目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u觀濟(jì)況 4搶口應(yīng)，表現(xiàn)預(yù)期 4外沖下經(jīng)現(xiàn)穩(wěn)增長 4動(dòng)環(huán)境 6美儲(chǔ)息奏放緩 6貨政延寬裕 6本場(chǎng)動(dòng)環(huán)境 8基改提未期，ETF額化回緩 85月融入蕩理期 9IPO延縮，資本持于躍 10場(chǎng)略 12市判斷 12指風(fēng)判斷 13業(yè)置 145月業(yè)顧 14公基新的影響 14圖目錄圖1：4月出口超出市場(chǎng)期 4圖2：4月對(duì)東盟出口顯改善 4圖3：投資端新舊能續(xù)轉(zhuǎn)化 5圖4：房地產(chǎn)投資項(xiàng)況 5圖5：消費(fèi)延續(xù)穩(wěn)增長 5圖6：消費(fèi)信心和入期情況 5圖7：芝商所數(shù)據(jù)截至2025年6月4日） 6圖8：市場(chǎng)對(duì)6月降息預(yù)期顯著降溫 6圖9：存間機(jī)構(gòu)質(zhì)式購利率日度變化 7圖10：匯率端對(duì)貨幣政的掣肘大幅減弱 7圖滬深京市場(chǎng)成交額 8圖12：滬深京市場(chǎng)換手率 8圖13：股票型和混合型金發(fā)行只數(shù) 8圖14：股票型和混合型金發(fā)行份額 8圖15：股票型ETF份額及規(guī)模變動(dòng)情況 9圖16：融資規(guī)模變動(dòng)情況 9圖17：融券規(guī)模變動(dòng)情況 9圖18：ETF融資余額 10圖19：一級(jí)市場(chǎng)IPO及定增募資情況 10圖20：產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市增減持情況 10圖21：上市公司股票回增持再貸款使用情況 圖22：上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指漲跌走勢(shì) 12圖23：A股主要板塊估歷史分位數(shù)（截至2025.6.4） 12圖24：A股大勢(shì)邏輯框架 12圖25：滬深300與創(chuàng)業(yè)指、科創(chuàng)板動(dòng)態(tài)市率值變化 13圖26：5月A股市場(chǎng)表現(xiàn) 14圖27：5月申萬一級(jí)行整體表現(xiàn) 14圖28：首批浮動(dòng)費(fèi)率基管理費(fèi)的收取模式 15圖29：主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)表現(xiàn)所對(duì)應(yīng)的管理率比 15圖主動(dòng)權(quán)益基金的倉和滬深300成分股的業(yè)分布 16宏觀經(jīng)濟(jì)情況搶出口效應(yīng)下，出口表現(xiàn)超預(yù)期4月出口金額同比增長8.1%，盡管邊際回落，但仍明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，主要與4月美國對(duì)除中國外的全球貿(mào)易伙伴實(shí)施90天關(guān)稅豁免期所帶來的“搶轉(zhuǎn)口效應(yīng)”有關(guān)。從主要出口區(qū)域來看，4月對(duì)美出口同比增速顯著回落，而對(duì)東盟等“一帶一路”國家的出口同比增速大幅抬升。5貿(mào)易差額（億美元，右軸） 出口當(dāng)月同比（進(jìn)口當(dāng)月同比（圖1：4貿(mào)易差額（億美元，右軸） 出口當(dāng)月同比（進(jìn)口當(dāng)月同比（美國 歐盟 日本% 韓國 東盟 俄羅斯0-10-20-30

1,8001,300800300-2002021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04

2005002021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04inD，渤海證券研究所 inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所資料來源：iF資料來源：iF外部沖擊下，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長資料來源：iF資料來源：iF1-44.0%1-4()5.8%45-61-48.8%64.5%重”政策的加力實(shí)施，制造業(yè)投資有望保持快速增長態(tài)勢(shì)。1-4圖3：投資端新舊動(dòng)能繼續(xù)轉(zhuǎn)化 圖4：房地產(chǎn)投資分項(xiàng)情況%0-102021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04

固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)累計(jì)同比制造業(yè)累計(jì)同比

房屋施工面積:累計(jì)同比 :累計(jì)同比% 房屋竣工面積:累計(jì)同比 :累計(jì)同比503010-10-302020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02inD，渤海證券研究所 inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所資料來源：iF資料來源：iF3資料來源：iF資料來源：iF圖5：消費(fèi)延續(xù)穩(wěn)定增長 圖6：消費(fèi)信心和收入預(yù)期情況%3020100

社零當(dāng)月同比 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比

消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)意愿 消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)收入130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04inD，渤海證券研究所 inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所資料來源：iF資料來源：iF整體而言，資料來源：iF資料來源：iF流動(dòng)性環(huán)境海外方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)期已由5月初的3次減少至2次，同9美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或?qū)⒎啪?85GDP5329圖7：芝商所數(shù)據(jù)（截至2025年6月4日） 圖8：市場(chǎng)對(duì)6月降息的預(yù)期顯著降溫ME，渤海證券研究所6月4日6月3日5月28日5月2日ME，渤海證券研究所120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00ME，渤海證券研究所資料來源：CME，渤海證券研究所資料來源：C資料來源：C貨幣政策延續(xù)寬松充裕550BP1MLF37505月R7160413BP5的大規(guī)模發(fā)行，央行通過中長期流動(dòng)性的投放呵護(hù)了資金面的平穩(wěn)運(yùn)行。展望而言，現(xiàn)階段人民幣匯率呈現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，匯率端對(duì)貨幣政策的掣肘大幅減弱；同時(shí)，5月銀行存款利率非對(duì)稱下調(diào)，一方面緩解了銀行的凈息差壓力，另一方面，也為后續(xù)降息打開空間。整體而言，現(xiàn)階段貨幣政策尚有增量空間，或?qū)殡S外部環(huán)境的變化適時(shí)推出。圖9：存間機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率日度變化 圖10：匯率端對(duì)貨幣政策的掣肘大幅減弱%2.62.42.22.01.81.61.41.22024-05-312024-06-162024-07-022024-05-312024-06-162024-07-022024-07-182024-08-032024-08-192024-09-042024-09-202024-10-062024-10-222024-11-072024-11-232024-12-092024-12-252025-01-102025-01-262025-02-112025-02-272025-03-152025-03-312025-04-162025-05-022025-05-182025-06-03

DR001 DR007

7.47.37.27.17.06.9資料來源：iF資料來源：資料來源：iF資料來源：iF

美元兌人民幣 逆回購:7日:回購利率（右軸） %2.22.01.81.61.41.22024-01-012024-02-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-01inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所資本市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境5A4208.4圖滬深京市場(chǎng)成交金額 圖12：滬深京市場(chǎng)換手率億元 滬深京市場(chǎng)成交金額

3.00%2.50%2.00%1.50%

滬深京市場(chǎng)換手率00.50%0.00%0.00%inD，渤海證券研究所 inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所資料來源：iF資料來源：iF基金改革提升未來預(yù)期，ETF份額變化回歸平緩資料來源：iF資料來源：iF月7圖13：股票型和混合型基金發(fā)行只數(shù) 圖14：股票型和混合型基金發(fā)行份額9080706050403020100

股票基金只數(shù)（只） 混合型基金只數(shù)（只）

資料來源：iF資料來源：iF資料來源：iF資料來源：iFinD，渤海證券研究所

股票基金發(fā)行份額(億份) 混合型基金發(fā)行份額(億份)inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所圖15：股票型ETF份額及規(guī)模變動(dòng)情況21,00020,00019,00018,00017,00016,00015,00014,0002024-05-012024-05-162024-05-312024-05-012024-05-162024-05-312024-06-152024-06-302024-07-152024-07-302024-08-142024-08-292024-09-132024-09-282024-10-132024-10-282024-11-122024-11-272024-12-122024-12-272025-01-112025-01-262025-02-102025-02-252025-03-122025-03-272025-04-12025-04-2025-02025-inDinD，渤海證券研究所資料來源：iFETFETF4318.3ETF資料來源：iF5月兩融進(jìn)入震蕩期5131.95圖16：融資規(guī)模變動(dòng)情況 圖17：融券規(guī)模變動(dòng)情況億元20,00019,00018,00017,00016,00015,00014,00013,0002023-06-092023-07-092023-06-092023-07-092023-08-092023-09-092023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-092024-03-092024-04-092024-05-092024-06-092024-07-092024-08-092024-09-092024-10-092024-11-092024-12-092025-01-092025-02-092025-03-092025-04-092025-05-09

滬深兩市:融資余額 上證綜合指數(shù)（右軸）

3,7003,5003,3003,1002,9002,7002,500

億元資料來源：iF資料來源：iF資料來源：iF資料來源：iF

滬深兩市:融券余額inD，渤海證券研究所 inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所圖18：ETF融資余額ETF融資余額(億元)1,1001,0501,0009509008502024-12-292025-01-052025-01-122024-12-292025-01-052025-01-122025-01-192025-01-262025-02-022025-02-092025-02-162025-02-232025-03-022025-03-092025-03-162025-03-232025-03-302025-04-062025-04-132025-04-202025-04-272025-05-042025-05-112025-05-182025-05-252025-06-01inDinD，渤海證券研究所資料來源：iFIPO延續(xù)縮量，產(chǎn)業(yè)資本減持趨于活躍資料來源：iF55197.1496.6594.7238.5IPO圖19：一級(jí)市場(chǎng)IPO及定增募資情況 圖20：產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)增減持情況資料來源：iF資料來源：資料來源：iF資料來源：iF

IPO募集資金(億元) 定增募集資金(億元)

億元2502500

減持增持inD，渤海證券研究所inDinD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所圖21：上市公司股票回購增持再貸款使用情況股份回購（億元） 股份增持（億元）inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所資料來源：iF5月份伴隨海外風(fēng)險(xiǎn)壓力的緩解，市場(chǎng)維穩(wěn)需求減退，行情也隨之進(jìn)入到相對(duì)平穩(wěn)階段。這一階段的權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)小幅縮量特征，ETF份額小幅減量，融資則小幅增量，產(chǎn)業(yè)資本恢復(fù)至凈減持的特征?？偟膩砜矗谕獠凯h(huán)境相對(duì)平穩(wěn)且內(nèi)部市場(chǎng)熱點(diǎn)題材不多的背景下，A股的資金流入步伐有所放緩。未來，A資料來源：iF市場(chǎng)策略5A圖22：上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅走勢(shì) 圖23：A股主要板塊估值歷史分位數(shù)（截至2025.6.4）5%0%-5%

上證綜指 滬深300指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指 科創(chuàng)綜指 資料來源：iFinD，渤海證券研究所市場(chǎng)判斷資料來源：iFinD，渤海證券研究所

65%60%65%60%63%47%40%28%35% 36%36%31%17%20%18%17%14%14%9%9%資料來源：iFinD資料來源：iFinD，渤海證券研究所

PE歷史分位數(shù) PB歷史分位

10091%圖24：A股大勢(shì)邏輯框架渤海證券研究所渤海證券研究所展望而言，外需仍有不確定性，導(dǎo)致基本面預(yù)期存在擾動(dòng)，不過跨周期政策調(diào)控基調(diào)下，基本面的整體水平不會(huì)大幅偏離預(yù)期。A股流動(dòng)性或成為短期更決定性的影響因素，如有增量性的催化因素出現(xiàn)，或推動(dòng)場(chǎng)外資金的加速入場(chǎng)。A指數(shù)風(fēng)格判斷對(duì)于指數(shù)風(fēng)格而言，中小市值板塊仍需要技術(shù)突破等增量性催化的推動(dòng)。對(duì)于大指數(shù)而言，考慮公募基金中報(bào)前有回調(diào)倉位預(yù)期，與基準(zhǔn)相比欠配的中大市值板塊或?qū)⒂瓉黼A段性機(jī)會(huì)。圖25：滬深300與創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板動(dòng)態(tài)市凈率比值變化PB 創(chuàng)業(yè)板指/滬深300 科創(chuàng)板/滬深300654321資料來源：iF2019-11-012020-01-03資料來源：iF2019-11-012020-01-032020-03-132020-05-152020-07-172020-09-182020-11-202021-01-222021-03-262021-05-282021-07-302021-09-302021-12-032022-02-112022-04-152022-06-172022-08-192022-10-282022-12-302023-03-102023-05-122023-07-142023-09-152023-11-242024-01-262024-04-032024-06-072024-08-092024-10-112024-12-132025-02-142025-04-18inDinD，渤海證券研究所行業(yè)配置5月行業(yè)回顧5月中上旬，受降準(zhǔn)降息落地、管理層推動(dòng)中長期資金入市以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系超預(yù)期緩和等因素影響，投資者情緒顯著修復(fù)，市場(chǎng)出現(xiàn)一輪修復(fù)性行情；而后受缺乏增量信息催化、題材輪動(dòng)較快等因素影響，重要指數(shù)震蕩回落；不過，最終仍實(shí)現(xiàn)收漲。在這一過程中，申萬一級(jí)行業(yè)漲多跌少。其中，受外部關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)尚存影響，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定的環(huán)保行業(yè)以及股息率較高的銀行行業(yè)漲幅居前；與此同時(shí)，受國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海等因素催化，醫(yī)藥生物行業(yè)漲幅居前；此外，受印巴沖突對(duì)國產(chǎn)武器的“實(shí)戰(zhàn)廣告”效應(yīng)催化，軍貿(mào)預(yù)期有所升溫，國防軍工也出現(xiàn)階段性行情。圖26：5月A股市場(chǎng)表現(xiàn) 圖27：5月申萬一級(jí)行業(yè)整體表現(xiàn)點(diǎn)3,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,800

上證指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指（右軸）

點(diǎn)2,4002,3002,2002,1002,0001,9001,8001,7001,600

%8.006.004.002.000.00-2.00房地產(chǎn)計(jì)電子

區(qū)間漲跌幅20250501-20250531inD，渤海證券研究所 inD，渤海證券研究所inD，渤海證券研究所資料來源：iF資料來源：iF展望而言，資料來源：iF資料來源：iF公募基金新規(guī)的潛在影響5716收益率高于6%6%1.5%/0.6%/1.2%/35.4%1.2%1.5%44.5%0.6%的管理費(fèi)率。整體而言，若未來基金管理費(fèi)的收?qǐng)D28：首批浮動(dòng)費(fèi)率基金管理費(fèi)的收取模式 圖29：主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績表現(xiàn)所對(duì)應(yīng)的管理費(fèi)率占比渤海證券研究所1.5%