1、淺析我國金融衍生品市場的發展【摘 要】 近年來，國際金融衍生品市場發展迅速，產品種類增多，發展日趨成熟。受其影響，我國金融衍生品市場得到了長足的發展，無論是交易總額還是衍生品種類都得到了較快的增長。但是由于發展時間尚短，市場活躍程度不足，衍生品的種類也難以滿足投資者對產品多元化的要求，再加上缺乏足夠的人才儲備，我國金融衍生品的發展現狀尚不盡如人意。所以，發展我國金融衍生品市場勢在必行。論文關鍵詞：金融衍生品市場 發展 風險 措施一、金融衍生工具的含義和功能金融衍生工具，又稱“金融衍生產品”，是與基礎金融產品相對應的一個概念，指建立在基礎產品或基礎變量之上，其價格隨

2、基礎金融產品的價格(或數值)變動的派生金融產品。這里所說的基礎產品是一個相對的概念，不僅包括現貨金融產品(如債券、股票、銀行定期存款單）等等，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎的變量則包括利率、匯率等。 金融資產的衍生工具是金融創新的產物，也就是通過創造金融工具來幫助金融機構管理者更好地進行風險控制，這種工具就叫金融衍生工具。目前最主要的金融衍生工具有：遠期合同、金融期貨、期權和互換等。在中國，金融衍生品還剛剛開始。數年前的短暫嘗試雖然遭受挫折，但伴隨著這幾年國民經濟的高速增長和證券市場的逐漸成熟，發展金融衍生品又成為人們關心的焦點問題。同時，衍生品的復雜多樣性以及伴隨衍生品交

3、易產生的企業危機和市場不穩定等表面現象，又使人們心存疑慮，欲行又止。 當前國際資本市場上主要交易的金融衍生品對經濟和金融最主要的促進作用表現為風險管理。具體說來，金融衍生品能夠幫助企業或機構投資者規避和管理系統性金融風險，增強整個金融體系的抗風險能力，提高經濟運行的整體效率，拓寬金融服務的范圍等等，由此可見，金融衍生品風險管理的功能對于國家經濟和金融體系的完善和風險防范都具有很重要的作用。金融衍生品是指其價值派生于標的資產價格的金融工具。金融產品的基礎是以貨幣、債券、股票等傳統金融產品，以杠桿性的信用交易為特征。金融衍生品自20世紀80年代以來經歷迅速變化的過程，國際金融市場金融衍生

4、產品的創新層出不群，金融衍生產品市場交易額的增長速度已經大大超過了傳統金融產品，并逐步成為國際市場的重要組成和發展的推動力。隨著我國金融市場的逐步開放，金融衍生產品以其規避風險和增加收入的功能，成為金融市場很重要的組成部分。二、金融市場的現狀 金融市場按使用期限劃分，可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場作為短期資金融通場所，滿足了參與者的流動性需求；資本市場作為長期資金的融通場所，為參與者提供了安全性和盈利性保障；各個市場各自獨立而又相互聯系，共同構成了不可分割的金融市場體系。發育完善、健康的金融市場體系，能使中央銀行的貨幣政策迅速、有效、順暢傳導，促進經濟穩定發展。要想保持貨幣政策的獨立性，金

5、融市場的建設和發展必不可少。隨著經濟體制和金融體制朝市場化方向的不斷發展，我國金融市場建設取得了突破性進展， 規模不斷擴大，市場參與主體日趨廣泛，基本形成了初具規模、分工明確的市場體系，成為了社會主義市場經濟的重要組成部分。金融市場創新繼續穩步推進，已有創新產品發展迅速； 金融市場規模不斷擴大，市場涵蓋面和影響力不斷增強； 金融市場改革進展順利， 市場功能日趨深化；金融市場結構不斷優化，多層次金融市場體系建設穩步推進。我國金融市場正在向以建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善和運行安全的目標邁進。 三、我國金融市場存在的問題 盡管我國金融衍生品市場發展較快，目前仍處于起步階段，存在許多問題

6、. (1)市場規范化建設不足一般而言，各金融衍生市場的具體管理制度依各自情況而定，但就其總的原則章程來講，又是一致的、規范的。這種規范化便于交易，并能夠促進衍生產品的進一步發展。我國金融衍生產品的發展不僅沒有做到規范起步，而且其監督管理也處于混亂的狀態。首先表現在多頭管理上，證監會、人行、國家發改會、財政部、地方政府以及滬深證券交易所都享有一定的管理權。導致政出多門、市場政策缺乏穩定性、交易所之間不平等競爭，管理混亂。其次，交易制度、交易程序不規范。(2)現貨市場規模不匹配由于衍生產品的派生性，任何衍生產品市場的發展，都要有成熟完善的現貨市場作保證。沒有合理的現貨市場規模，就不會有合理的市場價

7、格。市場容量越小，就越易造成價格的人為控制。表現在國債期貨市場上就是多方利用現券流通不足的“瓶頸效應”，在期市上做多的同時，憑借其資金優勢，拉升現券價格加以配合，使空方賣空的保證金不斷追加并流入自己的戶頭，造成“多逼空”的市場格局，“314風波”、“327風波”、“319風波”的原因都是在“多逼空”的布場環境下，空方不得已而巨額拋售合約打壓價格造成的。(3)產品設計不盡合理金融衍生產品的基本功能是轉移風險。然而實踐表明，多個品種的運用中風險并未有效轉移反而擴大。這是由于金融衍生品“雙刃劍”自身特點決定的，而導致我們實踐應用中無益而害的導火索即是不盡合理的產品設計。舉例說明：國債期貨。此產品的設

8、計功能之一就是規避利率風險，但由于我國利率的非市場化，國債到期價格是固定的，這使國債現貨的買賣并無風險可避。在這種情況下，推出的國債期貨就變成了一種投機手段，國債期貨市場變成了各大券商賭博的場所。股票權證。股票權證市場是我國最大的的金融衍生產品市場.它推出的目的,主要是為了滿足股權分置改革中非流通股股東降低對價等當期綜合成本需要而設計的，帶有較濃的行政和福利色彩。該產品并不具備規避市場系統性風險的對沖作用和價格發現功能,自上市以來就被作為搏傻游戲工具。(4)缺少真正市場均衡價格在我國金融市場上，大多數金融價格還不是完全的市場均衡價格，相差于均衡價格之間的價差，即是游資和投機者的爭奪之戰，這將加

9、大風險范圍，削弱其規避風險、發現價格的功能。國家對外匯管制仍然較嚴，人民幣資本項目下自由兌換和利率市場化都還未實現。1996年全國銀行間統一拆借利率CHIBOR已經出現，但還遠未像英國LIBOR利率那樣具有權威性指導作用，還稱不上是真正的市場均衡利率。另外，國家對銀行存貸款利率、國債發行利率還實行管制，真正的市場利率也還不能形成。(5)信息披露制度不健全金融衍生產品的價格與利率、匯率、股票價格等基礎性金融衍生產品價格有密切的關系。我國是一個對金融價格管制較緊的國家，金融產品價格市場化程度不高，國家政策對金融產品價格變化影響很大，并且與重大信息的披露和財政金融政策的公布有密切關系。在市場經濟比較

10、成熟的國家，重大的信息披露及有關政策的公布均有嚴格的程序，泄密者和傳播謠言者將會受到嚴懲，以保證交易公平、公正、公開。我國證券法規將發行人澄清謠傳的義務僅限于澄清“公共傳播媒介”中出現的謠傳，這顯然過于狹窄;對“重要問題”的標準界定不清，概念外延很大。另外，在信息披露頻率過低。4、 我國發展金融衍生市場具體措施(1)穩步推進我國金融衍生市場的國際化金融衍生市場本質上是國際化的競爭性市場。一國衍生市場的對外開放通過兩種方式實現：一是允許外國資本參與本國衍生產品交易；二是允許本國企業直接進入國際衍生市場，或通過經紀公司代理國外業務。從我國未來的衍生市場的發展來看，實現國際化的目標，需要經過兩個發展

11、階段：一是以開拓國內金融衍生市場為中心的國內經營階段。這是起步階段，應重點發展合乎社會需要的衍生產品,完善交易規則和監管體系,培育衍生市場的交易主體。二是金融衍生市場的國際化階段。在這個階段上,應當放開對企業和金融機構參與國際衍生市場的限制,同時允許外國資本在規定條件下參與中國衍生市場。 (2)科學安排發展金融衍生產品交易順序金融衍生產品種類繁多,不同的衍生產品所需要的發展基礎和條件不盡相同,也不可能同時具備和成熟。因此,發展金融衍生產品交易應科學地安排順序,時機成熟的先行推出,時機尚不成熟的則積極創造條件,既要積極又要穩妥。首先，優先發展場內交易，適度利用場外交易。場外交易的優勢在于更能夠適

12、應大型投資機構的需要。與場外市場相比，交易所在資信程度、風險控制、市場組織、制度設計、交易結算等方面有更大的優勢，交易所交易的標準化衍生產品透明性更好，流動性更強、成本低，既有利于參與者防范和規避風險，也有利于市場監管。因此，優先發展交易所主導的標準化金融衍生產品符合國內金融市場的實際。與此同時，可以允許更多的金融機構和企業適度地開展場外交易。其次，金融期貨的發展先于期權和互換。從期貨市場的發展順序來看，期權是在期貨之后發展而來。從某種程度上講，期權是期貨的高級形式，其目的是為期貨交易提供一種保值工具。我國應該在總結商品期貨運作多年經驗的基礎上，首先推出金融期貨產品,再確定時機逐步推出金融期權

13、、互換等衍生產品，最終形成較為完備的金融衍生產品市場體系。再次，在金融衍生產品發展方面，應以國債期貨和股指期貨為突破口。我國國債和股票規模都相當大，當前股票市場即使完全規范，其價格波動仍然不可避免，推出股指期貨不僅有市場需求，也可減少價格的不合理、非理性波動。我國國債品種多、期限長、數量大，只要利率波動，避險需求就強烈。另外，國債期貨也有利于發現遠期利率，促進長期投資。(3)鼓勵金融衍生產品創新和交易所制度創新金融衍生品市場本身就是一個不斷創新的市場，創新是其生命力所在，是其不斷發展壯大的前提。新產品創新能提供新機會，提供新的交易手段，產生新的盈利模式，因而能促進交易量的持續增長。而交易所的制

14、度創新，則可以通過引進資金和技術，走低成本擴張的道路，在短時間內迅速提升交易所的競爭力。完善金融衍生品市場的基礎設施建設。國內金融市場的技術水平與發達國家仍有較大差距,交易系統的電子化、網絡化程度較低,應該積蓄力量強化對遠程異地交易的技術服務,大力推廣電子化、網絡化交易模式,為衍生產品市場的穩步發展提供技術創新支持,條件成熟時,要探索與國外交易所聯網交易。(4)建立健全金融衍生市場立法和監管體系作為二次虛擬的金融衍生工具，處于金融風險體系的“倒金字塔”的頂層，從系統結構的角度來看，其結構的脆弱性明顯，這要求對金融衍生工具市場建立全面的立法和監管體系。在立法體系建設方面，一要盡快制定統一的金融衍

15、生品交易法和金融衍生品交易所法,以保證金融監管框架的穩定性、持續性和一致性；二要針對不同種類的金融衍生產品分別制定相應的法律法規，強化各類規范的協調性和可操作性。在監管體系建設方面，由于金融業出現了從分業經營向混業經營發展的趨勢，我國原來的分業監管體制也必須過度到集中監管體制上來。借鑒歐美的監管經驗，首先,要建立一個統一監管機構,對銀行業務、證券業務、保險業務、衍生品交易實行集中監管,提高監管效率。其次,要建立行業自律的監管體系,重視金融衍生品市場的非官方監管和行業自律。另外,有效的金融衍生市場監管需要國際間的通力合作。(5)培養和引進專家型人才，發展中堅力量金融衍生產品的交易具有較高的技術性

16、和復雜性，與傳統的銀行業務有本質的區別，需要專家型人才從事衍生產品交易和風險管理。金融衍生產品的風險管理人才需要對衍生產品的風險進行識別、度量和控制，因此同樣需要具有高素質和復合型的知識結構。21世紀發展之最終競爭力是人才的競爭，金融市場發展之關鍵也是專業人才。堅持自主培養與引進來相結合，培養一只熟悉國際市場運行規則，了解我國金融市場發展特點，具有理論知識又有實踐豐富經驗的專業人才隊伍，為我國金融衍生品市場的可持續發展提供堅實的人才基礎和廣泛的智力支持。5、 我國金融市場發展趨勢與展望（一）深化國有商業銀行改革。在金融體制和金融市場深刻變化的背景下，對國有商業銀行要嚴格按照公司法的要求建立起真

17、正的現代企業經營管理體制， 從根本上改變現有的經營管理模式，最終使其成為法人治理結構完善、內控機制健全、按照市場化機制運作的現代金融企業。同時，也要對股份制銀行進行制度創新，真正按照現代商業銀行的標準，建立內控嚴密、運轉規范高效的經營機制和管理體制，全面提升其經營管理水平和盈利水平。 （二）建立完善的保險市場運作機制。根據入世承諾，我國對保險業采取的過渡期保護措施2014年年底到期，取消對外資的地域限制，保險業競爭將進一步加劇。要轉變經營模式，徹底改變依靠低賠付率來維持高增長率的現狀，完善市場運作機制，使保險公司的工作重點切實轉換到完善內控、強化管理、創新產品、提高服務質量上來，這種轉變應該是

18、保險公司自愿、主動適應市場機制的需要。 （三）建立有效的金融監管體系金融市場的發展一直伴隨并推動著金融監管體系的改革。判斷一個金融監管體系是否有效的基本原則應為是否能逐步放松管制， 減少行政審批，為金融機構業務創新提供良好的環境。因此要切實把監管職能轉到主要為市場主體服務和創造良好的發展環境上來。通過行業規劃、政策引導、市場監管、信息發布以及規范市場準入等手段，調控金融市場，防范化解風險，促進金融市場持續、健康、快速地發展。 （4） 規范證券市場主體行為首先是投資主體。我國的證券市場正經歷著從散戶與機構投資者并存向以機構投資者為主要投資主體的過渡時期。發展和完善證券投資基金及逐步地允許保險資金等投資證券市場是投資主體深化的主要途徑。其次是融資主體。為國有股、法人股的流通創造積極條件，逐步實現資產存量的流動；在規范化的基礎上，推進國有大中型企業的戰略性重組；擴大國有企業的債券發行規模， 完善國有企業的資本結構，改變對銀行信貸的過度依賴；加大國有企業經營的外在壓力，促使其轉換經營機制，提高管理質量。最后是證券公司。建立風險控制長效機制，在制度設計上嚴防證券公司挪用客戶資金，同時建立有效的融資融券機制；完善客戶保證金的安全保管和受償制度，確保客戶資產安全；通過收購兼并的方式實現強強聯合，增強抵御風險能力。 當然，我們需要對我國的金