證券研究報告大儲企業非美市場拓展可期證券分析師張之堯投資咨詢資格編號：S1060524070005皮秀投資咨詢資格編號：S10605170702025年6月19日l大儲企業基本面：盈利表現分化，陽光、上能亮眼。大功率光儲產品包括大儲逆變器、大儲系統，以及用于光伏地面電站的集中式和大組串式逆變器，業內通常概稱為“大機”。大機環節產品和渠道壁壘較高，業務模式以toB或toG為主，參與者需要具備大功率產品的研發能力，同時需具有大型項目案例積累、對電網有深厚理解，有提供完整服務的能力。我們選取陽光電源、阿特斯、海博思創、科華數據、上能電氣、盛弘股份6家企業作為代表性企業，對其業務情況進行比較分析。6家企業業務布局各有側重，2024、25Q1業績表現分化。2025年第一季度，大儲環節6家參與者中5家營收同比增長，或受益于中美市場搶裝；凈利潤表現分化，陽光電源、上能電氣一季度盈利同比表現突出。l業務布局：商業模式各異，海外大儲貢獻增量。6家參與者布局各異：陽光電源、上能電氣以大型光伏逆變器為主業，迅速拓展大儲系統業務；海博思創聚焦大儲系統集成業務；阿特斯主營光伏組件，海外大儲業務快速發展；科華數據覆蓋光儲逆變器和數據中心兩大主業；盛弘股份覆蓋電動汽車充電樁和光儲逆變器兩大主業。大儲業務方面，2024年海外大儲需求較好，陽光電源、上能電氣業績受益；海博思創作為國內大儲領先企業，2024年營收同比亦增長。各企業大儲商業模式和地域分布不同，毛利率存在差異：陽光電源主要面向海外市場，銷售儲能系統產品，2024年毛利率為6家中最高（36.7%）；阿特斯同樣面向海外高毛利市場，但業務模式包括工程承包等，毛利率低于純產品銷售模式。海博思創、上能電氣、科華數據以產品銷售為主，儲能業務部分面向國內市場，毛利率低于海外占比居多的其余三家。l區域布局：歐洲、中東、澳洲等非美市場需求可期。海外大儲市場空間廣闊，主要參與者海外業務可期。區域布局來看，2024年陽光電源、阿特斯海外業務占比較高；上能電氣、阿特斯、海博思創境外業務占比快速增長。國內大型光儲需求短期面臨不確定性，但海外大儲空間可期。根據儲能與電力市場不完全統計，2025年1-5月國內儲能企業海外戰略合作/訂單/項目的簽約規模達150GWh；其中，中東、澳洲、歐洲簽約規模分別為46/30/15GWh。歐洲大儲、工商儲需求有望迎來增長，SPE預計2025年新增裝機分別為16/36GWh，同比增速分別為86%/62%；中東、印度光儲需求有望在政策扶持下繼續增長；澳大利亞大儲市場回報優良，項目管線快速增長。國內企業在非美大儲市場拓展的機遇可期。l投資建議：大儲主要企業商業模式和區域布局各異，非美市場出海布局可期。我們梳理了大儲環節主要參與者的業務布局和區域布局，并分析了各區域細分市場的機會。國內大儲企業商業模式和區域布局各異，國際競爭力整體強勁。展望全年，我們看好歐洲、中東、澳洲等大儲市場需求增長，后續將重點關注各參與者在上述市場的業務進展。推薦：光伏逆變器和大儲環節領軍者、全球市場競爭力強的陽光電源；海外市場拓展順利、重視歐洲和中東新興市場的上能電氣；國內大儲市場地位領先、加速拓展海外業務的海博思創。l風險提示：1.各市場需求增長不及預期的風險。2.全球市場競爭加劇的風險。3.市場限制政策收緊的風險。布局企業布局企業微逆微逆大電站裝機規劃+戶用光伏補貼加息一定程度可能抑制光伏裝機，但政策鼓勵可再生能源裝機儲需求；各地政策扶持各國戶儲補貼政策不一，主要市場需求有所放緩；工商儲需求潛力充足，有望增長2024年4月，德國允許逆變器功率低于800W的陽定上限為600W），即插加息一定程度可能抑制光伏裝機，但政策鼓勵可再生能源裝機儲電站裝機價等現象頻出，電網穩定意大利等地需求上行資料來源：東盟能源中心，各國政府官網，歐洲光伏協會《《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》》，PV-tech，InfoLink，GGII，平安證券研究所4目錄CONTENTS一、大儲企業基本面：盈利表現分化，陽光、上能亮眼二、業務布局：商業模式各異，海外大儲貢獻增量三、區域布局：歐洲、中東、澳洲等非美市場需求可期四、投資建議及風險提示?大儲環節主要產品和業務模式：大功率光儲產品包括大儲逆變器、大型儲能系統，以及用于光伏地面電站的集中式逆變器和大功率組串式逆變器，業內通常概稱為“大機”。大機環節產品和渠道壁壘相對較高，業務模式以toB或toG為主，參與者需要具備大功率產品的研發能力，同時需具有大型項目案例積累、對電網有深厚理解，有提供完整服務的能力。?參與者業務布局側重點各異。陽光電源、上能電氣以大型光伏統集成業務；阿特斯主營光伏組件，海外大?業績情況：參與者業務結構各異，2024、25Q1業績表現分化。大儲環節主要參與者營收和盈利表現分化。陽光電源、海博思創分別在海外大儲、國內大儲市場地位領先，2024年營收和盈利實現增長；上能電氣2024年營收同比略降，主要由于主動調整業務結構，凈利潤同比較快增長。阿特斯2024年儲能業務增長強勁，但營收和盈利整體受組件業務拖累。盛弘股份、科華數據2儲業務營收和盈利有所下降，盛弘股份營收和盈利整體正增長，主要得益于充電樁業務拓展。2025年第一季度，大儲環節6家參與者中5家營收同比增長，或受益于中美市場搶裝；凈利潤表現分化，陽光電源、上能電氣一季度盈利同比表現突出。u大儲環節主要參與者基本面情況資料來源：wind，平安證券研究所長。6家企業中，陽光電源、海博思創、盛弘股份三家2024年營收正增長。陽光電源、海博思創分別在海外大儲、國內大儲市場地位領先，業務拓展順利，營收實現增長；盛弘股份營收增長主要得益于充電樁營收增長，光儲逆變器營收有所下降。阿特斯2024年儲能業務增長強勁，但營收整體受組件業務拖累；上能電氣2024年營收同比略降，主要由于主動調整業務結構，盈利同比較快增長；科華數據2024年光儲業務營收和盈利有所下降度，6家企業中5家營收同比正增長，推測原因包括環比來看，由于春節因素，第一季度是大儲和大型資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所0u大儲企業各年度營業收入/億元u大儲企業各年度營收同比增速/%出，我們認為一方面可能受益于中美市場搶裝，另一方面公司重點部署的歐洲、中東、印度等市場需求迎來增長。盛弘股份盈利繼續增長，?海博思創2024年歸母凈利潤同比增長所下降，主要由于2024Q1有部分以前年度在手訂單結轉，毛利較高，加之2025Q1公司加大了銷售和研發等投入。阿特斯2024年儲能業務增長強據2024年光儲逆變器業務營收和盈利有所下降。資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所0u大儲企業歸母凈利潤/億元3.24.24.33.24.24.3u大儲企業歸母凈利潤同比增速/%陽光電源阿特斯--海博思創注：阿特斯、海博思創2021年歸母凈利潤基數小，2022年增速分別超過6000%/1400%，作圖會導致其余數據不明顯，故不在圖中顯示這兩家企業2022年及之前的凈利潤增速數據據毛利率較2024年全年有所提升，或與公司海外業務拓展有關；上能電氣毛利率2023-2025Q1呈現增勢，體現了公司由集中式逆變器向海外儲能PCS擴張的進展。海博思創近五年毛利率穩定在20%上下，緩慢下降，毛利率控制水平整體較好。?凈利率：一季度陽光電源、上能電氣、科華數據凈利率提升明顯。2025年第一季度，陽光電源凈利率從2024年全年的14.5%快速提升至19.9%；上能電氣、科華數據凈利率穩中有升，保持較好的費用控制能力；其余三家凈利率有所下降。u6家樣本企業毛利率陽光電源阿特斯--海博思創 資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所u6家樣本企業凈利率陽光電源阿特斯--海博思創9目錄CONTENTS一、大儲企業基本面：盈利表現分化，陽光、上能亮眼二、業務布局：商業模式各異，海外大儲貢獻增量三、區域布局：歐洲、中東、澳洲等非美市場需求可期四、投資建議及風險提示u大儲環節主要參與者業務構成收入%覆蓋光伏逆變器、儲能系統，分板塊披露的名稱分別覆蓋光伏逆變器、儲能系統，分板塊披露的名稱分別商業模式包括設備銷售、系統集成和承包、長期維護服務、補容和電量交易等增值服務主業為儲能系統。儲能業務占公司2024年營收比覆蓋光伏逆變器、儲能系統。光伏逆變器涵蓋集中式、組串式，主要用于地面電站。儲能產品涵蓋大??品樁樁器和儲能系統；光伏逆變器包括集中式和組串覆蓋光伏逆變器、儲能變流器及儲能系統。光伏逆變器包括集中式及組串式逆變器；儲能產品包括儲能變流器（PCS）和儲能系統，公司第三方儲能PCS市場地位領資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所u大儲環節主要參與者光儲業務布局比較“儲能系統”。儲能產品分口徑僅為儲能系統。商業模式包括設備銷售、系統集成和承包、長期維護服務、補容和電量交易等“儲能系統”。公司可為客戶提供儲能系統一站式流器、儲能系統。公司第2024年銷量/GWh板塊2024營收249.62024營收占比板塊板塊2024毛利無“新能源產品”合并披露“新能源電能轉換設備”合并披露（見上）。-2024年銷量/GW板塊2024營收-2024營收占比板塊2024毛利-資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所注：1.陽光電源儲能和光伏銷量數據，口徑是“全球發貨量”；2.科華數據儲能和光伏銷量數據，口徑是“出貨量”，由年報中2023/2024年底累計出貨量相減得到?大儲營收：陽光電源、阿特斯、海博思創大儲營收同比增長，阿特斯增幅明顯。2024年，陽光儲能業務營收同比增長，增幅分別為40%/421%/18%。其中，陽光電源和阿特斯儲能業務以海外為主，2024年受益于美國和中東等地區大儲裝機增長，營收實現增長，阿特斯儲能業務基數小，增速更高；海博思創儲能業務以國內為主，2024年受益于國內大儲裝機增長，營收同比實現增長。上能電氣2024年快速拓展海外儲能業務的同時，收窄了國內儲能集成業務，營收基本持平但結構向海外市場，2024年毛利率在可比企業中最高。盛弘股份、阿特斯毛利率位于第二梯隊，盛弘股份業務模式同樣為產品銷售，產品包括儲能變流器及工商儲系統，覆蓋新興市場和歐美市場；阿特斯主要面向海外高毛利市場，但利率低于純產品銷售模式。海博思創、上能電氣、科華數據以產品銷售為主，儲能業務中較大一部分面向國內市場，因此毛利率低于海外占比居多的另外三家企業。u6家樣本企業儲能業務營收/億元u6家樣本企業儲能業務毛利率04資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所陽光電源阿特斯--海博思創注：科華數據、盛弘股份未單獨披露光/儲業務營收和毛利率，此處合并展示新能源光儲業務?大型逆變器營收和毛利率相對穩定。樣本企業中，陽光電源、上能電氣單獨披露了光伏逆變器營收和毛利，器（集中式/大組串用于集中式光伏電站。2024年，陽光電源、上能電氣光伏逆變器營收分別為291/28億元，同比分別+5%/-4%，營收相對穩定；陽光電源光伏逆變器毛利率水平高于上能相關業務主要為海外分布式（戶用、工商業）光伏系統產品，包括組件和其它配套設備，并非純光伏逆變器產品；2024年受美國戶用光伏需求走弱影響，營收和毛利率有所下降。0u5家樣本企業光伏逆變器營收/億元43364336999u5家樣本企業光伏逆變器毛利率上能電氣盛弘股份（注2）資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所注1：阿特斯此處用于比較的業務口徑為“光伏系統產品”，產品為海外工商業和戶用分布式光伏發電系統。系統由組件、逆變器、配電箱、軟件等構成，并非純逆變器產品，口徑不完全可比。注2：科華數據、盛弘股份未單獨披露光/儲業務營收和毛利率，此處合并展示新能源光儲業務。目錄CONTENTS一、大儲企業基本面：盈利表現分化，陽光、上能亮眼二、業務布局：商業模式各異，海外大儲貢獻增量三、區域布局：歐洲、中東、澳洲等非美市場需求可期四、投資建議及風險提示阿特斯境外營收占比77.6%，陽光電源境外營收占境外業務占比高于其他4家可比企業。增長。2024年，上能電氣境外營收占比24.4%，較2023年（14.0%）大幅增加，主要由于公司在印度、中東等市場的光儲業務取得較大增長。2024年，阿特斯境外營收占比77.6%，較2023年（68.7%）增長，主要由于海外儲能業務快速增長。2024年，海博思創海外業務占比從0%快速增加至u大儲環節主要參與者海外營收占比資料來源：公司公告，wind，平安證券研究所u大儲環節主要參與者區域市場布局公司名稱?公司光伏逆變器遠銷全球180多個國家和地區，2024年加碼布局歐洲、市場提供EPC和長期維護服務的能力。?公司前期主要集中于國內市場，2021-2023年無境外收入，2024年境外收入快速釋放，占營收比重達到6.51%。科華數據?公司光伏逆變器與儲能解決方案在國內競爭力強，已服務多家大型央?在海外市場，公司銷售的產品包括光伏逆變器、儲能變流器、光儲一度、越南、印尼、沙特、巴西等30多個國家設有營銷和服務團隊。?公司國內市場地位領先，根據CNESA統計，公司在2021~2024連續四年國內市場儲能PCS出貨量排名中位列前二。上能電氣?在全球光儲市場快速發展的背景下，公司已完成歐洲、印度、中東、非洲、南美、東南亞、中亞、美國等全球主要光儲市場年將繼續加強一帶一路沿線新興市場的開拓。盛弘股份?盛弘已和不同的合作伙伴在緬甸、印尼、泰國?針對歐美市場，盛弘為其需量電費管理與新能源消納提供了高?1-4月，國內光伏新增裝機同比增長，主要由上半年搶裝所致。根據國家能源局數據，2025年1-4月，我國光伏新增裝機共計105GW，同比增加75%。國內光伏裝機快速增長，主要受到搶裝因素影響：一方面，根據2025年1月印發的《分布式光伏發電開發建設管理辦法》，5月1日后并網的工商業項目僅可選擇全部自發自用/自發自用余電上網模式，因此較多工商業項目爭取4月30日前搶裝；另一方面，根據2025年2月印發的《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》（136號文），2025年6月1日起投產的新能源項目，上網電量原則上全部進入電力市場，新能源項目業主在5月31日前爭取搶裝。?新政策下全年光伏裝機存在不確定性，但需求體量仍實施辦法落地仍需時間，下半年業內或將存在觀望情緒，全年光伏需求存在不確定性。根據光伏行業協會報告*，新政下光伏裝機預期存在不確定性，但需求體量仍有支撐：政策層面，風光大基地等項目受新政策影響較小，且政策本身預留了寬限期間制；用電需求層面，社會用電需求穩步增長，且社會用電綠色化轉型進程持續推進；技術層面，產業鏈成本下降、素，有望推動行業挖掘更多應用場景。該機構2025年2月底預測*，2025年全年光伏新增裝機規模在215-255GW，同比下降8-23%。0u國內光伏月度新增裝機量（GW）90u光伏行業協會預測國內光伏新增裝機（GW）資料來源：國家能源局，《2024年光伏行業發展回顧與2025年形勢展望》*，中國光伏行業協會，平安證券研究所?1-5月，國內儲能招標仍呈現增長。根據儲能與電力市場統計，2025年1-5月，國內儲能項目完成招標規模共計164GW，同比增加212%。招標均價方面，2024年下半年以來，2h儲能項目投標報價在0.6元/Wh上下浮動，降價幅度較之前年度有所減緩；2025年5月，2h儲能系統投標均價下降至0.55元/Wh，環比下降6.6%，創歷史新低。?136號文影響下，全年裝機增速或將放緩，長期高質量發展仍可期。136號文提出“不得將配置儲能作為新建新能源項目核準、并網、上網等的前置條件”，“強制配儲”即將退出歷史舞臺，可能導致國內大儲裝機增速放緩。我們認為，國內大儲裝機仍有一定支撐：規模方面，云南、青海、河南、內蒙古等多省已制定儲能裝機目標，推動儲能裝機規模有序增長；“強配”退出后，儲能仍可以作為新能源“競配”的競爭因素，存在配套裝機動力。收益模式方面，新能源發電入市很可能意味著上網電價下降，配儲有助于彌補風光發電的波動性，提高單位售電收入，新能源發電入市有望帶來自發配儲的動力；“綠電直連”等新模式也有望提高企業配儲意愿，增加自發自用比例；此外，部分省份如內蒙古推出獨立儲能扶持政策，有望改善儲能系統收益模型，為儲能裝機提供支持。長期來看，“強配”的取消有望助力儲能合理調用，逐步擺u國內儲能項目月度完成招標規模（GWh）u國內儲能系統投標加權平均報價（元/Wh）05資料來源：國家發改委、國家能源局，儲能與電力市場，中國政府網，尋熵研究院，平安證券研究所?2025年初以來，國內儲能企業積極出海拓展。儲能與電力市場統計了2025年1-5月國內儲能企業海外戰略合作/訂單/項目的簽約情況。據該機構不完全統計，2025年1-5月，47家中國企業已簽訂海外戰略合作/訂單/項目112單，總規模150GWh；其中，明確所在地區的規模近131GWh。?從區域上看，中東、歐洲、澳洲需求火熱；從國家來看，澳30/23/22/19GWh，占簽約項目總規模的比重分別達到23%/18%/17%/15%。此外，智利、英國、美國、土耳其規模均在2GWh以上；波蘭、印度、巴西規模均在1GWh以上。u2025年1-5月中國儲能企業海外項目簽約規模分布（GWh，%）50u2025年1-5月中國儲能企業海外戰略合作/訂單/項目簽訂規模（注：僅統計300MW以上的項目）伯伯u部分大儲企業2025年海外簽約項目規模及區域分布（單位：MWh）資料來源：儲能與電力市場，平安證券研究所0?逆變器出口總額：1-4月同比增長。根據海關總署數據，2024年，我國出口逆變器金額共計588億元，同比減少16%；2025年0?分地區表現：亞洲需求持續增長，歐洲表現有待回暖。2024年，歐同比分別-41%/+31%/+27%。亞洲和拉美新興市場需求茁壯增長，歐洲市場整體則受到電價下降和補貼退坡等因素影響，出口降。2025年1-4月，亞洲、非洲市場增長亮眼，歐洲市場同比回暖。u我國逆變器2024年出口各洲金額及同比增速0u我國逆變器月度出口金額/億元0u我國逆變器2025年1-4月出口各洲金額及同比增速2025年1-4月出口金額（左軸，億元）資料來源：海關總署，平安證券研究所印度、德國和巴基斯坦是我國逆變器出口金額前五大市場。荷蘭、德國市場全年出口金額同比下滑，而印巴、中東、巴西市場呈現強勁增勢，新興市場整體表現優于歐洲市場。?2025年1-4月出口總額：2025年1-4月，荷蘭、德國、印度、巴西和巴基斯坦是我國逆變器出口金額前五大市場。亞洲的印度、巴基斯坦、緬甸、阿聯酋市場，非洲的南非、尼日利亞市場，同比都呈現亮眼增長；德國市場迎來81%的同比增長。荷蘭、巴西市場同比呈現下滑。資料來源：海關總署，平安證券研究所0u2024年我國逆變器出口前15大市場金額及同比變化50u2025年1-4月我國逆變器出口前15大市場金額及同比變化2025年1-4月出口金額（左軸，億元）2025年1-4月出口金額（左軸，億元）坦亞亞?1-4月，我國出口歐洲市場逆變器金額同比回升。2024年，我國出口歐洲逆變器232億?荷蘭和德國是我國逆變器出口歐洲前兩大市場。2024年，我國出口荷金額分別占歐洲市場的46%和14%。荷蘭是歐洲重要的出口中轉地，我國發往荷蘭的逆變器銷往歐洲各國，荷蘭市場自身逆變器需求以光伏為主；德國兼具光儲需求，戶儲滲透率高，是歐洲戶儲的主要市場，也是大儲的重要市場。英國電網薄弱、風電裝機占比高，是歐洲大儲重要市場。1-4月，我國出口德國的逆變器金額14.4億元，同比增長81%；英國、匈牙利、捷克等市場也快速增長。u2024年我國逆變器出口歐洲各國金額分布/億元u我國各月度出口歐洲的逆變器金額u2025年1-4月我國逆變器出口歐洲主要地區金額及同比增幅0資料來源：海關總署，平安證券研究所500?2024年歐洲光伏增速放緩，戶用裝機下降。根據歐洲光伏協會（SolarPowerEur《GlobalMarketOutlookforSolarPower2025-2029》，2024年歐盟27國光伏新增裝機共計65.3GW，同比增長4%，增速放緩，該機構認為主要原因包括能源價格正常化、戶用光伏支持政策退坡等。分類來看，戶用/工商業/公用事業級裝機分別為12/24/29GW，戶用光伏裝機29%。?德國、西班牙和意大利是歐盟光伏裝機前三大市場。2024年，德國新增光伏裝機17.4GW（同比+15%屋頂光伏市場相對飽和，但中大型項目需求較好；西班牙新增光伏裝機8.7GW（同比-10%主要由于屋頂光伏需求放緩；意大利新增光伏裝機6.8GW（同比+u2024年歐盟光伏前十大市場新增裝機規模（單位：GW）4.7,4.4,4.7,4.4,u歐盟光伏新增裝機規模（中性預測）新增光伏裝機規模（左軸，GW）yoy（右軸，資料來源：《GlobalMarketOutlookforSolarPower2025-2029》,SolarPowerEurope，平安證券研究所u歐盟光伏新增裝機類型分布（中性預測，GW）?歐洲儲能需求有望增長，大儲、工商儲引領市場。根據歐洲光伏協會報告《EuropOutlookforBatteryStorage2025-2029》，2024年歐洲新增儲能裝機21.9GWh，同比增長15%，其中戶儲/工商儲/大儲分別新增10.8/2.2/8.8GWh，同比分別-11%/+16%/+80%。該機構中性預期2025年歐洲儲能裝機29.7GWh，同比增速36%；戶儲/工商儲/大儲分別新增9.8/3.6/16.3GWh，同比分別-9%/+62%/+86%。家庭電價下降、主要市場補貼退出下，戶儲需求有?德國、意大利、英國是歐洲儲能前三大市場。2024年，德國市場裝機仍以戶儲為主，但戶儲裝機有所下降，大儲需求快速增長。意大利容量市場機制的推動下，大儲裝機快速增長，但戶儲和工商儲市場因Superbonus補貼退坡而下滑。英國大儲受并網延遲影響，2024年裝機下降，但調頻等收益模式有吸引力，大儲增長潛力較好；2024年英國戶儲和工商儲裝機均呈現增長。u2024年歐洲儲能前五大市場新增裝機規模（單位：GWh）u歐洲儲能新增裝機規模（中性預測）u歐洲儲能新增裝機類型分布（中性預測，GWh）041.950資料來源：《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》,SolarPowerEurope，平安證券研究所協會報告*，2024年歐洲大儲新增裝機8.8GWh（同比+80%）；該機構中性預測2025年新增裝機16.3GWh（同比+86%實現快速增長。驅動因素來看，歐洲可再生能源裝機占比增加下，大儲作為提供靈活性和部分國家已提出大儲裝機目標，并通過市場86420u歐洲大儲裝機規模（中性預測）及增速u2024年歐洲大儲主要市場新增裝機規模及份額（單位：GWh）4.9u歐洲大儲主要市場新增裝機及影響因素2024年新增裝機/GWh2024年yoy2025E新增裝機/GWh2025年yoy關鍵驅動/制約因素意大利意大利3.4超過1300%超過2.5同比下降能源轉型訴求下，該國提出了TSOTerna目標，即到2030年新建58GWh大儲電站。大儲容量采購機制MACSE計劃將于2025年9月正式啟動，中標者可獲簽15年容量采購合同，從而獲得穩定的預期收益。制約因素方面，并網排隊會對裝機增速造成一定影響。英國-31%2.4824%英國大儲可參與調頻市場獲得回報；該國《清潔電力2030行動計劃》制定了到2030年電池儲能容量達到27GW的目標。并網延遲和供應鏈短缺導致2024年裝機同比下降。調頻市場接近飽和，后續大儲業主需要尋找新的收益模式，以適應市場變化。德國德國0.8140%277%高比例新能源并網，出力波動性大，靈活性需求增加；大儲可通過輔助服務和套利等形式獲得收益；光伏業主也有為了穩定電價收入主動配儲的趨勢。大儲項目存在并網延遲問題，2025年較多大型項目進入并網階段，推動裝機規模增長。愛爾蘭0.6報告未說明--作為島嶼國家，電網互連程度低，大儲是電網支撐的重要設備，可通過輔助服務、容量補償、峰谷套利等形式獲得報酬。0.5報告未說明--報告未討論荷蘭小于0.5報告未說明0.9-高比例可再生能源裝機下，大儲需求增加；電網取消了對大儲的雙重收費（即充放電均需要收費提振大儲裝機動力。截至2024年底，荷蘭大儲裝機容量共計1.4GWh，該國TSOTenneT規劃到2030年大儲裝機功率超過9GW瑞典瑞典0.4483%--獨立儲能項目可通過參與調頻市場獲得收益。資料來源：《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》*,SolarPowerEurope，平安證券研究所u4.0?工商儲需求快速增長，潛力有待挖掘。根據歐洲光伏協會報告*，2024年歐洲工商儲新增裝機2.2GWh（同比+16%中性預測2025年新增裝機3.6GWh（同比+62%）。該機構認為*，歐洲工商儲裝機規模遠低于其潛力：2022-2024年，歐洲工商業/戶用光伏新增裝機分別為65u4.0?現階段，歐洲工商儲主要用于自發自用節省電價、作為備用電源、降低碳足跡等。工商儲滲透率低的原因包括：缺乏激勵政策、購/售電雙重征稅、商業回報模式不成熟等。歐洲可再生能源占比高，負電價、電價波動、大停電等情形凸顯出高比例風光裝機對電力系統的沖擊，工商儲有望成為企業穩定電費、保障供電的重要設施，需求快速增長。若后續各地工商儲補貼政策或市場機制進一步完善，則工商歐洲工商儲裝機規模（中性預測）及增速u2024年歐洲工商儲主要市場新增u歐洲工商儲主要市場新增裝機及影響因素裝機/MWhyoy裝機/MWhyoy裝機/MWhyoy裝機/MWhyoy企業有自發自用動力，以節省電費、減少碳排放。現階段工商儲收益模型不明確，德國53026%80051%工商儲的增長仍需要商業模式進一步完善。工商業光伏配儲率較低，2024年底工商業光伏/工商業儲能累計裝機分別為61GW/1.4GWh，工商儲滲透空間大。瑞典350250%報告未預測-企業可通過儲能參與高收益的平衡市場，商業模式有吸引力。意大利190-71%500163%原有補貼計劃（Transition4.0）退坡，新補貼計劃（Transition5.0）申請流程繁瑣，導致2024年企業投資意愿下降。現階段，意大利工商儲主要用于自消費、調峰、避免停電，工商儲參與市場的回報模式尚不明確。若后續工商儲被允許參與可調度市場，需求有望更快增長。奧地利150基本持平報告未預測-經濟偏弱導致企業投資意愿下降；缺乏有效支持政策。英國11018%20082%高電價推動企業自發電需求；允許參與平衡市場（如動態調頻但市場準入規則復雜；工商業光伏配儲滲透率較低，存在增長空間。后續隨著市場進入規則完善，工商儲商業模式有望改善，通過調峰/套利等方式獲取收益。資料來源：《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》*，SolarPowerEurope，平安證券研究所亞洲市場|印度：政策支持下，光儲裝機增長動力足6543210?2025年1-4月，我國出口印度的逆變器金額同比增長。2024年，我國出口印度逆變器金額34億元，同比增長94%。2025年1-4月，我國出口印度逆變器金額13億元，同比增長50%。?印度光伏裝機快速增長。歐洲光伏協會報告引用印度能源部統計數據*，截至2025年2月，印度光伏累計裝機103GW（交流側）。根據該報告，2024年印度新增光伏裝機30.7GW，同比+145%，新增裝機規模僅次于中美，是全球第三大光伏市場。該報告中預計*，2025年印度光伏新增裝機37.3GW，同比+21%；《PradhanMantriSuryaGhar》（戶用太陽能計劃）、《PM-KUSUM》（農業太陽能計劃）和《綠色能源開放獲取規則》等政策助力下，歐洲光伏協會預計2029年印度光伏累計裝機275-310GW，增長空間廣?強配、補貼等政策推動下，印度大儲裝機有望迎來增長。2025年2月，印度宣布大型光伏項目實施10%/2h強制配儲；印度政府預計2030年前全國儲能裝機量將至少達到14GW/28GWh。印度可行性缺口基金（VGF）為大儲系統提供補貼，可覆蓋超過40%的電池2025年月度出口金額/億元2025.2，單位：2025年月度出口金額/億元2024年月度出口金額/億元光伏新增裝機規模（左軸，GW）5500資料來源：海關總署，《EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2025-2029》*，SolarPowerEurope，平安證券研究所?沙特阿拉伯、阿聯酋是中東地區光儲部署的主要變器金額18億元，同比增長147%；2025年1-4月，我國出口沙特阿拉伯的逆變器金額2.5億元，同比-41%。MEED統計，1-5月沙特大型項目投資簽約規模同比下降明顯，可能由于前期待交付項目規模較大，加之油價下行導定性等因素，投資方出現觀望。阿聯酋：2024年，我國出口阿聯酋的逆變器金額14億元，同比增長107%；2025年1-4月，我國出口阿聯酋的逆變器金額4.5億元，同比+62%。?沙特、阿聯酋光儲需求空間廣闊。沙特、阿聯酋光儲發展潛力優良。2023年12月，沙特宣布將每年招標20GW的可再生能源項目，到2030年可再生能源裝機規模達100-130GW；沙特能源部監管下，沙特制定了2024年到2025年招標24GWh電池儲能項目的計劃，大型光儲需求空間廣闊。2024年11月，阿聯酋能源與基礎設施部長蘇海勒?馬茲魯伊宣布，為滿足可持續能源需求，阿聯酋將在未來六年內投資2000億迪拉姆（約合544億美元計劃“到2050年實現經濟脫碳，實現凈零排放。”u我國各月度出口沙特阿拉伯逆變器金額.2025年月度出口金額/億元.2024年月度出口金額/億元資料來源：海關總署，平安證券研究所u我國各月度出口阿聯酋逆變器金額2025年月度出口金額/億元2024年月?澳大利亞大儲市場潛力充足。2024年，澳大利亞是我國逆變器出口的第八大市場，我國全年出口澳大利亞逆變器金額17億元，同比減少9%。2025年1-4月，我國出口澳大利亞逆變器5.6億元，同比略增3%。我國儲能企業積極部署澳大利亞業務：儲能與電力市場統計，2025年1-5月，國內儲能企業簽署的澳大利亞相關戰略合作/訂單/項目規模達到30GWh。?澳大利亞大儲項目回報優良，管線快速增長。根據AEMO統計*，2024年澳大利亞大儲項目收入共計2.35億澳元，同比+1于能量套利收入增幅較大，全年達1.66億澳元，同比+227%。2025年Q1，大儲項目收入同比下降8%，能量套利收入繼續增長，但輔助服務收入減少，原因系大儲裝機總量增加導致調頻價格下降。隨著澳大利亞風光裝機持續增增長，能量套利模式仍有一定持續光儲混合項目管線規模5.6GW，同比+24%，大儲需求增長可期。u我國各季度出口澳大利亞的