內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u公用事業(yè)行業(yè)分析 5天然氣、一次電力及其他能源生產(chǎn)、消費(fèi)規(guī)模呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，逐步替代化石能源 5政策推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，電力生產(chǎn)、消費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng) 6電改持續(xù)推進(jìn)，價(jià)格機(jī)制逐步完善 9火電盈利趨穩(wěn)，水電穩(wěn)定防御屬性突出，核電、新能源裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng) 10燃?xì)猓呵鍧嵞茉崔D(zhuǎn)型帶動(dòng)消費(fèi)量高增長(zhǎng)，城燃順價(jià)持續(xù)推進(jìn) 16水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，水價(jià)上調(diào)具備合理性與迫切性 18中證全指公用事業(yè)指數(shù)投資價(jià)值分析 21指數(shù)編制規(guī)則介紹 21聚焦公用事業(yè)行業(yè)龍頭，市值風(fēng)格偏大盤 21配置行業(yè)領(lǐng)域以電力為主，水電、火電權(quán)重占比較大 22持倉(cāng)較為集中，以各細(xì)分電力行業(yè)龍頭公司為主 22估值處于低位，估值層面具備安全邊際 23市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，分紅派息水平較好 23風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖表目錄圖我國(guó)一次能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu) 5圖我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) 6圖我國(guó)電力裝機(jī)容量變化情況（萬(wàn)千瓦） 7圖我國(guó)發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)） 7圖我國(guó)全社會(huì)用電量情況 8圖我國(guó)電能占終端能源消費(fèi)比重情況 8圖我國(guó)電力體制改革發(fā)展方向梳理 10圖火電收入、成本測(cè)算公式及主要影響因素 11圖我國(guó)歷年核電審批臺(tái)數(shù) 12圖國(guó)內(nèi)風(fēng)光新能源裝機(jī)容量及占比情況（萬(wàn)千瓦） 13圖國(guó)內(nèi)新能源發(fā)電量及占比情況（億千瓦時(shí)） 14圖中國(guó)天然氣消費(fèi)量 16圖1978-2023中國(guó)城市供水量&普及率情況（萬(wàn)噸，） 18圖1991-2023中國(guó)城市污水處理量&普及率情況（萬(wàn)噸，） 18圖1978-2023中國(guó)城市供水/污水處理/雨水管道長(zhǎng)度（單位：公里） 19圖中證全指公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)成分股市值分布 21圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)成分股權(quán)重行業(yè)分布 22圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)成分股權(quán)重電力行業(yè)分布 22圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)PE_TTM走勢(shì) 23圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)PB_LF走勢(shì) 23圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)營(yíng)業(yè)收入 23圖中證全指公用事業(yè)歸母凈利潤(rùn) 23圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)收益率情況 24圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)分紅情況 24圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)分紅與市場(chǎng)指數(shù)比較 24表2021年以來水風(fēng)光互補(bǔ)政策梳理 11表2024年以來國(guó)家支持新能源發(fā)展的政策梳理 14表各地出臺(tái)136號(hào)文細(xì)則地區(qū)的情況 15表部分地區(qū)城市燃?xì)饩用裼脷鈨r(jià)格調(diào)整政策情況梳理 17表廣州自來水調(diào)價(jià)前后的價(jià)格對(duì)比 20表中證全指公用事業(yè)指數(shù)基本信息及選樣方法 21表中證全指公用事業(yè)指數(shù)前10權(quán)重股 22表中證全指公用事業(yè)指數(shù)前10權(quán)重股分紅情況 24資料來源：資料來源：公用事業(yè)行業(yè)分析天然氣、一次電力及其他能源生產(chǎn)、消費(fèi)規(guī)模呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，逐步替代化石能源能源是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活的重要基礎(chǔ)要素，能源行業(yè)需求持續(xù)且穩(wěn)定，能源消費(fèi)總量規(guī)模不斷增加，能源行業(yè)具有突出的“剛需”屬性，長(zhǎng)期來看，隨著人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革，能源行業(yè)需求將持續(xù)釋放，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)張。天然氣、一次電力及其他能源在一次能源生產(chǎn)、消費(fèi)中占比呈增加趨勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，202366.66.26.021.2一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中原煤原油、天然氣、一次電力及其他能源占比分別為55.3、18.3、8.5、17.9，天然氣及一次電力及其他能源在一次能源生產(chǎn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比均有所增加。預(yù)計(jì)隨著“雙碳”政策推進(jìn)，能源生產(chǎn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)變革深化，天然氣及一次電力及其他能源的產(chǎn)量、消費(fèi)量將進(jìn)一步增加。2024據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，2024年一次能源生產(chǎn)總量49.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，同比增長(zhǎng)4.6；原煤產(chǎn)量47.8億噸同比增長(zhǎng)1.2原油產(chǎn)量2.13億噸同比增長(zhǎng)1.8然氣產(chǎn)量2464.5億立方米，同比增長(zhǎng)6.0；水電、核電、風(fēng)光新能源等一次電力發(fā)電量合計(jì)為37126億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.4。2024年天然氣及一次電力及其他能源消費(fèi)量占比同比增加2.2pct。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算年全年能源消費(fèi)總量59.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤同比增長(zhǎng)4.3其中，煤炭消費(fèi)量增長(zhǎng)1.7，原油消費(fèi)量下降1.2，天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)7.3，電力消費(fèi)量增長(zhǎng)6.8。煤炭消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量比重為53.2，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；天然氣、水電、核電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等清潔能源消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量比重為28.6，同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。圖1：我國(guó)一次能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖2：我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，政策推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，電力生產(chǎn)、消費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)“雙碳”目標(biāo)提出以來，國(guó)內(nèi)加快推動(dòng)新能源發(fā)展，風(fēng)光新能源發(fā)電裝機(jī)容量、發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)清潔低碳能源逐步替代化石能源，電能占終端用能比重不斷提升，電力生產(chǎn)、消費(fèi)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035源基地，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到20左右。推動(dòng)煤炭生產(chǎn)向資源富集地區(qū)集中，合理控制煤電建設(shè)規(guī)模和發(fā)展節(jié)奏，推進(jìn)以電代煤。2025462230030億千瓦；非化石能源消費(fèi)比重提高到20左右，非化石能源發(fā)電量比重達(dá)到39左右，電氣化水平持續(xù)提升，電能占終端用能比重達(dá)到30左右。電力裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，“雙碳”政策推進(jìn)背景下新能源發(fā)電裝機(jī)占比提升。國(guó)2024334862長(zhǎng)14.6其中火電裝機(jī)容量144445萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)3.8水電裝機(jī)容量43595萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)3.2；核電裝機(jī)容量6083萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)6.9；并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)容量52068萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)18.0并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量88666萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)45.2。從各類電源裝機(jī)容量占比來看，202413.02、43.14、1.82、15.55、26.48，風(fēng)光新能源合計(jì)裝機(jī)容量為140734萬(wàn)千瓦，合計(jì)占比為42.03，新能源裝機(jī)占比實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。圖3：我國(guó)電力裝機(jī)容量變化情況（萬(wàn)千瓦）國(guó)家能源局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)，未來有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2024100869同比增長(zhǎng)6.7其中火電發(fā)電量63743億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)1.7占比為63.2水電發(fā)電量14257億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)10.9占比為14.1電發(fā)電量為4509億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)3.7占比為4.5風(fēng)電發(fā)電量為9970億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.5，占比為9.9；光伏發(fā)電量為8390億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)43.6占比為8.3風(fēng)光新能源合計(jì)發(fā)電量為18361億千瓦時(shí)合計(jì)占比為18.2。在電源結(jié)構(gòu)上，隨著我國(guó)“雙碳”目標(biāo)政策推進(jìn)，風(fēng)光新能源、核電等清潔能源裝機(jī)容量有望不斷增加，未來風(fēng)光新能源將逐步成為主體電源，電量占比將持續(xù)提升；火電則逐步向基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)性調(diào)整電源發(fā)展，電量占比將下降。圖4：我國(guó)發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)）國(guó)家能源局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來源：全社會(huì)用電量穩(wěn)健增加，長(zhǎng)期看用電量有望持續(xù)增長(zhǎng)。202498521億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)6.8從分產(chǎn)業(yè)用電看第一產(chǎn)業(yè)用電量1357億千瓦資料來源：時(shí)，同比增長(zhǎng)6.3，占比為1.4；第二產(chǎn)業(yè)用電量63874億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)資料來源：5.1，占比為64.8；第三產(chǎn)業(yè)用電量18348億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.9，占比為資料來源：18.6；城鄉(xiāng)居民生活用電量14942億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.6，占比為15.2。203520252025年全國(guó)全社會(huì)用電量10.4萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6左右，202515.52023源消費(fèi)的比重達(dá)到28.1，較2020年高出2.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2030年全國(guó)電能占終端能源消費(fèi)的比重有望達(dá)到35。資料來源：圖5：我國(guó)全社會(huì)用電量情況資料來源：國(guó)家能源局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖6：我國(guó)電能占終端能源消費(fèi)比重情況國(guó)家能源局，中電聯(lián)，電改持續(xù)推進(jìn)，價(jià)格機(jī)制逐步完善20025711聚焦于構(gòu)建新型電力系統(tǒng)。2024523和專家座談會(huì)，座談會(huì)上，國(guó)電投董事長(zhǎng)、黨組書記劉明勝等9位企業(yè)和專家代表先后發(fā)言，就深化電力體制改革等提出意見建議。回顧我國(guó)電力體制改革歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)電力體制改革持續(xù)向電力行業(yè)市場(chǎng)化方向推進(jìn)，多層次電力市場(chǎng)建設(shè)、電力市場(chǎng)主體多元化發(fā)展以及電價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化是電力體制改革的重要方向。當(dāng)前，新型電力系統(tǒng)建設(shè)加快推進(jìn)，亟需建立起與新型電力系統(tǒng)相適應(yīng)的電力市場(chǎng)體制機(jī)制，推進(jìn)新能源發(fā)展的同時(shí)有效解決新能源消納問題，實(shí)現(xiàn)電力能源安全、低碳、經(jīng)濟(jì)供應(yīng)，并通過市場(chǎng)化方式提升電力資源配置效率。本輪電改將進(jìn)一步深化電力行業(yè)市場(chǎng)化，或主要將從多層次電力市場(chǎng)建設(shè)以及電價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化兩個(gè)方向展開：火電、新能源全部參與市場(chǎng)化交易，電力市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)。2021102021143920252（發(fā)改價(jià)格〔2025〕136）》提出，新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)通過市場(chǎng)交易形成；新能源參與電力市場(chǎng)資料來源：圖7：我國(guó)電力體制改革發(fā)展方向梳理資料來源：國(guó)家發(fā)改委，20254健全促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的公用事業(yè)價(jià)格機(jī)制。明確政府投入和使用者付費(fèi)的邊界，強(qiáng)化企業(yè)成本約束和收益監(jiān)管，綜合評(píng)估成本變化、質(zhì)量安全等因素，充分考慮群眾承受能力，健全公用事業(yè)價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。深入推進(jìn)天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)。深化城鎮(zhèn)供熱價(jià)格改革。加快推進(jìn)供熱計(jì)量改造，有序推行供熱計(jì)量收費(fèi)，公共建筑和新建居住建筑率先實(shí)施。優(yōu)化居民階梯水價(jià)、電價(jià)、氣價(jià)制度。推進(jìn)非居民用水超定額累進(jìn)加價(jià)、垃圾處理計(jì)量收費(fèi)，優(yōu)化污水處理收費(fèi)政策。公用事業(yè)價(jià)格機(jī)制理順，有助于發(fā)揮價(jià)格的信號(hào)作用，促進(jìn)公用事業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)合理盈利。火電盈利趨穩(wěn)，水電穩(wěn)定防御屬性突出，核電、新能源裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)火電：盈利模式重塑，盈利趨于穩(wěn)健新型電力系統(tǒng)中，煤電定位由傳統(tǒng)的電力、電量主體電源轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)保障性、系統(tǒng)資料來源：圖8：火電收入、成本測(cè)算公式及主要影響因素資料來源：水電：裝機(jī)低速平穩(wěn)增長(zhǎng)期，低利率下高分紅高股息屬性突出我國(guó)水電開發(fā)步入中后期，優(yōu)質(zhì)存量大水電稀缺性凸顯。目前我國(guó)水電資源開發(fā)進(jìn)程已經(jīng)過半，剩余水資源開發(fā)難度高、造價(jià)高。20210.42022202520303.84.2億千瓦，對(duì)應(yīng)2022-2030年CAGR為1。十四五期間內(nèi)龍頭水電裝機(jī)有一定提升空間。十四五期間我國(guó)水電龍頭的電站規(guī)劃包括，國(guó)能集團(tuán)瑪爾擋電站（2.32GW24）、華能水電托巴（1.4GW，24-25（0.5GW，25年投產(chǎn)）、川投能源銀江水電站（0.39GW，25）等。十四五期間電站陸續(xù)折舊到期，疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，盈利水平有望提升。水電站大壩和機(jī)組的實(shí)際使用年限遠(yuǎn)超會(huì)計(jì)折舊年限，在水電站運(yùn)營(yíng)的后期，一方面，十四五期間，部分水電站的折舊預(yù)計(jì)會(huì)陸續(xù)到期，折舊計(jì)提完畢后能釋放一部分利潤(rùn)；另一方面，隨著企業(yè)逐漸還債和置換高息債務(wù)，負(fù)債規(guī)模逐漸降低且融資成本可逐漸下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用也隨之逐漸下降，進(jìn)而釋放利潤(rùn)。基于水電優(yōu)良的調(diào)節(jié)性能，水風(fēng)光一體化的開展有望成為水電企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。水電和新能源的出力有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。近年來，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)支持發(fā)展水風(fēng)光互補(bǔ)的政策。目前不少水電企業(yè)依托流域內(nèi)的水能資源建設(shè)水風(fēng)光一體化基地。表1：2021年以來水風(fēng)光互補(bǔ)政策梳理發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策名稱 重點(diǎn)內(nèi)容《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)對(duì)于存量水電，優(yōu)先利用水電調(diào)節(jié)性能消納近區(qū)風(fēng)光電力、因20212

地制宜增加儲(chǔ)能設(shè)施。對(duì)于增量風(fēng)光水（儲(chǔ)）一體化，嚴(yán)控中國(guó)家能源局一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的小水電建設(shè)規(guī)模，以大中型水電為基礎(chǔ)，統(tǒng)籌匯集送端新能源指導(dǎo)意見》

電力，優(yōu)化配套儲(chǔ)能規(guī)模。將流域梯級(jí)水電站周邊一定范圍內(nèi)的光伏、風(fēng)電就近接入水電《四川省“十四五”光伏、20216

站，利用水電站互補(bǔ)調(diào)節(jié)和其通道送出，提高送出通道利用率。四川能源局風(fēng)電資源開發(fā)若干指導(dǎo)意規(guī)劃建設(shè)金沙江上游、金沙江下游、雅礱江流域、大渡河中上見》 游4個(gè)風(fēng)光水一體化可再生能源綜合開發(fā)基地。20223國(guó)家能源局系規(guī)劃》 推動(dòng)西南地區(qū)水電與風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電協(xié)同互補(bǔ)。《云南省人民政府印發(fā)關(guān)重點(diǎn)支持金沙江下游、瀾滄江中下游、紅河流域、金沙江中游、2022年3月云南省政府于加快光伏發(fā)電發(fā)展若干瀾滄江金沙江上游“風(fēng)光水儲(chǔ)”和曲靖“風(fēng)光火儲(chǔ)”等6個(gè)多政策措施的通知》 能互補(bǔ)基地，爭(zhēng)取3年時(shí)間全面開工并基本建成。《關(guān)于開展全國(guó)主要流域依托主要流域水電開發(fā)，兼顧具有調(diào)節(jié)能力的火電，配套建設(shè)20223國(guó)家能源局可再生能源一體化規(guī)劃研一定規(guī)模的以風(fēng)電和光伏為主的新能源發(fā)電項(xiàng)目，建設(shè)可再生綜合司

究工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》能源一體化綜合開發(fā)基地，提升水風(fēng)光開發(fā)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展質(zhì)量。2023年4月國(guó)家能源局《2023年能源工作指導(dǎo)推動(dòng)主要流域水風(fēng)光一體化規(guī)劃，建設(shè)雅礱江、金沙江上游等意見》 流域水風(fēng)光一體化示范基地。國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、2010利潤(rùn)比重處在61~94區(qū)間，2022年高達(dá)94。展望十四五期間，頭部水電公司均承諾了高分紅，如長(zhǎng)江電力承諾每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的70，華能水電和國(guó)投電力承諾每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的50，川投能源承諾每股派現(xiàn)不低于0.4元（含稅）。核電：機(jī)組核準(zhǔn)穩(wěn)步推進(jìn)，即將迎來密集投產(chǎn)期2024年8月發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意2019542022-202510資料來源：圖9：我國(guó)歷年核電審批臺(tái)數(shù)資料來源：國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，四代核電落地，核能利用三步走行至中場(chǎng)。2017120232024HTR-PM600S512027新能源：裝機(jī)容量有望持續(xù)增長(zhǎng)，盈利有望實(shí)現(xiàn)合理水平國(guó)家政策推動(dòng)非化石能源消費(fèi)量提升，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《2024-2025提出，2024年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到18.9左右；2025年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到20左右。中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》提出，到2030年，非化石能源消費(fèi)比重提高到25左右。國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等六部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于大力實(shí)施可再生能源替代行2025112030年全國(guó)可再生能源消費(fèi)量達(dá)到15億噸標(biāo)煤以上。隨著國(guó)家“雙碳”目標(biāo)政策推進(jìn)，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，未來非化石能源消費(fèi)量占2024—執(zhí)行摘要預(yù)測(cè)到2060年非化石能源占一次能源消費(fèi)的比重為85左右化石能源的占比為15左右，非化石能源將成為我國(guó)主要的能源供應(yīng)方式。在未來非化石能源消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)的過程中，主要增量來自于核電、風(fēng)電、光伏等一次電力能源裝機(jī)的容量的持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)和可再生能源消費(fèi)量增加，新能源將逐步成為主體電源，新能源裝機(jī)容量及發(fā)電量規(guī)模將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。目前新能源發(fā)電裝機(jī)容量占比超40，發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，202452068、8866618.045.2占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量的比例分別為15.5526.48分別同比增加0.43、5.60pct，合計(jì)占比為42.03。20249916億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16，占全國(guó)全社會(huì)用電量的比例為10.1；光伏發(fā)電量8341億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)44占全國(guó)全社會(huì)用電量的比例為8.5光新能源發(fā)電量占全國(guó)全社會(huì)用電量的比例合計(jì)為18.6，完成國(guó)家“十四五”期間可再生能源電力非水電消納責(zé)任權(quán)重目標(biāo)。圖10：國(guó)內(nèi)風(fēng)光新能源裝機(jī)容量及占比情況（萬(wàn)千瓦）國(guó)家能源局，中電聯(lián)，圖11：國(guó)內(nèi)新能源發(fā)電量及占比情況（億千瓦時(shí)）國(guó)家能源局，中電聯(lián)，資源與需求空間逆向分布以及新能源出力與用電負(fù)荷變化時(shí)間錯(cuò)配，電價(jià)、消納問題引起市場(chǎng)擔(dān)憂。由于我國(guó)風(fēng)光新能源資源分布與電力需求存在空間錯(cuò)配，以及20242024表2：2024年以來國(guó)家支持新能源發(fā)展的政策梳理時(shí)間 發(fā)布部門 政策文件 具體內(nèi)容總體要求：2024年，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到18.9左右；2025年，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到20左右。加大非化石能源開發(fā)力度。加快建設(shè)以沙漠、戈壁、荒漠為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地。合理有序開發(fā)海上風(fēng)電，促進(jìn)海洋能規(guī)《2024-2025年模化開發(fā)利用，推動(dòng)分布式新能源開發(fā)利用。到2025年底，全國(guó)非化石能源發(fā)電量占比達(dá)到39左右。2024529日

國(guó)務(wù)院

節(jié)能降碳行動(dòng)方提升可再生能源消納能加快建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地外送通道提升跨省跨區(qū)輸電能力加快配電網(wǎng)改造提升分布式新能案》 源承載力積極發(fā)展抽水蓄能新型儲(chǔ)能到2025年底全國(guó)抽水蓄能新型儲(chǔ)能裝機(jī)分別超過6200萬(wàn)千瓦4000萬(wàn)千瓦。資源條件較好地區(qū)的新能源利用率可降低至90度滯后地區(qū)要實(shí)行新上項(xiàng)目非化石能源消費(fèi)承諾，“十四五”后兩年新上高耗能項(xiàng)目的非化石能源消費(fèi)比例不得低于20，鼓勵(lì)地方結(jié)合實(shí)際提高比例要求。大規(guī)模高比例新能源外送攻堅(jiān)行動(dòng)2024725日 源局國(guó)家案（2024-2027能力的系統(tǒng)友好型新能源電站提高可靠出力水平新能源置信出力提升至10與電力協(xié)同項(xiàng)目統(tǒng)籌數(shù)數(shù)據(jù)局

年）》

202482日 局

年）》 工作重點(diǎn)：圍繞供電能力、抗災(zāi)能力和承載能力提升，結(jié)合各地實(shí)際，重點(diǎn)推“四個(gè)一批”建設(shè)改造任務(wù)。2024年8月中共中央、《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型。大力推動(dòng)鋼鐵、有色、石化、化工、建材、造紙、印染等行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，推廣節(jié)能低碳和清11

國(guó)務(wù)院

社會(huì)發(fā)展全面綠潔生產(chǎn)技術(shù)裝備，推進(jìn)工藝流程更新升級(jí)。色轉(zhuǎn)型的意見》大力發(fā)展非化石能源。加快西北風(fēng)電光伏、西南水電、海上風(fēng)電、沿海核電等清潔能源基地建設(shè)，積極發(fā)展分布式光伏、分散國(guó)家發(fā)改

式風(fēng)電。到2030年，非化石能源消費(fèi)比重提高到25左右。20301.211以上，203015以上。《關(guān)于大力實(shí)施深入挖掘需求側(cè)資源調(diào)控潛力。積極拓寬需求響應(yīng)主體范圍，加快構(gòu)建需求響應(yīng)資源庫(kù)。鼓勵(lì)具備充放電能力的需求響應(yīng)主體2024年10委、國(guó)家能可再生能源替代參與電力市場(chǎng)。18

源局等六部門

行動(dòng)的指導(dǎo)意見》

中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局，（發(fā)改價(jià)格〔2025〕136）》提出建立新能源可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制，區(qū)分存量項(xiàng)目和增量項(xiàng)目，保持存量項(xiàng)目政策銜接，穩(wěn)定增量項(xiàng)目6120256112表3：各地出臺(tái)136號(hào)文細(xì)則地區(qū)的情況地區(qū) 政策文件 具體內(nèi)容新能源參與電力市場(chǎng)交易后，在市場(chǎng)外同步建立差價(jià)結(jié)算機(jī)制,對(duì)納入機(jī)制的電量,市場(chǎng)交易均價(jià)低于或高于機(jī)制電價(jià)的部分,由電網(wǎng)企業(yè)開展差價(jià)結(jié)算,差價(jià)費(fèi)用納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用,由全體用戶分?jǐn)偅ɑ蚍窒?。2025年5310.3949/KWh（含稅）。單個(gè)項(xiàng)目機(jī)制電量上限參考外省新能源非市場(chǎng)化率，適度優(yōu)化；執(zhí)行期限按全生命山東 革實(shí)施方（征求意見稿）》

周期合理利用小時(shí)數(shù)剩余小時(shí)數(shù)執(zhí)行。202561降低全社會(huì)用能成本年競(jìng)價(jià)申報(bào)充足率不低于125競(jìng)價(jià)時(shí)按申報(bào)價(jià)格從低到高確定入選項(xiàng)目，機(jī)制電價(jià)原則上按入選項(xiàng)目最高報(bào)價(jià)確定（不高于競(jìng)價(jià)上限）。25年6月121231202520251231《廣東新能源能源項(xiàng)目。增量項(xiàng)目可持2、競(jìng)價(jià)電量規(guī)模：每年新增納入機(jī)制的電量規(guī)模由廣東省發(fā)改委、廣東省能源局確定，并在競(jìng)價(jià)前予以公布。續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)機(jī)制電量申報(bào)比例上限與存量項(xiàng)目機(jī)制電量比例銜接，且不高于90;對(duì)于競(jìng)價(jià)周期內(nèi)已成交的中長(zhǎng)期交易電廣東 算機(jī)制競(jìng)價(jià)規(guī)量、綠電電量，相應(yīng)調(diào)減競(jìng)價(jià)申報(bào)比例上限。則（征求意見3、競(jìng)價(jià)機(jī)制：采用集中競(jìng)價(jià)的方式開展競(jìng)價(jià)交易。根據(jù)新能源項(xiàng)目的申報(bào)電量比例，按照近三年同類型歷史稿）》

小時(shí)數(shù)、項(xiàng)目容量計(jì)算新能源項(xiàng)目申報(bào)比例對(duì)應(yīng)的電量絕對(duì)值。將電量絕對(duì)值按新能源項(xiàng)目報(bào)價(jià)從低到高進(jìn)行排序，價(jià)格相同時(shí)，按照申報(bào)時(shí)間優(yōu)先方式確定排序，直至滿足競(jìng)價(jià)總規(guī)模，競(jìng)價(jià)總規(guī)模內(nèi)的新能源項(xiàng)目全部成交，成交的最后一個(gè)項(xiàng)目申報(bào)比例全額成交。本次競(jìng)價(jià)交易的所有入選項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)按入選項(xiàng)目的最高報(bào)價(jià)確定，機(jī)制電量比例為申報(bào)的機(jī)制電量比例。未入選新能源項(xiàng)目可繼續(xù)參與后續(xù)競(jìng)價(jià)交易。4、執(zhí)行期限：增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)的執(zhí)行期限為海上風(fēng)電項(xiàng)目14年，其他新能源項(xiàng)目12年，到期后不再執(zhí)行機(jī)制電價(jià)。增量項(xiàng)目參與競(jìng)價(jià)成功后，未投產(chǎn)項(xiàng)目的執(zhí)行起始時(shí)間按照競(jìng)價(jià)時(shí)申報(bào)的投產(chǎn)時(shí)間確定；已投產(chǎn)項(xiàng)目按照入選時(shí)間確定。202561202561100。2)已開展競(jìng)爭(zhēng)性配置的海上風(fēng)電項(xiàng)目，按照自治區(qū)現(xiàn)行政策執(zhí)行。3)存量集中式新能源項(xiàng)目(不含海上風(fēng)電項(xiàng)目)納入機(jī)制電量規(guī)模由自治區(qū)發(fā)改委商自治區(qū)能源局按年確《廣西壯族自定，其中2025年電量已由2025年中長(zhǎng)期合約保障，不再設(shè)置機(jī)制電量。420.7/兆瓦時(shí)，324/兆瓦時(shí)，海上風(fēng)電項(xiàng)目按照自治區(qū)現(xiàn)行政策執(zhí)行。2020255廣西見稿）》、《廣間，按照兩者孰早原則確定機(jī)制電價(jià)執(zhí)行期限。：202561202520243365/8162026（征求意見稿）》

完成的，次年納入機(jī)制電量的規(guī)模適當(dāng)增加。單個(gè)項(xiàng)目申請(qǐng)納入機(jī)制的電量的比例不超過80。增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)：增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)每年由自治區(qū)發(fā)改委會(huì)同省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)、廣西電力交易中心，組織已12增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)執(zhí)行期限：自治區(qū)發(fā)改委會(huì)同自治區(qū)能源局每年按照同類項(xiàng)目回收初始投資的平均期限確12各地發(fā)改委，燃?xì)猓呵鍧嵞茉崔D(zhuǎn)型帶動(dòng)消費(fèi)量高增長(zhǎng)，城燃順價(jià)持續(xù)推進(jìn)2024提升。2024年我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量4235億方，同比增長(zhǎng)8.6，增速同比提高1.4pct，約占我國(guó)能源消費(fèi)總量59.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤的9。國(guó)家發(fā)展改革委和國(guó)家能源局發(fā)布的《能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016-2030）2030源消費(fèi)總量控制在60億噸標(biāo)煤以內(nèi)，天然氣占比達(dá)到15左右，以2024年數(shù)據(jù)203072202025-2030CAGR約為9.3。圖12：中國(guó)天然氣消費(fèi)量國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海關(guān)總署，20236（203682號(hào)，明確要求各地縮短調(diào)價(jià)周期、簡(jiǎn)化程序，并首次提出居民用氣價(jià)格原則上每12個(gè)月或氣源價(jià)格變動(dòng)超4時(shí)啟動(dòng)調(diào)整政策推動(dòng)多地簡(jiǎn)化居民燃?xì)庹{(diào)價(jià)程序建2023表4：部分地區(qū)城市燃?xì)饩用裼脷鈨r(jià)格調(diào)整政策情況梳理省份 地市 文件 調(diào)整前價(jià)格 調(diào)整后價(jià)格內(nèi)蒙古 呼和特重慶貴州 貴陽(yáng)河北 石家甘肅 州陜西 安

內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于調(diào)整居民和非居民用管道天然氣銷售價(jià)格的通知重慶市發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于2023中心城區(qū)天然氣銷售價(jià)格的通知省發(fā)展改革委部署聯(lián)動(dòng)調(diào)整居民用氣價(jià)格關(guān)于調(diào)整主城區(qū)居民用管道天然氣銷售價(jià)格的通知關(guān)于啟動(dòng)居民用管道天然氣氣源采購(gòu)和銷售價(jià)格上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制的通知西安市發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于聯(lián)動(dòng)調(diào)整我市居民用管道天然氣終端銷售價(jià)格的通知銀川市發(fā)展和改革委員

居民銷售價(jià)格2.12元/立方米（2022年4月1日起）2.0392.2092.5592.089元。1.96（2021111）第一、二、三級(jí)階梯2.61/3.06/立方米、3.80元/立方米。2.78/立方米。低保戶、特困對(duì)象、深度困難職工家庭用氣2.58/立方米。用燃?xì)獠膳癄t獨(dú)立采暖用戶氣價(jià)，在政府規(guī)定采暖期內(nèi)，執(zhí)行第一階梯價(jià)格。學(xué)校教學(xué)和學(xué)生生活、養(yǎng)老福利機(jī)構(gòu)等特定202241梯銷售價(jià)格76元311元2.64/m32.46/m3。2.05/m3，2.463.08/m3。5

居民銷售價(jià)格2.252元/立方米居民天然氣一、二、三階梯最高銷售價(jià)格2.1962.3662.716執(zhí)行居民類用氣價(jià)格的學(xué)校、養(yǎng)老福利機(jī)2.246元。低保用戶和特困人員生活用氣最高銷售價(jià)格本次暫不作調(diào)整。2.76/立方米、3.21/立方米、3.95/立方米。1.居民用氣第一階梯價(jià)格調(diào)整為3.15元/立0.37/1.151.353.62/立方米、4.25/立方米。2.2.85/0.30/3.385/立方米。3.15/立方米。第一階梯銷售價(jià)格調(diào)整為每立方米2.02元；2.423.03元。執(zhí)行居民用氣價(jià)格的非居民用戶銷售價(jià)格在0.05每立方米2.07元。調(diào)整后居民用管道天然氣第一階梯銷售價(jià)格2.18元/m3，第二階梯2.62元/m3；第三階梯3.27元/m3。寧夏 銀

月8日至2021年10月31日） 居民用天然氣銷售價(jià)格：2.09元/m3普通居民用戶年用氣量216立方米以內(nèi)（含）山東 濟(jì)

3.30216—360（含3.90360立方米4.80元。執(zhí)行居民氣價(jià)的學(xué)校、托幼園所、社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、社會(huì)福利機(jī)構(gòu)、城鄉(xiāng)社區(qū)居委會(huì)等非居民3.60（不包括采暖鍋爐用氣）。燃?xì)獗趻鞝t采暖用戶用氣價(jià)格每立方米3.30元。持有《城鄉(xiāng)居民最低生活保障證》或《濟(jì)南市2.70

普通居民用戶年第一階梯氣價(jià)調(diào)整為3.50元；第二階梯氣價(jià)調(diào)整為4.10元；第三階梯氣價(jià)調(diào)整為5.00元。3.80（不包括采暖鍋爐用氣）。3.50元。天津福建 福廣東 深

價(jià)格的通知知

元。（一）居民生活用氣。一檔用氣價(jià)格每立方米（下同）2.503.003.75（二2.403.003.75元。（三）執(zhí)行居民氣價(jià)的非居民用戶用氣價(jià)格2.53元。（四）農(nóng)村“煤改氣”居民家庭冬季采暖用氣參照獨(dú)立采暖一檔用氣價(jià)格執(zhí)行，2.40（五）低保戶、特困戶等低收入家庭的居民用氣價(jià)格，繼續(xù)按居民用氣一檔氣價(jià)執(zhí)行，不執(zhí)行階梯氣價(jià)。福州市五城區(qū)居民生活用管道天然氣第一階梯3.16/立方米。城鄉(xiāng)低保對(duì)象、特困人員、享受國(guó)家定期撫恤補(bǔ)助的優(yōu)撫對(duì)象、“革命五老”等人員家庭，3.16/立方米執(zhí)行。3.10/立方米，第二檔價(jià)格為3.60元/立方米，第三檔價(jià)格為4.85/3.10/3.60/立方米，第三4.85/立方米。

（一2.79整至3.29元，三檔用氣價(jià)格調(diào)整至4.04元。（二2.693.29檔用氣價(jià)格調(diào)整至4.04元。（三執(zhí)行居民氣價(jià)的非居民用戶用氣價(jià)格調(diào)2.82（四農(nóng)村“煤改氣”居民家庭冬季采暖用氣2.69元。（五150150福州市五城區(qū)居民生活用管道天然氣第一階梯銷售價(jià)格由現(xiàn)行3.16元/立方米調(diào)整為3.61元/立方米。各階梯氣價(jià)仍按1:1.2:1.5的比例相應(yīng)調(diào)整。3.16/立方米執(zhí)行。居民：夏季第一檔價(jià)格為3.41元/立方米，第二檔價(jià)格為3.91元/立方米，第三檔價(jià)格為5.16/3.41/3.91/5.16/立方米。各地政府官網(wǎng)、水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，水價(jià)上調(diào)具備合理性與迫切性中國(guó)城市供水普及率&污水處理率均接近100我國(guó)供水行業(yè)是重要的民生工程，早在20世紀(jì)90年代供水行業(yè)就進(jìn)入了高速發(fā)展期，現(xiàn)階段已步入成熟期。2023年我國(guó)城市供水總量687.56億噸，同比2022年增長(zhǎng)1.95，城市供水普及率則增加0.04pct至99.432002年民營(yíng)企業(yè)開始進(jìn)入水務(wù)市場(chǎng)污水處理行業(yè)經(jīng)歷了一段為期10年的快速擴(kuò)張期（2000-2010），年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19。此后污水處理行業(yè)的產(chǎn)能增長(zhǎng)趨勢(shì)亦逐漸放緩。2023651.872022年增長(zhǎng)3.98，城市污水處理率增加0.58pct至98.69。圖中國(guó)城市供水量&普及率情況（萬(wàn)噸，）圖中國(guó)城市污水處理量&普及率情（萬(wàn)噸，） 《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒2023》， 《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒2023》，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)完善，投資高峰期已過。伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，水務(wù)行業(yè)在20002023756.15/723.47/34.63+6/+7.51/-1.78。目前我國(guó)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施已較為完善，2023年城市供水管網(wǎng)115.31200028.93344.26/10.38圖15：1978-2023中國(guó)城市供水/污水處理/雨水管道長(zhǎng)度（單位：公里）《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒2023》，23CPI考核體系，程序繁瑣、阻力較大、調(diào)整周期較長(zhǎng)，故長(zhǎng)期以來我國(guó)水價(jià)處于很低水平。另一方面，供水企業(yè)成本面臨不斷增長(zhǎng)的壓力，據(jù)估算自來水行業(yè)成本年均增速約3成本無法及時(shí)有效傳導(dǎo)致使水務(wù)企業(yè)盈利能力普遍不佳部分水務(wù)企業(yè)處于“低水價(jià)+虧損+財(cái)政補(bǔ)貼”的狀態(tài)。但在當(dāng)前財(cái)政壓力加大背景下，通過財(cái)政補(bǔ)貼彌補(bǔ)供水企業(yè)虧損的模式難以持續(xù)，推動(dòng)水價(jià)上調(diào)和理順價(jià)格機(jī)制具備合理性與迫切性。從政策層面看，20213202413201213面因素影響，城市供水成本已發(fā)生較大變化。20254292025612.55/立方米、3.82元/7.65/2.80/4.40/25/立方米。平均供水價(jià)格相1.18/年，努力實(shí)現(xiàn)調(diào)價(jià)幅度與居民、企業(yè)實(shí)際承受能力相匹配。20242092013表5：廣州自來水調(diào)價(jià)前后的價(jià)格對(duì)比用水類別調(diào)價(jià)前價(jià)格（元/立方米）調(diào)價(jià)后價(jià)格（元/立方米）漲幅（第一階梯1.982.55+28.8（第二階梯2.973.82+28.6（第三階梯3.967.65+93.2特種用水2025+25廣州市發(fā)改委，中證全指公用事業(yè)指數(shù)投資價(jià)值分析指數(shù)編制規(guī)則介紹201182布，中證全指公用事業(yè)指數(shù)從公用事業(yè)行業(yè)中選擇成交金額排名前90及累計(jì)總市值占比達(dá)行業(yè)內(nèi)全部證券70以前的50只代表股票用于反映電力燃?xì)馑畡?wù)、環(huán)保等公用事業(yè)相關(guān)上市公司的整體市場(chǎng)表現(xiàn)。表6：中證全指公用事業(yè)指數(shù)基本信息及選樣方法指數(shù)名稱中證全指公用事業(yè)指數(shù)指數(shù)代碼000995.CSI發(fā)布日期2011年8月2日基點(diǎn)1000基日2004年12月31日選樣方法

50部證券成交金額排名后10的證券以及累積總市值占比達(dá)行業(yè)內(nèi)全部證券70以后的證券剔除過程中優(yōu)先確保剩余證券數(shù)量不少于50只，將剩余證券作為相應(yīng)行業(yè)指數(shù)的樣本。加權(quán)方式 自由流通市值加權(quán)，單個(gè)樣本權(quán)重上限不超過15，前五大樣本權(quán)重合計(jì)不超過60。指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年6月和12月的第二個(gè)星期五的下一交易定期調(diào)整

日。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同。在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。，聚焦公用事業(yè)行業(yè)龍頭，市值風(fēng)格偏大盤2025529100-200200-500500-10001000-2000200016.4721.1715.1430.5116.71市值在500億規(guī)模以上的股票權(quán)重占比為62.36，超過50，中證全指公用事業(yè)指數(shù)整體以大市值2025529100-200200-500500-10001000-2000億2000億以上市值的股票數(shù)量分別為1819571只占比分別為36.00、38.00、10.00、14.00、2.00。圖16：中證全指公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)成分股市值分布，配置行業(yè)領(lǐng)域以電力為主，水電、火電權(quán)重占比較大電力行業(yè)權(quán)重占比較高，火電、水電權(quán)重占比較大。2025529理、燃?xì)猗蛐袠I(yè)的股票權(quán)重分別為90.80、0.91、4.20、4.09。在電力行業(yè)中，水力發(fā)電、火力發(fā)電、核力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、電能綜合服務(wù)、光伏發(fā)電、熱力服務(wù)行業(yè)股票權(quán)重分別為28.07、26.63、12.55、11.10、6.83、4.12、1.49。圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)成分股權(quán)重行業(yè)分布 圖中證全指公用事業(yè)指數(shù)成分股權(quán)重電力行業(yè)分布，注：圖中采用申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類

資料來源：業(yè)分類資料來源：，注：圖中采用申萬(wàn)三級(jí)行持倉(cāng)較為集中，以各細(xì)分電力行業(yè)龍頭公司為主截至2025年5月29日，中證全指公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)前十大權(quán)重股占比合計(jì)為58.58，整體持倉(cāng)集中度較高。從細(xì)分行業(yè)來看，中證全指公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)前1783.77表7：中證全指公用事業(yè)指數(shù)前10權(quán)重股公司代碼公司名稱）申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)總市值(20250529，億元)600900.SH長(zhǎng)江電力16.71水力發(fā)電7411.42601985.SH中