1、整理課件1 資本的博弈 并購與反并購 曹國嶺教授整理課件上市公司并購重組一、并購概述：政策和趨勢二、重大資產(chǎn)重組監(jiān)管制度三、并購重組流程四、并購中德價值評估問題五、并購的稅務(wù)處理六、并購審核關(guān)注要點七、交易方案中的常見問題2整理課件上市公司并購重組第一部分并購的政策和趨勢3整理課件上市公司并購重組上市公司并購重組常見形式大股東注入資產(chǎn)實現(xiàn)整體上市，解決同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題： 如：美羅藥業(yè)、華潤錦華、中國重工、上海建工、深發(fā)展向第三方發(fā)行股份購買資產(chǎn)：如東華軟件、華邦制藥、科達(dá)機(jī)電買殼上市：先成為上市公司的第一大股東，再置入資產(chǎn)，如蘇寧環(huán)球、ST圣方（新華聯(lián)）借殼上市：目標(biāo)上市公司直接向重組方

2、增發(fā)，如東北證券、海通集團(tuán)、中匯醫(yī)藥資產(chǎn)置換：換出資產(chǎn)與換入資產(chǎn)的差額向以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式注入上市公司，如格力地產(chǎn)、鼎盛天工、富龍熱電、新希望上市公司分立：東北高速上市公司之間的換股合作：如河北鋼鐵、新湖中寶上市公司收購：戰(zhàn)略控股上市公司，成為上市公司第一大股東：全柴動力4整理課件上市公司并購重組上市公司并購基本概念l根據(jù)上市公司收購管理辦法（中國證券監(jiān)督管理委員會令第56號）的規(guī)定，上市公司收購主要是指上市公司的“收購及相關(guān)股份權(quán)益變動活動”。5投資者及其一致行動人不是上市公司的第一大股東或者實際控制人，其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的5%，但未達(dá)到20%，形成上市公司的

3、簡式權(quán)益變動；簡式權(quán)簡式權(quán)益變動益變動詳式權(quán)詳式權(quán)益變動益變動投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過一個上市公司已發(fā)行股份的20%但未超過30%，形成上市公司詳式權(quán)益變動；投資者及其一致行動人通過協(xié)議收購、間接收購和其他合法方式，在上市公司中擁有權(quán)益的股份超過該上市公司已發(fā)行股份的30%，形成上市公司收購；投資者及其一致行動人其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過一個上市公司已發(fā)行股份的5%，但未達(dá)到30%的，且為上市公司第一大股東或者實際人的，形成上市公司收購。上市公上市公司收購司收購?fù)顿Y者及其一致行動人，通過證券交易所的證券交易、協(xié)議收購、間接收購等方式，持有一個上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)

4、行股份的30%時，繼續(xù)增持股份的，繼續(xù)增持部分應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約；符合證監(jiān)會的規(guī)定豁免條件，投資者及其一致行動人可以向證監(jiān)會申請豁免要約收購。要約要約收購收購整理課件上市公司并購重組上市公司重大資產(chǎn)重組基本概念l根據(jù)上市重大資產(chǎn)重組管理辦法（中國證券監(jiān)督管理委員會令第53號），上市公司重大資產(chǎn)重組是指上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營活動之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。6購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以

5、上；12購買、出售的資產(chǎn)在最近一個會計年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告營業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上；購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過5000萬元人民幣；3上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)。特例特例整理課件上市公司并購重組重大資產(chǎn)重組監(jiān)管制度l重大資產(chǎn)重組行為的界定 重組辦法針對上市公司12個月內(nèi)連續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)交易的計算原則及認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)作出了更為纖細(xì)的規(guī)定；上市公司同時購買、出售資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)分別計算購買、出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準(zhǔn)。上市公司在12個 月內(nèi)連續(xù)對同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購買、出

6、售的，以其累計數(shù)分別計算相應(yīng)數(shù)額，但已按照本辦法的規(guī)定報經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的資產(chǎn)交易行為，無須納入累計計算的范圍。交易標(biāo)的資產(chǎn)屬于同一交易方所有或者控制，或者屬于相同或者相近的業(yè)務(wù)范圍，或者中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他情形下，可認(rèn)定為同一或者相關(guān)資產(chǎn)。7整理課件上市公司并購重組上市公司重大資產(chǎn)重組的三種類型l由于起步較晚，總體發(fā)展周期較短，我國資本市場正在經(jīng)歷快速擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)調(diào)整并存，市場不斷變化與基礎(chǔ)性制度逐漸完善的過程，總體呈現(xiàn)出“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場特征。上市公司并購重組市場同樣反映了這一特征。上市公司為并購主體，目前市場上的并購重組可以根據(jù)不同的交易目的分為三種類型。借殼上市、整體上市（注資）、針對

7、獨立第三方的并購（市場化并購），三類并購的比較如下：8整理課件上市公司并購重組借殼上市9“借殼上市”交易，在國外又稱為反向收購，是指通過“上市殼公司”控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，非上市公司將其旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司從而間接完成該優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市。很長一段時期來，一方面，資本市場外優(yōu)秀的擬上市資源擁有強(qiáng)烈的上市需求；另一方面，資本市場出于資源優(yōu)化配置的考慮，對于上市后經(jīng)營業(yè)績下滑，不再符合上市標(biāo)準(zhǔn)的公司有內(nèi)在的退出需求。“借殼上市”交易師世界上廣泛認(rèn)可的一種上市模式，在美國、加拿大、澳大利亞以及香港市場長期存在，但該類交易在整個并購中占比較小。在我國資本市場上，借殼上市交易在并購交易中比例較大，成為現(xiàn)行IP

8、O核準(zhǔn)制下的主要補(bǔ)充方式。隨著股權(quán)分置改革后“整體上市”等并購交易的出現(xiàn)，“借殼上市”在交易份額上逐步下降，待未來我國資本市場上市公司與擬上市資源數(shù)量相對平衡后，“借殼上市”交易的活躍度將進(jìn)一步下降。“借殼上市”將上市需求與退出需求相結(jié)合，使得那些經(jīng)營業(yè)績不佳的原上市公司資產(chǎn)退出資本市場，取而代之以新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助資本市場進(jìn)行新陳代謝。整理課件上市公司并購重組如何選取“殼”資源10結(jié)合擬上市資產(chǎn)的估值規(guī)模及重組方對重組上市公司的持股比例期望，選擇市值盡可能小的殼殼的市殼的市值規(guī)模值規(guī)模確保經(jīng)過清理后，殼不存在或有負(fù)債、未來訴訟等其他重大或有事項，不存在大量或有風(fēng)險，將風(fēng)險控制在可控范圍內(nèi)。殼

9、是否殼是否干凈干凈上市公司原控股股東或大股東持有的上市公司股份要合理處置，一般情況下要以合理的價格轉(zhuǎn)讓給重組方，支付方式和支付價格是選取殼資源談判的重要條件。存量股存量股份處置份處置上市公司體內(nèi)資產(chǎn)重組方以部分資產(chǎn)與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，重組方置換出來的資產(chǎn)作為對價收購上市公司原大股東的一定量股份；上市公司原大股東回購上市公司體內(nèi)資產(chǎn)。存量資存量資產(chǎn)處置產(chǎn)處置重組方是否有對重組后的上市公司遷址訴求；考慮地方政府對“殼”的態(tài)度，是否同意從當(dāng)?shù)剡w出。上市公上市公司遷址司遷址由于每個擬借殼資產(chǎn)和每個殼資源的獨有特點，在實物中要對殼資源進(jìn)行完備的盡職調(diào)查，合理解決殼資源存在的各種問題。其他其他問題問題

10、整理課件上市公司并購重組擬借殼上市資產(chǎn)規(guī)模要求 為了能夠匹配殼資源的市值對擬通過借殼資產(chǎn)的造成權(quán)益損失，一般要求通過要求通過借殼方式實現(xiàn)上市的資產(chǎn)估值規(guī)模較大，不同資產(chǎn)存在的特點：11整理課件上市公司并購重組借殼上市審核關(guān)注要點上市公司收購12整理課件上市公司并購重組借殼上市審核關(guān)注要點上市公司重組及發(fā)行股份13整理課件上市公司并購重組借殼上市審核關(guān)注要點上市公司重組及發(fā)行股份14整理課件上市公司并購重組整體上市15l上市公司向控股股東收購其持有資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（B），收購幾款支付上市一般以現(xiàn)金、發(fā)行股份或者現(xiàn)金+發(fā)行股份的方式支付；lA、B兩個資產(chǎn)業(yè)務(wù)一般為同類資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也有可能是統(tǒng)一產(chǎn)業(yè)鏈的上下

11、游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)；l整體上市一般是為了解歷史遺留問題，解決同業(yè)競爭或者潛在的同業(yè)競爭，擴(kuò)大上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)上市盈利能力，增強(qiáng)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力。整理課件上市公司并購重組整體上市審核關(guān)注要點16整理課件上市公司并購重組產(chǎn)業(yè)并購1717產(chǎn)業(yè)并購是上市公司以自身為主體，橫向或者縱向收購產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)甚至是新德業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的企業(yè)，實現(xiàn)成長不同于借殼上市和整體上市，這類交易是上市公司向獨立第三方購買企業(yè)股權(quán)或者資產(chǎn)，交易對手的非關(guān)聯(lián)化是其顯著特點，不同于同大股東或者潛在大股東的交易，此類并購的市場化特點比較顯著，同時被并購標(biāo)的產(chǎn)業(yè)與上市公司產(chǎn)業(yè)有協(xié)同也是這類并購的另一顯著特點。目前在成熟的資本市場

12、，企業(yè)上市后主要依靠這類并購配置資源，實現(xiàn)成長。目前這種并購方式在中國資本市場還主要體現(xiàn)為上市公司對非上市公司的并購，隨著證券化率的進(jìn)一步提高，未來還會出現(xiàn)更多的上市公司之間的換股合并，進(jìn)入市場化并購的高級階段。上市公司向獨立第三方產(chǎn)業(yè)并購是上市公司立足于長遠(yuǎn)發(fā)展自發(fā)進(jìn)行的并購交易，市場化成都較高。上市公司通過并購實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，代表著資本市場未來發(fā)展方向。此類交易將會成為資本市場的主流交易在整個經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)，產(chǎn)業(yè)在其發(fā)展過程中有資源優(yōu)化配置的內(nèi)在需求；而一個成熟的資本市場往往集中了整個經(jīng)濟(jì)中大部分最優(yōu)質(zhì)的公司，這些公司利用其上市的優(yōu)勢地位，在融資、支付手段、信譽(yù)等多方面具有優(yōu)勢，往往