石油石化行業市場分析

1俄烏沖突背景下原油價格波動

1.12022年原油市場回顧

2022年全球經濟活動保持良好。歐元區國家經濟在2022年上半年

有強勁增長，進入下半年后因通貨膨脹加劇，央行貨幣緊縮政策以及

對冬季能源短缺的擔憂造成了經濟增速放緩。美國經濟在2022年上

半年面臨減速與高通脹，在2022年下半年有所恢復。因疫情影響,

中國2022年經濟增長疲弱。印度經濟在2022年上半年表現出強勁

的增長，在第二季度由于高通脹略有放緩。

1.1.1原油供應和需求

圖裝1:2022年原油供給埔量（萬桶/日）

根據EIA統計，2022年全球原油供給為9997.7萬桶/日，較2021

年增長了428萬桶/日。增量主要來自OPEC國家、美國、加拿大、

俄羅斯、拉丁美洲的阿根廷和巴西。全球原油需求為9943.1萬桶/

日，較2021年增長了225萬桶/日。增量主要來自美國、印度、中

東地區。中國由于嚴格的疫情管控政策，經濟活動受到限制，2022

年全年原油需求量低于2021年。

1.1.2原油價格走勢

2022年初，各國對石油需求增長較快，國際原油交易市場上漲。2

月24日俄烏沖突發生后，布倫特油價上漲至100美元以上，在3月

8日達到了全年最高油價127.98美元/桶。美聯儲在2022年3月16

日加息25個基點，油價短期回落到98美元/桶。美國自3月開始釋

放戰略石汕儲備以對沖石油需求增加的風險，油價下降。5月份歐盟

聯合27個國家商議對俄羅斯石油制裁，石油市場預期收緊，油價上

升，到6月份達到120美元/桶。6月15日和7月27日美聯儲分別

力口息75個基點，歐洲也分別在7月、9月和10月三次加息，油價波

動下降至85美元/桶以下。10月OPEC+宣布自2022年11月至2023

年12月減產石油200萬桶/日,油價開始回升但維持在100美元/桶

以下。

1.22023年原油市場展望

1.2.1美國原油產量溫和增長

2022年美國原油產量增長緩慢。根據EIA數據，2022年11月，美

國原油產量平均1210萬桶/日,仍低于2019年新冠疫情前的同期

1290萬桶/日的產量水平。2023年美國原油進入補庫周期，頁巖油

庫存消耗，新井增量減緩。美國七大頁巖油庫存從2020年下半年起

呈現出下降趨勢。庫存井總量在2020年年中最高值達到8771口，

截止2022年下半年，庫存井總量降幅約為50%至4421口。假設原

油消耗速度保持不變，預計到2024年下半年，庫存井可能會被耗盡。

盡管2022年油氣上游投資較2021年有所回升，整體來看，大部分

上游資本開支被用來完成已有油井庫存來保持產量，生產商對鉆探新

井持謹慎態度。由于上游資本開支較低，美國原油產出受限。EIA短

期能源展望報告預計2023年美國原油產量較2022年的1186萬桶/

日增加54萬桶/日，將達到1241萬桶/日的產量。總體來說，美國原

油產量溫和增長。

圖表4:美國2019?2022原油產量（萬桶/日）

--------2019---------2020---------2021---------2022

1.2.2俄羅斯原油出口保持韌性

2022年2月俄烏沖突發生后，歐美對俄油供給發起制裁，俄羅斯原

油出口受到了約束，產量有所下降。原油產量在2022年1月至3月

維持在約1100萬桶/日，4月產量短期回落至1047萬桶/日，此后持

續回升，下半年產量恢復至年初水平。作為對歐盟制裁的回應，俄羅

斯總統普京簽署總統令，2023年2月1日至7月1日停止向參與價

格上限的國家出售原油，暫未提及減產。副總理諾瓦克預計23年原

油產量每日減產50萬至70萬桶，全年產量約1030-1050萬桶/日。

2022年俄羅斯原油出口2.43億噸，約486萬桶/日，22年底，原油

出口量約510萬桶，日，基本恢復至沖突前500萬桶/日的水平。受歐

盟對俄羅斯石油禁運制裁的影響，俄羅斯對歐盟原油出口量由1-2月

的230-240萬桶/日降至下半年約140萬桶/日左右，降幅為100萬桶

/日o對英國和美國的原汕出口量由2022年1-2月的60-90萬桶舊

降至0。俄油在土耳其、中國和印度出口的增加量部分抵消了歐美市

場的減少量。根據IEA數據俄羅斯原油對土耳其出口量由1-2月的

20萬桶/日升至8月份60萬桶/日。對中國出口量由1-2月份160-170

萬桶/日升至下半年180-200萬桶/日。對印度的出口量由1-2月份10

萬桶/日升至100萬桶/日。俄烏戰爭之后俄羅斯原油在歐美市場減少

量大約在190萬桶舊左右，在亞洲市場增加量約150萬桶左右。數

據還顯示俄羅斯向未知目的地石油出口從年初110萬桶/日增加到了

約120-130萬桶/日，這些未知目的地石油有可能使用“影子”船隊（所

有權和記錄信息不明的郵輪）在公海進行轉運以及由第三方國家轉售

到歐盟、中國、印度和土耳其等石油出口市場。

考慮俄羅斯向東方國家和未知目的地石油出口轉移量對歐美市場減

少量的替代作用，歐美制裁對俄羅斯石油出口的影響不是量的改變,

而是貿易流向的改變。預期2023年俄羅斯石油出口仍然保持韌性。

俄羅斯2023-2025能源出口目標草案顯示2023年原油出口將從

2022年的2.43億噸上升至2.5億噸。

1.2.3OPEC產量或維持穩定

圖表10:OPEC預測2023全球石油需求(mb/d)

全球石油含求

由于擔心原油需求因全球經濟放緩降低，OPEC+2022年10月宣布

自11月起至2023年12月減產200萬桶/日。根據OPEC在2022

年12月發布的石油市場月報數據，11月OPEC的石油產量較10月

減少量是74.4萬桶/日，至2882.6萬桶/日，可見OPEC想提前縮減

產量。通過減產OPEC使油價始終維持在80美元/桶以上，對油價

有部分托底作用，若未來油價不進一步走低，OPEC后續不具有減產

的強烈意愿。中國經濟復蘇以及全球地緣政治局勢緩解將對全球石油

需求進行修復.OPEC預計2023年全球石油需求增長220萬桶/日，

達到1.02億桶/日。IEA也預測2023年全球石油需求將超過1億桶。

在全球油品需求不出現大幅銳減的情形下，OPEC石油產量或維持穩

定狀態。

1.2.4歐美原油2023上半年需求下降

2023年預計歐美緊縮政策將對經濟活動構成壓力。在2022年的第

二至三季度，歐洲和美國經濟表現出了極大的韌性，經濟學家預測這

種韌性不會持續到2023年。高利率和高通脹將會使歐洲和美國的經

濟增長放緩，受宏觀經濟走弱的影響，歐美能源需求增長預計較為疲

軟。根據OPEC預測數據，2023年第一、二季度，美國原油需求是

2501萬桶/日和2052萬桶/日，未達至IJ2022年2054萬桶/日的年均

需求水平。歐洲在2023年第一、二季度，原油需求分別為1319萬

桶/日和1346萬桶/日，均未達到其在2022年年均1365萬桶/日的水

平。從預測數據上看,歐美在2023年上半年對原油的需求有所下降。

1.2.5中印原油需求上升

在疫情防控影響下，中國原油進口在2022年第一至三季度表現疲弱。

根據海關總署統計數據，中國在1-9月累計進口原油為3.7億噸，同

比下降了4.4%。這種情況在第4季度有所改善，原油進口量從10

月開始有了大幅回升。

中國在2022年上半年原油需求低迷主要有兩個原因。第一個原因是

上半年中國深圳、上海、北京幾個大城市先后因為疫情防控經歷了政

策限行，交通用油需求下降。第二個原因是在國內疫情封鎖，國際油

價上升等多種因素疊加下，國內煉廠利潤受到擠壓，民營煉廠不得不

降低產能來應對利潤下降的風險。在下半年由于疫情防控政策放松,

交通運輸開始恢復，用油需求上升帶動了煉油廠原油加工量提升。俄

羅斯折扣原油流向亞洲，中國增加了俄羅斯原油進口量，這也為煉油

廠降低了成本。俄烏沖突引起的俄油貿易流改變推動了印度向俄羅斯

進口更多的石油。印度和中國相似，也處于經濟高速發展階段，交通

用油需求較大。印度消費的原油中超過80%都是依賴進口，當俄羅

斯以折扣價出口原油時，印度從2022年初大幅購買俄油。在美國、

歐盟宣布禁止進口俄羅斯石油后，印度煉油商以低價購入俄油后加工

成成品油再銷往歐洲地區，獲得中間利潤。印度原油進口的需求具有

很大的潛力。2023年亞洲將迎來原油需求回暖的階段，中國和印度

屆時對于原油的需求將會進一步增加，是推動原油需求復蘇的主要力

量。

1.2.6原油價格走勢

2023年原油價格走勢從宏觀經濟角度看受貨幣政策影響，從原泊市

場角度看受OPEC產量的調整，中國疫情發展以及防控政策優化，

俄羅斯對歐盟價格制裁的反應，印度等新興經濟體的需求等因素影響。

隨著俄烏局勢逐漸穩定，OPEC調整產量對油價的托底保障，原油價

格走勢的不確定性向需求側傾斜?。隨著中國新冠疫情走向共存回歸正

常化，亞洲經濟體重新開放，需求端的恢復抵消供應端衰退的影響，

預計2023年原油的價格短期將呈現出緩慢上升的形勢。中國全面開

放后疫情是否會反彈導致重啟之前的防疫政策，OPEC在全球油品需

求上升是否會持續減產仍存在不確定性，因此很難確定油價在什么時

間會上升。根據標普2023年1月最新預測，布倫特原油價格在23

年會維持在90美元/桶左右。

2聚酯瓶片迎來快速擴大全球份額機遇

根據疫情期間以及疫后海外消費復蘇的經驗，必選消費韌性總體強于

可選消費。根據《中國消費預期指數報告2022》，食品消費增長韌

性十足，2022年各季食品消費預期普遍高于過去兩年。在石油石化

各細分領域中，掛鉤食品飲料等必選消費的產品韌性一般要強于掛鉤

可選消費的產品。聚酯行業中的聚酯瓶片即是細分領域中下游需求保

持景氣與可觀增速的典型產品。根據疫情前后中國與海外的瓶片產能

對比可知：中國聚酯瓶片在全球市場占比從2019年的32%提升至

2021年末的35%,2年之內提升了3個pct,對應全球其他主要產

區占比下降3個pct,分別是歐盟地區（11%降至10%）、中東和非

洲地區（10%降至9%）以及北亞地區（9%降至8%）,分別下降了

1個pcto

考慮到2022年中國瓶片出口的強勁數據：2022年1至11月凈出口

量達397萬噸，遠超2021年全年的318萬噸以及疫情前2019年的

290萬噸，連續兩年保持在25%以上的高增速狀態，且出口同比增

量目前已達79萬噸，后續若12月出口量按照保守估計落在20-30

萬噸之間，則2022年的全年凈出口同比增量或超過100萬噸，該數

字已經超過中國2022年的名義新增產能160萬噸）,表明中國聚酯

瓶片目前在海外市場持續供不應求的現狀，其在全球市場上的實際市

占率有望相對2021年有進一步的提升。在國內聚酯瓶片相對競爭優

勢得到保持的背景下，中國瓶片行業有望迎來快速擴大全球份額的歷

史機遇。

圖表13:中國瓶片產能全球占比(2019)

歐洲其他南美.5%

10%

歐盟.

2.1國內瓶片產業鏈優勢顯著

2.1.1聚酯產業鏈原料與規模優勢不斷擴大

近年來，中國聚酯產業鏈快速發展，其在規模上已經對海外裝置形成

較顯著的優勢。原先依賴進口的各產'加鏈環節均逐步擺脫依賴，產業

鏈下游及中游產品大部分實現了凈出口，產業鏈上游原料的國內產能

也呈現快速增長態勢。聚酯產業鏈上游原料為PTA與MEG,其中

PTA更上游的PX一度也是限制行業發展的瓶頸之一，一般也納入作

為原料分析，PX與MEG的上游主要為原油，其中MEG也有部分來

源于煤炭與天然氣。近二十年來，國內聚酯產業發展帶動了對上游

PX的需求，其國內產量與進口量雙雙猛增，但由于其產能增長還是

跟不上需求的增長，并且新建產能計劃一度受到干擾，其凈進口量在

2018年之前一直處于逐年快速增長態勢。直到2019年起，以恒力

石化、浙江石化、盛虹煉化為代表的一批民營大煉化企業煉油產能快

速釋放，國內PX凈進口量上升趨勢轉而掉頭向下，并且在2022年

的前11個月還實現了出口量的快速提高，標志著國內PX供給的大

幅改善。

PTA的供給自主早在2015年就基本實現，當年凈進口量低于10萬

噸，一度還出現了供給過剩情況，導致后面出現了一輪行'業內的產能

出清。后續PTA產能的增長基本與國內聚酯需求相匹配，凈進口量

基本都在零附近震蕩，直到2021年出現了規模超過200萬噸的出口，

并在2022年前11個月超過了300萬噸，正式標志著PTA供給從基

本平衡邁入寬松的新階段。MEG的供給則是在國內煤制工藝大規模

上馬之后出現了階躍式增長：2016年之前國內MEG產能少于凈進

口量，呈現較高進口依賴度，產品利潤豐厚。MEG國內產能穩步提

升，在2016年超過凈進口量并保持與其數量接近的狀態直到2020

年，國內煤制MEG項目紛紛落地，產能快速提升，使得MEG凈進

口量在2020年達峰，行業格局也從進口主導變為了國內供給主導。

目前中游的PTA已經將依賴度降至接近0,其上游的PX進口依賴度

也隨著浙石化二期及盛虹煉化的投產出現了快速下降；MEG除了中

東等地擁有絕對成本優勢的進口量維持占據較固定的份額之外，邊際

進口量基本全被國內產能擠出，行業利潤已經大為壓縮；下游聚酯產

品更早實現對進口的擺脫，典型的滌綸長絲與聚酯瓶片均較早實現了

凈出口。

圖表21：聚酯產業鏈進口依賴度不斷下厚

甲甲樓）羽樣裨耕耕護耕護耕耕耕耕耕樣譽

以優勢最為顯著的下游聚酯產品為例，聚酯瓶片行業海外三年內投產

的新產能與未來計劃建成的裝置整體處于單線25?30萬噸的規模，

而國內近3年落地的新產能以及未來確定性較高的新裝置基本都是

單線50與60萬噸的級別，裝置規模呈現跨代差異，海外新裝置的

規模效應處于劣勢，且海外大量老舊的裝置正處于淘汰階段，國內瓶

片行業具備規模與效率上的相對優勢。目前聚酯瓶片國內產能占到全

球產能的1/3左右，而具有可比性的滌綸長絲的全球產能占比早已超

過2/3,兩者上游高度重疊，均受益于原料的供給寬松，下游分別掛

鉤必選消費的飲料食品與可選消費的紡織服裝，瓶片具備更為堅韌的

需求成長性，因此其全球市占率有較高概率走出與滌綸長絲類似的發

展路徑。

2.1.2聚酯產業鏈具備能源價格優勢

聚酯產業鏈屬于高耗能行業，對能源價格較為敏感。從全球主要國家

的電價對比來看，在疫情之前的2019年，中國0.64元/千乩時的工

業電價相對于多數國家都是有優勢的，尤其是和歐洲主要工業化國家

比如德國1.26元/千瓦時以及英國1.35元/千瓦時的電價相比，具有

明顯的優勢，僅在與自身具備廉價一次能源的國家如美國、挪威、加

拿大等相比時略處于劣勢。

而近兩年，隨著疫情對全球供應鏈的干擾與俄烏沖突的不斷發酵，全

球能源價格基線顯著抬升，波動性加大，尤其是歐洲地區的一次能源

價格與電價均出現了十分明顯的上漲。全球工業生產所使用的能源主

要是煤、天然氣以及電力，除了美國的自產天然氣具有明顯的價格優

勢外，中國的主要一次能源相對歐洲及亞洲主要工業化地區均具備比

較優勢。俄烏沖突目前仍在持續發酵，2023年全球以電力為主的能

源價格或仍維持高位，從而維持我國聚酯等高耗能工業的能源價格優

勢。

2.1.3海運價格回落有利于瓶片出口攻占海外市場

經歷了疫情的擾動后，全球海運價格正從階段性運力與需求不匹配的

狀態中逐步恢復，其主要表現就是海運價格逐步回歸正常范圍。從主

要的海運指數以及全球各區域主要航線CCFI指數的走勢來看，均從

2020年下半年至2022年的歷史高位逐步回落。分區域航線看，與

疫情前的2019年末相比，各航線CCFI指數中曾經漲幅最大的歐洲

航線目前從最高點回調了69.26%,漲幅次之的南美航線從最高點回

調了77.74%；美西航線、東南亞航線、波紅航線從最高點至今分別

回調了69.26%、70.02%、72.48%,日本航線小幅回調了17.76%。

聚酯行業的海運成本目前仍處十下降趨勢中，曾經困擾行業的運力瓶

頸以及高昂運輸成本壓力得到極大緩解，被2020-2022年海運因素

壓制的出口需求有望得到逐步釋放，在2021與2022年亮麗的出口

數據基礎之上，2023年的出口量有望進一步提升，有利于國內聚酯

瓶片借大規模出口持續攻占海外市場。

2.1.4行業集中度提升有利于瓶片企業提高市場控制力

圍裹28:國內版片5丈全步/龍及CR5（萬山年）

中國的瓶片總產能位列世界首位，目前占比已超過全球的1/3,另一

方面，國內企業的集中度也在不斷提升。國內前五的瓶片生產企業三

房巷、華潤材料、萬凱新材、逸盛、澄星（處置中）對行業的影峋力

正變得越來越大：五家企業的合計產能從2011的205萬噸擴張至

2022年的1040萬噸，增長了5倍，年復合增長率約為16%。同時

行業前五的產能集中率(CR5)保持同步快速增長，從2011年的41%,

提升到2022年的近77%o目前該行業已經達到極高寡占型

(CR8>70%)格局，龍頭企業在市場中的控制力保持在較高水平，

削弱了行業的周期性，令競爭更為有序。

2.2瓶片自身性質與下游需求共同推升行業景

2.2.1瓶片在競爭材料中具備性能與性價比優勢

隨著人類社會發展指數的不斷提升，對食品等包裝的需求也隨之不斷

提升，聚酯瓶片自身具有下面三種優異的包裝特性，使得在保持食品

飲料風味等物理化學性狀方面具有天然的優勢：耐油、稀酸/堿以及

大多數溶劑及化學藥品的溶解與腐蝕；優異的氣、水、油、異味、紫

外線與靜電阻隔性能；無毒無味，能直接與食品飲料相接觸。同時，

瓶片還具有高透明度與良好的光澤性，從而能提高包裝商品的附加值,

有利于提升產品溢價率，因此格外受到食品飲料廠家的青睞，此外瓶

片由于力學性能良好、耐折性好、易加工成型，因此在部分工業包裝

及板材等領域也具備優良的應用前景。長期以來，聚酯瓶片的發展即

伴隨著對多種材料的替代過程，在軟飲料包裝領域，最為人所熟知的

例子即是可口可樂使用聚酯瓶對玻璃瓶進行替代的過程。目前聚酯瓶

片對于紙張、木材、鋁材都有著在不同細分領域的替代案例。

回顧長期以來聚酯瓶片與五大通用塑料的,介格走勢，可以看到早期瓶

片價格相對較高時與PP、PS、HDPE價格曲線均接近，隨著后續聚

酯產業鏈在國內的發展與完善，其性價比不斷提升，目前價格均低于

上述三種材料；PVC基于我國煤化工的傳統優勢長期具備顯著的價

格優勢，但是隨著環保與能耗的收緊，PVC價格已經與瓶片相當接

近，尤其在部分對材料安全性提出要求的領域已經出現了被瓶片替代

的趨勢。聚酯瓶片憑借其優異性能與性價匕優勢正處于持續替代其他

材料的過程中，其產能規模的擴大將進一步放大其優勢，有望在傳統

領域不斷擴大份額。

2.2.2食飲行業景氣度恢復有望拉動瓶片內需

圖表33:涂綸長絲2021年下游需求分布

出口

與滌綸長絲掛鉤紡織服裝等可選消費品不同，瓶片下游主要掛鉤軟飲

料、食品、食用油等必選消費品。根據消費行業對于疫情后消費復蘇

的節奏預期，國內在經歷疫情沖擊后，首先將出現線下場景的消費修

復，預計年后春季的餐飲、出行等方面的消費需求率先修復，與餐飲

相關的果汁、咖啡、酸奶、啤酒等飲料品種以及與出行、運動相關的

飲用水、運動飲料、能量飲料等屆時將呈現邊際改善；隨后進入全面

復蘇階段，隨著信心的恢復，疫情期間受到壓制的乳制品、所有飲料

品種以及包裝食品、調味品、預制菜等食飲類消費品需求將得到初底

釋放。

從近年的瓶片內需量來看，其一方面受到出口需求大增而帶來的對國

內供給不足的影響，另一方面也受到2022年多次疫情給下游需求帶

來的擾動。在目前的一次疫情沖擊后，參考海外復蘇的歷程，2023

年疫情對國內瓶片下游的影響將逐步減輕，最終釋放被壓抑的需求，

有望帶來瓶片內需與出口的共振。

2.2.3長期氣候變化提升瓶片下游軟飲料行業需求

自工業時代開始以來，全球目前變暖了約1.1℃。而一則由聯合國政

府間氣候變化專門委員會發布的評估報告進一步指出，近五十年全球

變暖速度前所未有，使得氣候系統更加不穩定，極端氣候頻發。從我

國長期的歷史數據來看，自1951年以來國內平均氣溫呈現出初期震

蕩、后期升溫的趨勢，只是在1987年前升溫的趨勢并不顯著。1987

年及之后平均氣溫再也沒有下降到9℃以下，并且自2013年起這一

溫度基線進一步抬升至10℃之上，目前依然處于上行趨勢中。

根據文獻中一項針對不同濕黑球溫度（WGT）及不同勞動強度下適

宜飲水量的研究，在中等強度勞動時，濕黑球溫度為30℃所對應的

較高溫度下，適宜飲水量為0.727L/h。類比于高溫工作，炎熱天氣下

運動期間的補水量應該在450-550毫升/小時，且每隔15?20分鐘

即需補水以維持身體水分平衡。全國乃至全球平均溫度提升帶來的微

觀表現上的后果是夏季炎熱天數的增多，對飲用水等軟飲料需求也將

隨之震蕩提升。

從更宏觀的角度看，對應需求的軟飲料年產量可看出，2015年之后

的軟飲產量變化與GDP關聯性顯著減弱，而與全國平均氣溫的變化

高度止相關，表明在軟飲行業高速發展期，GDP增速關聯的經濟增

長主導了軟飲料的消費（近似產量）增速，在行業平穩發展期，供給

相對充足后，行業增長的主導因素則切換為溫度：2015年之后年均

溫度顯著提升的年份軟飲料增速都達到了兩位數，因此隨著全球平均

溫度的提升，全球在軟飲料以及啤酒等部分飲料上的需求將隨之顯著

提升。

2.3雙反等對瓶片的干擾因素影響或有限

歷史上多個國家與地區對中國產聚酯瓶片進行過雙反調查，曾經顯著

影響了瓶片的凈出口增速：跌幅最明顯的2014~2015年間，土耳其、

美國、馬來西亞、巴西均對中國產瓶片開展了反傾銷調查，由此導致

2014?2015年凈出口增速連續兩年環比大幅下滑，此后，日本、加

拿大、南非也陸續跟進了雙反調查，對我國瓶片出口帶來壓制。出口

端受擠壓使得內需消化了更高比例的產品，2014年之后國內瓶片的

消費比例穩步上升。

不可否認的是隨著我國經濟不斷發展，國內消費力也在不斷提升，

2014年之后瓶片下游內需占比不斷提升的趨勢除了出口的間歇受阻,

也有內需崛起的重要助力。2020年疫情帶來的沖擊一度扭曲了出口

與內需市場，疫情導致航運運力不足對出口持續帶來壓制，但在2021

年出口有所恢復之后可以看到即便內需依然讓位于出口，但其在下游

結構中占比提升的大趨勢不變，這一點起到了穩定行業總需求的作用。

同時，雙反對出口的邊際影響正在逐步減小。

圖表41:瓶片供需端歷年以來的增速（萬噸）

最近的一次雙反調杳來自印度，其原本在2019年是我國瓶片第一大

出口國，在2020年作出反傾銷終裁后，其直接從前十客戶中消失,

一年后俄羅斯變成了我國第一大出口國。考慮到2021年全年的凈出

口量顯著高于2019及2020年，因此印度雙反對出口的影響基本可

忽略，這意味著即便短時間損失接近9%的出口份額，我國聚酯瓶片

也能很快找到其他消化途徑，比如2021年前十大出口區域中新晉的

兩個非洲國家：尼日利亞與肯尼亞。此外可以看到2021年的出口

CR10數值也變得更低了，表明出口區域分散度得到進一步提升，若

后續其他國家再進行雙反調查，分散度的提升將使得其比印度雙反帶

來的影響更小，因此雙反這一因素對未來國內瓶片出口的影響或十分

有限。

2.4低庫存與月度數據景氣有望在春節后延續

聚酯瓶片庫存往年呈現出夏季北半球軟飲料消費旺季前逐步降低，消

費旺季尾聲時開始逐步積累庫存的變化規律。在2020年，疫情導致

瓶片銷售延后。2021年因為全球海運瓶頸在Q4的改善而呈現淡季

庫存反降的現象。2022年年初延續了2021年的低庫存后慢慢恢復

至類似疫情前2019年的正常庫存變化規律。目前2022年末的庫存

仍然低于過去三年同期均值以及疫情前2019年的同期庫存，呈現出

良好的供需狀態。

圖裹46:2022年月度內需量受到壓制

瓶片出口從月度數據看延續并放大了2021年Q4以來的景氣狀態，

即便2022年受到多地疫情的擾動，出口方面各企業應對有度，滿足

了海外市場的旺盛需求，除了10月旺季結束帶來的需求高位回落外，

2022年前11個月中的其余10個月均創出了4年中各月的最高出口

量記錄。瓶片的內需數據呈現受壓制的狀態，一方面是優先出口帶來

的對內供給不足，另一方面也是全年疫情頻繁擾動壓制了下游消費端

需求的釋放。可以看到2022年內需整體高于疫情前的2019年，保

持了增長的趨勢，在當前春節前后疫情沖擊影響逐步消散的趨勢下，

春節后內需