請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分民爆利潤穩定增長，西部地區景氣依舊20242025基礎化工 證券研究報告/行業專題報告 2025年05月16日：評級 增持（維持）：評級 增持（維持）股價 EPS PE分析師：孫穎執業證書編號：S0740519070002Email：sunying@分析師：曹惠執業證書編號：S0740525030003Email：caohui@基本狀況 行業-市場走勢對比 相關報告 1西藏民爆機遇》2025-05-112鏈三大投資方向》2025-05-113豁免受益品種》2025-04-27

簡稱 評級（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E廣東宏大 30.13 0.96 1.18 1.40 1.67 1.9131.5425.5021.5818.0715.80買入易普力 0.56 0.57 0.69 0.80 0.9020.7920.4216.9714.4712.87買入備注：列表中為深度報告覆蓋公司；股價截止自2025年5月16日收盤價。報告摘要 民爆行業整體運行平穩，利潤總額穩步提升。①收入端：2024年受煤炭、鋼鐵、水泥等下游產業形勢影響，民爆市場需求疲軟，416.95（同比-%，實現主營業務收入67億元（同比-%；2Q1，行業有上市公司數430行業總市值(億元)34,831.27行業流通市值(億元)31,065.05所修復，跌幅收窄，民爆生產企業完成生產總值40億元（同比-%業務收入39（同比-%24年硝酸銨價格中樞持續下移，均價為96元（同比-上市公司數430行業總市值(億元)34,831.27行業流通市值(億元)31,065.0515.16%、16.44%16.81%，受益于原材料價格持續下行，利潤總額保持增長態勢，2024年利潤總額為96.39億元（同比3%2Q1利潤總額為13（同比23%24年工37同比-%銷量為80萬噸（同比-%2Q1業炸藥累計產量為98（同比1%7（同比1%。202459行業10260.482023年的59.98%62.47%，CR10≥60%趨勢二：爆破服務收入及現場混裝炸藥銷量雙增，民爆礦服一體化趨勢顯著。2024年民爆生產企業累計實現爆破服務收入.1（同比4%2Q1實現爆破服務收入41同比5%24年累計產量為634萬噸（同比1%，2Q1累計生產02萬噸（同比3%，爆破服務收入趨勢三：各區域民爆景氣繼續分化，新疆、西藏高景氣延續。2024年新疆、西藏分別實現生產總值24億元（同比40%）及2億元（同比36%，增速位列全國前二，2025Q1新疆、西藏高景氣延續，民爆生產總值分別實現8.43億元（同比0%、7億元（同比19%。主要民爆公司凈利潤保持增長，盈利能力持續改善。①業績表現：2024年民爆板塊3家上市公司實現營業收入.2億元（同比-%，實現歸母凈利潤8同比16%，Q1營業收入為25億元（同比5%，歸母凈利潤為8億元（同比28%。②盈利能力：202424.62%1.26pct7.36%，2024年板塊期間費用率同比增1.60pct14.73%；2025Q121.57%0.59pct0.75pct13.97%。③應收賬款情況：2024年民爆板塊應收票據及應收賬款合計72億元（同比13%，應收款營收比重為5%，板塊整體回款情況較好。④現金流情況：202466.19億元，同比4.97%，板塊整體現金流狀況向好。風險提示：宏觀經濟風險、區域景氣度不及預期、競爭加劇、安全生產風險。行業專題報告行業專題報告-PAGE2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄1、民爆行業整體運行平穩，利潤總額穩步提升 324年生產總值及收入承壓，硝酸銨價格中樞下移增厚利潤 3民爆礦服一體化持續推進，新疆、西藏高景氣有望延續 52、主要民爆公司凈利潤保持增長，盈利能力持續改善 73、風險提示 圖表目錄2019-2025Q1民爆行業生產總值 32019-2025Q1民爆行業生產企業收入 32019-2025Q1民爆行業生產企業利潤總額 32024年民爆行業月度生產總值 32019-2025Q1工業炸藥產量 42019-2025Q1工業炸藥銷量 42024年工業炸藥月度產量 42024年工業炸藥產品品種構成 42019-2024年硝酸銨均價 52022-2024年硝酸銨月度價格情況 52023年民爆行業CR10情況 52024年民爆行業CR10情況 52019-2025Q1爆破服務收入 62019-2025Q1現場混裝炸藥銷量 62019-2025Q1新疆民爆生產總值 62019-2025Q1新疆工業炸藥產量 62019-2025Q1西藏民爆生產總值 72019-2025Q1西藏工業炸藥產量 72024及2025Q1民爆板塊營收及歸母凈利潤（單位：億元） 72024年民爆板塊各公司細分業務收入（單位：億元） 82024及2025Q1民爆板塊毛利率情況 92024及2025Q1民爆板塊凈利率情況 92024年民爆板塊期間費用率情況 92025Q1民爆板塊期間費用率情況 102024年及2025Q1民爆板塊應收款項情況（單位：億元） 10圖表26：2024年及2025Q1民爆板塊經營活動現金流凈額情況（單位：億元）111、民爆行業整體運行平穩，利潤總額穩步提升24年生產總值及收入承壓，硝酸銨價格中樞下移增厚利潤2024年民爆行業收入有所下滑，但行業利潤實現穩定增長。2024年受煤炭、鋼鐵、水泥等下游產業形勢影響，民爆市場需求疲軟，民爆行業產值、收入等主要指標同比有所下降，具體來看，2024年生產企業累計完成生產416.95450.67億元，9.33%；但利潤總額受益于原材料硝酸銨價格下行，2024年同比13.04%96.3920241-102025年一季度，民爆生產總值及主營收入延續修復通道，跌幅收窄，民爆81.401.14%；累計實現主營83.390.82%13.13億元，23.03%。值 入來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所額 值 來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所2024年度工業炸藥產銷量同比下滑，2025Q1有所修復、實現產銷雙增。2024449.371.90%，累448.501.70%2024202589.981.50%，88.871.07%。此外，在炸藥品種方面，2024274.21（同比-%、.4萬噸（同比8%）及3萬噸（同比-%，61.02%、23.15%14.16%。量 量來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所量 成來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所主要原材料硝酸銨價格持續下行，民爆行業利潤端得以增厚。2596元/噸，同比下17.40%20253月份，2302元/噸、2350元2146元/15.16%16.44%16.81%2025Q1，民爆行業在收入有所下滑的情形下，利潤總額仍保持增長態勢。價 況來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所民爆礦服一體化持續推進，新疆、西藏高景氣有望延續頒布多項政策推進民爆行業供給側結構性改革業安全發展規劃》提出十四五期間產業CR10≥60%，企業數量預計減少到≤503-5家具有較強行業帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業（集團。20245910260.48202359.98%62.47%，產業集中度進一步提升，提前完成民爆行業CR10≥60%的目標。CR10況 CR10況來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所爆破服務收入及現場混裝炸藥銷量雙增，民爆礦服一體化趨勢顯著。2024年民爆生產企業累計實現爆破服務收入316%2572.4135.52%，爆破服務收入的快速增長表明民爆企業在爆破服務領域的業務拓166.341.45%，2025年一季度累計生產02萬噸，同比增加1%2025Q1爆破服務收入及現場混裝炸藥銷量均實現較快增長，或表明民爆礦服一體化進程進一步加快。行業專題報告行業專題報告-PAGE6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分入 量來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所地區間經濟和資源狀況年新43.244.3224.60%35.96%30個省份及地區前二。工業炸藥產量方1422.99%5.36%。2025年一季度新疆、西藏高景氣延續，民爆生產總值分別實現3億元（同比17%、7億元（同比79%，工業炸藥產量分別為77萬噸（同比5%、1萬噸（同比64%。25年是“十四五民爆行業安全發展規劃的收官之年，在“一帶一路”值 量來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所行業專題報告行業專題報告-PAGE7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分值 量來源：中爆協，中泰證券研究所 來源：中爆協，中泰證券研究所2、主要民爆公司凈利潤保持增長，盈利能力持續改善2024年民爆板塊營收下滑，但凈利潤逆勢增長，2025Q1營收與利潤實現雙增，板塊呈現復蘇態勢。202413649.22億元，同比下滑5.05%，其中雅化集團、同德化工收入分別同比下35.14%41.0825.39%8.9815.26%8.912025142.25億元，15.29%6.8825.08%。2025Q1）來源：WIND，中泰證券研究所202410.62%10.30%。（雅化集團未披露民爆器材合計實現民爆器材收146.7810.30%314.7510.62%21%15.10%8.25%75%。民爆器材收入減少而爆破服務收入增加，或表明行業產品結構持）來源：WIND，中泰證券研究所2024年民爆板塊盈利能力持續增強。2024年民爆板塊整體毛利率為3.24pct（雅化集團民爆產品毛利率同比提升5ct、3ct（凱龍股份爆破服務毛利率同比提升5c3c（保利聯合爆破服務毛利率同比提升5c及5ct（金奧博民爆產品毛利率同比提升pc。4年民爆板塊凈利率亦保1.03pct7.36%，凈利率增長幅度略小于毛利率，20241.60pct14.73%，其中管理費1.07pct0.18pct。圖表21：2024及2025Q1民爆板塊毛利率情況來源：WIND，中泰證券研究所圖表22：2024及2025Q1民爆板塊凈利率情況來源：WIND，中泰證券研究所圖表23：2024年民爆板塊期間費用率情況來源：WIND，中泰證券研究所2025Q1各民爆上市公司強化費用管理，整體盈利能力延續增長態勢。5Q1民爆板塊整體毛利率為5%9ct壺化股份、金奧博、同德化工、北化股份毛利率分別同比增長8.97pct、4.42pct、3.19pct、3.19pct6.94pct。費用率方面，2025Q1板塊整體期13.97%0.75pct，其中管理費率、銷售費率、財務0.22pct、0.16pct0.19pct，表明民爆板塊各企業加強成本行業專題報告行業專題報告-PAGE10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分5.78%0.72pct。圖表24：2025Q1民爆板塊期間費用率情況來源：WIND，中泰證券研究所2024年民爆板塊整體回款順暢。對民爆行業各上市公司應收票據及應收賬237.3213.03%36.55%，板塊整體回款情況較2025Q1民爆板塊應收254.5125Q1營收總額，主要系一季度為民爆行業傳統淡季，回款較少。2025Q1）來源：WIND，中泰證券研究所20242024年民爆板塊經營活動現金流凈額66.192025Q1民爆行業各上市公司經營活動現金流凈額為-7.76億元，較去年同期增加凈流出3.27億元。一季度現金流凈額為負屬于正常現象，主要系春節期間出于安2025Q1）來源：WIND，中泰證券研究所3、風險提示區域景氣度不及預期。公司目前重點聚焦新疆、內蒙、西藏等富礦帶重點地區開拓，存在區域景氣度不及預期的風險。烈競爭。評級說明評級說明股票評級買入預期未來6~12個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來6~12個月內相對同期基準指數漲幅在5%~15%之間持有預期未來6~12個月內相對同期基準指數漲幅在-10%~+5%之間減持預期未來6~12個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級增持預期未來6~12個月內對同期基