1、.第五章第五章 套匯與套利業務套匯與套利業務n第一節第一節 套匯業務套匯業務n第二節第二節 套利業務套利業務.套匯業務nArbitrage deals是指利用不同的外匯市場、不同的貨幣種類、不同的交割期限外匯在匯率上的差異，進行賤買貴賣，賺取利潤的外匯買賣業務。n參與者：大銀行、大公司和投資者。n套匯業務廣義上分為：地點套匯、時間套匯(掉期)和套利。n這里的套匯業務指狹義的套匯，即地點套匯。地點套匯。.第一節 地點套匯n一、直接套匯nDirect Arbitrage又稱兩角套匯（Two-Point Arbitrage），是利用不同地點的外匯市場之間的匯率差異，賤買貴賣，賺取匯率差額的一種外匯交

2、易。根據動機不同，分為積極套匯和消極套匯。.n1.積極的直接套匯n完全以賺取利潤為目的積極從事套匯活動。n例：n倫敦外匯市場GBP1=USD1.5385/95n紐約外匯市場GBP1=USD1.5345/55.判斷：存在匯率差異 ，可以套匯 操作：（低買高賣）在倫敦市場上賣出1英鎊，得到美元1.5385；在紐約市場上買入1英鎊，付出美元1.5355。計算套匯利潤率： （1.5385-1.5355）1.5355100%=0.2%.n2、消極的直接套匯n母公司與子公司之間的撥款和借款、銀行間資金調撥等，而恰好兩地的匯率差異可以利用，可順便賺取利潤。n例：某人在紐約有一筆美元外匯，因外匯資金調度的需要

3、，電匯倫敦100萬英鎊，當天的即期匯率為：q倫敦外匯市場GBP1=USD1.5385/95q紐約外匯市場GBP1=USD1.5345/55.判斷：存在匯差 操作 兩種選擇，把美元轉換為英鎊 第一種：在倫敦市場上購入付款的英鎊外匯 購入100萬英鎊外匯，付出153.95萬美元 第二種：在紐約委托代理人購入付款的英鎊外匯第二種：在紐約委托代理人購入付款的英鎊外匯 購入購入100萬英鎊外匯，付出萬英鎊外匯，付出153.55萬美元萬美元第二種選擇成本較低，即在紐約購入100萬英鎊外匯，少付出4000美元。.n練習練習q倫敦外匯市場GBP/USD=1.5440/50q紐約外匯市場GBP/USD=1.54

4、60/70q有無套匯機會？計算套匯利潤率。n有有n操作操作q倫敦外匯市場：買入1GBP，付出1.5450USD；q紐約外匯市場：賣出1GBP ，得到1.5460USDq套匯利潤率= （1.5460-1.5450 ） 1.5450 100% =0.0647%.n需要說明的是，在實際套匯中是有交易成本的。交易成本包括通訊費用、傭金等。如果交易成本超過套匯利潤，則沒有必要進行套匯，否則無利可圖。.n二、間接套匯nIndirect Arbitrage又稱三角套匯或三點套匯（Three Point Arbitrage ），指套匯者在同一時間利用三個或三個以上不同外匯市場三種不同貨幣之間的匯率差異，進行資

5、金調撥，賺取差額利潤的外匯買賣活動。n例 紐約外匯市場USD1=DEM2.0000 東京外匯市場USD1=JPY200 法蘭克福外匯市場JPY10000=DEM100.n首先判斷是否有匯差，有兩種方法：q第一種n首先，將市場匯率折算成同一標價法和同一數量單位。n其次，把這一比率連乘，其積為1，說明匯率無差異、沒有套匯機會；積數不是1，有匯率差異，套匯有利可圖。q第二種n看計算出的兩地交叉匯率是否與第三地的匯率相等，只要不相等，套匯就可獲利。n有匯差，就可進行套匯。具體操作是：低買高賣.例1： 紐約外匯市場USD1=DEM2.0000 東京外匯市場USD1=JPY200 法蘭克福外匯市場JPY1

6、0000=DEM100是否有套匯機會？有的話，套匯利潤率是多少？.n判斷判斷q方法一方法一 紐約：紐約：DEM=USD0.5 東京：東京：USD1=JPY200 法蘭克福：法蘭克福：JPY1=DEM0.01 0.52000.01=1，所以沒有套匯機會。，所以沒有套匯機會。q方法二方法二 東京、法蘭克福市場套算匯率東京、法蘭克福市場套算匯率 USD1=DEM2，與紐約市場匯率相同，無套匯機會。，與紐約市場匯率相同，無套匯機會。.例2：紐約外匯市場USD1=DEM1.8000 東京外匯市場USD1=JPY142 法蘭克福外匯市場JPY10000=DEM125是否有套匯機會？有的話，套匯利潤率是多少

7、？.n判斷判斷q方法一方法一 紐約：紐約：DEM=USD1/1.8 東京：東京：USD1=JPY142 法蘭克福：法蘭克福：JPY1=DEM0.0125 1420.01251/1.8=0.98611，所以有套匯機會。，所以有套匯機會。q方法二方法二東京、法蘭克福市場套算匯率東京、法蘭克福市場套算匯率 USD1=DEM1.775，與紐約市場匯率不同，有套匯機會。，與紐約市場匯率不同，有套匯機會。n操作操作 紐約：賣出紐約：賣出USD1，得到，得到DEM1.8; 法蘭克福：賣出法蘭克福：賣出DEM1.8，得到，得到JPY1.8/0.0125; 東京東京:賣出賣出JPY1.8/0.0125，得到，得

8、到USD1.8/（0.0125142）。）。套匯利潤率套匯利潤率= 1.8/（0.0125142）-1 100% =1.41%.n例3n某一天三個外匯市場的即期匯率如下：q倫敦外匯市場GBP1=HKD12.1743/58q紐約外匯市場GBP1=USD1.5350/60q香港外匯市場USD1=HKD7.8160/70n是否有套匯機會？有的話，套匯利潤率是多少？.n判斷（方法二）判斷（方法二）紐約、香港市場套算匯率 GBP1=HKD11.9976/12.0069，與倫敦市場匯率GBP1=HKD12.1743/12.1758不同，有套匯機會。n操作操作 倫敦：賣出GBP1，得到HKD12.1743;

9、 香港：賣出HKD12.1743 ，得到USD12.1743/7.8170; 紐約：賣出USD12.1743/7.8170 ，得到GBP12.1743/（7.81701.5360）。套匯利潤率=12.1743/（7.81701.5360）-1 100% =1.39%.n練習1n某一天三個外匯市場的即期匯率如下：q倫敦外匯市場GBP1=HKD12.1750/60q紐約外匯市場GBP1=USD1.5352/59q香港外匯市場USD1=HKD7.8125/86n是否有套匯機會？套匯利潤率是多少？.n判斷（方法二）判斷（方法二）紐約、香港市場套算匯率 GBP1=HKD11.9938/12.0086，與

10、倫敦市場匯率GBP1=HKD12.1750/12.1760不同，有套匯機會。n操作操作 倫敦：賣出GBP1，得到HKD12.1750; 香港：賣出HKD12.1750 ，得到USD12.1750/7.8186; 紐約：賣出USD12.1750/7.8186 ，得到GBP12.1750/（7.81861.5359）。套匯利潤率=12.1750/（7.81861.5359）-1 100% =1.39%.n練習2n有三個外匯市場,匯率分別為:n紐約市場 USD1=DEM1.3850/64n法蘭克福市場GBP1=DEM2.1000/10n倫敦市場 GBP1=USD1.5820/30 n是否有套匯機會？

11、如果有套匯機會，套匯利潤率是多少？.n判斷（方法二）判斷（方法二）紐約、倫敦市場套算匯率 GBP1=DEM2.1911/2.1947，與法蘭克福市場匯率GBP1=DEM2.1000/2.1010不同，有套匯機會。n操作操作 倫敦：賣出GBP1，得到USD1.5820; 紐約：賣出USD1.5820 ，得到DEM1.58201.3850;法蘭克福：賣出DEM1.58201.3850，得到GBP DEM1.58201.3850 /2.1010。套匯利潤率=（1.58201.3850 /2.1010 -1）100% =4.29%.第二節第二節 套利業務套利業務nInterest arbitragen

12、它是利用不同貨幣利率水平的差異，把資金由利率低的貨幣轉向利率高的貨幣，從而賺取利率收益的外匯交易形式。n根據是否對外匯風險進行防范，分為非拋補套利和拋補套利。.n一、非拋補套利nUncovered Interest Arbitrage非拋補套利主要是利用兩國市場的利息率差異，把短期資金從利率低的市場調到利率高的市場進行投資，以謀取利息差額的收益。.n例n美國6個月定期存款利率為4%，英國倫敦市場上6個月期國庫券收益率為6%。 即期市場匯率GBP/USD=1.5000。 某投資商擁有300萬美元套利。300萬美元換成英鎊套利，到期本利和212萬英鎊n假設6個月后即期匯率，這212萬英鎊換成美元q

13、GBP/USD=1.5000qGBP/USD=1.4717qGBP/USD=1.4500n比較：300萬美元放在國內存款，到期本利和312萬美元318萬美元萬美元312萬美元萬美元307.4萬美元萬美元.n二、拋補套利nCovered Interest Arbitrage是指套匯者在即期市場把資金從低利率的貨幣轉為高利率的貨幣進行投資的同時，在外匯市場上賣出高利率遠期貨幣，避免匯率風險。n只要上例中英鎊的貼水年率小于兩種貨幣的利差2%，套利就有利可圖（因為利率高的貨幣遠期貼水）。因此，套利常常與遠期交易結合進行，有了遠期交易作掩護，就可以安全進行套利了。.n一般而言，當外匯市場上遠期外匯的升（

14、貼）一般而言，當外匯市場上遠期外匯的升（貼）水年率與兩地利差不相等時，即可通過交易水年率與兩地利差不相等時，即可通過交易獲利。獲利。q利差收益大于高利率貨幣的貼水率時，換利差收益大于高利率貨幣的貼水率時，換成高利率貨幣（套利）有利可圖。成高利率貨幣（套利）有利可圖。q反之，換成低利率貨幣有利可圖。反之，換成低利率貨幣有利可圖。n貼水年率貼水年率-12100%即期買入價 遠期賣出價貼水年率即期匯率遠期月數.n例1假設港幣年利率為3%，美元年利率為5%。即期匯率：USD1=HKD7.8160/706個月遠期差價：300/260投資者能否套利，如套利能獲利多少？.n參考答案：n判斷q美元利率收益：2

15、%q美元貼水年率： q因為0.79%2%,該交易商可以將港幣兌換成美元套取利差。7.8170-7.8160-0.030012100%0.79%7.81706（）.n操作：q（1）按3%的利率借入港幣100萬。q（2）用港幣買入美元現匯，投資到美國市場；同時賣出6個月美元期匯。q（3）到期拋補后獲得收益。n計算q100萬港幣以即期匯率USD1=HKD7.8170換成美元: 100/7.8170=12.7926萬美元，將其存入銀行。q6個月后獲得本利和12.7926（1+5%6/12）=13.1124萬美元，可換成港元： （7.8160-0.0300） 13.1124=102.0931萬港元。q而

16、借入港元付出本利100（1+3%6/12）=101.5萬港元。q投資者可獲套利凈利潤：102.0931-101.5=5931港元.n例2假設港幣年利率為3%，美元年利率為4%即期匯率：USD1=HKD7.8160/706個月遠期差價：660/600投資者能否套利，如套利能獲利多少？.n參考答案：n判斷q美元利率收益：1%q美元貼水年率： q因為1.71%1%,該交易商不能將港幣兌換成美元套利。但是卻可以換成港幣套匯。7.8170-.-0.06612100%1.71%7.81706（78160）.n操作：q（1）按4%的利率借入美元100萬。q（2）用美元買入港幣現匯，投資到香港市場；同時賣出6

17、個月港幣期匯。q（3）到期拋補后獲得收益。n計算q100萬美元以即期匯率USD1=HKD7.8160換成港幣: 1007.8160=781.6萬港元，將其存入銀行。q6個月后獲得本利和781.6（1+3%6/12）= 793.3萬港元，可換成美元： （7.8170-0.0600） 793.3=102.3萬美元。q而借入美元付出本利100（1+4%6/12）=102萬美元。q投資者可獲凈利潤：102.3-102=3000美元.本章練習1.假設某一天三個外匯市場即期匯率如假設某一天三個外匯市場即期匯率如下：下： 倫敦外匯市場倫敦外匯市場GBP1=HKD12.1750/60 紐約外匯市場紐約外匯市場GBP1=USD1.5350/60 香港外匯市場香港外匯市場USD1=HKD7.8160/70是否有套匯機會？如果有套匯機會，套是否有套匯機會？如果有套匯機會，套匯利潤率是多少？匯利潤率是多少？.2.假設即期匯