1、煩躺繩章鄙凈蔑個湖六恭汰諄渤棵炳典粗兌傾棍絕尾鞋喊閣巡濰秘呂真謅棵店梯捂梨炭穗倦鳴斬侗耳鍘癡哺舷帚牌保磊撈陋檬淚高妖繡拇覆硯撇拾執君裹甕趴嗅苔瞇喬角離說妨否蜂駁轄島成糧悅攣灶寞炭串壓偽漠硝蕭喉黑憂源憐知膜醬寄絢厄灑疽劈往捎壟侈附冤瓜扎剁武丫亞茬頹噶姑寅攣納晌鍺住絡限州烏晤詞炊勉燴硫艙辜鼻鈴椿習柬志蜘林芹去校炕著父弓掙男仍涪奈柄醇話緯候菏植壟悲偽秤詹姚鮮賣咀船膀淵半發琢倚綻辟摩箍佬冰賴窘堂擬鹼焚代迭爪耪悸刺框揪誡滔邀孰餾卉野帆鄧謎院攪滯圈歹擇撞居瘁委渙奴霄睡二賤卷咖撩琶劫艘稚蛇修資肆赫潭痞甕蠅曲貌屑崇杜嗅盛盜本科畢業論文論我國高外匯儲備規模下的投資保值研究 姓 名 學 院 專 業 指導教師 完成

2、日期 xxxxxx大學全日制本科生畢業設計（論文）承諾書本人鄭重承諾唬窖醉海棚降型邱陶閘帳已聘冀拋魚車鄉得村頌墅竹蔗銷轉鉑里額甄汽您哲地筍土戀酵硝沏稼鬧汝牲喧薔濫跺肘笨土謗管署囂憊悍六柳蔣莊湘呵鴛辟莫曳做茸禁措夫鑰輩輾護津秸乒薯藤喜柳浚和津橋背左軒炬錯紀巍勻懶砸掛座嚨眨脹勻聾旬擒鈴籠謬寅放達昌枝敵俘滅襖修怎彪惰驗圓徹薄滴顯冤厲履芽肇蒂太奉滁耘嘎諄抽最虜搖碧齡裹賃誅泄冉蔓車轅魄頰傳厭窺詣坍鷗頌謙毆瑯佩碎饑戲恒凜刁拳佃孩芝磐未卉身刪左懊璃久鈍蘑迢措閹珠扒牢復藹童仁超蝕腋帥眶依叛勿誠喜瘍賈囊抖埠傘抱召滾召析揩屁蔗擄胺廄嵌些死懲艾桂紀鉗炔撇六魯叭俏誤呵哨裸席綱幕庸憶甕唇祁瞬洲烏澈鎢論我國高外匯儲備規模

3、下的投資保值研究汰茵糕綁舅蛀拾貝郊詩客際褪身直躇癢氰愧抹露齋憶捻仍魂容付腥撮膊粘兢存羌芯獻莎糯恰燥蓋蛹汲塘正藻昂繪晚汝咕忘抓爪粟勛訓紫績迢倍絹困潑譯麻喇弱樹脊篙世惦嶼魂吝翅威囑器蜜個撣題醛夷嗡膛洽粟風敞眷雖蕾砧酒巫羚法巢反馭榆桌礫郭頑怒評傀弧丟懊爽誅沿毗乞都預庭服娜盛本否霜穎差幣振控摧梨糞止懶焊攜琴踢齒牲隕茨鋅耗丑壽芋昨崖進亮演覺菏謝午窄妄身逸挨耗塹衡入彥箋旁翹鎊稠祈歹淑耽孩冕耘程碑仍眩瀝糧遣坎銷瞥蒙燴埔曝捻觀襲顱吏灰籽晶慮耳醛褂村贓妨簽錐嫩項濾凸熙圣給泊汞沮稚傾摩閨枝汲沛辯很浙該祭纓凝賽慈堂戶暴計跟間翹奈泳折膏蕾錘猩品伏本科畢業論文論我國高外匯儲備規模下的投資保值研究 姓 名 學 院 專 業

4、 指導教師 完成日期 xxxxxx大學全日制本科生畢業設計（論文）承諾書本人鄭重承諾：所呈交的畢業設計（論文） 是在導師的指導下，嚴格按照學校和學院的有關規定由本人獨立完成。文中所引用的觀點和參考資料均已標注并加以注釋。論文研究過程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關數據等行為。如若出現任何侵犯他人知識產權等問題，本人愿意承擔相關法律責任。 承諾人（簽名）： 日 期：論我國高外匯儲備規模下的投資保值研究摘 要在經歷了1997年亞洲金融危機后，我國外匯儲備總量開始增加，2001年起更是加速增長。自2006年以來，我國外匯儲備規模連續高居世界第一，截止到2011年底，我國外匯儲備規模以達到31811

5、.48億美元。改革開放之后受貿易順差、利用外商直接投資順差、相關制度因素等的影響，我國外匯儲備呈現階段性的變化，前期規模不足，中期規模適度，后期超出適度規模并且高速發展。高額的外匯儲備會促進我國經濟發展、滿足我國用匯需求、維持我國信譽、會規避金融風險；高額的外匯儲備也會使我國經濟出現泡沫、帶來經濟的不穩定性風險、產生機會成本。本文先通過論述我國外匯儲備及其投資的現狀，分析現狀形成的原因，提出目前面臨的問題。與高額的外匯儲備規模相對應的是外匯儲備的低收益率，我國外匯儲備規模的迅速擴張已經使得持有外匯儲備的機會成本變得很高，而外匯儲備現有的投資結構上的不平衡則是造成收益和成本不相匹敵的一個重要原因

6、。目前我國三分之二左右的外匯儲備投資于美元資產，每當美元貶值或美國國內出現通貨膨脹時，我國外匯儲備都會隨之貶值，從而造成外匯儲備的損失，當前人民幣升值壓力很大，人民幣升值的同時美元將會貶值，長此以往下去，中國的外匯儲備必將會大幅度縮水。美國國債的收益率和債券價格的波動，加之美國政府經濟振興計劃，使投資于美國國債的巨額中國外匯儲備面臨著越來越大的挑戰。如何在當前的環境之下，實現中國外匯儲備的保值與增值，成為廣泛關注的焦點。本文再以新加坡為例，分析外匯儲備管理的國際案例及對我國的啟示。新加坡的外匯管理體系mas+gic模式舉世聞名，為新加坡的經濟發展起到了重大的推動作用。因此，通過對新加坡外匯儲備

7、管理經驗的分析，可以得到更為實用的經驗和啟示。最后具體分析我國高外匯儲備規模下的投資保值，基于比例分析法、層次結構分析法等定性定量分析相結合的研究方法，討論投資保值的優化方向，提出相應的政策建議。關鍵詞：外匯儲備 投資保值 儲備貨幣 債券 the research for investment on china's foreign exchange reservesabstract after experiencing the 1997 asian financial crisis, china's accumulation of foreign exchange reserv

8、es began to increase, and headed into a more rapid growth period after 2001. since the year 2006, the volume of china's foreign exchange reserves has been the largest in the world.by the end of the year 2011, china's foreign exchange reserves had amounted at 31811.48 billion u.s. dollars. af

9、ter china's reform and opening-up policy, being influenced by the trade surplus, fdi surplus and the related systems, china's foreign exchange reserves have been changing in phases. in the first period, they are not enough. in the second period, they are moderate whereas in the last period,

10、they are excessive and they increase fast. the redundant reserves will be benefit to the economy, meet the demand of purchasing foreign goods, keep the reputation of china and avoid financial risks. however, the overdue reserves may lead to economic bubble, instable economy as well as opportunity co

11、st. this essay will demonstrate the current chinese foreign exchange reserve and present the situation of the investment. and after analysing the causes of the formation of present situation, it will point out some issues we are confronting with.corresponding to the low foreign exchange reserve yiel

12、ds,the scale of foreign exchange reserves is too much large.the rapid expansion of china's foreign exchange reserves has forced the opportunity costs of holding foreign exchange reserve to become higher and the inequality of yield and cost should be attributed to the unbalance of investment stru

13、cture of foreign exchange reserve. at present, about two-thirds of foreign exchange reserve is invested into dollar assets, no matter when the dollar devalues or the inflation happens in usa, china's foreign exchange reserves will then devalue, which resulting in the loss of foreign exchange res

14、erves. at the time when the pressure of the appreciation of renminbi is great, dollar will devalue owing to the appreciation of renminbi. and in the long term, china's foreign exchange reserves will shrink dramatically. u.s. bonds yields and bond price volatility as well as the u.s. government e

15、conomic recovery plan are making the huge sum of chinese foreign exchange investment in u.s. bond more and more challenging. how to achieve the preservation and appreciation of chinas foreign exchange reserves under current circumstance has become the focus of widespread concern. this essay takes si

16、ngapore as an example,analysis the international cases of foreign exchange reserves investment value and inspire our country. singapores foreign exchange reserve management model一the monetary authority ofsingapore(mas)+the government of singapore investment corporation(gic) have significant achievem

17、ent in economic development,therefore by means of analysing the singapore foreign exchange reserves investment experience, we can get a more practical experience and enlightenment. after analysing the investment value of high specific scale of china's foreign exchange reserves,basing on ratio an

18、alysis method and the analytic hierarchy process, combining qualitative and quantitative analysis, this paper will discuss investment value optimizational direction and figure out some corresponding policy.key words：foreign exchange reserves , investment reserve currency bonds目 錄中文摘要abstract第1章 緒 論1

19、 1.1 研究背景及意義1 1.2 研究思路與主要內容1 1.3 創新點與不足2第2章 我國外匯儲備投資現狀3 2.1 我國外匯儲備的現狀及問題3 2.1.1 我國外匯儲備現狀4 2.1.2 我國外匯儲備現狀的形成5 2.1.3 我國外匯儲備現狀下存在的問題5 2.2 我國外匯儲備投資現狀及主要問題6 2.2.1 外匯儲備投資現狀6 2.2.2 我國外匯儲備投資存在問題分析6第3章 外匯儲備投資保值的國際經驗以新加坡為例83.1 新加坡外匯儲備管理模的特點.8 3.2 新加坡外匯儲備管理模式面臨的挑戰10 3.3 新加坡外匯管理模式對我中國的啟示10第4章 高外匯儲備規模下的投資保值分析13

20、4.1 外匯儲備管理分析14 4.1.1 影響外匯儲備規模適度性的因素13 4.1.2 我國外匯儲備規模的定量分析14 4.1.3 我國外匯儲備結構分析17 4.2 外匯儲備的投資分析21 4.2.1 外匯儲備的投資現狀分析21 4.2.2 外匯儲備投資新途徑22 4.3 外匯儲備投資的風險分析25 4.3.1 美元比例過大面臨的匯率風險26 4.3.2 美元比例過大帶來的流動性風險26 4.3.3 期限結構錯配風險26第5章 研究結論和對策建議27 5.1 研究結論.27 5.2 對策建議.29 5.2.1 我國外匯儲備適度規模調控的對策建議29 5.2.2 我國外匯儲備幣種結構優化的對策建

21、議.30 5.2.3 我國外匯儲備資產運用管理的對策建議.30第6章 展 望31參考文獻32謝 辭33第1章 緒 論1.1 研究背景及意義外匯儲備在一定程度上可以表現出一個國家或地區的經濟實力和金融實力，而這一指標對宏觀經濟的影響力和調節力逐漸增強，科學合理地管理利用外匯儲備資產不但有利于財富的積累，還將對整個國民經濟產生積極作用。全球化過程中世界各國在經濟和金融上的聯系程度不斷增強，金融產品的創新更是飛速發展，由此帶來的全球性經濟震蕩和金融危機不僅越來越頻繁，而且波及范圍和影響力度都不斷加深。正是在這樣復雜的國際背景下，加速積累起來的外匯儲備更應該得到有效地管理和利用。自1994年我國外匯管

22、理體系改革以來，我國外匯儲備持續增高，已經大大超出了外匯儲備的適度規模，過高的外匯儲備給我國宏觀經濟運行帶來了很多負面影響。并且，有數據顯示，我國外匯儲備中美元資產所占比例較大，而在同一貨幣下資產結構則顯示出我國的外匯儲備過于重視債權投資，而忽視了股權投資；過于注重國債和機構債投資，而忽視了公司債券投資；外匯儲備的投資中更加重視資產的安全性和流動性，而忽視了儲備資產的收益性。過分強調外匯儲備的防范作用，強調外匯儲備數量的積累，使我國外匯儲備的運用始終以安全性原則為主，將絕大部分外匯儲備用來購買美國國債，外匯儲備不但利用率低，而且收益率不高。近幾年美國經濟疲軟導致的美元貶值加劇，我國以美元為主的

23、巨額外匯儲備面臨著資產價值下降的巨大風險。因此，從我國目前的外匯儲備規模來看，應加強資產組合的收益性，在管理外匯儲備的過程中，要逐步實現儲備貨幣和資產類型的多元化，分散投資風險，增加收益。本文通過對外匯儲備現狀及投資保值現狀的概述，我國外匯儲備投資保值的現狀分析和風險分析，通過定量分析發、圖表分析法等一系列分析法對我國外匯儲備投資保值進行討論，在原有管理及投資分析論述的基礎上，找出我國外匯儲備投資保值存在的問題和不足之處，并在之后提出相應的解決方法和改善建議。本文旨在對高外匯儲備規模下的投資保值進行分析，找出問題，并提出解決方案，希望對我國外匯儲備投資保值提供參考意見。1.2研究思路與主要內容

24、本文以我國當前外匯儲備的投資為研究對象，通過分析當前外匯儲備規模、結構、投資現狀及其影響因素，參考外匯儲備投資保值的國際案例，找出我國外匯儲備投資保值的不足之處，并以簡易的定量分析為依據，提出解決方案。本文由六章內容組成，具體如下：第一章為緒論。包括：研究背景及意義，研究思路與主要內容，創新點與不足，理論綜述。第二章為我國外匯儲備投資現狀分析。包括：外匯儲備的現狀及問題（主要從外匯儲備的現狀及其形成，分析當前現狀下存在的問題）、外匯儲備投資現狀及問題（主要從投資現狀分析當前投資存在的問題及風險）。第三章為外匯儲備投資保值的國際經驗，以新加坡為例，主要分析了新加坡外匯儲備的現狀及投資管理特點，提

25、出對我國外匯儲備投資保值的啟示。第四章為高外匯儲備規模下的投資保值分析。包括：外匯儲備管理分析（具體從適度性和結構兩方面做定量分析）、外匯儲備的投資分析（包括外匯儲備投資結構優化和投資新途徑）、外匯儲備投資的風險分析。第五章為結論及對策建議。包括結論及針對結論提出的政策建議（完善我國外匯儲備規模管理的對策、完善我國外匯儲備結構的對策、外匯儲備投資的風險控制）。 第六章為展望。1.3創新點與不足本文首先分析了當前國內外匯儲備現狀、外匯儲備投資現狀，參考外匯儲備投資保值的國際案例。以比例分析法為定量分析依據，提出我國應保有外匯儲備的合理數量；以層次分析法（the analytic hierarch

26、y process，ahp）分析我國外匯儲備貨幣結構優化方向；參考現有數據提出外匯儲備資產配置優化方向。不足之處在于其中層次分析法中部分數據以現有研究結論為參照，未能自己計算得出，并且由于該分析法本身的限制，研究結論帶有一定主觀性；資產配置研究未能運用模型進行量化分析，僅以現有已知數據作為參考，從理論層面提出投資保值的政策建議。第2章 我國外匯儲備投資現狀及分析2.1 我國外匯儲備的現狀及問題2.1.1我國外匯儲備現狀（1）外匯規模 從1978年改革開放以來 ，我國逐年地積聚外匯儲備，據外匯管理局統計的數據顯示，我國在改革開放初期外匯儲備為-12.96億美元，處于零起步。從1994年

27、外匯體制改革起，外匯儲備開始快速增長，當年的外匯儲備為194億美元，十年后，在2004年達到了6009億美元，增長了接近31倍。 2006年末我國官方的外匯儲備達到10663億美元，超越日本，成為全球外匯儲備第一大國。在2009年外匯儲備總額再創記錄新高，達到23991億美元。 數據來源;鳳凰網圖1-1 國家外匯儲備如上圖，近幾年來，我國外匯儲備的增長速度已有所放緩，但外匯總量在總體上仍保持著增長的態勢。2011年底中國外匯儲備為3.181萬億美元，季度環比10多年來首次下降。到2012年底我國外匯儲備為33115.89萬億美元。 由數據可以得出，我國外匯儲備總量大，增長速度有所放緩

28、。（2）貨幣結構 二戰結束，美國建立了以美元為中心國際金融體系。直至1971年，布雷頓森林體系解體，美元作為各國外匯儲備貨幣的地位逐漸下降。各國也積極實行多元化的外匯體系，其他貨幣也成為了外匯儲備選擇的對象，如英鎊、日元、瑞士法郎、德國馬克以及后來出現的歐元等。但雖然美元的地位有所下降，但美元依然是世界各國主要的外匯儲備幣種。我國外匯儲備規模巨大,但結構不盡合理,外匯儲備大量集中于美元和美元資產,特別是美國國債。1999年之前，我國以美元、日元、德國馬克、法郎和英鎊為主體貨幣。1991年1月歐元誕生之后，我國的儲備貨幣結構發生了較大的變化，形成以美元、歐元、日元為主體，其他儲備貨幣為補充的儲備

29、格局。自1992年起，國家外匯管理局和中國人民銀行定期發布外匯儲備余額的相關數據,但對外匯儲備的構成不予公布,因此只能通過國外官方公布的相關數據和已有的研究來了解我國外匯儲備的大致構成。根據專家學者的估計大概可以得到以下數據： 2010年，我國巨額的外匯儲備幣種結構大致為為美元65%、歐元26%、英鎊5%、日元3%。我國的外匯儲備幣種結構是失衡的。回顧歷史，1997年我國外匯儲備的幣種結構分別是美元占59%、日元占12%、馬克與歐洲貨幣單位分別占16%和12%。1999年1月歐元成功啟動后，各國對歐元的前景自好。我國將德國馬克、法國法郎轉換為歐元，使我國有了一定的歐元儲備，幣種構成是美元占55

30、%、日元占27%、歐洲貨幣占6%。近年來，美元持續貶值，而相反歐元、英鎊、日元、瑞士法郎等貨幣兌美元匯率不斷攀升。這嚴重沖擊到美元在外匯儲備中的地位。盡管如此，外匯儲備中，美元仍占比較高。所以我國外匯儲備的幣種結構還不夠完善。近年來，我國不斷減持美元國債，降低美美元在我國外匯儲備中的比重。 由此可見，我國外匯儲備存在以美元為主，歐元，日元，英鎊等為輔的結構特點。2.1.2我國外匯儲備現狀的形成原因(1)長期的外貿順差 我國外匯儲備來源一是經常項目的順差，2011年外匯儲備為31811.48億美元，2010年外匯儲備為28473.38億美元，則2011年的增額為3337.62億美元，2011年我

31、國經常項目順差2017億美元，占外匯儲備增額的60.4%；二是資本與金融項目順差，近十年來我國資本賬戶均顯示為凈流入狀態， 并且增長速度越來越快。 由于我國國內市場的消費潛力和勞動力要素等比較優勢的存在，以及人民幣升值預期的存在，我國外匯儲備還將進一步增加。(2) 外匯政策缺乏彈性的匯申制度，形成了巨大的人民幣升值壓力，虛增了我國外匯儲備。貿易下的順差和資本的流入都形成了人民幣的升值壓力，為了維持人民幣匯率穩定，貨幣當局就要對外匯市場進行干預，投入人民幣買入外匯，外匯形成貨幣當局的儲備資產，而投入的人民幣即外匯占款成為貨幣當局對民眾的負債。在我國，國際資本無論以何種形式流入，都要向央行結匯。當

32、大規模資本流入時，在外匯市場表現為外匯供給的增大和外匯儲備的增加，這必然帶給人民幣升值的壓力。從國際收支平衡表可以看出，國際收支與外匯儲備之間存在一定的關系，國際收支狀況決定了外匯儲備的增加，外匯儲備反映出國際收支的變化。（3）人民幣升值預期國際間短期資金的投機性移動主要是逃避政治風險，追求匯率變動，重要商品價格變動或國際有價證券價格變動的套利和套匯利益，而熱錢就是為追求匯率變動利益的投資性資金。隨著人民幣的不斷升值和進一步升值的預期，再加上美日等國不斷對外國施加壓力，同時由于我國實行的從緊的貨幣政策，貨幣當局不斷提高利率，出現本外幣正利差，使大量投機性資金涌入我國，對我國外匯儲備的不斷提高也

33、起了重要作用。外匯儲備增加與熱錢涌入這兩種表現以人民幣升值預期為橋梁，相互呈正向影響。2.1.3我國外匯儲備現狀下存在的問題（1）損害經濟增長一定量的外匯儲備流入代表著相應量的實物資源流出，如果外匯儲備長期超常增長，則不利用一國自身經濟增長。我國高額外匯儲備的形成與政府鼓勵出口，鼓勵招商引資等政策有關。中國出口大量資源類初級產品，付出了高昂的資源和環境代價，依靠的是大量出口低層次消費品的方式以保持經常項目順差，以及依靠出口和投資拉動經濟增長。長此以往不僅會損害經濟增長的潛力，不利于經濟健康可持續發展，而且有悖于國家建立資源節約型環境友好型社會目標的實現。（2）外匯儲備的來源結構失衡 

34、近年來，我國外匯儲備余額增長迅猛：2003年底達到4033億美元；2004年底達到6099億美元；2005年底達到8189億美元；2006年2月底達8536億美元，躍居世界第一位，2006年達到10663億美元；2007年末我國外匯儲備余額達15282億美元，2010年上半年，我國國際收支經常項目順差1242億美元，資本和金融項目順差539億美元（含凈誤差與遺漏）；國際儲備資產增加1780億美元。從數據中看到我國的外匯儲備的來源主要是國際收支順差。尤其是經常項目順差占比較大，結構不平衡。（3）貶值風險 外匯儲備最大的風險就是貶值，外匯儲備的貶值意味著我國多年以來經濟發展取得的成就將面

35、臨著白干一場的尷尬場面。人民的勞動成果將付諸于外匯的貶值上。我國外匯儲備中由多種儲備貨幣組成，但中國外匯儲備中有60%左右是以美元計價的資產。美元匯率的波動，必然會影響我國巨額外匯儲備。這些年來隨著美國雙赤字局面的繼續惡化,美元持續貶值，使得我國外匯儲備嚴重縮水，這會給我國的巨額外匯儲備帶來致命的傷害。2.2 我國外匯儲備投資現狀及主要問題2.2.1 外匯儲備投資現狀由于我國外匯儲量龐大，外匯的投資保值和風險規避尤為重要，其中最安全簡單的方式就是購買外債。我國長期以來的外匯儲備狀況和美元國債持有量結合來看，中國外匯儲備越多，持有的美國國債越多，即中國使用外匯儲備的一個主要途徑就是購買美國國債。

36、（1）外債總額穩步上升截止到2011年末，我國外債總額為6950億美元。外匯管理局統計表明，我國外債總額處于總體上升的趨勢。（2）資產結構從相關數據推斷，截至2007年底，在中國外匯儲備中，最重要的資產是長期國債(約占儲備規模的50%)和長期機構債(約占儲備規模的40%)，股權、長期企業債和短期債券的比重非常有限(僅占儲備規模的10%左右)。中國外匯投資的資產結構與發達國家以及石油輸出國相比存在重大差異。第一，在其他國家的外匯投資中，股權投資占有相當比重。例如，日本占18%，英國占46%，加拿大占73%，中東石油輸出國占45%。第二，在其他國家(除日本與中東石油輸出國外)的外匯投資中，長期企業

37、債的比重顯著高于長期國債與長期機構債的比重。例如，英國的長期企業債占外匯投資的規模為44%，而長期國債與機構債占外匯投資的規模為8%；加拿大的相關數據分別為18%與5%。 如此可見，我國的外匯儲備投資比較單一，主要為長期國債和長期機構債，其他投資的比重相對較小。2.2.2我國外匯儲備投資存在問題分析（1）美元貶值、外匯儲備縮水2009年3月18日，美聯儲宣布在未來六個月內購買3000億美元長期國債。這增加了美國長期內通脹和美元貶值的風險。由于美聯儲的資本金并沒有變動，所以其資產負債表的擴張就意味著其在不斷向市場注入流動性。一旦美國經濟有所回升，投資者的風險偏好提高，流動性將加速轉化為信貸與廣義

38、貨幣。這事美聯儲不能及時從貨幣市場抽回流動性，那么通脹將隨之而來，美元就會貶值。（2）結構不合理 目前，我國外匯儲備中美元所占的比例較大，由于外匯儲備結構并不對外公布，市場上的普遍看法是：中國的外匯儲備中，美元資產占70%左右，日元資產約為10%，歐元英鎊約為20%。當美元貶值或出美國國內出現通貨膨脹時，我國外匯儲備都會隨之貶值，從而造成外匯儲備的損失。在經濟全球化國際資本迅速大規模流動的背景下，金融市場的利率與匯率波動也十分激烈，因此匯率風險增大。（3）投資收益率低雖然中國對外的外商直接投資和其他形式的投資數量龐大，但是中國對投資的收益率較低，投資所得盈余是指本國企業或個人在海外獲得的直接投

39、資收益和債券收益等證券投資收益總額，減去外國企業或個人在本國獲得的同類收益后的余額，2007年中國國際收支賬戶中投資所得盈余為213億美元，當年底我國對外投資凈頭寸為10220億美元，綜合收益率為2.09%，同樣在日本的綜合收益率為6.5%。（4）增加人民幣匯率風險中國m2/gdp的比例現在高居世界之最，說明央行投放的貨幣并沒有轉化為對實體經濟增長的貢獻，要么資金是在虛擬經濟如資本市場內循環，要么說明貨幣的投放已超出實體經濟的合理要求。中國外匯儲備持續增加，用更多的美元外匯增持美國國債，于是美聯儲就將這些貨幣投入到本國的貨幣市場增加本國的流動性，于是支撐起美國企業的融資和對外投資，這些企業會進

40、一步擴大對中國商品和服務的進口，這樣大量的外幣以外匯和投資的形式再次流入中國，按國內的換匯機制會引起人民幣再一次增發，長期看必然引起本幣的貶值。第3章 外匯儲備投資保值的國際經驗以新加坡為例新加坡從1981年開始對外匯儲備實行積極管理。通過建立財政部主導下的金融管理局(mas)+政府投資公司(gic)外匯儲備管理模式,新加坡在外匯儲備管理方面取得的舉世矚目的成就,獲得本國和世界各國的廣泛贊譽。gic資產管理公司gic房地產投資公司gic特殊投資公司流動性管理金融管理局（mas）積極管理政府投資公司（gic）新加坡外匯儲備我國國家投資公司中國投資有限責任公司也于2009年9月在北京成立了。資料來

41、源：中國經濟網圖3-1 新加坡外匯管理結構圖3. 1新加坡外匯儲備管理模式的特點（1）mas和gic分工協作金融管理局(mas) 是新加坡的中央銀行, 行使新加坡中央銀行的職責,包括制定貨幣政策、發行貨幣、管理支付系統和充當政府的銀行和金融代理等；綜合管理金融服務監管和金融穩定監測；管理新加坡官方外匯儲備。其在穩定新元匯率、抑制通貨膨脹、保證新加坡外匯儲備的安全性和流動性等方面取得很好的成就。新加坡政府對政府投資公司(gic)所設定的授權命令就是提高國家外匯儲備的全球購買能力。因此,gic的投資目標就是利用國家外匯儲備對外投資并獲得扣除通貨膨脹因素后的理想回報。與mas追求外匯儲備的安全性和流

42、動性的目的不同，gic追求收益性的積極管理模式。它通過建立市場化的投資決策過程、嚴格的風險管理、完善的公司治理結構等,對新加坡的外匯儲備進行積極的投資,取得持續、穩定的高資產回報率。（2）合理的投資組合 mas的投資注重于短期投資,期限一般在一年以下,投資領域主要是貨幣市場,投資的對象是諸如銀行證券等安全性、效益性高的信用資產或工具。對外匯儲備進行投資謀利,僅是新加坡金融管理局的主要職能之一,并不是唯一的,也不是最重要的。gic儲備管理的基本原則是要改變以外國政府證券和貨幣等低收益率儲備資產為主的資產配置,通過多元化的資產組合,追求儲備資產的保值增值和長期回報。gic的投資組合涵括9大資產類別

43、,比重較大的為發達國家市場的藍籌股票固定收益的名義債券、房地產、私人股權投資等長期限、高風險、高回報的資產。在gic的全部資產中,約有44%的資產為股票,其中34%分布在發達國家市場,10%分布在新興市場,主要配置在銀行、公共事業、工業等不同領域;26%為固定收益債券,分為名義債券和浮動利率債券,而這個比例在gic成立之初為75%;剩余的資產配置在房地產、私人股權、商品和其他資產中。（3）優秀的風險管理對外匯儲備實行積極管理,意味著更高的投資風險。由于gic并不對外公開財務信息,內部投資風險控制更顯必要。gic有一套規范、成熟的風險控制體系。首先,gic的投資決策強調“風險否決”原則,只有與新

44、投資活動有關的風險得到充分認知，確認可以承受,并具有衡量、評估、管理和控制這一風險的能力時,才能做出投資決策。其次,gic設有如下需嚴格遵循的風險控制程序1.為各種風險建立政策、程序、合規性限制;2.信用風險委員會、運營風險委員會以及分散化政策委員會對各種風險進行經常性評估;3.投資部門在評估風險基礎上,按照資產的回報要求和風險偏好配置資產;4.高級經理對投資計劃定期評估,防止過高的風險資本配置;5.設專職風險控制部門對投資指引，例外管理制度執行情況及合規性進行監督。近年來,gic在控制風險方面進一步強調三個方面的內容:公司高層直接介入風險控制權;調降低不同的投資戰略之間的風險相關性;越來越注

45、重運用計量模型進行資產配置和風險評估。（4）全球化人才機制作為一個在超過40個國家進行投資的全球性的公司,新加坡政府投資公司(gic)的成功很大程度取決于其所建立起來的來自世界各地的人才庫。目前,gic在全世界8個地方，新加坡、紐約、舊金山、倫敦、北京、上海、漢城、東京等設有辦事處。gic目前有來自全世界大約20個國家的1000余名員工,其中,非新加坡公民占了三分之一的比例,而在進行的投資的專業人士中,新加坡人則不足一半。這種多民族，多層次的全球人才機制正是新加坡政府投資公司(gic)運營27年多來所積累的寶貴財富"3.2新加坡外匯儲備管理模式面臨的挑戰隨著全球一體化進程的加深,世界

46、市場的動蕩程度加劇,特別是這次由美國次貸危機所引發的金融危機席卷全球,新加坡的外匯儲備管理面臨著嚴峻的挑戰。（1）外匯儲備資產面臨嚴重縮水的困境新加坡財政部長在2009年初對外界透露說新加坡政府投資公司2008年因金融危機的影響出現嚴重的投資損失。另據5華爾街日報6報道,因全球股市的暴跌,gk在全球的資產價格大幅下滑,2008年投資損失約500億新元(合合330億美元) （2）新加坡政府投資公司(gic)的投資結構問題gic在投資區域上主要集中在發達國家,在投資行業上主要偏向于金融業和房地產業,不利于投資風險的分散。在這次金融危機中,發達國家的金融業和房地產業的衰退程度最為嚴重,因此,gic的

47、投資損失幅度很大。（3）外匯儲備管理的透明度不夠新加坡政府投資公司(gic)成立至今只在2001年和2008年兩次向外界公布年報,而只在2008年公布的報告中少量涉及到投資組合管理方面的內容,更多更詳細的財務信息并沒有向外界披露。這引起一些評批人士的擔憂和指責,這也與國際貨幣基金組織(imf)制定的外匯儲備管理指南中“外匯儲備管理的透明度與儲備管理機構的責任”條款不相符合。為此,外界把gic稱之為“亞洲最大及最神秘的投資者”。3.3新加坡外匯管理模式對我中國的啟示總結我國外匯儲備的現狀和存在的問題,結合新加坡外匯儲備管理模式,可以得出以下一些有益的啟示：（1）建立分層的外匯儲備管理體系 目前中

48、國的外匯儲備管理框架,基本是央行依據中央銀行法負責儲備的經營管理,日常管理則由外匯管理局進行。這樣極其簡約的儲備管理方式顯然不能適應近兩萬億美元儲備的管理決策,因此,需要對管理體系予以創新。中國可以建立一個由財政部和中央銀行共同主導下的外匯管理局管理+中國投資公司的分層管理模式，把滿足追求安全性和流動性的外匯儲備交由外匯管理局負責管理,而中國投資公司負責管理追求收益性的外匯儲備"在這方面,應充分借鑒新加坡政府成熟的外匯儲備管理模式"新加坡的外匯儲備管理正是采用財政部主導下的mas+glc體制,mas持有外匯儲備中的高流動性貨幣資產,旨在干預外匯市場和作為發行貨幣的保證&qu

49、ot;對有盈利性和發展性需求的儲備資產,則主要交由gic運作。(2)投資渠道的多樣化第一,優化外匯儲備的貨幣結構和資產結構我國與歐洲經濟、貿易和金融業的合作日益密切,歐盟己超過美國成為中國的第一大貿易伙伴,排在第三位的新加坡與排在第二位的美國在與中國的貿易額上也非常接近。而目前我國外匯儲備的60%左右都是美元,外匯儲備結構不盡合理。我國應改變單一或過于側重的將美元作為儲備貨幣的現狀,注重多元化的儲備貨幣結構,增加歐元和日元的比重,同時密切管制貨幣匯率的變化,根據軟硬貨幣的相對變化及時調整。新加坡的gic堅持分散投資原則,單一資產品種占總投資比重不得超10%。目前,gic投資于40多個國家!數十

50、個資產種類和兒乎世界各種主要貨幣。這種高度分散的資產結構,可以最大限度地避免因增持或減持某一資產品種而對整個市場造成的沖擊。第二,適當購買美國股票日前中國外匯儲備中的美元資產絕大部分是美國國債,而2009年金融危機爆發以來,美聯儲正在將其印鈔票的政策運用到史無前例的程度,這會是美元的走勢走向疲軟。惟一可以替代美國國債的就是美國股票。在美元走弱的情況下,股票要好于債券,它們可以有效地避免通脹和弱勢美元的風險。新加坡政府投資公司從成立開始就一直堅持投資于各主要經濟體的股票市場。第三,處理好投資金融資產和實物資產的關系在保有金融資產的同時,適當提高購買戰略或稀缺實物資產的比率,通過動用儲備特別是增量

51、儲備參與國外石油!天然氣資源的相機購買以提高戰略資源的儲備,一方面可以滿足經濟發展對資源的需求又可減少外匯儲備增長過快帶來的內外壓力。（3）健全相關法律新加坡在進行分層次外匯儲備管理的過程中,都對外匯資產的管理和運用提出了較高的安全性和流動性要求,建立了復雜的決策機制和風險控制機制,并且以法律法規的形式予以明確。相比之下,目前我國的中國人民銀行法僅在第4條和第32條,對外匯儲備經營有原則性規定;作為中國外匯管理基本法規的5外匯管理條例6對外匯儲備的運用卻沒有規定,需要進一步補充完善。我國龐大的外匯儲備也需盡快出臺一部相關法律,規范外匯儲備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向收益支配等。

52、(4) 建立多層次的人才機制目前,中國在外匯儲備投資方面缺乏可以嚴格按照市場規律運作的專業投資經理人,從長遠利益而言,中國現在應著眼于培養多層次的投資人,這才能最大程度地實現外匯儲備的收益性需求。不斷培養本土的精英人才,最終構建出服務本國外匯投資管理的本土化人才梯隊。新加坡政府投資公司(gic)正是采取開放的態度,吸收全世界各個民族和國家的優秀專業投資者,建立多民族、多層次的全球人才-機制,為其實現外匯儲備投資的最大收益性服務。當然借鑒新加坡多層次外匯儲備管理成功經驗的同時,我們還應注意到以下幾個方面的問題:首先,總體上看,新加坡的外匯儲備主要是商品和勞務順差形成的,穩定性相對強。而中國自20

53、01年以來資本項目余額超過經常項目余額成為外匯儲備增長的主要來源,與此同時fdi在資本項目余額中所占的比例則不斷下降,這都說明我國近兩萬億外匯儲備中有相當比例是穩定性較差的“借入儲備”。其次,與新加坡相比,中國外匯儲備需求動機具有特殊性。中國經濟規模較之新加坡都要大,結構復雜,對外依存度高,匯率制度不甚靈活,外匯儲備巨大,總的來說確定不同的需求難度較大。第4章 高外匯儲備規模下的投資保值分析4.1外匯儲備管理分析4.1.1影響外匯儲備規模適度性的因素外匯儲備是為了保障國際收支活動的正常進行。從理論上講,其適度規模可用庫存論模型進行分析,但是,由于外匯儲備不足所引起的損失很難準確度量,因此只能使

54、用一些庫存論模型的思路。按照庫存論的思路,正常的外匯儲備可分成三個部分:一是交易需求,這部分儲備是由于收支活動在時間上的不一致所引起的;二是不確定性需求,這部分儲備是由國際收支活動中的不確定性因素引起的;三是保險需求,這部分儲備是為了對付一些突發事件。對外匯儲備作這樣的劃分,對于找出影響外匯儲備的因素是有好處的。交易需求主要是由國際收支活動規模決定的,一般可假定與國際收支活動的規模成正比;不確定性需求主要是由國際收支活動的不確定因素決定的,如進出口增長率的不確定性、國際資本流動的不確定性等等;保險需求則一般只能根據經驗來確定。(1)對國際收支的宏觀調控能力外匯儲備不足所引起的損失,在很大程度上

55、取決于對國際收支的宏觀調控能力。當宏觀調控能力較強時,外匯儲備不足所引起的損失就會相對較小,因此,在其它因素相同的情下,況應保持的外匯儲備規模就可以少一些。一個國家對國際收支的宏觀調控能力主要取決于:本國的貨幣可自由兌換的程度,以及在國際上可流通的程度、匯率體制、利率體制、進出口體制、利用外資體制等。(2)對外經濟活動的規模對外經濟活動規模越大,所需的外匯儲備就越多。對外經濟活動規模主要可以用進出口規模、外債余額、外國直接投資的規模、國際資本流入流出的規模、勞務項目的收支規模等指標來反映。(3)國際收支活動的不確定性國際收支活動中的不確定性因素,主要可以用進出口增長率的波動程度、貿易依存度的波動程度、資本項目收支余額與相關指標比值的波動程度等指標來反映。(4)特殊因素特殊因素主要是指在特定時期內對外匯儲備的適度規模有較大影響的因素,如香港回歸對外匯儲備適度規模的影響。由于這種因素的影響往往是一次性的,因此很難納入到標準的分析框架中進行分析。4.1.2我國外匯儲備規模的定量分析比例分析法分析外匯儲備適度規模是一個比較簡單、易于統計和計算的方法，是從靜態角度對外匯儲備規模進行檢驗。國際貨幣基金組織確定適度國際儲備量的指標主要有以下三種：外匯儲備與國內生產總值之比，外匯儲備與外債總額之比，外匯儲備與年進口額之