1、債券投資分析關鍵詞：債券發展投資債券(Bonds)是政府、金融機構、工商企業等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券的本質是債的證明書，具有法律效力。債券購買者與發行者之間是一種債權債務關系，債券發行人即債務人，投資者(或債券持有人)即債權人。債券是一種有價證券，是社會各類經濟主體為籌措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。由于債券的利息通常是事先確定的，所以，債券又被稱為固定利息證券。債券投資可以獲取固定的利息收入，也可以在市場買賣中賺取差價。隨著利率的升降，投資者如果能適時地

2、買進賣出，還能獲得更大收益。目前，在上交所掛牌交易的債券品種主要包括國債、企業債、公司債、可轉換債、可分離交易的可轉債等。一、債券投資的特點1 .債券投資屬于債權性投資，因此債券持有人知識定期獲取利息，并到期收回本金，但無權參與公司的經營管理。2 .債券投資的風險較小，債券具有規定的還本付息日，其求償權位于股東之前，因此債券投資到期能夠收回本金。特別是政府發行的債券，由于有國家財政力作后盾，其本金的安全性比較高，通常視為無風險證券。3 .債券投資的收入較穩定，投資于債券，投資者一方面可以獲得穩定的利息收入，另一方面可以利用債券價格的變動，買賣債券，賺取價差。它的收益是按照票面金額和票面利率計算

3、的利息收入及債券轉讓的差價，與發行公司的經營狀況無關，因而其投資的收益比較穩定。4 .債券價格的波動性較小，債券的市場價格盡管有一定的波動性，但由于前述原因，債券的價格畢竟不會偏離其價值太多，其波動性相對較小。5 .市場流動性強，許多債券如政府及大企業發行的債券，一般都可以在金融市場上迅速出售，具有較好的流動性。當債券持有人急需資金時，可以在交易市場隨時賣出，而且隨著金融市場的進一步開放，債券的流動性將會不斷加強。二、債券投資的風險1.違約風險違約風險，是指發行債券的借款人不能按時支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來損失的風險。在所有債券之中，財政部發行的國債，由于有政府作擔保，往往被市

4、場認為是金邊債券，所以沒有違約風險。但除中央政府以外的地方政府和公司發行的債券則或多或少地有違約風險。因此，信用評級機構要對債券進行評價，以反映其違約風險（關于債券評級的問題，在本節稍后將進行進一步探討）一般來說，如果市場認為一種債券的違約風險相對較高，那么就會要求債券的收益率要較高，從而彌補可能承受的損失。2利率風險債券的利率風險，是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。毫無疑問，利率是影響債券價格的重要因素之一：當利率提高時，債券的價格就降低；當利率降低時，債券的價格就會上升。由于債券價格會隨利率變動，所以即便是沒有違約風險的國債也會存在利率風險。3 .購買力風險購買力風險，是指由于通貨

5、膨脹而使貨幣購買力下降的風險。通貨膨脹期間，投資者實際利率應該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實際的收益率只有2%,購買力風險是債券投資中最常出現的一種風險。實際上，在20世紀80年代末到90年代初，由于國民經濟一直處于高通貨膨脹的狀態，我國發行的國債銷路并不好。4 .變現能力風險變現能力風險，是指投資者在短期內無法以合理的價格賣掉債券的風險。如果投資者遇到一個更好的投資機會，他想出售現有債券，但短期內找不到愿意出合理價格的買主，要把價格降到很低或者很長時間才能找到買主，那么，他不是遭受降低損失，就是喪失新的投資機會。5 .再投資風險投資者投資債券可以獲得的收

6、益有以下三種：（一）債券利息；（二）債券買賣中獲得的收益；（三）臨時的現金流（如定期收到的利息和到期償還的本金）進行再投資所獲取的利息。實際上，再投資風險是針對第3種收益來說的。在后面的章節中我們會看到，投資者為了實現購買債券時所確定的收益相等的收益，這些臨時的現金流就必須按照等于買入債券時確定的收益率進行再投資。6 .經營風險經營風險，是指發行債券的單位管理與決策人員在其經營管理過程中發生失誤，導致資產減少而使債券投資者遭受損失。三、債券市場的發展1 .產品結構優化從券種看，政府債券、政策性金融債和央行票據仍是市場主要券種，市場余額分別為5.3萬億、4.2萬億和3.5萬億，占全市場比重為33

7、.3%、26.3%和21.9%,三者合計的政府及準政府信用債券市場占比為81.5%。公司信用債券市場占比為18.5%,較上年上升7.2個百分點，規模增長達1.33萬億。其中規模增長最多、增速最快的是中期票據，2009年末市場余額為8622億元，較上年末增長6950億元，增幅超過4倍。其次是企業債，同時也是2009年末公司信用債券中余額最多的，為9540億元，增幅也達69.6%。2009年銀行間債券市場主要券種余額券種余額（億元）同比（%券種余額（億元）同比（%國債51,140.3913.06%短期融資券4,561.058.52%M方政府債1,999.99中期票據8,622.00415.67%央

8、票35,074.72-17.22%企業債9,540.3869.64%M策性金融債42,048.2619.56%集合票據12.65、業銀行金融債5,866.0051.63%資產支持證券331.29-29.78%企業債5.97%央票21.95%政府債券33.26%集合票據0.01%短期融資券2.85%政策性金融債26.32%資產支持證券0.21%非銀行金融機構債0.36%商業銀行金融債3.67%5.40%其他14.23°中期票據數據來源：中國債券信息網2009年末銀行間債券市場各券種市場占比數據來源：中國債券信息網2 .期限持續短期化2009年，除1-3年品種外，各期限品種規模及占比均有

9、所增長。1-3年品種的下降主要由于該期限央行票據大量到期兌付。年末，1年期以下成為占比最高的品種，市場余額為5.04萬億，占比為28.8%。此外，1-3年、3-5年、5-7年、7-10年及10年期以上品種的債券余額分別為3.69萬億、2.13萬億、1.4萬億、2.52萬億和2.74萬億元，占同期債券余額的比重分別為21%12.15%8%14.4咐口15.6%。圖8:2009年銀行間債券市場債券主要期限品種余額60,00050,00040,00030,00020,00010,0000（單位：億元）數據來源：中國債券信息網四、熱點聚焦：我國債券市場對外開放是大勢所趨策劃人語作為金融市場的重要組成部

10、分，債券市場的發展是一國建立有效的利率體系、合理的投融資秩序、開展金融創新的基礎。目前我國債券市場發展速度仍遠遠滯后于經濟發展水平，各種制約債券市場發展的弊病依然存在。近年來，在管理部門的推動下，我國債券市場取得了快速發展，債券市場融資規模、參與主體和產品結構逐漸豐富。盡管如此，與發達國家相比，我國債券市場仍是我國金融市場的一個“短板"，還有極大的提升空間。隨著國際金融市場一體化進程的不斷加快，我國債券市場對外開放，融入國際市場已經是大勢所趨。開放人民幣債券市場對于國內債券市場的重要意義不言而喻。有業內專家表示，在農行（601288）上市、國有商業銀行成功實現改制后，我國債券市場的改

11、革和發展將是下一個十年我國金融改革的重點。花旗銀行的最新報告認為，中國人民銀行允許外資機構投資境內銀行間債券市場，使得人們紛紛把目光投向這遠比股票市場沉默、然而十分重要的金融市場。目前我國債券市場發展速度仍遠遠滯后于經濟發展水平，各種制約債券市場發展的弊病依然存在，如一些基礎性債務融資產品尚不齊全。今年以來，在央行不斷加大債券市場基礎性制度建設的推動下，相關監管機構和單位對債券市場發展模式市場化的認知和接受，將為我國債券市場未來的蓬勃、健康發展創造一個良好的政策環境。眾所周知，作為金融市場的重要組成部分，債券市場的發展是一國建立有效的利率體系、合理的投融資秩序、開展金融創新的基礎。因此，債券市

12、場的發展程度是一個國家金融市場發展程度的重要標志，成熟的債券市場在股票市場出現大幅波動時，能夠發揮市場"穩定器”的作用。以美國為例，美國的債券市場是接納各國美元持有者投資的主要場所，因為其安全性以及充足的流動性受到廣大海外投資者的青睞，為美元充當國際貨幣發揮著重要作用。近年來，在管理部門的推動下，我國債券市場得到了快速發展,作為直接融資和間接融資服務的重要渠道，債券市場在有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導、維護宏觀經濟健康運行等方面發揮著重要作用，債券市場融資規模、參與主體和產品結構也逐漸豐富。央行的數據顯示，2010年上半年，銀行間債券市場現券成交量為24.5萬億元。截至201

13、0年7月底，在中央國債結算公司托管的債券余額達19.5萬億元，銀行間債券市場機構投資者數量達9813家，日均交易量8000億元，包括了各類金融機構和非金融機構投資者，形成了以金融機構為主體、其他機構投資者共同參與的多元化格局。盡管如此，與發達國家成熟的市場相比，我國債券市場仍是我國金融市場的一個“短板"，無論從參與主體、債券品種，還是從市場規模、流動性等方面，我國債券市場都還有極大的提升空間。尤其是隨著國際金融市場一體化進程的不斷加快，我國債券市場的對外開放，融入國際市場成為不可逆轉的潮流和方向。為了發揮債券市場的功能，促進直接融資市場的發展，充分發揮金融服務經濟的作用，破解中小企業

14、融資難題，近年來，我國銀行間債券市場在對外開放方面進行了有益的嘗試和探索。業內專家表示，三類機構允許投資國內銀行間債券市場，參與中國金融市場的債券交易，是我國債券市場對外開放中的重要一步。盡管在初期由于離岸人民幣的數量和規模有限，且受到央行額度審批的限制，短期內對我國銀行間債券市場的影響有限，但一旦試點成功，良好的示范效應會在很大程度上增強境外投資人持有人民幣資產的意愿，吸引離岸人民幣資金持續投資國內債券市場，從而增加國內銀行間市場的資金來源，豐富投資者結構，有利于國內債券市場的發展。興業銀行（601166）首席經濟學家魯政委就強調，允許相關境外機構投資銀行間債券市場對債券市場國際化具有里程碑

15、意義。"這實際上就相當于銀行間債券市場的小QFII',不僅為海外人民幣回流中國境內打開了渠道，也為境外人民幣實現保值增值提供了投資工具，能提高境外投資者對人民幣的接受程度。更重要的是，目前我國央行與亞洲、拉美的一些國家央行簽署了貨幣互換協議，允許境外中央銀行或貨幣當局投資銀行間債券市場，有可能會使人民幣進入到這些國家的外匯儲備資產中，從而推進人民幣的國際化。"交通銀行（601328病融研究中心研究員鄂永健認為，過去我國銀行間債市交易主體的同質性較高，商業銀行占了近九成，保險公司和基金公司占近一成，造成了交易的一致性，引進了新的交易主體將有助于提高我國債券市場的國際化

16、水平，活躍銀行間債券市場、增強市場流動性是非常重要的。中信證券（600030）一位研究員在接受記者采訪時說，債市的開放不僅能夠提高中國的國際影響力，同時有助于建立真正意義上的國際金融中心。這一試點對于擴大債市需求具有重大意義，有利于中資銀行與國際銀行同場競爭，提升我國銀行的債券定價和風險管理水平，推動國內債券市場更加成熟。止匕外，參加交易的機構增多也將使得銀行間市場的投資者結構將更加完善，需求的差異化和多樣化，無疑也將推動產品結構和產品種類的多元化。有市場人士表示，此舉將進一步推動債券市場的產品創新和非金融企業直接債務融資工具市場的發展。央行日前發布的二季度中國貨幣政策執行報告提出，加快金融產

17、品創新，大力加強市場基礎設施建設。進一步拓寬企業直接融資渠道，加快債券市場發展，積極、穩妥地推動銀行間債券市場對外開放。中國銀行（601988）間交易商協會相關負責人也對記者表示，將繼續組織市場成員探索創新、加快研發，繼續推出創新產品，促進直接債務融資市場的進一步發展。業內專家指出，歐洲債務危機表明單純依靠銀行投入大量銀行貸款刺激經濟的風險極大。只有一個發達的債券市場，擴大直接融資才能成為現實，而中國的金融市場也將會更加健全。五、2009年債券市場運行特點1 .債券市場呈現弱勢格局在2008年下半年的牛市行情結束后，2009年債券市場自年初持續振蕩下行走勢，收益率曲線整體上移，國債收益率曲線平

18、均上行63個基點。分季度看，債券市場呈現“大幅下跌一震蕩微跌一快速下跌一止跌企穩”走勢，從背景因素分析，一是基本面上受宏觀經濟企穩回升、逐步向好走勢影響，尤其是一季度，我國宏觀經濟止跌企穩，市場對經濟增長信心恢復，對債券市場投資趨于謹慎。二是在資金面上銀行信貸規模的擴張、股票市場的反彈分流了債券市場的投資。三是監管部門出臺的一系列關于商業銀行風險控制、資本充足要求等政策措施，降低了商業銀行對信用類債券的需求。2 .信用債市場加速發展2009年是信用債券市場大發展的時期。從規模上看，年末，信用債券余額的市場占比達到18.5%,比08年末上升了7個百分點，比07年末翻了一番。其中，中期票據和企業債

19、券增長最為迅速，凈增量共計1.11萬億，為同期市場余額凈增量的46%從產品結構看，中小企業集合票據、美元中期票據及中期票據含權產品等創新品種不斷推出，信用債券品種得到豐富，信用結構得到優化。從制度建設看，中債信用增進公司的成立為中小企業降低發債融資成本，在制度層面上實現信用風險專業管理，促進市場有序擴容。3 .債券市場為應對金融危機提供重要資金保障2009年債券市場為落實一攬子經濟刺激計劃、推動商業銀行信貸對經濟發展支持力度提供了重要的資金保障。從支持政府融資看，國債發行1.42萬億，同比增長近一倍，新的積極財政政策工具在債券市場推出，地方政府債發行2000億，地方融資平臺城投債約2500億。從支持企業融資看，中期票據、短期融資券和企業債共計發行1.57萬億，緩解了我國直接融資和間接