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文檔簡(jiǎn)介
石油石化行業(yè)市場(chǎng)分析
1俄烏沖突背景下原油價(jià)格波動(dòng)
1.12022年原油市場(chǎng)回顧
2022年全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持良好。歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在2022年上半年
有強(qiáng)勁增長(zhǎng),進(jìn)入下半年后因通貨膨脹加劇,央行貨幣緊縮政策以及
對(duì)冬季能源短缺的擔(dān)憂造成了經(jīng)濟(jì)增速放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年上
半年面臨減速與高通脹,在2022年下半年有所恢復(fù)。因疫情影響,
中國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱。印度經(jīng)濟(jì)在2022年上半年表現(xiàn)出強(qiáng)勁
的增長(zhǎng),在第二季度由于高通脹略有放緩。
1.1.1原油供應(yīng)和需求
圖裝1:2022年原油供給埔量(萬(wàn)桶/日)
根據(jù)EIA統(tǒng)計(jì),2022年全球原油供給為9997.7萬(wàn)桶/日,較2021
年增長(zhǎng)了428萬(wàn)桶/日。增量主要來(lái)自O(shè)PEC國(guó)家、美國(guó)、加拿大、
俄羅斯、拉丁美洲的阿根廷和巴西。全球原油需求為9943.1萬(wàn)桶/
日,較2021年增長(zhǎng)了225萬(wàn)桶/日。增量主要來(lái)自美國(guó)、印度、中
東地區(qū)。中國(guó)由于嚴(yán)格的疫情管控政策,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到限制,2022
年全年原油需求量低于2021年。
1.1.2原油價(jià)格走勢(shì)
2022年初,各國(guó)對(duì)石油需求增長(zhǎng)較快,國(guó)際原油交易市場(chǎng)上漲。2
月24日俄烏沖突發(fā)生后,布倫特油價(jià)上漲至100美元以上,在3月
8日達(dá)到了全年最高油價(jià)127.98美元/桶。美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月16
日加息25個(gè)基點(diǎn),油價(jià)短期回落到98美元/桶。美國(guó)自3月開(kāi)始釋
放戰(zhàn)略石汕儲(chǔ)備以對(duì)沖石油需求增加的風(fēng)險(xiǎn),油價(jià)下降。5月份歐盟
聯(lián)合27個(gè)國(guó)家商議對(duì)俄羅斯石油制裁,石油市場(chǎng)預(yù)期收緊,油價(jià)上
升,到6月份達(dá)到120美元/桶。6月15日和7月27日美聯(lián)儲(chǔ)分別
力口息75個(gè)基點(diǎn),歐洲也分別在7月、9月和10月三次加息,油價(jià)波
動(dòng)下降至85美元/桶以下。10月OPEC+宣布自2022年11月至2023
年12月減產(chǎn)石油200萬(wàn)桶/日,油價(jià)開(kāi)始回升但維持在100美元/桶
以下。
1.22023年原油市場(chǎng)展望
1.2.1美國(guó)原油產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)
2022年美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。根據(jù)EIA數(shù)據(jù),2022年11月,美
國(guó)原油產(chǎn)量平均1210萬(wàn)桶/日,仍低于2019年新冠疫情前的同期
1290萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量水平。2023年美國(guó)原油進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期,頁(yè)巖油
庫(kù)存消耗,新井增量減緩。美國(guó)七大頁(yè)巖油庫(kù)存從2020年下半年起
呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。庫(kù)存井總量在2020年年中最高值達(dá)到8771口,
截止2022年下半年,庫(kù)存井總量降幅約為50%至4421口。假設(shè)原
油消耗速度保持不變,預(yù)計(jì)到2024年下半年,庫(kù)存井可能會(huì)被耗盡。
盡管2022年油氣上游投資較2021年有所回升,整體來(lái)看,大部分
上游資本開(kāi)支被用來(lái)完成已有油井庫(kù)存來(lái)保持產(chǎn)量,生產(chǎn)商對(duì)鉆探新
井持謹(jǐn)慎態(tài)度。由于上游資本開(kāi)支較低,美國(guó)原油產(chǎn)出受限。EIA短
期能源展望報(bào)告預(yù)計(jì)2023年美國(guó)原油產(chǎn)量較2022年的1186萬(wàn)桶/
日增加54萬(wàn)桶/日,將達(dá)到1241萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量。總體來(lái)說(shuō),美國(guó)原
油產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)。
圖表4:美國(guó)2019?2022原油產(chǎn)量(萬(wàn)桶/日)
--------2019---------2020---------2021---------2022
1.2.2俄羅斯原油出口保持韌性
2022年2月俄烏沖突發(fā)生后,歐美對(duì)俄油供給發(fā)起制裁,俄羅斯原
油出口受到了約束,產(chǎn)量有所下降。原油產(chǎn)量在2022年1月至3月
維持在約1100萬(wàn)桶/日,4月產(chǎn)量短期回落至1047萬(wàn)桶/日,此后持
續(xù)回升,下半年產(chǎn)量恢復(fù)至年初水平。作為對(duì)歐盟制裁的回應(yīng),俄羅
斯總統(tǒng)普京簽署總統(tǒng)令,2023年2月1日至7月1日停止向參與價(jià)
格上限的國(guó)家出售原油,暫未提及減產(chǎn)。副總理諾瓦克預(yù)計(jì)23年原
油產(chǎn)量每日減產(chǎn)50萬(wàn)至70萬(wàn)桶,全年產(chǎn)量約1030-1050萬(wàn)桶/日。
2022年俄羅斯原油出口2.43億噸,約486萬(wàn)桶/日,22年底,原油
出口量約510萬(wàn)桶,日,基本恢復(fù)至沖突前500萬(wàn)桶/日的水平。受歐
盟對(duì)俄羅斯石油禁運(yùn)制裁的影響,俄羅斯對(duì)歐盟原油出口量由1-2月
的230-240萬(wàn)桶/日降至下半年約140萬(wàn)桶/日左右,降幅為100萬(wàn)桶
/日o對(duì)英國(guó)和美國(guó)的原汕出口量由2022年1-2月的60-90萬(wàn)桶舊
降至0。俄油在土耳其、中國(guó)和印度出口的增加量部分抵消了歐美市
場(chǎng)的減少量。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)俄羅斯原油對(duì)土耳其出口量由1-2月的
20萬(wàn)桶/日升至8月份60萬(wàn)桶/日。對(duì)中國(guó)出口量由1-2月份160-170
萬(wàn)桶/日升至下半年180-200萬(wàn)桶/日。對(duì)印度的出口量由1-2月份10
萬(wàn)桶/日升至100萬(wàn)桶/日。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后俄羅斯原油在歐美市場(chǎng)減少
量大約在190萬(wàn)桶舊左右,在亞洲市場(chǎng)增加量約150萬(wàn)桶左右。數(shù)
據(jù)還顯示俄羅斯向未知目的地石油出口從年初110萬(wàn)桶/日增加到了
約120-130萬(wàn)桶/日,這些未知目的地石油有可能使用“影子”船隊(duì)(所
有權(quán)和記錄信息不明的郵輪)在公海進(jìn)行轉(zhuǎn)運(yùn)以及由第三方國(guó)家轉(zhuǎn)售
到歐盟、中國(guó)、印度和土耳其等石油出口市場(chǎng)。
考慮俄羅斯向東方國(guó)家和未知目的地石油出口轉(zhuǎn)移量對(duì)歐美市場(chǎng)減
少量的替代作用,歐美制裁對(duì)俄羅斯石油出口的影響不是量的改變,
而是貿(mào)易流向的改變。預(yù)期2023年俄羅斯石油出口仍然保持韌性。
俄羅斯2023-2025能源出口目標(biāo)草案顯示2023年原油出口將從
2022年的2.43億噸上升至2.5億噸。
1.2.3OPEC產(chǎn)量或維持穩(wěn)定
圖表10:OPEC預(yù)測(cè)2023全球石油需求(mb/d)
全球石油含求
由于擔(dān)心原油需求因全球經(jīng)濟(jì)放緩降低,OPEC+2022年10月宣布
自11月起至2023年12月減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日。根據(jù)OPEC在2022
年12月發(fā)布的石油市場(chǎng)月報(bào)數(shù)據(jù),11月OPEC的石油產(chǎn)量較10月
減少量是74.4萬(wàn)桶/日,至2882.6萬(wàn)桶/日,可見(jiàn)OPEC想提前縮減
產(chǎn)量。通過(guò)減產(chǎn)OPEC使油價(jià)始終維持在80美元/桶以上,對(duì)油價(jià)
有部分托底作用,若未來(lái)油價(jià)不進(jìn)一步走低,OPEC后續(xù)不具有減產(chǎn)
的強(qiáng)烈意愿。中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及全球地緣政治局勢(shì)緩解將對(duì)全球石油
需求進(jìn)行修復(fù).OPEC預(yù)計(jì)2023年全球石油需求增長(zhǎng)220萬(wàn)桶/日,
達(dá)到1.02億桶/日。IEA也預(yù)測(cè)2023年全球石油需求將超過(guò)1億桶。
在全球油品需求不出現(xiàn)大幅銳減的情形下,OPEC石油產(chǎn)量或維持穩(wěn)
定狀態(tài)。
1.2.4歐美原油2023上半年需求下降
2023年預(yù)計(jì)歐美緊縮政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成壓力。在2022年的第
二至三季度,歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了極大的韌性,經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)這
種韌性不會(huì)持續(xù)到2023年。高利率和高通脹將會(huì)使歐洲和美國(guó)的經(jīng)
濟(jì)增長(zhǎng)放緩,受宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的影響,歐美能源需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)較為疲
軟。根據(jù)OPEC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),2023年第一、二季度,美國(guó)原油需求是
2501萬(wàn)桶/日和2052萬(wàn)桶/日,未達(dá)至IJ2022年2054萬(wàn)桶/日的年均
需求水平。歐洲在2023年第一、二季度,原油需求分別為1319萬(wàn)
桶/日和1346萬(wàn)桶/日,均未達(dá)到其在2022年年均1365萬(wàn)桶/日的水
平。從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上看,歐美在2023年上半年對(duì)原油的需求有所下降。
1.2.5中印原油需求上升
在疫情防控影響下,中國(guó)原油進(jìn)口在2022年第一至三季度表現(xiàn)疲弱。
根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),中國(guó)在1-9月累計(jì)進(jìn)口原油為3.7億噸,同
比下降了4.4%。這種情況在第4季度有所改善,原油進(jìn)口量從10
月開(kāi)始有了大幅回升。
中國(guó)在2022年上半年原油需求低迷主要有兩個(gè)原因。第一個(gè)原因是
上半年中國(guó)深圳、上海、北京幾個(gè)大城市先后因?yàn)橐咔榉揽亟?jīng)歷了政
策限行,交通用油需求下降。第二個(gè)原因是在國(guó)內(nèi)疫情封鎖,國(guó)際油
價(jià)上升等多種因素疊加下,國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)受到擠壓,民營(yíng)煉廠不得不
降低產(chǎn)能來(lái)應(yīng)對(duì)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。在下半年由于疫情防控政策放松,
交通運(yùn)輸開(kāi)始恢復(fù),用油需求上升帶動(dòng)了煉油廠原油加工量提升。俄
羅斯折扣原油流向亞洲,中國(guó)增加了俄羅斯原油進(jìn)口量,這也為煉油
廠降低了成本。俄烏沖突引起的俄油貿(mào)易流改變推動(dòng)了印度向俄羅斯
進(jìn)口更多的石油。印度和中國(guó)相似,也處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段,交通
用油需求較大。印度消費(fèi)的原油中超過(guò)80%都是依賴進(jìn)口,當(dāng)俄羅
斯以折扣價(jià)出口原油時(shí),印度從2022年初大幅購(gòu)買(mǎi)俄油。在美國(guó)、
歐盟宣布禁止進(jìn)口俄羅斯石油后,印度煉油商以低價(jià)購(gòu)入俄油后加工
成成品油再銷(xiāo)往歐洲地區(qū),獲得中間利潤(rùn)。印度原油進(jìn)口的需求具有
很大的潛力。2023年亞洲將迎來(lái)原油需求回暖的階段,中國(guó)和印度
屆時(shí)對(duì)于原油的需求將會(huì)進(jìn)一步增加,是推動(dòng)原油需求復(fù)蘇的主要力
量。
1.2.6原油價(jià)格走勢(shì)
2023年原油價(jià)格走勢(shì)從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看受貨幣政策影響,從原泊市
場(chǎng)角度看受OPEC產(chǎn)量的調(diào)整,中國(guó)疫情發(fā)展以及防控政策優(yōu)化,
俄羅斯對(duì)歐盟價(jià)格制裁的反應(yīng),印度等新興經(jīng)濟(jì)體的需求等因素影響。
隨著俄烏局勢(shì)逐漸穩(wěn)定,OPEC調(diào)整產(chǎn)量對(duì)油價(jià)的托底保障,原油價(jià)
格走勢(shì)的不確定性向需求側(cè)傾斜?。隨著中國(guó)新冠疫情走向共存回歸正
常化,亞洲經(jīng)濟(jì)體重新開(kāi)放,需求端的恢復(fù)抵消供應(yīng)端衰退的影響,
預(yù)計(jì)2023年原油的價(jià)格短期將呈現(xiàn)出緩慢上升的形勢(shì)。中國(guó)全面開(kāi)
放后疫情是否會(huì)反彈導(dǎo)致重啟之前的防疫政策,OPEC在全球油品需
求上升是否會(huì)持續(xù)減產(chǎn)仍存在不確定性,因此很難確定油價(jià)在什么時(shí)
間會(huì)上升。根據(jù)標(biāo)普2023年1月最新預(yù)測(cè),布倫特原油價(jià)格在23
年會(huì)維持在90美元/桶左右。
2聚酯瓶片迎來(lái)快速擴(kuò)大全球份額機(jī)遇
根據(jù)疫情期間以及疫后海外消費(fèi)復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn),必選消費(fèi)韌性總體強(qiáng)于
可選消費(fèi)。根據(jù)《中國(guó)消費(fèi)預(yù)期指數(shù)報(bào)告2022》,食品消費(fèi)增長(zhǎng)韌
性十足,2022年各季食品消費(fèi)預(yù)期普遍高于過(guò)去兩年。在石油石化
各細(xì)分領(lǐng)域中,掛鉤食品飲料等必選消費(fèi)的產(chǎn)品韌性一般要強(qiáng)于掛鉤
可選消費(fèi)的產(chǎn)品。聚酯行業(yè)中的聚酯瓶片即是細(xì)分領(lǐng)域中下游需求保
持景氣與可觀增速的典型產(chǎn)品。根據(jù)疫情前后中國(guó)與海外的瓶片產(chǎn)能
對(duì)比可知:中國(guó)聚酯瓶片在全球市場(chǎng)占比從2019年的32%提升至
2021年末的35%,2年之內(nèi)提升了3個(gè)pct,對(duì)應(yīng)全球其他主要產(chǎn)
區(qū)占比下降3個(gè)pct,分別是歐盟地區(qū)(11%降至10%)、中東和非
洲地區(qū)(10%降至9%)以及北亞地區(qū)(9%降至8%),分別下降了
1個(gè)pcto
考慮到2022年中國(guó)瓶片出口的強(qiáng)勁數(shù)據(jù):2022年1至11月凈出口
量達(dá)397萬(wàn)噸,遠(yuǎn)超2021年全年的318萬(wàn)噸以及疫情前2019年的
290萬(wàn)噸,連續(xù)兩年保持在25%以上的高增速狀態(tài),且出口同比增
量目前已達(dá)79萬(wàn)噸,后續(xù)若12月出口量按照保守估計(jì)落在20-30
萬(wàn)噸之間,則2022年的全年凈出口同比增量或超過(guò)100萬(wàn)噸,該數(shù)
字已經(jīng)超過(guò)中國(guó)2022年的名義新增產(chǎn)能160萬(wàn)噸),表明中國(guó)聚酯
瓶片目前在海外市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求的現(xiàn)狀,其在全球市場(chǎng)上的實(shí)際市
占率有望相對(duì)2021年有進(jìn)一步的提升。在國(guó)內(nèi)聚酯瓶片相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)
勢(shì)得到保持的背景下,中國(guó)瓶片行業(yè)有望迎來(lái)快速擴(kuò)大全球份額的歷
史機(jī)遇。
圖表13:中國(guó)瓶片產(chǎn)能全球占比(2019)
歐洲其他南美.5%
10%
歐盟.
2.1國(guó)內(nèi)瓶片產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著
2.1.1聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料與規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大
近年來(lái),中國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展,其在規(guī)模上已經(jīng)對(duì)海外裝置形成
較顯著的優(yōu)勢(shì)。原先依賴進(jìn)口的各產(chǎn)'加鏈環(huán)節(jié)均逐步擺脫依賴,產(chǎn)業(yè)
鏈下游及中游產(chǎn)品大部分實(shí)現(xiàn)了凈出口,產(chǎn)業(yè)鏈上游原料的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能
也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游原料為PTA與MEG,其中
PTA更上游的PX一度也是限制行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一,一般也納入作
為原料分析,PX與MEG的上游主要為原油,其中MEG也有部分來(lái)
源于煤炭與天然氣。近二十年來(lái),國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)了對(duì)上游
PX的需求,其國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與進(jìn)口量雙雙猛增,但由于其產(chǎn)能增長(zhǎng)還是
跟不上需求的增長(zhǎng),并且新建產(chǎn)能計(jì)劃一度受到干擾,其凈進(jìn)口量在
2018年之前一直處于逐年快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。直到2019年起,以恒力
石化、浙江石化、盛虹煉化為代表的一批民營(yíng)大煉化企業(yè)煉油產(chǎn)能快
速釋放,國(guó)內(nèi)PX凈進(jìn)口量上升趨勢(shì)轉(zhuǎn)而掉頭向下,并且在2022年
的前11個(gè)月還實(shí)現(xiàn)了出口量的快速提高,標(biāo)志著國(guó)內(nèi)PX供給的大
幅改善。
PTA的供給自主早在2015年就基本實(shí)現(xiàn),當(dāng)年凈進(jìn)口量低于10萬(wàn)
噸,一度還出現(xiàn)了供給過(guò)剩情況,導(dǎo)致后面出現(xiàn)了一輪行'業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能
出清。后續(xù)PTA產(chǎn)能的增長(zhǎng)基本與國(guó)內(nèi)聚酯需求相匹配,凈進(jìn)口量
基本都在零附近震蕩,直到2021年出現(xiàn)了規(guī)模超過(guò)200萬(wàn)噸的出口,
并在2022年前11個(gè)月超過(guò)了300萬(wàn)噸,正式標(biāo)志著PTA供給從基
本平衡邁入寬松的新階段。MEG的供給則是在國(guó)內(nèi)煤制工藝大規(guī)模
上馬之后出現(xiàn)了階躍式增長(zhǎng):2016年之前國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能少于凈進(jìn)
口量,呈現(xiàn)較高進(jìn)口依賴度,產(chǎn)品利潤(rùn)豐厚。MEG國(guó)內(nèi)產(chǎn)能穩(wěn)步提
升,在2016年超過(guò)凈進(jìn)口量并保持與其數(shù)量接近的狀態(tài)直到2020
年,國(guó)內(nèi)煤制MEG項(xiàng)目紛紛落地,產(chǎn)能快速提升,使得MEG凈進(jìn)
口量在2020年達(dá)峰,行業(yè)格局也從進(jìn)口主導(dǎo)變?yōu)榱藝?guó)內(nèi)供給主導(dǎo)。
目前中游的PTA已經(jīng)將依賴度降至接近0,其上游的PX進(jìn)口依賴度
也隨著浙石化二期及盛虹煉化的投產(chǎn)出現(xiàn)了快速下降;MEG除了中
東等地?fù)碛薪^對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的進(jìn)口量維持占據(jù)較固定的份額之外,邊際
進(jìn)口量基本全被國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擠出,行業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)大為壓縮;下游聚酯產(chǎn)
品更早實(shí)現(xiàn)對(duì)進(jìn)口的擺脫,典型的滌綸長(zhǎng)絲與聚酯瓶片均較早實(shí)現(xiàn)了
凈出口。
圖表21:聚酯產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口依賴度不斷下厚
甲甲樓)羽樣裨耕耕護(hù)耕護(hù)耕耕耕耕耕樣譽(yù)
以優(yōu)勢(shì)最為顯著的下游聚酯產(chǎn)品為例,聚酯瓶片行業(yè)海外三年內(nèi)投產(chǎn)
的新產(chǎn)能與未來(lái)計(jì)劃建成的裝置整體處于單線25?30萬(wàn)噸的規(guī)模,
而國(guó)內(nèi)近3年落地的新產(chǎn)能以及未來(lái)確定性較高的新裝置基本都是
單線50與60萬(wàn)噸的級(jí)別,裝置規(guī)模呈現(xiàn)跨代差異,海外新裝置的
規(guī)模效應(yīng)處于劣勢(shì),且海外大量老舊的裝置正處于淘汰階段,國(guó)內(nèi)瓶
片行業(yè)具備規(guī)模與效率上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前聚酯瓶片國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占到全
球產(chǎn)能的1/3左右,而具有可比性的滌綸長(zhǎng)絲的全球產(chǎn)能占比早已超
過(guò)2/3,兩者上游高度重疊,均受益于原料的供給寬松,下游分別掛
鉤必選消費(fèi)的飲料食品與可選消費(fèi)的紡織服裝,瓶片具備更為堅(jiān)韌的
需求成長(zhǎng)性,因此其全球市占率有較高概率走出與滌綸長(zhǎng)絲類(lèi)似的發(fā)
展路徑。
2.1.2聚酯產(chǎn)業(yè)鏈具備能源價(jià)格優(yōu)勢(shì)
聚酯產(chǎn)業(yè)鏈屬于高耗能行業(yè),對(duì)能源價(jià)格較為敏感。從全球主要國(guó)家
的電價(jià)對(duì)比來(lái)看,在疫情之前的2019年,中國(guó)0.64元/千乩時(shí)的工
業(yè)電價(jià)相對(duì)于多數(shù)國(guó)家都是有優(yōu)勢(shì)的,尤其是和歐洲主要工業(yè)化國(guó)家
比如德國(guó)1.26元/千瓦時(shí)以及英國(guó)1.35元/千瓦時(shí)的電價(jià)相比,具有
明顯的優(yōu)勢(shì),僅在與自身具備廉價(jià)一次能源的國(guó)家如美國(guó)、挪威、加
拿大等相比時(shí)略處于劣勢(shì)。
而近兩年,隨著疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的干擾與俄烏沖突的不斷發(fā)酵,全
球能源價(jià)格基線顯著抬升,波動(dòng)性加大,尤其是歐洲地區(qū)的一次能源
價(jià)格與電價(jià)均出現(xiàn)了十分明顯的上漲。全球工業(yè)生產(chǎn)所使用的能源主
要是煤、天然氣以及電力,除了美國(guó)的自產(chǎn)天然氣具有明顯的價(jià)格優(yōu)
勢(shì)外,中國(guó)的主要一次能源相對(duì)歐洲及亞洲主要工業(yè)化地區(qū)均具備比
較優(yōu)勢(shì)。俄烏沖突目前仍在持續(xù)發(fā)酵,2023年全球以電力為主的能
源價(jià)格或仍維持高位,從而維持我國(guó)聚酯等高耗能工業(yè)的能源價(jià)格優(yōu)
勢(shì)。
2.1.3海運(yùn)價(jià)格回落有利于瓶片出口攻占海外市場(chǎng)
經(jīng)歷了疫情的擾動(dòng)后,全球海運(yùn)價(jià)格正從階段性運(yùn)力與需求不匹配的
狀態(tài)中逐步恢復(fù),其主要表現(xiàn)就是海運(yùn)價(jià)格逐步回歸正常范圍。從主
要的海運(yùn)指數(shù)以及全球各區(qū)域主要航線CCFI指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看,均從
2020年下半年至2022年的歷史高位逐步回落。分區(qū)域航線看,與
疫情前的2019年末相比,各航線CCFI指數(shù)中曾經(jīng)漲幅最大的歐洲
航線目前從最高點(diǎn)回調(diào)了69.26%,漲幅次之的南美航線從最高點(diǎn)回
調(diào)了77.74%;美西航線、東南亞航線、波紅航線從最高點(diǎn)至今分別
回調(diào)了69.26%、70.02%、72.48%,日本航線小幅回調(diào)了17.76%。
聚酯行業(yè)的海運(yùn)成本目前仍處十下降趨勢(shì)中,曾經(jīng)困擾行業(yè)的運(yùn)力瓶
頸以及高昂運(yùn)輸成本壓力得到極大緩解,被2020-2022年海運(yùn)因素
壓制的出口需求有望得到逐步釋放,在2021與2022年亮麗的出口
數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上,2023年的出口量有望進(jìn)一步提升,有利于國(guó)內(nèi)聚酯
瓶片借大規(guī)模出口持續(xù)攻占海外市場(chǎng)。
2.1.4行業(yè)集中度提升有利于瓶片企業(yè)提高市場(chǎng)控制力
圍裹28:國(guó)內(nèi)版片5丈全步/龍及CR5(萬(wàn)山年)
中國(guó)的瓶片總產(chǎn)能位列世界首位,目前占比已超過(guò)全球的1/3,另一
方面,國(guó)內(nèi)企業(yè)的集中度也在不斷提升。國(guó)內(nèi)前五的瓶片生產(chǎn)企業(yè)三
房巷、華潤(rùn)材料、萬(wàn)凱新材、逸盛、澄星(處置中)對(duì)行業(yè)的影峋力
正變得越來(lái)越大:五家企業(yè)的合計(jì)產(chǎn)能從2011的205萬(wàn)噸擴(kuò)張至
2022年的1040萬(wàn)噸,增長(zhǎng)了5倍,年復(fù)合增長(zhǎng)率約為16%。同時(shí)
行業(yè)前五的產(chǎn)能集中率(CR5)保持同步快速增長(zhǎng),從2011年的41%,
提升到2022年的近77%o目前該行業(yè)已經(jīng)達(dá)到極高寡占型
(CR8>70%)格局,龍頭企業(yè)在市場(chǎng)中的控制力保持在較高水平,
削弱了行業(yè)的周期性,令競(jìng)爭(zhēng)更為有序。
2.2瓶片自身性質(zhì)與下游需求共同推升行業(yè)景
2.2.1瓶片在競(jìng)爭(zhēng)材料中具備性能與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)
隨著人類(lèi)社會(huì)發(fā)展指數(shù)的不斷提升,對(duì)食品等包裝的需求也隨之不斷
提升,聚酯瓶片自身具有下面三種優(yōu)異的包裝特性,使得在保持食品
飲料風(fēng)味等物理化學(xué)性狀方面具有天然的優(yōu)勢(shì):耐油、稀酸/堿以及
大多數(shù)溶劑及化學(xué)藥品的溶解與腐蝕;優(yōu)異的氣、水、油、異味、紫
外線與靜電阻隔性能;無(wú)毒無(wú)味,能直接與食品飲料相接觸。同時(shí),
瓶片還具有高透明度與良好的光澤性,從而能提高包裝商品的附加值,
有利于提升產(chǎn)品溢價(jià)率,因此格外受到食品飲料廠家的青睞,此外瓶
片由于力學(xué)性能良好、耐折性好、易加工成型,因此在部分工業(yè)包裝
及板材等領(lǐng)域也具備優(yōu)良的應(yīng)用前景。長(zhǎng)期以來(lái),聚酯瓶片的發(fā)展即
伴隨著對(duì)多種材料的替代過(guò)程,在軟飲料包裝領(lǐng)域,最為人所熟知的
例子即是可口可樂(lè)使用聚酯瓶對(duì)玻璃瓶進(jìn)行替代的過(guò)程。目前聚酯瓶
片對(duì)于紙張、木材、鋁材都有著在不同細(xì)分領(lǐng)域的替代案例。
回顧長(zhǎng)期以來(lái)聚酯瓶片與五大通用塑料的,介格走勢(shì),可以看到早期瓶
片價(jià)格相對(duì)較高時(shí)與PP、PS、HDPE價(jià)格曲線均接近,隨著后續(xù)聚
酯產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)的發(fā)展與完善,其性價(jià)比不斷提升,目前價(jià)格均低于
上述三種材料;PVC基于我國(guó)煤化工的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期具備顯著的價(jià)
格優(yōu)勢(shì),但是隨著環(huán)保與能耗的收緊,PVC價(jià)格已經(jīng)與瓶片相當(dāng)接
近,尤其在部分對(duì)材料安全性提出要求的領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了被瓶片替代
的趨勢(shì)。聚酯瓶片憑借其優(yōu)異性能與性價(jià)匕優(yōu)勢(shì)正處于持續(xù)替代其他
材料的過(guò)程中,其產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大將進(jìn)一步放大其優(yōu)勢(shì),有望在傳統(tǒng)
領(lǐng)域不斷擴(kuò)大份額。
2.2.2食飲行業(yè)景氣度恢復(fù)有望拉動(dòng)瓶片內(nèi)需
圖表33:涂綸長(zhǎng)絲2021年下游需求分布
出口
與滌綸長(zhǎng)絲掛鉤紡織服裝等可選消費(fèi)品不同,瓶片下游主要掛鉤軟飲
料、食品、食用油等必選消費(fèi)品。根據(jù)消費(fèi)行業(yè)對(duì)于疫情后消費(fèi)復(fù)蘇
的節(jié)奏預(yù)期,國(guó)內(nèi)在經(jīng)歷疫情沖擊后,首先將出現(xiàn)線下場(chǎng)景的消費(fèi)修
復(fù),預(yù)計(jì)年后春季的餐飲、出行等方面的消費(fèi)需求率先修復(fù),與餐飲
相關(guān)的果汁、咖啡、酸奶、啤酒等飲料品種以及與出行、運(yùn)動(dòng)相關(guān)的
飲用水、運(yùn)動(dòng)飲料、能量飲料等屆時(shí)將呈現(xiàn)邊際改善;隨后進(jìn)入全面
復(fù)蘇階段,隨著信心的恢復(fù),疫情期間受到壓制的乳制品、所有飲料
品種以及包裝食品、調(diào)味品、預(yù)制菜等食飲類(lèi)消費(fèi)品需求將得到初底
釋放。
從近年的瓶片內(nèi)需量來(lái)看,其一方面受到出口需求大增而帶來(lái)的對(duì)國(guó)
內(nèi)供給不足的影響,另一方面也受到2022年多次疫情給下游需求帶
來(lái)的擾動(dòng)。在目前的一次疫情沖擊后,參考海外復(fù)蘇的歷程,2023
年疫情對(duì)國(guó)內(nèi)瓶片下游的影響將逐步減輕,最終釋放被壓抑的需求,
有望帶來(lái)瓶片內(nèi)需與出口的共振。
2.2.3長(zhǎng)期氣候變化提升瓶片下游軟飲料行業(yè)需求
自工業(yè)時(shí)代開(kāi)始以來(lái),全球目前變暖了約1.1℃。而一則由聯(lián)合國(guó)政
府間氣候變化專門(mén)委員會(huì)發(fā)布的評(píng)估報(bào)告進(jìn)一步指出,近五十年全球
變暖速度前所未有,使得氣候系統(tǒng)更加不穩(wěn)定,極端氣候頻發(fā)。從我
國(guó)長(zhǎng)期的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,自1951年以來(lái)國(guó)內(nèi)平均氣溫呈現(xiàn)出初期震
蕩、后期升溫的趨勢(shì),只是在1987年前升溫的趨勢(shì)并不顯著。1987
年及之后平均氣溫再也沒(méi)有下降到9℃以下,并且自2013年起這一
溫度基線進(jìn)一步抬升至10℃之上,目前依然處于上行趨勢(shì)中。
根據(jù)文獻(xiàn)中一項(xiàng)針對(duì)不同濕黑球溫度(WGT)及不同勞動(dòng)強(qiáng)度下適
宜飲水量的研究,在中等強(qiáng)度勞動(dòng)時(shí),濕黑球溫度為30℃所對(duì)應(yīng)的
較高溫度下,適宜飲水量為0.727L/h。類(lèi)比于高溫工作,炎熱天氣下
運(yùn)動(dòng)期間的補(bǔ)水量應(yīng)該在450-550毫升/小時(shí),且每隔15?20分鐘
即需補(bǔ)水以維持身體水分平衡。全國(guó)乃至全球平均溫度提升帶來(lái)的微
觀表現(xiàn)上的后果是夏季炎熱天數(shù)的增多,對(duì)飲用水等軟飲料需求也將
隨之震蕩提升。
從更宏觀的角度看,對(duì)應(yīng)需求的軟飲料年產(chǎn)量可看出,2015年之后
的軟飲產(chǎn)量變化與GDP關(guān)聯(lián)性顯著減弱,而與全國(guó)平均氣溫的變化
高度止相關(guān),表明在軟飲行業(yè)高速發(fā)展期,GDP增速關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)增
長(zhǎng)主導(dǎo)了軟飲料的消費(fèi)(近似產(chǎn)量)增速,在行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展期,供給
相對(duì)充足后,行業(yè)增長(zhǎng)的主導(dǎo)因素則切換為溫度:2015年之后年均
溫度顯著提升的年份軟飲料增速都達(dá)到了兩位數(shù),因此隨著全球平均
溫度的提升,全球在軟飲料以及啤酒等部分飲料上的需求將隨之顯著
提升。
2.3雙反等對(duì)瓶片的干擾因素影響或有限
歷史上多個(gè)國(guó)家與地區(qū)對(duì)中國(guó)產(chǎn)聚酯瓶片進(jìn)行過(guò)雙反調(diào)查,曾經(jīng)顯著
影響了瓶片的凈出口增速:跌幅最明顯的2014~2015年間,土耳其、
美國(guó)、馬來(lái)西亞、巴西均對(duì)中國(guó)產(chǎn)瓶片開(kāi)展了反傾銷(xiāo)調(diào)查,由此導(dǎo)致
2014?2015年凈出口增速連續(xù)兩年環(huán)比大幅下滑,此后,日本、加
拿大、南非也陸續(xù)跟進(jìn)了雙反調(diào)查,對(duì)我國(guó)瓶片出口帶來(lái)壓制。出口
端受擠壓使得內(nèi)需消化了更高比例的產(chǎn)品,2014年之后國(guó)內(nèi)瓶片的
消費(fèi)比例穩(wěn)步上升。
不可否認(rèn)的是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,國(guó)內(nèi)消費(fèi)力也在不斷提升,
2014年之后瓶片下游內(nèi)需占比不斷提升的趨勢(shì)除了出口的間歇受阻,
也有內(nèi)需崛起的重要助力。2020年疫情帶來(lái)的沖擊一度扭曲了出口
與內(nèi)需市場(chǎng),疫情導(dǎo)致航運(yùn)運(yùn)力不足對(duì)出口持續(xù)帶來(lái)壓制,但在2021
年出口有所恢復(fù)之后可以看到即便內(nèi)需依然讓位于出口,但其在下游
結(jié)構(gòu)中占比提升的大趨勢(shì)不變,這一點(diǎn)起到了穩(wěn)定行業(yè)總需求的作用。
同時(shí),雙反對(duì)出口的邊際影響正在逐步減小。
圖表41:瓶片供需端歷年以來(lái)的增速(萬(wàn)噸)
最近的一次雙反調(diào)杳來(lái)自印度,其原本在2019年是我國(guó)瓶片第一大
出口國(guó),在2020年作出反傾銷(xiāo)終裁后,其直接從前十客戶中消失,
一年后俄羅斯變成了我國(guó)第一大出口國(guó)。考慮到2021年全年的凈出
口量顯著高于2019及2020年,因此印度雙反對(duì)出口的影響基本可
忽略,這意味著即便短時(shí)間損失接近9%的出口份額,我國(guó)聚酯瓶片
也能很快找到其他消化途徑,比如2021年前十大出口區(qū)域中新晉的
兩個(gè)非洲國(guó)家:尼日利亞與肯尼亞。此外可以看到2021年的出口
CR10數(shù)值也變得更低了,表明出口區(qū)域分散度得到進(jìn)一步提升,若
后續(xù)其他國(guó)家再進(jìn)行雙反調(diào)查,分散度的提升將使得其比印度雙反帶
來(lái)的影響更小,因此雙反這一因素對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)瓶片出口的影響或十分
有限。
2.4低庫(kù)存與月度數(shù)據(jù)景氣有望在春節(jié)后延續(xù)
聚酯瓶片庫(kù)存往年呈現(xiàn)出夏季北半球軟飲料消費(fèi)旺季前逐步降低,消
費(fèi)旺季尾聲時(shí)開(kāi)始逐步積累庫(kù)存的變化規(guī)律。在2020年,疫情導(dǎo)致
瓶片銷(xiāo)售延后。2021年因?yàn)槿蚝_\(yùn)瓶頸在Q4的改善而呈現(xiàn)淡季
庫(kù)存反降的現(xiàn)象。2022年年初延續(xù)了2021年的低庫(kù)存后慢慢恢復(fù)
至類(lèi)似疫情前2019年的正常庫(kù)存變化規(guī)律。目前2022年末的庫(kù)存
仍然低于過(guò)去三年同期均值以及疫情前2019年的同期庫(kù)存,呈現(xiàn)出
良好的供需狀態(tài)。
圖裹46:2022年月度內(nèi)需量受到壓制
瓶片出口從月度數(shù)據(jù)看延續(xù)并放大了2021年Q4以來(lái)的景氣狀態(tài),
即便2022年受到多地疫情的擾動(dòng),出口方面各企業(yè)應(yīng)對(duì)有度,滿足
了海外市場(chǎng)的旺盛需求,除了10月旺季結(jié)束帶來(lái)的需求高位回落外,
2022年前11個(gè)月中的其余10個(gè)月均創(chuàng)出了4年中各月的最高出口
量記錄。瓶片的內(nèi)需數(shù)據(jù)呈現(xiàn)受壓制的狀態(tài),一方面是優(yōu)先出口帶來(lái)
的對(duì)內(nèi)供給不足,另一方面也是全年疫情頻繁擾動(dòng)壓制了下游消費(fèi)端
需求的釋放。可以看到2022年內(nèi)需整體高于疫情前的2019年,保
持了增長(zhǎng)的趨勢(shì),在當(dāng)前春節(jié)前后疫情沖擊影響逐步消散的趨勢(shì)下,
春節(jié)后內(nèi)需
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