投資咨詢業務資格：證監許可【2012投資咨詢業務資格：證監許可【2012】31號巴西壓榨放量，鄭糖震蕩偏弱投資觀點： 震蕩 白糖（SR） 報告日期2025-5-30專題報告國內進口預計增加：本榨季中國產糖量創近年新高。進口方面，糖漿及預拌粉進口管控政策趨嚴，1-2月進口量大幅減少，配額6巴西壓榨漸入高峰：巴西2025/26新榨季開局波動，中南部地區受降水及糖廠調整生產節奏的影響，甘蔗壓榨量和產糖量同比銳5印度減產已成定局：2024/25榨季尾聲。印度國內食糖消費預計同比下降。出口方面，實際出泰國糖漿出口受限：2024/251000投資建議震蕩偏弱。風險提示國內進口，宏觀波動。分析師：謝威從業資格證號：F03087820投資咨詢證號：Z0019508往期相關報告2025.03.192025.02.24國內順利開榨，鄭糖震蕩運行2024.11.20投資咨詢業務資格：證監許可【2012】投資咨詢業務資格：證監許可【2012】31號國內進口預計增加產量方面，2024/25榨季中國食糖產量突破歷史高位，截至4月底累計產糖1071萬噸，同比增幅達12.5%。一方面，廣西通過甘蔗品種改良和生產工藝優化不斷提升產糖率，云南通過擴大種植面積提升產量，另一方面，新疆、內蒙古等北方產區甜菜糖產量同比大增。進口方面，2024122025112%20%，1-250%62025420-450萬噸。圖表、全國累計產糖（萬噸） 圖表、全國工業庫存萬噸）12001000800600400200

800 19/20 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25400200 19/20 20/21 21/22 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25資料來源：廣西糖網、國貿期貨研究院

010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：廣西糖網、國貿期貨研究院圖表3、國內原糖進口量（萬噸）圖表4、國內補充糖源進口量（萬噸） 2020 2021 2022100 2023 2024 2025806040200 2021 2022 202330 2024 202525201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：海關總署、國貿期貨研究院資料來源：海關總署、國貿期貨研究院巴西壓榨漸入高峰45量環比改善，但同比仍偏低，據UNICA，54231.96.09%240.86.8%51.14%。巴西對外貿易秘書處(Secex)公布的出口數據顯示，巴西5月前四周出口糖和糖蜜157.23235.2177.9823.15%;9.82噸。隨著壓榨量逐步達峰，預計屆時出口將放量。圖表5、巴西中南部雙周入榨量（萬噸）圖表6、巴西中南部雙周制糖比（%） 15/16 16/17 17/18 6000 19/20 20/21 21/22 500040003000200010000 15/16 16/17 17/18 18/1960% 19/20 20/21 21/22 22/2350%40%30%20%10%0%資料來源：Unica、國貿期貨研究院資料來源：Unica、國貿期貨研究院圖表7、巴西中南部雙周產糖量（萬噸）圖表8、巴西中南部雙周含糖率（千克/噸） 15/16 16/17 17/18420 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24350280210140700 15/16 16/17 17/1880 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/246040200資料來源：Unica、國貿期貨研究院資料來源：Unica、國貿期貨研究院印度減產已成定局ISMA5152574.418.8%。2024/252610-262040-50萬噸。消費方面，根據印度糖和生物能源制造商協會的最新預測數據，2024-2025年度印度國內糖消費量預計將呈現下降趨勢，可能降至2800萬噸水平。出口方面，政府雖在2025年1月批準100萬噸出口配額，但實際出口進度緩慢。截至360-709以及糖廠優先保障國內消費和乙醇計劃。圖表、印度半月產糖（萬噸） 圖表10、印度累計產糖（萬噸） 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25

2021/22480 4200 2022/23 2023/24 2024/25400 3500320 2800240 2100160 140080 700月底月底月中月底月中月底月底月底月中月底資料來源：ISMA、國貿期貨研究院 資料來源：ISMA、國貿期貨研究院泰國糖漿出口受限截至4月10日，泰國2024/25榨季已正式結束，據初步統計數據：最終甘蔗壓榨量達9204100588014.2%要得益于更高的蔗糖回收率。出口方面，截至3月底，累計出口糖217萬噸，同比增加約20萬噸。2024/25榨季泰國食1000泰國糖漿輸華禁令導致工業用糖需求下降，可能影響出口節奏。圖表11、泰國半月產糖（萬噸） 圖表12、泰國累計產糖（萬噸）360 1200 19/20 20/21 21/22 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25240 800180 600120 40060 2006月56月5資料來源：Sugarzone、國貿期貨研究院 資料來源：Sugarzone、國貿期貨研究院附:品種觀點評價體系觀點評級短期（1個月以內）中期（1-3個月）長期（3個月以上）強烈看多上漲15%以上上漲15%以上上漲15%以上看多上漲5-15%上漲5-15%上漲5-15%震蕩振幅-5%-5%振幅-5%-5%振幅-5%-5%看空下跌5%-15%下跌5%-15%下跌5%-15%強烈看