石油石化行業(yè)市場(chǎng)分析

1俄烏沖突背景下原油價(jià)格波動(dòng)

1.12022年原油市場(chǎng)回顧

2022年全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持良好。歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在2022年上半年

有強(qiáng)勁增長(zhǎng)，進(jìn)入下半年后因通貨膨脹加劇，央行貨幣緊縮政策以及

對(duì)冬季能源短缺的擔(dān)憂造成了經(jīng)濟(jì)增速放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年上

半年面臨減速與高通脹，在2022年下半年有所恢復(fù)。因疫情影響,

中國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱。印度經(jīng)濟(jì)在2022年上半年表現(xiàn)出強(qiáng)勁

的增長(zhǎng)，在第二季度由于高通脹略有放緩。

1.1.1原油供應(yīng)和需求

圖裝1:2022年原油供給埔量（萬(wàn)桶/日）

根據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，2022年全球原油供給為9997.7萬(wàn)桶/日，較2021

年增長(zhǎng)了428萬(wàn)桶/日。增量主要來(lái)自O(shè)PEC國(guó)家、美國(guó)、加拿大、

俄羅斯、拉丁美洲的阿根廷和巴西。全球原油需求為9943.1萬(wàn)桶/

日，較2021年增長(zhǎng)了225萬(wàn)桶/日。增量主要來(lái)自美國(guó)、印度、中

東地區(qū)。中國(guó)由于嚴(yán)格的疫情管控政策，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到限制，2022

年全年原油需求量低于2021年。

1.1.2原油價(jià)格走勢(shì)

2022年初，各國(guó)對(duì)石油需求增長(zhǎng)較快，國(guó)際原油交易市場(chǎng)上漲。2

月24日俄烏沖突發(fā)生后，布倫特油價(jià)上漲至100美元以上，在3月

8日達(dá)到了全年最高油價(jià)127.98美元/桶。美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月16

日加息25個(gè)基點(diǎn)，油價(jià)短期回落到98美元/桶。美國(guó)自3月開(kāi)始釋

放戰(zhàn)略石汕儲(chǔ)備以對(duì)沖石油需求增加的風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)下降。5月份歐盟

聯(lián)合27個(gè)國(guó)家商議對(duì)俄羅斯石油制裁，石油市場(chǎng)預(yù)期收緊，油價(jià)上

升，到6月份達(dá)到120美元/桶。6月15日和7月27日美聯(lián)儲(chǔ)分別

力口息75個(gè)基點(diǎn)，歐洲也分別在7月、9月和10月三次加息，油價(jià)波

動(dòng)下降至85美元/桶以下。10月OPEC+宣布自2022年11月至2023

年12月減產(chǎn)石油200萬(wàn)桶/日,油價(jià)開(kāi)始回升但維持在100美元/桶

以下。

1.22023年原油市場(chǎng)展望

1.2.1美國(guó)原油產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)

2022年美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2022年11月，美

國(guó)原油產(chǎn)量平均1210萬(wàn)桶/日,仍低于2019年新冠疫情前的同期

1290萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量水平。2023年美國(guó)原油進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，頁(yè)巖油

庫(kù)存消耗，新井增量減緩。美國(guó)七大頁(yè)巖油庫(kù)存從2020年下半年起

呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。庫(kù)存井總量在2020年年中最高值達(dá)到8771口，

截止2022年下半年，庫(kù)存井總量降幅約為50%至4421口。假設(shè)原

油消耗速度保持不變，預(yù)計(jì)到2024年下半年，庫(kù)存井可能會(huì)被耗盡。

盡管2022年油氣上游投資較2021年有所回升，整體來(lái)看，大部分

上游資本開(kāi)支被用來(lái)完成已有油井庫(kù)存來(lái)保持產(chǎn)量，生產(chǎn)商對(duì)鉆探新

井持謹(jǐn)慎態(tài)度。由于上游資本開(kāi)支較低，美國(guó)原油產(chǎn)出受限。EIA短

期能源展望報(bào)告預(yù)計(jì)2023年美國(guó)原油產(chǎn)量較2022年的1186萬(wàn)桶/

日增加54萬(wàn)桶/日，將達(dá)到1241萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量。總體來(lái)說(shuō)，美國(guó)原

油產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)。

圖表4:美國(guó)2019?2022原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

--------2019---------2020---------2021---------2022

1.2.2俄羅斯原油出口保持韌性

2022年2月俄烏沖突發(fā)生后，歐美對(duì)俄油供給發(fā)起制裁，俄羅斯原

油出口受到了約束，產(chǎn)量有所下降。原油產(chǎn)量在2022年1月至3月

維持在約1100萬(wàn)桶/日，4月產(chǎn)量短期回落至1047萬(wàn)桶/日，此后持

續(xù)回升，下半年產(chǎn)量恢復(fù)至年初水平。作為對(duì)歐盟制裁的回應(yīng)，俄羅

斯總統(tǒng)普京簽署總統(tǒng)令，2023年2月1日至7月1日停止向參與價(jià)

格上限的國(guó)家出售原油，暫未提及減產(chǎn)。副總理諾瓦克預(yù)計(jì)23年原

油產(chǎn)量每日減產(chǎn)50萬(wàn)至70萬(wàn)桶，全年產(chǎn)量約1030-1050萬(wàn)桶/日。

2022年俄羅斯原油出口2.43億噸，約486萬(wàn)桶/日，22年底，原油

出口量約510萬(wàn)桶，日，基本恢復(fù)至沖突前500萬(wàn)桶/日的水平。受歐

盟對(duì)俄羅斯石油禁運(yùn)制裁的影響，俄羅斯對(duì)歐盟原油出口量由1-2月

的230-240萬(wàn)桶/日降至下半年約140萬(wàn)桶/日左右，降幅為100萬(wàn)桶

/日o對(duì)英國(guó)和美國(guó)的原汕出口量由2022年1-2月的60-90萬(wàn)桶舊

降至0。俄油在土耳其、中國(guó)和印度出口的增加量部分抵消了歐美市

場(chǎng)的減少量。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)俄羅斯原油對(duì)土耳其出口量由1-2月的

20萬(wàn)桶/日升至8月份60萬(wàn)桶/日。對(duì)中國(guó)出口量由1-2月份160-170

萬(wàn)桶/日升至下半年180-200萬(wàn)桶/日。對(duì)印度的出口量由1-2月份10

萬(wàn)桶/日升至100萬(wàn)桶/日。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后俄羅斯原油在歐美市場(chǎng)減少

量大約在190萬(wàn)桶舊左右，在亞洲市場(chǎng)增加量約150萬(wàn)桶左右。數(shù)

據(jù)還顯示俄羅斯向未知目的地石油出口從年初110萬(wàn)桶/日增加到了

約120-130萬(wàn)桶/日，這些未知目的地石油有可能使用“影子”船隊(duì)（所

有權(quán)和記錄信息不明的郵輪）在公海進(jìn)行轉(zhuǎn)運(yùn)以及由第三方國(guó)家轉(zhuǎn)售

到歐盟、中國(guó)、印度和土耳其等石油出口市場(chǎng)。

考慮俄羅斯向東方國(guó)家和未知目的地石油出口轉(zhuǎn)移量對(duì)歐美市場(chǎng)減

少量的替代作用，歐美制裁對(duì)俄羅斯石油出口的影響不是量的改變,

而是貿(mào)易流向的改變。預(yù)期2023年俄羅斯石油出口仍然保持韌性。

俄羅斯2023-2025能源出口目標(biāo)草案顯示2023年原油出口將從

2022年的2.43億噸上升至2.5億噸。

1.2.3OPEC產(chǎn)量或維持穩(wěn)定

圖表10:OPEC預(yù)測(cè)2023全球石油需求(mb/d)

全球石油含求

由于擔(dān)心原油需求因全球經(jīng)濟(jì)放緩降低，OPEC+2022年10月宣布

自11月起至2023年12月減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日。根據(jù)OPEC在2022

年12月發(fā)布的石油市場(chǎng)月報(bào)數(shù)據(jù)，11月OPEC的石油產(chǎn)量較10月

減少量是74.4萬(wàn)桶/日，至2882.6萬(wàn)桶/日，可見(jiàn)OPEC想提前縮減

產(chǎn)量。通過(guò)減產(chǎn)OPEC使油價(jià)始終維持在80美元/桶以上，對(duì)油價(jià)

有部分托底作用，若未來(lái)油價(jià)不進(jìn)一步走低，OPEC后續(xù)不具有減產(chǎn)

的強(qiáng)烈意愿。中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及全球地緣政治局勢(shì)緩解將對(duì)全球石油

需求進(jìn)行修復(fù).OPEC預(yù)計(jì)2023年全球石油需求增長(zhǎng)220萬(wàn)桶/日，

達(dá)到1.02億桶/日。IEA也預(yù)測(cè)2023年全球石油需求將超過(guò)1億桶。

在全球油品需求不出現(xiàn)大幅銳減的情形下，OPEC石油產(chǎn)量或維持穩(wěn)

定狀態(tài)。

1.2.4歐美原油2023上半年需求下降

2023年預(yù)計(jì)歐美緊縮政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成壓力。在2022年的第

二至三季度，歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了極大的韌性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)這

種韌性不會(huì)持續(xù)到2023年。高利率和高通脹將會(huì)使歐洲和美國(guó)的經(jīng)

濟(jì)增長(zhǎng)放緩，受宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的影響，歐美能源需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)較為疲

軟。根據(jù)OPEC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年第一、二季度，美國(guó)原油需求是

2501萬(wàn)桶/日和2052萬(wàn)桶/日，未達(dá)至IJ2022年2054萬(wàn)桶/日的年均

需求水平。歐洲在2023年第一、二季度，原油需求分別為1319萬(wàn)

桶/日和1346萬(wàn)桶/日，均未達(dá)到其在2022年年均1365萬(wàn)桶/日的水

平。從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上看,歐美在2023年上半年對(duì)原油的需求有所下降。

1.2.5中印原油需求上升

在疫情防控影響下，中國(guó)原油進(jìn)口在2022年第一至三季度表現(xiàn)疲弱。

根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)在1-9月累計(jì)進(jìn)口原油為3.7億噸，同

比下降了4.4%。這種情況在第4季度有所改善，原油進(jìn)口量從10

月開(kāi)始有了大幅回升。

中國(guó)在2022年上半年原油需求低迷主要有兩個(gè)原因。第一個(gè)原因是

上半年中國(guó)深圳、上海、北京幾個(gè)大城市先后因?yàn)橐咔榉揽亟?jīng)歷了政

策限行，交通用油需求下降。第二個(gè)原因是在國(guó)內(nèi)疫情封鎖，國(guó)際油

價(jià)上升等多種因素疊加下，國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)受到擠壓，民營(yíng)煉廠不得不

降低產(chǎn)能來(lái)應(yīng)對(duì)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。在下半年由于疫情防控政策放松,

交通運(yùn)輸開(kāi)始恢復(fù)，用油需求上升帶動(dòng)了煉油廠原油加工量提升。俄

羅斯折扣原油流向亞洲，中國(guó)增加了俄羅斯原油進(jìn)口量，這也為煉油

廠降低了成本。俄烏沖突引起的俄油貿(mào)易流改變推動(dòng)了印度向俄羅斯

進(jìn)口更多的石油。印度和中國(guó)相似，也處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，交通

用油需求較大。印度消費(fèi)的原油中超過(guò)80%都是依賴進(jìn)口，當(dāng)俄羅

斯以折扣價(jià)出口原油時(shí)，印度從2022年初大幅購(gòu)買(mǎi)俄油。在美國(guó)、

歐盟宣布禁止進(jìn)口俄羅斯石油后，印度煉油商以低價(jià)購(gòu)入俄油后加工

成成品油再銷(xiāo)往歐洲地區(qū)，獲得中間利潤(rùn)。印度原油進(jìn)口的需求具有

很大的潛力。2023年亞洲將迎來(lái)原油需求回暖的階段，中國(guó)和印度

屆時(shí)對(duì)于原油的需求將會(huì)進(jìn)一步增加，是推動(dòng)原油需求復(fù)蘇的主要力

量。

1.2.6原油價(jià)格走勢(shì)

2023年原油價(jià)格走勢(shì)從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看受貨幣政策影響，從原泊市

場(chǎng)角度看受OPEC產(chǎn)量的調(diào)整，中國(guó)疫情發(fā)展以及防控政策優(yōu)化，

俄羅斯對(duì)歐盟價(jià)格制裁的反應(yīng)，印度等新興經(jīng)濟(jì)體的需求等因素影響。

隨著俄烏局勢(shì)逐漸穩(wěn)定，OPEC調(diào)整產(chǎn)量對(duì)油價(jià)的托底保障，原油價(jià)

格走勢(shì)的不確定性向需求側(cè)傾斜?。隨著中國(guó)新冠疫情走向共存回歸正

常化，亞洲經(jīng)濟(jì)體重新開(kāi)放，需求端的恢復(fù)抵消供應(yīng)端衰退的影響，

預(yù)計(jì)2023年原油的價(jià)格短期將呈現(xiàn)出緩慢上升的形勢(shì)。中國(guó)全面開(kāi)

放后疫情是否會(huì)反彈導(dǎo)致重啟之前的防疫政策，OPEC在全球油品需

求上升是否會(huì)持續(xù)減產(chǎn)仍存在不確定性，因此很難確定油價(jià)在什么時(shí)

間會(huì)上升。根據(jù)標(biāo)普2023年1月最新預(yù)測(cè)，布倫特原油價(jià)格在23

年會(huì)維持在90美元/桶左右。

2聚酯瓶片迎來(lái)快速擴(kuò)大全球份額機(jī)遇

根據(jù)疫情期間以及疫后海外消費(fèi)復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)，必選消費(fèi)韌性總體強(qiáng)于

可選消費(fèi)。根據(jù)《中國(guó)消費(fèi)預(yù)期指數(shù)報(bào)告2022》，食品消費(fèi)增長(zhǎng)韌

性十足，2022年各季食品消費(fèi)預(yù)期普遍高于過(guò)去兩年。在石油石化

各細(xì)分領(lǐng)域中，掛鉤食品飲料等必選消費(fèi)的產(chǎn)品韌性一般要強(qiáng)于掛鉤

可選消費(fèi)的產(chǎn)品。聚酯行業(yè)中的聚酯瓶片即是細(xì)分領(lǐng)域中下游需求保

持景氣與可觀增速的典型產(chǎn)品。根據(jù)疫情前后中國(guó)與海外的瓶片產(chǎn)能

對(duì)比可知：中國(guó)聚酯瓶片在全球市場(chǎng)占比從2019年的32%提升至

2021年末的35%,2年之內(nèi)提升了3個(gè)pct,對(duì)應(yīng)全球其他主要產(chǎn)

區(qū)占比下降3個(gè)pct,分別是歐盟地區(qū)（11%降至10%）、中東和非

洲地區(qū)（10%降至9%）以及北亞地區(qū)（9%降至8%）,分別下降了

1個(gè)pcto

考慮到2022年中國(guó)瓶片出口的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)：2022年1至11月凈出口

量達(dá)397萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超2021年全年的318萬(wàn)噸以及疫情前2019年的

290萬(wàn)噸，連續(xù)兩年保持在25%以上的高增速狀態(tài)，且出口同比增

量目前已達(dá)79萬(wàn)噸，后續(xù)若12月出口量按照保守估計(jì)落在20-30

萬(wàn)噸之間，則2022年的全年凈出口同比增量或超過(guò)100萬(wàn)噸，該數(shù)

字已經(jīng)超過(guò)中國(guó)2022年的名義新增產(chǎn)能160萬(wàn)噸）,表明中國(guó)聚酯

瓶片目前在海外市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求的現(xiàn)狀，其在全球市場(chǎng)上的實(shí)際市

占率有望相對(duì)2021年有進(jìn)一步的提升。在國(guó)內(nèi)聚酯瓶片相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

勢(shì)得到保持的背景下，中國(guó)瓶片行業(yè)有望迎來(lái)快速擴(kuò)大全球份額的歷

史機(jī)遇。

圖表13:中國(guó)瓶片產(chǎn)能全球占比(2019)

歐洲其他南美.5%

10%

歐盟.

2.1國(guó)內(nèi)瓶片產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著

2.1.1聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料與規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大

近年來(lái)，中國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，其在規(guī)模上已經(jīng)對(duì)海外裝置形成

較顯著的優(yōu)勢(shì)。原先依賴進(jìn)口的各產(chǎn)'加鏈環(huán)節(jié)均逐步擺脫依賴，產(chǎn)業(yè)

鏈下游及中游產(chǎn)品大部分實(shí)現(xiàn)了凈出口，產(chǎn)業(yè)鏈上游原料的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能

也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游原料為PTA與MEG,其中

PTA更上游的PX一度也是限制行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一，一般也納入作

為原料分析，PX與MEG的上游主要為原油，其中MEG也有部分來(lái)

源于煤炭與天然氣。近二十年來(lái)，國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)了對(duì)上游

PX的需求，其國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與進(jìn)口量雙雙猛增，但由于其產(chǎn)能增長(zhǎng)還是

跟不上需求的增長(zhǎng)，并且新建產(chǎn)能計(jì)劃一度受到干擾，其凈進(jìn)口量在

2018年之前一直處于逐年快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。直到2019年起，以恒力

石化、浙江石化、盛虹煉化為代表的一批民營(yíng)大煉化企業(yè)煉油產(chǎn)能快

速釋放，國(guó)內(nèi)PX凈進(jìn)口量上升趨勢(shì)轉(zhuǎn)而掉頭向下，并且在2022年

的前11個(gè)月還實(shí)現(xiàn)了出口量的快速提高，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)PX供給的大

幅改善。

PTA的供給自主早在2015年就基本實(shí)現(xiàn)，當(dāng)年凈進(jìn)口量低于10萬(wàn)

噸，一度還出現(xiàn)了供給過(guò)剩情況，導(dǎo)致后面出現(xiàn)了一輪行'業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能

出清。后續(xù)PTA產(chǎn)能的增長(zhǎng)基本與國(guó)內(nèi)聚酯需求相匹配，凈進(jìn)口量

基本都在零附近震蕩，直到2021年出現(xiàn)了規(guī)模超過(guò)200萬(wàn)噸的出口，

并在2022年前11個(gè)月超過(guò)了300萬(wàn)噸，正式標(biāo)志著PTA供給從基

本平衡邁入寬松的新階段。MEG的供給則是在國(guó)內(nèi)煤制工藝大規(guī)模

上馬之后出現(xiàn)了階躍式增長(zhǎng)：2016年之前國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能少于凈進(jìn)

口量，呈現(xiàn)較高進(jìn)口依賴度，產(chǎn)品利潤(rùn)豐厚。MEG國(guó)內(nèi)產(chǎn)能穩(wěn)步提

升，在2016年超過(guò)凈進(jìn)口量并保持與其數(shù)量接近的狀態(tài)直到2020

年，國(guó)內(nèi)煤制MEG項(xiàng)目紛紛落地，產(chǎn)能快速提升，使得MEG凈進(jìn)

口量在2020年達(dá)峰，行業(yè)格局也從進(jìn)口主導(dǎo)變?yōu)榱藝?guó)內(nèi)供給主導(dǎo)。

目前中游的PTA已經(jīng)將依賴度降至接近0,其上游的PX進(jìn)口依賴度

也隨著浙石化二期及盛虹煉化的投產(chǎn)出現(xiàn)了快速下降；MEG除了中

東等地?fù)碛薪^對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的進(jìn)口量維持占據(jù)較固定的份額之外，邊際

進(jìn)口量基本全被國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擠出，行業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)大為壓縮；下游聚酯產(chǎn)

品更早實(shí)現(xiàn)對(duì)進(jìn)口的擺脫，典型的滌綸長(zhǎng)絲與聚酯瓶片均較早實(shí)現(xiàn)了

凈出口。

圖表21：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口依賴度不斷下厚

甲甲樓）羽樣裨耕耕護(hù)耕護(hù)耕耕耕耕耕樣譽(yù)

以優(yōu)勢(shì)最為顯著的下游聚酯產(chǎn)品為例，聚酯瓶片行業(yè)海外三年內(nèi)投產(chǎn)

的新產(chǎn)能與未來(lái)計(jì)劃建成的裝置整體處于單線25?30萬(wàn)噸的規(guī)模，

而國(guó)內(nèi)近3年落地的新產(chǎn)能以及未來(lái)確定性較高的新裝置基本都是

單線50與60萬(wàn)噸的級(jí)別，裝置規(guī)模呈現(xiàn)跨代差異，海外新裝置的

規(guī)模效應(yīng)處于劣勢(shì)，且海外大量老舊的裝置正處于淘汰階段，國(guó)內(nèi)瓶

片行業(yè)具備規(guī)模與效率上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前聚酯瓶片國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占到全

球產(chǎn)能的1/3左右，而具有可比性的滌綸長(zhǎng)絲的全球產(chǎn)能占比早已超

過(guò)2/3,兩者上游高度重疊，均受益于原料的供給寬松，下游分別掛

鉤必選消費(fèi)的飲料食品與可選消費(fèi)的紡織服裝，瓶片具備更為堅(jiān)韌的

需求成長(zhǎng)性，因此其全球市占率有較高概率走出與滌綸長(zhǎng)絲類(lèi)似的發(fā)

展路徑。

2.1.2聚酯產(chǎn)業(yè)鏈具備能源價(jià)格優(yōu)勢(shì)

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈屬于高耗能行業(yè)，對(duì)能源價(jià)格較為敏感。從全球主要國(guó)家

的電價(jià)對(duì)比來(lái)看，在疫情之前的2019年，中國(guó)0.64元/千乩時(shí)的工

業(yè)電價(jià)相對(duì)于多數(shù)國(guó)家都是有優(yōu)勢(shì)的，尤其是和歐洲主要工業(yè)化國(guó)家

比如德國(guó)1.26元/千瓦時(shí)以及英國(guó)1.35元/千瓦時(shí)的電價(jià)相比，具有

明顯的優(yōu)勢(shì)，僅在與自身具備廉價(jià)一次能源的國(guó)家如美國(guó)、挪威、加

拿大等相比時(shí)略處于劣勢(shì)。

而近兩年，隨著疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的干擾與俄烏沖突的不斷發(fā)酵，全

球能源價(jià)格基線顯著抬升，波動(dòng)性加大，尤其是歐洲地區(qū)的一次能源

價(jià)格與電價(jià)均出現(xiàn)了十分明顯的上漲。全球工業(yè)生產(chǎn)所使用的能源主

要是煤、天然氣以及電力，除了美國(guó)的自產(chǎn)天然氣具有明顯的價(jià)格優(yōu)

勢(shì)外，中國(guó)的主要一次能源相對(duì)歐洲及亞洲主要工業(yè)化地區(qū)均具備比

較優(yōu)勢(shì)。俄烏沖突目前仍在持續(xù)發(fā)酵，2023年全球以電力為主的能

源價(jià)格或仍維持高位，從而維持我國(guó)聚酯等高耗能工業(yè)的能源價(jià)格優(yōu)

勢(shì)。

2.1.3海運(yùn)價(jià)格回落有利于瓶片出口攻占海外市場(chǎng)

經(jīng)歷了疫情的擾動(dòng)后，全球海運(yùn)價(jià)格正從階段性運(yùn)力與需求不匹配的

狀態(tài)中逐步恢復(fù)，其主要表現(xiàn)就是海運(yùn)價(jià)格逐步回歸正常范圍。從主

要的海運(yùn)指數(shù)以及全球各區(qū)域主要航線CCFI指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，均從

2020年下半年至2022年的歷史高位逐步回落。分區(qū)域航線看，與

疫情前的2019年末相比，各航線CCFI指數(shù)中曾經(jīng)漲幅最大的歐洲

航線目前從最高點(diǎn)回調(diào)了69.26%,漲幅次之的南美航線從最高點(diǎn)回

調(diào)了77.74%；美西航線、東南亞航線、波紅航線從最高點(diǎn)至今分別

回調(diào)了69.26%、70.02%、72.48%,日本航線小幅回調(diào)了17.76%。

聚酯行業(yè)的海運(yùn)成本目前仍處十下降趨勢(shì)中，曾經(jīng)困擾行業(yè)的運(yùn)力瓶

頸以及高昂運(yùn)輸成本壓力得到極大緩解，被2020-2022年海運(yùn)因素

壓制的出口需求有望得到逐步釋放，在2021與2022年亮麗的出口

數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上，2023年的出口量有望進(jìn)一步提升，有利于國(guó)內(nèi)聚酯

瓶片借大規(guī)模出口持續(xù)攻占海外市場(chǎng)。

2.1.4行業(yè)集中度提升有利于瓶片企業(yè)提高市場(chǎng)控制力

圍裹28:國(guó)內(nèi)版片5丈全步/龍及CR5（萬(wàn)山年）

中國(guó)的瓶片總產(chǎn)能位列世界首位，目前占比已超過(guò)全球的1/3,另一

方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)的集中度也在不斷提升。國(guó)內(nèi)前五的瓶片生產(chǎn)企業(yè)三

房巷、華潤(rùn)材料、萬(wàn)凱新材、逸盛、澄星（處置中）對(duì)行業(yè)的影峋力

正變得越來(lái)越大：五家企業(yè)的合計(jì)產(chǎn)能從2011的205萬(wàn)噸擴(kuò)張至

2022年的1040萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了5倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為16%。同時(shí)

行業(yè)前五的產(chǎn)能集中率(CR5)保持同步快速增長(zhǎng)，從2011年的41%,

提升到2022年的近77%o目前該行業(yè)已經(jīng)達(dá)到極高寡占型

(CR8>70%)格局，龍頭企業(yè)在市場(chǎng)中的控制力保持在較高水平，

削弱了行業(yè)的周期性，令競(jìng)爭(zhēng)更為有序。

2.2瓶片自身性質(zhì)與下游需求共同推升行業(yè)景

2.2.1瓶片在競(jìng)爭(zhēng)材料中具備性能與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)

隨著人類(lèi)社會(huì)發(fā)展指數(shù)的不斷提升，對(duì)食品等包裝的需求也隨之不斷

提升，聚酯瓶片自身具有下面三種優(yōu)異的包裝特性，使得在保持食品

飲料風(fēng)味等物理化學(xué)性狀方面具有天然的優(yōu)勢(shì)：耐油、稀酸/堿以及

大多數(shù)溶劑及化學(xué)藥品的溶解與腐蝕；優(yōu)異的氣、水、油、異味、紫

外線與靜電阻隔性能；無(wú)毒無(wú)味，能直接與食品飲料相接觸。同時(shí)，

瓶片還具有高透明度與良好的光澤性，從而能提高包裝商品的附加值,

有利于提升產(chǎn)品溢價(jià)率，因此格外受到食品飲料廠家的青睞，此外瓶

片由于力學(xué)性能良好、耐折性好、易加工成型，因此在部分工業(yè)包裝

及板材等領(lǐng)域也具備優(yōu)良的應(yīng)用前景。長(zhǎng)期以來(lái)，聚酯瓶片的發(fā)展即

伴隨著對(duì)多種材料的替代過(guò)程，在軟飲料包裝領(lǐng)域，最為人所熟知的

例子即是可口可樂(lè)使用聚酯瓶對(duì)玻璃瓶進(jìn)行替代的過(guò)程。目前聚酯瓶

片對(duì)于紙張、木材、鋁材都有著在不同細(xì)分領(lǐng)域的替代案例。

回顧長(zhǎng)期以來(lái)聚酯瓶片與五大通用塑料的,介格走勢(shì)，可以看到早期瓶

片價(jià)格相對(duì)較高時(shí)與PP、PS、HDPE價(jià)格曲線均接近，隨著后續(xù)聚

酯產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)的發(fā)展與完善，其性價(jià)比不斷提升，目前價(jià)格均低于

上述三種材料；PVC基于我國(guó)煤化工的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期具備顯著的價(jià)

格優(yōu)勢(shì)，但是隨著環(huán)保與能耗的收緊，PVC價(jià)格已經(jīng)與瓶片相當(dāng)接

近，尤其在部分對(duì)材料安全性提出要求的領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了被瓶片替代

的趨勢(shì)。聚酯瓶片憑借其優(yōu)異性能與性價(jià)匕優(yōu)勢(shì)正處于持續(xù)替代其他

材料的過(guò)程中，其產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大將進(jìn)一步放大其優(yōu)勢(shì)，有望在傳統(tǒng)

領(lǐng)域不斷擴(kuò)大份額。

2.2.2食飲行業(yè)景氣度恢復(fù)有望拉動(dòng)瓶片內(nèi)需

圖表33:涂綸長(zhǎng)絲2021年下游需求分布

出口

與滌綸長(zhǎng)絲掛鉤紡織服裝等可選消費(fèi)品不同，瓶片下游主要掛鉤軟飲

料、食品、食用油等必選消費(fèi)品。根據(jù)消費(fèi)行業(yè)對(duì)于疫情后消費(fèi)復(fù)蘇

的節(jié)奏預(yù)期，國(guó)內(nèi)在經(jīng)歷疫情沖擊后，首先將出現(xiàn)線下場(chǎng)景的消費(fèi)修

復(fù)，預(yù)計(jì)年后春季的餐飲、出行等方面的消費(fèi)需求率先修復(fù)，與餐飲

相關(guān)的果汁、咖啡、酸奶、啤酒等飲料品種以及與出行、運(yùn)動(dòng)相關(guān)的

飲用水、運(yùn)動(dòng)飲料、能量飲料等屆時(shí)將呈現(xiàn)邊際改善；隨后進(jìn)入全面

復(fù)蘇階段，隨著信心的恢復(fù)，疫情期間受到壓制的乳制品、所有飲料

品種以及包裝食品、調(diào)味品、預(yù)制菜等食飲類(lèi)消費(fèi)品需求將得到初底

釋放。

從近年的瓶片內(nèi)需量來(lái)看，其一方面受到出口需求大增而帶來(lái)的對(duì)國(guó)

內(nèi)供給不足的影響，另一方面也受到2022年多次疫情給下游需求帶

來(lái)的擾動(dòng)。在目前的一次疫情沖擊后，參考海外復(fù)蘇的歷程，2023

年疫情對(duì)國(guó)內(nèi)瓶片下游的影響將逐步減輕，最終釋放被壓抑的需求，

有望帶來(lái)瓶片內(nèi)需與出口的共振。

2.2.3長(zhǎng)期氣候變化提升瓶片下游軟飲料行業(yè)需求

自工業(yè)時(shí)代開(kāi)始以來(lái)，全球目前變暖了約1.1℃。而一則由聯(lián)合國(guó)政

府間氣候變化專門(mén)委員會(huì)發(fā)布的評(píng)估報(bào)告進(jìn)一步指出，近五十年全球

變暖速度前所未有，使得氣候系統(tǒng)更加不穩(wěn)定，極端氣候頻發(fā)。從我

國(guó)長(zhǎng)期的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，自1951年以來(lái)國(guó)內(nèi)平均氣溫呈現(xiàn)出初期震

蕩、后期升溫的趨勢(shì)，只是在1987年前升溫的趨勢(shì)并不顯著。1987

年及之后平均氣溫再也沒(méi)有下降到9℃以下，并且自2013年起這一

溫度基線進(jìn)一步抬升至10℃之上，目前依然處于上行趨勢(shì)中。

根據(jù)文獻(xiàn)中一項(xiàng)針對(duì)不同濕黑球溫度（WGT）及不同勞動(dòng)強(qiáng)度下適

宜飲水量的研究，在中等強(qiáng)度勞動(dòng)時(shí)，濕黑球溫度為30℃所對(duì)應(yīng)的

較高溫度下，適宜飲水量為0.727L/h。類(lèi)比于高溫工作，炎熱天氣下

運(yùn)動(dòng)期間的補(bǔ)水量應(yīng)該在450-550毫升/小時(shí)，且每隔15?20分鐘

即需補(bǔ)水以維持身體水分平衡。全國(guó)乃至全球平均溫度提升帶來(lái)的微

觀表現(xiàn)上的后果是夏季炎熱天數(shù)的增多，對(duì)飲用水等軟飲料需求也將

隨之震蕩提升。

從更宏觀的角度看，對(duì)應(yīng)需求的軟飲料年產(chǎn)量可看出，2015年之后

的軟飲產(chǎn)量變化與GDP關(guān)聯(lián)性顯著減弱，而與全國(guó)平均氣溫的變化

高度止相關(guān)，表明在軟飲行業(yè)高速發(fā)展期，GDP增速關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)主導(dǎo)了軟飲料的消費(fèi)（近似產(chǎn)量）增速，在行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展期，供給

相對(duì)充足后，行業(yè)增長(zhǎng)的主導(dǎo)因素則切換為溫度：2015年之后年均

溫度顯著提升的年份軟飲料增速都達(dá)到了兩位數(shù)，因此隨著全球平均

溫度的提升，全球在軟飲料以及啤酒等部分飲料上的需求將隨之顯著

提升。

2.3雙反等對(duì)瓶片的干擾因素影響或有限

歷史上多個(gè)國(guó)家與地區(qū)對(duì)中國(guó)產(chǎn)聚酯瓶片進(jìn)行過(guò)雙反調(diào)查，曾經(jīng)顯著

影響了瓶片的凈出口增速：跌幅最明顯的2014~2015年間，土耳其、

美國(guó)、馬來(lái)西亞、巴西均對(duì)中國(guó)產(chǎn)瓶片開(kāi)展了反傾銷(xiāo)調(diào)查，由此導(dǎo)致

2014?2015年凈出口增速連續(xù)兩年環(huán)比大幅下滑，此后，日本、加

拿大、南非也陸續(xù)跟進(jìn)了雙反調(diào)查，對(duì)我國(guó)瓶片出口帶來(lái)壓制。出口

端受擠壓使得內(nèi)需消化了更高比例的產(chǎn)品，2014年之后國(guó)內(nèi)瓶片的

消費(fèi)比例穩(wěn)步上升。

不可否認(rèn)的是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)消費(fèi)力也在不斷提升，

2014年之后瓶片下游內(nèi)需占比不斷提升的趨勢(shì)除了出口的間歇受阻,

也有內(nèi)需崛起的重要助力。2020年疫情帶來(lái)的沖擊一度扭曲了出口

與內(nèi)需市場(chǎng)，疫情導(dǎo)致航運(yùn)運(yùn)力不足對(duì)出口持續(xù)帶來(lái)壓制，但在2021

年出口有所恢復(fù)之后可以看到即便內(nèi)需依然讓位于出口，但其在下游

結(jié)構(gòu)中占比提升的大趨勢(shì)不變，這一點(diǎn)起到了穩(wěn)定行業(yè)總需求的作用。

同時(shí)，雙反對(duì)出口的邊際影響正在逐步減小。

圖表41:瓶片供需端歷年以來(lái)的增速（萬(wàn)噸）

最近的一次雙反調(diào)杳來(lái)自印度，其原本在2019年是我國(guó)瓶片第一大

出口國(guó)，在2020年作出反傾銷(xiāo)終裁后，其直接從前十客戶中消失,

一年后俄羅斯變成了我國(guó)第一大出口國(guó)。考慮到2021年全年的凈出

口量顯著高于2019及2020年，因此印度雙反對(duì)出口的影響基本可

忽略，這意味著即便短時(shí)間損失接近9%的出口份額，我國(guó)聚酯瓶片

也能很快找到其他消化途徑，比如2021年前十大出口區(qū)域中新晉的

兩個(gè)非洲國(guó)家：尼日利亞與肯尼亞。此外可以看到2021年的出口

CR10數(shù)值也變得更低了，表明出口區(qū)域分散度得到進(jìn)一步提升，若

后續(xù)其他國(guó)家再進(jìn)行雙反調(diào)查，分散度的提升將使得其比印度雙反帶

來(lái)的影響更小，因此雙反這一因素對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)瓶片出口的影響或十分

有限。

2.4低庫(kù)存與月度數(shù)據(jù)景氣有望在春節(jié)后延續(xù)

聚酯瓶片庫(kù)存往年呈現(xiàn)出夏季北半球軟飲料消費(fèi)旺季前逐步降低，消

費(fèi)旺季尾聲時(shí)開(kāi)始逐步積累庫(kù)存的變化規(guī)律。在2020年，疫情導(dǎo)致

瓶片銷(xiāo)售延后。2021年因?yàn)槿蚝＿\(yùn)瓶頸在Q4的改善而呈現(xiàn)淡季

庫(kù)存反降的現(xiàn)象。2022年年初延續(xù)了2021年的低庫(kù)存后慢慢恢復(fù)

至類(lèi)似疫情前2019年的正常庫(kù)存變化規(guī)律。目前2022年末的庫(kù)存

仍然低于過(guò)去三年同期均值以及疫情前2019年的同期庫(kù)存，呈現(xiàn)出

良好的供需狀態(tài)。

圖裹46:2022年月度內(nèi)需量受到壓制

瓶片出口從月度數(shù)據(jù)看延續(xù)并放大了2021年Q4以來(lái)的景氣狀態(tài)，

即便2022年受到多地疫情的擾動(dòng)，出口方面各企業(yè)應(yīng)對(duì)有度，滿足

了海外市場(chǎng)的旺盛需求，除了10月旺季結(jié)束帶來(lái)的需求高位回落外，

2022年前11個(gè)月中的其余10個(gè)月均創(chuàng)出了4年中各月的最高出口

量記錄。瓶片的內(nèi)需數(shù)據(jù)呈現(xiàn)受壓制的狀態(tài)，一方面是優(yōu)先出口帶來(lái)

的對(duì)內(nèi)供給不足，另一方面也是全年疫情頻繁擾動(dòng)壓制了下游消費(fèi)端

需求的釋放。可以看到2022年內(nèi)需整體高于疫情前的2019年，保

持了增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在當(dāng)前春節(jié)前后疫情沖擊影響逐步消散的趨勢(shì)下，

春節(jié)后內(nèi)需