2022JZ網(wǎng)絡(luò)公司股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估case

analysisPART

01案例背景PART

02案例思路分析PART

03案例內(nèi)容PART

04案例要點(diǎn)、難點(diǎn)及啟發(fā)CONTENTS目錄PART

05延伸思考第一部分案例背景PARTONEPARTONE案例背景請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容(一）案例簡(jiǎn)述WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：WH）是一家上市公司。其經(jīng)營(yíng)范圍為網(wǎng)絡(luò)及計(jì)算機(jī)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù),動(dòng)漫的設(shè)計(jì)和制作，廣告的設(shè)計(jì)、制作和發(fā)布等。某評(píng)估公司受WH網(wǎng)絡(luò)公司委托，對(duì)其間接控股公司JZ網(wǎng)絡(luò)公司在評(píng)估基準(zhǔn)日2018年12月31日的股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)《WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書》中減值承諾的安排及《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》中“業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排”的約定，需對(duì)JZ公司在評(píng)估基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益進(jìn)行評(píng)估，為WH公司對(duì)上述文件中約定的事項(xiàng)提供價(jià)值參考。PARTONE案例背景請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容(二）案例教學(xué)目的與用途本案例適用于資產(chǎn)評(píng)估案例分析課程和企業(yè)價(jià)值評(píng)估等評(píng)估課程教學(xué)。通過此案例的教學(xué),學(xué)習(xí)者可以全面了解企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路，深入理解和掌握收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用；了解宏觀經(jīng)濟(jì)因素及產(chǎn)業(yè)政策因素對(duì)企業(yè)的影響；理解網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)和難點(diǎn)。本案例中關(guān)于評(píng)估方法及相關(guān)參數(shù)的確定都有比較詳細(xì)的介紹，因此有助于提高學(xué)習(xí)者的評(píng)估實(shí)踐能力。(三）案例教學(xué)待解決的問題1.運(yùn)用收益途徑評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值的思路和技術(shù)路線；2.宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境因素對(duì)企業(yè)的影響；3.企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)過程；4.網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)。PARTONE案例背景請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容(四）案例相關(guān)知識(shí)點(diǎn)學(xué)習(xí)1.資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法的概念資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。收益法是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。2.企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型對(duì)于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，采用企業(yè)自由現(xiàn)金流模型。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式為：其中：P——評(píng)估基準(zhǔn)日的企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值；Fi——企業(yè)未來第i年預(yù)期自由現(xiàn)金流；Fn——永續(xù)期預(yù)期自由現(xiàn)金流量；r——折現(xiàn)率；i——收益期計(jì)算年；n——預(yù)測(cè)期。PARTONE案例背景請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（1）加權(quán)平均資本成本模型（WACC）和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）加權(quán)平均資本成本估價(jià)模型（WACC）的公式為：r=Ke×[E/(D+E)]+Kd×(1-t)×[D/(D+E)]其中： Ke：權(quán)益資本成本；Kd：債務(wù)資本成本；t：所得稅率E/(D+E)：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)的被估企業(yè)的目標(biāo)權(quán)益資本比率；D/(D+E)：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)的被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)資本比率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）公式為：Ke=Rf+βe×Rm+Rc其中：Rf：為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；Rc為企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)；βe為權(quán)益的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。PARTONE案例背景請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（2）非上市企業(yè)β的計(jì)算計(jì)算非上市企業(yè)β值時(shí)，應(yīng)先計(jì)算和查詢得到幾個(gè)可比上市公司的β值，即有財(cái)務(wù)杠桿的βL值；其次按照Hamada公式，轉(zhuǎn)化為無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βu。其中Hamada公式如下：βu=βL/[1+(1-t)×(Di/Ei)]其中βU：無財(cái)務(wù)杠桿的β；βL：有財(cái)務(wù)杠桿的β；t為公司所得稅稅率；Di/Ei為債務(wù)資本和股權(quán)資本的比重。最后根據(jù)可比公司無財(cái)務(wù)杠桿的βu和目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算目標(biāo)公司的β值。計(jì)算公式采用Hamada公式的變形公式，即

β=βu×[1+(1-t)×(D/E)]其中β為目標(biāo)公司的β值；βu為可比公司無財(cái)務(wù)杠桿的β值；t為目標(biāo)公司所得稅稅率。第二部分案例思路PARTTWO2.選擇評(píng)估方法1.了解評(píng)估對(duì)象思路分析根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估法》和相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。確定采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。其次綜合考慮不同評(píng)估方法和初步評(píng)估結(jié)論的合理性，以及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量，最后確定收益法的評(píng)估結(jié)果作為最終結(jié)論。該案例中首先通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展前景以及評(píng)估目的和各評(píng)估方法獲取相關(guān)資料的難易程度,確定采用合適的評(píng)估方法法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。PARTTWO案例思路分析請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容1.收益法評(píng)估思路評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值可以用直接法和間接法兩種方法，本案例采用間接法評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值。首先估算企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值，再加上企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期投資的權(quán)益價(jià)值、以及基準(zhǔn)日的其他非經(jīng)營(yíng)性、溢余資產(chǎn)的價(jià)值，得到企業(yè)整體價(jià)值，由企業(yè)整體價(jià)值扣減付息債務(wù)價(jià)值后，得出企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值。該思路用公式表示如下：股東全部權(quán)益價(jià)值＝企業(yè)整體價(jià)值－付息債務(wù)價(jià)值其中，企業(yè)整體價(jià)值＝經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值-非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債；付息債務(wù)是指評(píng)估基準(zhǔn)日被評(píng)估企業(yè)賬面上需要付息的債務(wù)，包括短期借款、帶息的應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券等。PARTTWO案例思路分析請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容2.資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估思路資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各單項(xiàng)資產(chǎn)選用合適的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，加和減去負(fù)債評(píng)估值得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值。案例中JZ公司的全部資產(chǎn)和負(fù)債包括流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債。貨幣資金、預(yù)付賬款和流動(dòng)負(fù)債以核實(shí)無誤后的賬面值作為評(píng)估值；應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項(xiàng)以賬面值扣減風(fēng)險(xiǎn)損失額作為評(píng)估值。非流動(dòng)資產(chǎn)包括長(zhǎng)期股權(quán)投資和遞延所得稅資產(chǎn)。遞延所得稅資產(chǎn)以核實(shí)無誤后的賬面值作為評(píng)估值；長(zhǎng)期股權(quán)投資采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，以被投資企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益的評(píng)估值和JZ公司所持有被投資企業(yè)股權(quán)比例的乘積確定評(píng)估值。JZ公司沒有非流動(dòng)負(fù)債。最后用評(píng)估后的資產(chǎn)總額減負(fù)債總額，即可得到股權(quán)全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)的價(jià)值）。該思路用公式表述即：V股權(quán)=V總資產(chǎn)—V負(fù)債其中，V股權(quán)為被評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，V總資產(chǎn)為被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，V負(fù)債為被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的全部負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。第三部分案例內(nèi)容PARTTHREEPARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（一）評(píng)估業(yè)務(wù)基本事項(xiàng)與相關(guān)評(píng)估基本要素1.委托方情況WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：WH）是一家上市公司。其經(jīng)營(yíng)范圍為網(wǎng)絡(luò)及計(jì)算機(jī)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)，動(dòng)漫的設(shè)計(jì)和制作，廣告的設(shè)計(jì)、制作和發(fā)布等。2.評(píng)估對(duì)象和范圍被評(píng)估企業(yè)為JZ網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司（簡(jiǎn)稱JZ）,成立于2014年，是WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司的間接控股公司。本次評(píng)估對(duì)象為JZ公司在評(píng)估基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益價(jià)值。評(píng)估范圍為JZ公司經(jīng)某會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后的全部資產(chǎn)及負(fù)債。其中資產(chǎn)總額賬面值41,257.90萬元，負(fù)債總額賬面值31,334.88萬元，所有者權(quán)益賬面值9,923.02萬元。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容3.評(píng)估目的根據(jù)《WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書》中減值承諾的安排及《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》中“業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排”的約定，需對(duì)JZ公司在評(píng)估基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益進(jìn)行評(píng)估，為WH公司對(duì)上述文件中約定的事項(xiàng)提供價(jià)值參考。該經(jīng)濟(jì)行為已經(jīng)WH公司董事會(huì)決議批準(zhǔn)。4.評(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估基準(zhǔn)日是2018年12月31日。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容5.評(píng)估依據(jù)本次評(píng)估工作中所遵循的評(píng)估依據(jù)主要有：（1）經(jīng)濟(jì)行為依據(jù)：WH股份公司的《董事會(huì)決議》。（2）法律法規(guī)依據(jù)：包括《《中華人民共和國(guó)資產(chǎn)評(píng)估法》、《中華人民共和國(guó)證券法》等以及其他與評(píng)估工作相關(guān)的法律、法規(guī)和規(guī)章制度。（3）評(píng)估準(zhǔn)則依據(jù)：包括《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》以及《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——利用專家工作及相關(guān)報(bào)告》等。（4）權(quán)屬依據(jù)：包括JZ網(wǎng)絡(luò)公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照、章程、驗(yàn)資報(bào)告、出資證明等；企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)業(yè)務(wù)合同、協(xié)議、發(fā)票；委托人、被評(píng)估單位提供的資產(chǎn)清查評(píng)估明細(xì)表。（5）取價(jià)依據(jù)和其他參考依據(jù)（略）。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容6.評(píng)估假設(shè)略7.價(jià)值類型根據(jù)本次評(píng)估目的，市場(chǎng)條件、評(píng)估對(duì)象自身?xiàng)l件等因素，確定評(píng)估價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方，在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。市場(chǎng)價(jià)值是在滿足公開市場(chǎng)和資產(chǎn)有效使用的前提下，相對(duì)于整體市場(chǎng)而言的合理或公允價(jià)值。本次評(píng)估對(duì)市場(chǎng)條件和評(píng)估對(duì)象的使用等并無特別限制和要求，故選擇市場(chǎng)價(jià)值作為評(píng)估結(jié)論的價(jià)值類型。8.評(píng)估方法該案例采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法對(duì)JZ網(wǎng)絡(luò)公司股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（二）評(píng)估程序?qū)嵤┻^程和情況主要評(píng)估程序?qū)嵤┻^程和情況如下：（1）接受委托訂立業(yè)務(wù)委托合同。（2）前期準(zhǔn)備。包括組建評(píng)估項(xiàng)目組，制定資產(chǎn)評(píng)估工作計(jì)劃；布置資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)明細(xì)表及相關(guān)資產(chǎn)調(diào)查表，確定所需資料清單等。（3）資產(chǎn)核查和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查。包括對(duì)評(píng)估對(duì)象涉及的資產(chǎn)和負(fù)債的清查核實(shí)，以及對(duì)被評(píng)估單位的經(jīng)營(yíng)管理狀況等進(jìn)行的盡職調(diào)查。資產(chǎn)核實(shí)包括對(duì)納入評(píng)估范圍的各項(xiàng)資產(chǎn)的數(shù)量、質(zhì)量、基準(zhǔn)日使用狀況等進(jìn)行盤點(diǎn)和現(xiàn)場(chǎng)勘查，對(duì)評(píng)估對(duì)象及所涉及的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行全面了解和核實(shí)。盡職調(diào)查可以通過訪談、查閱、詢問等方式進(jìn)行，其內(nèi)容包括被評(píng)估單位的歷史沿革、控股股東及持股比例、經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)架構(gòu)；被評(píng)估單位的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理狀況及盈利模式；被評(píng)估單位非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢于資產(chǎn)情況；被評(píng)估單位核心資產(chǎn)及技術(shù)研發(fā)情況；被評(píng)估單位自身優(yōu)劣勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力及所面臨的風(fēng)險(xiǎn)情況；影響被評(píng)估單位生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素等。（4）資料收集、整理、分析和歸納。（5）評(píng)定估算，編制初步資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。（6）內(nèi)部審核及出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（三）資產(chǎn)核查情況說明資產(chǎn)核查是對(duì)評(píng)估范圍涉及的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行清查和核實(shí)，包括流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債。流動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、其他流動(dòng)資產(chǎn)；非流動(dòng)資產(chǎn)包括長(zhǎng)期股權(quán)投資和遞延所得稅資產(chǎn)；負(fù)債為流動(dòng)負(fù)債。核實(shí)工作的主要步驟有：1、成立資產(chǎn)核實(shí)小組，制定現(xiàn)場(chǎng)核實(shí)實(shí)施計(jì)劃；2、進(jìn)駐企業(yè)后，指導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)申報(bào)工作，調(diào)查企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，審查評(píng)估基礎(chǔ)資料；3、按資產(chǎn)的分布、會(huì)計(jì)核算口徑等具體情況，分類對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)勘察和數(shù)據(jù)核實(shí)；4、通過賬務(wù)核對(duì)、查閱相關(guān)的業(yè)務(wù)交易合同等方式，核實(shí)重大債權(quán)債務(wù)等權(quán)利狀況；5、匯總現(xiàn)場(chǎng)核實(shí)情況,分類整理評(píng)估資料。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（四）評(píng)估測(cè)算過程1.收益法評(píng)估過程（1）收益年限的確定被評(píng)估企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)正常,故收益期按永續(xù)確定。根據(jù)公司目前經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、市場(chǎng)供需情況，預(yù)計(jì)其在2023年進(jìn)入穩(wěn)定期。因此確定詳細(xì)預(yù)測(cè)期為2019-2023年共5年，2023年之后永續(xù)。（2）未來收益的確定1）營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)JZ公司歷史主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及增長(zhǎng)情況如下表所示。項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)275,310,817.66470,125,091.95588,656,394.981,044,570,173.12占營(yíng)業(yè)收入比率100.00%100.00%100.00%100.00%比上年度增長(zhǎng)率

70.76%25.21%77.45%單位：元PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)參考?xì)v史運(yùn)營(yíng)指標(biāo)的變化趨勢(shì)以及與游戲平臺(tái)渠道商的分成比例，分別計(jì)算確定未來年度手游、頁游等各類游戲產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)收入，然后匯總得出全部的運(yùn)營(yíng)游戲收入。JZ公司已經(jīng)代理和擬代理的游戲產(chǎn)品共計(jì)11種，包括網(wǎng)頁游戲1個(gè)，手機(jī)游戲9個(gè)和其他輕度手游產(chǎn)品。2019年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入較上年有所下降（主要考慮到2018年有廣告獎(jiǎng)勵(lì)金的計(jì)入，預(yù)測(cè)期謹(jǐn)慎處理不考慮此項(xiàng)；頁游和手游1的流水預(yù)計(jì)下降）；隨著2019年新代理游戲上線運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)2020年較上年有較大幅度增長(zhǎng)，2021年基本保持上年水平并略有下降，2022-2023年分別保持3.58%、2.82%的低速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)各期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度均低于行業(yè)可預(yù)期增長(zhǎng)幅度，2023年后保持規(guī)模不變，永續(xù)經(jīng)營(yíng)。具體收入預(yù)測(cè)結(jié)果見下表。項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年網(wǎng)頁游戲70,598,57047,747,40729,533,58014,055,229-手機(jī)游戲658,947,651896,600,797879,239,810926,415,890978,399,275其他輕度產(chǎn)品64,306,61660,252,74470,481,84473,870,96364,535,561總收入793,852,8371,004,600,948979,255,2341,014,342,0821,042,934,836單位：元PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容2）營(yíng)業(yè)成本的預(yù)測(cè)JZ公司的運(yùn)營(yíng)成本主要為公司與游戲的提供方依據(jù)合同約定比例支付給上游的成本和服務(wù)器托管費(fèi)。近四年企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及增長(zhǎng)情況如下表。單位：元

2015年2016年2017年2018年網(wǎng)頁游戲66,992,913.43115,009,796.6283,344,112.5244,419,022.46手機(jī)游戲186,998,778.10258,891,449.87309,854,954.91414,918,711.90服務(wù)器托管費(fèi)420,000.00440,000.00460,000.00480,000.00營(yíng)業(yè)成本合計(jì)254,411,691.53374,341,246.49393,659,067.43459,817,734.36比上年度增長(zhǎng)率

47.14%5.16%16.81%占營(yíng)業(yè)收入比率

79.63%66.87%44.02%PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容本次評(píng)估中,游戲成本預(yù)測(cè)以預(yù)測(cè)的未來游戲的月流水為基礎(chǔ)，根據(jù)管理層的預(yù)測(cè)并依據(jù)合同以及合同補(bǔ)充協(xié)議上約定的分成比例，對(duì)未來年度的該部分成本進(jìn)行預(yù)測(cè)；未來年度托管及寬帶費(fèi)的預(yù)測(cè)，主要依據(jù)歷史年度租賃服務(wù)器托管（及寬帶費(fèi)）數(shù)量和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合未來業(yè)務(wù)開展情況合理預(yù)測(cè)。公司各年?duì)I業(yè)成本預(yù)測(cè)結(jié)果如下表所示。單位：元項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年網(wǎng)頁游戲33,696,487.5721,350,832.4612,503,273.075,497,455.80-手機(jī)游戲367,745,742.18466,624,509.13461,436,797.46474,269,530.60481,174,454.37服務(wù)器托管費(fèi)500,000.00520,000.00540,000.00560,000.00580,000.00總成本合計(jì)401,942,229.75488,495,341.58474,480,070.53480,326,986.40481,754,454.37總成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比列50.63%48.63%48.45%47.35%46.19%PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容3）稅金及附加的估算JZ公司代理運(yùn)營(yíng)分成收入繳納增值稅，增值稅稅率為6%。城市維護(hù)建設(shè)稅按應(yīng)交流轉(zhuǎn)稅稅額的7%計(jì)繳；教育費(fèi)附加按應(yīng)交流轉(zhuǎn)稅稅額的3%計(jì)繳；地方教育費(fèi)按應(yīng)交流轉(zhuǎn)稅稅額的2%計(jì)繳；按測(cè)算的各年度流轉(zhuǎn)稅額、適用的稅率計(jì)算城建稅及教育費(fèi)附加；印花稅按照近兩年度稅費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的比率估算。稅金及附加的估算結(jié)果如下表。單位：元項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年城市維護(hù)建設(shè)稅91,669280,626299,325369,226428,279教育費(fèi)附加65,478200,447213,804263,733305,913其他（印花稅等）476,312602,761587,553608,605625,761主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加633,457.931,083,833.331,100,682.561,241,564.011,359,952.62PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容4）銷售費(fèi)用的預(yù)測(cè)JZ公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用主要包括：互聯(lián)網(wǎng)推廣及流量費(fèi)用、人員薪酬、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)、辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、招待費(fèi)等費(fèi)用。其中互聯(lián)網(wǎng)推廣及流量費(fèi)用按該項(xiàng)費(fèi)用占上年?duì)I業(yè)收入的比率預(yù)測(cè)。人員薪酬、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)的預(yù)測(cè)主要根據(jù)公司提供的年度職工人數(shù)、平均工資水平以及考慮未來工資增長(zhǎng)因素進(jìn)行預(yù)測(cè)。差旅費(fèi)、招待費(fèi)等根據(jù)JZ公司未來年份業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，并適當(dāng)考慮業(yè)務(wù)量，按一定比率進(jìn)行增長(zhǎng)；辦公費(fèi)為人員辦公及用品費(fèi)，與未來年度人事部門提供的部門職工人數(shù)有關(guān)，按照月人均值進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)結(jié)果如下表所示。單位：元項(xiàng)目20192020202120222023人員薪酬3,066,515.693,373,167.263,710,483.984,081,532.384,489,685.62辦公費(fèi)12,000.0014400158401742419166.4互聯(lián)網(wǎng)推廣及流量費(fèi)用370,084,742449,289,944433,507,190446,104,156459,209,309勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)309,155.37340,070.90374,077.99411,485.79452,634.37差旅費(fèi)50006000660072607986招待費(fèi)50006000660072607986銷售（營(yíng)業(yè)）費(fèi)用合計(jì)373,482,413453,029,582.4437,620,791.6450,629,118.3464,186,767.3PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容5）管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)管理費(fèi)用主要包括：工資及公積金、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)、研究開發(fā)費(fèi)（技術(shù)人員工資）、辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、招待費(fèi)、折舊等費(fèi)用。預(yù)測(cè)期管理費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率介于0.63%-0.78%,均值為0.72%，高于2018年水平。最終確定測(cè)算結(jié)果如下表。

單位：元項(xiàng)目20192020202120222023固定部分

折舊1037.11791.67791.67791.67791.67無形資產(chǎn)攤銷

長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷

其他

固定部分合計(jì)1,037.11791.67791.67791.67791.67可變部分

工資及公積金1,501,052.871,574,158.161,731,573.971,904,731.372,095,204.51辦公費(fèi)50,000.0052,000.0057,200.0062,920.0069,212.00差旅費(fèi)及會(huì)議費(fèi)7,000.007,490.008,014.308,575.309,175.57PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容項(xiàng)目20192020202120222023稅金

專業(yè)服務(wù)費(fèi)及其他25,000.0027,500.0030,250.0033,275.0036,602.50租賃費(fèi)82,244.1288,001.2194,161.29100,752.58107,805.26勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)180,501.63198,551.80218,406.98240,247.67264,272.44研究開發(fā)費(fèi)（技術(shù)人工資）4,000,000.004,400,000.004,840,000.005,227,200.005,540,832.00可變部分合計(jì)5,875,798.626,377,701.167,009,606.547,607,701.938,153,104.28管理費(fèi)用合計(jì)5,876,835.736,378,492.837,010,398.217,608,493.608,153,895.95管理費(fèi)用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入0.74%0.63%0.72%0.75%0.78%PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容6）折舊與攤銷的預(yù)測(cè)對(duì)折舊的預(yù)測(cè)，按照企業(yè)現(xiàn)行折舊年限和殘值率，采用平均年限法進(jìn)行估算。對(duì)于預(yù)測(cè)期新增資產(chǎn)，按照存續(xù)固定資產(chǎn)的折舊年限和殘值率計(jì)算確定每年的折舊額。企業(yè)無形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷項(xiàng)目。預(yù)測(cè)結(jié)果如下表所示。單位：元項(xiàng)目20192020202120222023折舊1,037.11791.67791.67791.67791.67合計(jì)1,037.11791.67791.67791.67791.67PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容7）資本性支出的預(yù)測(cè)企業(yè)的資本性支出主要由存量資產(chǎn)的正常更新支出（重置支出）和增量資產(chǎn)的資本性支出（擴(kuò)大性支出）。企業(yè)固定資產(chǎn)僅一臺(tái)辦公電腦，本次評(píng)估考慮按每三年更新一次，作為未來年度資本性支出。

公司目前的經(jīng)營(yíng)規(guī)模較為穩(wěn)定，預(yù)測(cè)期管理層不考慮新增資本性支出。對(duì)于永續(xù)期，資產(chǎn)更新支出依據(jù)基準(zhǔn)日企業(yè)必須的資產(chǎn)規(guī)模預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)結(jié)果如下表所示。資本性支出的預(yù)測(cè)

單位：元項(xiàng)目20192020202120222023更新資本性支出2,500.000.000.002,500.000.00合計(jì)2,500.000.000.002,500.000.00PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容8）營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金根據(jù)公司評(píng)估基準(zhǔn)日及前三年度應(yīng)收、應(yīng)付、預(yù)收、預(yù)付、其他應(yīng)收、其他應(yīng)付等各項(xiàng)往來款周轉(zhuǎn)率等歷史數(shù)據(jù)，結(jié)合預(yù)測(cè)年度收入、成本進(jìn)行測(cè)算。營(yíng)運(yùn)資金追加額計(jì)算公式為：營(yíng)運(yùn)資金追加=本年度需要的營(yíng)運(yùn)資金-上年度需要的營(yíng)運(yùn)資金

，預(yù)測(cè)結(jié)果如下表。單位：元項(xiàng)目20192020202120222023最低現(xiàn)金保有量65,161,158.2879,082,204.8876,684,262.6078,317,114.2279,621,189.89存貨

預(yù)付款項(xiàng)1,555,775.921,892,005.691,837,908.021,861,048.191,867,022.24應(yīng)收款項(xiàng)163,043,091.96206,326,962.84201,121,409.26208,327,616.56214,200,053.88預(yù)收款項(xiàng)

應(yīng)付款項(xiàng)180,508,039.32219,518,912.00213,242,259.55215,927,085.26216,620,220.86營(yíng)運(yùn)資本49,251,986.8367,782,261.4166,401,320.3372,578,693.7279,068,045.15營(yíng)運(yùn)資本增加額260,137,193.7518,530,274.58-1,380,941.086,177,373.396,489,351.43PARTTHREE案例內(nèi)容9）現(xiàn)金流量的確定,根據(jù)上述各項(xiàng)預(yù)測(cè)，未來各年度及永續(xù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如表所示。項(xiàng)目20192020202120222023永續(xù)期一、營(yíng)業(yè)收入79,385.28100,460.0997,925.52101,434.21104,293.48

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入79,385.28100,460.0997,925.52101,434.21104,293.48

其他業(yè)務(wù)收入0.000.000.000.000.00

二、營(yíng)業(yè)成本40,194.2248,849.5347,448.0148,032.7048,175.45

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本40,194.2248,849.5347,448.0148,032.7048,175.45

稅金及附加63.35108.38110.07124.16136.00

營(yíng)業(yè)費(fèi)用37,348.2445,302.9643,762.0845,062.9146,418.68

管理費(fèi)用587.68637.85701.04760.85815.39

財(cái)務(wù)費(fèi)用0.000.000.000.000.00

三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,191.795,561.375,904.337,453.598,747.98

營(yíng)業(yè)外收入0.000.000.000.000.00

營(yíng)業(yè)外支出0.000.000.000.000.00

四、利潤(rùn)總額1,191.795,561.375,904.337,453.598,747.98

減：所得稅費(fèi)用（25%）297.951,390.341,476.081,863.402,186.99

五、凈利潤(rùn)893.844,171.034,428.255,590.196,560.986,560.98加：固定資產(chǎn)折舊0.100.080.080.080.080.08加：無形資產(chǎn)長(zhǎng)期待攤攤銷0.000.000.000.000.000.00加：借款利息（稅后）0.000.000.000.000.000.00減：資本性支出0.250.000.000.250.000.08減：營(yíng)運(yùn)資金增加額26,013.721,853.03-138.09617.74648.940.00六、企業(yè)自由現(xiàn)金流量-25,120.022,318.084,566.424,972.295,912.136,560.98PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（3）折現(xiàn)率的確定按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則，采用加權(quán)平均資本成本估價(jià)模型（WACC）確定折現(xiàn)率r。公式為：r=Ke×[E/(D+E)]+Kd×(1-t)×[D/(D+E)]其中： Ke：權(quán)益資本成本；Kd：債務(wù)資本成本；t：所得稅率E/(D+E)：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)的被估企業(yè)的目標(biāo)權(quán)益資本比率；D/(D+E)：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)的被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)資本比率。1）權(quán)益資本成本Ke采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM來計(jì)算。公式為：Ke=Rf+βe×Rm+Rc其中：Rf：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；Rc：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)；βe：權(quán)益的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容①無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf的確定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)償。本次評(píng)估的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通過計(jì)算2018年12月31日剩余期限10年以上的國(guó)債到期平均到期收益率，最終確定為3.9773%。數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。證券代碼證券簡(jiǎn)稱剩余期限(年)

[日期]20181231

[單位]年收盤到期收益率

[日期]20181231

[計(jì)算方法]央行規(guī)則010706.SH07國(guó)債0618.38084.2691019003.SH10國(guó)債0321.16994.0797019009.SH10國(guó)債0911.29324.0922019014.SH10國(guó)債1441.40004.0295019018.SH10國(guó)債1821.47674.0292019023.SH10國(guó)債2321.58083.3373........................180017.IB18附息國(guó)債1729.56443.7500180024.IB18附息國(guó)債2429.81373.8200180025.IB18附息國(guó)債2549.89043.8099平均

3.9773PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容②權(quán)益的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe的確定JZ公司是一家非上市公司，無法直接得到β值，需要依據(jù)可比上市公司的β值進(jìn)行計(jì)算。通過wind資訊終端，查詢所屬行業(yè)滬深300上市公司的βL（有財(cái)務(wù)杠桿的β值）,根據(jù)Hamada公式將各公司的βL換算成無財(cái)務(wù)杠桿的βu及平均βu，而后選取資本結(jié)構(gòu)計(jì)算出JZ公司的β值。首先選取可比公司，通過wind資訊終端查詢得到可比公司截止2018年12月31日滬深300指數(shù)的有財(cái)務(wù)杠桿的βL及其他相關(guān)參數(shù)如下表所示。名稱有息負(fù)債D權(quán)益E資本結(jié)構(gòu)（D/E）稅率βLβu游族網(wǎng)絡(luò)225,646.891,651,661.780.13661825.00%0.87800.7964中青寶8,000.00267,355.690.02992315.00%0.84850.8275掌趣科技2,377.89973,391.920.00244315.00%0.90300.9011游久游戲5,000.00372,218.460.01343325.00%0.88020.8714晨鑫科技26,500.00418,167.550.06337212.50%1.08821.0310平均

0.0492

0.90890.8855PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容其次按照Hamada公式，計(jì)算無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βu。公式如下：βu=βL/[1+(1-t)×(Di/Ei)]，其中Di/Ei為債務(wù)資本和股權(quán)資本的比重。具體數(shù)值見表

100。最后計(jì)算JZ公司的β，公式為：β=βu×[1+(1-t)×(D/E)]其中,βu取表100中的平均值為0.8855；t為JZ公司的所得稅率25%；D/E為JZ公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，本次評(píng)估取企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，及D/E為0%。由此得到JZ公司的β=0.8855。PARTTHREE案例內(nèi)容③市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）Rm的確定本次評(píng)估采用業(yè)界常用的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整方法，即對(duì)成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整來確定我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。基本公式為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm）=成熟股票市場(chǎng)的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟股票市場(chǎng)的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+國(guó)家違約風(fēng)險(xiǎn)利差×(σ股票/σ國(guó)債)根據(jù)2019年1月Damodaran發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，公式中各項(xiàng)參數(shù)取值如下：A．成熟市場(chǎng)基本補(bǔ)償額美國(guó)不同時(shí)期股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償如下表所示。基于歷史的股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，本次案例選擇基于長(zhǎng)期國(guó)債的1928年至2018年的股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償6.26%。時(shí)期基于短期國(guó)庫(kù)券的股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基于長(zhǎng)期國(guó)債的股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償1928-20187.93%6.26%1969-20186.34%4.00%2009-201813.00%11.22%PARTTHREE案例內(nèi)容B．國(guó)家違約補(bǔ)償額穆迪評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)的債務(wù)評(píng)級(jí)為A1，相對(duì)應(yīng)的違約利差為79個(gè)基點(diǎn),即0.79%。C．σ股票/σ國(guó)債σ股票/σ國(guó)債為股票市場(chǎng)相對(duì)于債券市場(chǎng)的波動(dòng)率，Damodaran在本次計(jì)算中使用1.23倍的比率代表新興市場(chǎng)的波動(dòng)率。因此，中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=6.26%+0.79%×1.23=7.24%。PARTTHREE案例內(nèi)容④Rc企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)的確定經(jīng)過對(duì)企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)階段、歷史經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)市場(chǎng)的連續(xù)性、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布、內(nèi)部管理及控制機(jī)制、管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷、對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴等因素的綜合分析和考慮，設(shè)定被評(píng)估企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)Rc為3.13%。⑤權(quán)益資本成本的確定Ke=Rf+βe×Rm+Rc=3.9773%+0.8855×7.24%+3.13%=13.52%（保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）2）債務(wù)資本成本kd的確定根據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日會(huì)計(jì)報(bào)表分析，公司無付息債務(wù)，kd取0%。3）加權(quán)平均資本成本的確定，即折現(xiàn)率的確定r=Ke×[E/(D+E)]+Kd×(1-t)×[D/(D+E)]=13.52%PARTTHREE案例內(nèi)容（4）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值根據(jù)以上分析、預(yù)測(cè)所確定的各參數(shù)，通過對(duì)收益期內(nèi)各年預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，得出企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值，計(jì)算結(jié)果如下表。項(xiàng)目2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度永續(xù)期自由現(xiàn)金流量-25,120.022,318.084,566.424,972.295,912.136,560.98折現(xiàn)率13.52%13.52%13.52%13.52%13.52%13.52%折現(xiàn)年限12345

折現(xiàn)系數(shù)0.88090.77600.68360.60220.53043.9231現(xiàn)值-22,128.231,798.833,121.602,994.313,135.7925,739.39自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)14,661.70單位：萬元根據(jù)上表可知，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值為14,661.70萬元。PARTTHREE案例內(nèi)容（5）溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債和長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值的確定經(jīng)過分析，JZ公司在評(píng)估基準(zhǔn)日無溢余資產(chǎn)，因此溢余資產(chǎn)評(píng)估值為0元。非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為遞延所得稅資產(chǎn)和其他應(yīng)收款中關(guān)聯(lián)方資金拆借及租房押金，評(píng)估值合計(jì)為39297.398萬元。非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債為其他應(yīng)付款中內(nèi)部及關(guān)聯(lián)往來，其評(píng)估值為95,458.97元。JZ公司有一家全資子公司，由于本次收益法評(píng)估是基于合并口徑的財(cái)務(wù)報(bào)表，因此長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估值確認(rèn)為0。（6）企業(yè)整體價(jià)值的確定企業(yè)整體價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值-非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債價(jià)值＋長(zhǎng)期投資價(jià)值=53,949.55（萬元）（7）付息負(fù)債的價(jià)值確定根據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日會(huì)計(jì)報(bào)表分析，公司無付息債務(wù),因此付息債務(wù)評(píng)估值為0。（8）股東全部權(quán)益價(jià)值的確定股東全部權(quán)益價(jià)值＝企業(yè)整體價(jià)值－付息債務(wù)價(jià)值=53,949.55（萬元）未考慮具有控制權(quán)的溢價(jià)、缺乏控制權(quán)的折價(jià)及股權(quán)流動(dòng)性等特殊交易對(duì)股權(quán)價(jià)值的影響。PARTTHREE案例內(nèi)容2.資產(chǎn)基礎(chǔ)法主要評(píng)估過程JZ公司的資產(chǎn)和負(fù)債包括流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。單位：元序號(hào)項(xiàng)目2018年12月31日1流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)411,372,943.722非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,206,070.08

其中：長(zhǎng)期股權(quán)投資-

固定資產(chǎn)-

在建工程-

無形資產(chǎn)-

長(zhǎng)期待攤費(fèi)用-

遞延所得稅資產(chǎn)1,206,070.08

其他非流動(dòng)資產(chǎn)-3資產(chǎn)總計(jì)412,579,013.804流動(dòng)負(fù)債合計(jì)313,348,761.255非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)-6負(fù)債總計(jì)313,348,761.257股東全部權(quán)益99,230,252.55PARTTHREE案例內(nèi)容（1）流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估JZ公司的各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款和其他流動(dòng)資產(chǎn)。上述資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日賬面值如下表所示。評(píng)估基準(zhǔn)日的流動(dòng)資產(chǎn)明細(xì)表

單位：元序號(hào)科目名稱賬面價(jià)值

流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)411,372,943.721貨幣資金1,082,121.042應(yīng)收賬款100,480,482.663預(yù)付賬款36,231.594其他應(yīng)收款304,868,721.425其他流動(dòng)資產(chǎn)4,905,387.01PARTTHREE案例內(nèi)容貨幣資金為銀行存款，經(jīng)逐項(xiàng)核實(shí),各銀行賬戶賬面余額與銀行對(duì)賬單相符,銀行存款以賬面值確定評(píng)估值。預(yù)付賬款主要是預(yù)付的信息服務(wù)費(fèi)、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)、廣告費(fèi),以核實(shí)后的賬面值確認(rèn)評(píng)估值。其他應(yīng)收款主要為應(yīng)收關(guān)聯(lián)企業(yè)的往來借款，按照賬面值確認(rèn)評(píng)估值。其他流動(dòng)資產(chǎn)主要為增值稅調(diào)整稅額，以核實(shí)后的賬面值確認(rèn)評(píng)估值。對(duì)于應(yīng)收賬款,本次評(píng)估根據(jù)客戶提供的資料，在核實(shí)無誤的基礎(chǔ)上,根據(jù)每筆款項(xiàng)可能收回的數(shù)額確定評(píng)估值，其中兩筆應(yīng)收賬款預(yù)計(jì)壞帳率為5%。企業(yè)提取的壞賬準(zhǔn)備按評(píng)估操作規(guī)范評(píng)估為零，因此應(yīng)收賬款最終評(píng)估值為100,480,482.66元。流動(dòng)資產(chǎn)賬面值為411,372,943.72元，評(píng)估值為411,372,943.72元，無增減值變動(dòng)。PARTTHREE案例內(nèi)容（2）非流動(dòng)資產(chǎn)的評(píng)估JZ公司的非流動(dòng)資產(chǎn)包括長(zhǎng)期股權(quán)投資和遞延所得稅資產(chǎn)。JZ公司擁有一家全資子公司。本次評(píng)估對(duì)子公司采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行整體評(píng)估，以被投資企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益的評(píng)估值和所持有被投資企業(yè)股權(quán)比例的乘積確定評(píng)估值。長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估值確定為8,276.41萬元。JZ公司的遞延所得稅資產(chǎn)主要是計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備涉及的遞延所得稅資產(chǎn)。本次評(píng)估通過查閱相關(guān)賬簿、憑證,了解差異產(chǎn)生的原因、形成過程并核實(shí)金額的準(zhǔn)確性。在核實(shí)無誤的基礎(chǔ)上，以核實(shí)后賬面值確定為評(píng)估值，因此遞延所得稅資產(chǎn)評(píng)估值為1,206,070.08元。PARTTHREE案例內(nèi)容（3）負(fù)債評(píng)估負(fù)債評(píng)估范圍為JZ公司評(píng)估申報(bào)的各項(xiàng)流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)和其他流動(dòng)負(fù)債。JZ公司無非流動(dòng)負(fù)債。上述賬面值如下表所示。單位：元序號(hào)科目名稱賬面價(jià)值

流動(dòng)負(fù)債合計(jì)313,348,761.251應(yīng)付賬款229,901,545.332應(yīng)付職工薪酬556,359.853應(yīng)交稅費(fèi)13,557,023.064其他應(yīng)付款50,069,158.505其他流動(dòng)負(fù)債19,264,674.51

非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)-

負(fù)債總計(jì)313,348,761.25PARTTHREE案例內(nèi)容對(duì)于應(yīng)付賬款，經(jīng)核實(shí)申報(bào)評(píng)估明細(xì)表各項(xiàng)內(nèi)容均準(zhǔn)確無誤，應(yīng)付賬款賬齡均為1年以內(nèi)，未發(fā)現(xiàn)有無需支付的款項(xiàng)，因此應(yīng)付賬款以核實(shí)后賬面值作為評(píng)估值。應(yīng)付職工薪酬主要是企業(yè)應(yīng)付給職工的各項(xiàng)工資酬勞，包括在工資總額內(nèi)的各種工資、獎(jiǎng)金及津貼，工會(huì)經(jīng)費(fèi)和職工教育經(jīng)費(fèi)等。本次評(píng)估通過查閱相關(guān)憑證后,以核實(shí)后的賬面值確認(rèn)評(píng)估值。應(yīng)交稅費(fèi)主要為企業(yè)應(yīng)交納的各種稅金，如增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和地方教育費(fèi)附加、企業(yè)所得稅等。本次評(píng)估查閱了應(yīng)交稅費(fèi)明細(xì)賬，抽查企業(yè)的完稅憑證、納稅申報(bào)表等資料，以核實(shí)無誤后的賬面值作為評(píng)估值。其他應(yīng)付款主要為應(yīng)付關(guān)聯(lián)方往來款、職工報(bào)銷未付款。本次評(píng)估通過審查相關(guān)的文件、合同或相關(guān)憑證，無虛增虛減現(xiàn)象，在確認(rèn)其真實(shí)性后，以核實(shí)后的賬面值確認(rèn)評(píng)估值。其他非流動(dòng)負(fù)債主要為增值稅調(diào)整稅額（未開票暫估的銷項(xiàng)稅額），以核實(shí)后的賬面值確認(rèn)。PARTTHREE案例內(nèi)容（4）資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)論最終確認(rèn)JZ公司負(fù)債評(píng)估值為31334.88萬元，賬面值為31334.88萬元，無增減值變動(dòng)。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下，截止評(píng)估基準(zhǔn)日，JZ公司經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)為41257.90萬元，總負(fù)債為31334.88萬元，凈資產(chǎn)為9923.02萬元；評(píng)估后的總資產(chǎn)為49534.30萬元，總負(fù)債31334.88萬元，凈資產(chǎn)為18199.42萬元，增值額為8276.41萬元，增值率為83.41%。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（五）評(píng)估結(jié)論和評(píng)估報(bào)告相關(guān)說明通過兩種方法的對(duì)比分析，最終選擇收益法的評(píng)估結(jié)果作為JZ公司全部股東權(quán)益價(jià)值的評(píng)估值。即在評(píng)估基準(zhǔn)日2018年12月31日，JZ公司的股東全部權(quán)益價(jià)值為53,949.55萬元，比凈資產(chǎn)賬面價(jià)值9,923.02萬元評(píng)估增值44,026.53萬元，增值率443.68%。JZ公司屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)，具有較顯著的知識(shí)及技術(shù)密集型特性，其價(jià)值不僅體現(xiàn)在評(píng)估基準(zhǔn)日存量實(shí)物資產(chǎn)及可辨認(rèn)無形資產(chǎn)上，更多體現(xiàn)于評(píng)估對(duì)象所具備的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)地位、客戶資源、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)等方面。相比于資產(chǎn)基礎(chǔ)法，收益法途徑從整體資產(chǎn)預(yù)期收益出發(fā)，其結(jié)果能夠較全面地反映上述資源所形成的整體價(jià)值。因此該案例最終采用收益法的評(píng)估結(jié)果。本次案例中收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果相差很大。收益法評(píng)估得出的股東全部權(quán)益價(jià)值約為5.39億元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估得出的股東全部權(quán)益價(jià)值僅約為1.82億元，兩者相差約3.57億元，差異率為196.44%。PARTTHREE案例內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容兩種評(píng)估方法差異的主要原因在于兩種評(píng)估方法反映的價(jià)值內(nèi)涵不同。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以資產(chǎn)的成本重置為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是對(duì)資產(chǎn)的投入所耗費(fèi)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)（購(gòu)建成本）,這種購(gòu)建成本通常將隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化而變化。收益法則是以資產(chǎn)的預(yù)期收益為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)能力（獲利能力）的大小，這種獲利能力通常將受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政府控制、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理以及資產(chǎn)的有效使用等多種條件的影響。此外,案例中的評(píng)估企業(yè)屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)，其價(jià)值更多體現(xiàn)在無形資產(chǎn)方面，因此比起資產(chǎn)基礎(chǔ)法，收益法更具有優(yōu)勢(shì)。第四部分案例要點(diǎn)PARTFOURPARTFOUR案例要點(diǎn)請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（一）案例要點(diǎn)分析1.基本評(píng)估方法的適用性分析依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種方法。市場(chǎng)法是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。因國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易信息的獲取途徑有限，且同類企業(yè)在產(chǎn)品、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成方面差異較大，無法從市場(chǎng)上獲得充分的相關(guān)評(píng)估數(shù)據(jù)，故本次案例中市場(chǎng)法不適用。收益法是通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。可以從企業(yè)總體情況、評(píng)估目的、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析和收益法參數(shù)的可獲得性等方面，對(duì)該案例能否采用收益法作出適用性判斷。該案例中被評(píng)估企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件且具有較為完整的財(cái)務(wù)資料，獲利能力可以合理預(yù)期；收益法所需參數(shù)，如無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等比較容易獲得，因此采用收益法評(píng)估的外部條件比較成熟。PARTFOUR案例要點(diǎn)請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。對(duì)于有形資產(chǎn)而言，資產(chǎn)基礎(chǔ)法以賬面值為基礎(chǔ)，只要賬面值記錄準(zhǔn)確，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估相對(duì)容易準(zhǔn)確。被評(píng)估企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債資料齊備，歷史經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)健全，可以根據(jù)會(huì)計(jì)政策、被評(píng)估單位經(jīng)營(yíng)等情況，對(duì)被評(píng)估單位資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識(shí)別,同時(shí)可以在市場(chǎng)上取得類似資產(chǎn)的購(gòu)建市場(chǎng)價(jià)格信息，對(duì)于具有收益性的資產(chǎn)可以通過合理的方法對(duì)其收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行匹配，即各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值可以根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出，滿足采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的要求。故可以采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估。PARTFOUR案例要點(diǎn)請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容（二）難點(diǎn)及啟發(fā)1.評(píng)估方法的選擇案例中的JZ公司是一家游戲公司，屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)。這類企業(yè)大多是輕資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)比重小，其價(jià)值更多體現(xiàn)在客戶資源、市場(chǎng)地位、技術(shù)優(yōu)勢(shì)（專利除外）和智力資本等不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)方面。而且這類企業(yè)建立時(shí)間相對(duì)較短，成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性都比較高。因此，對(duì)該類公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估方法的選擇是重點(diǎn)和難點(diǎn)。PARTFOUR案例要點(diǎn)請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容2.不同評(píng)估方法的評(píng)估結(jié)果差異分析本次案例中收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果相差很大。收益法評(píng)估得出的股東全部權(quán)益價(jià)值約為5.39億元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估得出的股東全部權(quán)益價(jià)值僅約為1.82億元，兩者相差約3.57億元，差異率為196.44%。兩種評(píng)估方法差異的主要原因在于兩種評(píng)估方法反映的價(jià)值內(nèi)涵不同。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以資產(chǎn)的成本重置為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是對(duì)資產(chǎn)的投入所耗費(fèi)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)（購(gòu)建成本）,這種購(gòu)建成本通常將隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化而變化。收益法則是以資產(chǎn)的預(yù)期收益為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)能力（獲利能力）的大小，這種獲利能力通常將受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政府控制、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理以及資產(chǎn)的有效使用等多種條件的影響。此外，案例中的評(píng)估企業(yè)屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)，其價(jià)值更多體現(xiàn)在無形資產(chǎn)方面，因此比起資產(chǎn)基礎(chǔ)法，收益法更具有優(yōu)勢(shì)。PARTFOUR案例要點(diǎn)請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容3.宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境因素的影響網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)儆谙M(fèi)性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，也不存在明顯的季節(jié)性特征。從最近幾年來看，雖然國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷波動(dòng),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,經(jīng)濟(jì)增速下滑,但網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)依舊保持了快速的發(fā)展速度，體現(xiàn)出一定的抗衰退特征。然而,網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品本身具有明顯的生命周期特性。產(chǎn)品數(shù)量和類別豐富的企業(yè)，能夠吸引忠實(shí)游戲玩家的長(zhǎng)期關(guān)注，大幅延續(xù)游戲產(chǎn)品的生命周期，呈現(xiàn)出一定的抗周期性的特點(diǎn)。但是產(chǎn)品數(shù)量較少的企業(yè)，其發(fā)展仍然會(huì)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)以互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，其發(fā)展與通信和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展有很大的關(guān)聯(lián)性，通信設(shè)施和互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展快的地區(qū)，網(wǎng)絡(luò)游戲的發(fā)展也相對(duì)較快。在東部沿海地區(qū)、省會(huì)城市和其他經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的城市，居民收入和消費(fèi)能力相對(duì)較高，其互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完善，網(wǎng)絡(luò)覆蓋和普及率高，網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)的發(fā)展也較為迅速。PARTFOUR案例要點(diǎn)請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容4.JZ公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分析優(yōu)勢(shì)分析：JZ公司的創(chuàng)始人是國(guó)內(nèi)知名的游戲制作人。公司成功代理了多款移動(dòng)游戲，而且與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的聯(lián)合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)保持密切合作關(guān)系，樹立起了核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此公司在業(yè)內(nèi)具有一定影響力，形成了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)與客戶認(rèn)可度。劣勢(shì)分析：（1）新的游戲產(chǎn)品不斷推向市場(chǎng)，而且同類企業(yè)試圖進(jìn)入到該行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況將會(huì)更加激烈。（2）游戲產(chǎn)品更新?lián)Q代快、生命周期有限,消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)換快。（3）公司合作運(yùn)營(yíng)平臺(tái)單一。而且隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，游戲平臺(tái)越來越向能為其帶來更高、更長(zhǎng)久回報(bào)的少數(shù)精品游戲傾斜。PARTFOUR案例要點(diǎn)請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容請(qǐng)輸入內(nèi)容5.游戲行業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式、盈利模式等對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響JZ公司是一家網(wǎng)絡(luò)游戲公司，該行業(yè)有其特殊的經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式，深入了解行業(yè)的這些特點(diǎn),有助于營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)。網(wǎng)絡(luò)游戲的經(jīng)營(yíng)模式分為自運(yùn)營(yíng)模式、獨(dú)家代理模式和聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式，行業(yè)內(nèi)的主流趨勢(shì)是采用聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。①自運(yùn)營(yíng)模式。游戲開發(fā)商開發(fā)的產(chǎn)品直接在自己的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，在游戲玩家充值時(shí)按照充值金額扣除渠道費(fèi)用后，再按照沖銷比確認(rèn)收入。②獨(dú)家代理。是指游戲開發(fā)商直接或通過游戲發(fā)行商以獨(dú)家代理的方式向游戲運(yùn)營(yíng)平臺(tái)推出游戲產(chǎn)品,由運(yùn)營(yíng)平臺(tái)負(fù)責(zé)游戲產(chǎn)品的后期運(yùn)營(yíng)、用戶管理、充值