現總費用比較法無論是購買設備還是租賃設備，每年增加營業收入、每年增加的營業稅金及附加和增加經營成本都不變，可以不予以考慮計算公式：購買設備的一購買設備的購買設備每年增加折舊額購買設備回收固定折現總費用合計二投資現值一而抵減所得稅額的現值合計資產余值的現值第五章營運資金管理第一節營運資金管理概述（一）營運資金的概念營運資金是指流動資產減去流動負債后的余額。【解析】營運資金二流動資產總額-流動負債總額1.流動資產投資戰略的種類種類特點緊縮的流動資產投資戰略（1）維持低水平的流動資產與銷售收入比率；（2）更局風險、局收益。寬松的流動資產投資戰略（1）維持高水平的流動資產與銷售收入比率；（

48、2）較低的投資收益率，較小的運營風險。（二）流動資產的融資戰略1.流動資產的特殊分類分類特點永久性流動資產銷售處于最低水平時，對流動資產的最基本的需求水平。波動性流動資產當銷售發生季節性變化時，超過永久性流動資產水平的額外流動資產。2.流動資產融資戰略的種類及特點融資戰略特點對應關系風險收益的比較期限匹配融資戰略在給定的時間，企業的融資數短期融資二波動性流動資產收益與量反映了當時的波動性流動資長期融資（即：長期負債+權益資本）風險居產的數量。二永久性流動資產十固定資產中保守融資（1）短期融資的最小使用；短期融資波動性流動資產收益與戰略（2）較高的流動性比率。長期融資永久性流動資產+固定風險較資

49、產低激進融資戰略(1)更多的短期融資方式使用；(2)較低的流動性比率。短期融資波動性流動資產收益與風險較高長期融資永久性流動資產+固定資產第二節現金管理、目標現金余額的確定(一)成本模型相關成本機會成本管理成本短缺成本與現金持有量的關系正比例變動無明顯的比例關系(固定成本)反向變動決策原則最佳現金持有量是使上述三項成本之和最小的現金持有量。最佳現金持有量二min(管理成本+機會成本+短缺成本)(二)隨機模型(米勒-奧爾模型)企業根據歷史經驗和現實需要，測算出一個現金持有量的控制范圍，即制定出現金持有量的上限和下限，將現金量控制在上下限之內。基本原理H:最高控制線R：回歸線L：最底控侏嵯時間隨機

50、模型(1)下限(L)的確定：現金管理部經理在綜合考慮短缺現金的風險程度;公司借款能力；公司日常周轉所需資金；基本計算公式銀行要求的補償性余額。21(2)回歸線R的計算公式：R(3b)"L4i式中：b證券轉換為現金或現金轉換為證券的成本；公司每日現金流變動的標準差；i以日為基礎計算的現金機會成本。(3)最高控制線H的計算公式為：H=3R-2L【提示】需要考慮的相關成本是機會成本和交易成本。隨機模式建立在企業的現金未來需求總量和收支不可預測的前提下，計算出來的現金持有量比較保守。【提示】只要現金持有量在上限和下限之間就不用進行控制，但一旦達到上限，就進行證券投資(H-R)，使其返回到回歸

51、線。一旦達到下限，就變現有價證券(R-L)補足現金，使其達到回歸線。四、現金收支管理(-)現金周轉期含義現金周轉期，就是指介于公司支付現金與收到現金之間的時間段，也就是存貨周轉期與應收賬款周轉期之和減去應付賬款周轉期。周轉期內容1 .存貨周轉期，是指從購買原材料開始，并將原材料轉化為產成品再銷售為止所需要的時間；2 .應收賬款周轉期，是指從應收賬款形成到收回現金所需要的時間；3 .應付賬款周轉期，是指從購買原材料形成應付賬款開始直到以現金償還應付賬款為止所需要的時間。計算公式現金周轉期二人貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期其中：存貨周轉期二平均存貨/每天的銷貨成本應收賬款周轉期二平均應收

52、賬款/每天的銷貨收入應付賬款周轉期二平均應付賬款/每天的購貨成本減少現金周轉期的措施(1)加快制造與銷售產成品皿一一A減少存貨周轉期(2)加速應收賬款的回收皿A減少應收賬款周轉期(3)減緩支付應付賬款皿一一A延長應付賬款周轉期第三節應收賬款管理、應收賬款的功能與成本(-)應收賬款的功能P152功能增加銷售功能、減少存貨功能(-)應收賬款的成本1.機會成本(應收賬款占用資金的應計利息)應收賬款占用資金的應計利息=應收賬款占用資金X資本成本其中：應收賬款占用資金=應收賬款平均余額X變動成本率應收賬款平均余額二日賒銷額X平均收賬天數則：應收賬款應計利息二日賒銷額x平均收賬天數x變動成本率x資本成本率(三)應收賬款信用政策決策總額分析法差量分析法(1)計算各個方案的收益：-銷售收入-變動成本-邊際貢獻-銷售量x單位邊際貝獻【注意】固定成本如有變化應予以考慮。(1)計算收益的增加：二增加的銷售收入-增加的變動成本二增加的邊際貢