1、一、項目發展背景從消費品研究框架的三個維度：品牌、渠道和產品對白酒行業的特點進行了總結，其中主要包括：1）品類單一，創新難度大；2）白酒行業市場容量巨大；3）核心競爭力是品牌，品牌稀缺性是白酒一項重要屬性；4）白酒呈現區域分布（分散性）名酒空心化，地方酒企較多；5）價格彈性高，各個價位段都能實現匯量，但不同價格帶的運作模式區別大；6）具有文化消費、聚飲消費的屬性，和餐飲關聯度高。對于消費品來講，一條典型的成長路徑就是跨品類延伸，比如康師傅和雀巢等企業都是通過品類創新來實現了跨越式發展。不同于其他食品飲料子行業，白酒很難實現品類創新，具有典型“品類單一，品牌眾多”的特點。因此，白酒企業通常采用多

2、產品線的結構來進行市場擴張，如洋河藍色經典采用的是跨價格帶的品牌組合系列，而茅臺采用的是單一主導產品模式，依靠品牌拉力實現全國化高端產品的全覆蓋。據統計，目前國內白酒行業的市場規模超過6000億人民幣，位居食品飲料板塊第一，白酒總市值超萬億，市值占比達到整個板塊的55%。2016年，我國白酒產量1358.36萬千升，同比增長3.23%，銷售收入6125.74億元，同比增長10.07%。整體來看，我國白酒行業目前總體規模（銷量）已經趨于平穩，未來將是存量博弈下的內部結構升級和集中度提升。白酒行業的市場容量巨大，但生產企業的數量眾多，據酒業協會不完全統計，目前我國白酒生產企業約有2萬多家，而上規模

3、的企業卻僅有1500余家。另外，不同地理區域對白酒文化、口味和品牌的偏好也不盡相同，這就導致市場分散化現象明顯，市場集中度偏低。這種分散主要體現在兩個方面，一個是行業收入的分散，另一個是區域分布的分散。酒品類的價格跨度比較大，產品從10元的二鍋頭到1000的茅臺都有分布，并且在不同的價位段上都能賣上量。白酒行業的毛利率水普遍較高，其中高端品牌酒企的高毛利率尤為突出：據統計，2016年白酒行業平均毛利率為71%，凈利率為29%。相比之下，啤酒行業銷售毛利率僅在36%左右，凈利率僅為4%，大幅低于前者。在高毛利的優勢下，白酒價格空間更大，利潤彈性更高，這就決定了白酒的渠道利潤允許多級分配，代理買斷

4、品牌+傳統經銷+密集分銷+團購+電商，多渠道并存，可進行渠道和終端攔截。白酒是文化附著力很強的行業，其承載的社交禮儀、文化傳承等消費因素已經超越了產品本身的價值，因此，白酒企業在市場推廣中會更多地挖掘和塑造其獨特的品牌形象，而品牌的訴求點主要包括歷史、傳統、文化、工藝等。二、項目總投資估算（一）固定資產投資估算本期項目的固定資產投資5520.07(萬元）。（二）流動資金投資估算預計達產年需用流動資金1353.04萬元。（三）總投資構成分析1、總投資及其構成分析：項目總投資6873.11萬元，其中：固定資產投資5520.07萬元，占項目總投資的80.31%；流動資金1353.04萬元，占項目總投

5、資的19.69%。2、固定資產投資及其構成分析：本期工程項目固定資產投資包括：建筑工程投資2277.41萬元，占項目總投資的33.14%；設備購置費2411.09萬元，占項目總投資的35.08%；其它投資831.57萬元，占項目總投資的12.10%。3、總投資及其構成估算：總投資=固定資產投資+流動資金。項目總投資=5520.07+1353.04=6873.11（萬元）。三、資金籌措全部自籌。四、經濟評價財務測算根據規劃，項目預計三年達產：第一年負荷45.00%,計劃收入4684.95萬元，總成本4252.39萬元，利潤總額-8395.76萬元，凈利潤-6296.82萬元，增值稅142.28萬

6、元，稅金及附加108.27萬元，所得稅-2098.94萬元；第二年負荷75.00%,計劃收入7808.25萬元，總成本6361.34萬元，利潤總額-11314.30萬元，凈利潤-8485.73萬元，增值稅237.13萬元，稅金及附加119.65萬元，所得稅-2828.57萬元；第三年生產負荷100%，計劃收入10411.00萬元，總成本8118.80萬元，利潤總額2292.20萬元，凈利潤1719.15萬元，增值稅316.17萬元，稅金及附加129.13萬元，所得稅573.05萬元。（一）營業收入估算項目經營期內不考慮通貨膨脹因素，只考慮行業設備相對價格變化，假設當年設備產量等于當年產品銷售量

7、。項目達產年預計每年可實現營業收入10411.00萬元。（二）達產年增值稅估算達產年應繳增值稅=銷項稅額-進項稅額=316.17萬元。（三）綜合總成本費用估算根據謹慎財務測算，當項目達到正常生產年份時，按達產年經營能力計算，本期工程項目綜合總成本費用8118.80萬元，其中：可變成本7029.83萬元，固定成本1088.97萬元，具體測算數據詳見總成本費用估算一覽表所示。達產年應納稅金及附加129.13萬元。（五）利潤總額及企業所得稅利潤總額=營業收入-綜合總成本費用-銷售稅金及附加+補貼收入=2292.20（萬元）。企業所得稅=應納稅所得額稅率=2292.2025.00%=573.05（萬元

8、）。（六）利潤及利潤分配1、本期工程項目達產年利潤總額（PFO）：利潤總額=營業收入-綜合總成本費用-銷售稅金及附加+補貼收入=2292.20（萬元）。2、達產年應納企業所得稅：企業所得稅=應納稅所得額稅率=2292.2025.00%=573.05（萬元）。3、本項目達產年可實現利潤總額2292.20萬元，繳納企業所得稅573.05萬元，其正常經營年份凈利潤：企業凈利潤=達產年利潤總額-企業所得稅=2292.20-573.05=1719.15（萬元）。4、根據利潤及利潤分配表可以計算出以下經濟指標。（1）達產年投資利潤率=33.35%。（2）達產年投資利稅率=39.83%。（3）達產年投資回報

9、率=25.01%。5、根據經濟測算，本期工程項目投產后，達產年實現營業收入10411.00萬元，總成本費用8118.80萬元，稅金及附加129.13萬元，利潤總額2292.20萬元，企業所得稅573.05萬元，稅后凈利潤1719.15萬元，年納稅總額1018.35萬元。五、項目盈利能力分析全部投資回收期（Pt）=5.50年。本期工程項目全部投資回收期5.50年，小于行業基準投資回收期，項目的投資能夠及時回收，故投資風險性相對較小。六、綜合評價本期工程項目投資效益是顯著的，達產年投資利潤率33.35%，投資利稅率39.83%，全部投資回報率25.01%，全部投資回收期5.50年（含建設期），表明

10、本期工程項目利潤空間較大，具有較好的盈利能力、較強的清償能力和抗風險能力。項目建設工程中不可預見的因素很多，工期、質量、成本、原材料供應等會影響到項目總體目標的實現；因此，在工程實施進程中，要加強施工管理，實行工程監理制、招投標制等一系列措施，認真落實建設資金計劃，確保項目建設目標的順利實現。在建設過程中，應注意環境的保護和資源的有效利用，做到環境保護和建設同時進行，盡量減少因施工對城鎮居民生活造成影響。充分合理地利用國家、省、市人民政府的優惠政策和項目建設區對該項目的特殊優惠條件，確保投資項目的順利實施，將該項目真正建設成為具有國內先進水平的產品制造行業產品生產基地。七、市場預測分析行業整體

11、趨勢:至今為止,復蘇主要仍集中于一二線名酒陣營中。在經濟低迷的背景下,馬太效應仍將是主旋律。國內白酒市場容量未增加,復蘇的因素主要是產品平均價格提升。行業第二次全國化進程面向二、三線白酒開啟。酒類電商有望逐漸成為常規化渠道。高端:增速放緩、供需不變。1、前期行業調整去庫存帶來的行業補償性增長主要為短期利好。2、中長期發展趨勢主要看宏觀及消費結構。基建投資增速下降對行業產生負面影響,高凈值人群的增加及貧富差距的擴大仍將提供高端品類增長空間。3、預計保證動銷為高端酒企2019年的工作重點,茅臺缺口或將利好瀘州老窖業績。次高端:業績或進入瓶頸期,競爭加劇。1、低迷的宏觀經濟將提升消費者對價格敏感度并

12、降低商務宴請需求,2019年次高端業績或將進入瓶頸期。2、競爭形勢將升級,資本雄厚的公司市占率或擴大領先優勢,但盈利能力將下降。中端:2019年或加速擴容。200-300元價格帶消費為主流大眾消費升級區間,100-200元的價位對應原本消費100元以下白酒消費人群的升級區間。未來一段時間,低線城市消費增長大概率將繼續提速,利好中端加速擴容。低端:消費升級疊加集中化,線上增量亦可觀。1、低端白酒迎來消費升級,2019年增速或領先白酒行業平均水平。2、近年來名優酒企運營狀況不斷改善,未來必然會加速擠壓式擴張,低端市場的集中度會加快提升。3、未來低收入人群上網增量仍然可觀,為低端白酒龍頭公司提供了更

13、為高效的終端擴張途徑。八、行業發展趨勢長久的朝陽產業，消費升級推動行業前行。白酒不是單純的酒精飲料，更承載歷史文化，生命周期已歷經千年仍經久不衰。白酒是人際關系粘合劑，核心消費人群為35-45歲中高收入的男性，聚飲消費占比高達80%。因核心人群數量減少&健康意識減少飲用量，白酒消費量或緩慢減少，但白酒具備強社交屬性，消費升級趨勢明顯，長期均價提升速度或能趨近人均收入提升幅度。分價格帶看，白酒銷量結構類似扁花瓶：寬口、細長頸、大肚，消費升級或長期推動高端&次高端量價齊升、中端量增、低端量減。名酒血統限制玩家數量，不同檔次競爭因素存差異。白酒講究出身、血統，歷史名酒為行業主流入場券。時代變遷下，白

14、酒社交品屬性逐步強化，品牌高度尤為重要，這也導致白酒龍頭幾經輪換。高端市場品牌為王，茅臺為2000元價格帶唯一玩家，考慮茅臺未來6年可出售成品酒復合增長率僅3.9%-6.2%，五糧液、國窖有望承接茅臺溢出需求。次高端市場憑借品牌力+渠道力競爭，群雄正逐鹿，次高端名酒積極走向全國、地產酒龍頭憑借渠道優勢沖擊400元價格帶、高端名酒下延產品參與競爭。中端市場渠道推力更為關鍵，名酒外省擴張難度較高，空間更多來自本地集中度提升，未來或走向區域寡頭化。低端酒屬性偏快消品，消費更注重性價比，份額加速向優秀產品集中，行業集中度有望向飲料品類看齊。白酒板塊19年ROE高達27%，遠高于其他消費品，充分說明白酒

15、是個好生意。高ROE的背后主要為高凈利率所支撐，這一方面來自以品牌價值定價、具備持續提價能力的強定價權，另一方面來自參與玩家有限、整體競爭良性(品牌建設是持久戰，價格是生命線)的好格局。此外，白酒對創新要求低、無有威脅的替代品，好生意可長期持續，酒廠對下游渠道強勢&資本開支小，自由現金流充沛，更顯難能可貴。白酒需求長期旺盛，品牌供給具有稀缺性，商業模式優越，是值得長期投資的好賽道。消費升級大趨勢下，高端、次高端長期成長性最優，且品牌高度導致參與者少，正是優中選優的細分賽道，建議關注價格帶規模領先、品牌力出眾、渠道管控力強的龍頭。白酒行業景氣度下行風險：當前宏觀經濟增速出現下滑的趨勢，消費升級進

16、程減緩或將不達預期，這將導致消費端的需求增速放緩，白酒行業景氣度與宏觀經濟存在相關性，景氣度下降可能導致企業營收增速大幅放緩。九、附表上年度營收情況一覽表序號項目第一季度第二季度第三季度第四季度合計1營業收入1808.892411.852239.582153.448613.752主營業務收入1718.132290.842127.212045.398181.572.1白酒(A)566.98755.98701.98674.982699.922.2白酒(B)395.17526.89489.26470.441881.762.3白酒(C)292.08389.44361.63347.721390.872.

17、4白酒(D)206.18274.90255.26245.45981.792.5白酒(E)137.45183.27170.18163.63654.532.6白酒(F)85.91114.54106.36102.27409.082.7白酒(.)34.3645.8242.5440.91163.633其他業務收入90.76121.01112.37108.05432.18上年度主要經濟指標項目單位指標完成營業收入萬元8613.75完成主營業務收入萬元8181.57主營業務收入占比94.98%營業收入增長率（同比）30.80%營業收入增長量（同比）萬元2028.17利潤總額萬元2199.25利潤總額增長率2

18、6.14%利潤總額增長量萬元455.74凈利潤萬元1649.44凈利潤增長率17.25%凈利潤增長量萬元242.73投資利潤率36.69%投資回報率27.51%財務內部收益率24.52%企業總資產萬元15952.29流動資產總額占比萬元39.32%流動資產總額萬元6272.67資產負債率47.22%主要經濟指標一覽表序號項目單位指標備注1占地面積平方米22798.0634.18畝1.1容積率1.281.2建筑系數68.07%1.3投資強度萬元/畝161.501.4基底面積平方米15518.641.5總建筑面積平方米29181.521.6綠化面積平方米2231.73綠化率7.65%2總投資萬元6

19、873.112.1固定資產投資萬元5520.072.1.1土建工程投資萬元2277.412.1.1.1土建工程投資占比萬元33.14%2.1.2設備投資萬元2411.092.1.2.1設備投資占比35.08%2.1.3其它投資萬元831.572.1.3.1其它投資占比12.10%2.1.4固定資產投資占比80.31%2.2流動資金萬元1353.042.2.1流動資金占比19.69%3收入萬元10411.004總成本萬元8118.805利潤總額萬元2292.206凈利潤萬元1719.157所得稅萬元1.288增值稅萬元316.179稅金及附加萬元129.1310納稅總額萬元1018.3511利稅

20、總額萬元2737.5012投資利潤率33.35%13投資利稅率39.83%14投資回報率25.01%15回收期年5.5016設備數量臺（套）11717年用電量千瓦時693645.1518年用水量立方米8664.3319總能耗噸標準煤85.9920節能率25.76%21節能量噸標準煤25.6922員工數量人180區域內行業經營情況項目單位指標備注行業產值萬元135227.02同期產值萬元117650.10同比增長14.94%從業企業數量家807規上企業家11從業人數人40350前十位企業產值萬元57614.98去年同期50248.54萬元。1、xxx科技發展公司（AAA）萬元14115.672、

21、xxx投資公司萬元12675.303、xxx（集團）有限公司萬元7489.954、xxx有限公司萬元6337.655、xxx有限公司萬元4033.056、xxx有限責任公司萬元3744.977、xxx（集團）有限公司萬元288.078、xxx有限公司萬元2362.219、xxx有限公司萬元2246.9810、xxx有限責任公司萬元1728.45區域內行業營業能力分析序號項目單位指標1行業工業增加值萬元30357.141.1同期增加值萬元25503.771.2增長率19.03%2行業凈利潤萬元16840.982.12016年凈利潤萬元14426.062.2增長率16.74%3行業納稅總額萬元45

22、436.803.12016納稅總額萬元38398.383.2增長率18.33%42017完成投資萬元41326.084.12016行業投資萬元19.15%區域內行業市場預測（單位：萬元）序號項目2018年2019年2020年1產值158648.69180282.60204866.592利潤總額46990.7353398.5660680.183凈利潤19827.2322530.9425603.344納稅總額10240.3811636.7913223.625工業增加值52823.9260027.1868212.716產業貢獻率12.00%15.00%17.34%7企業數量96811811512土建

23、工程投資一覽表序號項目占地面積（）基底面積（）建筑面積（）計容面積（）投資（萬元）1主體生產工程10971.6810971.6819542.6019542.601677.681.1主要生產車間6583.016583.0111725.5611725.561040.161.2輔助生產車間3510.943510.946253.636253.63536.861.3其他生產車間877.73877.731133.471133.47100.662倉儲工程2327.802327.806265.306265.30391.172.1成品貯存581.95581.951566.331566.3397.792.2原料倉

24、儲1210.461210.463257.963257.96203.412.3輔助材料倉庫535.39535.391441.021441.0289.973供配電工程124.15124.15124.15124.158.723.1供配電室124.15124.15124.15124.158.724給排水工程142.77142.77142.77142.777.804.1給排水142.77142.77142.77142.777.805服務性工程1474.271474.271474.271474.2792.055.1辦公用房795.50795.50795.50795.5051.335.2生活服務678.77

25、678.77678.77678.7747.096消防及環保工程415.90415.90415.90415.9029.216.1消防環保工程415.90415.90415.90415.9029.217項目總圖工程62.0762.0762.0762.0716.317.1場地及道路硬化4257.43812.79812.797.2場區圍墻812.794257.434257.437.3安全保衛室62.0762.0762.0762.078綠化工程1556.1654.47合計15518.6429181.5229181.522277.41節能分析一覽表序號項目單位指標備注1總能耗噸標準煤85.991.1年用電

26、量千瓦時693645.151.2年用電量噸標準煤85.251.3年用水量立方米8664.331.4年用水量噸標準煤0.742年節能量噸標準煤25.693節能率25.76%節項目建設進度一覽表序號項目單位指標1完成投資萬元5994.901.1完成比例87.22%2完成固定資產投資萬元4559.842.1完成比例76.06%3完成流動資金投資萬元1435.063.1完成比例23.94%人力資源配置一覽表序號項目單位指標1一線產業工人工資1.1平均人數人1221.2人均年工資萬元4.931.3年工資額萬元525.802工程技術人員工資2.1平均人數人272.2人均年工資萬元5.562.3年工資額萬元

27、162.153企業管理人員工資3.1平均人數人73.2人均年工資萬元6.283.3年工資額萬元46.784品質管理人員工資4.1平均人數人144.2人均年工資萬元5.064.3年工資額萬元82.785其他人員工資5.1平均人數人105.2人均年工資萬元6.975.3年工資額萬元43.116職工工資總額萬元860.62固定資產投資估算表序號項目單位建筑工程費設備購置及安裝費其它費用合計占總投資比例1項目建設投資萬元2277.412411.09161.505520.071.1工程費用萬元2277.412411.097125.501.1.1建筑工程費用萬元2277.412277.4133.14%1.

28、1.2設備購置及安裝費萬元2411.092411.0935.08%1.2工程建設其他費用萬元831.57831.5712.10%1.2.1無形資產萬元346.38346.381.3預備費萬元485.19485.191.3.1基本預備費萬元214.89214.891.3.2漲價預備費萬元270.30270.302建設期利息萬元3固定資產投資現值萬元5520.075520.07流動資金投資估算表序號項目單位達產年指標第一年第二年第三年第四年第五年1流動資產萬元7125.503620.014749.087125.507125.507125.501.1應收賬款萬元2137.65961.941603.2

29、42137.652137.652137.651.2存貨萬元3206.471442.912404.863206.473206.473206.471.2.1原輔材料萬元961.94432.87721.46961.94961.94961.941.2.2燃料動力萬元48.1021.6436.0748.1048.1048.101.2.3在產品萬元1474.98663.741106.231474.981474.981474.981.2.4產成品萬元721.46324.66541.09721.46721.46721.461.3現金萬元1781.38801.621336.031781.381781.38178

30、1.382流動負債萬元5772.462597.614329.355772.465772.465772.462.1應付賬款萬元5772.462597.614329.355772.465772.465772.463流動資金萬元1353.04608.871014.781353.041353.041353.044鋪底流動資金萬元451.01202.96338.26451.01451.01451.01總投資構成估算表序號項目單位指標占建設投資比例占固定投資比例占總投資比例1項目總投資萬元6873.11124.51%124.51%100.00%2項目建設投資萬元5520.07100.00%100.00%8

31、0.31%2.1工程費用萬元4688.5084.94%84.94%68.22%2.1.1建筑工程費萬元2277.4141.26%41.26%33.14%2.1.2設備購置及安裝費萬元2411.0943.68%43.68%35.08%2.2工程建設其他費用萬元346.386.27%6.27%5.04%2.2.1無形資產萬元346.386.27%6.27%5.04%2.3預備費萬元485.198.79%8.79%7.06%2.3.1基本預備費萬元214.893.89%3.89%3.13%2.3.2漲價預備費萬元270.304.90%4.90%3.93%3建設期利息萬元4固定資產投資現值萬元5520

32、.07100.00%100.00%80.31%5建設期間費用萬元6流動資金萬元1353.0424.51%24.51%19.69%7鋪底流動資金萬元451.018.17%8.17%6.56%營業收入稅金及附加和增值稅估算表序號項目單位第一年第二年第三年第四年第五年1營業收入萬元4684.957808.2510411.0010411.0010411.001.1萬元4684.957808.2510411.0010411.0010411.002現價增加值萬元1499.182498.643331.523331.523331.523增值稅萬元142.28237.13316.17316.17316.173.

33、1銷項稅額萬元1665.761665.761665.761665.761665.763.2進項稅額萬元607.321012.191349.591349.591349.594城市維護建設稅萬元9.9616.6022.1322.1322.135教育費附加萬元4.277.119.499.499.496地方教育費附加萬元2.854.746.326.326.329土地使用稅萬元91.1991.1991.1991.1991.1910稅金及附加萬元108.27119.65129.13129.13129.13折舊及攤銷一覽表序號項目運營期合計第一年第二年第三年第四年第五年1建(構)筑物原值2277.41227

34、7.41當期折舊額1821.9391.1091.1091.1091.1091.10凈值455.482186.312095.222004.121913.021821.932機器設備原值2411.092411.09當期折舊額1928.87128.59128.59128.59128.59128.59凈值2282.502153.912025.321896.721768.133建筑物及設備原值4688.50當期折舊額3750.80219.69219.69219.69219.69219.69建筑物及設備凈值937.704468.814249.124029.433809.743590.054無形資產原值34

35、6.38346.38當期攤銷額346.388.668.668.668.668.66凈值337.72329.06320.40311.74303.085合計：折舊及攤銷4097.18228.35228.35228.35228.35228.35總成本費用估算一覽表序號項目單位達產年指標第一年第二年第三年第四年第五年1外購原材料費萬元5206.392342.883904.795206.395206.395206.392外購燃料動力費萬元455.80205.11341.85455.80455.80455.803工資及福利費萬元860.62860.62860.62860.62860.62860.624修理

36、費萬元26.3611.8619.7726.3626.3626.365其它成本費用萬元1341.28603.581005.961341.281341.281341.285.1其他制造費用萬元548.70246.92411.53548.70548.70548.705.2其他管理費用萬元190.8985.90143.17190.89190.89190.895.3其他銷售費用萬元733.28329.98549.96733.28733.28733.286經營成本萬元7890.453550.705917.847890.457890.457890.457折舊費萬元219.69219.69219.69219.69219.69219.698攤銷費萬元8.668.668.668.668.668.669利息支出萬元-10總成本費用萬元8118.804252.396361.348118.808118.808118.8010.1可變成本萬元7029.833163.425272.377029.837029.837029.8310.2固定成本萬元1088.971088.971088.971088.971088.971088.9711盈虧平衡點47.13%47.13%利