1、世界經濟貿易面臨長期停滯的風險問題一、當前世界經濟貿易總體形勢受到有效需求普遍不足、石油等大宗商品價格進一步下滑、直接投資和貿易萎縮等一系列不利因素疊加影響，20_年，世界經濟復蘇速度低于預期。發達經濟體增長勢頭減弱，美國第四季度經濟增長率只有1.4，貿易下降、逆差增長，拖累年度經濟增長0.64個百分點。新興經濟體國家增速放緩，且嚴重分化。中國和印度仍然保持高增長，但貿易下降超出預期；巴西和俄羅斯出現嚴重衰退，年度增長下降幅度均超過3.0。新興經濟體國家貨幣貶值產生的負面溢出效應拖累廣泛，金融市場整體信心不足，部分發展中國家外匯儲備緊張，不得不實行與美元脫鉤、或停止干預等匯率政策，加重金融市場

2、風險，加劇資金流出。與此同時，地緣沖突、政治動蕩、自然災害等非經濟因素進一步加重了經濟風險和困難。國際貨幣基金組織（IMF）統計數據顯示，20_年世界經濟增長3.1，創2021年以來最低增速。其中，新興市場和發展中國家增長4.0，低于上年0.6個百分點；發達國家增長1.9，高出上年0.1個百分點。進入20_年，全球經濟低速增長環境尚未出現明顯改善。低速、非同步復蘇格局仍是全球經濟大趨勢；需求疲弱、低利率、低油價、其他大宗商品價格維持低位；財政政策空間收窄，貨幣政策孤掌難鳴，政策協調成本增加；金融合作和金融監管任重道遠。預計20_年全球經濟復蘇仍將坎坷。發達經濟體整體增長環境改善有限；美國經濟仍

3、將好于其他發達國家；歐洲債務、英國脫歐等增加歐洲經濟的不確定性；日本安倍經濟政策效應減弱，經濟前景更加迷茫。新興經濟體國家經濟增長仍存諸多變量；貨幣貶值導致企業負債加重，資金流入減少，金融風險有增無減。人口老齡化、低生產率和危機遺留問題仍在阻礙經濟活動。寬松貨幣政策和低油價等雖有利于經濟復蘇，但產油國宏觀經濟環境更加嚴峻，貿易條件更加惡化。IMF預計，20_年世界經濟增長3.2，高于上年0.1個百分點，仍然維持弱勢復蘇格局。發達國家增長1.9，與上年持平。新興經濟體和發展中國家增長4.1，高于上年0.1個百分點。外需減少、商品價格下降和匯率動蕩增加貿易成本，導致20_年世界貨物貿易量增長低于世

4、界經濟增長。據世界貿易組織（WTO）統計，20_年，世界貿易量增長率只有2.8，貿易額從20_年的19萬億美元降至16.5萬億美元，下降13。從國別地區看，北美出口低于預期，石油出口地區（非洲、中東和獨聯體）大幅下降，其中，獨立體國家出口下降32，非洲產油國出口下降44.2，中東下降34.7；巴西出口下降15.1，拖累整個中南美洲需求下降21.2。20_年亞洲地區進口下降導致對同期世界貿易增長的貢獻下降。20_年亞洲對世界貨物貿易增長2.3的貢獻為1.6個百分點，但20_年僅貢獻了0.6個百分點。歐洲貿易是20_年全球貿易亮點，歐洲重新以“積極和顯著”的方式為全球貿易增長作出貢獻，在2.6的全

5、球進口量增幅中貢獻1.5個百分點，其中，歐洲內部貿易恢復增長是其中的主要原因。進入20_年，緩慢而脆弱的世界經濟復蘇步伐繼續對全球貿易形成拖累。世界貿易組織4月公布的最新數據顯示，20_年前2個月全球70個經濟體（出口總值占全球貿易總值90）出口總值同比下降了9.5（按照美元計價），比去年同期同口徑降幅繼續回落0.5個百分點，其中無論美國、日本、歐盟等發達經濟體，還是中國、巴西、俄羅斯、南非和印度等新興經濟體，出口均出現下降。WTO預計，20_年世界貿易增長率為2.8，與20_年持平。其中，發達國家進口增長3.3，增速較上年略有放緩，但仍將高于同期世界平均增長水平；預計發展中國家和新興市場經濟

6、體進口需求將有所改善，增長率1.8，高于上年。與世界經濟和國際貿易雙雙低迷形成比較的是，全球跨國直接投資（FDI）流量強勁反彈。據聯合國貿發會議最新數據，20_年，全球FDI逆市增長36，約為1.7萬億美元，為金融危機以來的最高水平。其中，由于跨國并購強勁增長的驅動，流入發達國家的直接投資飆升90，達到9360億美元。流入發展中國家的直接投資增長5，達到7410億美元的歷史最高水平。當然，20_年跨國并購大幅增長61的背后是“綠地投資”停滯不前。20_年，對發展中國家“綠地投資”有所下降，表明跨國企業資本投資增長乏力。由于全球FDI流動主要由跨境并購而非生產性“綠地投資”的推動，從目前看，全球

7、FDI的增長并沒有有效轉化為生產能力的擴張。預計20_年全球FDI流動可能出現下降，特別是受到全球經濟復蘇低迷、全球金融市場持續動蕩、總需求疲軟以及一些主要新興經濟體經濟增長明顯減速等影響，地緣政治風險以及地區緊張局勢加劇也可能進一步擴大全球經濟面臨的挑戰。二、世界經濟發展中需要關注的風險問題（一）世界經濟面臨長期停滯風險金融危機爆發后長達近8年的時間，全球經濟仍然掙扎在低迷與混沌之中，如何提振全球經濟和市場信心，成為擺在各國決策者面前的緊迫任務。但現實情況是，發達國家面臨政府債務高企、通脹水平低、有效需求不足、危機后遺癥等問題的交織困擾；新興經濟體面臨經濟增長放緩、大宗商品價格疲軟、信貸狀況

8、趨緊和資本外流風險加大的難題。目前全球經濟已淪落為低需求-低增長-低投資-低就業-低需求加劇的不健康循環，短期內突破這一困境還有很多障礙。一是全球就業問題解決尚無良方。據國際勞工組織報告顯示，20_年全球失業人數為1.971億，較金融危機前的20_7年增加了2700萬。同時，由于“就業質量”不高，全球工作人口中約有15億人的飯碗并不牢靠，這一數字占全球就業人口的46。國際勞工組織預計未來形勢雖有望改善，但全球范圍內失業人數在未來兩年將進一步增加，20_年將超過2億。二是傳統增長模式潛能消退，新的增長引擎尚未成熟，新舊交換之際全球經濟增長整體增長動力不足、新來尚難出現。三是全球經濟結構性調整任務

9、更加艱巨。發達國家高度壟斷且過渡依賴高技術以及高福利，高度依賴虛擬經濟，導致發達國家自身和其他多數經濟體實施轉型成本高、難度大。新興市場和發展中國家經濟轉變重量、忽值、供給過于單一、低端和僵化的經濟結構既需要自身革命，也需要外部環境的配合。（二）國際貿易環境嚴峻，增長動力嚴重不足2021年金融危機之前，全球貿易十多年一直以兩倍于全球產出增速增長。自2021年以來，全球貿易增速放緩至與全球經濟持平，甚至低于全球經濟。內需不振拖累投資和貿易；匯率動蕩嚴重貿易成本和貿易利益；大宗商品價格下跌沖擊相關產品生產國和出口國的產業效益。世界銀行報告警告：全球貿易疲軟、大宗商品價格下降以及地緣政治局勢緊張將是

10、20_年全球經濟面臨的主要風險。OECD分析p 認為，在過去50年期間，只有5次全球貿易增長慢于全球經濟增速，且隨后都發生了經濟衰退，當前世界經濟貿易環境不容樂觀。國際貿易風險一方面主要來自世界經濟低迷導致的內需不振短期內無法得到有效緩解。反過來國際貿易形勢嚴峻也威脅世界經濟。盡管國際機構和各國都聲稱致力于不推行任何形式的保護和競爭性貶值，但保護仍然盛行，直接限制貿易措施、區域貿易集團對非成員的隱形歧視，無不滲透著貿易保護色彩。另一方面，全球貿易的結構性調整無法回避。金融危機后國際貿易疲軟，除了周期性因素外，結構性因素不容忽視。傳統貿易-貨物和服務貿易在全球產出中的占比從20_7年峰值53，降

11、至20_年的39，但全球跨境數據流通卻出現激增。麥肯錫報告顯示，20_年全球商品、服務和數據流通創造了7.8萬億美元價值。其中，僅數據流通創造的額外價值就達到2.8萬億美元，高于全球商品貿易創造的2.7萬億美元，但數據貿易統計、規則及監管仍然薄弱。（三）財政政策空間縮窄、金融政策分化加劇風險擴張性財政政策為應對金融危機起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務。近幾年發達國家連年財政赤字，政府債務率不斷攀升，削赤減債任務十分艱巨。目前，全球經濟進入債務水平高、生產率增長乏力、金融風險大的時代，財政政策空間無疑沒有太多余地。20_7年以來，全球債務總規模不斷膨脹，增長累計達57萬億美元。債務的年

12、復合增長率為5.3，大大超過了GDP。在新興經濟體，債務翻了一番；在原油及大宗商品出口國，20_年下半年以來的油價暴跌，讓眾多原油出口國財政吃緊。在中東和北非，僅石油出口國的累計財政余額預計在今后五年內相比20_4-2021年石油價格最高時，惡化幅度將超過2萬億美元。目前世界經濟狀況仍迫切需要政策支持，財政政策余力不足的情況下，貨幣政策任重道遠，但也是孤掌難鳴。目前主要國家貨幣政策不同步、互相掣肘，政策效果將大打折扣。如美聯儲已經啟動加息進程，預計今年仍有兩到三次加息行動，而歐洲中央銀行和日本中央銀行仍在實行量寬政策支持經濟復蘇，由此導致的美元資產收益率上升和美元匯率走強將引發國際債市、匯市、

13、股市和大宗商品市場的持續調整和波動，特別是國際資本加速回流美國和美元資產，將使得受到大宗商品價格大幅回落重創的資出口經濟體更加雪上加霜，資本外流和貨幣貶值有可能在債務過高的經濟體誘發償債危機，進而加大國際金融市場的動蕩。（四）發達國家經濟發展仍存在隱憂20_年，美國經濟增長2.4，與20_年持平。其中，個人消費增長3.1，為經濟增長貢獻2.11個百分點；私人投資增長4.9，政府支出和投資增長0.7，分別為經濟增長貢獻0.82和0.13個百分點；貿易逆差創四年來新高，拖累經濟下滑0.64個百分點，為近年之最；企業盈利下滑3.2，為2021年危機以來首次下滑。20_年以來，美國經濟仍存隱憂，如批發

14、庫存數據下降、企業利潤萎靡、物價持續攀升，大宗商品低迷、新興經濟體繼續調整，國際環境困難重重。從已公布的數據看好壞參半。低油價和強勢美元導致1月份核心CPI同比增長2.2，創四年半新高，擺脫通縮風險可期。2月份批發庫存下滑0.5，為連續第五個月下滑。2月的批發銷售環比減少0.2，1月為環比增長0.3。2月耐用品庫存量減少0.1，非耐用品庫存大幅下滑1.1。1月份失業率降至4.9，3月份非農業新增就業21.5萬人，小幅好于預期。預計年底失業率進一步降至4.7。3月份工業生產繼2月份下降0.6之后再度下降0.6，超出預期，其中礦業生產仍處于下降趨勢。零售、企業支出、貿易和批發庫存均表現疲弱。消費者

15、信心連續四個月下降，3月消費者信心指數為91.0，4月初跌至89.7。油價下跌導致能行業資本投資減少；企業消化過剩庫存和美元走強繼續打擊經濟。美聯儲預計20_年美國經濟增長2.2，低于去年底2.4的預期。美聯儲對提高利率持謹慎態度，預計20_年底，聯邦基金利率將升至0.9，意味著今年將有2次加息，低于之前加息4次的預期。多數經濟學家預計，美聯儲將在6月加息。加息節奏要確保加息不會讓美國經濟的長期走勢重陷困境。20_年，歐元區主權債務問題進一步緩和，勞動力市場和信貸市場有所改善，但內部需求動力不足，加上地緣政治局勢緊張、難民危機發酵等因素影響，經濟增長持續低迷。20_年歐元區經濟增長1.6，其中

16、德國增長1.7，法國增長1.2，意大利增長0.8，希臘則繼續下降。國際油價下跌和新興市場經濟增長趨緩加大歐元區通縮壓力，20_年歐元區通脹水平僅為0.6，遠遠低于歐央行2的目標。進入20_年，歐元區復蘇形勢好轉，一些指標略有進展，不排除成為全球最佳投資目的地的可能。但零售和消費者信心整體而言依然疲軟。歐元兌美元大幅貶值，歐洲央行加大貨幣政策刺激力度，但復蘇的可持續性仍然存在變數。受油價下跌影響，20_年歐元區1月通脹率為0.3，2月物價年率下降0.2，自20_年9月以來首次出現負值。歐洲央行的通脹目標為2，為此，外界認為，歐洲央行將采取新一輪經濟刺激措施，這可能包括進一步降低存款利率（目前為-

17、0.3）。貨幣決策者還在考慮是否擴大每月600億歐元的量化寬松計劃。歐洲銀行繼續面臨困境；歐洲央行推行的負利率政策；監管機構提出的銀行救助新規；外部環境方面，油價下跌、新興市場增長放緩；全球需求不旺都將影響歐洲金融業和經濟復蘇。英國退歐干擾現有貿易關系，從而可能帶來嚴重的地區性和全球性破壞影響。IMF預計，20_年歐元區經濟增長1.5，低于上年。日本經濟方面：20_年日本經濟增長0.5，較20_年略有好轉。國內需求增長停滯，其中民間需求下降0.1，特別是民間最終消費需求下降1.3，公共需求增長0.4。在日元小幅升值的情況下，日本出口仍增長2.7，進口增長0.2。寬松貨幣政策對股市的刺激效應減弱

18、，日經指數20_財年（截至20_年3月31日）收盤價5年來首次出現同比下跌，跌幅為13。20_年以來，安倍經濟刺激方案越來越無力。提高消費稅雖希望部分解決日本龐大的公共債務，但這一舉措扼殺了日本經濟增長前景。日元繼續升值，成為今年以來全球升值幅度最大的貨幣之一，這與日本經濟基本面格格不入。3月份日本貸款增速降至近三年以來的最低值，預示日本經濟活躍度有所下降。IMF預計，20_年日本經濟增長0.5，與上年持平。（五） 新興市場和發展中國家經濟發展困難與機遇并存20_年，新興市場和發展中國家經濟增速連續第五年下滑。能等大宗商品價格下跌、進口急劇下降、金融市場大幅震蕩、外部金融條件收緊、資本流入減少及貨幣進一步貶值