1、南京證券有限責(zé)任公司NANJING SECURITIES CO.LTD· .2010年12月6日 外部研究報(bào)告精編（第1041期）南京證券研究所主辦責(zé)任編輯：李潔影電話：025833678883105-0.07-6.37%豐原生化目錄1行業(yè)增長(zhǎng)確定，沿集中化、差異化方向精選個(gè)股 醫(yī)藥行業(yè) 2011 年投資策略（招商證券）-（1）23G 發(fā)展趨勢(shì)及投資機(jī)會(huì)通信行業(yè)研究報(bào)告（平安證券）-（2）3樂(lè)視網(wǎng)（300104）獨(dú)樂(lè)樂(lè)不如眾樂(lè)樂(lè)，超清機(jī)引領(lǐng)娛樂(lè)新風(fēng)暴（國(guó)聯(lián)證券）-（3）4勝利股份（000407）青島海景地王+生物獸藥（國(guó)泰君安）-（4） 【行業(yè)研究】：行業(yè)增長(zhǎng)確定，沿集中化、差異化方

2、向精選個(gè)股 醫(yī)藥行業(yè) 2011 年投資策略【研究機(jī)構(gòu)】：招商證券 李珊珊【報(bào)告日期】：2010年12月3日【投資要點(diǎn)】：l 預(yù)計(jì)醫(yī)藥市場(chǎng)未來(lái)5 年復(fù)合增長(zhǎng)約20%：醫(yī)藥市場(chǎng)，我們判斷，醫(yī)院終端仍將維持較高速度；OTC 增速將較為穩(wěn)定， OTC 終端正在尋求新的盈利模式；第三終端將是醫(yī)改改變游戲規(guī)則的第一步，我們判斷，2011 年將是是基層衛(wèi)生醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)生變化的第一年，很可能是基本藥物放量的拐點(diǎn)，我們看好擁有基本藥物獨(dú)家品種的上市公司，我們看好彈性最大的品種千金藥業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2011 年收入、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%、30%，上市公司增速略快于行業(yè)整體。l 板塊估值合理，但個(gè)股機(jī)會(huì)較多，

3、維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)：當(dāng)前2010 年預(yù)測(cè)PE 44 倍，考慮明年30%左右利潤(rùn)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)2011 年預(yù)測(cè)PE 33 倍，估值已然合理，但當(dāng)前行業(yè)正處于集中化與差異化的裂變期，個(gè)股機(jī)會(huì)較多，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，建議從行業(yè)整合、差異化（創(chuàng)新、渠道&品牌、國(guó)際化）及消費(fèi)升級(jí)方向精選個(gè)股，未來(lái)2-3 年千億市值旗艦公司值得期待。l 商業(yè)并購(gòu)如火如荼，工業(yè)整合初露端倪：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)集中度低，目前優(yōu)勢(shì)企業(yè)整合資本充足，加之國(guó)家鼓勵(lì)“大流通、大生產(chǎn)”的政策導(dǎo)向，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)大整合時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟，推薦貴州百靈、華北制藥、魚(yú)躍醫(yī)療、康美藥業(yè)、科倫藥業(yè)、上海醫(yī)藥、九州通、一致藥業(yè)。l 藥物創(chuàng)

4、新加速推進(jìn)：創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的永恒主題，隨著產(chǎn)業(yè)積累到一定階段，部分企業(yè)逐步從仿創(chuàng)向創(chuàng)新過(guò)渡，未來(lái)幾年有望出現(xiàn)具有國(guó)際專利的創(chuàng)新藥物，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)藥物創(chuàng)新正處于加速推進(jìn)階段，推薦恒瑞醫(yī)藥、華北制藥、恩華藥業(yè)、信立泰、華東醫(yī)藥。l 渠道變革與品牌構(gòu)建并重：傳統(tǒng)OTC 企業(yè)單純注重品牌形象塑造面臨發(fā)展瓶頸，東阿阿膠控制營(yíng)銷(xiāo)的成功在業(yè)內(nèi)具有標(biāo)志意義，搭建適當(dāng)、可控的分銷(xiāo)體系成為企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)改革的重中之重，具有產(chǎn)品力的企業(yè)將最終勝出，推薦東阿阿膠、千金藥業(yè)、貴州百靈、云南白藥。l 國(guó)際化終成正果：國(guó)內(nèi)藥企從生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)到具備一定技術(shù)積累，在全球化體系中，從大宗原料藥、特色原料藥出口升級(jí)到訂單生產(chǎn)及制劑出

5、口，在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中賺取更高利潤(rùn)，推薦海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、天士力。l 具有消費(fèi)屬性的藥品市場(chǎng)空間廣闊：生活水平及保健意識(shí)的提升，養(yǎng)生需求應(yīng)運(yùn)而生，而具有藥物成份的消費(fèi)品也易贏得消費(fèi)者好感，能夠向消費(fèi)領(lǐng)域延伸的企業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，推薦東阿阿膠、康美藥業(yè)、云南白藥。評(píng)述：2011 年醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)將逐步回歸至常態(tài)。行業(yè)利潤(rùn)率水平則由于藥價(jià)管制和通脹帶來(lái)的成本上升面臨挑戰(zhàn)。在政策和市場(chǎng)風(fēng)格的走向仍存在較大不確定性的現(xiàn)狀下，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注增長(zhǎng)較為確定、同時(shí)具有超預(yù)期發(fā)展空間的醫(yī)藥投資標(biāo)的【行業(yè)研究】：3G 發(fā)展趨勢(shì)及投資機(jī)會(huì)通信行業(yè)研究報(bào)告【研究機(jī)構(gòu)】：平安證券 張洪建/李忠

6、智【報(bào)告日期】：2010年12月2日【投資要點(diǎn)】：l 近日，我們就3G 發(fā)展趨勢(shì)及其投資機(jī)會(huì)，分別訪談了移動(dòng)和聯(lián)通的行業(yè)專家。現(xiàn)就訪談內(nèi)容整理如下，供投資者參考。l 3G 不是一本獨(dú)立的賬，難以分開(kāi)核算，對(duì)3G 開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利的判斷，尚未到時(shí)候。目前，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商中國(guó)聯(lián)通采用與2G 網(wǎng)絡(luò)綜合計(jì)算業(yè)務(wù)收入的方法，中國(guó)移動(dòng)采用2G、3G 獨(dú)立計(jì)算業(yè)務(wù)收入的方法，但由于2G 和3G 網(wǎng)絡(luò)用戶使用界限并不明顯，目前還難以分開(kāi)核算。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，3G 的盈利窗口其一般在56 年。中國(guó)的3G 發(fā)展晚于歐洲5 年，日本8 年，如3G 業(yè)務(wù)獨(dú)立核算，盈利窗口期需要仍需等待45 年時(shí)間，現(xiàn)在談3G 的盈利拐點(diǎn)為時(shí)尚

7、早。l 攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)效果初步顯現(xiàn)，聯(lián)通用戶轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出比例約為7：1。通過(guò)在天津和海南近一個(gè)月的攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)試點(diǎn)，已初步有數(shù)據(jù)出現(xiàn)，用戶從移動(dòng)向聯(lián)通遷移開(kāi)始出現(xiàn)，用戶轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出比例約為7：1。目前尚未呈現(xiàn)用戶大批量轉(zhuǎn)網(wǎng)的趨勢(shì)，主要原因在以下兩點(diǎn)：一是中國(guó)移動(dòng)面對(duì)價(jià)格敏感型的低端用戶采取降低或贈(zèng)送話費(fèi)的方式，有效挽留了部分低端用戶；一是由于攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)改造尚在進(jìn)行中，用戶數(shù)據(jù)不能有效在“銀行短信通知服務(wù)”等與電話號(hào)碼相關(guān)的業(yè)務(wù)進(jìn)行實(shí)時(shí)同步，造成用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)后用戶體驗(yàn)下降，帶來(lái)高端用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)意愿不強(qiáng)。預(yù)計(jì)隨著網(wǎng)絡(luò)改造的逐步進(jìn)行，用戶遷移有望加速，建議關(guān)注中國(guó)聯(lián)通的投資機(jī)遇。l WLAN(WiFi)投資已成為行業(yè)

8、共識(shí)，既有分流3G 網(wǎng)壓力的意義，也有維系客戶的意義，預(yù)計(jì)三家運(yùn)營(yíng)商未來(lái)均可能大力投入。目前3G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍仍不能和2G網(wǎng)絡(luò)相比，且面對(duì)大流量數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)時(shí)，由于信號(hào)覆蓋范圍和承載能力限制，3G 網(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)較差。目前三家運(yùn)營(yíng)商在WLAN 投資上已基本達(dá)成共識(shí)，有望在2011 年進(jìn)入投資高峰期。其中，中國(guó)移動(dòng)由于TD-SCDMA 產(chǎn)業(yè)鏈上的劣勢(shì)，有可能將WLAN 鋪設(shè)提升至第四張網(wǎng)的高度。目前國(guó)內(nèi)WLAN 相關(guān)企業(yè)主要還是小廠商為主，該業(yè)務(wù)的大幅增加有望快速提升企業(yè)整體盈利水平，建議市場(chǎng)關(guān)注京信通信、三維通信等企業(yè)。l 微博有望成為3G 殺手級(jí)應(yīng)用，看好新浪、騰訊等微博相關(guān)企業(yè)。由于3G 網(wǎng)絡(luò)帶寬和

9、資費(fèi)過(guò)高的限制，目前大流量業(yè)務(wù)仍很難快速普及。而由于手機(jī)的便攜性、信息上傳的及時(shí)性，帶來(lái)手機(jī)上的微博體驗(yàn)要超過(guò)個(gè)人電腦的體驗(yàn)，用戶具有加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，單個(gè)微博用戶平均貢獻(xiàn)40M50/月的流量，有望成為3G 的殺手級(jí)應(yīng)用，建議市場(chǎng)關(guān)注新浪、騰訊等微博優(yōu)勢(shì)企業(yè)。評(píng)述國(guó)家十二五規(guī)劃將信息化建設(shè)列為重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜程度的不斷提高，服務(wù)外包化趨勢(shì)的逐漸明顯，后3G 時(shí)代運(yùn)營(yíng)商將逐漸加大網(wǎng)優(yōu)投入，以及未來(lái)2G 網(wǎng)優(yōu)超預(yù)期貢獻(xiàn)共同驅(qū)動(dòng)網(wǎng)優(yōu)行業(yè)增長(zhǎng)。【公司研究】：樂(lè)視網(wǎng)（300104）獨(dú)樂(lè)樂(lè)不如眾樂(lè)樂(lè)，超清機(jī)引領(lǐng)娛樂(lè)新風(fēng)暴【研究機(jī)構(gòu)】：國(guó)聯(lián)證券 何冰冰【報(bào)告日期】：201

10、0年12月3日【投資要點(diǎn)】：l 事件：近期前往樂(lè)視網(wǎng)（300104）與公司管理層進(jìn)行了深入的交流和溝通，對(duì)公司當(dāng)前運(yùn)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。l 三屏合一，付費(fèi)模式凸顯優(yōu)勢(shì)。公司以網(wǎng)絡(luò)高清付費(fèi)為基礎(chǔ)，未來(lái)逐步發(fā)展的手機(jī)TV以及即將推出的網(wǎng)絡(luò)超清播放機(jī)，都將穩(wěn)步增長(zhǎng)自己的付費(fèi)用戶，同時(shí)公司與湖北聯(lián)通和汕頭電信的合作未來(lái)也將是付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。l 長(zhǎng)視頻加正版，彰顯對(duì)高端廣告主的吸引。樂(lè)視網(wǎng)盡管流量比起優(yōu)酷土豆低了不少，但每日人均訪問(wèn)量以及千次曝光率都比優(yōu)酷和土豆高，顯示公司的視頻用戶黏性比較高，用戶群體更加固定，停留的時(shí)間也相對(duì)較長(zhǎng)，所以從這點(diǎn)來(lái)看更加符合廣告主的需求，參照優(yōu)酷和土豆網(wǎng)

11、絡(luò)廣告的成長(zhǎng)路徑，我們預(yù)計(jì)公司的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)未來(lái)兩年將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。l 正版為王，版權(quán)分銷(xiāo)如火如荼。隨著優(yōu)酷和土豆的上市，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)再次掀起了刪除盜版風(fēng)，同時(shí)由于政府對(duì)于正版保護(hù)力度也在進(jìn)一步加大，公司憑借上市的資金先發(fā)優(yōu)勢(shì)和跟影視制作方良好的合作關(guān)系，以及出色的版權(quán)分銷(xiāo)能力，在未來(lái)正版影視版權(quán)資源日益稀缺的情況下，公司版權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)也有望迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。l 投資建議。我們非常看好公司未來(lái)在網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)中巨大的發(fā)展空間，也預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司的網(wǎng)絡(luò)廣告和版權(quán)分銷(xiāo)有望迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)公司2010、2011和2012年公司的EPS分別為0.76、1.08和1.68，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（51.18元

12、）PE分別為67倍、47倍和30倍，我們維持長(zhǎng)期推薦的評(píng)級(jí)。評(píng)述：公司推出網(wǎng)絡(luò)超清播放機(jī)后將進(jìn)一步確立自己的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加上自身強(qiáng)大的內(nèi)容資源將為客戶提供更多價(jià)值，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司將通過(guò)零售、代理以及與電信運(yùn)營(yíng)商合作等模式來(lái)銷(xiāo)售本產(chǎn)品。公司上市帶來(lái)的知名度以及強(qiáng)大的資金實(shí)力將為產(chǎn)品的銷(xiāo)售提供強(qiáng)力支持。本產(chǎn)品能否被市場(chǎng)所接受將成為公司未來(lái)能否繼續(xù)高增長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)的決定性因素。 【公司研究】：勝利股份（000407）青島海景地王+生物獸藥【研究機(jī)構(gòu)】：國(guó)泰君安 孫建平/李品科【報(bào)告日期】：2010年12月3日【投資要點(diǎn)】：l 公司定位為一體兩翼，以醫(yī)藥、農(nóng)藥等作為主業(yè)，地產(chǎn)+投資為兩翼。其

13、中一體為主業(yè)生物醫(yī)藥和農(nóng)藥（草甘膦），其中醫(yī)藥部分主打獸藥，其產(chǎn)品泰妙菌素、恩拉霉素等市場(chǎng)空間明顯；兩翼為地產(chǎn)和投資。l 未來(lái)戰(zhàn)略：以地養(yǎng)藥，以土地出讓的現(xiàn)金回流支持獸藥的生產(chǎn)研發(fā)。管理層表示將持續(xù)以轉(zhuǎn)讓土地獲得的收益加大對(duì)于獸藥業(yè)務(wù)的投資。l 公司目前最值錢(qián)也是貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的業(yè)務(wù)為地產(chǎn)，其由于歷史原因在青島四方區(qū)目前擁有4150 畝的土地，歸屬公司權(quán)益為1550 畝。該部分預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)約45 億元，與目前公司市值持平。l 地產(chǎn)部分盈利模式：土地拍賣(mài)時(shí)的評(píng)估價(jià)的90%返還給勝通海岸公司（上市公司持有勝通海岸29.5%股權(quán)）。由于為一級(jí)開(kāi)發(fā)，土地上市前是先由青島市土地儲(chǔ)備整理中心收儲(chǔ)，因此

14、按評(píng)估價(jià)收儲(chǔ)。l 只考慮地產(chǎn)+醫(yī)藥，預(yù)計(jì)公司10-12 年EPS 分別為0.63 元、0.90 元、1.08 元。其中，土地出讓部分10-12 年可以貢獻(xiàn)EPS 0.61、0.85、0.98元；醫(yī)藥部分10-12 年能貢獻(xiàn)EPS 0.025、0.054、0.10 元。l 估值：地產(chǎn)+醫(yī)藥合計(jì)12.4 元，較目前8.4 元股價(jià)有50%空間。其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)部分估值為10.2 元；醫(yī)藥部分按照11 年40 倍PE，給予該部分資產(chǎn)2.2 元估值，合計(jì)12.4 元。l 由于青島特殊的地理位置和城市定位，尤其是高端物業(yè)的客戶群體實(shí)力非常雄厚，而公司4100 畝土地屬于非常珍稀的臨海地段，具有明顯的升值潛力。且土地出讓的持續(xù)現(xiàn)金回流可支撐醫(yī)藥業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)公司折價(jià)較為明顯，具有較高的安全邊際，首次