1、第二章 企業的權益融資學習目的學習目的u了解企業內源融資u了解企業吸收直接投資u掌握企業發行股票融資的內容和方式2.1 2.1 企業內源融資企業內源融資n1.企業內源融資 企業首選的融資方式n2.內源融資的實際來源 啄食順序實際n 啄食順序實際(Pecking Order Theory:60年代，戈頓 唐納森)n1假設： 公司有固定的股利政策n 公司偏好運用公司內部留存收益n 公司厭惡發行新股票n2實際：當公司變卦資本支出時n 首先是運用內部留存收益n 其次是向外部舉債n 最后才是發行新股票n 2.1 2.1 企業內源融資企業內源融資某些財務專家以為：公司財務管理人員是按某些財務專家以為：公司

2、財務管理人員是按照最少限制的原那么來做財務決策的照最少限制的原那么來做財務決策的 限制最少的順序是：內部留存收益限制最少的順序是：內部留存收益 外部舉債外部舉債 發行股票。這種實際下，發行股票。這種實際下，公司沒有最正確資本構造公司沒有最正確資本構造啄食順序實際啄食順序實際2.1 2.1 企業內源融資企業內源融資n3.3.內源融資評價內源融資評價n 優點：融資便利優點：融資便利n 防止股權稀釋，獲取稅收防止股權稀釋，獲取稅收上優惠上優惠n 向市場傳送利好音訊向市場傳送利好音訊n 加強公司信譽和融資才干加強公司信譽和融資才干n 缺陷：融資的有限性缺陷：融資的有限性2.2 2.2 吸收直接投資吸收

3、直接投資1.1.資本金制度資本金制度 1 1資本金及其意義資本金及其意義 2 2資本金制度資本金制度 實收資本制實收資本制 授權資本制授權資本制 折衷資本制折衷資本制 3 3資本金的籌集資本金的籌集 4 4資本金的管理資本金的管理 2.2 2.2 吸收直接投資吸收直接投資n2.2.吸收直接投資吸收直接投資n 1 1種類種類n 從投資者看從投資者看 從出資方從出資方式式 n吸收國家投資吸收國家投資 吸收現金投資吸收現金投資n吸收法人投資吸收法人投資 吸收非現金投吸收非現金投資資n吸收外商投資吸收外商投資n吸收個人投資吸收個人投資n 2 2優缺陷優缺陷2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n1.

4、1.股票的特征股票的特征n 權益性和責任性權益性和責任性n 不可返還性不可返還性n 收益性收益性n 流通性流通性n 價錢動搖性和風險性價錢動搖性和風險性n股票的由來股票的由來.doc.doc2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n2.2.股票的分類股票的分類n普通股和優先股普通股和優先股n記名股和不記名股記名股和不記名股n表決權股和非表決權股表決權股和非表決權股n藍籌股藍籌股.doc.doc、生長股、收入股、投機、生長股、收入股、投機股股n我國股票還可分為：國家股、法人股、我國股票還可分為：國家股、法人股、個人股和人民幣特種股個人股和人民幣特種股2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資3.3

5、.股票的發行方式股票的發行方式 自營發行自營發行 直接發行直接發行 本錢低本錢低 風險大風險大 委托代理發行委托代理發行 間接發行間接發行 分為代銷和包銷兩種分為代銷和包銷兩種 代銷：風險大代銷：風險大 包銷：風險小，本錢高包銷：風險小，本錢高2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n4.4.股票的發行價錢股票的發行價錢n 溢價發行溢價發行n 平價發行平價發行n 中間價發行中間價發行n 折價發行不允許折價發行不允許 2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n5.5.股票的定價方式核準制股票的定價方式核準制n 確定股票內在價值確定股票內在價值n 未來收益現值法未來收益現值法n 每股凈資產法每股凈

6、資產法n 清算價值法清算價值法n 市盈率法市盈率法n 確定股票發行的實踐定價方式確定股票發行的實踐定價方式2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n未來收益現值法未來收益現值法n假設股東永遠持有股票，他只獲得股利，假設股東永遠持有股票，他只獲得股利，是一個永續的現金流入。這個現金流入的是一個永續的現金流入。這個現金流入的現值就是股票的價值：現值就是股票的價值：2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n未來收益現值法未來收益現值法n1 1固定增長股票的價值固定增長股票的價值 ：2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n未來收益現值法未來收益現值法n 2 2非固定增長股票的價值非固定增長股票的價值

7、 n 在現實生活中有的公司股利在現實生活中有的公司股利是不固定的。例如，在一段時間里高是不固定的。例如，在一段時間里高速增長，在另一段時間里正常固定增速增長，在另一段時間里正常固定增長或固定不變。在這種情況下，就要長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，才干確定股票的價值分段計算，才干確定股票的價值 2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n例一：預測例一：預測ABCABC公司報酬率為公司報酬率為1616，年增長，年增長率為率為1212，D0 =2D0 =2元，元，D1 =2D1 =21+121+12=2=21.12=2.241.12=2.24元，那么該股票的內在價值元，那么該股票的內在價值

8、為：為：nP=P=2 21.121.120.16-0.120.16-0.12=56=56元元 2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n例二：預測例二：預測ABCABC公司的股票在未來公司的股票在未來3 3年股利年股利將高速增長，增長率為將高速增長，增長率為2020。在此以后轉。在此以后轉為正常增長，增長率為為正常增長，增長率為1212。要求的投資。要求的投資必要報酬率為必要報酬率為1515。假定該公司預備最近。假定該公司預備最近支付的股利是支付的股利是2 2元?，F計算該公司股票的內元?，F計算該公司股票的內在價值在價值n首先，計算非正常增長期的股利現值見表21： n 表21 非正常增長期的股利

9、現值計算 單位：元 年份股利（Dt）現值因數（15）現值（PVDt）121.2=2.4 0.870 2.088 22.41.2=2.88 0.756 2.177 32.881.2=3.456 0.658 2.274 4合計（3年股利的現值） 6.539 n其次，計算第三年年底的普通股內在價值：計算其現值：PVP3 =129.02p/s，15，3 =129.020.6575=84.831元最后，計算股票目前的內在價值：P0=6.539+84.831=91.37元2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n6.6.選擇適宜的發行時機選擇適宜的發行時機n 思索投資者能否有較多的閑散資金思索投資者能否有

10、較多的閑散資金n 思索利率調整要素思索利率調整要素n 思索社會經濟環境能否昌盛思索社會經濟環境能否昌盛n 思索證券市場能否活潑思索證券市場能否活潑2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n7.7.國內主板市場上市融資國內主板市場上市融資n 1 1普通股融資普通股融資n股票發行條件股票發行條件n股票發行程序股票發行程序n股票上市股票上市n普通股融資的優缺陷普通股融資的優缺陷2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n7.7.國內主板市場上市融資國內主板市場上市融資n 2 2優先股融資優先股融資n 優先股的發行目的優先股的發行目的n 優先股的發行時機優先股的發行時機n 優先股融資的優缺陷優先股融資的

11、優缺陷 2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8 8 我國證券市場：中國股票買賣我國證券市場：中國股票買賣2020年回年回眸眸.doc.doc2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 青島啤酒翻開境外上市的序幕青島啤酒翻開境外上市的序幕2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 1903 1903年，青島啤酒廠由英、德商人年，青島啤酒廠由英、德商人興辦，時名興辦，時名“日爾曼啤酒股份公司青島日爾曼啤酒股份公司青島公司，消費設備、原資料均從德國公司，消費設備、原資料均從德國進口。該廠產品進口。該廠產品19061906年即在

12、慕尼黑國年即在慕尼黑國際博覽會上獲得金獎際博覽會上獲得金獎2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 1 1境外上市的分類境外上市的分類n境外直接上市境外直接上市n 通常采用通常采用IPOIPO方式進展方式進展n 程序復雜、破費時間長、本錢高程序復雜、破費時間長、本錢高n 股價可以到盡能夠高的價錢、股票發股價可以到盡能夠高的價錢、股票發行范圍更廣、公司可以獲得較大的聲行范圍更廣、公司可以獲得較大的聲譽譽n H H股方式股方式2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 1 1境外上市的分類境外上市的分類n境外間接上市境外間接上市

13、n有買殼上市和借殼上市兩種有買殼上市和借殼上市兩種n本錢低、破費時間短、避開復雜審批本錢低、破費時間短、避開復雜審批程序程序n紅籌方式紅籌方式Red ChipRed Chipn國美電器借殼海外上市國美電器借殼海外上市.doc.doc2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 1 1境外上市的分類境外上市的分類n 其他境外上市方式其他境外上市方式n存托憑證存托憑證(DR)(DR)：n美國存托憑證美國存托憑證(ADR)(ADR)n全球存托憑證全球存托憑證 (GDR(GDRn可轉換債券可轉換債券2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融

14、資n 2 2主要境外上市證券市場主要境外上市證券市場n 香港主板市場：香港結合買賣所香港主板市場：香港結合買賣所n 香港創業板市場香港創業板市場n 新加坡股票市場：新交所新加坡股票市場：新交所n全球全球1010大大.doc.doc2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 3 3境外上市條件與規那么比較境外上市條件與規那么比較n 可接受的司法區域可接受的司法區域n 營業記錄營業記錄n 盈利要求盈利要求n 管理層、控股股東在業務記錄期間的管理層、控股股東在業務記錄期間的變化要求變化要求n 最低市值及股本要求最低市值及股本要求n 最低公眾持股量最低公眾持股量 n

15、股份禁售期股份禁售期 2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 新加坡主板上市的公司，無論新加坡主板上市的公司，無論本地企業還是非本地企業，無論初本地企業還是非本地企業，無論初次公開發行還是再次公開發行，只次公開發行還是再次公開發行，只需滿足以下三個條件中的一條即可：需滿足以下三個條件中的一條即可：n 2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 新加坡自動報價股市新加坡自動報價股市(SGX (SGX Sesdaq) Sesdaq) ，又稱創業板小規模市，又稱創業板小規模市場場),),系為小規模公司境內外企業系為小規模公司境內

16、外企業均可股權融資設計，無定量要求：均可股權融資設計，無定量要求：n 2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n8.8.境外上市融資境外上市融資n 4 4中國企業境外上市根本歷程中國企業境外上市根本歷程五個階段五個階段n19921992年底至年底至19941994年的制造業企業境年的制造業企業境外上市浪潮外上市浪潮 n19941994年下半年至年下半年至19961996年的根底設備年的根底設備類掛牌華爾街類掛牌華爾街n19961996年年6 6月至月至19971997年年1010月的紅籌股月的紅籌股上市熱潮上市熱潮n19991999年至年至20052005年的高科技概念股上年的高科技概念股上市

17、市n20052005年掀起第五次境外上市浪潮年掀起第五次境外上市浪潮n中國企業境外上市歷程與現狀中國企業境外上市歷程與現狀.doc.doc2.3 2.3 發行股票融資發行股票融資n案例分析n上海實業香港上市專題分析.doc2.4 2.4 權益融資的其他方式權益融資的其他方式1.1.發行認股權證發行認股權證1 1認股權證概念：是由股份發行的、可以認股權證概念：是由股份發行的、可以按照特定的價錢在特定的時間內購買一定按照特定的價錢在特定的時間內購買一定數量該公司普通股票的選擇權憑證，其本數量該公司普通股票的選擇權憑證，其本質是一種普通股票的看漲期權，是一種最質是一種普通股票的看漲期權，是一種最初級

18、的股票衍消費品初級的股票衍消費品2 2發行認股權證的優缺陷發行認股權證的優缺陷2.4 2.4 權益融資的其他方式權益融資的其他方式n2.2.存托憑證存托憑證n1 1定義：存托憑證簡稱定義：存托憑證簡稱DRDR，又稱存券收據，又稱存券收據或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，屬公司融資業務范公司有價證券的可轉讓憑證，屬公司融資業務范疇的金融衍生工具疇的金融衍生工具 n2 2存托憑證發行本卷須知存托憑證發行本卷須知n信息披露的充分性和適當性信息披露的充分性和適當性n公司的籠統定位公司的籠統定位n要建立投資網絡要建立投資網絡2.

19、4 2.4 權益融資的其他方式權益融資的其他方式n2.2.存托憑證存托憑證n3 3存托憑證的三大優點存托憑證的三大優點n市場容量大、籌資才干強。以美國存托憑市場容量大、籌資才干強。以美國存托憑證為例，在美國發行證為例，在美國發行ADRADR的公司能在短期內的公司能在短期內籌集到大量的外匯資金，有利于拓寬公司籌集到大量的外匯資金，有利于拓寬公司的股東根底，提高其長期籌資才干，提高的股東根底，提高其長期籌資才干，提高證券的流動性并分散風險證券的流動性并分散風險n發行一級發行一級ADRADR的手續簡單、發行本錢低。對的手續簡單、發行本錢低。對股份公司而言，采用一級股份公司而言，采用一級ADRADR無

20、需到無需到SECSEC登登記注冊，不受發行地嚴厲的上市要求的限記注冊，不受發行地嚴厲的上市要求的限制，也無需按美國制，也無需按美國GAPGAP要求進展審計要求進展審計 n提高公司知名度、為日后在國外上市奠定提高公司知名度、為日后在國外上市奠定根底。經過在國外發行一級根底。經過在國外發行一級ADRADR，公司可以，公司可以擴展其在國外市場上的知名度，提高公司擴展其在國外市場上的知名度，提高公司產品和效力的籠統，從而添加股東對公司產品和效力的籠統，從而添加股東對公司的信任和興趣，為日后直接在外國市場上的信任和興趣，為日后直接在外國市場上發行證券奠定根底發行證券奠定根底 2.4 2.4 權益融資的其他方式權益融資的其他方式 3. 3.應收賬款融資應收賬款融資應收賬款抵押貸款應收賬款抵押貸款應收賬款轉售應收賬款轉售應收賬款融資優點應收賬款融資優點應收賬款融資缺陷應收賬款融資缺陷 4.4.票據融資票據融資2.4 2.4 權益融資的其他方式權益融資的其他方式n5.