1、1第五章第五章 債務(wù)資金籌集債務(wù)資金籌集大連理工大學(xué)財務(wù)管理研究所大連理工大學(xué)財務(wù)管理研究所李延喜李延喜2008 2008 年萬科企業(yè)股份有限公司公司債券發(fā)行案例年萬科企業(yè)股份有限公司公司債券發(fā)行案例v本期債券各品種的期限及規(guī)模：本期債券分為有擔(dān)保和無本期債券各品種的期限及規(guī)模：本期債券分為有擔(dān)保和無擔(dān)保兩個品種。擔(dān)保兩個品種。v其中，有擔(dān)保品種為其中，有擔(dān)保品種為5 5 年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模為年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模為3030億元億元；無擔(dān)保品種為；無擔(dān)保品種為5 5 年期固定利率債券，附發(fā)行人上調(diào)年期固定利率債券，附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，發(fā)行規(guī)模為票面利率選擇

2、權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，發(fā)行規(guī)模為2929億元億元v本期債券面值人民幣本期債券面值人民幣100 100 元元。v本期債券有擔(dān)保品種票面利率為本期債券有擔(dān)保品種票面利率為5.50%5.50%，無擔(dān)保品種票面，無擔(dān)保品種票面利率為利率為7.00%7.00%。本期債券采用單利按年計息，不計復(fù)利，。本期債券采用單利按年計息，不計復(fù)利，逾期不另計利息。每年付息一次，到期一次還本，最后一逾期不另計利息。每年付息一次，到期一次還本，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。期利息隨本金的兌付一起支付。v本期債券存續(xù)期內(nèi)，自本期債券存續(xù)期內(nèi)，自2009 2009 年起每年年起每年9 9 月月5 5 日即為上一日即為上一

3、個計息年度的付息日。個計息年度的付息日。一、本次公司債券募集資金運(yùn)用一、本次公司債券募集資金運(yùn)用v公司擬將本期債券募集資金中的公司擬將本期債券募集資金中的1515億元用億元用于償還公司于償還公司1 1 年內(nèi)到期的長期借款及短期年內(nèi)到期的長期借款及短期借款，該等資金使用計劃將有利于調(diào)整公借款，該等資金使用計劃將有利于調(diào)整公司目前的負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。司目前的負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。v擬將本期債券剩余募集資金補(bǔ)充公司流動擬將本期債券剩余募集資金補(bǔ)充公司流動資金，改善公司資金狀況。資金，改善公司資金狀況。二、募集資金運(yùn)用對發(fā)行人財務(wù)狀況的影響二、募集資金運(yùn)用對發(fā)行人財務(wù)狀況的影響( (一

4、一) ) 對發(fā)行人負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響對發(fā)行人負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響v本期債券發(fā)行完成且根據(jù)上述募集資金運(yùn)用計劃本期債券發(fā)行完成且根據(jù)上述募集資金運(yùn)用計劃予以執(zhí)行后，發(fā)行人合并報表的資產(chǎn)負(fù)債率水平予以執(zhí)行后，發(fā)行人合并報表的資產(chǎn)負(fù)債率水平將由將由2007 2007 年末的年末的66.11%66.11%，略微增加至，略微增加至67.54%67.54%。v長期負(fù)債占總負(fù)債的比例由變更前的長期負(fù)債占總負(fù)債的比例由變更前的26.30%26.30%，增，增加至加至33.02%33.02%。v由于長期債權(quán)融資比例的有所提高，發(fā)行人債務(wù)由于長期債權(quán)融資比例的有所提高，發(fā)行人債務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步得到改善，總體貸款成本將有所降低。

5、結(jié)構(gòu)將逐步得到改善，總體貸款成本將有所降低。( (二二) ) 對于發(fā)行人短期償債能力的影響對于發(fā)行人短期償債能力的影響v本期債券發(fā)行完成且根據(jù)上述募集資金運(yùn)用計劃本期債券發(fā)行完成且根據(jù)上述募集資金運(yùn)用計劃予以執(zhí)行后，發(fā)行人合并報表的流動比率及速動予以執(zhí)行后，發(fā)行人合并報表的流動比率及速動比率將分別由比率將分別由2007 2007 年末的年末的1.96 1.96 及及0.59 0.59 增加至增加至2.11 2.11 及及0.710.71。v發(fā)行人流動比率和速動比率均有了較為明顯的提發(fā)行人流動比率和速動比率均有了較為明顯的提高，流動資產(chǎn)對于流動負(fù)債的覆蓋能力得到提升，高，流動資產(chǎn)對于流動負(fù)債的覆

6、蓋能力得到提升，短期償債能力增強(qiáng)。短期償債能力增強(qiáng)。2007 年度年度2006 年度年度2005 年度年度流動比率流動比率1.962.191.96 速動比率速動比率0.590.640.46 資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率(合并合并) 66.11% 65.04% 61.10% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次次) 57.79 48.30 28.22 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率(次次) 0.41 0.450.51 利息倍數(shù)利息倍數(shù)6.58 7.04 9.66 貸款償還率貸款償還率100% 100% 100% 利息償付率利息償付率100% 100% 100% 每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量量(元元) -1.

7、52 -0.69 0.23 每股凈現(xiàn)金流量每股凈現(xiàn)金流量(元元) 0.92 1.720.03 本章主要內(nèi)容：本章主要內(nèi)容：v第一節(jié)第一節(jié) 短期債務(wù)籌資短期債務(wù)籌資v第二節(jié)第二節(jié) 長期債務(wù)資金籌集長期債務(wù)資金籌集第一節(jié)第一節(jié) 短期債務(wù)籌資短期債務(wù)籌資v短期債務(wù)資金是指借入期限在一年以內(nèi)短期債務(wù)資金是指借入期限在一年以內(nèi)的各種資金，包括商業(yè)信用、短期借款的各種資金，包括商業(yè)信用、短期借款和短期融資券等和短期融資券等一、短期籌資的特點(diǎn)：一、短期籌資的特點(diǎn)： （1 1）籌資風(fēng)險較高。資金調(diào)度壓力大，短期資金來源）籌資風(fēng)險較高。資金調(diào)度壓力大，短期資金來源的利率波動比較大，增加企業(yè)籌資風(fēng)險的利率波動比較

8、大，增加企業(yè)籌資風(fēng)險（2 2）籌資富有彈性。長期負(fù)債債權(quán)人經(jīng)常會向債務(wù)人）籌資富有彈性。長期負(fù)債債權(quán)人經(jīng)常會向債務(wù)人提出很多限定條件，短期負(fù)債的限制相對寬松提出很多限定條件，短期負(fù)債的限制相對寬松（3 3）籌資成本較低。短期負(fù)債的利率低于長期負(fù)債，）籌資成本較低。短期負(fù)債的利率低于長期負(fù)債，因為資金提供者借出短期資金所面臨的不確定性風(fēng)險因為資金提供者借出短期資金所面臨的不確定性風(fēng)險較小較小（4 4）籌資速度快，容易取得。長期負(fù)債債權(quán)人往往要）籌資速度快，容易取得。長期負(fù)債債權(quán)人往往要對債務(wù)人進(jìn)行全面財務(wù)調(diào)查，籌資所需時間較長且不對債務(wù)人進(jìn)行全面財務(wù)調(diào)查，籌資所需時間較長且不易取得。相反，短期負(fù)

9、債債權(quán)人顧慮較少易取得。相反，短期負(fù)債債權(quán)人顧慮較少 二、短期債務(wù)籌資的主要形式二、短期債務(wù)籌資的主要形式v短期債務(wù)資金的來源形式主要包括包括商業(yè)信用、短期債務(wù)資金的來源形式主要包括包括商業(yè)信用、短期借款和應(yīng)計項目等短期借款和應(yīng)計項目等v 1 1、商業(yè)信用、商業(yè)信用v商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，是貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，是“自發(fā)性自發(fā)性”融資行為融資行為v商業(yè)信用是企業(yè)之間直接信用行為，是商品運(yùn)動商業(yè)信用是企業(yè)之間直接信用行為，是商品運(yùn)動與貨幣運(yùn)動相脫離后形成的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系與貨幣運(yùn)動相脫離后形成的一

10、種債權(quán)債務(wù)關(guān)系v商業(yè)信用的具體形式有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)商業(yè)信用的具體形式有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等收賬款等（1 1）應(yīng)付賬款）應(yīng)付賬款v應(yīng)付賬款是由于商品賒購形成的應(yīng)付賬款是由于商品賒購形成的v應(yīng)付賬款一般可以享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，信用條件按其是否應(yīng)付賬款一般可以享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，信用條件按其是否負(fù)擔(dān)代價，分為以下三種：負(fù)擔(dān)代價，分為以下三種：v免費(fèi)信用：買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的免費(fèi)信用：買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的信用信用v有代價信用：買方企業(yè)放棄折扣需要付出代價取得的信用有代價信用：買方企業(yè)放棄折扣需要付出代價取得的信用v展期信用：買方企業(yè)在規(guī)定的信用期限

11、屆滿后推遲付款而展期信用：買方企業(yè)在規(guī)定的信用期限屆滿后推遲付款而強(qiáng)制取得的信用，這是違反常規(guī)的作法強(qiáng)制取得的信用，這是違反常規(guī)的作法應(yīng)付賬款成本應(yīng)付賬款成本v如果銷售企業(yè)提供了現(xiàn)金折扣條件，而購買方如果銷售企業(yè)提供了現(xiàn)金折扣條件，而購買方?jīng)]有利用，這一機(jī)會成本就是應(yīng)付賬款隱含的沒有利用，這一機(jī)會成本就是應(yīng)付賬款隱含的利息成本利息成本v由公式可知，企業(yè)在放棄折扣的情況下，推遲由公式可知，企業(yè)在放棄折扣的情況下，推遲付款的時間越長，其成本便會越小。這樣做可付款的時間越長，其成本便會越小。這樣做可能會喪失對方信任，以后被迫現(xiàn)購商品能會喪失對方信任，以后被迫現(xiàn)購商品 v“2/102/10、N/30”

12、 N/30” 的含義：的含義：v“10”10”代表折扣期為代表折扣期為1010天天v“30”30”代表信用期為代表信用期為3030天天v“2”“2”代表折扣率為代表折扣率為2%2%利用現(xiàn)金折扣的決策利用現(xiàn)金折扣的決策v如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（實(shí)質(zhì)是一種如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（實(shí)質(zhì)是一種機(jī)會成本）的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用機(jī)會成本）的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。反之，企業(yè)應(yīng)借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。反之，企業(yè)應(yīng)放棄折扣放棄折扣v如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得

13、的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益扣而去追求更高的收益（2 2）應(yīng)付票據(jù)）應(yīng)付票據(jù)v應(yīng)付票據(jù)是在應(yīng)付賬款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種商業(yè)應(yīng)付票據(jù)是在應(yīng)付賬款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種商業(yè)信用。買方根據(jù)購銷合同，向賣方開出或承兌商業(yè)票信用。買方根據(jù)購銷合同，向賣方開出或承兌商業(yè)票據(jù)，從而延期付款據(jù)，從而延期付款v商業(yè)票據(jù)可以由買方開出（商業(yè)本票），也可以由賣商業(yè)票據(jù)可以由買方開出（商業(yè)本票），也可以由賣方開出并由承兌人承兌（商業(yè)匯票）方開出并由承兌人承兌（商業(yè)匯票）v商業(yè)匯票按照承兌人的不同，又分為商業(yè)承兌匯票和商業(yè)匯票按照

14、承兌人的不同，又分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票銀行承兌匯票v和應(yīng)付賬款相比，銷貨方更愿意采用應(yīng)付票據(jù)的和應(yīng)付賬款相比，銷貨方更愿意采用應(yīng)付票據(jù)的商業(yè)信用形式，因為，買方用正式法律憑據(jù)代替商業(yè)信用形式，因為，買方用正式法律憑據(jù)代替了應(yīng)付賬款了應(yīng)付賬款v在票據(jù)中明確規(guī)定了付款日期、金額、是否計息在票據(jù)中明確規(guī)定了付款日期、金額、是否計息等內(nèi)容，為債權(quán)債務(wù)管理提供了嚴(yán)格的法律依據(jù)，等內(nèi)容，為債權(quán)債務(wù)管理提供了嚴(yán)格的法律依據(jù)，有利于債權(quán)債務(wù)的清償有利于債權(quán)債務(wù)的清償v應(yīng)付票據(jù)特點(diǎn)：應(yīng)付票據(jù)特點(diǎn)：v應(yīng)付票據(jù)的支付期最長不超過應(yīng)付票據(jù)的支付期最長不超過6個月個月v應(yīng)付票據(jù)可以帶息或不帶息，即使帶息，其票面

15、應(yīng)付票據(jù)可以帶息或不帶息，即使帶息，其票面利息通常低于銀行借款利息利息通常低于銀行借款利息v應(yīng)付票據(jù)到期必須歸還，若延期便要交付罰金，應(yīng)付票據(jù)到期必須歸還，若延期便要交付罰金，因而風(fēng)險較大因而風(fēng)險較大（3 3）預(yù)收賬款預(yù)收賬款v預(yù)收賬款是指銷貨企業(yè)按照合同或協(xié)議的約定，在貨物預(yù)收賬款是指銷貨企業(yè)按照合同或協(xié)議的約定，在貨物交付之前，向購貨企業(yè)預(yù)先收取部分或全部貨款的一種交付之前，向購貨企業(yè)預(yù)先收取部分或全部貨款的一種信用形式，是由買方向賣方提供的一種商業(yè)信用信用形式，是由買方向賣方提供的一種商業(yè)信用v這種信用形式一般適用于市場上比較緊俏、同時買方又這種信用形式一般適用于市場上比較緊俏、同時買方

16、又急需的商品或是生產(chǎn)周期較長、成本售價較高的貨物，急需的商品或是生產(chǎn)周期較長、成本售價較高的貨物，如電梯、輪船和房地產(chǎn)等如電梯、輪船和房地產(chǎn)等v企業(yè)往往還存在一些在非商品交易中產(chǎn)生、但亦企業(yè)往往還存在一些在非商品交易中產(chǎn)生、但亦為自發(fā)性籌資的應(yīng)付費(fèi)用，如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅為自發(fā)性籌資的應(yīng)付費(fèi)用，如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款金、其他應(yīng)付款v應(yīng)付費(fèi)用的期限具有強(qiáng)制性，不能由企業(yè)自由斟應(yīng)付費(fèi)用的期限具有強(qiáng)制性，不能由企業(yè)自由斟酌使用，但通常不需花費(fèi)代價酌使用，但通常不需花費(fèi)代價（4 4）商業(yè)）商業(yè)信用的利弊分析信用的利弊分析 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)v商業(yè)信用屬于商業(yè)信用屬于“自發(fā)融資自發(fā)融資”行為，使用起來較方

17、便行為，使用起來較方便v商業(yè)信用融資的商業(yè)信用融資的彈性較好彈性較好，時間和規(guī)模上更有彈性，時間和規(guī)模上更有彈性v商業(yè)信用融資的限制較少商業(yè)信用融資的限制較少v商業(yè)信用融資的商業(yè)信用融資的成本比較低成本比較低，有時甚至免費(fèi)，有時甚至免費(fèi)缺點(diǎn)缺點(diǎn)v商業(yè)信用的期限較短，應(yīng)付賬款尤其如此，如果商業(yè)信用的期限較短，應(yīng)付賬款尤其如此，如果企業(yè)要取得現(xiàn)金折扣，則期限更短企業(yè)要取得現(xiàn)金折扣，則期限更短v對應(yīng)付帳款而言，如果放棄現(xiàn)金折扣或者嚴(yán)重拖對應(yīng)付帳款而言，如果放棄現(xiàn)金折扣或者嚴(yán)重拖欠，其融資成本較高欠，其融資成本較高2 2、短期借款短期借款v短期借款是指企業(yè)向銀行和其他非短期借款是指企業(yè)向銀行和其他非銀

18、行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款內(nèi)的借款（1 1）短期借款的分類短期借款的分類依目的和用途分為：依目的和用途分為：v生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款和結(jié)算借款等生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款和結(jié)算借款等依償還方式分為：依償還方式分為：v一次性償還借款和分期償還借款一次性償還借款和分期償還借款依利息支付方法分為：依利息支付方法分為：v收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款依有無擔(dān)保分為：依有無擔(dān)保分為：v抵押借款和信用借款抵押借款和信用借款（2 2）短期借款的取得）短期借款的取得v短期借款合同注明借款的用途、金額、利率、期短期借款合同注明借款的用途、

19、金額、利率、期限、還款方式、違約責(zé)任限、還款方式、違約責(zé)任（3 3）借款的信用條件）借款的信用條件v銀行發(fā)放銀行發(fā)放短期借款往往帶有信用條件，主要有信短期借款往往帶有信用條件，主要有信用額度、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額、借款抵押、用額度、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額、借款抵押、償還條件和其他承諾償還條件和其他承諾信用額度信用額度v信用額度是借款企業(yè)與銀行之間協(xié)議規(guī)定企業(yè)無擔(dān)保貸信用額度是借款企業(yè)與銀行之間協(xié)議規(guī)定企業(yè)無擔(dān)保貸款的最高限額，在信用額度內(nèi)企業(yè)可隨時申請銀行借款款的最高限額，在信用額度內(nèi)企業(yè)可隨時申請銀行借款v特點(diǎn)：特點(diǎn)：有效期限有效期限v信用額度的有效期限通常為一年，也可延期一年信用額度

20、的有效期限通常為一年，也可延期一年法律效力法律效力v如果企業(yè)信譽(yù)惡化，銀行沒有法律義務(wù)仍然按照信用額如果企業(yè)信譽(yù)惡化，銀行沒有法律義務(wù)仍然按照信用額度提供貸款度提供貸款支付費(fèi)用支付費(fèi)用v在計算利息時，通常以已使用的信用額度而不是核定的在計算利息時，通常以已使用的信用額度而不是核定的信用額度作為計息標(biāo)準(zhǔn)信用額度作為計息標(biāo)準(zhǔn)周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定v周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定某一最高限額的貸款協(xié)定v特點(diǎn)：特點(diǎn)：有效期限有效期限v周轉(zhuǎn)信用協(xié)議的期限通常為周轉(zhuǎn)信用協(xié)議的期限通常為2-62-6年，貸款每幾個月發(fā)年，貸

21、款每幾個月發(fā)放一次，具有短期和長期借款的雙重特點(diǎn)放一次，具有短期和長期借款的雙重特點(diǎn)法律效力法律效力v周轉(zhuǎn)信用協(xié)議具有法律約束力，即在規(guī)定期限和信用周轉(zhuǎn)信用協(xié)議具有法律約束力，即在規(guī)定期限和信用額度內(nèi)銀行應(yīng)隨時滿足企業(yè)的借款要求額度內(nèi)銀行應(yīng)隨時滿足企業(yè)的借款要求支付費(fèi)用支付費(fèi)用v周轉(zhuǎn)信用協(xié)定下的企業(yè)要對已使用的信用額度支付利周轉(zhuǎn)信用協(xié)定下的企業(yè)要對已使用的信用額度支付利息費(fèi)用，并就未使用的信用額度支付協(xié)議費(fèi)息費(fèi)用，并就未使用的信用額度支付協(xié)議費(fèi)補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額v補(bǔ)償性余額是銀行要求企業(yè)按照借款的一定比例補(bǔ)償性余額是銀行要求企業(yè)按照借款的一定比例在銀行保留的最低帳面平均余額，通常是借款的在銀

22、行保留的最低帳面平均余額，通常是借款的10%-20%10%-20%v規(guī)定補(bǔ)償性余額的目的是為了降低銀行的貸款風(fēng)規(guī)定補(bǔ)償性余額的目的是為了降低銀行的貸款風(fēng)險，提高貸款的有效利率水平，為銀行提供補(bǔ)償險，提高貸款的有效利率水平，為銀行提供補(bǔ)償v例如：某企業(yè)需例如：某企業(yè)需8 8萬元資金以清償?shù)狡趥鶆?wù)，而需要維持萬元資金以清償?shù)狡趥鶆?wù)，而需要維持2020的補(bǔ)償性余額，則為獲的補(bǔ)償性余額，則為獲8 8萬元需借款萬元需借款1010萬元萬元v8/8/（1 12020）1010v在這種情況下，如名義利率為在這種情況下，如名義利率為8 8，而實(shí)際利率為，而實(shí)際利率為1010。v實(shí)際利率為：實(shí)際利率為：v即：即：

23、 R0R0R/(1-r)R/(1-r)vR0R0：實(shí)際利率；：實(shí)際利率；vR R：名義利率；：名義利率；vR R：補(bǔ)償性余額比例。：補(bǔ)償性余額比例。借款抵押借款抵押v銀行向財務(wù)風(fēng)險較大或信譽(yù)狀況不明的企業(yè)發(fā)放貸款，銀行向財務(wù)風(fēng)險較大或信譽(yù)狀況不明的企業(yè)發(fā)放貸款，有時需要抵押品以降低貸款風(fēng)險有時需要抵押品以降低貸款風(fēng)險v短期借款的抵押品經(jīng)常是應(yīng)收賬款、存貨、股票、債券短期借款的抵押品經(jīng)常是應(yīng)收賬款、存貨、股票、債券等。抵押品面值占貸款金額的比例取決于抵押品的變現(xiàn)等。抵押品面值占貸款金額的比例取決于抵押品的變現(xiàn)能力和銀行的風(fēng)險偏好能力和銀行的風(fēng)險偏好v抵押借款的成本通常高于非抵押借款，且另收手續(xù)費(fèi)

24、抵押借款的成本通常高于非抵押借款，且另收手續(xù)費(fèi)v企業(yè)向貸款人提供抵押品，會限制其財產(chǎn)的使用和將來企業(yè)向貸款人提供抵押品，會限制其財產(chǎn)的使用和將來的借款能力的借款能力 償還條件償還條件v到期一次性償還、在貸款期內(nèi)定期等額償還到期一次性償還、在貸款期內(nèi)定期等額償還v企業(yè)不希望采用后種償還方式，因為這會提高借款企業(yè)不希望采用后種償還方式，因為這會提高借款的實(shí)際利率的實(shí)際利率v銀行不希望采用前種償還方式，因為這會降低實(shí)際銀行不希望采用前種償還方式，因為這會降低實(shí)際貸款利率，同時會加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)貸款利率，同時會加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的拒付風(fēng)險的拒付風(fēng)險 其它承諾其它承諾v銀行有時還要

25、求企業(yè)承諾：銀行有時還要求企業(yè)承諾：v及時提供財務(wù)報表、保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)水平及時提供財務(wù)報表、保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)水平（如特定的流動比率）等等（如特定的流動比率）等等（4 4）需擔(dān)保的短期借款）需擔(dān)保的短期借款v企業(yè)向銀行提供擔(dān)保品方能取得短期貸款的短期借款企業(yè)向銀行提供擔(dān)保品方能取得短期貸款的短期借款應(yīng)收賬款擔(dān)保借款應(yīng)收賬款擔(dān)保借款v運(yùn)用應(yīng)收賬款抵押的形式來獲取短期借款，借款企業(yè)運(yùn)用應(yīng)收賬款抵押的形式來獲取短期借款，借款企業(yè)仍要承擔(dān)應(yīng)收賬款的違約責(zé)任，即連帶責(zé)任仍要承擔(dān)應(yīng)收賬款的違約責(zé)任，即連帶責(zé)任應(yīng)收票據(jù)借款應(yīng)收票據(jù)借款v票據(jù)貼現(xiàn)一般是指企業(yè)將持有的未到期的應(yīng)收票據(jù)交票據(jù)貼現(xiàn)一般是指企業(yè)將持有的未

26、到期的應(yīng)收票據(jù)交付貼現(xiàn)銀行兌付現(xiàn)金。企業(yè)仍要承擔(dān)應(yīng)收票據(jù)的違約付貼現(xiàn)銀行兌付現(xiàn)金。企業(yè)仍要承擔(dān)應(yīng)收票據(jù)的違約風(fēng)險風(fēng)險存貨擔(dān)保借款存貨擔(dān)保借款v貸款銀行通常要求借款企業(yè)提供有市場銷路且易于變貸款銀行通常要求借款企業(yè)提供有市場銷路且易于變現(xiàn)的存貨作為借款的擔(dān)保品現(xiàn)的存貨作為借款的擔(dān)保品（5 5）短期借款的籌資特點(diǎn)短期借款的籌資特點(diǎn)v優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：v短期借款可以隨企業(yè)的需要安排，便于靈活使用，短期借款可以隨企業(yè)的需要安排，便于靈活使用，且取得亦較簡便。且取得亦較簡便。v缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v短期內(nèi)要?dú)w還，特別是在帶有諸多附加條件的情短期內(nèi)要?dú)w還，特別是在帶有諸多附加條件的情況下更使風(fēng)險加劇況下更使風(fēng)險加劇3

27、3、其他短期資金、其他短期資金v其他短期資金主要是指各種應(yīng)計項目，即企業(yè)其他短期資金主要是指各種應(yīng)計項目，即企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配過程中已計提但尚未以在生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配過程中已計提但尚未以貨幣支付的各種項目貨幣支付的各種項目v應(yīng)計項目是一種應(yīng)計項目是一種“自發(fā)性自發(fā)性”融資行為，在償付融資行為，在償付時間、償付方式等方面有成熟的、可預(yù)見的規(guī)時間、償付方式等方面有成熟的、可預(yù)見的規(guī)定定（1 1）主要應(yīng)計項目）主要應(yīng)計項目 應(yīng)交稅金應(yīng)交稅金v應(yīng)交稅金形成于企業(yè)的生產(chǎn)、銷售及利潤分配環(huán)節(jié)應(yīng)交稅金形成于企業(yè)的生產(chǎn)、銷售及利潤分配環(huán)節(jié)v相關(guān)稅金主要包括：增值稅、消費(fèi)稅、營業(yè)稅、所相關(guān)稅金主要包括：增

28、值稅、消費(fèi)稅、營業(yè)稅、所得稅、資源稅、土地增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、房得稅、資源稅、土地增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、房產(chǎn)稅、土地使用稅、車船使用稅等產(chǎn)稅、土地使用稅、車船使用稅等應(yīng)付應(yīng)付股利股利v應(yīng)付股利形成于利潤分配環(huán)節(jié)，存在于宣告日應(yīng)付股利形成于利潤分配環(huán)節(jié)，存在于宣告日至支付日之間至支付日之間v宣告日和支付日的間隔極短，可利用余地有限，宣告日和支付日的間隔極短，可利用余地有限，如果企業(yè)的資金緊張，它會在宣告時就降低現(xiàn)如果企業(yè)的資金緊張，它會在宣告時就降低現(xiàn)金股利的水平，或采用股票股利金股利的水平，或采用股票股利 應(yīng)付工資應(yīng)付工資v應(yīng)付工資形成的原因在于企業(yè)支付職工工資的應(yīng)付工資形成的原因在于企

29、業(yè)支付職工工資的日期與資產(chǎn)負(fù)債表日期與資產(chǎn)負(fù)債表的編制日期不一致的編制日期不一致應(yīng)付福利費(fèi)應(yīng)付福利費(fèi)v應(yīng)付福利費(fèi)是企業(yè)準(zhǔn)備用于職工福利方面的資應(yīng)付福利費(fèi)是企業(yè)準(zhǔn)備用于職工福利方面的資金，提取金額一般為職工工資總額的金，提取金額一般為職工工資總額的14%14%（2 2）發(fā)行短期融資券）發(fā)行短期融資券v20052005年央行發(fā)布年央行發(fā)布“短期融資券管理辦法短期融資券管理辦法” ” 對企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，待償還融資券余額對企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%40% 融資券的期限最長不超過融資券的期限最長不超過365365天天發(fā)行利率是以央行

30、票據(jù)利率為基礎(chǔ)，加上信用利差和發(fā)行利率是以央行票據(jù)利率為基礎(chǔ)，加上信用利差和流動性溢價形成的流動性溢價形成的案例長江電力短期融資券案例長江電力短期融資券第二節(jié)第二節(jié) 長期債務(wù)資金籌集長期債務(wù)資金籌集v長期負(fù)債是指期限超過一年的負(fù)債長期負(fù)債是指期限超過一年的負(fù)債v優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：v債務(wù)人可對債務(wù)的歸還做長期安排，還債壓力或債務(wù)人可對債務(wù)的歸還做長期安排，還債壓力或風(fēng)險相對較小風(fēng)險相對較小v缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v長期負(fù)債籌資一般成本較高；債權(quán)人經(jīng)常會向債長期負(fù)債籌資一般成本較高；債權(quán)人經(jīng)常會向債務(wù)人提出一些限制性的條件務(wù)人提出一些限制性的條件v目前在我國，長期負(fù)債籌資主要有銀行信貸（長目前在我國，長期負(fù)債籌資

31、主要有銀行信貸（長期借款）和債券兩種方式期借款）和債券兩種方式一、長期借款籌資一、長期借款籌資1 1、種類、種類（1 1）按照用途，分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借）按照用途，分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、出口信貸、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等款、出口信貸、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等（2 2）按照提供貸款的機(jī)構(gòu)，分為政策性銀行貸款、商）按照提供貸款的機(jī)構(gòu)，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、其他金融機(jī)構(gòu)貸款等。其他金融機(jī)構(gòu)包業(yè)銀行貸款、其他金融機(jī)構(gòu)貸款等。其他金融機(jī)構(gòu)包括信托投資公司和財務(wù)公司等括信托投資公司和財務(wù)公司等（3 3）按照有無擔(dān)保，分為信用貸款和抵押貸款）按照有無擔(dān)保，分為信用貸

32、款和抵押貸款2 2、取得條件、取得條件（1 1）獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格）獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格（2 2）經(jīng)營方向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和銀行貸款辦法）經(jīng)營方向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和銀行貸款辦法（3 3）具有一定的財產(chǎn)保證）具有一定的財產(chǎn)保證（4 4）具有償還貸款的能力）具有償還貸款的能力（5 5）財務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益好）財務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益好（6 6）在銀行設(shè)有結(jié)算賬戶）在銀行設(shè)有結(jié)算賬戶3 3、償還方式、償還方式v定期支付利息、到期一次性償還本金定期支付利息、到期一次性償還本金v如同短期借款那樣的定期等額償還如同短期借款那樣的定期等額償還v平時逐

33、期償還小額本金和利息、期末償還余下平時逐期償還小額本金和利息、期末償還余下的大額部分的大額部分4 4、長期借款的成本、長期借款的成本v長期借款的利息率通常高于短期借款長期借款的利息率通常高于短期借款v長期借款利率有固定利率和有限額的浮動利率長期借款利率有固定利率和有限額的浮動利率v除利息之外，銀行還向借款企業(yè)收取其他費(fèi)用，除利息之外，銀行還向借款企業(yè)收取其他費(fèi)用，如周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的承諾費(fèi)、補(bǔ)償余額的間接費(fèi)用如周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的承諾費(fèi)、補(bǔ)償余額的間接費(fèi)用5 5、長期借款的特點(diǎn)、長期借款的特點(diǎn)（1 1）手續(xù)簡單，籌資速度快）手續(xù)簡單，籌資速度快（2 2）借款彈性較大。借款企業(yè)可與銀行直接交涉，）借款彈性

34、較大。借款企業(yè)可與銀行直接交涉，而債券籌資面對的是社會廣大投資者而債券籌資面對的是社會廣大投資者（3 3）借款成本較低，一般低于債券利率，屬于直接）借款成本較低，一般低于債券利率，屬于直接籌資，籌資費(fèi)用也較少。籌資，籌資費(fèi)用也較少。（4 4）期借款的限制性條款比較多）期借款的限制性條款比較多二、債券籌資二、債券籌資v債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用以記債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價證券載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價證券v這里所說債券指的是期限超過一年的公司債券，這里所說債券指的是期限超過一年的公司債券，發(fā)行目的是為建設(shè)大型項目發(fā)行目的是為建設(shè)大型項目1 1、

35、債券的種類、債券的種類（1 1）按債券上是否記名，分為記名債券和無記名債券）按債券上是否記名，分為記名債券和無記名債券（2 2）按能否轉(zhuǎn)換為股票分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券）按能否轉(zhuǎn)換為股票分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券（3 3）按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保分為有擔(dān)保債券和信用債券）按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保分為有擔(dān)保債券和信用債券（4 4）按是否參加盈余分配分為參加公司債券和不參加公司）按是否參加盈余分配分為參加公司債券和不參加公司債券債券（5 5）按利率的不同，分為固定利率債券和浮動利率債券）按利率的不同，分為固定利率債券和浮動利率債券（6 6）按能否上市，分為上市債券和非上市債券）按能否上市，分為上市債

36、券和非上市債券（7 7）按照償還方式，分為到期一次債券和分期債券等）按照償還方式，分為到期一次債券和分期債券等（8 8）按照其他特征，分為收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券、）按照其他特征，分為收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券、附屬信用債券等等附屬信用債券等等2 2、發(fā)行債券的資格與條件、發(fā)行債券的資格與條件v發(fā)行債券的資格發(fā)行債券的資格v我國我國公司法公司法規(guī)定，股份有限公司、國有獨(dú)資規(guī)定，股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個以上的國有企業(yè)或其他國有投資主體公司和兩個以上的國有企業(yè)或其他國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，有資格發(fā)行公司債券投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，有資格發(fā)行公司債券發(fā)行債券的條件發(fā)行債券的條件

37、（1 1）股份有限公司凈資產(chǎn)額不低于人民幣）股份有限公司凈資產(chǎn)額不低于人民幣30003000萬元，有限責(zé)任萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)額不低于人民幣公司凈資產(chǎn)額不低于人民幣60006000萬元萬元（2 2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%40%（3 3）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的水平，最近）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的水平，最近3 3年平均可分年平均可分配利潤足以支付公司債券配利潤足以支付公司債券1 1年利息年利息（4 4）所籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策）所籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策（5 5）前一次發(fā)行的公司債券已募足）前一次發(fā)行的公司債券已募足

38、（6 6）其債務(wù)并未處于持續(xù)違約或延遲支付本息的狀態(tài)）其債務(wù)并未處于持續(xù)違約或延遲支付本息的狀態(tài)v所籌集的資金不得用于補(bǔ)虧和非生產(chǎn)性支出所籌集的資金不得用于補(bǔ)虧和非生產(chǎn)性支出3 3、發(fā)行債券的程序發(fā)行債券的程序（1 1）由公司最高機(jī)構(gòu)作出發(fā)行債券的決議）由公司最高機(jī)構(gòu)作出發(fā)行債券的決議（2 2）向國務(wù)院證券管理部門提出發(fā)行債券申請）向國務(wù)院證券管理部門提出發(fā)行債券申請（3 3）制定募集辦法并予公告）制定募集辦法并予公告（4 4）債券借款）債券借款v公司債券的發(fā)行方式有直接向社會發(fā)行（私募）和由證公司債券的發(fā)行方式有直接向社會發(fā)行（私募）和由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷（公募）兩種，我國要求公募券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承

39、銷（公募）兩種，我國要求公募（5 5）交付債券、收繳債券款，登記債券存根薄）交付債券、收繳債券款，登記債券存根薄4 4、債券的發(fā)行價格、債券的發(fā)行價格v決定債券發(fā)行價格的因素：決定債券發(fā)行價格的因素：（1 1）票面金額）票面金額決定債券發(fā)行價格的最基本因素決定債券發(fā)行價格的最基本因素（2 2）票面利率）票面利率利率越高，發(fā)行價格就越高利率越高，發(fā)行價格就越高（3 3）市場利率）市場利率市場利率越高，發(fā)行價格就越低市場利率越高，發(fā)行價格就越低（4 4）債券期限）債券期限債券期限越長，發(fā)行價格越高債券期限越長，發(fā)行價格越高v當(dāng)票面利率高于市場利率時，以溢價發(fā)行債券當(dāng)票面利率高于市場利率時，以溢價發(fā)

40、行債券v當(dāng)票面利率低于市場利率時，以折價發(fā)行債券當(dāng)票面利率低于市場利率時，以折價發(fā)行債券v當(dāng)票面利率與市場利率一致時，以平價發(fā)行債券當(dāng)票面利率與市場利率一致時，以平價發(fā)行債券v債券的價格由其未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值決定。一般債券的價格由其未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值決定。一般來講，債券屬于固定收益證券，其價格為：來講，債券屬于固定收益證券，其價格為：v式中，式中，r r為市場利率，為市場利率，n n為債券期限，為債券期限，I I為各期利息為各期利息收入，收入，B B為債券到期時的變現(xiàn)價值為債券到期時的變現(xiàn)價值 例如：某公司發(fā)行面額為例如：某公司發(fā)行面額為10001000元的債券，票元的債券，票面利率為面利率為

41、1010，期限，期限1010年，每年末付息一年，每年末付息一次。其發(fā)行價格如下：次。其發(fā)行價格如下：市場利率市場利率1010時，發(fā)行價格為時，發(fā)行價格為10001000元；元；市場利率為市場利率為8 8時，發(fā)行價格時，發(fā)行價格11341134元；元；市場利率為市場利率為1212時，發(fā)行價格為時，發(fā)行價格為886886元。元。5 5、債券的信用等級、債券的信用等級v債券的信用等級表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映債券債券的信用等級表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映債券償本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險的高低償本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險的高低v表表 5 51 1 債券信用等級表債券信用等級表標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾穆迪公司

42、穆迪公司AAAAAA最高級最高級AaaAaa最高質(zhì)量最高質(zhì)量AAAA高級高級AaAa高質(zhì)量高質(zhì)量A A上中級上中級A A上中質(zhì)量上中質(zhì)量BBBBBB中級中級BaaBaa下中質(zhì)量下中質(zhì)量BBBB中下級中下級BaBa具有投機(jī)因素具有投機(jī)因素B B投機(jī)級投機(jī)級B B通常不值得投資通常不值得投資CCCCCC完全投機(jī)級完全投機(jī)級CaaCaa可能違約可能違約CCCC最大投機(jī)級最大投機(jī)級CaCa高級投資級，經(jīng)常違約高級投資級，經(jīng)常違約C C規(guī)定盈利付息但是未能付息規(guī)定盈利付息但是未能付息C C最低級最低級v我國評信機(jī)構(gòu)在企業(yè)債券信用評級時主要考查如下項目我國評信機(jī)構(gòu)在企業(yè)債券信用評級時主要考查如下項目v表表

43、5 52 2 債券等級評價指標(biāo)表債券等級評價指標(biāo)表 評價指標(biāo)評價指標(biāo)具體內(nèi)容具體內(nèi)容指標(biāo)權(quán)重指標(biāo)權(quán)重企業(yè)素質(zhì)企業(yè)素質(zhì)領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、企業(yè)管理狀況、競爭能力領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、企業(yè)管理狀況、競爭能力1010財務(wù)質(zhì)量財務(wù)質(zhì)量資金實(shí)力、資金信用、周轉(zhuǎn)能力、盈利能力、資金實(shí)力、資金信用、周轉(zhuǎn)能力、盈利能力、等等3535項目狀況項目狀況項目科可行性、項目重要性項目科可行性、項目重要性1515項目前景項目前景行業(yè)地位、市場競爭能力、發(fā)展?jié)摿π袠I(yè)地位、市場競爭能力、發(fā)展?jié)摿?010償債能力償債能力償債資金來源、債務(wù)償還能力、短期、長期等償債資金來源、債務(wù)償還能力、短期、長期等3030綜合評定綜合評定1001006 6、

44、債券籌資的特點(diǎn)、債券籌資的特點(diǎn)v優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）由于債權(quán)人不參與企業(yè)利潤的分配，債券資金）由于債權(quán)人不參與企業(yè)利潤的分配，債券資金的成本有確定的限制；的成本有確定的限制；（2 2）債券的成本低于普通股債券的成本低于普通股和優(yōu)先股；和優(yōu)先股；（3 3）債權(quán)人不直接參與公司的經(jīng)營管理，一般情況）債權(quán)人不直接參與公司的經(jīng)營管理，一般情況下不分享公司股東對企業(yè)的控制權(quán)；下不分享公司股東對企業(yè)的控制權(quán)；（4 4）債券的股息可列入稅前支出債券的股息可列入稅前支出，可為企業(yè)帶來稅，可為企業(yè)帶來稅收方面的好處；收方面的好處；（5 5）如發(fā)行可收回債券，還可以利用債券的可收回）如發(fā)行可收回債券，還可以利用

45、債券的可收回性在需要時及時調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。性在需要時及時調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。v缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1 1）債券必須按時還本付息，若企業(yè)因一時資金周轉(zhuǎn)不暢）債券必須按時還本付息，若企業(yè)因一時資金周轉(zhuǎn)不暢而不能按時還本付息，企業(yè)將陷入財務(wù)危機(jī)，甚至?xí)?dǎo)致而不能按時還本付息，企業(yè)將陷入財務(wù)危機(jī)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)（2 2）發(fā)行債券提高了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，從而要求企業(yè)為其）發(fā)行債券提高了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，從而要求企業(yè)為其所有者（股東）提供更高的投資報酬率，加大了企業(yè)經(jīng)營所有者（股東）提供更高的投資報酬率，加大了企業(yè)經(jīng)營的工作難度的工作難度（3 3）長期債券的償還期間很長，未來的種種不確定性使企）長期

46、債券的償還期間很長，未來的種種不確定性使企業(yè)面臨著較大的償還風(fēng)險業(yè)面臨著較大的償還風(fēng)險（4 4）嚴(yán)格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策）嚴(yán)格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策 7 7、可轉(zhuǎn)換債券籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資v可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券，這間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券，這種可轉(zhuǎn)換性實(shí)際上是種可轉(zhuǎn)換性實(shí)際上是一種股票期權(quán)或股票選擇權(quán)一種股票期權(quán)或股票選擇權(quán)（1 1）可轉(zhuǎn)換債券的要素）可轉(zhuǎn)換債券的要素標(biāo)的股票標(biāo)的股票v可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是其發(fā)行公司股

47、票，可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是其發(fā)行公司股票，但也有其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司但也有其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的上市子公司的股票的上市子公司的股票 轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格v轉(zhuǎn)換價格是指債券持有人按照怎樣的價格轉(zhuǎn)換價格是指債券持有人按照怎樣的價格用債券價用債券價值換取股票值換取股票v這一價格可以固定也可以隨時間變動這一價格可以固定也可以隨時間變動轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率v轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)v轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率債券面值債券面值轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期v轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起止轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的

48、起止日至結(jié)束日的期間，轉(zhuǎn)換期不會超過債券日至結(jié)束日的期間，轉(zhuǎn)換期不會超過債券的期限的期限贖回條款贖回條款不可贖回期與贖回期：不可贖回期與贖回期：v是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時開始不能被贖回的那段期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時開始不能被贖回的那段期間，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)；不可贖回期結(jié)束間，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)；不可贖回期結(jié)束之后即進(jìn)入贖回期之后即進(jìn)入贖回期贖回價格贖回價格贖回條件：贖回條件：v無條件贖回和有條件贖回，我國規(guī)定無條件贖回和有條件贖回，我國規(guī)定“公司股票公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時度時”，發(fā)行公司可贖回債券，發(fā)行公司可贖回債券

49、v設(shè)置贖回條款可促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，限制設(shè)置贖回條款可促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，限制債券持有人過分享受公司收益?zhèn)钟腥诉^分享受公司收益回售條款回售條款v回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股價達(dá)到某股價達(dá)到某種惡劣程度時種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)按照約定價格將，債券持有人有權(quán)按照約定價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的規(guī)定強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款v強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有人有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償，無權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定還債權(quán)

50、本金的規(guī)定（2 2）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件v目前我國只有上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)目前我國只有上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格換債券的資格v上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件 ：最近最近3 3年連續(xù)盈利且凈資產(chǎn)收益率平均在年連續(xù)盈利且凈資產(chǎn)收益率平均在1010以上；以上；能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)最近能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)最近3 3年凈資產(chǎn)收益年凈資產(chǎn)收益率不能低于率不能低于7 7發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司資產(chǎn)負(fù)債率不能高于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司資產(chǎn)負(fù)債率不能高于7070累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的累計債券余額不超過公司凈資

51、產(chǎn)的4040募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策利率不超過同期銀行存款利率的水平利率不超過同期銀行存款利率的水平發(fā)行額不小于人民幣發(fā)行額不小于人民幣1 1億元億元證券監(jiān)管部門規(guī)定的其他條件證券監(jiān)管部門規(guī)定的其他條件 重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件: :v除須符合上述（除須符合上述（3 3）（）（7 7），還應(yīng)符合以下條件：），還應(yīng)符合以下條件：最近最近3 3年連續(xù)盈利，且最近年連續(xù)盈利，且最近3 3年的財務(wù)報告已經(jīng)過具有從年的財務(wù)報告已經(jīng)過具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計事證券業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計有明確、可行的企業(yè)改制和上市

52、計劃有明確、可行的企業(yè)改制和上市計劃有可靠的償債能力有可靠的償債能力有具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔(dān)保有具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔(dān)保（3 3）可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點(diǎn)）可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點(diǎn)v優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)v籌資成本低籌資成本低。其利率低于同條件不可轉(zhuǎn)換債券。其利率低于同條件不可轉(zhuǎn)換債券利率，轉(zhuǎn)換為普通股時無須另付籌資費(fèi)用。利率，轉(zhuǎn)換為普通股時無須另付籌資費(fèi)用。v便于籌集資金便于籌集資金。可轉(zhuǎn)換債券在固定利息之外還。可轉(zhuǎn)換債券在固定利息之外還提供了投資債券或股票的選擇權(quán)提供了投資債券或股票的選擇權(quán)v有利于有利于穩(wěn)定股票價格穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋和減少對每股收益的稀釋v減少籌資中的利益沖

53、突。即是債券又是潛在的減少籌資中的利益沖突。即是債券又是潛在的股份，降低了股東與債權(quán)人的沖突。股份，降低了股東與債權(quán)人的沖突。v缺點(diǎn)缺點(diǎn)v股價上揚(yáng)風(fēng)險股價上揚(yáng)風(fēng)險v財務(wù)風(fēng)險，特別是在訂有回售條款時財務(wù)風(fēng)險，特別是在訂有回售條款時v喪失低息優(yōu)勢。可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股后，公喪失低息優(yōu)勢。可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股后，公司將要承擔(dān)較高的普通股成本司將要承擔(dān)較高的普通股成本v案例：民生銀行可轉(zhuǎn)債案例：民生銀行可轉(zhuǎn)債8 8、債券的限制性條款、債券的限制性條款v債券合同的限制性條款主要表現(xiàn)為：債券合同的限制性條款主要表現(xiàn)為：（1 1）對發(fā)行新債的限制）對發(fā)行新債的限制v企業(yè)在未償還舊債的情況下發(fā)行新債，可能

54、會使企業(yè)在未償還舊債的情況下發(fā)行新債，可能會使其資產(chǎn)負(fù)債率等重要財務(wù)指標(biāo)惡化，增大其財務(wù)其資產(chǎn)負(fù)債率等重要財務(wù)指標(biāo)惡化，增大其財務(wù)風(fēng)險，從而使債權(quán)人的清償風(fēng)險增大風(fēng)險，從而使債權(quán)人的清償風(fēng)險增大（2 2）對支付現(xiàn)金股利的限制）對支付現(xiàn)金股利的限制v公司支付現(xiàn)金股利會減少其現(xiàn)金持有量，降低其公司支付現(xiàn)金股利會減少其現(xiàn)金持有量，降低其流動比率和速動比率，減弱其償債能力流動比率和速動比率，減弱其償債能力（3 3）對公司投資行為的限制）對公司投資行為的限制v企業(yè)投資于高風(fēng)險項目會提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財企業(yè)投資于高風(fēng)險項目會提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，損害債權(quán)人的利益務(wù)風(fēng)險，損害債權(quán)人的利益v對此的限

55、制包括如禁止對某些高風(fēng)險的股票和債券對此的限制包括如禁止對某些高風(fēng)險的股票和債券投資，禁止對某些非正常經(jīng)營項目的投資，對企業(yè)投資，禁止對某些非正常經(jīng)營項目的投資，對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行有效地保護(hù)等現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行有效地保護(hù)等（4 4）對企業(yè)購并的限制）對企業(yè)購并的限制v如果企業(yè)購并不當(dāng)，會增大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)如果企業(yè)購并不當(dāng)，會增大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，對其債權(quán)人的利益帶來傷害風(fēng)險，對其債權(quán)人的利益帶來傷害三、租賃籌資（三、租賃籌資（可選內(nèi)容可選內(nèi)容）v租賃是指出租人以收取租金為條件，將資產(chǎn)租讓給租賃是指出租人以收取租金為條件，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃行為實(shí)質(zhì)上具有承租人使用

56、的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃行為實(shí)質(zhì)上具有借貸性質(zhì)，但它直接涉及的實(shí)物而不是資金。借貸性質(zhì)，但它直接涉及的實(shí)物而不是資金。v在租賃業(yè)務(wù)中，出租人主要是各種專業(yè)租賃公司，在租賃業(yè)務(wù)中，出租人主要是各種專業(yè)租賃公司，承租人主要是企業(yè)，租賃的對象主要是機(jī)器設(shè)備等承租人主要是企業(yè)，租賃的對象主要是機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)租賃的種類租賃的種類1 1、根據(jù)租賃的期限和雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同、根據(jù)租賃的期限和雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同可分為經(jīng)營性租賃和融資性租賃可分為經(jīng)營性租賃和融資性租賃 （1 1）經(jīng)營性租賃，又稱營業(yè)租賃或服務(wù)租賃）經(jīng)營性租賃，又稱營業(yè)租賃或服務(wù)租賃v它以滿足承租人臨時使用資產(chǎn)的需要為目它以滿足承租人

57、臨時使用資產(chǎn)的需要為目的而發(fā)生的租賃業(yè)務(wù)的而發(fā)生的租賃業(yè)務(wù)v經(jīng)營性租賃的主要特點(diǎn)：經(jīng)營性租賃的主要特點(diǎn)：v租賃期限短；租賃合同比較靈活租賃期限短；租賃合同比較靈活v出租人提供專門服務(wù)出租人提供專門服務(wù)v租賃期滿，租賃的財產(chǎn)一般歸還給出租者租賃期滿，租賃的財產(chǎn)一般歸還給出租者（2 2）融資性租賃，又稱財務(wù)租賃）融資性租賃，又稱財務(wù)租賃v是指出租人按照簽訂的租賃協(xié)議或合同，購置承是指出租人按照簽訂的租賃協(xié)議或合同，購置承租人需要的資產(chǎn)，并將其租賃給承租人長期使用，租人需要的資產(chǎn)，并將其租賃給承租人長期使用，承租人可在資產(chǎn)的大部分使用壽命周期內(nèi)獲得資承租人可在資產(chǎn)的大部分使用壽命周期內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用

58、權(quán)，最終獲得所租賃資產(chǎn)的所有權(quán)產(chǎn)的使用權(quán)，最終獲得所租賃資產(chǎn)的所有權(quán)v融資性租賃特點(diǎn)：融資性租賃特點(diǎn)：v租賃期滿，按事先約定辦法處置設(shè)備，一般由承租租賃期滿，按事先約定辦法處置設(shè)備，一般由承租人出資購買人出資購買v租賃資產(chǎn)一般由承租人親自挑選，然后由出租人代租賃資產(chǎn)一般由承租人親自挑選，然后由出租人代為購買為購買v租賃期限比較長，出租方按照租賃物的全部市場價租賃期限比較長，出租方按照租賃物的全部市場價格安排其租金收入格安排其租金收入v融資性租賃是一種不可解約的租賃融資性租賃是一種不可解約的租賃v由承租人負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險由承租人負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險2 2、根據(jù)租賃資產(chǎn)的投資來源和付款

59、對象可分為直接、根據(jù)租賃資產(chǎn)的投資來源和付款對象可分為直接租賃、轉(zhuǎn)租賃和售后回租三種形式租賃、轉(zhuǎn)租賃和售后回租三種形式（1 1）直接租賃）直接租賃v直接租賃即承租人直接向生產(chǎn)廠商或有關(guān)租賃機(jī)直接租賃即承租人直接向生產(chǎn)廠商或有關(guān)租賃機(jī)構(gòu)租賃生產(chǎn)經(jīng)營中所需要的機(jī)器、設(shè)備，以取得構(gòu)租賃生產(chǎn)經(jīng)營中所需要的機(jī)器、設(shè)備，以取得資產(chǎn)使用權(quán)的租賃形式資產(chǎn)使用權(quán)的租賃形式v直接租賃的主要出租人是制造商、金融公司和專直接租賃的主要出租人是制造商、金融公司和專業(yè)租賃公司等業(yè)租賃公司等v其特點(diǎn)表現(xiàn)為出租人既是租賃設(shè)備的全資購買者，其特點(diǎn)表現(xiàn)為出租人既是租賃設(shè)備的全資購買者，又是設(shè)備的出租者又是設(shè)備的出租者（2 2）轉(zhuǎn)

60、租賃）轉(zhuǎn)租賃v是指出租人從另一出租人或制造商租來設(shè)備，再是指出租人從另一出租人或制造商租來設(shè)備，再轉(zhuǎn)租給承租人使用轉(zhuǎn)租給承租人使用v從事轉(zhuǎn)租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)，既是承租人又是出租人從事轉(zhuǎn)租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)，既是承租人又是出租人v從事轉(zhuǎn)租賃業(yè)務(wù)的公司在租賃設(shè)備上并不需要投從事轉(zhuǎn)租賃業(yè)務(wù)的公司在租賃設(shè)備上并不需要投入很多資金，承擔(dān)較低的風(fēng)險入很多資金，承擔(dān)較低的風(fēng)險（3 3）售后回租）售后回租v承租人將擁有的固定資產(chǎn)先按賬面價格或市場價承租人將擁有的固定資產(chǎn)先按賬面價格或市場價格出售給租賃公司，然后再從租賃公司原封不動格出售給租賃公司，然后再從租賃公司原封不動地租回，按租賃合同分期支付租金地租回，按租賃合同