1、（二）財務效率分析1、盈利能力分析（1）總資產報酬率表22 總資產報酬率分析表 金額單位：元指標名稱2007年2008年2009年平均總資產1757914417.992156110615.512626617104.44利潤總額506731676.51470020127.77780685795.92利息支出4150409.454668103.23-8340797.89息稅前利潤510882085.96474688231.00772344998.03總資產報酬率29.06%22.02%29.40% 2008年，由于受金融危機影響，利潤總額下降，使得息稅前利潤減少，總資產報酬率下降7.04%；200

2、9年，公司利潤飛速增長，增幅超過上兩年的50%，總資產報酬率大幅增加。（2）凈資產收益率 表23 凈資產收益率分析表 金額單位：元指標名稱2007年2008年2009年平均凈資產1456095165.821839871214.242344733840.60凈利潤420388364.10435594233.39693300215.06凈資產收益率28.87%23.68%29.57% 2009年，資本與利潤實現大幅雙增，凈資產收益率上升至29.57%，說明公司在本年自有資本獲取收益的能力強，運營效益好，對企業投資人、債權人的保證程度較好。 表24 08-09年凈資產收益率因素分析表 金額單位：元指

3、標名稱2008年2009年平均總資產2156110615.512626617104.44平均凈資產1839871214.242344733840.60負債229914173.72333852353.96負債/凈資產0.11360.1253利潤總額470020127.77780685795.92利息支出4668103.23-8340797.89負債利息率2.03%-2.50%息稅前利潤474688231.00772344998.03所得稅率7.32%11.19%凈利潤435594233.39693300215.06總資產報酬率22.02%29.40%凈資產收益率23.68%29.57% 負債利息

4、率按利息支出/負債推算。 所得稅率按(利潤總額凈利潤)/利潤總額推算。根據資料對公司凈資產收益率進行因素分析： 分析對象：29.57%-23.68%=5.89% 2008年：22.02%+（22.02%-2.03%）×0.1136×（1-7.32%）=23.68%第一次替代：29.57%+（29.57%-2.03%）×0.1136×（1-7.32%）=30.31%第二次替代：29.57%+29.57%-（-2.50%）×0.1136×（1-7.32%）=30.78% 第三次替代：29.57%+29.57%-（-2.50%）×

5、0.1253×（1-7.32%）=31.13% 2009年：29.57%+29.57%-（-2.50%）×0.1253×（1-11.19%）=29.83% 總資產報酬率變動的影響為： 30.31%-23.68%=6.63% 負債利息率變動的影響為： 30.78%-30.31%=0.47% 資本結構變動的影響為： 31.13%-30.78%=0.35% 稅率變動的影響為： （6.63%+0.47%+0.35%）-5.89%=-1.56% 可見，恒瑞醫藥2009年凈資產收益率提高主要是由總資產報酬率提高引起的；其次，公司負債籌資成本、負債和凈資產之比的下降也為凈資產收

6、益率提高帶來了有利影響，分別使凈資產收益率提高了0.47%和0.35%；稅率的提高給凈資產收益率帶來一些不利影響，使其下降了1.56%。對凈資產收益率正向和負向影響的作用相互抵減后，凈資產收益率比上年提高了5.89%。（3）收入、成本利潤率 表25 收入、成本利潤率表指標名稱2007年2008年2009年銷售毛利率83.28%83.25%82.71%銷售凈利率21.23%18.21%22.89%成本費用利潤率32.44%27.44%33.99%2009年，恒瑞醫藥銷售毛利率、銷售凈利率、成本費用利潤率均有不同程度提高，提高幅度最大的是成本費用利潤率，比上年提高6.55%，銷售凈利率也提高了4.

7、68%，表明公司為成本費用控制的較好，企業的獲利能力較強。（4）行業對比 根據東方財富網發布的數據：表26 2009年部分盈利能力指標與行業比較分析表 金額單位：億元簡 稱營業收入凈資產收益率銷售毛利率銷售凈利率每股收益恒瑞醫藥行業平均30.29 20.8829.57%17.68%82.71%47.11%22.89% 13.83%1.070.80 2009年，恒瑞醫藥營業收入、凈資產收益率、銷售毛利率、銷售凈利率、每股收益等盈利指標均超過行業平均水平，處于領先地位。2、 營運能力分析 表27 營運能力指標分析表指標名稱2007年2008年2009年存貨周轉率3.042.84

8、3.09存貨周轉天數118.49126.67116.63應收賬款周轉率8.924.554.13應收賬款周轉天數40.3679.1287.18流動資產周轉率1.631.551.64流動資產周轉天數221.51232.14219.98固定資產周轉率4.355.146.43固定資產周轉天數82.8170.0156.02總資產周轉率1.131.111.15總資產周轉天數319.52324.42312.18從上表中看出，2009年恒瑞醫藥總資產周轉率、固定資產周轉率、流動資產周轉率均有不同程度提高，說明公司對總資產、固定資產和流動資產的管理有所提高，資產的占用減少。2009年，恒瑞醫藥存貨周轉率為3.0

9、9，平均存貨周轉天數為116.63天，相對于行業平均水平（存貨周轉率3.96，平均存貨周轉天數90.91天）恒瑞醫藥相對較低。與前幾年指標相比，存貨周轉率在今年有一定程度提高，說明公司存貨管理水平得到改善，銷售能力有所提高。作為行業內領先企業，恒瑞醫藥應繼續加強存貨管理，采取積極的銷售策略，進一步減少存貨營運資金占用量。據金融網提供數據，中國醫藥制藥業的平均應收賬款周轉率為2.88，應收賬款周轉天數為125天。恒瑞醫藥的應收賬款周轉率與應收賬款周轉天數均優于行業平均水平。但在2009年，公司應收賬款周轉率有所降低，比上年降低0.42個百分比，應收賬款周轉天數增加8.06天，主要是由于應收賬款的

10、大量增加，表明公司賒銷與信用消費的銷售方式增多，擴大信用銷售規模在市場競爭激烈的環境中對擴大銷售、增加盈利無疑有著積極的影響，但公司也應注意對于應收賬款的控制。公司應收賬款的管理水平在行業中仍然處于較好位置。3、償債能力分析（1）短期償債能力靜態分析圖4 流動資產與流動負債比較圖 從資產負債表中可以看到，2007-2009年三年，流動資產規模均遠遠超過流動負債，流動負債在2008與2009年有所波動，但幅度較小，流動資產逐年上漲。2009年流動資產與流動負債均有所增長，且流動資產漲幅超過流動負債，公司存在足夠的營運資本。表28 短期償債能力靜態指標分析表指標名稱2007年2008年2009年流

11、動比率4.066.766.63速動比率3.756.056.09現金比率2.372.923.17公司流動比率、速動比率、現金比率連續兩年實現增長，且增幅明顯，說明企業短期償債能力較強。一般認為流動比率應在2：1以上，速動比率應在1：1以上，2008與2009年兩年，該兩項指標值均超過6：1，不同行業經營情況不同，其流動比率和速動比率的正常標準會有所不同，但這兩個比率并非越高越好，過高時可能存在現金持有過多或存貨積壓問題。從表5中可以看到，公司的流動資產中貨幣資金與應收賬款占有絕大部分的比重，存貨比重相對較小。公司的速動資產中，應收賬款占據大多數，但仍有過多的現金持有量。這公司資金利用效率較低，存

12、在閑置浪費。公司應當適當減少現金持有量，擴大投資。動態分析A、現金流量比率公司2007-2009年現金流量比率分別為0.56、0.51、1.36，2008到2009年現金流量比率有所波動，在2009年該指標達到較好水平，超過1，說明公司目前有足夠的能力以生產經營活動產生的現金來償還短期債務。B、輔助指標表29 短期償債能力動態指標分析表指標名稱2007年2008年2009年輔助指標：應收賬款周轉率8.924.554.13應付賬款周轉率5.083.953.98存活周轉率3.042.843.09從資產負債表中可以看到，應收賬款規模相對超過應付賬款規模，而應收賬款周轉速度在2008-2009年均比應

13、付賬款周轉速度快，動態償債能力相對較好。但從上表中看出，2008年到2009年應收賬款、應付賬款與存貨周轉率逐年下降，這將會影響到公司短期償債能力。（2）長期償債能力表30 長期償債能力分指標分析表指標名稱2007年2008年2009年資產負債率19.56%10.20%11.13%凈資產負債率（產權比率）24.32%11.36%12.53%已獲利息倍數123.09101.69-92.60現金利息保障倍數51.9726.50-51.31 資產負債率 2007年-2009年，公司資產負債率呈現下降趨勢。從資產負債表上看，公司資產總額逐年有所增加，而負債總體規模下降，資產負債率維持在一個較低的水平，

14、公司的債務負擔較輕，相對而言，公司股東權益所支撐的投資的規模較大。對于債權人來說，其利益的保障程度較高；對于投資者和公司本身而言，可以通過擴大舉債規模來增加財務杠桿效益。所以，該比率可以通過債務融資以適當提高。凈資產負債率（產權比率）相對2007年，公司凈資產負債率總體呈現下降趨勢，2009年稍有回升，但仍維持較低水平。該比率反映出了債權人提供的資本與股東提供的資本的相對關系，同時這也表明了股東權益對債權人投入資本的保障程度。公司比率較低，表明一種低風險、低收益的財務結構，并且對債權人的保障度較高。已獲利息倍數該指標逐年有所降低，在2009年呈現負值。查看利潤表，公司2009年財務費用為-83

15、40797.89元，資產負債表中，貨幣資金項目所占比例非常大，在銀行存款比較多而財務費用比較少的情況下，利息收入會大于財務費用支出，出現負數。2009年，利潤總額上漲幅度超過50%，對該指標形成有利影響。現金利息保障倍數 該指標2008年有較大幅度下降，在2009年呈現負值。從利潤表中，公司2009年財務費用為-8340797.89元。查看現金流量表，經營活動產生的現金凈流量在2008年呈現負增長，減少-92698099.14元，下降4.46%，2009年實現大幅回升，增加228958393.15元，上漲幅度為基期的11%，這表明公司在2009年具備較強的變現能力，有充裕資金，這對于公司的償債

16、能力是十分樂觀的。4、發展能力分析 表31 發展能力指標分析表指標名稱2007年2008年2009年銷售增長率37.87%20.80%26.60%營業利潤增長率72.99%-10.60%71.61%凈利潤增長率100.41%3.61%59.16%總資產增長率41.15%9.55%33.03%資本積累率31.70%22.30%31.64%根據表31，可以發現恒瑞醫藥除2008年營業利潤增長率出現負值，2007年以來銷售增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、總資產增長率、資本積累率均為正值。2008年受各項增長指標均較上年有所降低，尤其是營業利潤呈現負增長，進一步分析利潤表知，營業利潤下降主要是由

17、于成本費用的提高超過了營業收入，而凈利潤呈正增長是由于2008年所得稅費用大幅下降所致。2009年各項指標再次呈現大幅增長趨勢，說明股東權益、收益規模、營業收入、資產規模增長狀況較好。 （1）銷售增長率與總資產增長率恒瑞醫藥2007-2009年三年的銷售增長率分別為37.87%、20.80%、26.60%，總資產增長率分別為41.15%、9.55%、33.03%。銷售增長是資產有效利用的重要表現之一，2008年恒瑞醫藥的銷售增長率超過總資產增長率，2007年與2009年銷售增長率均低于總資產增長率，2009年銷售增長有一部分是由于資產投入的增加，資產規模擴大所致。 （2）資本積累率與凈利潤增長

18、率恒瑞醫藥2007-2009年三年的資本積累率分別為31.70%、22.30%、31.64%，凈利潤增長率分別為100.41%、3.61%、59.16%。2007年與2009年凈利潤增長率均大大高于資本積累率，一方面說明公司在這兩年的股東權益增長主要來自于生產經營活動創造的凈利潤，是一個比較好的現象。另一方面，資本積累率與凈利潤增長率出現了較大差異，說明公司凈利潤可能用于彌補虧損等其他用途，應進一步分析。在2008年，資本積累率高于凈利潤增長率，說明股東權益增長，很大一部分是來自于資本的投入而非凈利潤的增加，該年效益相對較差。 （3）凈利潤增長率與營業利潤增長率恒瑞醫藥2007-2009年三年

19、的凈利潤增長率分別為100.41%、3.61%、59.16%，營業利潤增長率分別為72.99%、-10.60%、71.61%。2007-2008年，公司的凈利潤增長率均高于營業利潤增長率，且2008年營業利潤率呈負增長，這反映出公司凈利潤的增長并不是主要來自于營業利潤的增長，其凈利潤的增長包含其他非正常項目。2009年，營業利潤增長率大大超過凈利潤增長率，這說明公司該年的凈利潤增長主要來自于營業利潤的增長，效益較好。 （4）銷售增長率與營業利潤增長率恒瑞醫藥2007-2009年三年的銷售增長率分別為37.87%、20.80%、26.60%，營業利潤增長率分別為72.99%、-10.60%、71

20、.61%。2008年銷售呈正向增長，營業利潤呈現負增長，這說明該年成本費用的增加超過了營業收入的增加，公司經營效益較差。2007年與2009年，營業利潤增長率均遠遠高于銷售增長率，說明營業收入的增長均超過了營業成本、營業稅金及附加和期間費用的增加，公司在營業利潤方面的增加，在2009年具有良好的效益性。通過以上分析，可以看出恒瑞醫藥在近三年來各項增長指標呈現出波動現象，在2008年各項增長都有所下滑，效益下降；而到2009年，各方面均恢復與2007年同期相似趨勢，各項能力有所增長，且保持較高水平，公司發展漸入佳境。但考慮到公司增長能力還受許多其他負責因素的影響，因此要得到關于公司增長能力的更為

21、準確的結論，還需利用更多的資料進行更加深入的分析。四、綜合分析與評價1、 杜邦分析體系2、 表32 08-09年杜邦分析主要指標表指標名稱2008年2009年凈資產收益率23.68%29.57%總資產凈利率21.80%29.72%權益乘數1.111.13凈利率18.21%22.89%總資產周轉率1.111.15資產負債率10.20%11.13%指標名稱2008年2009年平均總資產2156110615.512626617104.44平均凈資產1839871214.242344733840.60負債229914173.72333852353.96營業收入2392561159.4830289608

22、81.33成本費用1788332861.102332297414.18凈利潤435594233.39693300215.06表33 08-09年杜邦分析相關指標表 單位：元凈資產收益率29.57%總收入3123531753.99資產總額2998870229.64權益乘數1.13資產負債率11.13%負債總額333852353.96流動負債323852353.96長期借款10000000.00固定資產480723760.33流動資產2148390677.36固定資產480723760.33長期投資192139000.00在建工程78254461.03無形資產50277713.50遞延所得稅資產4

23、9084617.42總資產凈利率29.72%總成本費用2786021925.17營業成本523851650.70營業稅金45219394.68期間費用1772887025.82資產減值損失-9806175.11營業外支出145518.09所得稅87385580.86營業收入3028960881.33凈利潤693300215.06資產平均總額2626617104.45凈利率22.89%總資產周轉率1.15營業收入3028960881.33營業外收入9112236.20公允價值變動收益85458636.46 圖5 09年恒瑞醫藥杜邦財務綜合分析指標體系圖由表32及圖5可以看出公司在盈利能力、營運能

24、力和償債能力方面的情況和相互關系。恒瑞醫藥在2009年，各項主要指標均有所增加，各環節財務狀況、經營狀況和經營成果是有成績的。 凈資產收益率=總資產凈利率×權益乘數 2008年 23.68% 21.80% 1.11 2009年 29.57% 29.72% 1.13 可以看出，凈資產收益率上升是因為公司總資產凈利率上升引起的，同時公司適當利用財務杠桿也對凈資產收益率的上升帶來有利影響。 總資產凈利率=凈利率×總資產周轉率 2008年 21.80% 18.21% 1.11 2009年 29.72% 22.89% 1.15 可以看出，凈利率的上升，是使得總資產凈利率上升的主要原因

25、，同時總資產周轉速度增快也對總資產凈利率產生正向影響。 由東方財富網發布的數據，2009年醫藥制藥業凈資產收益率的行業平均值為6.76%，恒瑞醫藥該指標值為29.57%，領先于行業平均水平。2、公司經營業績綜合評價依據江蘇恒瑞醫藥股份有限公司提供的2009年度財務報表數據，采用成都高科技術應用研究所提供的“EFRA財務報告分析系統”以及所集成的國務院國資委2009企業績效評價標準值進行企業績效定量評價分析，計算得到恒瑞醫藥2009年績效綜合評價指標值，如下表：表34 恒瑞醫藥2009年績效評價報告基本指標計分表基 本指 標權 重指標實際值上檔標準值本檔標準值上檔標準系數本檔標準系數檔次指標得分

26、分析系數一、盈利能力狀況凈資產收益率(%)2029.5712.1012.101.001.00A24.00001.2000總資產報酬率(%)1429.408.508.501.001.00A16.80001.2000二、資產質量狀況總資產周轉率(次)101.151.200.900.800.60C7.68800.7688應收賬款周轉率(次)124.134.503.600.600.40D6.21240.5177三、債務風險狀況資產負債率(%)1211.1337.1037.101.001.00A14.40001.2000已獲利息倍數10-82.12-1.20-1.200.000.00E0.00000.0

27、000四、經營增長狀況銷售增長率(%)1226.6025.4025.401.001.00A14.40001.2000資本保值增值率(%)10131.64111.40111.401.001.00A12.00001.2000表35 恒瑞醫藥2009年績效評價報告修正指標計分表修 正指 標權重指標實際值上檔標準值本檔標準值上檔標準系數本檔標準系數檔次單項修正系數加權修正系數一、盈利能力狀況銷售利潤率(%)1081.2132.3032.301.001.00A1.00000.2941盈余現金保障倍數90.630.80-0.200.400.20E0.70000.1853成本費用利潤率(%)833.9915

28、.7015.701.001.00A1.00000.2353資本收益率(%)718.6814.6014.601.001.00A1.00000.2059二、資產質量狀況不良資產比率(%)90.001.601.601.001.00A1.30000.5318流動資產周轉率(次)71.642.001.500.800.60C1.02280.3254資產現金回收率(%)616.7212.5012.501.001.00A1.30000.3545三、債務風險狀況速動比率(%)6608.69135.20135.201.001.00A1.30000.3545現金流動負債比率(%)6135.5926.3026.301

29、.001.00A1.30000.3545帶息負債比率(%)53.0037.3037.301.001.00A1.30000.2955或有負債比率(%)50.000.200.201.001.00A1.30000.2955四、經營增長狀況銷售利潤增長率(%)1025.899.809.801.001.00A1.00000.4545總資產增長率(%)733.0315.5015.501.001.00A1.00000.3182技術投入比率(%)50.000.400.400.000.00E0.70000.1591表36 恒瑞醫藥2009年績效評價報告指標得分總表評價內容權 重基本分數分析系數綜合修正系數修正后

30、分數等 級1.盈利能力狀況3440.80001.20000.9237.562.資產質量狀況2213.90040.63181.2116.843.債務風險狀況2214.40000.65451.3018.724.經營增長狀況2226.40001.20000.8021.00合 計10095.50-94.12A+（1）各類指標結論盈利能力狀況：凈資產收益率為 29.57%，通過評價標準比較分析為 優秀 水平。總資產報酬率為 29.40%，通過評價標準比較分析為 優秀 水平。銷售（營業）利潤率為 81.21%，通過評價標準比較分析為 優秀 水平。盈余現金保障倍數為 0.63，通過評價標準比較分析為 較差 水平。成本費用利潤率為 33.99%，通過評價標準比較分析為 優秀 水平。資本收益率為 18.68%，通過評價標準比較分析為 優秀 水平。根據綜合分析，企業的盈利能力狀況為 優秀 水平。資產質量狀況：總資產周轉率為 1.15 次，通過評價標準比較分析為 平均 水平。應收賬款周轉率為 4.13 次，通過評價標準比較分析為 較低 水平。流動資產周轉率為 1.64 次，通過評價標準比較分析為 平均 水平。資產現金回收率為 16.72%，通過評價標