財(cái)務(wù)管理：項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用

一、投資方案及其類型

前己述及，投資項(xiàng)目是指投資的客體，即資金投入的具

體對(duì)象。譬如建設(shè)一條汽車生產(chǎn)線或購(gòu)置一輛生產(chǎn)用汽車，

就屬于不同的投資項(xiàng)目，前者屬于新建項(xiàng)目，后者屬于單純

固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。

同一個(gè)投資項(xiàng)目完全可以采取不同的技術(shù)路線和運(yùn)作

手段來實(shí)現(xiàn)。如新建一個(gè)投資項(xiàng)目，其投資規(guī)?？纱罂尚?，

建設(shè)期有長(zhǎng)有短，建設(shè)方式可分別采取自營(yíng)方式和出包方式。

這些具體的選擇最終要通過規(guī)劃不同的投資方案來體現(xiàn)。投

資方案就是基于投資項(xiàng)目要達(dá)到的目標(biāo)而形成的有關(guān)具體

投資的設(shè)想與時(shí)間安排，或者說是未來投資行動(dòng)的預(yù)案。一

個(gè)投資項(xiàng)目可以只安排一個(gè)投資方案，也可以設(shè)計(jì)多個(gè)可供

選擇的方案。

根據(jù)投資項(xiàng)目中投資方案的數(shù)量，可將投資方案分為單

一方案和多個(gè)方案；根據(jù)方案之間的關(guān)系，可以分為獨(dú)立方

案、互斥方案和組合或排隊(duì)方案。

所謂獨(dú)立方案是指在決策過程，一組互相分離、互不排

斥的方案或單一的方案。

在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。

就一組完全獨(dú)立的方案而言，其存在的前提條件是：（1）投

資資金來源無限制；（2）投資資金無優(yōu)先使用的排列；（3）各

投資方案所需的人力、物力均能得到滿足；（4）不考慮地區(qū)、

行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響；（5）每一投資方案是否可行，

僅取決于本方案的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無關(guān)。符合上述前

提條件的方案即為獨(dú)立方案。例如，某企業(yè)擬進(jìn)行幾項(xiàng)投資

活動(dòng)，這一組投資方案有：擴(kuò)建某生產(chǎn)車間；購(gòu)置一輛運(yùn)輸

汽車；新建辦公樓等。這一組投資方案中各個(gè)方案之間沒有

什么關(guān)聯(lián)，互相獨(dú)立，并不存在相互比較和選擇的問題。企

業(yè)既可以全部不接受，也可以接受其中一個(gè)，接受多個(gè)或全

部接受。

互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案

中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案,

就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有

排他性。例如，某企業(yè)擬投資增加一條生產(chǎn)線（購(gòu)置設(shè)備），

既可以自行生產(chǎn)制造，也可以向國(guó)內(nèi)其他廠家訂購(gòu)，還可以

向某外商訂貨，這一組設(shè)備購(gòu)置方案即為互斥方案，因?yàn)樵?/p>

這三個(gè)方案中，只能選擇其中一個(gè)方案。

二、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)與項(xiàng)目投資決策的關(guān)系

開展財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)，就是圍繞某一個(gè)投資方案而開展

的評(píng)價(jià)工作，其結(jié)果是作出該方案是否具備（完全具備、基

本具備、完全不具備或基本不具備）財(cái)務(wù)可行性的結(jié)論。而

投資決策就是通過比較，從可供選擇的備選方案中選擇一個(gè)

2

或一組最優(yōu)方案的過程，其結(jié)果是從多個(gè)方案中作出了最終

的選擇。因此，在時(shí)間順序上，可行性評(píng)價(jià)在先，比較選擇

決策在后。這種關(guān)系在不同類型的方案之間表現(xiàn)不完全一致。

（一）評(píng)價(jià)每個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性是開展互斥方案投資

決策的前提

對(duì)互斥方案而言，評(píng)價(jià)每一方案的財(cái)務(wù)可行性，不等于

最終的投資決策，但它是進(jìn)一步開展各方案之間比較決策的

重要前提，因?yàn)橹挥型耆邆浠蚧揪邆湄?cái)務(wù)可行性的方案,

才有資格進(jìn)入最終決策；完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行

性的方案，不能進(jìn)入下一輪比較選擇。已經(jīng)具備財(cái)務(wù)可行性，

并進(jìn)入最終決策程序的互斥方案也不能保證在多方案比較

決策中被最終選定，因?yàn)檫€要進(jìn)行下一輪淘汰篩選。

（二）獨(dú)立方案的可行性評(píng)價(jià)與其投資決策是完全一致

的行為

相對(duì)于獨(dú)立方案而言，評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)可行性也就是對(duì)其作

出最終決策的過程。從而造成了人們將財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)完全

等同于投資決策的誤解。

其實(shí)獨(dú)立方案也存在“先評(píng)價(jià)可行性，后比較選擇決策”

的問題。因?yàn)槊總€(gè)單一的獨(dú)立方案，也存在著“接受”或“拒

絕”的選擇。只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案，

才可以被接受；完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案,

只能選擇“拒絕”，從而“拒絕”本身也是一種方案，一般

3

稱之為零方案。因此，任何一個(gè)獨(dú)立方案都要與零方案進(jìn)行

比較決策。

三、項(xiàng)目投資決策的主要方法

投資決策方法，是指利用特定財(cái)務(wù)可行性指標(biāo)作為決策

標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)，對(duì)多個(gè)互斥方案作出最終決策的方法。

許多人將財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法等同于投資

決策的方法，這是完全錯(cuò)誤的。事實(shí)上，在投資決策方法中，

從來就不存在所謂的投資回收期法和內(nèi)部收益率法。

投資決策的主要方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額

投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法等具

體方法。

(一)凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投

資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適

用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。

在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。

【例】某投資項(xiàng)目需要原始投資1000萬(wàn)元，有A和B

兩個(gè)互相排斥，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的備選方案可供選擇，各

方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為228.91萬(wàn)元和206.02萬(wàn)元。根據(jù)

上述資料，按凈現(xiàn)值法作出決策的程序如下：

(1)評(píng)價(jià)各備選方案的財(cái)務(wù)可行性

4

:A、B兩個(gè)備選方案的NPV均大于零

???這兩個(gè)方案均具有財(cái)務(wù)可行性

(2)按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策

V228.91>206.02

，A方案優(yōu)于B方案

(二)凈現(xiàn)值率法

所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性

投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該

法適用于項(xiàng)目計(jì)算期相等且原始投資相同的多個(gè)互斥方案

的比較決策。

在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。

在投資額相同的互斥方案比較決策中，采用凈現(xiàn)值率法

會(huì)與凈現(xiàn)值法得到完全相同的結(jié)論；但投資額不相同時(shí)，情

況就可能不同。

【例】A項(xiàng)目與B項(xiàng)目為互斥方案，它們的項(xiàng)目計(jì)算期

相同。A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為29.97

萬(wàn)元;B項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為100萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為24萬(wàn)元。

根據(jù)上述資料，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率并按凈現(xiàn)值和凈

現(xiàn)值率比較決策如下：

(1)計(jì)算凈現(xiàn)值率

A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率=嘿-0.20

5

B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率二弄0.24

（2）在凈現(xiàn)值法下

V29.97>24

???A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目

在凈現(xiàn)值率法下

VO.24>0.20

???B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目

由于兩個(gè)項(xiàng)目的原始投資額不相同，導(dǎo)致兩種方法的決

策結(jié)論相互矛盾。

（三）差額投資內(nèi)部收益率法

所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不

同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（記作ANCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差

額內(nèi)部收益率（記作AIRR）,并與基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)

而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于兩個(gè)原始投資不相

同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。

當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定

折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方

案為優(yōu)。

差額投資內(nèi)部收益率法的原理如下：

假定有A和B兩個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案，A方案

的投資額大，B方案的投資額小。我們可以把A方案看成兩

6

個(gè)方案之和。第一個(gè)方案是B方案，即把A方案的投資用于

B方案；第二個(gè)方案是C方案，用于C方案投資的是A方案

投資額與B方案投資額之差。因?yàn)榘袮方案的投資用于B方

案會(huì)因此節(jié)約一定的投資，可以作為C方案的投資資金來源。

C方案的凈現(xiàn)金流量等于A方案的凈現(xiàn)金流量減去B方

案的凈現(xiàn)金流量而形成的差量?jī)衄F(xiàn)金流量ANCF。根據(jù)ANCF

計(jì)算出來的差額內(nèi)部收益率AIRR,其實(shí)質(zhì)就是C方案的內(nèi)

部收益率。

在這種情況下，A方案等于B方案于C方案之和；A方

案于B方案的比較，相當(dāng)于B與C兩方案之和與B方案的比

較，如果差額內(nèi)部收益率AIRR小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，則C方案

不具有財(cái)務(wù)可行性，這就意味著B方案優(yōu)于A方案。

差額投資內(nèi)部收益率AIRR的計(jì)算過程和計(jì)算技巧同內(nèi)

部收益率IRR完全一樣，只是所依據(jù)的是ANCF。

【例4-37］仍按例4-36資料，A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值

為150萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期第1?10年的凈現(xiàn)金流量為29.29

萬(wàn)元；B項(xiàng)目的原始投資額為100萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期第1?

10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬(wàn)元。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%o

根據(jù)上述資料，按差額投資內(nèi)部收益率法進(jìn)行投資決策的程

序如下：

(1)計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)金流量：

aNCfc=-150-(-100)=-50(萬(wàn)元)

7

w=29.29—20?18=9.11(萬(wàn)元)

⑵計(jì)算差額內(nèi)部收益率△IRR

WA,AIRR,10)=5.4885

V(IU/A,12%,10)=5.6502>5.4885

VA,14%,10)=5.216K5.4885

.\12%<AIRR<14%,應(yīng)用內(nèi)插法:

△IRR-12%+X(14%-12%>12.74%

（3）作出決策

?.*△IRR=12.74%\=10%

???應(yīng)當(dāng)投資A項(xiàng)目

（四）年等額凈回收額法

所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的

年等額凈回收額（記作NA）指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決

策方法。該法適用于原始投資不相同、特別是項(xiàng)目計(jì)算期不

同的多方案比較決策。在此法下，年等額凈回收額最大的方

案為優(yōu)。

某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相美回

收系數(shù)（或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù)）的乘積。計(jì)算公式為：

某方案年等額凈回收額二該方案凈現(xiàn)值義回收系數(shù)

或二該方案凈現(xiàn)值X

?若采用插入函數(shù)法，求得的AIRR為12.72%.

8

【例】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線。現(xiàn)有三個(gè)方案

可供選擇：A方案的原始投資為1250萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為

11年，凈現(xiàn)值為958.7萬(wàn)元；B方案的原始投資為1100萬(wàn)

元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬(wàn)元；C方案的凈現(xiàn)

值為T2.5萬(wàn)元c行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%o根據(jù)上述資料，

按年等額凈回收額法作出最終投資決策的程序如下：

(1)判斷各方案的財(cái)務(wù)可行性

VA方案和B方案的凈現(xiàn)值大于零

???這兩個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性

???c方案的凈現(xiàn)值小于零

J該方案不具有財(cái)務(wù)可行性

(2)計(jì)算各個(gè)具有財(cái)務(wù)可行性方案的年等額凈回收額

A方案的年等額凈回收額二A方案的凈現(xiàn)值乂扁皿

二958.7義士仁147.60(萬(wàn)元)

B方案的年等額凈回收額二B方案的凈現(xiàn)值X鬲6=920

Xe處149.72(萬(wàn)元)

(3)比較各方案的年等額凈回收額，作出決策

V149.72>147.60

???B方案優(yōu)于A方案

(五)計(jì)算期統(tǒng)一法

9

計(jì)算期統(tǒng)一法是指通過對(duì)計(jì)算期不相等的多個(gè)互斥方

案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，

進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。

該法包括方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法兩種具體處理方

法。

1.方案重復(fù)法

方案重復(fù)法也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算

期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo),

并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。應(yīng)用此法，可采取

兩種方式：

第一種方式，將各方案計(jì)算期的各年凈現(xiàn)金流量或費(fèi)用

流量進(jìn)行重復(fù)計(jì)算，直到與最小公倍數(shù)計(jì)算期相等；然后，

再計(jì)算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、差額內(nèi)部收益率或費(fèi)用現(xiàn)值等評(píng)

價(jià)指標(biāo)；最后根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行方案的比較決策。

第二種方式，直接計(jì)算每個(gè)方案項(xiàng)目原計(jì)算期內(nèi)的評(píng)價(jià)

指標(biāo)（主要指凈現(xiàn)值），再按照最小公倍數(shù)原理分別對(duì)其折現(xiàn),

并求代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較

決策。

本書主要介紹第二種方式。

【例】A和B兩個(gè)方案均在建設(shè)期年末投資，它們的計(jì)

10

算期分別是10年和15年，有關(guān)資料如表4-7所示，假定基

準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%o

表4-7凈現(xiàn)金流量資料價(jià)值

單位：萬(wàn)元

\^年份

1234?91011-1415凈現(xiàn)值

項(xiàng)目

A-700-70)480480600756.48

B-1500-1700-8009009009001400795.54

根據(jù)上述資料，按計(jì)算期統(tǒng)一法中的方案重復(fù)法(第二

種方式)作出最終投資決策的程序如下：

確定A和B兩個(gè)方案項(xiàng)目計(jì)算期的最小公倍數(shù)：計(jì)算結(jié)

果為30年。

計(jì)算在30年內(nèi)各個(gè)方案重復(fù)的次數(shù)：A方案重復(fù)兩次(30

4-10—1),而B方案只重復(fù)一次(30+15—1)。

分別計(jì)算各方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)：

XPX1*=756.48+756.48X(P/F)12%,10)+756.48X

(P/F,12,20)^1078.47(萬(wàn)元)

f-795.54+795.54X(P/F,12%,15)^940.88(萬(wàn)元)

Vxpvi-1078.47萬(wàn)元＞W(wǎng)。=940.88萬(wàn)元

:?A方案優(yōu)于B方案

由于有些方案的計(jì)算期相差很大，按最小公倍數(shù)所確定

的計(jì)算期往往很長(zhǎng)。假定有四個(gè)互斥方案的計(jì)算期分別為15

年、25年、30年和50年，那么它們的最小公倍數(shù)就是150

it

年，顯然考慮這么長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的重復(fù)計(jì)算既復(fù)雜又無必要。為

了克服方案重復(fù)法的缺點(diǎn)，人們?cè)O(shè)計(jì)了最短計(jì)算期法。

2.最短計(jì)算期法

最短計(jì)算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的

凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算

期來計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行

多方案比較決策的一種方法。

【例4-40］仍按例4-39的資料，則按最小計(jì)算期法作

出最終投資決策的程序如下：

確定A和B兩方案中最短的計(jì)算期為A方案的10年

計(jì)算調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)：

XP\;-KP^=756.48（萬(wàn)元）

標(biāo)聯(lián)?"5sxi54X版器7660.30（萬(wàn)

元）

??飛叫七756.48萬(wàn)元＞NP“2660.30萬(wàn)元

???A方案優(yōu)于B方案

四、兩種特殊的固定資產(chǎn)投資決策

（一）固定資產(chǎn)更新決策

與新建項(xiàng)目相比，固定資產(chǎn)更新決策最大的難點(diǎn)在于不

容易估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。

12

在估算固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量時(shí)，要注意以下

幾點(diǎn)：

第一，項(xiàng)目計(jì)算期不取決于新設(shè)備的使用年限，而是由

舊設(shè)備可繼續(xù)使用的年限決定；第二，需要考慮在建設(shè)起點(diǎn)

舊設(shè)備可能發(fā)生的變價(jià)凈收入，并以此作為估計(jì)繼續(xù)使用IH

設(shè)備至期滿時(shí)凈殘值的依據(jù)；第三，由于以舊換新決策相當(dāng)

于在使用新設(shè)備投資和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)原始投資不同

的備選方案中作出比較與選擇，因此，所估算出來的是增量

凈現(xiàn)金流量（ANCF）；第四，在此類項(xiàng)目中，所得稅后凈現(xiàn)

金流量比所得稅前凈現(xiàn)金流量更有意義。

固定資產(chǎn)更新決策利用差額投資內(nèi)部收益率法，當(dāng)更新

改造項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率（或

設(shè)定折現(xiàn)率）時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新。

【例4-41】某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，

另購(gòu)置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000

元；舊設(shè)備的折余價(jià)值為95000元，其變價(jià)凈收入為80000

元；則第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值相等

%新舊設(shè)備的替換將在年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。

使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營(yíng)業(yè)收入50000元，增加

經(jīng)營(yíng)成本25000元；第2~5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入60000

元，增加經(jīng)營(yíng)成本30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。適

2為了方便計(jì)算，本例假設(shè)到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用III設(shè)備時(shí)的與凈殘值相等。

13

用的企業(yè)所得稅稅率為25%o行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率、分別為8%和

12%o

根據(jù)上述資料，計(jì)算該項(xiàng)目差量?jī)衄F(xiàn)金流量和差額內(nèi)部

收益率，并分別據(jù)以作出更新決策如下：

（1）依題意計(jì)算以卜指標(biāo)：

更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額二新設(shè)備的投

資一舊設(shè)備的變價(jià)凈收入

=180000-80000=100000（元）

運(yùn)營(yíng)期第1?5每年因更新改造而增加的折舊二平

二20000（元）

運(yùn)營(yíng)期第1年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用的變動(dòng)額J

該年增加的經(jīng)營(yíng)成本+該年增加的折舊

二25000+20000=45000（元）

運(yùn)營(yíng)期第2?5年每年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用的

變動(dòng)額=30000+20000=50000（元）

因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失為

舊固定資產(chǎn)折余價(jià)值一變價(jià)凈收入=95000一

80000=15000（元）

因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額二

舊固定資產(chǎn)清理凈損失又適用的企業(yè)所得稅稅率二15000X

25%=3750（元）

3為簡(jiǎn)化假定債務(wù)資金為0.增加的利息額也為0

14

運(yùn)營(yíng)期第1年息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額=50000-

45000=5000（元）

運(yùn)營(yíng)期第2~5年每年息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額=60000—

5000010000（元）

建設(shè)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為：

4二-（該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資一舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收

入）工-（180000—80000）=-100000（元）

運(yùn)營(yíng)期差量所得稅后凈現(xiàn)金流量為：

該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)X（1+所得稅

稅率）+該年因更新改造而增加的折舊+因舊固定資產(chǎn)提前

報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額=5000X（1-25%）+20000

+3750=27500（元）

駿以「該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)X（1一所得

稅稅率）+該年因更新改造而增加的折舊

+該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊

固定資產(chǎn)凈殘值之差額

=10000X（1—25%）+20000=27500（元）

（2）根據(jù)ANCF計(jì)算AIRR：

（P/A,AIRR,5）=^=3.6364

V（P/A,10%,5）=3.7908>3.6364

（P/A,12%,5）=3.60480.6364

15

.\10%<AIRR<12%,應(yīng)用內(nèi)插法：

AIRR=10%+(12%-11.66%1

(3)比較決策

當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率、為8%時(shí)：

.AIRR=11.66%\=8%

，應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備

當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率Q為12%時(shí)：

AIRR=11.66%<i.=12%

，不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備

注意：在計(jì)算運(yùn)營(yíng)期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量的公式

中，該年“因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)”不應(yīng)當(dāng)包括“因

舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”。之所以要單獨(dú)計(jì)算“因

舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額”，是因

為更新改造不僅會(huì)影響到本項(xiàng)目自身，還會(huì)影響到企業(yè)的總

體所得稅水平，從而形成了“抵稅效應(yīng)(taxshield)”。如果

將“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”計(jì)入“因更新改

造而增加的息稅前利潤(rùn)”，就會(huì)歪曲這種效應(yīng)的計(jì)量結(jié)果。

(二)購(gòu)買或經(jīng)營(yíng)租賃固定資產(chǎn)的決策

如果企業(yè)所需用的固定資產(chǎn)既可以購(gòu)買，也可以采用經(jīng)

營(yíng)租賃的方式取得，就需要按照一定方法對(duì)這兩種取得方式

進(jìn)行決策。有兩種決策方法可以考慮，第一種方法是分別計(jì)

4按插入函數(shù)法,計(jì)算的AIRR為11.65%,,

16

算兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量，然后按差額投資內(nèi)部收益率

法進(jìn)行決策；第二種方法是直接比較兩個(gè)方案的折現(xiàn)總費(fèi)用

的大小，然后選擇折現(xiàn)總費(fèi)用低的方案。

【例】某企業(yè)急需一臺(tái)不需要安裝的設(shè)備，設(shè)備投入使

用后，每年可增加的營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)稅金及附加的差額為

50000元,增加經(jīng)營(yíng)成本34000元。市場(chǎng)上該設(shè)備的購(gòu)買價(jià)（不

含稅）為77000元，折舊年限為10年，預(yù)計(jì)凈殘值為7000

元。若從租賃公司按經(jīng)營(yíng)租賃的方式租入同樣的設(shè)備，只需

每年年末支付9764元租金，可連續(xù)租用10年。假定基準(zhǔn)折

現(xiàn)率為10%,適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

根據(jù)上述資料，分析計(jì)算如下：

（1）差額投資內(nèi)部收益率法。

購(gòu)買設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算：

購(gòu)買設(shè)備的投資=77000元

購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額^^7000（元）

購(gòu)買設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)二（每年增加的營(yíng)業(yè)收入

一每年增加的營(yíng)業(yè)稅金及附加）

一（每年增加經(jīng)營(yíng)成本

+購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額）

=50000-（34000+

7000）=9000（元）

購(gòu)買設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)二購(gòu)買設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)

17

利潤(rùn)X（1—所得稅稅率）

=9000X（1-25%）=6750（元）

購(gòu)買設(shè)備方案的所得稅后的凈現(xiàn)金流量為：

NCF『-購(gòu)買固定資產(chǎn)的投資=-77000（元）

一:購(gòu)買設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)+購(gòu)買設(shè)備每年增加

的折舊額=6750+7000=13750（元）

N由『購(gòu)買設(shè)備該年增加的凈利潤(rùn)+購(gòu)買設(shè)備該年增加的折舊

額+購(gòu)買設(shè)備該年回收的固定資產(chǎn)余值

=6750+7000+7000=20750（元）

租入設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算：

租入固定資產(chǎn)的投資;0

租入設(shè)備每年增加的折舊二0

租入設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)二每年增加營(yíng)業(yè)收入一（每年

增加經(jīng)營(yíng)成本+租入設(shè)備每年增加的租金）

=50000-（34000+9764）=6236（元）

租入設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)二租入設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)

利潤(rùn)X（l—所得稅稅率）

=6236X（1—25%）=4677（元）