1、債券投資分析關(guān)鍵詞：債券發(fā)展投資債券(Bonds)是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者(或債券持有人)即債權(quán)人。債券是一種有價(jià)證券，是社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由于債券的利息通常是事先確定的，所以，債券又被稱為固定利息證券。債券投資可以獲取固定的利息收入，也可以在市場買賣中賺取差價(jià)。隨著利率的升降，投資者如果能適時(shí)地

2、買進(jìn)賣出，還能獲得更大收益。目前，在上交所掛牌交易的債券品種主要包括國債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換債、可分離交易的可轉(zhuǎn)債等。一、債券投資的特點(diǎn)1 .債券投資屬于債權(quán)性投資，因此債券持有人知識(shí)定期獲取利息，并到期收回本金，但無權(quán)參與公司的經(jīng)營管理。2 .債券投資的風(fēng)險(xiǎn)較小，債券具有規(guī)定的還本付息日，其求償權(quán)位于股東之前，因此債券投資到期能夠收回本金。特別是政府發(fā)行的債券，由于有國家財(cái)政力作后盾，其本金的安全性比較高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。3 .債券投資的收入較穩(wěn)定，投資于債券，投資者一方面可以獲得穩(wěn)定的利息收入，另一方面可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買賣債券，賺取價(jià)差。它的收益是按照票面金額和票面利率計(jì)算

3、的利息收入及債券轉(zhuǎn)讓的差價(jià)，與發(fā)行公司的經(jīng)營狀況無關(guān)，因而其投資的收益比較穩(wěn)定。4 .債券價(jià)格的波動(dòng)性較小，債券的市場價(jià)格盡管有一定的波動(dòng)性，但由于前述原因，債券的價(jià)格畢竟不會(huì)偏離其價(jià)值太多，其波動(dòng)性相對(duì)較小。5 .市場流動(dòng)性強(qiáng)，許多債券如政府及大企業(yè)發(fā)行的債券，一般都可以在金融市場上迅速出售，具有較好的流動(dòng)性。當(dāng)債券持有人急需資金時(shí)，可以在交易市場隨時(shí)賣出，而且隨著金融市場的進(jìn)一步開放，債券的流動(dòng)性將會(huì)不斷加強(qiáng)。二、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)1.違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。在所有債券之中，財(cái)政部發(fā)行的國債，由于有政府作擔(dān)保，往往被市

4、場認(rèn)為是金邊債券，所以沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià)，以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)（關(guān)于債券評(píng)級(jí)的問題，在本節(jié)稍后將進(jìn)行進(jìn)一步探討）一般來說，如果市場認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，那么就會(huì)要求債券的收益率要較高，從而彌補(bǔ)可能承受的損失。2利率風(fēng)險(xiǎn)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問，利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一：當(dāng)利率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低；當(dāng)利率降低時(shí)，債券的價(jià)格就會(huì)上升。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率變動(dòng)，所以即便是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國債也會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。3 .購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨

5、膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹期間，投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實(shí)際的收益率只有2%,購買力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，在20世紀(jì)80年代末到90年代初，由于國民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài)，我國發(fā)行的國債銷路并不好。4 .變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，他想出售現(xiàn)有債券，但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買主，要把價(jià)格降到很低或者很長時(shí)間才能找到買主，那么，他不是遭受降低損失，就是喪失新的投資機(jī)會(huì)。5 .再投資風(fēng)險(xiǎn)投資者投資債券可以獲得的收

6、益有以下三種：（一）債券利息；（二）債券買賣中獲得的收益；（三）臨時(shí)的現(xiàn)金流（如定期收到的利息和到期償還的本金）進(jìn)行再投資所獲取的利息。實(shí)際上，再投資風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)第3種收益來說的。在后面的章節(jié)中我們會(huì)看到，投資者為了實(shí)現(xiàn)購買債券時(shí)所確定的收益相等的收益，這些臨時(shí)的現(xiàn)金流就必須按照等于買入債券時(shí)確定的收益率進(jìn)行再投資。6 .經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤，導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。三、債券市場的發(fā)展1 .產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化從券種看，政府債券、政策性金融債和央行票據(jù)仍是市場主要券種，市場余額分別為5.3萬億、4.2萬億和3.5萬億，占全市場比重為33

7、.3%、26.3%和21.9%,三者合計(jì)的政府及準(zhǔn)政府信用債券市場占比為81.5%。公司信用債券市場占比為18.5%,較上年上升7.2個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模增長達(dá)1.33萬億。其中規(guī)模增長最多、增速最快的是中期票據(jù)，2009年末市場余額為8622億元，較上年末增長6950億元，增幅超過4倍。其次是企業(yè)債，同時(shí)也是2009年末公司信用債券中余額最多的，為9540億元，增幅也達(dá)69.6%。2009年銀行間債券市場主要券種余額券種余額（億元）同比（%券種余額（億元）同比（%國債51,140.3913.06%短期融資券4,561.058.52%M方政府債1,999.99中期票據(jù)8,622.00415.67%央

8、票35,074.72-17.22%企業(yè)債9,540.3869.64%M策性金融債42,048.2619.56%集合票據(jù)12.65、業(yè)銀行金融債5,866.0051.63%資產(chǎn)支持證券331.29-29.78%企業(yè)債5.97%央票21.95%政府債券33.26%集合票據(jù)0.01%短期融資券2.85%政策性金融債26.32%資產(chǎn)支持證券0.21%非銀行金融機(jī)構(gòu)債0.36%商業(yè)銀行金融債3.67%5.40%其他14.23°中期票據(jù)數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)2009年末銀行間債券市場各券種市場占比數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)2 .期限持續(xù)短期化2009年，除1-3年品種外，各期限品種規(guī)模及占比均有

9、所增長。1-3年品種的下降主要由于該期限央行票據(jù)大量到期兌付。年末，1年期以下成為占比最高的品種，市場余額為5.04萬億，占比為28.8%。此外，1-3年、3-5年、5-7年、7-10年及10年期以上品種的債券余額分別為3.69萬億、2.13萬億、1.4萬億、2.52萬億和2.74萬億元，占同期債券余額的比重分別為21%12.15%8%14.4咐口15.6%。圖8:2009年銀行間債券市場債券主要期限品種余額60,00050,00040,00030,00020,00010,0000（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)四、熱點(diǎn)聚焦：我國債券市場對(duì)外開放是大勢所趨策劃人語作為金融市場的重要組成部

10、分，債券市場的發(fā)展是一國建立有效的利率體系、合理的投融資秩序、開展金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)。目前我國債券市場發(fā)展速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，各種制約債券市場發(fā)展的弊病依然存在。近年來，在管理部門的推動(dòng)下，我國債券市場取得了快速發(fā)展，債券市場融資規(guī)模、參與主體和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸豐富。盡管如此，與發(fā)達(dá)國家相比，我國債券市場仍是我國金融市場的一個(gè)“短板"，還有極大的提升空間。隨著國際金融市場一體化進(jìn)程的不斷加快，我國債券市場對(duì)外開放，融入國際市場已經(jīng)是大勢所趨。開放人民幣債券市場對(duì)于國內(nèi)債券市場的重要意義不言而喻。有業(yè)內(nèi)專家表示，在農(nóng)行（601288）上市、國有商業(yè)銀行成功實(shí)現(xiàn)改制后，我國債券市場的改

11、革和發(fā)展將是下一個(gè)十年我國金融改革的重點(diǎn)。花旗銀行的最新報(bào)告認(rèn)為，中國人民銀行允許外資機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場，使得人們紛紛把目光投向這遠(yuǎn)比股票市場沉默、然而十分重要的金融市場。目前我國債券市場發(fā)展速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，各種制約債券市場發(fā)展的弊病依然存在，如一些基礎(chǔ)性債務(wù)融資產(chǎn)品尚不齊全。今年以來，在央行不斷加大債券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的推動(dòng)下，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和單位對(duì)債券市場發(fā)展模式市場化的認(rèn)知和接受，將為我國債券市場未來的蓬勃、健康發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的政策環(huán)境。眾所周知，作為金融市場的重要組成部分，債券市場的發(fā)展是一國建立有效的利率體系、合理的投融資秩序、開展金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)。因此，債券市

12、場的發(fā)展程度是一個(gè)國家金融市場發(fā)展程度的重要標(biāo)志，成熟的債券市場在股票市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，能夠發(fā)揮市場"穩(wěn)定器”的作用。以美國為例，美國的債券市場是接納各國美元持有者投資的主要場所，因?yàn)槠浒踩砸约俺渥愕牧鲃?dòng)性受到廣大海外投資者的青睞，為美元充當(dāng)國際貨幣發(fā)揮著重要作用。近年來，在管理部門的推動(dòng)下，我國債券市場得到了快速發(fā)展,作為直接融資和間接融資服務(wù)的重要渠道，債券市場在有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導(dǎo)、維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行等方面發(fā)揮著重要作用，債券市場融資規(guī)模、參與主體和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也逐漸豐富。央行的數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，銀行間債券市場現(xiàn)券成交量為24.5萬億元。截至201

13、0年7月底，在中央國債結(jié)算公司托管的債券余額達(dá)19.5萬億元，銀行間債券市場機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量達(dá)9813家，日均交易量8000億元，包括了各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者，形成了以金融機(jī)構(gòu)為主體、其他機(jī)構(gòu)投資者共同參與的多元化格局。盡管如此，與發(fā)達(dá)國家成熟的市場相比，我國債券市場仍是我國金融市場的一個(gè)“短板"，無論從參與主體、債券品種，還是從市場規(guī)模、流動(dòng)性等方面，我國債券市場都還有極大的提升空間。尤其是隨著國際金融市場一體化進(jìn)程的不斷加快，我國債券市場的對(duì)外開放，融入國際市場成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流和方向。為了發(fā)揮債券市場的功能，促進(jìn)直接融資市場的發(fā)展，充分發(fā)揮金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)的作用，破解中小企業(yè)

14、融資難題，近年來，我國銀行間債券市場在對(duì)外開放方面進(jìn)行了有益的嘗試和探索。業(yè)內(nèi)專家表示，三類機(jī)構(gòu)允許投資國內(nèi)銀行間債券市場，參與中國金融市場的債券交易，是我國債券市場對(duì)外開放中的重要一步。盡管在初期由于離岸人民幣的數(shù)量和規(guī)模有限，且受到央行額度審批的限制，短期內(nèi)對(duì)我國銀行間債券市場的影響有限，但一旦試點(diǎn)成功，良好的示范效應(yīng)會(huì)在很大程度上增強(qiáng)境外投資人持有人民幣資產(chǎn)的意愿，吸引離岸人民幣資金持續(xù)投資國內(nèi)債券市場，從而增加國內(nèi)銀行間市場的資金來源，豐富投資者結(jié)構(gòu)，有利于國內(nèi)債券市場的發(fā)展。興業(yè)銀行（601166）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委就強(qiáng)調(diào)，允許相關(guān)境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場對(duì)債券市場國際化具有里程碑

15、意義。"這實(shí)際上就相當(dāng)于銀行間債券市場的小QFII',不僅為海外人民幣回流中國境內(nèi)打開了渠道，也為境外人民幣實(shí)現(xiàn)保值增值提供了投資工具，能提高境外投資者對(duì)人民幣的接受程度。更重要的是，目前我國央行與亞洲、拉美的一些國家央行簽署了貨幣互換協(xié)議，允許境外中央銀行或貨幣當(dāng)局投資銀行間債券市場，有可能會(huì)使人民幣進(jìn)入到這些國家的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，從而推進(jìn)人民幣的國際化。"交通銀行（601328病融研究中心研究員鄂永健認(rèn)為，過去我國銀行間債市交易主體的同質(zhì)性較高，商業(yè)銀行占了近九成，保險(xiǎn)公司和基金公司占近一成，造成了交易的一致性，引進(jìn)了新的交易主體將有助于提高我國債券市場的國際化

16、水平，活躍銀行間債券市場、增強(qiáng)市場流動(dòng)性是非常重要的。中信證券（600030）一位研究員在接受記者采訪時(shí)說，債市的開放不僅能夠提高中國的國際影響力，同時(shí)有助于建立真正意義上的國際金融中心。這一試點(diǎn)對(duì)于擴(kuò)大債市需求具有重大意義，有利于中資銀行與國際銀行同場競爭，提升我國銀行的債券定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，推動(dòng)國內(nèi)債券市場更加成熟。止匕外，參加交易的機(jī)構(gòu)增多也將使得銀行間市場的投資者結(jié)構(gòu)將更加完善，需求的差異化和多樣化，無疑也將推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品種類的多元化。有市場人士表示，此舉將進(jìn)一步推動(dòng)債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新和非金融企業(yè)直接債務(wù)融資工具市場的發(fā)展。央行日前發(fā)布的二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，加快金融產(chǎn)

17、品創(chuàng)新，大力加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。進(jìn)一步拓寬企業(yè)直接融資渠道，加快債券市場發(fā)展，積極、穩(wěn)妥地推動(dòng)銀行間債券市場對(duì)外開放。中國銀行（601988）間交易商協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，將繼續(xù)組織市場成員探索創(chuàng)新、加快研發(fā)，繼續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，促進(jìn)直接債務(wù)融資市場的進(jìn)一步發(fā)展。業(yè)內(nèi)專家指出，歐洲債務(wù)危機(jī)表明單純依靠銀行投入大量銀行貸款刺激經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)極大。只有一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場，擴(kuò)大直接融資才能成為現(xiàn)實(shí)，而中國的金融市場也將會(huì)更加健全。五、2009年債券市場運(yùn)行特點(diǎn)1 .債券市場呈現(xiàn)弱勢格局在2008年下半年的牛市行情結(jié)束后，2009年債券市場自年初持續(xù)振蕩下行走勢，收益率曲線整體上移，國債收益率曲線平

18、均上行63個(gè)基點(diǎn)。分季度看，債券市場呈現(xiàn)“大幅下跌一震蕩微跌一快速下跌一止跌企穩(wěn)”走勢，從背景因素分析，一是基本面上受宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、逐步向好走勢影響，尤其是一季度，我國宏觀經(jīng)濟(jì)止跌企穩(wěn)，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長信心恢復(fù)，對(duì)債券市場投資趨于謹(jǐn)慎。二是在資金面上銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)張、股票市場的反彈分流了債券市場的投資。三是監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列關(guān)于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制、資本充足要求等政策措施，降低了商業(yè)銀行對(duì)信用類債券的需求。2 .信用債市場加速發(fā)展2009年是信用債券市場大發(fā)展的時(shí)期。從規(guī)模上看，年末，信用債券余額的市場占比達(dá)到18.5%,比08年末上升了7個(gè)百分點(diǎn)，比07年末翻了一番。其中，中期票據(jù)和企業(yè)債

19、券增長最為迅速，凈增量共計(jì)1.11萬億，為同期市場余額凈增量的46%從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，中小企業(yè)集合票據(jù)、美元中期票據(jù)及中期票據(jù)含權(quán)產(chǎn)品等創(chuàng)新品種不斷推出，信用債券品種得到豐富，信用結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。從制度建設(shè)看，中債信用增進(jìn)公司的成立為中小企業(yè)降低發(fā)債融資成本，在制度層面上實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)管理，促進(jìn)市場有序擴(kuò)容。3 .債券市場為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)提供重要資金保障2009年債券市場為落實(shí)一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、推動(dòng)商業(yè)銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展支持力度提供了重要的資金保障。從支持政府融資看，國債發(fā)行1.42萬億，同比增長近一倍，新的積極財(cái)政政策工具在債券市場推出，地方政府債發(fā)行2000億，地方融資平臺(tái)城投債約2500億。從支持企業(yè)融資看，中期票據(jù)、短期融資券和企業(yè)債共計(jì)發(fā)行1.57萬億，緩解了我國直接融資和間接