1、互聯網公司風險投資的估值問題研究以找鋼網公司為例第1章 緒論1.1研究背景1.2文獻綜述1.3研究思路1.4研究方法和創新點第2章 相關理論及先行研究2.1風險投資概念及內涵風險投資在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創業投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的具有巨大潛力的企業中的一種權益資本。從風險投資的本質含義來看，風險與收益是相伴相生的，甚至往往很多時候，其投資過程中所面臨的風險是非常顯著的，但是同

2、樣的，成功的投資活動也能夠帶來高額的回報。風險投資可以分為導入資本、發展資本、種子資本和風險并購資本這幾種基本的類型，具體的風險投資活動中而有著不同的特征。風險投資并不僅僅是資本注入活動，為了提高投資項目的成功率，往往一些投資機構也會參與到投資項目的規劃和管理活動中，并且為其提供相應的資源。整體來說，風險投資可以分為融資、投資、管理以及退出四個環節，流程情況見圖2-1。融資 投資 管理 退出圖2-1 風險投資流程示意圖風險投資流程這幾個基本環節，也體現出了風險投資的本質目的，也就是獲利，獲利在于“退出”環節，在這一環節過程中，主要的獲利方式有股權出售、上市套現等等，其中上市套現的獲利更為可觀。

3、因而近年來風險投資在獲利模式方面，主要依賴于上市套現。2.2估值概念所謂估值，也就是指對公司價值的一種評估，通過采用相關的評估方法，評估公司的內在價值。估值是風險投資中最為基礎也是最為重要的一個方面，對于風險投資結構而言，估值結果直接影響到投資決策以及相應的投資金額。一般而言，公司估值越高，獲得風險投資的可能性也就越大，相應的，企業所獲得的投資金額也就越大。近年來，隨著互聯網產業風險投資的快速發展，對于互聯網公司估值情況甚至已經成為了其價值的體現。公司內在價值反映出了企業的獲利能力，或者說在未來時期的發展趨勢。由此可以看出，估值主要是一種財務評估，對于所能夠獲得的收益進行折現評估，衡量投資金額

4、和收益金額，并且評估各種相應的風險?？陀^來說，在風險投資活動中，收益往往并不僅僅是現金方面的收益，還有著一些無法衡量的收益。但是對于風險投資機構來說，之所以運用財務評估的方法來進行估值，最為重要的便是能夠直觀、客觀的反映出投資收益情況，這也是進行投資決策的直接依據，能夠消除不確定因素的影響。另一方面，在估值中還涉及到了定性分析的問題，一個完整的投資決策作出，不但要考慮定量分析，同樣需要考慮定性分析。之所以定性分析會對估值結果產生影響，主要是在于定性分析中的一些趨勢預測、外部環境分析等等會影響到分析結果。2.3估值方法在公司估值中，主要的估值方法可以分為兩類，一類是絕對值估值方法，另一類則是相對

5、值估值方法。2.3.1絕對值估值方法絕對值估值法，是對于企業收入的一種預期評價，也就是通過一系列的方法評估企業在未來時期經營中的收入和現金流情況。目前，股利折現法是絕對值估值方法中最為常用的估值方法。股利折現法的核心內涵在于將投資股份的獲利折算為現金，以此作為估值結果。之所以當前股利折現法在公司估值中有著廣泛的應用，也同其實踐性有著重要的關系。股利折現法是把公司未來時期的收入預期作為評估的基礎，利用這一指標進行評估，對于投資者而言，其目的性更加直接。另一方面，在現金為王的今天，獲得現金才是投資獲益的基礎，如果投資者在投資后取得了收益，但是這種收益可能僅是反映在賬面上的，并沒有帶來相應的現金回報

6、，那么其投資風險就會大大增加。股利折現法的分析過程中，充分考慮了公司的獲現能力，或者說在經營活動中的獲現能力，因而這種估值方法也就有著更加重要的應用意義。2.3.2相對值估值方法相對值估值方法是公司估值方法中應用最為廣泛的方法，這也是由于相對值估值方法最為簡便，其中較為重用的評估指標有市盈率、市凈率等等。相對值估值方法主要側重于同行業內不同公司的比較，通過對比一些相關的財務指標數據，來判斷目標公司的行業地位和發展潛力。例如在市盈率指標方面，如果逾期的目標公司市盈率指標較高，那么就意味著該公司有著較好的發展前景，在未來時期的發展中，盈利能力和獲現能力等等均有著較好的增長前景。應當看到的是，相對值

7、估值方法，雖然最為簡單易行，能夠被廣大投資者所接受，但是并不適用于風險投資。相對值估值方法在公司價值評估中所依靠的一些主要評估指標，如市盈率、市凈率等等，都有著很強的市場關聯性。如果某一時期，外部市場出現了變化，那么就會迅速反映到市盈率和市凈率方面，從而對估值結果產生影響。但是在實際中，往往在這種背景下進行的估值，并不能全面的反映出企業真正的價值。2.4我國互聯網企業發展現狀及問題2.4.1我國互聯網企業發展現狀截止于2015年，我國網民數量已經超過了6.5億，是世界上最大的網民群體。龐大的網民數量，是我國互聯網產業發展的基石?；ヂ摼W的快速發展和普及，也推動我國進入了新的時代。在互聯網時代下，

8、互聯網企業的發展也為推動我國經濟結構改革以及經濟發展起到了重要的作用。在互聯網企業的具體定義方面，主要分為四類，分別是在線商務企業、基礎設施制造企業、互聯網媒介服務企業以及互聯網軟件企業。從當前互聯網企業的發展情況來看，其中電子商務產業發展最為迅速，也深刻的改變了我國現有的產業結構格局，為推動我國經濟改革起到了重要的作用。據統計，2014年中國電子商務市場交易整體規模達到 12.3 萬億元，同比增長 21.3%。其中，網絡購物所占份額為 23%，交易規模為 2.8 萬億，同比增長 48.7%，在社會零售總額中的滲透率首次突破 10%。中國已成為交易額超過美國的全球最大網絡零售市場，網絡購物也成

9、為推動中國電子商務市場發展的重要力量。圖2-2 2010年2014年中國電子商務規模發展情況 可以看出，從2010年開始，我國電子商務規模呈現出了穩定增長的態勢，特別是在2014年，相較于2013年有著大幅度增加。電子商務的快速發展，也帶動了傳統行業領域的升級和改革。例如近年來，隨著我國產業結構的調整，特別是供給側改革，電子商務也為推動消除過剩產能，以及引導傳統產業轉型起到了重要的作用。2.4.2我國互聯網企業發展中存在的問題從目前我國互聯網企業的發展情況來看，還存在著一些顯著的問題，特別是在融資方面。這些問題主要表現在以下方面：（1） 缺乏較好的融資支持。這一問題是當前我國互聯網企業發展中存

10、在的一個較為突出的問題，很多互聯網企業由于缺乏較好的融資支持，在實際發展過程中，遇到了一系列的發展困境。例如很多互聯網企業還處于初創期，為了快速占有市場，需要進行融資，這同互聯網企業的自身特點也有著重要關系。相較于傳統產業領域而言，互聯網企業能夠快速崛起，但是生命周期也更短，互聯網產業的更新速率遠遠高于傳統產業。正是由于互聯網企業有著這一特點，因而也更具以來融資活動。但是從當前的互聯網企業融資環境，大多數互聯網企業并沒有較好的融資渠道，無論是銀行貸款還是民間借貸等等，都有著很大的限制，難以為互聯網企業提供充足的資金支持。（2） 風險投資發展不規范。相對來說，風險投資這種融資模式是互聯網企業較為

11、適宜的融資渠道。一方面能夠獲得充足的資金支持，另一方面，在這種融資渠道下，其融資成本也更低。但是應當看到，雖然風險投資較為適合互聯網企業，但是往往風險投資會存在著一定的選擇偏好問題，例如偏好于選擇一些新興領域的互聯網企業，而對于依托傳統領域的互聯網企業缺乏較好的重視。同時，風險投資發展不規范的問題的還體現在對于互聯網企業的估值方面。很多風險投資機構，在于互聯網企業的估值中，其估值方法、投資方案等方面存在著一些不合理之處，這不但會導致投資風險的增加，也不利于互聯網企業的長遠發展。（3） 融資決策不科學。一些互聯網企業在融資過程中，并沒有進行證券的融資決策，其融資決策流程也不規范，影響到了融資決策

12、的正確性。例如在融資渠道選擇方面，一些互聯網企業會存在著不理性的問題，過度追求大規模的融資，而沒有考慮到融資成本，如果融資成本過高，會給互聯網企業帶來巨大的財務風險，甚至是陷入經營困境。本章小結通過闡述風險投資以及估值的相關概念和理論，可以總結出，對于風險投資而言，估值是非常重要的一項活動，也是風險投資決策的依據基礎。只有選擇適宜的估值方法，做出正確的投資決策，才能有效的降低投資風險。分析我國互聯網企業的發展現狀，可以發現目前互聯網企業在融資方面還存在著一些顯著的問題，這些問題主要表現在缺乏較好的融資支持、風險投資發展不規范以及互聯網企業融資決策不科學等問題。第3章 案例企業基本情況分析3.1

13、找鋼網簡介3.1.1找鋼網公司基本情況找鋼網成立于2012年，是一家鋼鐵貿易電商平臺，近年來發展較為迅速，2015年總交易量超過3000萬噸，總交易額約750億，其中找鋼商城交易量800多萬噸，銷售收入約180億元。目前找鋼網已經成為我國最大的鋼鐵貿易交易平臺。從找鋼網的發展歷程可以看出，找鋼網是在獲得風險投資后快速發展起來的，2015年找鋼網獲得了來自于多家投資機構的11億元融資，這也創造了互聯網企業風險投資的記錄。找鋼網的經營模式在于為鋼鐵貿易需求雙方提供信息整合和交易平臺。找鋼網的一端為鋼鐵企業，另一端為需求客戶。其經營模式見圖3-1。 鋼鐵貿易企業 找鋼網 客戶 鋼鐵生產企業第2章 案

14、例企業基本情況分析3.1找鋼網簡介（簡介可以簡略帶過）3.1.1找鋼網公司基本情況3.1.2主營業務情況3.1.3發展戰略定位情況3.2找鋼網財務狀況分析3.2.1基本財務數據3.2.2投資融資數據3.2.3融資需求3.3找鋼網公司市場發展SWOT分析3.3.1優勢3.3.2劣勢3.3.3機遇3.3.4挑戰3.4找鋼網發展戰略及趨勢3.4.1整合中小鋼鐵貿易電商平臺3.4.2提升平臺交易規模3.4.3構建完整的鋼鐵貿易電商生態體系3.4.4積極拓展海外鋼鐵貿易市場本章小結第3章 投資方案分析4.1投資方案制定4.1.1投資計劃4.1.2風險投資資金使用4.1.3投資項目退出機制4.1.4投資權利4.2投資收益預期分析4.2.1投資價值評估方法選擇4.2.2找鋼網經營業績預期4.2.3對找鋼網的投資收益預期4.3投資風險分析4.3.1經營風險4.3.2市場風險4.3.3上市風險4.3.4其他風險本章小結第4章 對找鋼網項