1、建設某化學纖維廠項目的經濟評價一 . 概述某化學纖維廠是新建項目。該項目經濟評價是在可行性研究完成市場需求預測、生產規模、工藝技術方案、原材料、燃料及動力的供應、建廠條件和廠址方案、公用工程和輔助設施、環境保護、工廠組織和勞動定員以及項目實施規劃諸方面進行研究論證和多方案比較后，確定了最佳方案的基礎上進行的。項目生產國內外市場均較緊俏的某種化纖N 產品。這種產品是紡織品不可缺少的原料，國內市場供不應求，每年需要一定數量的進口，項目投產后可以以產頂進。該項目的主要技術和設備擬從國外引進。廠址位于城市近郊，占用一般農田250 畝，靠近鐵路、公路、碼頭，交通運輸方便。靠近主要原料和燃料產地，供應有保

2、證。水、電供應可靠。該項目主要設施包括主生產車間、與工藝生產相適應的輔助生產設施、公用工程以及有關的生產管理、生活福利等設施。二 . 基礎數據（1） 生產規模和產品方案生產規模為年產2.3 萬噸 N 產品。生產方案為棉型及毛型兩種，以棉型為主。（2） 實施進度項目擬三年建成，第四年投產，當年生產負荷達到設計能力的70，第五年達到90，第六年達到100。生產期按照15 年計算，計算期為18 年。（3） 總投資估算及資金來源1. 固定資產投資估算（ 1）固定資產投資估算及依據。固定資產投資估算是依據1988 年紡織工業部頒發的紡織工業工程建設概預算編制方法及規定進行編制的。引進設備價格的計算參照外

3、商公司的報價。國內配套投資在建設期內根據國家規定考慮了漲價因素，即將分年投資額按年遞增率6計算到建設期末。固定資產投資估算額為42542 萬元，其中外幣為3454 萬美元。外匯按國家外匯管理局1992 年 6 月公布的外匯牌價1美元=5.48元人民幣計算。（ 2）固定資產投資方向調節稅估算，按國家規定本項目投資方向調節稅稅率為5，投資方向調節稅估算值為 2127 萬元。（ 3）建設期利息估算為4319 萬元，其中外匯469 萬美元。固定資產投資估算見附表1 。2. 流動資金估算按分項詳細估算法估算流動資金，估算總額為7084 萬元。流動資金估算見附表2。總投資=固定資產投資+固定資產投資方向調

4、節稅+建設期利息+流動資金= 42542+2127+4319+7084 =56074 （萬元）3. 資金來源項目自有資金（資本金）為16000 萬元，其余為借款，外匯全部通過中國銀行向國外借款，年利率為9；人民幣固定資產投資部分由中國建設銀行貸款，年利率為9.72，流動資金由中國銀行貸款，年利率為8.64。投資分年使用計劃按第一年20，第二年55，第三年25的比例分配。投資計劃與資金籌措見附表3。（4） 工資及福利費估算工廠定員為1140 人，工資及福利費按每人每年2800 元估算，全年工資及福利費為320 萬元（其中福利費按工資總額的14計取） 。三 . 財務評價（1） 年銷售收入和年銷售稅

5、金及附加估算N 產品年產量2.3 萬噸，產品銷售價格是根據財務評價的定價原則，考慮該產品屬于國內外市場較緊俏產品，在一段時間內仍呈供不應求狀態，經分析論證確定產品銷售價格以近幾年國內市場已實現的價格為基礎，預測到生產期初的市場價格，每噸出產價按15400 元計算。年銷售收入估計值在正常年份為 35420 萬元。年銷售稅金及附加按國家規定計取，產品繳納增值稅為14，城市維護建設稅按增值稅的7計取，教育費附加按增殖稅的2計取。銷售稅金及附加的估計值在正常生產年份為2689 萬元。年銷售收入和年銷售稅金及附加的估算見附表4。（2） 產品成本估算根據需要該項目分別作了單位產品成本和總成本費用估算表。總

6、成本費用估算正常年為23815 萬元，其中經營成本正常年為20454 萬元。總成本費用估算見附表5。成本估算說明如下：1 為了與產品銷售價格相對應，所有的原材料、輔助材料及燃料動力價格均以近幾年市場已實現的價格為基礎，預測到生產期初的價格。2 固定資產折舊和無形及遞延資產攤銷計算在固定資產投資中第二部分費用除土地費用進入固定資產原值外，其余費用均作為無形及遞延資產。固定資產原值為46558 萬元，按平均年限法計算折舊，折舊年限為15 年，年折舊額為2933 萬元。固定資產折舊估算見附表6。無形資產為1700 萬元，按10 年攤銷，年攤銷費為170 萬元。遞延資產為730 萬元，按5 年攤銷，年

7、攤銷費為146 萬元。無形及遞延資產攤銷估算見附表7。3 .修理費計算修理費按年折舊額的50計取，每年1467 萬元。4 .借款利息計算借款還本付息計算表見附表8。生產經營期間應計利息和匯兌損失計入財務費用。流動資金借款利息計入財務費用，正常年應計利息為428 萬元。5 .其他費用計算其他費用是在制造費用、銷售費用、管理費用中扣除工資和福利費、折舊費、攤銷費、修理費后的費用。為簡化計算，該費用按工資及福利費的250計取，每年約為797 萬元。土地使用稅每年為70 萬元。其它費用共計每年867 萬元。（三）利潤總額及分配利潤總額及分配估算見附表9 損益表。利潤總額正常年為8916 萬元。所得稅按

8、利潤總額的33計取，特種基金和盈余公積金分別按稅后利潤的25和10計取。（四）財務盈利能力分析1 財務現金流量表（全部投資）見附表10-1 。根據該表計算以下財務評價指標：所得稅后財務內部收益率（FIRR）為12.27%,財務凈現值（io=12%）為676萬元；所得稅前財務內部收益率為17.72，財務凈現值（i 0=12%）為16309萬元。財務內部收益率均大于行業基準收益率，說明盈利能力滿足了行業最低要求，財務凈現值均大于零，該項目在財務上是可以考慮接受的。所得稅后的投資回收期為9.26 年（含建設期），所得稅前的投資回收期為7.8 年（含建設期），均小于行業基準投資回收期10.3 年，這表

9、明項目投資能按時收回。全部投資的累計凈現金流量圖見圖1 。140圖1累計凈現金流量圖2 .財務現金流量表（自有資金）見附表 10-2,根據該表計算以下指標：自有資金財務內部收益率為14.10 %自有資金財務凈現值（i 0=12%）為2808萬元。3 .根據損益表和固定資產投資估算表計算以下指標：投資利潤率二年利潤總額 /總投資X 100%= 8916/ （42542+2127+4319+7084 ） X 100%= 16%投資利稅率=年利稅總額 /總投資X 100%= 11605/ （42542+2127+4319+7084 ） X 100% = 21%該項目投資利潤率和投資利稅率均大于行業平

10、均利潤率和平均利稅率，說明單位投資對國家積累的 貢獻水平達到了本行業的平均水平。資本金利潤率=年利潤總額 /資本金總額X 100%= 8916/16000 X 100%= 56%。（五）清償能力分析清償能力分析是通過對“借款還本付息計算表”、“資本來源與運用表”、“資產負債表”的計算，考察項目計算期內各年的財務狀況及償債能力，并計算資產負債率、流動比率、速動比率和固定資產投資 國內借款償還期。資金來源與運用計算見附表11。資產負債率、流動比率和速動比率等指標計算見附表12資產負債表。償還借款的資金來源，本案例為簡化計算，在還款期間將未分配利潤、折舊費、攤銷費全部用來還 款，但在進行實際項目的還

11、款計算時，可根據項目的實際情況確定。由于項目沒有外匯收入，償還外匯借款是項目投產后以1:6的比價購買調劑外匯按 7年等額還本，計算利息。固定資產投資國內借款償還，投產后按最大償還能力計算還本付息。固定資產投資國內借款償還期（從借款開始年算起）為 8.08年（見附表8）,能滿足貸款機構要求的 期限。項目具有償債能力。（六）不確定性分析1 .敏感性分析該項目作了所得稅前全部投資的敏感性分析。基本方案財務內部收益率為17.72% ,投資回收期從建設期算7.8年，均滿足財務基準值的要求；考慮項目實施過程中一些不定因素的變化，分別對固定資產、 經營成本、銷售收入作了提高10%和降低10%的單因素變化對內

12、部收益率、投資回收期影響的敏感性分析。敏感性分析見表 1。表1財務敏感性分析表序 號項目基本力殺投資經營成本銷售收入+10%-10%+ 10%-10%+10%-10%1內部收益率（%）17.7216.1919.4714.4720.7322.3512.47較基本力策增減（）-1.531.75-3.253.014.63-5.252投資回收期（年）7.88.197.448.757.166.879.48或降低最為敏感，經營成本次之，敏感性分析圖見圖2。從表1可以看出，各因素的變化都不同程度地影響內部收益率及投資回收期，其中銷售收入的提高圖2敏感性分析圖從圖中可以看見銷售收入和經營成本對基本方案內部收益

13、率的影響曲線與財務基準收益率的交點（臨界點）分別為銷售收入降低約 11%和經營成本提高約 17%時，項目的內部收益率才低于基準收益率 水平。2 .盈虧平衡分析以生產能力利用率表示的盈虧平衡點（BEP）,其計算公式為BEP二年固定總成本/ （年產品銷售收入一年可變總成本年銷售稅金及附加）X100%= 5587/（35420-18228-2689） X 100%= 39%計算結果表明，該項目只要達到設計能力的39%,也就是年產量達到 0.90萬噸，企業就可以保本，由此可見，該項目風險較小。盈虧平衡圖見圖3金衡(千萬元)圖3盈虧平衡分析圖從上述財務評價看，財務內部收益率高于行業基準收益率，投資回收期

14、低于行業基準回收期，借款 償還期能滿足貸款機構要求，從敏感性分析看，項目具有一定的抗風險能力，因此項目從財務上講是可行的。四國民經濟評價國民經濟評價是在財務評價的基礎上進行的，采用國家分布的參數。主要投入物和產出物的影子價格是按定價原則自行測算的。（一） 效益和費用范圍的調整1 轉移支付的處理以下三項費用均屬國民經濟內部轉移支付，不作為項目的費用：（ 1）該項目引進的設備、材料按國家規定繳納的關稅及增殖稅。（ 2）固定資產投資方向調節稅對國民經濟來說，無實質性的費用支出。（ 3）銷售稅金及附加和土地使用稅。2 關于間接效益和間接費用的計算該項目引進先進的技術設備，通過技術培訓、人才流動、技術推

15、廣和擴散，整個社會都將受益，這種效果在影子價格中沒有得到反映，理應計為項目的間接效益，但由于計量困難，只作定性描述。（二） 效益和費用數值的調整由于效益與費用范圍的調整、涉及外匯與人民幣換算時以影子匯率代替官方匯率以及對主要投入物和產出物用影子價格代替財務價格等原因，將導致效益與費用數值的變化。現在財務評價的基礎上，對調整的項目分述如下：1 對投資調整固定資產投資由42542 萬元調整到36309 萬元。（ 1）建筑工程費用的調整。按影子價格換算系數1.1 對財務評價的建筑工程費用進行調整。由3466 萬元調整到3813 萬元。（ 2）設備購置費的調整。從引進設備費用中剔除關稅和增殖稅；用影子

16、匯率代替官方匯率（影子匯率換算系數為1.08）,即用5.48X 1.08 =5.92元進行調整；用貿易費用率6%代替財務評價設備購置費中的貿易費用率進行調整；引進設備國內運費所占比重較小，沒有進行調整。國內配套設備影子價格換算系數為1。運費所占比重較小，沒有進行調整。設備購置費由22331 萬元調為 18848 萬元。（ 3）安裝工程費用調整。從引進的材料費用中剔除關稅和增殖稅；用影子匯率代替官方匯率等，使安裝工程費用由8651 萬元調為7440 萬元。（ 4） 其他費用的調整。該項目引進設備的軟件費用所需外匯用影子匯率換算為人民幣，致使該項費用由1321 萬元調到1427 萬元。其他費用中的

17、土地費用應予以調整，該項目占用的土地為一般農田，土地費用的計算，采用項目占用土地在整個占用期間逐年凈效益的現值之和，作為土地費用計入項目建設投資中的方式，具體計算如下：項目建設期3 年，生產期15 年，共占用農田250 畝，該建設用地位于黃淮海地區。經分析，在一年期間小麥與花生可以兼種，查表得每畝小麥的凈效益為139 元 /畝 ?茬，花生每畝地的凈效益為602 元 /畝?茬。這樣，最大經濟效益 NBo為139+602= 741元/畝？茬，在計算期內年凈效益增長率 g=3%,社會折 現率12%,項目壽命期n= 18;由于NBo根據1990年年初的統計數據計算，項目開工期為1992年，所以 t=

18、2。每畝土地的機會成本為：OC = NB0（1+g）t+1x1-（1+g）n（1+i）-n/（i-g）=741 X（1+0.03）3X 1 - （1+0.03） 18（1+0.12）-18/（0.12-0.03）=6989 （元 /畝）土地機會成本總額= 6989元/畝X 250畝=175萬元新增資源消耗的計算。在新增資源費中，由于沒有拆遷費用，經測算其它新增資源費用和土地機會成本相當。新增資源費也按175 萬元計取。土地費用總額=175X 2=350 （萬元）將350萬元作為土地費用，替代財務評價其它費用中的土地征購費612萬元。其它費用由3042萬元調整到2907萬元。（5）由于采用了影子

19、價格，而扣除設備材料漲價預備費。調整后的分年投資計劃見表 2。表2調整后分年投資計劃項目第1年第2年第3年第4年分年投資比例20%55%25%100%固定資產投資726219970907736309（6）流動資金的調整。流動資金由7084萬元調整為6263萬元。國民經濟評價投資調整計算見附表13。2 .經營費用的調整。根據投入物影子價格的定價原則，對投入物中占比重較大的物品進行了調整。（略）3 .銷售收入的調整。N產品為外貿貨物。這種產品在國內外市場均屬緊俏產品。如果不建該項目，我國還需進口。根據 外貿貨物的定價原則，應按替代進口產品影子價格的確定方法確定產品的影子價格，其確定方法為“替 代進

20、口產品的影子價格等于原進口貨物的到岸價格乘以影子匯率，加港口到用戶的運輸費用及貿易費用，再減去擬建項目到用戶的運輸費用和貿易費用。具體用戶難以確定時， 可按到岸價計算”，由于該項目難以確定具體用戶，所以N產品的影子價格是按近幾年進口這種產品的到岸價，并考慮其變化趨勢確定的。每噸到岸價為2300美元。其計算按下式：N產品的影子價格=到岸價X影子匯率=2300X 5.92= 13616 （元/噸）國民經濟評價銷售收入調整計算見附表14。（三）國民經濟盈利能力分析根據以上調整后的基礎數據，編制全部投資國民經濟效益費用流量表（附表15-1）和國內投資國民經濟效益費用流量表（附表 15-2）,由經濟效益

21、費用流量表計算如下指標：1 .全部投資的經濟內部收益率（EIRR）等于15.63%,大于社會折現率12%,說明項目是可以考慮接受 的。2 .在社會折現率12%時，全部投資的經濟凈現值為8192萬元，大于零。這說明國家為這個項目付出代價后，除得到符合社會折現率的社會盈余外，還可以得到8192萬元現值的超額社會盈余，所以該項目是可以考慮接受的。3 .國內投資經濟內部收益率為18.09%,大于社會折現率 12%。4 .國內投資經濟凈現值（is=12%）為9355萬元，大于零。（四）經濟外匯流量分析為進行外匯流量分析，計算外匯凈現值和節匯成本指標，編制了生產替代進口產品國內資源流量表 （附表16）和經

22、濟外匯流量表（見附表 17）,項目計算期內生產替代進口產品所投入的國內資源現值為 104135萬元。生產替代進口產品的經濟外匯凈現值為19001萬美元。經濟節匯成本=104135/19001 =5.5 （元/美元）經濟節匯成本5.5 （元/美元）小于影子匯率 1美元=5.92元，說明該產品替代進口對國家是有利的。 （五）不確定性分析國民經濟評價作了敏感性分析和概率分析。1.敏感性分析。敏感性分析，即對固定資產投資、經營費用和銷售收入分別作了提高和降低10%的單因素變化的敏感性分析。這些因素的變化都對內部收益率有一定影響，敏感性分析見表3。表3經濟敏感性分析表項目基本 方案投資變化經營費用銷售收

23、入+10%-10%+10%-10%+10%-10%內部收益率（%）15.6314.2117.2710.9419.8121.298.96較基本方案增減（）-1.421.64-4.694.185.66-6.67根據敏感性分析表繪制了敏感性分析圖，由圖可求出內部收益率達到臨界點時某種因素允許變化的最大幅度，即固定資產投資提高的臨界點為28.3%;經營費用提高的臨界點為7.8%;銷售收入降低的臨界點為5.6%。這說明該項目是能夠承擔一定風險的。敏感性分析圖見圖 4。圖4敏感性分析圖端售收入運營好用發生可能性70fl. 040-10/+】法%0./T 哆底100-0""Q/口+贏S3

24、比15十S,Q,帆+0.09合 計L。口圖5期望值計算圖凈現值加收凈現值f億元）（億元）0,42Q】T一在勰0,-i.66-M00lr B6dl 時Or 822050. 22Ol 也33前抽0, 1&02. 26口.3時1. 220.110期望值d 86億元該項目投資不變，預測在生產期銷售收入、經營費用可能發生變動，概率分析情況見圖5。凈現值的累計概率如表 4,凈現值累計概率如圖 6。表4累計概率表凈現值-1.66-0.62-0.220.420.821.221.862.263.30累計概率0.060.160.310.350.600.690.790.941.001凈現值化元)圖6累計概率

25、圖由表4和圖6可以得凈現值 P(NPV<0)的概率為0.31,從而可計算出凈現值大于、等于零的概率為:P(NPV >0)=1-P(NPV <0)=1-0.31=0.69根據以上的計算結果，該項目凈現值的期望值為0.86億元，凈現值大于零或等于零的概率為0.69。由上述國民經濟盈利能力分析可看出，國民經濟評價效益是好的，全部投資的經濟內部收益率大于社會折現率，全部投資的經濟凈現值大于零，經濟節匯成本小于影子匯率，所以從國民經濟角度看項目 也是可行的。五.評價結論財務評價全部投資內部收益率為17.72%,大于行業基準收益率12%;投資回收期從計算期起為7.8年，小于行業基準投資回

26、收期10.3年；國內借款償還期從借款年算起為8.08年，能滿足借款條件。國民經濟評價全部收益率為 15.63%,大于社會折現率 12%;全部投資的經濟凈現值為8192萬元，大于零；經濟節匯成本5.5元/美元，小于影子匯率5.92元/美元，從以上主要指標看，財務評價和國民經濟評價效益均較好，而且生產的產品是國家急需的，所以項目是可以接受的。六.主要方案比較在可行性研究經濟評價過程中進行了多方案比較，其中有二個主要方案可供選擇，一個方案為主要 技術和設備從國外引進，另一個方案為全部選用國產設備。這二個方案相比各有優缺點，引進設備方案 技術先進、設備性能好，特別對污染物的泄漏處理比國產設備方案要好，產品質量也較國產設備方案好 些，銷售價格也高些，但設備購置費比另一方案要高。根據兩個方案的具體條件，進行了財務的全部經 濟因素的全面比較。其各方案計算數據如表 5。表5