1、    精選行業(yè)龍頭的分散化投資策略    段勇摘 要文章討論了“精選行業(yè)龍頭的分散化投資策略”，通過不同的行業(yè)分析方法，對行業(yè)的周期性原理進行深入預測評估，分析了該策略的要點和原理，得出一套如何選擇投資的策略并對其理論性說明，并對該策略的具體實施步驟、面臨的風險和應對措施進行具體說明。關鍵詞行業(yè)龍頭;分散化投資;股票投資doi10.13939/ki.zgsc.2021.09.0401 策略要點及原理1.1 精選行業(yè)常見的行業(yè)分析方法有：生命周期分析、市場結構分析、經(jīng)濟周期相關性分析。生命周期分析將行業(yè)的發(fā)展分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。初創(chuàng)期，行

2、業(yè)剛剛誕生，市場需求不明，企業(yè)和投資者都會承擔非常大的風險。好處是一旦進入成長期，將獲得非常大的回報。成長期，產(chǎn)品獲得客戶的認可，市場規(guī)模越來越大，企業(yè)和投資者都將獲得豐厚的利潤。成熟期，市場需求趨于飽和，競爭加劇，圍城效應越來越明顯，企業(yè)利潤已難大幅增加。衰退期，需求下降，企業(yè)退出，市場萎縮甚至消失。由此可以看出，衰退期是投資者必須及早拋棄的。只有成長期具有高的投資價值，適合所有投資者。市場結構分析根據(jù)企業(yè)數(shù)量的多少、進入限制程度和產(chǎn)品差別，將市場分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷四種類型。完全競爭下，企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)無差異，沒有市場進入的門檻，競爭非常激烈，誰都無法獲得超額利潤，行業(yè)利

3、潤水平在各種行業(yè)中幾乎是最低的。在完全壟斷中，僅有一家企業(yè)提供產(chǎn)品，客戶無從選擇，不得不接受企業(yè)的定價（或者政府定價）。寡頭壟斷只有少數(shù)幾家企業(yè)提供產(chǎn)品，彼此間雖有競爭但仍可通過談判達成合謀，從而實現(xiàn)利潤的最大化。壟斷競爭格局下，許多企業(yè)生產(chǎn)同種不同質(zhì)的產(chǎn)品，彼此間存在激烈的競爭，也能夠通過一定的方式形成壟斷力。市場結構分析為投資者指明了壟斷的重要性，行業(yè)越具有壟斷性特點，行業(yè)中的企業(yè)越能夠獲得高額利潤。經(jīng)濟周期相關性分析根據(jù)行業(yè)和經(jīng)濟周期的關聯(lián)性將行業(yè)分為增長型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。增長型行業(yè)無視經(jīng)濟的周期性影響，長期保持增長態(tài)勢。周期型行業(yè)跟隨經(jīng)濟形勢波動，經(jīng)濟形勢好，行業(yè)發(fā)展好，

4、反之亦然。防守型行業(yè)雖然無法提供高額回報，但需求的穩(wěn)定性能幫助投資者度過經(jīng)濟下行的寒冬。根據(jù)這種行業(yè)分析方法，增長型行業(yè)最具有投資價值，防守型行業(yè)適用經(jīng)濟下行期，周期型行業(yè)適用經(jīng)濟上行期。1.2 行業(yè)龍頭（1）行業(yè)龍頭具有更強的抗風險能力。現(xiàn)在人們談論起大公司時，容易想到的有貴州茅臺、中國移動、順豐、工商銀行、中信證券、長江電力、格力電器等，這些公司在若干年之前就已經(jīng)是行業(yè)的佼佼者。雖然不時傳出一些大公司的負面新聞，但多數(shù)都能渡過危機。例如，2008年三聚氰胺事件發(fā)生時，伊利股份股價從9月的14元下跌到10月的6.45元，隨后一路上漲，不斷創(chuàng)出新高。行業(yè)龍頭的抗風險能力不可小覷。（2）經(jīng)濟下行

5、時，行業(yè)龍頭更易做大做強。一般，經(jīng)濟下行時行業(yè)中的所有企業(yè)都會面臨更加困難的經(jīng)營環(huán)境，誰都難以賺到原先的利潤。但長期來看，對行業(yè)龍頭而言，經(jīng)濟下行未必不是一件好事。這是因為中小企業(yè)缺乏抗風險能力，經(jīng)濟下行時，中小企業(yè)很容易倒閉。行業(yè)龍頭由于具有強韌性，能夠堅持更長的時間。一旦經(jīng)濟復蘇，行業(yè)龍頭不僅重獲生機，而且能夠收獲原先由中小企業(yè)占據(jù)的市場份額。1.3 分散化投資2020年，瑞幸咖啡財務造假案猶如一個驚雷，擊碎了眾多投資者的財富夢想。回顧股市歷史，造假案不勝枚舉：樂視網(wǎng)、長生生物、獐子島、銀廣夏等。當我們采取重倉一兩只股票的投資策略時，若不幸買入此類股票將遭遇巨大虧損。而在長期的投資實踐中，

6、踩上一兩次雷并不算是意外。踩雷不可怕，如何在不幸踩雷時能夠避免無法彌補的損失是投資者必備的技能。假設造假案會造成50%的本金損失，這也就是重倉單只股票的損失，如果每一只股票只投入10%的本金，那么本金損失只有5%。要達到重倉單只股票的損失程度，需要遭遇5次財務造假案。這種概率顯然是非常小的。1.4 擇機調(diào)整組合所謂“牛市來臨時一定要在場”大概就是這個道理。但持續(xù)的上漲總會有止步之日，當曲終人散，便是“價值決定價格，價格圍繞價值波動”規(guī)律體現(xiàn)之時。擇機的意義不僅在于買入股票的時機，更重要的是賣出股票的時機。對于投資組合而言，一個組合不可能永遠維持不變，它既包括買入股票納入組合，也包括賣出股票調(diào)出

7、組合。2 策略實施2.1 精選行業(yè)按照成長性、壟斷性、經(jīng)濟上行期周期型和經(jīng)濟下行期保守型四個標準對行業(yè)進行鑒別和篩選。成長性。成長性行業(yè)主要集中于高科技領域。科技進步不斷創(chuàng)造出新的需求。對新產(chǎn)品、新功能的需求也不斷刺激著科技的進步。如果結合2020年的經(jīng)濟形勢，認為以下行業(yè)應成為本策略的選擇對象，如醫(yī)藥、醫(yī)療器械行業(yè)、芯片、5g、新能源汽車。壟斷性。壟斷的成因主要有資源壟斷、政府壟斷和自然壟斷。我國壟斷性行業(yè)包括石油石化、煙草、電信、電力、武器、鐵路、航空、銀行等。周期型行業(yè)。周期型行業(yè)的特征是產(chǎn)品價格呈周期性波動，如汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色金屬、石油化工、電力、煤炭、機械、造船、水泥、原料藥

8、等均屬于周期型行業(yè)。簡言之，相當多的行業(yè)都具有周期性的特點。防守型行業(yè)。防守型行業(yè)的產(chǎn)品需求穩(wěn)定，經(jīng)營和業(yè)績波動基本不受宏觀經(jīng)濟漲落影響，不會隨經(jīng)濟周期大起大落。食品、公用事業(yè)（如自來水、電力、煤氣、供熱和公共交通等）等是典型的防守型行業(yè)。2.2 判斷行業(yè)龍頭（1）行業(yè)龍頭的判斷方法。行業(yè)龍頭是指在所處行業(yè)中規(guī)模領先、市場份額大、行業(yè)影響力強的龍頭企業(yè)。可以用兩個簡單的方法鑒別行業(yè)龍頭。（2）通過比較資產(chǎn)規(guī)模判斷行業(yè)龍頭。資產(chǎn)是指由企業(yè)過去的交易或事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。資產(chǎn)可進一步分為流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)等。雖然企業(yè)資產(chǎn)不

9、能只從金額上簡單比較，但資產(chǎn)總規(guī)模的差異還是能夠在很大程度上說明企業(yè)間的差距。以白酒為例，貴州茅臺2019年資產(chǎn)負債表中總資產(chǎn)為1830.42億元，遠高于行業(yè)第二名的五糧液1063.96億元。（3）通過比較主營業(yè)務收入判斷行業(yè)龍頭。主營業(yè)務收入是指企業(yè)從事本行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得的營業(yè)收入。它真實反映出各企業(yè)在市場占有率方面的差距。2019年貴州茅臺的主營業(yè)務收入達到853億元，也高于行業(yè)第二名的五糧液501億元。2.3 擇機調(diào)整投資組合（1）賣出時機的選擇。雖然股市在多種因素的影響下呈現(xiàn)出高度的復雜性，但并非無規(guī)律可循。總結歷史牛股不難發(fā)現(xiàn)一個事實，大幅下跌往往發(fā)生在大幅上漲之后。很多強勢股

10、在經(jīng)歷一番炒作后，都難以逃脫下跌的命運。熱點股就像一枚硬幣的兩面，一方面投資者期望能夠買入熱點股，享受牛股盛宴;另一方面投資者也要高度警惕炒作見頂后的長期、大幅回落，避免利潤回吐或者大幅虧損。（2）熱炒下，股價和未來價值的匹配是不牢固的。由于股價反映的是投資者對公司未來發(fā)展的預期，一旦股票成為市場熱點，大量投資者的競價必然會極大地放大預期。熱點炒作下企業(yè)發(fā)展的高度理想化預期的實現(xiàn)要經(jīng)受現(xiàn)實世界企業(yè)間殘酷競爭的考驗。一旦后者無法向前者靠攏，股價必然無法維持高位。考慮到未來的不確定性，當股價經(jīng)歷過熱點炒作后，賣出股票顯然是明智的決定。（3）脫離基本面的盲目炒作終將修正。熱點炒作也具有盲目性的特點。

11、仍以新冠肺炎疫情為例，至今還沒有出現(xiàn)特效藥，疫苗也仍在研究中，這也就是說疫情下爆漲的醫(yī)藥股股價是缺乏基本面支撐的。即便有一定療效的連花清瘟，其生產(chǎn)廠商以嶺藥業(yè)在上漲到4月17日后，股價也就見頂了。（4）行業(yè)地位下降。公司的行業(yè)地位并非一成不變，在激烈的市場競爭中，公司經(jīng)營不善會帶來嚴重后果。當公司行業(yè)龍頭地位被其他公司取代時，本策略將其調(diào)整出組合。綜上所述，當股票成為市場熱點，股價大幅上漲后，本策略將其調(diào)出組合。當行業(yè)龍頭地位不保時，本策略也將其調(diào)出組合。2.4 買入時機的選擇“牛市來臨時一定要在場”，牛市何時會來卻不好判斷，排除上述賣出時機的情況外，本策略認為在選擇了具有發(fā)展前景的行業(yè)及其行

12、業(yè)龍頭的前提下，擁有倉位是最重要的事情。所以在賣出時機之外的任何時候，都可以將組合中分配給某只股票的資金分倉買入一部分，即將倉位分為兩部分：底倉和補倉。（1）底倉。擁有底倉首先確保了在牛市中不會踏空。本策略認為在賣出時機之外的其他情況均可以買入底倉。當然也可能遇到買入底倉后股價下跌的情況。一方面，由于以具有發(fā)展前景的行業(yè)及其龍頭作為投資對象，堅信行業(yè)龍頭股價長期而言是處于上升趨勢的;另一方面，可以通過嚴格控制補倉的價格，并利用未來風口機會進行滾動操作，化解過高底倉成本的風險。（2）補倉。相對于底倉而言，補倉對價格的要求高得多。這里主要考慮低估的程度，一種保守的策略是運用市盈率法。假設長期持有股

13、票，以購買資產(chǎn)的理念投資股票，那么追求的投資收益率只要能夠跑贏通貨膨脹或者達到行業(yè)平均利潤水平就足夠了。以那些未來收益或現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的公司為例，用市盈率很容易估算其合理的股價。由于30年國債的票面利率接近5%，相當于市盈率20，據(jù)此就可以計算出相應的股價水平。一旦市場價格低于這一水平，便是補倉的時機。3 投資策略的風險及應對措施3.1 主要風險分散化投資組合只能化解非系統(tǒng)風險，無法應對系統(tǒng)風險。因此，本策略在大盤大幅下跌尤其遭遇股災時可能會面臨較大的暫時性虧損。之所以說是暫時性虧損，是因為堅信具有發(fā)展前景的行業(yè)及其龍頭企業(yè)，其股價一定能夠穿越熊市，真實反映企業(yè)的基本面。當然，企業(yè)基本面也可能由于自身經(jīng)營不善而惡化。長期持有而不能隨基本面變化做出調(diào)整，