保險行業市場分析

L前期疫情加劇市場波動，現階段政策已加速優化

自2020年初新冠疫情蔓延以來，我國防疫政策經歷了多輪轉變，前

期較為嚴重的疫情影響對險企負債端轉型造成直接壓力，此外對資本

市場的擾動與地產嚴監管政策也增加了投資端波動風險。但自去年末

開始的防疫政策轉變逐步加速，現已步入‘保健康、防重癥”階段，短

期內感染人數激增，社會經濟活動率下降：但節后已呈現“快速過峰”

態勢，結合海外經驗來探尋保險行業復蘇節奏。

1.1疫情加劇負債端轉型壓力與投資端波動風險

壽險公司負債端持續低迷，代理人隊伍規模收縮。壽險行業自2018

年以來進入下行調整周期，疫情蔓延背景下居民消費意愿降低，保費

增速加速下降，NBV持續承壓。2021年國壽、平安、太保、新華等

四家行業龍頭險企NBV同比降幅均超23%。渠道方面，監管與行業

推動隊伍清虛與轉型，代理人脫落率大幅提升，人力留存壓力增大。

目前國壽、平安、太保代理人規模低于2010年水平，規模萎縮對傳

統險企以代理人渠道人海戰術的銷售模式沖擊劇烈，進一步拖累保費

增長。

資本市場波動加劇，投資收益率下行壓力增大。2021年以來，受到

內外部環境影響，權益市場波動加劇，帶動險企總投資收益率持續震

蕩。結合2022年前9月的表現來看，權益市場主要指數下滑約20%,

而上市險企年化總投資收益率也大幅下滑至2.7%-4.1%,投資端壓力

增大，一方面影響負債端產品競爭力，另一方面也帶來潛在的利差損

風險。

房地產調控政策逐步加碼，險企地產投資風險暴露。2020年下半年

以來，延續“房住不炒”的思想，地產政策逐步加碼，相繼推出“三條紅

線”、“房貸集中度”、“集中供地”等監管政策，收緊房企流動性，房地

產開發貸余額自2021年6月以來基本處于零增長狀態，房企融資難

度加大。同時，受到購房資格、購房意愿與購房能力的限制，房地產

需求端較為疲軟，房企銷售端承壓，回款壓力增大，地產債券違約風

險上升。部分險企過去所積累的風險逐漸暴露，踩雷房地產業，拋售

房地產企業股份，拖累公司投資收益與利潤表現。

1.2我國加快優化防疫政策，已步入“保健康、防重癥”階段

總體堅持動態清零政策基礎上，疫情防控政策邊際微調有所寬松。疫

情三年以來，我國堅持人民生命至上、人民利益至上，實施較為嚴格

的疫情防控政策，避免了大規模死亡病例的發生，維護了人民群眾的

生命安全。隨著疫情的發展，奧密克戎變異株死亡率大幅下降，國家

也相機抉擇，自2022年6月起不斷優化疫情防控措施，在6月28

日公布的第九版新冠防治方案中，將密接與入境人員的隔離管控時間

從原先的“14天集中隔離+7天居家健康監測”調整為“7天集中隔離+3

天居家健康監測”，11月出臺的“二十條'進一步縮短至“5+3”。此外,

行程碼、跨省游等方面政策均有所調整。總體來看，國家在堅持動態

清零的總方針下，逐步調整防疫措施，政策邊際上有所寬松。

圖3:中國疫情嚴格指鼓與單B新!8表現

—＞每日新增——疫情嚴格指數-右軸

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注：融情嚴格指數是由牛津大學1卸M的面HSW疫情防控嚴格程度的綜合瘠數.綜合學慮了九種防疫措施的嚴格程度，包

.W6=0〒4AXH-H八八-8求公共信?：舌動國內由動戰制以

及國際旅行限制，較高的分數表示更產格的政策（100=■產格的政篥）.'

2022年12月以來防疫政策加速調整優化，疫情防控步入“保健康、

防重癥”階段。國務院聯防聯控機制綜合組于2022年12月7日發布

《關于進一步優化落實新冠疫情防控措施的通知》（簡稱“新十條”），

在11月“二十條”的基礎上進一步減少對居民活動的限制。2022年12

月26日，國家衛生健康委員會辦公廳印發《關于對新型冠狀病毒感

染實施“乙類乙管”的總體方案》，宣布自2023年1月8日起，對新

型冠狀病毒實施“乙類乙管”，對新冠病毒感染者不再實施隔離措施,

不再判斷密切接觸者，不再劃定高低風險區。對新冠病毒實施“乙類

乙管”也標志著疫情防控工作重點從防控感染，逐步轉變到“保健康、

防重癥”階段。

感染“快速過峰”，以海外經驗觀察國內保險行業復蘇節奏。隨著疫情

防控政策的持續優化調整，社會秩序從隔離管控的特殊時期轉入"保

健康、防重癥”的常態化狀態，短期內感染人數激增，社會經濟活動

率下降，代理人線下展業與險企開門紅均受到一定程度的影響。但從

海外經驗來看，疫情開放后3個月左右，疫情擾動因素逐步消除，保

險行業整體回暖。我們認為國內疫情感染已經度過高峰，保險業修復

或將保持與海外市場相似的節奏。

2.新加坡：寬松3個月即強勁復蘇凸顯行業韌性

2.1新加坡疫情放開節奏梳理

新加坡自2020年疫情爆發以來，經歷了四波疫情，自2022年9月

起已基本處于完全開放與病毒共存狀態。通過梳理新加坡防疫政策,

我們發現其政策經歷多重轉變，可大致劃分為六個階段：階段1：嚴

格清零。從新冠疫情爆發至2021年6月期間，新加坡總體防疫措施

較為嚴格，采取了“動態清零'策略。202。年4月至6月，新加坡實

施了阻斷措施，關閉部分公共場所，減少人員外出；后在2020年6

月分三階段逐步放寬疫情管制措施，但總體保持嚴格防疫態勢。階段

2：防疫思路轉變。2021年6月，新加坡總理在電視講話中釋放‘長

期與病毒共存”計劃，其中包括廣泛的疫苗接種計劃，計劃在2021年

8月9日前完成三分之二人口的完整疫苗接種，并將疫苗接種計劃拓

寬為延續多年的疫苗接種計劃。

階段3：防疫政策正式轉變。隨著疫苗接種計劃的推進，新加坡防疫

政策正式轉變，包括擴大社會活動規模，并從2021年8月19日起，

縮短密接隔離期至7天，試點對完全接種疫苗的無癥狀感染者實行居

家隔離措施。階段4：防疫政策收縮。新加坡在2021年9月迎來開

放后的第一波反彈，日增感染者峰值超5000例。在此背景下，新加

坡在2021年9月27日至2021年11月21日間收緊防疫政策，包

括居家學習、居家辦公、限制社交活動規模和加強檢測。同時，政府

安排老年人接種加強針。階段5：防疫政簧重新放寬。隨著疫情反彈

趨于平滑后，新加坡防疫政策重新放寬。2021年11月，新加坡將入

境者劃分為四類，第I類入境后僅需進行核酸檢測，無需隔離；2022

年1月，正式規定輕癥或是無癥狀感染者居家隔離，密接者在7天觀

察期間，需每日檢測陰性方能外出活動；2022年2月，密接觀察期

縮短至5日，解除大部分社交活動限制，并進一步擴充I類國家范圍,

降低入境門檻。

階段6：防疫政策進一步放寬，與病毒共存。奧密克戎變異株的出現，

使得新加坡再一次出現大規模感染,2022年1月6日至3月31日，

累計確診81.4萬例。這一輪反彈過后，新加坡多次調整防疫政策，3

月19日起在室外不強制戴口罩；4月26日起下調疫情應對級別、取

消疫苗接種差異化管理、取消入境分類管控（新規下，完成疫苗接種

即可免隔離入境且無需檢測）；8月29日起不再強制室內戴口罩。

至此，從2022年9月起，新加坡基本處于完全開放狀態與病毒共存。

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2.2行業韌性強勁，線上渠道迅猛發展

2.2.1初期衰退后逐步恢復，保費復蘇緊跟疫情寬松

疫情初期實施嚴格的隔離政策，導致新加坡保險業嚴重衰退。疫情前

新加坡加權新業務保費收入同比基本持平,2019年末小幅增長。2020

年受到疫情沖擊，保險業經歷“衰退■強勢復蘇■小幅衰退歸常態”周

期。1Q20-2Q20期間，疫情初期由于新加坡執行的嚴格防疫措施，

2020年二季度防疫嚴格指數達到峰值68.4,同季度保險業保費收入

同比大幅下降34.8%,保險業嚴重衰退。

開放的防疫政策催化行業復蘇，保險業表現出強勁韌性。隨著疫情的

初步控制，新加坡政府在2020年6月宣布逐步放寬管制措施后，社

會秩序回歸有管制的正常'，3Q20單季度出現邊際90%的環比正增長,

推動2020全年總保費收入基本持平。大規模的財政刺激措施推動著

2021年世界經濟的強勁復蘇，同樣的變化也發生在保險行業。一方

面，疫情蔓延顯著增強消費者的風險保障意識，有效帶動需求提升。

根據2021年初在12個亞太市場展開的消費者調查，被調研人群的

投保率已達到較高水平，但仍認為保障不足，打算購買更多保障,另

一方面，新加坡政府在2021年6月就提出了“長期與病毒共存”計劃，

政策態度調整。在以上兩方面因素的作用下，疊加2020年的低基數

效應，2021年二季度保險業強勢復蘇，至4Q21新加坡保險業逐步

回歸常態。

是交占比提升，保險復蘇緊跟疫情寬松。梳理產品結構發現，自2Q20

疫情爆發以來，單季度是交產品占加權新業務保費比例從疫情前的

30%左右上升到疫情后45%左右，是交產品保費快速增長，例如

2Q21錄得單季度同比強勁增長125.3%至7.42億新元（占加權新業

務保費的51.3%）,龕交占比的提升一定程度緩解期繳增長壓力。此

外，從疫情政策對于保費的影響來看，新加坡于2022年3月起逐步

解禁疫情管控措施，2Q22新單保費環比正增長，保險復蘇緊跟疫情

寬松，但由于疫情政策存在粘性，市場信心修復需要時間建立，因此

寬松與復蘇間存在一定時滯。

2.2.2渠道價值結構穩定，線上渠道迅猛發展

圖6：以業務價值衡量的新加坡保險渠道結構

■捆綁式代表渠道銀保代理人■線上■其他

100%「■■?■■■■■■■■■■

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渠道價值貢獻結構基本穩定，線上渠道單數貢獻顯著但價值率有待提

升。從新業務價值貢獻來看，近三年整體基本保持穩定；從新單數量

來看，新加坡保險行業線上銷售比例激增C在疫情的背景下，線上產

品銷售由于1）不受線下防疫管控的限制，新冠疫情大幅推動全社會

數字化轉型；2）簡單的購買流程，通俗易懂；3）保證期較短加之合

理的回報，對于在低利率環境和不確定的經濟環境下尋求資產穩定性

的消費者具有吸引力。與疫情前2019年全年銷售9971份相比,2020

年在線購買的新保單數量顯著增加至206,679份，保單主要為定交產

品，例如短期非分紅儲蓄產品、分紅終身壽險等。目前線上渠道占總

新單件數比例已穩定在40%左右，但從業務價值角度衡量，線上渠

道占新業務價值不足3%,線上渠道價值率較低。

2.2.3代理人規模萎縮，滲透率逐年提高

代理人規模同比下滑，代理人渠道價值貢獻小幅增長。從代理人規模

來看，疫情初期代理人規模穩步增長。3Q21后代理人加速脫落，至

3Q22代理人同比減少4.45%,隊伍規模為14353人，小于2018年

同期的15071人。從價值貢獻來看，代理人渠道價值貢獻小幅提升，

從疫情前23%增加至27%左右，總體保持穩定。但從新單數量角度

衡量新業務，通過代理人渠道達成的新單件數占比大幅下降，由2Q20

的26.3%下降至3Q22的18.9%,渠道價值率小幅抬升。

新加坡保險代理人滲透率逐年提升。橫向對比來看，中國過去所采取

的“人海戰術”粗放型人力增長模式下，代理人滲透率維持在0.6%左

右的水平。與之相比，新加坡代理人滲透率常年保持在0.026%左右，

滲透率仍有較大的提升空間。從變化趨勢來看，2019年新加坡代理

人同比脫落4.3%,導致當年代理人滲透率下降；2020與2021年由

于新加坡人口規模的減小，驅動滲透率的上行。同一時期，中國由于

代理人隊伍高質量轉型，清虛力度加大，代理人脫落加劇，導致滲透

率下行。

2.3以AIA新加坡為例：疫情寬松下的數字化驅動發展模式

數字化驅動保費收入正增長，有效投資組合貢獻利潤增盈。從保費收

入來看，2020年受到疫情影響，公司保費收入增速放緩，但仍俁持

正增長趨勢。公司加強了數字銷售流程和工具，推出iSmart,保障代

理人能夠在社交管制的背景下與客戶進行遠程銷售，至2020年6月，

超過80%的代理銷售保單通過數字平臺完成。止匕外，友邦新加坡推

出了醫療賠付數字平臺ClaimsEZ,利用AI和機器學習進行自動賠付

評估，60%的理賠在沒有人工干預的情況下處理，實現55%輕微理

賠在24小時內完成，提升公司服務質量。數字化工具與平臺的引入

有效增加了活躍代理數量，提高代理生產力，驅動2021年保費兩位

數增長。從營'也利潤來看，公司近三年投資組合表現優異，幫助公司

營業利潤增速高于保費收入增速，貢獻利潤增盈。

新單復蘇趨勢優于行業，NBVMargin恢復至疫情前水平。2020年第

二季度，由于疫情隔離措施，公司新業務，'介值減少24%。隨著限制

措施的逐漸放寬，商業活動趨于正常，友邦新加坡的銷售自4月起逐

步改善，在2020年下半年實現了出色的復蘇，新業務價值較上半年

增長56%,同比增長12%。從渠道看,iSmart數字平臺自上線至2021

年底幫助產生超過7000萬美元的年化新業務價值；此外，友邦于

2Q21上線移動招聘平臺，并得到廣泛應用，超過60%的新員工通過

該平臺招聘，為公司引入高質量代理團隊C同時，隨著新加坡防疫政

策的寬松化，友邦新加坡的海外業務逐漸回歸，與強勁的代理和合作

分銷渠道共同推動新業務價值增長。得益于公司數字化與渠道優勢，

友邦新加坡的新單復蘇整體趨勢優于行業。NBVMargin在1H20同

比下降5.5pp至59.3%,承壓主要由于費用端超支和龕交業務比例的

增加。隨產品組合的轉變以及費用超支的減少，NBVMargin至1H22

己逐步修復至疫情前水平。

圖10：AIA新加坡新單保費與價值表現

3.泰國：寬松3個月后新單增速回正

3.1泰國疫情放開節奏梳理

泰國自2020年疫情爆發以來，經歷了三波疫情，目前泰國已在2022

年10月1日全面解封。梳理泰國防疫政策，其政策經歷多重轉變，

可大致劃分為五階段：階段1：嚴格管制。2020年3月，疫情爆發

初期，泰國采取了一系列封鎖和管制措施，如實施緊急狀態令，禁飛

國際航班等。階段2：對內逐步放寬。2020年5月，隨著泰國境內

疫情趨緩，泰國政府開始分階段實施解禁措施，分批重開集市、路邊

餐攤、飲食店等場所。同年10月，泰國也曾推出“特殊旅游簽證”措

施，允許符合條件的長期逗留外國游客入境，以提振旅游業。至2021

年7月，泰國一直保持著一定的管制措施，將疫情控制在民眾可接受

的范圍內。同時推進疫苗接種計劃，但至2021年7月末，僅5.6%

的泰國民眾完全接種了疫苗。

階段3：對外部分放開。2021年7月，泰國政府啟動了“普吉島沙盒

計劃”，對來自疫情中低感染風險國家的游客，只要完整接種2劑疫

苗，就可以免隔離進入普吉，停留14天后可免隔離進入泰國其他地

區。2021年9月，泰國政府宣布計劃在未來三個月內開放全國大部

分地區，并批準了一個四階段開放的時間表。階段4：疫情反復。受

德爾塔變異株的影響，泰國國內疫情反復，當局再次采取嚴控社交距

離措施、調整疫情預警級別、宣布疫情緊急狀態等措施進行控制，并

放緩對于外國旅客入境免隔離計劃。階段5：對內降低新冠防疾病等

級，對外全面解封。泰國衛生部在2022年3月初開始制定一項將疫

情過渡到地方性流行病的四階段計劃。第一階段（3月12日至4月

期間）將采取措施阻止疫情擴散；第二階段（4月至5月期間）將新

增確診病例保持在較低水平；第三階段（5月底到6月3日期間）將

單日新增確診病例減少至2000例以下；第四階段（7月起）正式將

新冠肺炎列為地方性疾病。隨著泰國國內的寬松，9月泰國宣布終止

全國范圍內緊急狀態指令，從10月1日起將新冠歸入“受監控的傳染

病”，并從同日起前往泰國的國際旅客不再需要出示疫苗接種與核酸

證明，泰國正式全面解封。

3.2寬松后3個月現新單正增長，伴隨數字營銷占比提升

20年沖擊嚴重，寬松的防疫措施疊加低基數效應推動21年NBV增

速回正。疫情沖擊下，以旅游業為支柱產業的泰國經濟受到重創，

2020年泰國居民端總收入大幅下降8.04%,居民端購買力嚴重下降,

引致新業務價值大幅下降11.29%。2021年，政府積極放寬防疫管制,

為入境旅客提供便利，采取“普吉島沙盒計劃”等一系列措施以提振經

濟。在此背景下，居民收入邊際下降趨勢放緩，疊加2020年低基數

影響,新業務價值同比快速回正,2021年同比增長7.82%。

圖12：泰國人壽保險業保費收入、NBV與居民收入同比變化情況

------人壽保瞼保費收入丫。丫新業務價值丫。丫居民收入丫。丫

疫情放開后3個月出現新單同比正增長。2021年12月泰國國內管控

持續放松，奧密克戎毒株的傳播導致1Q22感染人數爆發，受此影響,

2022年前四個月新單持續負增長。2022年4月，泰國公布四階段放

開計劃，疫情防控政策大幅寬松，疫情感染人數得到控制。隨著泰國

國內情況的穩定與寬松的政策刺激，2022年7-9月新單保費同比連

續3個月正增長，當季保費收入同比增長5%。

代理渠道與銀保渠道為主體，數字營銷占比提升。泰國保險銷售渠道

結構中，代理渠道與銀保渠道占比多年來穩定在90%以上，是其最

主要的渠道。疫情下，由于社交隔離政策，代理人線下展業受到約束，

代理渠道增長較為緩慢，2021年同比僅增長0.09%。銀保渠道主要

銷售投資類產品，由于利率的波動，投資類產品受到市場追捧，保費

收入大幅增長。同時，保險行業銷售策略有所調整，疫情期間更多的

數字手段和線上數字銷售得以運用，數字渠道保費于2020年強勁增

長78%。盡管至2021年數字保險銷售僅占保費總額的0.22%,但由

于消費者的消費行為與習慣的轉變，預計數字營銷將成為未來保費增

長的重要驅動力。

3.3以AIA泰國為例：產品結構優化驅動Margin改善

代理人與銀保貢獻新業務價值主要來源，產品結構優化驅動Margin

改善。1H20受到疫情影響，新業務價值同比下滑7.4%。受益于友

邦泰國推出的財務顧問計劃，代理隊伍質量與專業性提升，代理人渠

道的新業務價值減少幅度小于整體機構，在不確定時期保持了較大的

彈性。2020年下半年隨著社交限制的放寬，保險市場表現出強勁復

蘇勢頭，新業務價值下半年降幅較上半年邊際收窄。此外，公司堅持

差異化財務顧問計劃，并進一步擴大新招聘員工規模，1H21實現兩

位數的招聘率。同一時期，公司銀保戰略合作伙伴曼谷銀行同樣實現

兩位數的新業務增長，代理渠道與銀保渠道共同發力，使得1H21的

NBV同比增速達到56.8%O友邦泰國Margin表現更為超預期，1H21

同比大幅提升29.6pp至區間峰值93.5%,增長的主要原因是公司優

化產品結構，得益于疫情期間客戶對于個人保障需求的提升，公司大

力提升高價值率的保障產品銷售。1H22受到奧密克戎爆發影響，高

價值率附加產品銷售減少，導致Margin小幅下降，但仍優于疫情前

水平。

保費收入保持穩定，投資組合拖累利潤表現。從保費收入來看，疫情

沖擊下，公司保費收入基本維持穩定，保持在泰國市場的領先地位。

順應保險行業數字化發展趨勢，公司在1H21推出AlAiSign遠程銷

售工具，實現產品的遠程銷售，改善客戶體驗。與較為穩定的保費收

入相比，由十投資組合較差的投資回報抵消了相關業務帶來的增長,

投資組合拖累利潤表現，稅后營業利潤連續多年下滑。1H22由于奧

密克戎的爆發，感染人數的上升帶來醫療理賠費用增加，導致利潤同

比大幅下滑22%O

a15：AIA泰國新單保費與價值表現

4.日本：放開后邊際改善但復蘇勢頭較弱

4.1日本疫情放開節奏

日本自2020年疫情爆發以來，經歷多輪疫情沖擊，目前日本已在

2022年10月1日全面解封。梳理日本防疫政策，其政策經歷多重轉

變，可大致劃分為“嚴格防疫一政策階段性寬松一收緊防疫政策一逐

步優化一完全開放”五個階段：嚴格防疫階段：疫情初期?2020年5

月。2020年3月，疫情爆發初期，日本通過了《新型流感等對策特

別措施法》修正案，允許日本政府針對新冠發布“緊急事態宣言”，臨

時關閉或限制高風險公共場所的運營。2020年4月，日本發布第一

次緊急事態宣言，臨時關閉或限制高風險公共場所的運營。政策寬松

階段：2020年6月-12月。隨著疫情逐步得到控制，日本政府于2020

年5月25日解除第一次緊急事態宣言；并于2020年末，推出促進

民眾交流的GoT。Travel補貼，以期提振經濟。

政策收緊階段：2021年1月-10月。由于人員流動加強，疫情快速

反撲，2021年1月8日到達區間峰值，政府隨即發出第二次緊急事

態宣言，繼續強化疫情管控。2021年3月至6月，傳染性更強的變

異株Alpha廣泛傳播，致使東京、京都、大阪、賓庫四個重點區域發

布第三次緊急事態宣言。7月后，隨著奧運會的召開，海外入境人數

增加，疊加Delta毒株的傳播，感染人數大幅增長，日本第四次宣布

進入緊急事態宣言。

逐步優化階段：2021年11月-2022年5月。隨著日本第四次解除緊

急狀態，日本在2021年底實行了“疫苗和檢測均可制度”，對于出示

疫苗接種證明或者檢測陰性證明者放寬行動限制。2022年3月，隨

著日本Omicron疫情達峰，疫情管控進一步寬松。對外，提高每日

入境者數量限制；對內，正式解除此前在18個都道府縣實施的“防止

蔓延等重點措施”，放寬大型活動的人數限制及餐廳的營業時間要求,

放松社交距離管控政策。完全開放階段：2022年6月至今。2022年

6月10日，日本正式取消所有國家入境旅行限制，標志著疫情管控

的全面寬松。政府隨后出臺放寬國內管控和海外入境限制的政策，縮

短陽性感染者的自我隔離時長，進一步增加每日入境人數限制。9月

后，東京等大城市不再公布確診人數，只公布重癥情況。2022年10

月，日本正式完全解除入境人數限制。

4.2疫情放開但復蘇勢弱，行業人力規模加速脫落

4.2.1居民消費信心疲軟，保險復蘇勢弱

日本居民消費信心疲軟，初期保險業顯著衰退。2020年疫情爆發，

日本GDP增速放緩，消費者信心指數大幅回落，保險業嚴重衰退,

5月新單保費同比下降57.63%。2021年上半年隨著疫情初步得到控

制，疊加2020年低基數效應，4-7月日本新單保費同比大幅增長。

2021年下半年受Omicron毒株傳播影響，感染人數激增，新單銷售

再次陷入衰退的泥潭。

圖17:日本居民囑費信心磨軟

-----日本消費者信心指數

全面開放的2個月后新單銷售同比弱勢復蘇。2022年3月底，日本

取消對內疫情限制措施，4月起新單銷售同比弱勢修復。6月，日本

全面放開出入境限制，日本國內出現第七波新冠疫情，單日新增峰值

達到26萬人，死亡人數達1.5萬人，拖累新單銷售表現。隨著感染

人數過峰，9月新單銷售環比回正，10月同比增長21.63%至4.69

萬億日元，但仍低于2019年均值水平，較疫情前仍有修復空間。

4.2.2保險業人力規模加速收縮，代理人滲透率小幅回落

疫情沖擊下，日本保險業人力規模加速收縮。日本保險公司的分銷渠

道較為多元，多數保險公司設有銷售機構，并直接雇傭代理人開展銷

售活動；除了直銷的代理人外，保險公司會將銷售外包給代理店經營,

代理店可以分為法人代理店和個人代理店。疫情前，日本保險分銷渠

道人力規模已經出現一定的衰退，疫情沖擊加速代理人脫落過程。

2021年，日本保險業人力規模同比減少1.58%至125.68萬人，其中

以代理店雇員為主，占比80%；直銷代理人脫落率高于總體，同比

減少2.27%至24.29萬人。同期，代理店表現出同樣的變化趨勢，疫

情至今代理店關閉超3000家。

圖20:日本保險代理店規模變化

法人代理店個人代理店

法人代理店丫。丫?右軸個人代理店丫。丫?右軸

日本代理人滲透率小幅回落。日本壽險業經歷百年發展，市場較為成

熟，是目前壽險業最發達的國家之一，其代理人滲透率保持在0.96%

以上（包括代理店雇員），遠高于我國保險代理人滲透率。從短期變

化趨勢來看，2020年受到人口規模的縮減影響，代理人滲透率小幅

上升，2021年代理人隊伍的大幅脫落導致滲透率回落，總體延續了

疫情前滲透率下降的趨勢。

4.3以日本第一生命保險為例：放開后邊際改善但整體較弱

疫情放開后邊際改善，但整體修復較為疲軟。由于疫情隔離措施，

2020年二、三季度日本第一生命保險新業務同比降幅均超60%。隨

著疫情的逐步控制與限制措施的寬松化，自2020年底實現小幅復蘇,

2020年第四季度新業務環比提升115.92%至1.43萬億日元。但后續

修復乏力，環比持續負增長；2021年二、三季度由于低基數影響，

同比兩位數增長。2022年3月日本放寬國內疫情管制后，公司新業

務同比邊際改善，至2022年第三季度單季同比降幅收窄至3.65%,

但仍未實現正增長，整體修復較為疲軟。

5.韓國：寬松后4個月新單增速回正

5.1韓國疫情放開節奏

梳理韓國防疫政策發現，對比亞洲其他國家，韓國較早宣布與新冠共

存，其政策長期來看保持逐步開放的趨勢，可大致分為四個階段：階

段1：嚴格防疫（2020年1—3月）。2020年1月，韓國出現首例新

冠肺炎感染者后，韓國政府將傳染病危機預警提升為“警戒”，設立了

以保健福利部長官為負責人的“中央事故處理本部”。3月，隨著感染

人數的增加，政府將新冠的傳染病危險等級上調為“嚴重”，制定了保

持社交距離體系、入境檢疫程序等措施。

階段2：反復收緊（2020年4月-2021年10月）。在這一階段，韓

國政府主要完成2件事。其一，改進保持社交距離政策。結合優化的

醫療體系與新冠病毒特性，調整了保持社交距離的標準，重新整改了

預防體系，將保持社交距離從3個階段改為5個階段，分為生活防疫

（第1階段）、地區流行（第1.5、第2階段）、全國流行（第2.5、

第3階段）。其二，隨著疫苗研發的推進，韓國政府發布了全民免費

疫苗接種計劃并依次實行。2021年第一季度接種對象為療養院、老

人醫療福利設施人員，以及醫療機構的高危從業人員；二季度接種對

象為65歲以上人群、醫療機構及藥店的醫務人員；三季度接種對象

為慢性疾病患者、成人（19-64歲）；四季度接種對象為第二次接種者

及未接種者。持續推進的疫苗接種計劃，為后續共存奠定基礎。2021

年7月，Delta毒株在韓大范圍傳播，感染人數屢創新高，韓國政府

采取了更高級別的封鎖，對首都圈采取最高等級“4級保持社會距離”。

階段3：宣布共存（2021年11月?2022年4月）。2021年11月1

日，韓國政府發布《與新冠共存》的防疫體系，宣布與新冠共存，取

消大規模活動限制人員數量的規定，對于新冠確診患者與密接者需自

我隔離7天。2021年11月即出現共存后的第一波感染高峰，直至

2022年3月，此輪感染每日新增逐漸放緩。階段4：全面解封（2022

年4月至今）。2022年4月18日，韓國正式全面解除保持社交距

離的防疫措施，包括解除對服務部門營業忖問，以及私人聚會、活動、

集會等相關限制措施，標志著防疫政策走向基本放松。4月25日起，

新冠疫情從傳染病等級的最高級1級降至2級。6月8日起，全面解

除入境隔離限制；6月20日起，不再要求新冠確診者與密接者自我

隔離。10月后，取消了一切對于外國入境者的核酸檢測要求，基本

恢復至疫情前水平。

H23:1四IS情嚴格指敢與曜日新0痛例表現

第日新■焉例疫情產格布依右一

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5.2短期有韌性但中期衰退顯著，寬松后4個月新單增速回正

疫情沖擊下，韓國保險業短期保持韌性，中期衰退顯著。2020年疫

情初期，韓國保險業表現出強勁韌性，2020年3月新單保費創下區

間峰值至31.41萬億韓元；6月至9月，新單保費同比小幅正增長。

但隨著防疫政策的收緊，疊加疫情的持續影響，2021年7月后，韓

國保險業新單保費同比持續兩位數負增長。管控放松推動新單同比回

正，保費收入得到明顯恢復。2022年2月由于感染人數的激增，當

月新單保費同比減少34.41%；2022年4月疫情管控措施全面解除，

7月新單同比降幅收縮，邊際改善；其后至10月，新單保費同比持

續正增長，8月實現3年來區間增速峰值15.10%。

5.3以韓國三星生命為例：數字化驅動商業模式轉變

數字化驅動商業模式轉變。韓國經濟高度依賴外部因素，受全球經濟

衰退影響巨大，2020年疫情以來韓國人壽保險市場面臨著內部和外

部經濟因素帶來的多重困難。為克服行業困境，加強中長期銷售競爭

力與渠道創新力，三星生命積極與各行業開展合作，引入新商業模式。

在新冠疫情的背景下，三星生命將傳統面對面的保險銷售留存轉變為

線上、非接觸的方式，推出行業首個線上視頻咨詢、簽約系統，并將

數字化銷售模式推廣至所有產品的銷售流程。至2021年，線上注冊

用戶數達301萬人，年平均MAU達118.3萬，保單線上處理率提升

至38.4%。保費收入逐步復蘇，凈利潤承壓。2021年三星生命凈收

入達到1.46萬億韓元，同比增長16.1%,總資產達341萬億韓元,

同比增長1.4%。2022年，三星生命發起‘；健康資產”企劃，涵蓋健康

與醫療兩個板塊，創造了有效的新保險需求。隨著韓國國內疫情政策

的解除，2022年第三季度，三星生命實現保費收入5.24萬億韓元,

已逐步恢復至疫情前水平。

新業務價值與Margin齊升，繼續率指標持續改善。三星生命的銷售

策略聚焦高Margin的健康險，該策略成功驅動公司新業務價值與

Margin自2021年進入上升通道。至2022年第三季度，三星生命新

業務價值實現4230億韓元(YoY+20.16%),Margin為60.4%

(YoY+7.4%)o同時，公司繼續率指標持續改善，2021年13個月

與25個月保單繼續率分別提升至87.2%與67.8%0

圖26:韓國三星生命新業務價值表現

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6.疫情擾動逐步減弱，看好下一階段的保險復蘇

6.1供給端改善：線下展業回歸常態，隊伍質態探底回升

感染人數'快速過峰”，生產生活逐步恢復常態。隨著防疫政策的寬松,

短期內感染人數激增，代理人與客戶均受影響，線下展業受到約束,

一定程度上拖累2022年收官與2023年開門紅銷售。目前感染奧密

克戎變異株的典型病程為7天，從北京、上海、深圳的地鐵客流量數

據來看，感染人數已“快速過峰”，生產生活秩序已逐步恢復常態，我

們預計代理人線下展業于春節后也逐步回到正軌。

代理人規模已逐步探底，預計產能提升邏輯更受認可。中國人壽、平

安壽險、太保壽險2022三季度末個險代理人隊伍分別為72萬（較

年初-12.2%,較1H22環比35%）、48.8萬（較年初-18.7%,較

1H22環比-6.0%）、25.2萬人（較1H22環比下滑10.3%）,雖仍

呈下滑態勢，但已邊際放