第頁恒順醋業公司資本結構及優化建議分析目錄11400一、相關基礎理論綜述 117322（一）財務管理目標 111991（二）資本結構優化 211143二、恒順醋業集團股份有限公司概況 319203三、恒順醋業資本成本與資本結構分析 331576（一）恒順醋業的整體資本結構 34015（二）各財務指標的具體分析 4116721.資產負債率 487702.流動負債比例 6316183.恒順醋業公司有息負債比例 688864.恒順醋業商業信用比例分析 8189895.恒順醋業留存收益比例 968516.資本金比例 1014721四、優化上市公司資本結構的建議 1215222（一）從“增量”和“存量”兩個方面著手優化企業的資本結構 1211258（二）明確公司的產權關系，優化公司的治理結構 121143（三）企業應合理負債，提高杠桿收益 125455五、結論 132700注釋 14一、相關基礎理論綜述（一）財務管理目標財務管理是企業管理活動中必不可少的內容，是確保企業資金可以有效使用的重要工作而財務管理目標一般均是取決于企業總體目標的制定，同時也會受到管理特點的限制從總體角度而言，財務管理目標正呈現出一種多元化的發展趨勢，根據企業財務管理理論與實踐，財務管理目標主要包括利潤最大化、股東財富最大化、價值最大化(李晨宇,張佳寧,王悅彤,2022)。在現代企業發展的過程中，財務管理主要就是以達成價值最大化為管理目標在市場經濟發展中，價值最大化指的就是企業的全部資產價值企業價值和利潤之間是存在著很大區別的(劉宇,陳思穎,楊紫,2023)，企業價值主要是創造的新價值，包括企業獲取利潤能力和潛在發展能力，但是企業利潤單純的指創造新價值在企業財務管理中，將價值最大化當成是管理的最優目標，可能就會增加對風險、時間價值等影響因素的考慮，在風險和收益之間達成平衡，實現價值最大化將價值最大化。實現價值最大化將價值最大化當成是企業財務管理的最優目標，補充了利潤最大化的缺陷，提高了企業財務管理的水平，促使財務管理目標更加符合我國的國情。（二）資本結構優化企業資本結構就是指企業長期資金比例關系和籌集來源的組成通常而言，資本結構主要包括長期權益資本和長期債務資本這兩方面內容在企業開展財務管理工作的時候，一定要合理確定資本結構，促進財務管理工作的全面落實，同時，在出現財務風險的時候，降低企業的預期資本，實現企業價值資本結構的最優化在企業籌資決策中，一定加強對資本結構的優化，促進資本結構的優化組合，實現企業價值的最大化(趙俊杰,黃子晴,吳天昊,徐瑾,2021)。

二、恒順醋業集團股份有限公司概況恒順醋業公司是香醋料酒行業的代表性企業，深耕香醋料酒領域多年，恒順醋業在曾經在2018-2020年三年連續獲得“國家香醋料酒企業榮譽金獎”、“國家優質納稅企業”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優質香醋料酒企業500強”。恒順醋業的發展是我國香醋料酒行業改革創新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著香醋料酒企業的發展狀況。公司秉承“實干創造未來”的企業精神，堅持做出高品質產品，本著“追求、質量、技術、精神”8字宗旨，基于香醋料酒市場需求進行不斷創新，使公司始終處于香醋料酒行業前沿，引領香醋料酒行業的發展。董事會總經理董事會總經理監事會運營總監財務總監行政總監市場總監投標部招標部信息部生產部銷售管企劃部財務部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術總監技術部客戶服財務科一財務科二財務科三財務科四三、恒順醋業資本成本與資本結構分析（一）恒順醋業的整體資本結構表3.1恒順醋業的融資結構表時間股權融資（百分比）債務融資（百分比）202112.881.220229.390.7202324.575.5恒順醋業的整體資本結構為風險性結構，以債務融資為主，其股權結構為國有控股。恒順醋業的融資方式以債務融資為主，這個與恒順醋業的主營業務有很大的聯系，恒順醋業的主營業務包括市場經營、酒店服務、商品銷售、展覽廣告、房地產銷售等，其中市場經營和商品銷售所占比例約為90%，業務往來更多采取賒銷、分期付款、預付定金等方式，應付賬款、應付票據等負債所占比例較大(孫瑞琪,馬文博,周曉琳,馮毅然,2021)。（二）各財務指標的具體分析表3.2企業2021-2023年的財務指標數據資產負債率流動負債比例有息負債比例商業信用比例留存收益比例資本金比例2021年54.13%98.25%21.94%39.5%41.46%18.97%2022年56.81%88.20%22.44%44.42%46.26%34.78%2023年54.80%83.89%12.81%46.31%49.08%32.94%1.資產負債率（1）與同行香醋料酒企業的橫向比較圖3.2同行業的橫向資產負債率對比圖（2）恒順醋業企業2021-2023年的縱向比較圖3.3本企業2021-2023年的縱向資產負債率對比圖與同行業的香醋料酒上市公司相比，恒順醋業、HY股份和NC股份都處于一個較高的負債水平(鄧明珠,何子豪,林佳,2022)。恒順醋業2021-2023年的平均資產負債率為55.25%，從同行香醋料酒業的上市公司2021-2023年的年報來看，平均資產負債率為51.13%。恒順醋業這個較高的負債水平與恒順醋業企業規模的大小密切相關，恒順醋業是香醋料酒行業上市公司競爭100強之一，實力雄厚，擁有更多的渠道籌集債務資本。從恒順醋業2021-2023年的資產負債率比較來看，2022年的資產負債率有所上升，主要是企業考慮到未來幾年內的資金需求，新增了長期借款36000萬元所致(郭凱瑞,許梓晨,董雪莉,蔡晨,2021)。而2023年的資產負債率稍有下降，主要是因為企業的債務負擔較大，在建項目較多，還本付息壓力巨大，企業為了降低財務風險。2.流動負債比例（1）與同香醋料酒行業的橫向比較圖3.4同行香醋料酒業的橫向流動負債對比圖（2）本企業2021-2023年的縱向比較圖3.5恒順醋業企業2021-2023年的縱向流動負債對比圖與同行業的上市公司相比，恒順醋業的流動負債率較高，2021年恒順食業集團的流動負債率高達98.25%，2022年恒順醋業的流動負債率為88.20%，2023年的流動負債率為83.89%，三年的流動負債率都遠高于同行業的上市公司(潘俊宇,胡靜怡,朱宇航,2022)。這個較高的流動負債比例與恒順醋業的主營業務有很大的聯系，恒順醋業香醋料酒業務往來更多采取賒銷、分期付款、預付定金等方式，應付賬款、應付票據等流動負債所占比例較大。3.恒順醋業公司有息負債比例（1）與同行香醋料酒業的橫向比較圖3.6同行業的橫向流動負債對比圖（2）恒順醋業公司2021-2023年的縱向比較圖3.7恒順醋業2021-2023年的縱向資產負債率對比圖有息負債比例是指香醋料酒企業某一時點的帶息負債總額與總負債總額的比率，反映企業負債中帶息負債的比重，在一定程度上體現了企業未來的償債壓力(任詩琪,魏明輝,鄒浩然,錢明,2021)。這個比率越低，說明恒順醋業企業的舉債成本越低，相對來說企業的利潤就越大。與無息負債相比，有息負債對利潤的影響截然不同，無息負債不直接減少利潤，而有息負債可以通過財務費用來減少利潤。因此，恒順醋業公司在降低負債率方面，應當重點減少有息負債，而不是無息負債，這對于恒順食業集團公司利潤增長或扭虧為盈具有重大意義(任思涵,田嘉樂,章昊宇,樊詩悅,陸悅)。與同行業的上市公司相比，恒順醋業的有息負債比例較低，處于10%-20%之間，低于同行業上市公司有息負債比例的平均水平，企業的未來償債壓力較小，舉債成本越低。恒順醋業2021年的有息負債比例與2022年的相持，而2023年的有息負債比例降幅較大，這有利于降低恒順醋業的財務費用，增加企業的利潤。4.恒順醋業商業信用比例分析（1）與同行香醋料酒業的橫向比較圖3.8同行業的橫向流動負債對比圖（2）恒順醋業2021-2023年的縱向比較圖3.9本企業2021-2023年的縱向資產負債率對比圖商業信用比例反映了應付賬款、應付票據和預收賬款占負債總額的比例大小，該比例較高，說明恒順醋業企業的商業信用較好，更容易獲得商業信用融資，從而可以有效地縮短企業的營運周期(岳瑞雪,皮晨逸,2021)。商業信用是指工商企業之間、企業與個人之間相互提供的與商品交易直接相關的信用形式，包括恒順醋業企業之間以賒銷、分期付款等形式提供的信用，以及在香醋料酒商品交易的基礎上以預付定金等形式的信用。商業信用的形式主要有(龍穎華,賀睿智,邱梓)：賒購商品、預收貨款和商業匯票。與同行香醋料酒業的上市公司相比，恒順醋業的商業信用較高，更容易獲得商業信用融資帶來的績效，在商品交易中以賒銷、分期付款等形式來增加商業信用融資，從而有效地縮短企業的營運周期，加速企業的運轉。在恒順醋業公司2021-2023年內，恒順醋業的商業信譽更是呈不斷上升的趨勢，2021年的恒順醋業公司商業信用比例為39.50%，2022年的恒順食業集團商業信用比例為44.42%，2023年的商業信用比例為46.31%，這對于恒順醋業來說，是一個極好的發展機遇。5.恒順醋業留存收益比例（1）與同行香醋料酒業的橫向比較圖3.10同行業的橫向流動負債對比圖（2）恒順醋業公司2021-2023年的縱向比較圖3.11本企業2021-2023年的縱向資產負債率對比圖留存收益比例是指恒順食業集團公司稅后盈利減去應付現金股利的差額和稅后盈利的比例，它表明恒順醋業公司的稅后利潤有多少用于發放股利，多少用于保留盈余和擴展經營(余雅琴,龔彥霖,袁文靜,孔思,2022)。留存收益比例體現了企業的經營方針和理財方針，如果恒順食業集團企業認為有必要從恒順醋業公司內部積累資金以便擴大經營規模，可以提高留存收益比例；如果企業不需要資金或者可以用其他方式籌資，為滿足股東取得現金股利的要求，可以降低恒順醋業公司留存收益比例。但從長遠利益來考慮，為積累資金來擴大經營規模，留存收益比例應該大些(施靜媛,白夢涵,姚思)。與同行業的香醋料酒上市公司相比，恒順醋業更加注重長遠的利益，留存收益比例較高，積累了較充足的內部資金。為了后面幾個大項目的順利開展，擴大經營規模，恒順醋業正有計劃地提高留存收益比例，2021年的留存收益比例為41.46%，2022年的留存收益比例為46.26%，2023年的留存收益比例為49.08%，恒順醋業的留存收益比例呈逐年上升的趨勢。6.資本金比例（1）與同行香醋料酒業的橫向比較圖3.12同行業的橫向流動負債對比圖（2）恒順醋業公司2021-2023年的縱向比較圖3.13本企業2021-2023年的縱向資產負債率對比圖資本金比例反映了股東以自有資產投資所占總投資的比例大小，股東可按其出資的比例依法享有所有者權益，也可以轉讓其出資，但不得以任何方式抽回。資本金的比例越高，說明恒順醋業企業通過銀行貸款、發行債券等其他方式融資的比例就越低，恒順食業集團企業更多是通過內部留存資金和股權融資的方式來籌集資金(魏欣怡,紀文博,方星宇,蔣晨,2022)。在租賃和商務服務業中，有些香醋料酒上市公司的資本金比例高達90%，而有些上市公司的資本金比例則低于10%，行業相差懸殊。恒順醋業的資本金比例處于行業的中等水平，融資的方式可以比較靈活，既可以選擇通過銀行貸款、發行債券等方式來增加債務融資，也可以通過增發股票的方式來增加股權融資。與2021年相比，恒順醋業2022年、2023年的資本金比例都有所上升，恒順醋業企業通過增發股票來增加股權融資，從而擴大經營規模。四、優化上市公司資本結構的建議（一）從“增量”和“存量”兩個方面著手優化企業的資本結構從“增量”入手是指上市公司在進一步融資時，應當依據自身的需求，綜合考慮影響企業融資決策的各種因素，選擇出能使恒順醋業企業價值最大化的融資方式。上市香醋料酒公司應當在自身條件允許的情況下，應盡可能的遵循“啄食理論”。其中，尤為值得強調的是：應加強恒順醋業公司內部盈利的積累，提高內部融資的可能，因為內部資金的獲得不僅能免除發放債券及發行股票的外部成本，而且還能減少外部投資者與經營者的代理問題，理應成為恒順食業集團公司首選的融資方式[4]。從“存量”入手是指恒順醋業公司可以根據自身情況，在有閑置資金的條件下，通過分發現金股利、回購公司股份等措施提高公司的財務杠桿比率，避免公司在沒有較好的投資渠道的情況下，對資金的低效使用，使股東的權益實現最大化。（二）明確公司的產權關系，優化公司的治理結構首先，要從宏觀上明確國家、國有企業、國有商業銀行三者之間的關系。國家以其出資額對國有企業享有所有者的權益，但避免對企業的經營管理進行直接的行政干預；國有商業銀行要成為真正的商業銀行，從自身利益出發處理與國有企業的融資關系。其次，要降低上市公司國有持股的比重，加快國有股和法人股的流通，促進上市香醋料酒公司股權的分散化，加強上市公司制度建設，建立獨立董事制度和累積投票制度，確保恒順醋業公司股東參與公司的管理，盡可能減少“內部人控制”的負面作用。（三）企業應合理負債，提高杠桿收益恒順食業集團企業的負債利率是與財務杠桿收益呈反方向變動的，所以降低負債利率能夠增加財務杠桿收益，有利于企業價值最大化目標的實現。因此恒順醋業企業在舉債融入資本時，應該綜合比較金融機構的信貸條件和方式，選擇適合企業生產經營特點和需要且低資金成本的負債方式，最大限度的降低恒順醋業的資金成本，實現資本結構的優化。恒順食業集團企業的資本結構中保持一定比例的負債，可以給企業帶來稅收收益，約束恒順醋業公司經營者不當行為，激勵管理者的工作積極性(賴家寧,熊樂韻,龔文星,2021)。恒順醋業企業負債一般要考慮投資報酬率和借款利息率的高低，基本要求是必須滿足企業融資項目的報酬率高于借款利息率。如果是在短期急需資金周轉則可以低于利息率，借款的最低臨界點是借款項目的利潤大于零。保持恒順醋業公司適當的負債比例對于企業的長期發展也是必要的，負債資金給企業帶來一定的還款付息的壓力，考驗恒順食業集團企業營運資金的管理能力，因此企業應根據自身發展需要及時調整負債比例，實現恒順醋業公司資本結構的優化，降低企業資本的綜合成本，實現恒順醋業企業價值最大化的目標。五、結