1、基于公司治理模式下的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇摘要:公司本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結(jié)的一項(xiàng)契約,公司目標(biāo)是利益相關(guān)者目標(biāo)的耦合,表現(xiàn)為綜合經(jīng)濟(jì)利益。應(yīng)建立與此目標(biāo)相適應(yīng)的公司治理共同治理模式,并確立與此相一致的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。關(guān)鍵詞:公司目標(biāo) 公司治理 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 相關(guān)者利益最大化一、公司的性質(zhì)與目標(biāo)公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要組成部分,是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司利益相關(guān)者的相互權(quán)利和利益關(guān)系的制度安排,其基本作用是保證公司利益相關(guān)者的利益趨于一致,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。公司治理產(chǎn)生于公司制,服務(wù)于公司目標(biāo),討論公司治理問題必須首先討論“公司是什么”、“公司目標(biāo)是什么”的問題。關(guān)于公司的本質(zhì)和目標(biāo),不同的經(jīng)濟(jì)理論

2、存在較大的認(rèn)識(shí)差異。新古典微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中,無論是局部均衡理論還是一般均衡理論,都是研究市場交易的理論,其主題是論述價(jià)格在供求均衡中的作用,企業(yè)被認(rèn)為是根據(jù)生產(chǎn)函數(shù)和收益函數(shù)來組織生產(chǎn)的基本單位,只是供求關(guān)系上的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。但是,在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,市場交易與價(jià)格機(jī)制只是人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種形式,即使在市場經(jīng)濟(jì)中也有相當(dāng)大部分的交易需要在公司內(nèi)部實(shí)現(xiàn),而不是在市場上完成。因此,如何深入公司內(nèi)部,研究現(xiàn)代公司的特性,建立符合現(xiàn)代企業(yè)特征的企業(yè)制度和運(yùn)行機(jī)制,便成了“現(xiàn)代企業(yè)理論”的任務(wù)。如果說新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)把企業(yè)看作是投入與產(chǎn)出之間的技術(shù)關(guān)系,現(xiàn)代企業(yè)理論則把企業(yè)看作是一系列契約的有機(jī)組合,是經(jīng)濟(jì)主體之間的

3、一種產(chǎn)權(quán)交易方式和交易關(guān)系。雖然現(xiàn)代企業(yè)理論也存在“交易成本學(xué)派”和“產(chǎn)權(quán)關(guān)系學(xué)派”兩個(gè)方向,但二者的共同點(diǎn)是都強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的契約性,因此,現(xiàn)代企業(yè)理論又經(jīng)常被稱作“企業(yè)的契約理論”。該理論認(rèn)為,公司本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結(jié)的一項(xiàng)契約。這些利益相關(guān)者包括投資者、債權(quán)人、員工、國家以及周邊社會(huì)公眾,他們既是合作者,又是利益的矛盾對立者。投資者和債權(quán)人預(yù)付貨幣資源或?qū)嵨镔Y源,管理者和勞動(dòng)者預(yù)付人力資源,周邊社會(huì)公眾預(yù)付環(huán)境資源等。這些資源預(yù)付者的共同目標(biāo)是獲利,獲取應(yīng)得的報(bào)酬。投資者投資于公司是希望獲得資本增值;債權(quán)人借錢給公司是希望獲得利息或租金;國家支持公司是希望獲得國有資本增值,征取稅收,發(fā)展國

4、家經(jīng)濟(jì);員工服務(wù)于公司是為了獲得勞動(dòng)報(bào)酬或人力資本投資收益;社會(huì)公眾關(guān)注并支持公司是希望公司能為他們提供物品和勞務(wù),帶來一個(gè)繁榮、良好的社會(huì)環(huán)境等。從經(jīng)濟(jì)利益角度看,投資人、債權(quán)人、國家、員工、社會(huì)公眾是并列的經(jīng)濟(jì)主體,其經(jīng)濟(jì)利益是同質(zhì)的。所以,無論從理論上講還是從利益要求的源頭看,公司所追求的不是單一利益,而是綜合利益。這種綜合利益是各種形式的經(jīng)濟(jì)利益之間通過沖突與協(xié)調(diào)、對立與統(tǒng)一的矛盾運(yùn)動(dòng)相互作用的結(jié)果。從更廣泛的角度看,綜合經(jīng)濟(jì)利益是多層次、多形式的經(jīng)濟(jì)利益的“耦合”。首先,綜合經(jīng)濟(jì)利益是客體經(jīng)濟(jì)利益、主體經(jīng)濟(jì)利益、時(shí)間經(jīng)濟(jì)利益、過程經(jīng)濟(jì)利益的“耦合”;其次,從各種經(jīng)濟(jì)利益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)看,

5、客體經(jīng)濟(jì)利益是物質(zhì)利益、精神利益的“耦合”;主體經(jīng)濟(jì)利益是投資者利益、債權(quán)者利益、經(jīng)營者利益、員工利益、國家利益、社會(huì)公眾利益的“耦合”;時(shí)間經(jīng)濟(jì)利益是近期利益和遠(yuǎn)期利益的“耦合”;過程經(jīng)濟(jì)利益是資本籌集利益、資本使用利益、收益分配利益的“耦合”。這種多層次、系統(tǒng)的綜合結(jié)構(gòu)有利于調(diào)動(dòng)各方面的積極性,優(yōu)化資源配置;有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整;有利于節(jié)約資源,改善環(huán)境,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。二、基于契約理論的公司治理模式為了實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)濟(jì)利益,必須建立與此相適應(yīng)的公司治理。從公司治理的目標(biāo)分析,公司治理大體上可以分為“股東至上”模式和“共同治理”模式,前者為“股東財(cái)富最大化”目標(biāo)服務(wù),后者為“相關(guān)者利益最大

6、化”目標(biāo)服務(wù)。與現(xiàn)代公司理論不同,傳統(tǒng)的公司理論表現(xiàn)出“資本雇傭勞動(dòng)”的特征。股東作為物質(zhì)資本所有者，其地位是至上的，而人力資本則利小勢微，獲得授權(quán)的經(jīng)營者只有按照股東的利益行使控制權(quán)才是企業(yè)有效率的保證。因而這種治理結(jié)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是，作為委托人的股東，如何設(shè)置一個(gè)最優(yōu)的可以對經(jīng)營者行為進(jìn)行激勵(lì)和約束的機(jī)制，使其為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化而努力工作。但是，由于經(jīng)營者有著不同于所有者的獨(dú)立利益目標(biāo)，在所有權(quán)與控制權(quán)分離的條件下，經(jīng)營者在獲取企業(yè)控制權(quán)方面處于有利地位，在信息非對稱的條件下，其自由處置行為往往有損于股東利益。至于債權(quán)人、職工等其他利益相關(guān)者則因在企業(yè)中的“聲音”弱小，相應(yīng)的權(quán)益自然也難以得

7、到保護(hù)，這樣就為經(jīng)營者謀取自身利益最大化創(chuàng)造了有利的生存環(huán)境。為了克服這種治理模式的內(nèi)在缺陷，就需要實(shí)現(xiàn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，揚(yáng)棄股東至上的治理邏輯。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的目標(biāo)并非唯一地追求所有者的資本收益最大化。企業(yè)本質(zhì)上是多邊契約關(guān)系的總和，或者說是一張由人力資本與物質(zhì)資本組成的“契約網(wǎng)”，契約本身所內(nèi)含的利益主體的平等性和獨(dú)立性要求公司治理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等、獨(dú)立的關(guān)系。這些相互關(guān)聯(lián)的主體，包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、生產(chǎn)者、消費(fèi)者、供應(yīng)商及其他有關(guān)利益主體，組成了利益相關(guān)者，而企業(yè)的效率則需建立在利益相關(guān)者平等的基礎(chǔ)之上。在這樣一種新的公司治理邏輯下，企業(yè)不僅要重視股東的利益，

8、而且要重視其他利益相關(guān)者對經(jīng)營者的監(jiān)控；不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營者的權(quán)威，還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。具體來說，在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)中要有股東以外的利益相關(guān)者代表(如職工代表、債權(quán)人代表)，以發(fā)揮利益相關(guān)者的作用。這樣的公司治理邏輯就是“共同治理”模式。企業(yè)作為一種團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)或長期合作的集合，其人力資源和非人力資源相互依賴，任何一方的隨意退出或機(jī)會(huì)主義行為都可使對方的利益遭受損失。為了保護(hù)依賴性資源免于受損，團(tuán)隊(duì)成員只有締結(jié)長期合約，以確保一個(gè)可預(yù)期的利益補(bǔ)償。而這種多邊式的合作模式即共同治理模式恰恰有助于保持利益相關(guān)者的長期合作且又具備良好的公司治理的基本要素：公平原則、透明原則和責(zé)任原則，從而逐步成

9、為各國公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)抉擇。1999年5月，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）理事會(huì)正式通過了其制定的公司治理結(jié)構(gòu)原則，它代表了OECD成員國對于建立良好公司治理結(jié)構(gòu)共同基礎(chǔ)的基本考慮，其主要內(nèi)容包括五個(gè)方面：(1).治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)當(dāng)維護(hù)股東的權(quán)利；(2).治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)當(dāng)確保包括小股東和外國股東在內(nèi)的全體股東受到平等的待遇。如果股東的權(quán)利受到損害，他們應(yīng)有機(jī)會(huì)得到有效補(bǔ)償。(3).公司治理結(jié)構(gòu)的框架應(yīng)當(dāng)確認(rèn)利益相關(guān)者的合法權(quán)利，并且鼓勵(lì)公司和利益相關(guān)者為創(chuàng)造財(cái)富和工作機(jī)會(huì)以及為保持企業(yè)財(cái)務(wù)健全而積極地進(jìn)行合作。(4).治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)當(dāng)保證及時(shí)準(zhǔn)確地披露與公司有關(guān)的任何重大問題，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)

10、營狀況。所有權(quán)狀況和公司治理狀況的信息。(5).治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)確保董事會(huì)對公司的戰(zhàn)略性指導(dǎo)和對管理人員的有效監(jiān)督，并確保董事會(huì)對公司和股東負(fù)責(zé)。以上幾點(diǎn)是關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)最為核心的要素。盡管好的公司治理結(jié)構(gòu)并沒有單一的模式，但有關(guān)國家的實(shí)踐表明，良好的公司治理結(jié)構(gòu)必然具備某些共同要素。這些原則就是建立在包容現(xiàn)有各種不同公司治理模式的共同要素之上的。由于該原則考慮到各個(gè)利益相關(guān)者在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，認(rèn)識(shí)到一個(gè)公司的競爭力和最終成功是利益相關(guān)者協(xié)同作用的結(jié)果，是來自不同資源提供者特別是包括職工在內(nèi)的貢獻(xiàn)。因此，如果這些通用原則也可以叫作“模式”的話，從邏輯上判斷，我們大致可以稱為“共同治理”模

11、式。我國近些年來國有企業(yè)改革的著眼點(diǎn)始終是改進(jìn)和完善政府對企業(yè)經(jīng)營行為的激勵(lì)和約束，即從確保國有資產(chǎn)保值增值的角度出發(fā)來構(gòu)建國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)為政府擁有經(jīng)營者的任免權(quán)，控制企業(yè)的重大決策，監(jiān)督經(jīng)營者的行為等。可見，所有者利益最大化或股東財(cái)富最大化成了企業(yè)制度效率的基本標(biāo)準(zhǔn)。這樣的改革思路大致可以稱得上是“股東至上”的治理邏輯。在這樣的治理邏輯下，我國整個(gè)國有企業(yè)改革的漸進(jìn)過程就表現(xiàn)為政府對企業(yè)的放權(quán)讓利以及放權(quán)以后對經(jīng)營者的監(jiān)控過程。國有企業(yè)進(jìn)行股份制改造以后，在設(shè)置公司治理結(jié)構(gòu)時(shí)也是按照股東資產(chǎn)收益最大化的原則設(shè)置激勵(lì)約束機(jī)制。但是，由于政府遠(yuǎn)在企業(yè)之外行使所有者職能，企業(yè)內(nèi)并無所

12、有者代表，不僅激勵(lì)和約束機(jī)制最終難以形成，而且國有資本和政府權(quán)力的結(jié)合使得經(jīng)營者可以隨意剝奪其他小股東和債權(quán)人的權(quán)益，企業(yè)職工應(yīng)有的參與決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)也往往因職工代表大會(huì)流于形式而難以實(shí)際發(fā)揮作用。由于國有企業(yè)這種股東至上的治理邏輯并沒有解決關(guān)鍵的所有者缺位問題，從而使企業(yè)被內(nèi)部人控制、國家所有者被架空、國有資產(chǎn)受到侵蝕的事例比比皆是，股東權(quán)益受到損害的非正常行為屢屢出現(xiàn)。因此從根本上解決國有企業(yè)因經(jīng)營者濫用權(quán)力而導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失以及保護(hù)其他利益相關(guān)者合法權(quán)益的問題，還必須轉(zhuǎn)變企業(yè)治理的思路，遵循既符合我國國情又順應(yīng)歷史發(fā)展趨勢的“共同治理”邏輯。事實(shí)上，我國在“共同治理”方面已有諸多實(shí)踐，

13、如在公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中引入職工董事和職工監(jiān)事，債權(quán)人參與企業(yè)行為的監(jiān)控，實(shí)行利潤分享制度和員工持股制度等。我國公司法還明確規(guī)定監(jiān)事會(huì)中應(yīng)有適當(dāng)比例的公司職工代表；公司研究決定生產(chǎn)經(jīng)營的重大問題、制定重要的規(guī)章制度時(shí)，應(yīng)當(dāng)聽取公司工會(huì)和職工的意見和建議等，這些都有助于改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。但是，在我國將現(xiàn)代企業(yè)制度作為國有企業(yè)的改革方向時(shí)，相當(dāng)一部分企業(yè)的改制過程并沒有按規(guī)范進(jìn)行運(yùn)作，特別是公司治理結(jié)構(gòu)被嚴(yán)重扭曲。如有的公司董事長和總經(jīng)理一人兼任，在避免領(lǐng)導(dǎo)層內(nèi)部矛盾的同時(shí)放棄了制衡；有的董事會(huì)成員與經(jīng)理成員高度重合，為內(nèi)部人控制敞開方便之門；有的對董事會(huì)集體決策、個(gè)人負(fù)責(zé)的議事規(guī)則不以為然

14、。嚴(yán)格的信托責(zé)任制度未能形成等。有些做法連公司治理結(jié)構(gòu)中最基本的要求都未能達(dá)到，更不用說長期以來就被忽視的企業(yè)各利益相關(guān)主體的平等問題了三、“共同治理”模式下公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：相關(guān)者利益最大化企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為中心。在“公司制”中,財(cái)務(wù)管理是體現(xiàn)公司治理的主要方式,也是規(guī)范公司治理的主要手段。公司治理模式取決于公司目標(biāo),而財(cái)務(wù)管理目標(biāo)又是公司目標(biāo)在價(jià)值角度的再現(xiàn)。所以,只有確定與公司治理相一致的財(cái)務(wù)管理目標(biāo),才能促進(jìn)公司治理效率的提高,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。與“契約理論”和“共同治理”模式相一致,財(cái)務(wù)管理應(yīng)以相關(guān)者利益最大化為根本目標(biāo)。現(xiàn)代企業(yè)中人的因素是越來越重要了,在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代里,知識(shí)將

15、成為最稀缺的生產(chǎn)要素。隨著公司制企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也變得越來越復(fù)雜,而剩余索取權(quán)與控制權(quán)的對稱是有效率的治理結(jié)構(gòu)的前提。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,出資者在企業(yè)中投入了大量的專用性資產(chǎn),并且這些資產(chǎn)是可抵押的,一旦企業(yè)經(jīng)營失敗,首先遭受損失的便是專用性資產(chǎn)。因此,最終承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的人一定是出資者。由于出資者是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者,他們就擁有了全部的剩余索取權(quán)和控制權(quán)。事實(shí)上,現(xiàn)代企業(yè)已逐步發(fā)展到生產(chǎn)所需的人力和實(shí)物資產(chǎn)高度專用的階段,隨著人力和實(shí)物資產(chǎn)越來越專用一個(gè)用途,因而越來越不容易轉(zhuǎn)移到其他用途上。也即是企業(yè)所有的投入要素勞動(dòng)力、供應(yīng)商及消費(fèi)者等都受到了企業(yè)有目的的行為影響。諸如經(jīng)理人員、員工等都對企

16、業(yè)作了專用性人力資產(chǎn)投資,當(dāng)企業(yè)發(fā)生經(jīng)營危機(jī)時(shí),他們并不像傳統(tǒng)觀點(diǎn)所認(rèn)為的那樣,可以一走了之,因?yàn)槠髽I(yè)破產(chǎn),工人的損失或許超過資本要素供給者的損失。例如他們一旦失業(yè)后便失去了工資收入,原先培育起來的應(yīng)用性人力資產(chǎn)也將一文不值。所以現(xiàn)代企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者不僅僅是資本要素供給者,而應(yīng)是所有投入要素的供給者,也就是說,企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)不僅屬于資本要素供給者股東,而屬于所有投入要素供給者相關(guān)利益者。從理論上說,投資者購買股票,成為企業(yè)的股東,其資本所有權(quán)就轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。股權(quán)與投資前的資本所有權(quán)不是同日可語的。因?yàn)橥顿Y者投資形成的資產(chǎn)僅是組成企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)的一部分。企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)還應(yīng)包括債權(quán)人的債權(quán),

17、以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的財(cái)產(chǎn)增值和無形資產(chǎn),企業(yè)憑借法人財(cái)產(chǎn)獲得相對獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán),由此得以成為人格化的永續(xù)的獨(dú)立法人實(shí)體。顯然,企業(yè)行為的物質(zhì)基礎(chǔ)是法人財(cái)產(chǎn),而非股東的資產(chǎn),其權(quán)利基礎(chǔ)是法人財(cái)產(chǎn)權(quán),而不是股權(quán)。因此有效企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)是相關(guān)利益者共同擁有剩余索取權(quán)與控制權(quán),他們通過剩余索取權(quán)的合理分配來實(shí)現(xiàn)自身的權(quán)益,通過控制權(quán)的分配來相互牽制約束,從而達(dá)到長期穩(wěn)定合作的目的。考慮到企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的這一發(fā)展,企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)就不是企業(yè)價(jià)值最大化,而是相關(guān)利益者財(cái)富最大化,也只有在相關(guān)利益者價(jià)值最大化的條件下,組成企業(yè)契約關(guān)系的各利益主體,才有可能在相互沖突之中找到協(xié)調(diào)的平衡點(diǎn),各方也可以在此基礎(chǔ)上達(dá)成促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的共識(shí)。四、評(píng)價(jià)及結(jié)論從以上的論述可知,作為關(guān)系契約的企業(yè)本質(zhì)上是相關(guān)利益者圍繞權(quán)益的獲取和保護(hù)形成的權(quán)利網(wǎng),由于相關(guān)利益者各自稟賦不同,決定了其在企業(yè)中的權(quán)益份額的差別,并隨其變化影響企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的改變,從而導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的演變,同時(shí)導(dǎo)引人們對企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)認(rèn)識(shí)的深入與發(fā)展。推動(dòng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論發(fā)展的兩條線索：一是目標(biāo)理論本身缺陷，這