1、部分籃籌股目標價格定位中集集團：04年每股收益1.5元，目標股價區間22.5 27，策略持有今年中報0.926元，主要是集裝箱銷售量增長、毛利率大幅上升所致，我們預期在上半 年鋼材價格大幅回落后，下半年集裝箱價格也將有所回落，產品毛利率水平會有所下降，保守估計全年每股收益 1.50元。目前市場上沒有類似公司，我們認為15 - 18倍市盈率的估值水平，在目前的低迷市況下也是比較保守穩健的估值，因此，中集集團未來6個月的目標股價區間為22.5, 27。根據目前造船業訂單已經排至 2007年，我國外貿出口的快速增長勢頭，以及大量的80年代舊箱陸續進入換箱期（03年舊箱換新大約有125萬TEU，而新箱

2、只有175萬TEU ）我 們認為在未來的2-3年內，集裝箱業務仍然會維持一個比較穩定快速的增長。至于半掛車業務，公司計劃在三年內從目前20億元的銷售收入做到 100億銷售收入的規模。今年4月份，中集收購了國內半掛車生產最后一個重要廠家駐馬店華駿，使其中集半掛車占國內市場份額的30 %，已經初步具備了通過規模化生產管理，降低成本，從而清理市場的臨界市場份額。需求方面，考慮到目前國家開始通過降低大型貨車過路費用來鼓勵發 展大型化、現代化的公路運輸，我們從卡車行業的數據可以看到，重型卡車的銷量正在快速增長，而中小型卡車的銷量正面臨著萎縮。因此，未來物流升級帶來的半掛車需求將是巨大的。但是，受運輸企業

3、行為習慣的影響，半掛車的需求增長可能有是一個相對漫長的過程。總之，相比2- 3年內中集具有的成長性而言，我們認為15- 18倍市盈率的估值水平是安全、謹慎的。中國石化：每股收益04 年 0.40 元，05年0.50元，目標股價區間6 - 7.5，策略持有2003 年2004 年2004E1（下半2004E2（下2005E（05 年中期E年原油實現半年原油實原油實現價格價格38.5美現價格42.542.5美元）元）美元）勘探開采板塊192159.615378.956424.676525.789煉油板塊6031.6063.21663.21663.216營銷與分銷板塊11969.793139.586

4、139.586139.586化工板塊2213.226.4026.4026.40EBIT （經營收益）373274.21608.16653.878754.991利息支出3720404040稅前利潤341254.21568.16613.878714.991所得稅10678.8176.13190.30221.65少數股東權益1914.1631.6634.2039.84股東應占凈利潤216161.25360.37389.378453.50中國會計準則凈利潤190.11152.3340.37369.378433.50每股收益（元）0.21930.17560.39260.4260.50資料來源：國金研究由

5、于油價的過度上漲，市場對于石化行業的估值開始變得有分歧。行業周期性見頂的憂慮令市場無法重新推高石化股。我們認為，石化行業與鋼鐵、汽車等行業有不同的地方，它70%的產品屬于消費品，而不是投資品，因此，石化產品的需求與GDP的增長會保持更持久穩定的相關性，我們認為，接下去的經濟增長會更多體現在消費需求的拉動上，7月份國內消費零售總額同比增長13%,隱約可見消費啟動的跡象，隨著進入農村收入的提高，他們對于基本石化產品的需求也將呈現爆炸性增長。石化周期更多的是受產能狀況影響。目前，所有機構研究人員對于石化周期見頂的預期都是基于：2006年國內乙烯產能新增產能將出現一個高峰，因此石化周期也可能見頂。20

6、04年之前，國內新增乙烯產能很少，而2005年中期，揚子BASF和上海賽科會新增100萬噸左右乙烯產能，而其他乙烯產能將集中在2006年釋放。我們認為，由于產能的集中釋放，因此“周期見頂”的擔憂是有道理的，但是時間會是在2006年。基于我們對中國未來經濟增長側重點的分析，消費拉動的經濟增長，將產生對石化的更大需求。因此，我們認為2006年的乙烯產能也可能在比較平穩的石化產品價格狀況下得到釋放，石化行業的業績將在 04、05年呈現高速增長后，于 2006年繼續曾現穩定增長。目前來說，四大石化面臨的最大不確定性因素是原油價格和國家發改委的成品油定價政 策。我們判斷國際原油價格會在美國大選前后，創出

7、新高后，有一個中級調整過程，但是基于石油生產國對油價逐漸明朗的保價態度，我們認為05年的原油價格可能繼續維持在40美元以上。而考慮到國內的通貨膨脹因素，我們認為國家發改委對成品油銷售價格將會管的比較死，銷售價格漲幅會小于成本漲幅。中國石化是四大石化公司中唯一受惠于高漲的原油價格的：我們測算，在目前的油價水平下，保守估計，04年中國石化每股收益將達到0.40元，05年的每股收益將達到 0.50元（BASF、BP乙烯項目未考慮在內）。按照目前，國際市場對于石化類股票15倍的中準估值水平，中國石化未來 6個月的目標股價區間為6, 7.5。中國聯通：每股收益 04年0.18元，05年0.22元，目標股

8、價區間3.6, 4.4，策略逢高減 持目前來說，中國聯通的業務擴展遇到了很大的瓶頸，手機用戶市場已經呈現了飽和跡象。而世界風雙模手機的效果如何目前還未知。因此，我們認為聯通的整體前景不明朗。按照大 部分機構的預測，中國聯通 04年的每股業績為0.18元，而05年可以達到0.22元左右。在 語音市場呈現飽和狀態，而新的利潤增長點尚未形成的情況下， 我們認為電信行業應該以“成 熟期”估值，以20倍左右市盈率為宜。未來 6個月，中國聯通目標股價區間 3.6，4.4， 目前估計離此區域不遠，因此策略上以“逢高減持”為主。中海發展：每股收益 04年0.531元，05年0.678元，06年0.894元；目標股價區間11, 13，策略謹慎持有表：中海發展04、05年新船交付04年下半年型號總載重噸3干散貨船5.7萬1油輪11萬1油輪（超大）30萬05年5干散貨輪5.73 萬1油輪11萬2油輪7.5萬2油輪4.2萬1油輪（超大）30萬資料來源：中銀國際由于，04、05年有為數眾多的新船要交付，中海發展面臨著較大的融資壓力，董事會 已經通過了發行20億元可轉債議案，按照目前的股價，轉債對應股票數量將達到2.2億股，短期內對現有業績可能存在一定的攤薄。根據中銀國際等大型研究機構業績預測，不考慮可轉債的影響