1、鄧曉蘭鄧曉蘭 教授教授西安交通大學經濟與金融學院西安交通大學經濟與金融學院 一、公債原理 （一）含義與種類 公債是公共債務簡稱，指政府按照信用原則，以債務人身份取得財政收入的一種形式。 特殊的財政收入，金邊債券。 公債分類： 國債與地方債； 內債與外債； 短期、中期與長期債券； 憑證式與記帳式債券。 1.功能：彌補赤字；籌集資金；調節經濟。 2.效應： （1）李嘉圖等價定理之爭 政府支出是通過發行公債融資還是通過稅收籌集是沒有任何區別的，即舉債和征稅對消費的影響是相同的。 李嘉圖于19世紀提出，1974年，美國經濟學教授巴羅在政府債券是凈財富嗎？論文中挖掘出李嘉圖關于債務和稅收等價這一古老思想

2、。 李嘉圖政治經濟學及賦稅的原理的第17章討論了政府征稅與舉債的基本關系，他說：“如果為了一年的戰費支出而以發行公債的辦法征集2000萬英鎊，這就是從國家的生產資本中取去了2000萬英鎊。每年為償付這種公債利息而征課的100萬英鎊，只不過是由付這100萬英鎊的人手在轉移到收這100萬英鎊的人物中，也就是由納稅人手中轉移到公債債權人手中。實際的開支是那2000萬英鎊，而不是那2000萬英鎊必須支付的利息。付不付利息都不使國家增富或變窮。政府可以通過賦稅的方式一次征收2000英鎊；在這種情形下，就不必每年征課100萬英鎊。但這樣并不會改變這一問題的性質?！?巴羅認為，李嘉圖等價定理核心觀點是公債僅

3、僅是延遲的稅收，當前為彌補財政赤字發行的公債本息在將來必須通過征稅補償，而且稅收的現值與當前的財政赤字相等。 消費者具有完全理性，能準確地預見到無限的未來，他們的消費安排不僅根據現期收入，而且根據預期的未來收入，為了支付未來因償還公債而將要增加的稅收，他們會減少現時的消費，而增加儲蓄。 李嘉圖等價定理本質上是公債中性論：認為是選擇征收一次性總量稅收，還是發行公債為政府支出籌措資金，對于居民消費和資本的形成，沒有任何影響。 反對意見： 第一，李嘉圖等價定理的核心假設就是理性預期，這就要求現在的父母都要通曉預期模型，從而能夠運用這個模型來測算和調整當期收入和未來的收入，這顯然是不現實的。 第二，李

4、嘉圖等價定理假設人們總是遺留給后代一定規模的遺產，事實上有些父母父母也不會把因發債而減稅增加的收入儲蓄起來而不花掉 。 第三，李嘉圖等價定理隱含個人具有完全的預見能力和充分信息。實際上，未來的稅負和收入都是不確定的，對于個人而言，現在不增稅而增加的收入與未來為償還公債的本息，要向此人征收的稅收并不必然相等。 第四，李嘉圖等價定理假設所有的稅都是一次性征收總量稅，實際上，大多數稅并不是一次性總量稅，而非一次性總量稅會產生稅收的扭曲效應，所以，舉債而不增稅會減少稅收的扭曲效應，有利于刺激經濟的增長，因而舉債征稅為政府籌資，對經濟的影響并非等價。 李嘉圖等價定理爭論的實質是關于公債是否對經濟發展有客

5、觀影響，從而引發了公債經濟效應的討論。 公債對經濟的客觀影響，是通過公債功能的發揮實現的。 經濟活動是一個龐大的系統，涉及到經濟活動的各個方面，所以對公債經濟效應的考察也應當從多方面的、多角度進行。 公債發行的財政效應 公債發行的貨幣效應 公債投資的擠出效應(公債使用將產生的影響作用，在財政政策討論中再分析) 公債發行的財政效應 公債幻覺：政府發債可能引致納稅人實際負擔方面的幻覺，即實際上納稅人不能完全認識或計算出舉債所引致的預期稅收負擔現值，甚至在錯覺上認為預期嘗債時還本付息的義務不存在。 公債幻覺與債務創造：公債幻覺的存在會使納稅人傾向于投票贊成更多的債務創造來支持政府更大規模的公共支出方

6、案。 邏輯推理：支出擴大財政赤字公債彌補最好（公債幻覺，貨幣創造等同于即期通脹稅） 公債是在時間上將財政嘗債義務轉移給下一代的制度化工具。政府財政偏好于用公債代替稅收手段來籌資，而導致債務財政。 公債發行的貨幣效應 公債與基礎貨幣、貨幣供應量之間的關系十分復雜，并受到一國金融市場、金融體制、財政制度等方面的影響。公債的發行流通、使用、償還等各個環節都會對貨幣供應量產生影響。 公債發行與貨幣供應量的聯系理論上表現在兩方面： （1）無法還債時，通過增發貨幣、通脹來使債務（內債）貶值； （2）中央銀行通過公開市場購買公債意味著貨幣發行 公債發行的貨幣效應：因購買主體的不同而不同 公眾購買 商業銀行購

7、買 中央銀行購買 公債流通的貨幣效應： 公債作為準貨幣增加流通中貨幣 公債交易吸納流通中貨幣 公債償還的貨幣效應： 發紙幣來還債會增加貨幣供應量 發新債還舊債的影響取決于具體方式，如以短債代替長債會產生刺激貨幣需求效應，相反，反之。 （一）公債規模與負擔限度 衡量指標： （1）公債依存度當年發行額/當年財政支出； 國際上未有公認的警戒線標準。美國20世紀90年代初期的凈債務收入占中央財政支出的比重為20%左右，英國在80年代的一些年份中為10%左右，意大利在80年代中期為27%左右，日本1991年為9.5%，1999年上升為43.7%。 我國由于中央財政支出過小，導致了中央財政支出的債務依存度

8、偏高，中央財政債務依存度一直持續上升，2005年，我國公債發行額為6922.87億元，中央財政支出為8775.97億元（包括國內外債務付息支出的815.01億元）中央財政債務依存度達到78.88%。 （2）公債負擔率公債余額/當年GDP； 根據國際經驗，發達國家公債負擔率一般控制在45以內，這是與它們的財政收入占國民生產總值的比值相適應的。一般認為，公債負擔率低于60%，國民經濟是可以承受的，沒有超過認購人總體的應債能力，表現公債發行過程比較順利。 （3）公債償債率當年還本付息額/當年財政收入 公債償債率可以直接反映政府償債能力大小，根據國際經驗，公債償債率一般控制在10以內是比較合理的。 課外思考題：我國公債負擔率、償債率今年是多少？ （二）公債發行管理 （1）發行方式：攤派、承銷、招標等。 （2）發行價格：與面值關系分為：平價、折價、溢價。 （3）發行結構包括持有者、期限和應債主體結構。 （1）起源與發展：1988年以來開始了現貨交易、回