證券研究報告/行業研究證券研究報告/行業研究存量房更新市場依舊龐大，整裝模式或重塑行業競爭格局——定制家居行業研究投資評級:看好投資評級:看好分析師：史偉龍執業登記編號：A0190523050007shiweilong@300 資料來源：wind，源達信息證券研究所存量房更新市場廣闊，為家裝家居帶來市場空間10-15年至2014200953,67364,121消費人群迭代，定制化、一站式需求推動整裝市場擴容809025歲15%，26-3544%，3560%，70.4%，四線及五線城市受渠道49.7整裝模式重塑競爭邏輯，推動行業集中度提升品迭代的速度成為了品牌商的核心競爭力之一。以歐派家居為例，歐派家居2019202311.34.5%-5.0投資建議建議關注具備品牌優勢和研發能力較強的歐派家居和顧家家居。風險提示原材料價格波動風險、地產竣工不及預期的風險，經濟發展不及預期的風險。請閱讀最后評級說明和重要聲明PAGEPAGE2目錄一、需求側發生結構性變化，挑戰與市場機遇并存 41、產場長力裝市發趨緩 42、均支收增居住費占重大 63、費群代家制化一式勢化 7二、整裝模式更加貼合市場需求，市場滲透率將持續提高 81、較統式整式更貼市需求 82、頭極局裝裝模漸潮流 9三、整裝趨勢或推動行業集中度提升 1、爭局片，集中存較提空間 2、裝式動業度整合 123、品速代力顯現 134、裝式信化服務流程 13四、投資建議 141、派居 142、家居 14五、風險提示 15圖表目錄圖1：房地產行業與家居零售相關關系 4圖2：中國人口出生率（%） 5圖3：中國老齡人口規模（億人）及比重（%） 5圖4：2009-2014商品房銷售面積（平方米） 5圖5：2023年裝修需求相較2022年同比變化（%） 6圖6：中國城鎮居民人均可支配收入（元） 6圖7：中國居民消費結構 6圖8：家裝家居消費群體年齡結構（%） 7圖9：客戶需求與關注點 8圖10：整裝模式與一體化解決方案 8圖11：整裝模式與客戶需求 9圖12：整裝模式與企業訴求 9圖13：中國整裝模式市場規模（億元）及市場滲透率（%） 10圖14：消費者家裝方式選擇傾向 10圖15：百億以上營收規模家居上市公司2023年營業收入（億元） 圖16：中國家居行業2023年市場集中度（%） 12圖17：家居行業產業鏈 12圖18：三大品牌研發費用（億元） 13圖19：三大品牌研發費用率（%） 13圖20：歐派家居2019-2024Q1營業總收入情況 14圖21：歐派家居2019-2024Q1扣非凈利潤情況 14圖22：顧家家居2019-2024Q1營業總收入情況 15圖23：顧家家居2019-2024Q1扣非歸母凈利潤情況 15PAGEPAGE4一、需求側發生結構性變化，挑戰與市場機遇并存1、地產市場增長乏力，家裝市場發展趨緩房地產與家具銷售80.00房地產與家具銷售80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00商品房銷售面積：累計同比家具零售額：當月同比房地產開發投資完成額：累計同比資料來源：Wind，源達信息證券研究所中國人口出生率（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%中國老齡人口規模（億）及比重（%）3.532.5中國人口出生率（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%中國老齡人口規模（億）及比重（%）3.532.521.510.5025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201520162017201820192020202120222023老齡化人數老齡人口比例資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：Wind，源達信息證券研究所10-1520142009年商品房銷售面積為43,422平米，經201153,673201364,121圖4：2009-2014商品房銷售面積（平方米）2009-2014商品房銷售面積（平方米）2009-2014商品房銷售面積（平方米）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000200920102011201220132014資料來源：Wind，源達信息證券研究所2023202223圖5：2023年裝修需求相較2022年同比變化（%）2023年裝修需求同比變化（%）2023年裝修需求同比變化（%）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%31% 23% 老房改造 局部改造 新房裝 -13%資料來源：Wind，源達信息證券研究所2、人均可支配收入增加，居住消費所占比重較大202013年中國城鎮17,0502023年達到32,999元，復合增速約7圖6：中國城鎮居民人均可支配收入（元） 圖7：中國居民消費結構中國城鎮居民人均可支配收入（元）35,000.0030,000.00中國城鎮居民人均可支配收入（元）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00中國居民消費結構6%2%6%9%10%30%13%24%食品煙酒居住交通通信教育文化娛樂醫療保健 生活用品及服務衣著 其他用品及服務資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：巨量引擎，源達信息證券研究所PAGEPAGE73、消費人群迭代，家裝家居定制化、一站式趨勢深化隨著中國家裝家居消費人群的迭代，主力消費群體正在向80后、90后乃至更年輕的人群轉變，其中25歲以下占比15%，26-35歲占比達44%，35歲及以下的消費者占比超過60%，年輕一代已經成為中國家居消費的主流客戶群體。圖8：家裝家居消費群體年齡結構（%）家裝家居消費群體年齡結構（%）家裝家居消費群體年齡結構（%）11%15%30%44%25歲及以下 26-35歲 36-45歲 45歲以上資料來源：巨量引擎，源達信息證券研究所PAGEPAGE1070%60%50%40%30%70%60%50%40%30%20%10%0%62%個性化選擇62%其它空間利用率客戶需求與關注點2%17%2%17%46%56%資料來源：巨量引擎，源達信息證券研究所二、整裝模式更加貼合市場需求，市場滲透率將持續提高1、相較傳統模式，整裝模式更加貼合市場需求圖10：整裝模式與一體化解決方案資料來源：源達信息證券研究所圖11：整裝模式與客戶需求資料來源：源達信息證券研究所2、巨頭積極布局整裝，整裝模式漸成潮流圖12：整裝模式與企業訴求資料來源：源達信息證券研究所據奧維云網數據顯示，中國整裝模式市場規模發展迅速，2019年為6,841億元，2020年為7,580億元，2021年為8,777億元，連續三年大幅增長，2022年市場規模有所下降，為8,558億元，2019-2022年CAGR達到8%，預計20239,4742023年達到24%，伴隨著消費群體及消費習慣的改變，我們認為整裝市場滲透率未來將進一步提高。圖13：中國整裝模式市場規模（億元）及市場滲透率（%）中國整裝模式市場規模（億元）及市場滲透率（%）中國整裝模式市場規模（億元）及市場滲透率（%）10000900080007000600050004000300020001000025.00% 24.00%23.00%22.00% 21.00%20.00%19.00%2019 2020 2021 2022 2023E整裝模式市場規模（億元）整裝市場滲透率（%）資料來源：奧維云網，源達信息證券研究所66.3圖14：消費者家裝方式選擇傾向消費者家裝方式選擇傾向消費者家裝方式選擇傾向80%70%60%50%40%30%20%10%0%接受調研消費者 一線、新一線城市二線城市三線城市四線、五線城市尋求一站式家裝服務（%）自行雇傭施工隊裝修（%）資料來源：巨量引擎，源達信息證券研究所PAGEPAGE11三、整裝趨勢或推動行業集中度提升1、競爭格局碎片化，市場集中度存在較大提升空間20237,3446,55620231,933億元，占所有規模以上家具制造企業營收的26.3%。營收達百億規模的家居上市公司僅42023年營業收入為226億元，市場份額僅為3.5%。圖15：百億以上營收規模家居上市公司2023年營業收入（億元）百億以上營收規模上市公司2023年營業收入（億元）百億以上營收規模上市公司2023年營業收入（億元）250200150100500歐派家居顧家家居敏華控股索菲亞資料來源：Wind，源達信息證券研究所2023CR3為8.2%，CR5為10.8%，CR10為16.0PAGEPAGE12CR10CR5CR318.0%CR10CR5CR318.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%中國家居行業2023年市場集中度（%）資料來源：奧維云網，源達信息證券研究所2、整裝模式推動產業鏈深度整合圖17：家居行業產業鏈資料來源：源達信息證券研究所業格局的優化。3、產品快速迭代能力作用顯現202311.3億元，CAGR15維持在4.5%-5.0三大品牌研發費用（億元）12.0010.008.006.004.002.000.0020192020202120222023歐派家居 顧家家居 索菲亞三大品牌研發費用（億元）12.0010.008.006.004.002.000.0020192020202120222023歐派家居 顧家家居 索菲亞三大品牌研發費用率（%）654321020192020202120222023歐派家居顧家家居索菲亞資料來源：wind，源達信息證券研究所 資料來源：wind，源達信息證券研究所4、整裝模式需信息化賦能服務全流程PAGEPAGE16四、投資建議1、歐派家居miform2019202342281420232713營業總收入（億元）250200 1501005002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1扣非后歸屬母公司股東的凈利潤（億元）3025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1圖20：歐派家居2019-2024Q1營業總收入（億元）250200 1501005002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1扣非后歸屬母公司股東的凈利潤（億元）3025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來源：公司公告，源達信息證券研究所 資料來源：公司公告，源達信息證券研究所2、顧家家居公司業績總體呈現增長態勢，2023年實現營業總收入192億元，相較2022年增長7%，實現歸母凈利潤18億元，相較2022年增長15%。隨著整裝模式市場滲透率的不斷提高，未來行業集中度有集中的趨勢，公司未來業績或將持續走強。PAGEPAGE15營業總收入（億元）2502001501005002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1扣非后歸屬母公司股東的凈利潤（億元）201510502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1圖22：顧家家居2019-2024Q1營業總收入情況 圖23：顧家家居營業總收入（億元）2502001501005002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1扣非后歸屬母公司股東的凈利潤（億元）201510502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來源：公司公告，源達信息證券研究所 資料來源：公司公告，源達信息證券研究所五、風險提示PAGEPAGE16投資評級說明行業評級以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：看 好：行業指數相對于滬深300指數表現＋10%以上中 性：行業指數相對于滬深300指數表現－10%~＋10%以上看 淡：行業指數相對于滬深300指數表現－10%以下公司評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：買 入：相對于恒生滬深300指數表現＋20％以上增 持：相對于滬深300指數表現＋10％~＋20％中 性：相對于滬深300指數表現－10％~＋10％之間波動減 持：相對于滬深300指數表現－10％以下辦公地址石家莊上海河北省石家莊市長安區躍進路167號源達辦