對銀行而言，有時“慢就是快”——銀行2025年中期策略核心結論：利潤表的壓力與資產負債表的韌性并存短期視角，今年Q1顯示銀行利潤表的壓力與資產負債表的韌性并存。具體來看：1）在凈息差依然承壓、債市波動導致其他非息凈收入增長放緩的背景下，Q1上市銀行營收、利潤增速均小幅回落，利潤表短期承壓，但并未弱于2024年一季報表現?？傮w來看，2023年至今，上市銀行業績增長均處于低位徘徊。2）面對有效需求不足，目前上市銀行資產負債表依然實現穩健擴張，并且不良生成率平穩、前瞻性指標關注率與逾期率略改善，撥備覆蓋率維持高位，信用風險壓力可控，資產負債表具備韌性。近年來銀行股表現優異并非景氣改善邏輯，而是基于行業的韌性，擁有穩健資產負債表的銀行經營可持續性明顯更強，這也是銀行長期競爭優勢的核心。中長期視角，對銀行而言，有時“慢就是快”。相較于利潤表的波動，銀行資產負債表潛移默化的變化背后映射的產業趨勢與銀行競爭格局可能更加重要，海外銀行業資產結構的變化歷程，與產業結構的變遷息息相關，而產業政策一般是從頂層設計角度進行長期演繹的，這也意味著信貸政策、銀行信貸投放的方向并不會“朝令夕改”，期間蘊含著趨勢性的慣性機會，理解信貸政策的方向更重要是可以規避尾部風險。當前階段以及展望未來，央國企替代城投、房地產拉開加杠桿的序幕是中期趨勢，央國企、涉政客群為主的銀行將持續受益。銀行估值變化拐點背后隱藏的趨勢力量仍在延續。對銀行而言，與業績微小的變化相比，估值變化的影響力更巨大且持久，而影響估值變化的因素取決于基本面景氣度、定價資金屬性、宏觀利率等因素，2021年至今，國有大行、部分中小行股價持續上行，雖然期間利潤增長并不快，但估值的緩慢修復讓其股價表現非常優異。一方面，定價銀行股的資金從主動型公募基金向被動型公募基金、保險等中長期資金的轉移，并且這種定價權的轉變預計是中期趨勢；另一方面，隨著定價銀行股的資金屬性發生變化，在經濟上行周期市場普遍采用的利潤表分析框架（譬如凈息差擴張、輕資本的中收等因素驅動盈利高增長）不再是影響銀行股價的核心驅動因素；但資產負債表的分析框架（風險、資本、派息等因素驅動可持續的穩健增長）對股價的影響明顯提升，而當前銀行穩健經營的屬性在眾多行業中表現仍占優。因此，我們判斷，自2021年以來，銀行估值發生拐點背后的趨勢性力量尚在延續，將驅動銀行板塊持續貢獻不錯的收益。建議關注：招商銀行、國有大行、成都銀行。風險提示：政策落地效果不及預期，海外需求超預期下行，零售信貸風險大面積暴露。銀行業績增速“季節性”承壓資料來源：公司公告各項業績指標均為負增長。今年一季度，39家上市銀行營收增速為-1.68

，撥備前利潤增速為-2.11

，歸母凈利潤增速為-1.20

，與2024年一季報類似，各項業績指標均“季節性”承壓，但并未弱于2024年一季報表現。總體來看，2023年至今，上市銀行業績增長均處于低位徘徊。39家銀行業績增速（當年累計）營業收入 撥備前利潤 歸母凈利潤20%15%10%5%0%-5%-10%備注：考慮歷史數據的延續性，上述為39家上市銀行數據不包括廈門、滬農、瑞豐。今年一季度，各子板塊業績增速均承壓。從業績的絕對增速來看，城商行明顯占優，國股行均維持較低增速；而從業績的邊際變化來看，各類型銀行增速均較2024年年報有所下降，其中農商行下行幅度最小，股份行回落幅度最大。-5%0%5%10%15%20%25%30%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03營業同比增速（當年累計）國有行 股份行 城商行農商行39%34%29%24%19%14%9%4%-1%-6%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03國有行撥備前利潤增速（累計）股份行 城商行農商行20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03國有行歸母凈利潤增速（累計）股份行 城商行農商行資料來源：公司公告業績表現差異：農商行＞國有大行＞城商行＞股份行資料來源：公司公告業績增速回落，高成長性愈發稀缺，低增長將成為常態PB（LF股息）

率營收增速PPOP增速凈利潤增速不良率撥備覆蓋率PB（LF）股息率營收增速PPOP增速凈利潤增速不良率撥備覆蓋率24A25Q124A25Q124A25Q124Q425Q124Q425Q124A25Q124A25Q124A25Q124Q425Q124Q425Q1中行0.684.39%1.2% 2.6%-1.1%

-1.2%2.6%-2.9%1.25%1.25%201%198%齊魯0.804.01%4.6%4.7%3.0%4.4%17.8%16.5%1.19%1.17%322%324%農行0.734.37%2.3% 0.4%1.6% -0.3%4.7%2.2%1.30%1.28%300%298%上海0.634.73%4.8%3.8%5.7%6.2%4.5%2.3%1.18%1.18%270%271%郵儲0.634.91%1.8% -0.1%4.5% 6.2%0.2%-2.6%0.90%0.91%286%266%長沙0.584.28%4.6%3.8%3.7%7.2%4.9%3.8%1.17%1.18%313%310%交行0.584.99%0.9% -1.0%0.0% -4.2%0.9%1.5%1.31%1.30%202%200%蘭州0.464.19%-2.0%3.3%-3.7%3.5%1.3%2.4%1.83%1.81%202%200%工行0.684.36%-2.5%

-3.2%-4.2%

-3.6%0.5%-4.0%1.34%1.33%215%216%成都0.994.60%5.9%3.2%7.1%3.6%10.2%5.6%0.66%0.66%479%456%建行0.714.46%-2.5%

-5.4%-4.0%

-5.8%0.9%-4.0%1.34%1.33%234%237%杭州0.933.90%9.6%2.2%9.5%3.0%18.1%17.3%0.76%0.76%541%530%民生0.344.41%-3.2% 7.4%-5.4%

10.0%-9.8%-5.1%1.47%1.46%142%144%鄭州0.401.01%-5.8%2.2%-8.6%2.3%1.4%5.0%1.79%1.79%183%191%浦發0.543.33%-1.5% 1.3%0.2% 1.4%23.3%1.0%1.36%1.33%187%187%蘇州0.804.59%3.0%0.8%1.6%5.9%10.2%6.8%0.83%0.83%484%447%招行1.034.61%-0.5%

-3.1%0.6% -4.0%1.2%-2.1%0.95%0.94%412%410%北京0.495.08%4.8%-3.2%4.5%-2.2%0.8%-2.4%1.31%1.30%209%198%興業0.604.68%0.7% -3.6%1.2% -4.4%0.1%-2.2%1.07%1.08%238%233%貴陽0.364.75%-1.1%

-16.9%-1.6%

-21.5%-7.2%

-6.8%1.58%1.66%257%237%中信0.634.46%3.8% -3.7%3.6% -3.9%2.3%1.7%1.16%1.16%209%207%廈門0.664.78%2.8%

-18.4%4.4%

-23.2%-2.6%

-14.2%0.74%0.86%392%314%光大0.494.76%-7.0%

-4.1%-9.6%

-4.4%2.2%0.3%1.25%1.25%181%174%常熟0.833.16%10.5%10.0%10.6%12.6%16.2%13.8%0.77%0.76%501%490%浙商0.504.84%6.2% -7.1%5.0% -5.3%0.9%0.6%1.38%1.38%179%171%江陰0.614.38%2.5%6.0%-4.8%8.4%7.9%2.2%0.86%0.86%369%350%平安0.515.26%-10.9%

-13.1%-10.8%

-12.9%-4.2%-5.6%1.06%1.06%251%237%瑞豐0.603.55%15.3%5.1%15.6%8.3%11.3%6.7%0.97%0.97%321%326%華夏0.395.38%4.2%

-17.7%5.3%

-16.5%5.0%-14.0%1.60%1.61%162%157%無錫0.623.61%4.1%3.5%6.4%5.5%2.3%3.1%0.78%0.78%458%431%青島0.753.21%8.2%9.7%7.1%12.3%20.2%16.4%1.14%1.13%241%251%蘇農0.602.99%3.0%3.3%3.5%4.6%10.5%6.2%0.90%0.90%429%420%西安0.502.65%13.7%8.1%18.5%

10.5%3.9%4.3%1.72%1.61%184%190%港行0.614.54%3.8%3.3%5.1%5.0%5.1%3.2%0.94%0.94%376%375%南京0.794.87%11.3%6.5%15.0%

6.2%9.1%7.1%0.83%0.83%335%324%渝農0.654.20%1.1%1.3%3.9%3.8%5.6%6.3%1.18%1.17%363%363%江蘇0.844.74%8.8%6.2%7.6% 7.9%10.8%8.2%0.89%0.86%350%344%青農0.543.47%6.9%1.0%9.5%-0.8%11.2%8.0%1.79%1.77%251%247%寧波0.843.37%8.2%5.6%13.9%

10.0%6.2%5.8%0.76%0.76%389%371%紫金0.543.45%1.0%-4.8%4.5%-5.4%0.3%4.0%1.24%1.24%201%203%重慶0.733.70%3.5%5.3%2.8% 4.1%3.8%5.3%1.25%1.21%245%248%滬農0.694.82%0.9%-7.4%-3.6%-7.8%1.2%0.3%0.97%0.97%352%339%按各子版塊營收增速從高到低排序，數據截至2025年5月30日收盤上市銀行2025年一季報業績歸因上市銀行國有行股份行城商行農商行生息資產平均余額7.44%7.57%4.76%13.78%7.04%凈息差擴大-9.07%-10.95%-5.29%-5.18%-6.42%中收0.17%0.36%-0.07%0.19%0.66%其他非息-0.21%1.52%-3.31%-5.59%1.52%成本-0.43%-0.97%0.02%1.49%1.29%撥備0.07%-0.73%2.07%-1.58%6.78%稅收0.84%1.13%-0.24%2.65%-4.21%歸母凈利潤-1.20%-2.09%-2.05%5.76%6.66%資料來源：公司公告規模、中收是正貢獻，息差、其他非息、成本有拖累2025年一季度，上市銀行歸母凈利潤增長主要依靠規模擴張、中收增長所驅動；而凈息差同比收窄、其他非息凈收入增長放緩、成本支出增加則對業績增長形成拖累。規模擴張——總資產增速保持穩健，中小行提速今年一季度，上市銀行總資產同比增長7.5%，與去年四季度持平，其中國有大行在高基數效應下，增速微降；中小行規模擴張提速，特別是城商行大多加速擴表。總資產同比增速23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1郵儲10.72%12.64%13.25%11.80%11.12%8.53%9.34%8.64%8.31%北京11.54%13.50%15.34%10.65%11.20%8.62%9.66%12.61%14.76%工行12.70%12.71%12.47%12.84%13.24%7.89%8.71%9.23%8.29%齊魯16.75%16.54%15.82%19.53%18.12%17.66%17.53%14.01%14.65%建行15.40%13.55%10.34%10.76%7.55%5.33%8.13%5.86%7.72%青島4.75%5.96%9.40%14.80%12.82%15.06%15.11%13.48%14.46%交行10.80%9.80%8.96%8.23%4.28%2.64%5.52%5.98%7.38%長沙15.48%16.08%15.81%12.74%11.20%9.88%10.37%12.42%14.13%中行10.66%10.81%10.91%12.25%10.77%9.08%7.25%8.11%6.92%成都17.59%15.03%17.13%18.92%19.64%16.73%14.92%14.56%13.25%農行19.18%17.29%14.40%17.53%14.52%10.39%12.55%8.44%6.31%蘇州11.63%14.73%14.51%14.74%16.80%13.66%16.05%15.27%12.18%浙商10.69%15.51%16.27%19.91%15.10%11.48%10.80%5.78%8.90%鄭州5.44%5.57%4.35%6.63%4.37%4.67%7.17%7.24%11.64%招行11.61%10.44%9.90%8.77%9.63%7.77%9.25%10.19%8.76%蘭州12.00%6.57%4.96%4.01%0.12%1.99%4.83%7.25%6.45%中信6.71%6.71%3.48%5.91%3.23%3.07%3.78%5.31%8.65%廈門6.27%0.34%4.11%5.24%7.61%12.90%6.50%4.39%5.36%浦發5.22%5.01%4.55%3.48%2.16%3.60%6.91%5.05%5.51%上海7.69%7.76%6.14%7.19%6.22%6.27%5.49%4.57%3.68%光大7.16%8.00%9.10%7.50%3.03%0.57%0.73%2.75%4.80%貴陽6.53%6.43%4.87%6.51%8.97%6.55%7.30%2.56%2.91%興業11.39%10.08%9.18%9.62%4.38%4.65%3.87%3.44%3.65%江陰11.59%9.90%7.51%10.24%5.74%6.12%6.29%7.63%11.14%華夏5.35%6.63%6.84%9.09%8.71%5.61%5.87%2.86%3.22%瑞豐26.58%24.99%21.45%23.35%13.76%10.79%9.88%11.99%11.07%平安6.60%7.67%6.18%4.99%5.01%4.61%4.16%3.26%0.85%無錫8.86%9.06%11.01%11.04%8.28%10.06%8.45%9.30%8.77%民生6.22%4.38%5.44%5.78%1.64%-1.18%2.34%1.82%0.72%渝農9.37%9.31%8.80%6.60%4.13%4.97%4.84%5.13%8.00%江蘇15.35%14.77%14.15%14.20%15.07%14.46%15.60%16.12%21.52%青農4.66%4.68%7.23%7.62%2.29%2.24%2.43%5.79%7.96%重慶10.26%9.56%10.62%10.98%10.11%10.85%11.15%12.73%19.33%紫金11.96%9.02%10.29%10.21%2.48%8.55%10.06%9.00%7.13%西安22.09%19.76%17.15%6.50%6.00%5.26%5.49%11.14%17.84%滬農11.81%13.20%11.16%8.65%9.13%7.02%7.91%6.87%6.82%寧波13.82%16.10%15.31%14.60%14.35%16.67%14.88%15.25%17.58%常熟17.96%15.61%15.61%16.18%15.05%15.57%10.44%9.61%6.67%杭州16.42%13.79%14.50%13.91%13.04%13.79%12.72%14.72%15.90%蘇農16.21%16.99%14.17%12.36%11.15%9.19%4.45%5.64%4.78%南京14.12%16.22%15.25%11.11%11.53%11.71%13.67%13.25%15.40%港行10.63%12.75%9.86%10.45%11.64%8.23%6.32%5.69%3.15%資料來源：公司公告規模擴張——債券配置力度大幅提升今年Q1，上市銀行金融投資余額同比增長14.13%，明顯快于總資產擴張速度，并且近年來持續提升，在政府債券發行規模增長的背景下，即便低利率環境，但商業銀行債券配置力度依然不減。金融資產同比增速23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1工行15.69%10.62%13.43%12.56%10.88%15.40%15.40%19.44%23.56%蘭州4.61%-4.50%-4.29%2.83%-2.45%2.06%14.53%20.07%17.80%中行6.79%7.76%9.91%11.06%10.98%10.02%14.88%16.78%19.95%長沙11.08%10.92%9.75%10.05%8.36%7.71%10.10%15.93%16.46%建行12.00%9.85%12.90%12.86%11.36%7.22%9.52%10.85%14.38%鄭州-3.22%-0.99%2.43%1.68%2.19%0.78%7.57%8.05%15.19%農行14.89%12.29%12.78%17.67%28.08%27.66%26.61%23.50%12.69%青島0.39%2.28%9.04%11.81%10.51%8.66%13.74%13.12%15.11%郵儲11.27%14.40%15.20%8.64%8.81%8.65%7.48%11.44%9.45%寧波18.33%15.55%17.99%10.36%5.81%10.20%7.03%11.28%13.66%交行12.23%9.14%10.65%3.77%0.69%-0.17%3.81%5.26%8.90%南京12.93%14.94%13.25%7.79%9.76%13.03%13.05%11.06%13.27%招行25.42%19.34%20.67%15.19%7.71%11.16%8.61%15.00%20.23%杭州18.38%15.22%17.24%16.91%16.20%16.09%14.05%11.51%11.89%浙商15.88%33.87%31.34%33.09%18.51%11.36%11.91%5.48%16.14%蘇州7.11%12.63%11.90%16.46%10.92%10.97%19.78%17.98%10.82%興業11.37%8.22%8.40%5.61%-3.93%-2.62%-0.23%3.56%11.68%西安49.07%36.31%26.67%-1.98%-4.44%0.17%0.01%8.94%7.86%中信5.27%5.18%2.51%3.60%1.15%0.79%1.56%1.08%9.45%貴陽2.65%-0.57%-3.03%-6.00%-1.18%-2.49%0.56%6.76%6.64%浦發15.70%12.84%13.34%4.72%-3.94%-3.55%-0.26%4.97%5.86%上海11.60%10.17%13.48%13.18%6.94%10.22%7.87%5.18%3.62%華夏15.81%18.98%19.15%23.97%18.37%11.06%9.73%2.85%4.55%紫金16.88%18.14%26.65%19.18%-1.21%-7.76%-7.54%5.45%24.12%民生12.44%4.94%3.14%2.08%-2.81%-0.79%5.63%5.57%3.73%江陰16.62%9.27%5.26%9.38%-5.57%-2.09%7.17%6.86%18.70%平安2.12%3.25%3.45%2.53%8.64%14.08%18.37%14.82%3.02%瑞豐29.09%21.19%38.59%50.98%38.94%26.69%10.93%16.38%12.81%光大11.29%13.24%16.61%9.52%6.61%0.34%-4.69%-1.46%0.38%滬農26.91%30.20%26.46%22.41%12.41%10.63%7.85%6.08%8.73%重慶26.43%13.37%13.59%14.20%0.85%-3.17%7.86%23.93%46.61%渝農14.37%12.72%10.76%4.50%-2.03%0.79%0.78%4.88%7.94%江蘇17.07%13.90%13.78%16.59%18.35%18.96%24.33%24.20%29.90%無錫5.89%13.75%17.32%11.72%3.66%-0.08%2.26%6.45%7.23%北京20.03%19.62%19.35%13.18%9.08%3.45%6.29%12.76%19.97%青農13.08%12.82%16.99%11.77%-0.72%1.08%-2.73%0.87%3.60%廈門9.99%3.97%9.99%14.86%6.16%17.46%12.86%26.54%19.94%常熟22.96%19.92%17.11%20.61%16.02%25.82%13.29%7.97%3.36%齊魯14.87%15.68%17.65%22.44%24.04%24.15%24.13%20.80%19.13%蘇農24.73%29.21%25.76%15.84%9.68%6.26%-0.25%5.01%1.86%成都10.29% 18.06% 港行11.53% 13.54% 10.65%7.39% 3.56%4.41%3.41%10.55% 16.09%7.28%12.26%4.39%0.82%-3.93%-0.12%-5.30%資料來源：公司公告規模擴張——有信貸擴張能力的銀行卻具備稀缺性當前銀行經營發展所面臨的挑戰，主要在于貨幣信貸增長由供給約束轉向需求約束，在“資產為王”的當下，銀行經營模式也從“負債決定資產”逐步向“資產決定負債”過渡，資產業務的競爭能力、資產業務的發展能力和優質資產的組織能力對銀行的持續經營至關重要，有政府信用支撐的業務、以及有“區域β、地方政府扶持”的業務，信貸擴張的可持續性更強。貸款同比增速23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1郵儲12.24%12.22%12.59%13.44%12.24%11.10%9.84%9.71%10.14%杭州19.58%17.29%16.06%15.06%16.19%16.73%16.17%16.33%14.46%農行16.68%15.96%15.33%14.48%12.99%12.07%10.68%10.33%10.03%青島10.65%8.99%10.03%11.61%12.05%12.29%11.30%13.50%13.21%交行10.92%9.97%9.60%8.90%6.64%5.94%6.67%7.45%8.69%蘇州17.28%19.29%18.31%17.38%20.29%14.92%14.67%14.00%13.15%工行13.60%13.18%12.51%12.36%11.58%10.06%8.91%8.77%8.48%齊魯17.59%16.78%15.23%16.44%15.62%15.26%13.43%12.32%12.65%中行12.63%13.68%13.44%13.78%12.27%9.66%8.51%8.10%8.28%長沙18.08%18.74%15.32%14.81%14.48%11.80%11.39%11.69%12.60%建行14.24%13.54%13.18%12.63%11.21%10.15%8.99%8.48%8.05%北京8.66%11.65%13.88%12.33%11.81%9.82%9.01%9.78%10.55%浦發2.36%1.94%-0.23%2.22%4.14%6.84%9.13%7.43%7.54%鄭州11.72%10.53%8.03%8.73%5.74%5.52%8.12%7.34%9.75%浙商11.86%12.32%12.78%12.58%11.05%9.72%7.67%8.33%7.01%蘭州9.90%11.54%8.40%8.15%7.93%3.69%4.18%3.07%5.99%光大7.53%6.51%5.52%6.10%5.25%4.30%3.87%3.90%5.38%貴陽13.85%16.54%15.48%13.45%11.67%8.71%8.54%4.56%4.21%中信7.94%7.49%7.25%6.84%4.55%4.02%3.10%4.04%5.14%廈門11.97%9.07%6.83%4.83%4.03%6.16%1.83%-1.76%0.50%興業11.52%9.62%10.15%9.52%7.82%8.68%8.09%5.16%4.98%上海7.10%6.73%5.92%5.94%5.77%4.96%3.56%2.10%0.48%招行10.17%7.20%7.80%7.67%7.81%6.36%4.91%6.07%4.72%無錫9.95%10.80%11.55%11.61%12.11%11.17%9.65%10.09%11.47%華夏2.31%1.71%1.28%1.75%2.54%0.98%1.50%2.52%2.86%瑞豐22.17%20.01%15.06%10.22%12.47%8.62%9.51%15.34%11.41%民生3.79%4.61%6.35%6.16%4.00%0.98%1.53%1.67%0.57%江陰12.01%12.39%12.41%12.50%12.19%10.34%6.68%8.46%8.38%平安8.95%6.57%3.86%2.40%1.45%-0.64%-1.06%-0.78%-1.81%港行11.36%11.72%12.17%11.20%13.35%12.22%8.80%8.56%8.32%西安6.73%6.24%4.55%6.82%10.19%7.64%11.43%16.30%23.07%滬農8.63%9.64%8.05%6.36%6.48%6.18%6.57%6.76%7.18%寧波18.19%18.36%19.22%20.08%24.80%21.19%20.29%18.41%20.91%渝農9.42%9.72%8.01%6.97%4.75%4.89%5.40%5.65%6.91%江蘇14.83%13.75%13.06%12.29%13.18%17.90%17.33%16.66%19.37%常熟18.38%16.12%16.90%15.41%15.07%11.34%9.66%8.53%6.59%成都29.88%26.52%26.20%28.89%27.36%23.24%22.67%18.99%17.26%青農2.10%2.84%5.96%6.69%6.50%4.03%4.04%3.99%5.39%重慶11.88%11.85%12.90%11.20%10.91%10.88%12.01%12.20%16.34%紫金12.52%10.80%11.04%10.67%9.20%8.90%7.49%6.96%4.68%南京17.30%17.83%17.53%16.62%15.27%14.12%14.37%14.83%15.00%蘇農13.41%15.18%13.65%12.29%15.38%8.80%4.89%6.01%3.77%資料來源：公司公告規模擴張——隨著資產增速提升，存款增速也在改善上市銀行存款增速在去年三季度（4.32%）見底后逐步回升至25Q1的6.22%，其中不同類型銀行存款擴張速度均在改善，規范手工補息對國股行存款增長的影響也在減弱。目前銀行業普遍反饋存款規模的稀缺性并不突出，但長期擁有低成本、穩定的存款卻具備極強的競爭優勢，譬如招商銀行等。存款同比增速23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1郵儲11.08%9.73%10.01%9.76%10.48%11.75%11.22%9.54%9.22%鄭州9.71%8.92%6.89%7.23%5.73%9.74%11.30%12.71%16.46%中行14.29%14.80%13.68%13.39%9.98%5.26%4.50%5.66%6.24%江蘇13.55%13.44%16.37%15.45%14.51%13.04%9.13%12.83%15.99%交行13.36%9.50%9.52%7.58%2.13%0.82%1.02%2.91%4.83%成都18.88%16.09%19.84%19.21%16.78%14.59%13.77%13.51%15.60%工行14.34%13.97%12.92%12.22%9.54%2.20%1.80%3.93%3.99%青島16.30%12.13%14.79%13.63%9.65%11.67%13.26%12.13%14.90%建行15.06%14.30%12.42%10.52%6.88%3.90%2.45%3.83%3.64%廈門8.50%-12.72%-5.40%1.88%-2.31%11.42%9.04%3.80%14.87%農行17.70%16.97%15.80%15.04%12.25%4.35%3.51%4.87%3.08%齊魯21.73%18.19%21.17%14.18%7.04%9.06%7.74%10.03%14.24%中信10.42%8.52%8.61%6.01%-0.08%0.01%3.12%7.25%11.36%蘇州19.49%20.00%18.48%15.10%16.38%13.53%15.32%14.76%12.79%浦發8.09%6.77%4.59%3.40%0.80%0.01%5.17%3.34%10.90%長沙15.94%15.24%14.08%13.82%11.86%10.67%8.89%9.82%10.95%興業11.22%10.53%11.65%8.94%4.80%5.36%4.39%7.92%10.34%貴陽8.29%4.00%4.74%4.20%1.25%5.84%6.67%5.09%7.84%招行16.53%14.11%12.83%8.56%8.95%8.23%9.51%11.59%10.22%蘭州5.53%4.63%5.22%4.42%2.93%4.05%5.66%5.58%6.64%平安10.40%4.26%6.69%3.16%-0.10%5.81%2.54%3.88%6.19%上海10.30%5.35%4.74%4.54%2.39%7.06%4.86%4.14%4.35%浙商12.92%11.07%4.18%11.13%10.65%6.34%6.72%2.87%6.03%瑞豐24.77%26.41%18.12%16.80%12.34%11.68%8.22%12.88%13.72%華夏5.94%-0.32%0.46%3.40%0.69%0.00%1.02%0.84%3.67%蘇農19.52%18.51%15.88%12.73%8.73%10.30%9.54%8.03%10.46%光大7.26%5.31%2.66%4.53%0.04%-5.71%-1.57%-1.44%3.49%江陰14.17%13.53%10.10%9.65%10.25%7.31%6.21%8.87%9.63%民生6.64%3.11%4.53%7.45%1.65%-3.78%-0.57%-0.47%2.56%常熟17.52%16.77%17.38%16.09%18.12%16.99%17.30%15.92%9.43%杭州15.77%11.97%16.51%12.84%11.24%13.85%16.39%21.85%21.13%無錫10.29%12.22%14.27%12.82%11.51%11.87%10.89%9.13%9.28%寧波22.27%24.17%26.92%21.23%15.23%19.21%18.08%17.69%20.23%青農7.90%6.41%8.80%6.71%1.74%1.14%3.06%6.92%9.19%重慶12.43%7.35%7.02%8.42%9.20%10.79%13.49%14.30%19.26%渝農9.69%9.97%10.22%8.64%5.87%4.34%3.53%5.10%8.85%北京8.37%11.46%10.55%8.02%9.23%12.93%14.51%18.21%19.11%滬農10.92%12.10%9.75%7.94%6.20%6.93%8.70%5.32%5.67%西安24.24%11.56%12.95%5.17%6.21%11.30%8.73%9.07%17.16%紫金13.66%10.33%12.10%12.09%7.14%10.10%8.56%6.87%4.42%南京14.12%11.36%10.01%10.72%3.09%4.26%4.68%9.40%16.84%港行16.65%17.11%13.38%12.07%12.39%6.76%7.43%6.40%3.49%資料來源：公司公告規模擴張—部分銀行資本存在緊平衡狀態銀行2025Q1核心一級資本充足率核心一級資本充足率監管最低要求國內系統重要性銀行組別銀行2025Q1核心一級資本充足率核心一級資本充足率監管最低要求滬農商行14.36%7.50%第一組上海銀行10.54%7.75%江陰銀行13.73%華夏銀行9.57%渝農商行13.16%廣發銀行9.51%瑞豐銀行12.85%平安銀行9.41%貴陽銀行12.64%光大銀行9.40%無錫銀行11.53%民生銀行9.34%張家港行10.91%寧波銀行9.32%常熟銀行10.78%南京銀行8.89%蘇農銀行10.77%北京銀行8.64%紫金銀行10.50%江蘇銀行8.36%青農商行10.28%第二組中信銀行9.45%8.00%齊魯銀行10.25%郵儲銀行9.21%蘇州銀行9.80%浦發銀行8.79%長沙銀行9.74%第三組招商銀行14.86%8.25%廈門銀行9.56%興業銀行9.60%西安銀行9.36%交通銀行10.25%8.50%重慶銀行9.12%第四組建設銀行13.98%9.00%杭州銀行9.01%工商銀行13.89%青島銀行8.96%中國銀行11.82%成都銀行8.84%農業銀行11.23%鄭州銀行8.73%浙商銀行8.38%蘭州銀行8.37%資料來源：公司公告2024年1月1日，銀行業正式實施新資本管理辦法，大多數銀行核心一級資本充足率較2023年末均有所提升，但今年一季度，各家銀行明顯加大對公信貸投放力度，對資本的消耗也顯著加大，部分銀行資本存在緊平衡的狀態，譬如浦發銀行、江蘇銀行、北京銀行、南京銀行、成都銀行等。對于六大國有銀行來說，國家通過發行特別國債進行注資，對核心一級資本充足率的提振幅度在0.5-1.5個百分點左右，中長期擴表能力、盈利能力均明顯增強。資料來源：公司公告、人民銀行資產與信貸結構—國有大行是主要的信貸投放主體-5%5%15%25%35%45%55%國有大行 股份行 城商行 農商行 政策性銀行 其他金融機構10%20%30%40%50%60%0%2011 2012 2013 2014 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025從增量信貸結構來看，2009年-2018年，國有大行占比逐步下降，中小銀行占比呈現上升趨勢，反映到總資產擴張節奏來看，國有大行也明顯慢于中小銀行。但2019年至今，政府以及央國企加杠桿，國有大行增量信貸占比明顯上升，中小銀行占比下降，反映到總資產擴表節奏來看，2021年至今，國有大行明顯快于中小銀行，其中股份行壓力最顯著。更進一步，對比不同類型機構每年Q1新增信貸占比，今年Q1大行增量信貸占比仍在提升，中小行占比持續下行。不同類型銀行當年新增信貸/金融機構當年新增信貸 不同類型機構每年Q1新增信貸占比四大行 國開行、交行、郵儲 中小銀行資料來源：公司公告、人民銀行、金融監管總局資產與信貸結構—政府及央國企是主要的加杠桿主體-5%5%15%25%45%55%2006

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2024實體企業（制造業&批零）不同行業當年新增信貸/金融機構新增信貸政府&央國企（廣義基建） 房企居民部門居民部門：按揭實體企業（以制造業&批零為代表）經歷了一輪收縮（2013年-2016年，信用風險暴露）與擴張周期（2019年至今，供給側出清疊加新型產業崛起）；涉政部門（以廣義基建為代表的央企、國企、城投）在2012年之后總體處于擴張階段，特別是2018年之后起到逆周期托底經濟的作用，

35%成為銀行信貸投放最重要的方向；居民部門在2021年以前持續加杠桿，按揭買房成為最主要的手段，其次是伴隨信用卡、消費信貸普及，居民消費不斷升級，但2021年至今，因房地產周期下行居民部門加速收縮，其中按揭出現縮表的跡象；房地產企業過去數十年在表內信貸層面并不是銀行主要的投放方向，預收房款、以及對供應商欠款成為房企最主要負債來源。資產與信貸結構—川渝、江浙、山東是信貸增長的主要區域，，2025年一季度，央行披露的新增信貸同比實現多增，從區域視角觀察江蘇、山東、四川、湖北等地區新增信貸同比實現多增，這些地區大多都是央國企、大中型企業客群占比較高的地區；而廣東、浙江地區新增信貸同比少增，特別是廣東地區今年3月末信貸增速降低至3.93%遠低于全國平均水平，這兩個區域客群以制造業、民營企業占主導。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%-1,500-10001,5002,000江

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東江 古2025Q1新增信貸同比多增（億元）2025年3月末貸款余額同比增速（右軸）資料來源：人民銀行資產與信貸結構—對公偏強、零售偏弱的格局依然延續①2025年一季度，央行披露的新增對公信貸同比多增，從區域視角觀察，接近一半的地區新增對公信貸均同比改善，其中山東、江蘇、北京、四川等地區對公信貸需求更旺盛，這些省市大多都是央國企、大中型企業客群占比較高的地區；而廣東地區新增對公信貸同比少增，該區域以大型民營企業占主導。②今年一季度新增零售信貸同比少增，而絕大多數地區零售信貸均增長乏力，其中上海、北京零售信貸需求較好，預計主要受益于當地房地產市場明顯回暖。-5%0%5%10%15%-2,000-1,500-10001,5002,0002,500山

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東古2025Q1新增對公信貸同比變化（億元） 2025年3月末對公貸款余額同比增速（右軸）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%-800-600-400-2000200400600上

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江古2025Q1新增零售信貸同比變化（億元） 2025年3月末零售貸款余額同比增速（右軸）資料來源：人民銀行零售信貸—消費貸投放加快、按揭略有修復、信用卡偏慢今年一季度，城商行零售信貸投放同比改善，國有大行表現中規中矩，股份行與農商行較弱。從零售信貸結構來看，住房按揭信貸略有修復，而信用卡投放偏弱，預計一般性消費貸款投放也有所加快。交通銀行單季新增信貸（億元）24Q124Q224Q324Q425Q1一般對公貸款2,5341848223302,887個人貸款2875407391,227351—住房貸款-4731-46074—信用卡-75141112309-109—個人經營貸款195133162225103—其他214237469633282票據貼現-360-79183-427392貸款總額2,4616451,7441,1303,630招商銀行單季度新增信貸（億元）24Q124Q224Q324Q425Q1公司貸款1,790-1401488901,765票據貼現275-638-245-309316零售貸款606400359679127—小微貸款4271367310564—個人住房貸款-1491380325140—信用卡貸款-1922776208-311—消費貸款52923313648240—其他-10-9-6-7-6貸款總額2,671-3792611,2602,208當年一季度新增零售信貸（億元）20Q121Q122Q123Q124Q125Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1工行1,6452,4691,2081,6322,1321,820重慶貴陽鄭州青島蘇州齊魯西安廈門蘭州72-33-10-4181,2421,660建行2,3402,2052,0121,2181604-4014農行2,1083,3712,8703,5845,2624,433352293626中行16-112郵儲1,1921,8831,3951,6641,7106783359614212142873512542交行3363122821318-28招行3777576241401311-8417-2868浦發257-52-115-157-9332131-3-21-2220興業190305224-158-300-260-607渝農常熟紫金無錫港行蘇農江陰滬農瑞豐3973中信173362256-15744176-1279民生259481-63830-3828323142313平安11065032107-996-381330-168-5-2江蘇114142-13260-16617151913-3-7-7137-48寧波60245661801627170-137378南京1514941230121001344-39杭州-226458-606188-1-4-21023成都243211199216-39-57-174463資料來源：公司公告零售信貸—部分銀行住房按揭貸款占比有所企穩住房按揭貸款占總貸款比例經歷連續3年多的下行，去年四季度至今，在房地產市場邊際回暖的背景下，股份行、部分城商行按揭貸款占比趨于穩定。海外銀行業零售信貸中按揭是主要投放方向，未來房地產市場能否企穩回升對居民信貸增長至關重要。住房按揭貸款占貸款總額的比例21Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q4

化（環比變pct較20Q4）

變化（pct）21Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q4

化（環比變pct較20Q4）

變化（pct）交行郵儲工行農行建行中行22.70%33.61%30.79%30.59%34.37%30.79%21.56%31.89%28.87%28.47%32.18%28.94%20.73%31.37%27.71%27.11%30.96%28.08%19.20%29.71%25.20%24.46%28.06%25.28%18.38%28.69%24.11%22.92%27.10%24.04%17.67%27.27%22.15%20.84%25.11%22.54%17.14%26.73%21.44%20.05%24.25%21.63%-0.53-0.55-0.71-0.78-0.87-0.90-4.98-6.88-9.32-10.75-10.90-9.52江蘇北京蘭州蘇州廈門鄭州青島長沙重慶西安齊魯17.42%20.90%14.27%15.17%18.22%14.13%18.81%15.95%13.56%13.99%18.91%15.95%19.39%14.64%14.12%16.59%12.56%17.64%15.24%12.64%13.40%18.00%15.27%18.87%14.12%13.63%13.95%11.41%17.27%15.49%11.86%13.06%18.10%14.41%16.95%13.43%12.60%12.35%9.95%16.31%14.34%10.86%12.55%18.02%13.58%16.17%13.57%11.82%10.82%9.31%15.64%14.05%10.33%12.81%17.88%11.89%14.85%12.89%10.89%9.80%8.72%14.41%12.71%9.59%12.39%16.77%11.92%14.70%12.63%10.59%9.45%8.23%13.85%12.13%8.96%11.69%15.98%0.03-6.71-6.20-0.28-3.65-10.06-6.88-5.78-4.30-3.67-2.17-3.05-0.14-0.26-0.31-0.35-0.49-0.56-0.58-0.63-0.70-0.79平安浙商中信民生浦發招行興業華夏光大9.12%6.76%20.05%14.72%18.93%24.68%25.32%13.73%17.09%8.77%6.57%19.62%14.13%18.31%23.40%23.17%13.83%16.67%8.54%7.06%18.94%13.84%17.80%22.96%22.02%14.00%16.51%8.43%7.55%18.31%12.77%17.17%21.69%20.79%13.70%15.80%8.91%8.07%18.25%12.46%16.70%21.29%19.70%13.71%15.42%8.98%8.61%18.27%12.21%15.68%20.38%18.79%13.41%14.89%9.66%9.10%18.66%12.57%16.03%20.58%18.94%13.48%14.81%0.680.490.390.350.350.190.150.070.682.76-1.82-0.81-2.70-4.77-7.620.59-1.55滬農常熟蘇農渝農江陰港行無錫紫金青農瑞豐19.16%8.55%9.24%17.35%11.73%10.13%14.85%13.96%20.26%18.12%7.56%9.12%16.11%10.68%9.65%14.05%13.36%17.82%16.89%7.18%8.34%15.33%9.72%9.24%12.54%11.97%13.26%15.07%15.68%6.32%7.10%14.08%8.12%9.05%10.42%10.74%12.20%11.83%14.98%5.87%6.53%13.52%7.42%8.34%9.26%9.51%11.58%10.29%14.04%5.24%5.77%12.70%6.60%7.29%8.10%8.63%11.01%8.65%14.28%5.37%5.63%12.42%6.14%6.76%7.53%8.03%10.39%