1、財務管理目標初探 摘 要 財務管理的目標是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。通過對目前學術界財務管理目標的主要觀點的分析，認為企業(yè)價值最大化是我國財務管理目標的現(xiàn)實選擇。關鍵詞 財務管理 目標 1 目前學術界存在的主要觀點1.1 股東財富最大化通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。持這種觀點的學者認為，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富。他們是企業(yè)的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售股權換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。1.2 企業(yè)價值最

2、大化通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎上使企業(yè)總價值達到最大值。持這種觀點的學者認為，財務管理目標應與企業(yè)多個利益集團有關，可以說，財務管理目標是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。在一定時期和環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導作用，但從長期發(fā)展來看，不能只強調(diào)某一集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，不能將財務管理的目標集中于某一集團的利益。1.3 企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化持這種觀點的學者認為，企業(yè)財務管理的目標應當具有系統(tǒng)性、相關性、操作性和效率性，同時提出了滿足以上4個財務管理目標特征的企業(yè)財務管理目標的最優(yōu)選

3、擇企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化。企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化目標模式，是指企業(yè)通過財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)化的財務政策，充分考慮資金時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值與投入資本之比的最大化。1.4 企業(yè)資本可持續(xù)有效增值持這種觀點的學者認為，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值是企業(yè)理財目標的理性選擇，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值可通過財務指標體系來體現(xiàn)，然后通過這一系列的指標分析、評價企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而判斷企業(yè)是否達到了財務管理的目標或財務管理的水平如何。1.5 資本配置最優(yōu)化有的學者提出，新經(jīng)濟的出現(xiàn)對企業(yè)財務產(chǎn)生了巨大的沖擊，經(jīng)濟體制、企業(yè)組織形式、理財觀念的變

4、化對企業(yè)財務目標能產(chǎn)生極大的影響，同時指出新經(jīng)濟條件下企業(yè)的財務目標應定位為資本配置最優(yōu)化。他們認為，財務本質(zhì)是對資本要素的配置，新經(jīng)濟的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴大，要求財務管理的資源配置功能進一步加強；信息技術不僅為實現(xiàn)財務優(yōu)化配置資源提供了可能，也將逐步地消除信息的不對稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關人的利益。2 對各種財務管理目標的初步評價（1）股東財富最大化不符合我國國情。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化在一定程度上也能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，目標容易量化，易于考核。但是，股東財富最大化的明顯缺陷是股票價格受多種因素的影響，不僅包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還包括投資者心理預期及經(jīng)

5、濟政策、政治形勢等理財環(huán)境，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。（2）企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值科學性值得推敲。這兩個財務目標采用具體指標來量化評價標準，雖在實踐中易于操作，但其指標科學性尚值得推敲。（3）資本配置最優(yōu)化過于抽象。這個財務管理目標是在新經(jīng)濟條件下提出的。筆者認為，資本配置最優(yōu)化的概念本身并不明確，過于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營中無法應用。3 財務管理國際模式比較（1）美國模式。所有者。美國企業(yè)的個人股東居多，股權比較分散。他們一般不直接控制企業(yè)，只是通過股票的買賣來間接影響企業(yè)的財務決策。當股票價格降低到某一限度時，往往會招致被兼并或收購。

6、因而，股票市價成了財務決策所要考慮的最重要因素；職工。美國勞動力市場比較發(fā)達，員工和企業(yè)之間沒有穩(wěn)固的關系，員工很少關心企業(yè)的長期發(fā)展，但比較關心當前的工資和獎金的高低；債權人。美國債權人和企業(yè)之間是一種契約關系。當企業(yè)財務狀況好時，銀行會主動提供貸款，反之，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時，則要求企業(yè)清償債務，甚至可能要求企業(yè)破產(chǎn)還債；政府。美國政府認為，管得越少就是管得最好。政府一般不對企業(yè)干預，但要求企業(yè)遵循有關法規(guī)、法律。（2）日本模式。所有者。日本企業(yè)的所有者一般以法人為主，股權相對集中，股票不經(jīng)常轉(zhuǎn)讓，日本股東更看重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展；職工。日本企業(yè)推行終身雇傭制和逐級提升制，企業(yè)與員工之間的

7、關系比較穩(wěn)定，企業(yè)在作決策時，多把員工利益放在首位；債權人。日本企業(yè)的負債率一般都在80%左右，銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的關系，債權人在企業(yè)出現(xiàn)暫時困難時，一般會幫助企業(yè)度過難關。同時，許多銀行持有企業(yè)股票，銀行的這種雙重身份為銀行和企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關系奠定了基礎；政府。日本政府對企業(yè)的干預是比較多的，政府通過各種中長期計劃，引導企業(yè)投資方向和經(jīng)營、財務決策。 資料研究表明，分別以美、日為代表的歐美式和德日式兩種財務管理模式中各利益關系人在企業(yè)財務管理決策中所起的作用完全不一樣。在美國，股東在財務決策中起主導作用，而職工、債權人、政府起的作用很小，致使美國公司的財務經(jīng)理非常重視股東利益

8、，以股東財富最大化作為財務管理目標，而股東財富主要表現(xiàn)為股票的上漲。因此，財務管理目標又轉(zhuǎn)化為股票價格的最高。在日本，股東、債權人、職工、政府在企業(yè)財務決策中都起重要作用，財務決策必須兼顧各方面的利益關系。這就使得追求企業(yè)價值最大化成為財務管理的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大。4 我國財務目標的現(xiàn)實選擇從國際比較可以看出，美國和日本的財務管理模式存在較大差異，二者都屬于成功的財務管理，關鍵是兩國都能找到適合本國國情的財務管理模式。下面簡單看一下我國目前對理財目標模式有較大影響的經(jīng)濟現(xiàn)狀。（1）中國的證

9、券市場剛剛起步，經(jīng)過以上分析，無法采用股東財富最大化目標。我國企業(yè)現(xiàn)階段更強調(diào)職工的實際利益和各項應有的權利，強調(diào)協(xié)調(diào)方的利益，所以在選擇財務管理目標時，僅僅局限于股東這個利益集團是不符合我國國情的。（2）中國企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，其中銀行借款占絕大多數(shù)，這種情況下，銀行對企業(yè)的財務決策會產(chǎn)生一定程度的影響。（3）中國政府目前還不可能像美國政府那樣對企業(yè)的經(jīng)營不進行干預，在國有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下，政府對企業(yè)的干預是必然的，只是應當盡可能減少行政方面的干預，而更多地采用經(jīng)濟手段來引導企業(yè)的發(fā)展。可以看出，我國的理財環(huán)境和日本的理財環(huán)境比較接近，企業(yè)價值最大化作為主導的財務管理目標符

10、合我國國情，是在部分企業(yè)的現(xiàn)實選擇。5 企業(yè)價值最大化的豐富內(nèi)涵顯而易見，現(xiàn)代企業(yè)只有通過為利益相關者服務才能獲得可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)價值最大化作為企業(yè)管理的目標，恰恰充分考慮了利益相關者的合法權益，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)價值最大化具有豐富內(nèi)涵：它更強調(diào)風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內(nèi)；創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關系，努力培養(yǎng)安定性股東；關心本企業(yè)職工的切身利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；不斷加強與債權人的聯(lián)系，凡重大財務決策請債權人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應者；真正關心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研究和開發(fā)上有較高的投入，不斷通過推出新產(chǎn)品來盡可能滿足顧客的要求，以便保持銷售收入

11、的長期穩(wěn)定增長；講求信譽，注重企業(yè)形象塑造與宣傳；關心政府有關政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出臺對自己有利的政策或法規(guī)。但一旦通過立法形式頒布并付諸實施，不管對自己是否有利，都必須嚴格執(zhí)行。6 企業(yè)價值最大化的衡量指標企業(yè)價值不僅體現(xiàn)在對企業(yè)本身的增值上，而且表現(xiàn)在對社會的貢獻上，企業(yè)財務目標的制定，既要符合企業(yè)財務活動的客觀規(guī)律，又要充分考慮企業(yè)財務管理的實際情況，所以企業(yè)價值最大化的衡量指標應該以相關者的利益為出發(fā)點。在這里，企業(yè)相關者局限于企業(yè)投資者、債權人、職工和政府。那么如何計算相關者利益呢？筆者借用王化成老師提出的“薪息稅前盈余”的概念，它包括薪、息、稅（

12、所得稅）和薪息稅后盈余（即財務會計中通常所說的凈利）。薪即工資，代表了職工利益；息即利息，代表債權人的利益；稅在這里代表所得稅，代表國家利益；企業(yè)的凈利，代表企業(yè)所有者的利益。不過，單純的“薪息稅前盈利”不過是薪、息、稅和凈利的簡單相加，這個指標有其缺陷，即它不考慮各種利益相關者與企業(yè)的相關程度與各對象所冒風險的大小。事實上，誰與企業(yè)關系越密切、為企業(yè)提供越為關鍵的資源，誰對企業(yè)的影響力應越大；另外，誰為企業(yè)的經(jīng)營所冒風險越大，其要求就應該越大程度的被滿足。因此，有必要對這個指標做出修訂。一種可行的作法是為薪、息、稅各按其重要性設定一個權數(shù)，權數(shù)依據(jù)各相關利益者的相關程度和其所冒風險的大小而定，并根