1、第四章 國債原理與制度,通過本章學習，了解國債的分類與國債市場的發展，掌握國債發行與償還的方法，重點理解對國債規模的分析和加強國債管理的意義與政策。,學習目標,4.1 國債概述 4.1.1 國債的含義與特征 4.1.2 國債的產生與發展 4.1.3 國債的功能與經濟效應 4.2 國債的發行與償還 4.2.1 國債的發行 4.2.2 國債的償還 4.2.3 國債負擔 4.3 國債市場及其功能 4.3.1 國債市場及其功能 4.3.2 我國國債市場的發展和完善,一、國債的含義與特征,國債是指國家依據信用原則，通過發行政府債券有償取得財政收入的一種形式。國債亦稱中央國債，是指中央政府在國內外發行債券

2、或向外國政府和銀行借款所形成的國家債務。 從嚴格意義上來說，公債與國債并不相同，中央政府債務和地方政府債務統稱為公債，而將中央政府債務稱為國債。在我國，地方政府目前不允許發行公債，因此公債僅僅是指中央政府債務的國債。,5,從國債的定義可以看出，國債具有下列性質： 國債是一國的中央政府的債務。國債的債務人是國家，是國家信用的一種表現形式。 國債籌集的是一種財政資金。國債籌集的資金，通常首先成為財政資金，用來彌補財政赤字，然后再分配用于各項財政支出項目。需要指出的是，盡管國債的發行常常伴隨著財政赤字的產生，但兩者并不存在著必然的聯系，發行國債并一定意味著國家財政狀況不好和經濟面臨困難。 國債是一種

3、有償的資金使用形式。國家對國債的取得是以支付一定代價為條件的。投資者將資金的使用權在一段時間內讓渡給政府，當債務期限屆滿后，投資者可以收回本金，并得到相應的利息收益。,國債的財政特征 稅收憑借其強制性、固定性與無償性這三大特性穩居財政收入的第一位，相形之下，國債的特征則是自愿性、有償性和靈活性。,1、自愿性是建立在群眾自愿承受的基礎上的。所以其收入的量不是很穩定可靠。 2、有償性是任何債務本身都具有的一大特征，借債就必須償還。 3、靈活性則是指國債的確立是以財政收支之間的差額為依據的，一般由政府根據資金余缺情況和社會承受能力靈活的加以確定，而非通過法律形式預先規定。既不具有發行時間的連續性，也

4、不具有發行數額的固定性。 所以從根本上說，國債只是赤字的伴生物。因此，只有當稅收、利潤和費用等既定的收入形式不能滿足政府的支出需要時，國債才能作為某種調節器在靈活性上使財政收支的公式得以平衡。由此可以得出國債的基本功能就是彌補財政赤字。,我國歷史上第一次發行的國債是在1898年發行的“昭信股票”。北洋軍閥時期，從1912年到1936年共發行國債27種。在國民黨統治時期，從1927年到1936年共發行國債45億元。抗日戰爭時期國民黨政府共發行國債90億元。我國新民主主義革命過程中，為了彌補財政收入的不足，各根據地人民政府發行過幾十種國債。 中華人民共和國成立后，發行國債分為四個階段：,二、國債的

5、產生和發展,（一）我國國債的產生和發展,1、建國初期 我國在建國初，稅收制度不統一、收入不足，而支出卻由于新舊交替、戰爭、通貨膨脹等原因屢增不減，收入遠遠不抵支出，因此曾經發行過幾年國債。,2、1959-1978年 我國度過了二十年“既無內債又無外債”的國債空白時期，但并不是真正意義上的無債，而是以種種暗債的形式存在。這一時期，國債的作用不只是被大大弱化，而是國債徹底退出了作為一種財政收入形式的舞臺。,3、1978年經濟體制改革到1996年 我國的國債規模卻是逐年銳增，改革開放初期，其增長態勢令人望而生畏。造成這一現實的原因，除了我們對國債的認識不夠以外，與我國的經濟體制改革也緊密相關。 我國

6、從1981年恢復發行國債到1996年底，累積發行國債近6646.02億元，到1996年底，國債余額達3803億元。年度人民幣國債發行額增長率相當高，從1981年的40多億元增加到1996年的近2000億元 。另外值得注意的是，我國國債規模的變化還呈現明顯的階段性、階梯式上升的特征。,4、從1996年至今 這一階段國債政策的宏觀調控功能正式確立。1996年4月9日，中國人民銀行首次向14家商業銀行總行買進219億元面值的國債，我國國債政策作為宏觀調控重要手段的功能正式確定。至此，我國國債政策實現了由單一籌資功能向具有籌資與調控雙重功能的轉變。,三、國債的功能與經濟效應,（一）國債的功能 1、彌補

7、財政赤字的作用 用發行國債來彌補赤字是國債產生的首要原因。赤字對任何一個國家和政府都是一個緊迫的字眼。當國家發生財政赤字的時候，彌補財政赤字的方法，大體有三種：增加稅收、增發貨幣和發行國債。,（1）增加稅收 用增加稅收的方法彌補財政赤字，會給企業、居民造成負擔，抑制企業生產的積極性，如經濟發展遇到困難，投資和消費處于蕭條狀態，此時提高稅率，不但不能增加稅收收入，反而會造成財源枯竭，遏制經濟發展。并有可能造成政治上的動蕩。 （2）增發貨幣 用增發貨幣的手段彌補財政赤字，會擴大流通中的貨幣量，稀釋市場中現有貨幣的購買力，導致通貨膨脹。 （3）發行國債 用發行國債的方式彌補財政赤字，這有利于緩解財政

8、困難，保障國家重點經濟建設則起到難以取代的作用。,2、籌資建設資金。 舉債彌補赤字只是臨時性的，擴大建設規模才是國債發行的主要目的。一方面，通過舉借國債用于基礎設施建設，拉動了需求，促進了經濟增長，還可以通過基礎設施的輻射作用，帶動相關行業的發展，引導產業結構優化和升級。另一方面，通過加強重點項目的經濟建設，可以解決經濟發展過程中的“瓶頸”問題，調整和優化經濟結構，為經濟的復蘇和繁榮創造條件。,3、宏觀調控 國債為增強國民經濟宏觀調控能力等方面發揮了積極作用，國債的作用由單純滿足政府籌集資金的需求，拓展為政府進行宏觀經濟調控的重要手段。 其具體調節表現為調節貨幣供應量（購買主體為中央銀行） 中

9、央銀行通過在公開市場上買入或賣出國債，靈活的實施對經濟的“微調”，即在經濟過熱、需要減少貨幣供應時，中央銀行賣出國債，收回金融機構或公眾持有的一部分貨幣，使市場利率升高，從而抑制經濟的過熱運行； 當經濟蕭條、需要增加貨幣供應量時，中央銀行便買入國債，增加貨幣的投放，使市場利率降低，以刺激經濟。,第二節 國債的發行與償還,國債管理是指對國債運行過程的管理，包括對國債的發行、調換、整理、流通、償還等各個環節的管理。 國債管理的主要原則包括： (1)實現國債的經濟政策目標和良好的經濟效果； (2)保持良好的國債信譽和國債市場價格的穩定，以利于國債的吸收； (3)盡可能減少國債的利息負擔和籌資成本。,

10、一、國債發行,（一）國債的種類 國債可以從不同的角度進行分類 1、按照國債償還期限的長短 可分為短期國債、中期國債和長期國債。 2、按照國債的流動性 可分為可轉讓國債和不可轉讓國債。 3、按照國債的發行地域 可分為國內國債和國外國債，簡稱“內債”和“外債” 4、按照發行憑證 可分為有紙國債和記賬式國債。,（二）國債的發行,1、國債的發行條件 國債的發行規模一旦確定，那么不管其種類如何，都必須經歷一個推銷的過程。推銷的順利與否取決于一系列的條件。政府在推銷國債時，首先面臨的一個重要問題便是國債發行的一些基本條件，如債券的票面額、發行價格、利息率等的規定。,20,（二）國債的發行,2、國債的發行價

11、格 國債發行價格一般受國債期限、國債票面利率和市場利率等因素的影響。受國債供求關系的影響，國債的發行價格圍繞國債票面價值上下波動，會有平價發行、折價發行、溢價發行和貼現發行四種不同發行方式。,（1）平價發行 平價發行是指按國債標明的票面金額出售，政府按票面金額取得收入，到期按票面金額還本。國債發行收入與償還本金支出相等。平價發行的前提條件是國債利率與市場發行利率相等。平價發行在發達的金融市場上是不多見的。 （2）折價發行 折價發行是指國債發行價格低于國債票面價值，而到期時要按票面金額還本，即發行國債得到的收入要少于將來償還本金的支出。折價發行的前提條件是國債票面利率低于市場利率。在這種情況下，

12、只有折價發行以彌補投資者所造成的損失，否則國債就難以發行。,22,（3）溢價發行 溢價發行是指國債發行價格高于國債票面價值，政府按高于票面金額的溢價取得收入，而債券到期時卻只需按票面金額還本，即發行國債得到的收入要高于將來償還本金的支出。溢價發行的前提條件是國債的票面利率高于市場利率，其所得足以補償溢價發行差價的條件下，認購方認為有利可圖，溢價發行能夠順利進行。對于發行方來說，國家可以提前取得價差收入以緩解未來的高息負擔。 （4）貼現發行 貼現發行是按貼現利率計算出貼現利息，用票面金額扣除貼現利息后的國債發行形式，國債到期時，按票面金額兌付，不再計算利息。貼現發行雖然也是以低于票面金額的價格出

13、售國債，但它不等于折價發行。,（二）國債的發行,3、國債的發行方式 （1）承購包銷方式 所謂承購包銷方式，是由擁有一定規模和較高資信的中介機構組成承購包銷團，按一定條件向財政部門直接承購包銷國債，并由其負責在市場上轉售，未能售出的余額均由承銷者自行認購。 承購包銷方式的特征是： 這種方法通過承銷合同確定財政部門與承銷團體的權利和義務，雙方不是代理關系而是買賣關系，兩者在確定發行條件方面是平等的，承銷團體承擔推銷的風險。 發行價格和利率一般由政府與承銷團體通過討價還價協商決定，或者由政府根據市場價格和利率單方面決定，較為符合資金的市場供求狀況。,24,（2）公募拍賣方式 公募拍賣方式也稱公開招標

14、方式，是指財政部門事先不規定國債的發行價格或發行利率，由投標人直接競價，然后財政部門根據投標所產生的結果來發行國債。中標者既可以按一定的價格向社會轉售，也可以自己持有國債成為國債認購者。 公募拍賣方式根據所競標的物的不同，分為價格招標和收益率招標。,25,（3）直接發行方式 直接發行方式亦稱承受發行法，是指由財政部門直接與認購者談判出售國債的推銷方式。 直接發行方式的主要特征是： 推銷機構只限于政府的財政部門，如財政部，由他們直接與認購者進行交易，而不通過任何中介或代理機構。 發行對象主要限于機構投資者，如商業銀行、儲蓄銀行、保險公司、社會保障基金等。 發行條件通過直接談判確定，即在國債銷售之

15、前，由政府召集各機構投資者分別就國債發行的利息率、出售價格、償還方法、期限等條件進行談判并協商確定。,26,（4）連續經銷方式 所謂連續經銷方式，是指財政部門通過金融機構或郵政系統的網點持續賣出國債的方式。 連續經銷方式的特征是： 財政部門與金融機構或郵政系統是一種代理關系，財政部門按代銷額的一定比例向代理銷售機構支付委托手續費，代理銷售機構不承擔任何推銷的風險。 發行條件可以靈活調整，即發行之前政府不預先規定國債的發行利率和發行價格，而是可以在經銷期中根據市場行情變化相機決定。 經銷期限不限定，代理銷售機構可以持續經銷，直至完成預定的發行數量。,27,我國自1981年恢復發行國債之初，基本采

16、取單一的行政攤派方式。1991年1993年，隨著國債發行條件的改善，在對部分國債的發行繼續沿用行政攤派的同時，開始采用承購包銷的發行方式。1994年1995年，則基本上采取單一的承購包銷方式。1996年以來，國債的發行基本上是同時采用承購包銷、公募拍賣、直接發行和連續經銷方式。,28,二、國債償還,（一）國債償還的資金來源 1、稅收收入 2、債務收入 3、財政結余 4、國有資產的投資收益 5、償債基金,29,1、稅收收入 稅收收入是政府財政收入的主要來源，在一國的財政收入中稅收收入相對穩定，因此，以稅收收入作為償債資金來源比較穩定可靠。 2、債務收入 債務收入就是國家通過發行新的債券為到期債券

17、籌措償還資金，即所謂的“借新還舊”。以債務收入作為國債還本付息的資金來源，實際上是延長了債務期限，推遲了償債時間。這是大多數國家償還國債的主要資金來源。,30,3、財政結余 財政結余是國家預算執行結果收大于支的余額，即預算盈余。以財政結余作為償債資金的來源，就是用上年的財政結余來支付本年應償還的國債本息。 事實上，財政結余是一種潛在的償債資金來源，現實可行性并不大。 從財政結余的使用方向上看，財政結余一般首先用于財政儲備，彌補投資不足，興辦社會事業等，償還國債并不是財政結余的第一位的使用方向。 財政結余作為償債資金的來源，每年能夠償還國債本息的規模直接取決于財政是否結余和結余多少。當今世界多數

18、國家政府都存在財政赤字，很少出現財政結余的年份，以財政結余作為償債資金來源，在很多國家已經沒有多少現實意義。,31,4、國有資產投資收益 國有資產的投資收益也可作為政府償債資金的來源。 5、償債基金 償債基金是一種政府設立的專門用于償還債務的資金。政府每年根據預算安排，從國庫中撥出一部分資金，用以收買國債。國債利息連同次年國庫新撥出的資金以其再并入償債基金之中，繼續收買國債。這樣可以通過復利積累，使債務不至于對政府形成太大的壓力，甚至可以提前償清債務。 從短期來看，設立償債基金會減少政府當期的可支配收入；從長期來看，國債發行和償還連年滾動，償債基金可以起到均衡各年償債負擔的作用。,32,（二）

19、國債還本付息的方式 1、期滿一次償還法 期滿一次償還法又稱一次性還本付息法，即按照國家發行時約定的償還期限，到期后一次償還全部本息的一種償還方法。 2、抽簽分步償還法 抽簽分步償還法，是指在國債償還期內，分年度確定一定的償還比例，由國家對中央政府的債券還本采取定期專門抽簽的方法，確定各次償還債券的號碼，如約償還，直到償還結束，全部國債中簽償清為止的一種方式。,33,3、分期還本償還法 分期還本償還法，是指中央政府對一種債券規定幾個還本期，每期按一定比例還本，直到債券到期為止，本金全部償還完畢。 分期還本償還法可以分散國債償還對國庫的壓力，避免集中償還可能給中央財政帶來的困難，同時，還可以滿足投

20、資者對不同流動性的需求。 4、提前償還法 提前償還法又稱市場購銷償還法或買銷法，是中央政府在市場上按照國債行市，適時購進國債，以此在該債券到期前逐步清償，以致這種國債期滿時，已全部或絕大部分被中央政府所持有。該方法也叫間接償還法。,34,三、國債負擔,國債負擔是指國債的發行與償還對各經濟主體產生的壓力，他包括認購者負擔、納稅人負擔以及代際負擔四個方面的內容。 （一）關于國債負擔的爭議 依據不同時期國債理論的傳播和影響，國債理論的發展可分為三個階段： 以古典學派為代表的正統觀點階段 以凱恩斯學派為代表的新興觀點階段 20世紀70年代至今諸多市場經濟國家對國債負擔的再認識階段,35,（二）衡量國債

21、規模的指標 1、國債依存度 國債依存度是指當年國債發行額與當年財政支出的比值，反應了財政支出對債務式財政收入的依賴程度。 債務依存度過高，表明財政支出過分依賴債務收入，也反映了財政的脆弱性，并潛伏著財政危機的可能。國際上上公認的控制線是國家財政債務依存度為15%20%，中央財政債務依存度為25%30%。如果一國債務依存度過高，表明財政支出過分依賴債務收入，國家債務以后年度的還本付息會對財政的未來發展產生潛在的威脅。,36,2、國債負擔率 國債負擔率是一國一定時期的國債累計發行余額與當年GDP的比率。其反映一國國民經濟對國債的承受能力。 國債負擔率是計量國債規模的宏觀指標，不僅揭示了一國國民的國債負擔情況，也反映了國債規模增長與GDP增長的相互關系。國際公認的“馬約”規定的成員國政府債務余額占GDP的比重不應超過60%，60%是債務余額的警戒線。,37,3、國債償債率 國債償債率是指一年的國債還本付息額與