稀土行業市場分析1供給：中國主導稀土產業，海外冶煉分離產能發展迅速1.1稀土行業具有較強的技術和環保壁壘“稀土”一詞是十八世紀沿用下來的名稱，其外觀酷似“土壤”，而稱之為稀土。稀土是化學周期表中鑭系元素和鈧、釔共十七種金屬元素的總稱，包含輕稀土和重稀土。輕稀土包括鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪，相對較為豐富，地殼中的含量較高；重稀土包括釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔，相對較為稀有，地殼中的含量較低，不同的稀土元素所應用的領域不完全一樣。稀土礦主要有四種—氟碳鈰礦、獨居石、磷釔礦和風化殼淋積型礦（離子吸附型稀土）。在自然界中，稀土元素主要以稀土氧化物（REO）的形式存在，分離難度較高。目前已發現的稀土礦物和含稀土元素的礦物約有250種，其中50～65種稀土含量ΣREE>5.8%的可視為稀土獨立的礦物，具備工業價值的稀土礦物只有50～60種，適合現今選冶條件的稀土礦物僅有10余種，用于工業提取稀土元素的礦物主要有四種—氟碳鈰礦、獨居石、磷釔礦和風化殼淋積型礦（離子吸附型稀土），前三種礦占西方稀土產量的95%以上。獨居石和氟碳鈰礦中，輕稀土含量較高；磷釔礦中，重稀土含量較高，但礦源比獨居石少。稀土開采和冶煉分離工藝較為復雜，存在較強的技術壁壘，目前僅有我國擁有全套稀土開采和冶煉分離生產工藝。稀土的生產包括采選、精礦分解、冶煉、萃取、提純等環節，原礦首先經過選礦過程后制作成稀土精礦，精礦經過濕法冶煉或者火法冶煉后再進一步分離制作為氧化物，氧化物再通過稀土火法冶金（熔融電解或熱真空還原）制作為金屬。由于17種稀土元素的物理性質和化學性質極其相近且稀土元素同伴生雜質元素較多，冶煉分離工藝較為復雜，存在較強的技術壁壘，目前僅有我國擁有全套的開采和冶煉分離工藝流程。稀土資源開發對自然環境有較大影響，高昂的環境成本也是除技術工藝外另一個海外稀土資源開發利用的障礙。稀土的開發對整個生態環境有很大的影響，若處理不當，最為嚴重的危害是來自稀土元素釷和鈾的輕度放射性漿尾礦，此外毒酸是精煉稀土元素過程中的必須輔料，可造成一系列的環境問題包括水土流失，山體滑坡，地面裂縫和沉降、良田被毀、礦區水源富營養化、重金屬污染等。正是由于稀土開采對環境的影響很大，美國、馬來西亞等國為保護環境、保護資源基本上停止開采稀土。美國芒廷帕斯稀土礦、釹磁鐵制造公司相繼停產；法國初級稀土原料基本依靠從中國進口；日本、德國也基本靠進口，西方國家的用意明顯：與其付出高額環保成本在本國生產稀土，不如買中國沒多少環保成本的廉價稀土。因此盡管近期海外自主開發稀土資源的呼聲不斷，高昂的環境成本是除技術工藝外又一大障礙。稀土產業鏈包括：原礦開采/廢料回收—精礦/初級氧化物—萃取分離成鹽類—焙燒為氧化物—電解成金屬—各種材料—相關產品—最終應用。從行業產值看，上游鐠釹和鏑鋱價值量大，下游釹鐵硼磁材占比大，鐠釹鏑鋱氧化物—鐠釹及鏑鋱金屬—釹鐵硼—電機—汽車等為核心產業鏈，緊密綁定下游稀土磁材和新能源需求。1.2中國主導全球供給，供給端釋放節奏取決于指標配額1.2.1歷史沿革：由“分散”走向“集中”中國是世界上稀土資源最豐富的國家，素有“稀土王國”之稱，而稀土也是國家戰略性礦產資源。我國稀土工業起步于20世紀50年代，隨后經歷了快速發展，在1986年稀土冶煉分離產品產量超過美國，成為世界最大的稀土生產國。但稀土行業在早期發展中較為粗放，因此對稀土資源整合是優化產業布局、結構性改善的必經之路。經過十余年的行業規范和政策管控，中國已經形成了完整的稀土全產業鏈，稀土產業已由粗放發展階段進入集約化發展，資源集中度實現顯著提升,行業供給格局持續優化。第一階段（1949-1985年）：資源勘探和技術研發獲得突破，稀土開始規?；a。1949年新中國成立后，國家組織白云鄂博調查隊進行資源勘探和研究，“一五”期間，白云鄂博礦的綜合利用被列為國家重點科研項目；1956年國家發布《1956-1967年科學技術發展遠景規劃綱要》，第16項中涉及對稀土的研究并探索新用途的內容；在此期間稀土火法冶金技術獲得突破，稀土開始規模化生產，行業發展迅速。國外稀土工業的發展始于1886年，到20世紀80年代前半期，稀土的分離加工國主要有美國、日本、法國、英國、德國、奧地利、加拿大和蘇聯等。第二階段（1985-2004年）：鼓勵稀土出口，規范開采程序，中國主導全球稀土行業。根據出口換外匯的經濟發展思路，國務院宣布自1985年4月1日起對稀土產品實行出口退稅政策；1986年稀土冶煉分離產品產量超過美國，成為世界最大的稀土生產國；1992年鄧小平也在南巡時指出：“中東有石油，中國有稀土”。當時恰逢全球半導體產業飛速發展，稀土的國內外需求快速增長，1991—2004年中國稀土出口量由8204噸增長到5.33萬噸，但由于產業盲目擴張，出口均價從1991年的1.25萬美元/噸降到2004年的0.93萬美元/噸。此外，日本、美國等發達國家專利壁壘導致稀土產品長期附加值低、出口價格低廉，而產業的無序擴張引發了嚴重的資源浪費和環境污染。針對以上問題政府在保護離子型稀土資源、規范開采利用程序等方面出臺政策，但90年代因為增加外匯儲備的需求管制政策相對溫和。2001年加入WTO后外匯壓力減小，中國開始在稀土產業集中度、出口退稅等方面采取措施，稀土功能材料研發也逐漸引起重視。第三階段（2004-2010年）：出臺開采、生產和出口總量控制政策。自2004年開始中國政府開始在開采、生產和出口等方面制定了相關政策，雖然仍然存在環保、非法開采和走私的情況，但稀土“賤賣”情況減少，中國在全球稀土產業鏈話語權提升。出口方面，2004年1月開始逐步取消出口退稅政策，并在2005年開始減少出口配額，在2006年11月開始征收關稅，2005到2010年稀土出口配額由6.56萬噸減少至3.03萬噸；生產方面，2006年國土資源部下達了《關于下達2006年鎢礦和稀土礦開采總量控制指標的通知》，下達了2006年全國礦山稀土開采總量控制指標，這是第一次對稀土進行開采總量控制；生產方面，2007年將稀土礦產品和冶煉分離產品共同納入指標。第四階段（2011-2015年）：行業秩序治理和組織結構調整。稀土出口量的大幅減少，尤其在2010年釣魚島事件后，引起了全球市場恐慌，相比2010年，2011年的中國稀土金屬及合金產品的出口均價上漲了5.53倍，稀土價格不理性的波動也阻礙了稀土功能材料及其應用產業的發展，國外開始謀求其他技術代替稀土。2011年國務院印發《國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見》，在行業準入管理、指令性生產計劃等方面做出詳細部署規劃，統籌南北方稀土資源開采，同時也密集出臺了環境治理、結構調整和秩序整頓政策。這些政策在壓縮落后產能、打擊違法違規行為、優化產業結構、提升下游應用水平和綠色生產水平等方面取得了積極進展，但改革仍不徹底，產業問題有不同程度的遺留。第五階段（2016年至今）：供給側改革開啟，集團重組重塑稀土行業戰略格局（1）“十三五”開啟供給側改革，形成“5+1”稀土大集團和嚴厲打擊黑稀土。此前在2014年工信部發布《組建大型稀土企業集團工作指引》，支持北方稀土、中國五礦、中鋁公司、廈門鎢業、南方稀土及廣東稀土集團6家大型稀土企業組建大型稀土企業集團。2016年6家稀土集團完成重組，共整合了全國67本稀土采礦證中的66本和99家冶煉分離企業中的77家，剩余1本采礦證和22家冶煉分離企業也已明確整合意向或列入淘汰落后計劃。此外，加大“黑稀土“打擊力度，中國稀土行業協會統計顯示2014年全國共生產釹鐵硼永磁材料14.5萬噸，扣除回收利用新生產的在12萬噸左右，據此估算2014年全國的“黑稀土”金屬產量約4萬噸，而現在黑稀土基本退出歷史舞臺。（2）中國稀土集團成立，稀土行業“一南一北”格局已成。為進一步深化國有企業改革，優化資源配置，推動專業化整合工作，經國務院國資委研究并報國務院批準，同意于2021年12月新設立中國稀土集團，并將中鋁集團持有的中國稀有稀土的47.18%股權，中國五礦所屬企業持有的五礦稀土16.10%股權、五礦稀土集團的100%股權，以及贛州稀土及所屬企業持有的南方稀土集團94.49%股權、贛州稀有金屬交易所80%股權、中藍稀土的36%股權整體劃轉至中國稀土集團。2023年中國稀土集團先后通過成立合資公司和國有股權無償劃轉的方式掌握了廈門鎢業和廣晟有色的稀土業務。稀土行業“一南一北”格局已成，北方稀土重點整合內蒙古等稀土資源和企業，中國稀土集團重點整合江西、湖南、云南、廣西、江蘇、山東、四川等地的稀土資源和企業。目前中國稀土行業已經確立了以國家調控生產指標，各大稀土集團主導生產的稀土供給格局。1）國家調控指標：稀土是中國實行生產總量控制管理的產品，任何單位和個人不得無指標和超指標生產，每年的上半年和下半年國土資源部和工信部都將給幾大稀土集團下達的稀土開采、冶煉分離總量控制指標。2）：各大稀土集團主導生產：幾大稀土集團再根據所分配指標，對指標進行再分配，下發到各個礦山和分離廠。1.2.2中國在稀土資源稟賦和開采冶煉分離環節世界第一全球稀土資源分布集中度較高，中國儲量世界第一占全球儲量比約33.8%。根據美國地質調查局（USGS）公布數據顯示，2022年全球稀土資源總儲量約為1.3億噸，其中中國儲量為4400萬噸，占比約33.8%，越南儲量2200萬噸，占比約為16.9%，巴西和俄羅斯儲量均為2100萬噸，占比16.2%，前四大稀土資源持有國資源儲量合計超過全球總儲量的83%，資源分布集中度較高。中國稀土資源分布總體上表現出“北輕南重”的特征，輕稀土儲量占比超過90%。根據稀土協會數據公開數據顯示，中國稀土資源量約為1.12億噸，其中輕稀土0.82億噸，占73.21%；重稀土0.29億噸，占25.89%。中國稀土儲量3,157萬噸，其中輕稀土2,853萬噸，占90.37%；重稀土305萬噸，占9.66%。輕稀土主要分布在內蒙古、四川、山東和湖南，分別占總儲量的67.78%、8.8%、12.67%和1.1%。重稀土主要分布在江西、廣東、福建、廣西和湖南，分別占總儲量的2.41%、1.68%、0.06%、3.48%和2.03%。包頭鄂博輕稀土礦分別占中國稀土儲量和全球稀土儲量的81%和38%，可充分滿足后續國家下達的指標增長要求。白云鄂博稀土礦坐落于內蒙古包頭，是中國稀土儲量大、類型特殊的特大型稀土、鐵、鈮、釷等多金屬復雜共生礦，不僅是鋼鐵原料產地，也是世界大型的優質稀土礦床。白云鄂博已探明稀土資源量約10,000萬噸，占世界已探明儲量的77%，平均含稀土氧化物（REO）3%～5%，預測全區稀土資源遠景儲量超過13,500萬噸。白云鄂博稀土礦與鐵共生，主要稀土礦物有氟碳鈰礦和獨居石，其比例為3∶1，都達到了稀土回收品位，稀土總儲量REO為3,500萬噸，約占全國稀土儲量的81%，世界儲量的38%，稀土儲量居世界前列，鈮、釷儲量居世界第二位；尾礦稀土資源儲量高達1382萬噸，品位高于原礦品位。中國稀土開采量全球第一，2022年占全球產量比恢復至較高水平。根據美國USGS數據，2022年全年稀土礦產量為30萬噸，中國產量隨著稀土開采和分離指標提升增加至21萬噸，占比70%；美國產量為4.3萬噸，占比超過14%；澳大利亞產量為6%，占比為6%，美國和澳大利亞是除中國外的主要稀土生產國，其產量分別由美國芒廷帕斯稀土礦4萬噸/年稀土精礦產能（盛和資源獲獨家包銷權）和澳大利亞萊納斯2.5萬噸/年稀土精礦產能貢獻。中國主導全球稀土分離冶煉產業，是全球稀土產業鏈最完備的國家。稀土經過開采后，需要通過分離冶煉環節進一步提取產品。海外稀土產業鏈各環節產能分散，多數稀土礦產能均無分離冶煉配套產能布局，美國、緬甸及馬達加斯加等國的稀土開采環節所得到的稀土礦多數由我國分離產能承接，分離出來的最終產品再返運到最終消費國，2022日本稀土進口的66%份額來自于中國。根據美國statista數據，2022年美國共開采出4.3萬噸稀土精礦，但有4.4萬噸稀土精礦出口到海外加工，其2018年至2021年稀土進口第一大國為中國，占比高達74%。我國稀土采取開采指標配額制度，國內供應量由配額政策決定。幾十年來稀土供給側始終在進行改革，為了保護珍貴的稀土資源，2007年起，國土資源部收回對稀土的探礦、采礦權；2009年起暫停對稀土頒發新的探礦權和采礦權許可證，并頒布《保護性開采的特定礦種勘查開采管理暫行辦法》，對特定礦種的勘探、開采實行統一規劃、總量控制和綜合利用的政策，由此確立了國家主導稀土資源供應的市場機制。目前稀土是中國實行生產總量控制管理的產品，任何單位和個人不得無指標和超指標生產。2023年稀土開采和冶煉分離指標同比增長21.4%和20.7%。2023年合計下發三次指標，也是國內自對稀土進行總量控制以來首次發布三批指標，是2023年度第二批指標發布時所提到的綜合考慮市場需求和各稀土集團指標執行情況等最終確定而來。全年看年稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為25.5萬噸和24.4萬噸，同比增長21.4%和20.7%。2023年稀土配額指標分配給中國稀土集團、北方稀土、廈門鎢業及廣東稀土，輕稀土方面，北方稀土和中國稀土集團占據了全部開采指標；重稀土方面，中國稀土集團離子型稀土配額達到1.3萬噸，占全部離子型稀土指標近70%。輕稀土開采指標：北方稀土和中國稀土集團分別占75.7%和24.3%。從輕稀土開采總量指標看，2023年輕稀土開采總量指標合計23.6萬噸REO，同比增長23.6%。分公司看，輕稀土開采指標僅分配給中國稀土集團和北方稀土，其中，中國稀土集團指標為5.72萬噸REO，同比增長16.3%，占總指標24.3%；北方稀土指標17.9萬噸REO，同比增長26.1%，占總指標75.7%。重稀土開采指標：連續6年保持不變，白云鄂博礦含有一定量的重稀土元素。從重稀土開采指標看，2023年重稀土開采總量指標合計19150噸REO，連續6年沒有變動。分公司看，重稀土開采指標主要分配給中國稀土集團、廈門鎢業、廣東稀土集團，其中，中國稀土集團重稀土開采指標為13010噸REO，在集團合并之前，中國稀有稀土、五礦稀土和南方稀土分別擁有2500、2010和8500噸重稀土開采指標；廈門鎢業擁有3440噸重稀土開采指標；廣東稀土集團擁有2700噸重稀土開采指標。雖然北方稀土并沒有重稀土開采指標，但白云鄂博稀土礦也同樣含有一定量重稀土元素，因此隨著北方稀土輕稀土指標分配逐漸提高，整體看中國重稀土元素供給量是增加的。冶煉分離指標：新的指標增量僅分配給中國稀土集團和北方稀土。從冶煉分離指標看，2023年冶煉分離總量指標為24.4萬噸REO，同比增長20.7%。分公司看，冶煉分離指標主要分配給中國稀土集團、北方稀土、廈門鎢業、廣東稀土集團，其中，中國稀土集團獲得冶煉分離指標6.6萬噸REO，同比增長12.9%；北方稀土獲得冶煉分離指標16.3萬噸REO，同比增長26.6%；廈門鎢業和廣東稀土獲得3963噸和10604噸REO，環比持平。1.2.3技術和環境壁壘仍存，但海外分離產能發展不可小覷b海外稀土資源稟賦優秀，但開發程度較低。分國家看，除中國外2022年海外稀土儲量合計為8600萬噸，主要為輕稀土礦。越南、巴西、俄羅斯分別擁有2200萬噸、2100萬噸和2100萬噸稀土儲量，美國、澳大利亞、印度等地蘊含著豐富的稀土資源，緬甸和馬達加斯加由于政治局勢和資源稟賦復雜無法統計。從稀土礦產量方面看，2022年受到疫情影響全球部分地區的稀土礦產量出現了下滑，美國和澳大利亞稀土礦產量位列第一和第二，分別為4.3萬噸REO和1.8萬噸REO，而緬甸由于中國封關影響產量有所降低，但實際產出應該比USGS統計數據較高，只是重稀土礦產品無法出口而堆積在倉庫中。從儲量和產量數據可以看出，稀土礦由于其開采工藝的復雜性以及資源本身的特殊性導致海外部分地區雖然資源稟賦優秀，但開發程度較低。外國政府正在加大力度支持發展中國外稀土供應鏈。自上世紀90年代中國開始取代美國成為全球稀土開發大國后，中國一直擁有著全球稀土行業的話語權。但由于稀土材料被廣泛應用于軍工、航空等涉及到國家戰略安全的領域，以及稀土價格多次不合理的劇烈波動，以美國為首的其他國家一直在支持開發全球除中國外的其他稀土供應鏈體系。美國政府對MP、Lynas和本國磁材廠提供資金上的支持；稀土儲量較多的越南也規劃了到2030年實現年處理2-6萬公噸REO的目標；蒙古也寄希望于美國幫助其發展稀土行業；馬來西亞政府在2023年10月同意了Lynas進口原材料。海外新稀土礦在未來2-3年內較難形成實物量供應。分公司看，海外在產大規模稀土礦僅有美國MountainPass以及澳大利亞MountWeld，設計產能分別為4萬噸和2.65萬噸REO，緬甸礦較為分散但合計稀土產能約在2-5萬噸REO之間，此前被寄予厚望的安哥拉Longonjo和澳大利亞Yangibana由于各種原因延期至2025年投產，不確定性仍存，預計全球海外新稀土礦未來2-3年內較難形成實物量供應。MP和Lynas冶煉分離產能發展迅速。目前海外主要冶煉分離產能主要由萊納斯持有，礦從澳大利亞生產后運送到馬來西亞的工廠進一步加工成氧化物，原有產能約7200噸，目前計劃在2023年年底開始停產升級，將鐠釹產能提升到1.05萬噸。MP擁有海外最大稀土礦產能，但由于此前的停產冶煉分離產能建設較慢，在美國國防部的支援下2023年第三季度首次生產出50噸鐠釹產品。（1）MountainPass——已經在美國本土分離出鐠釹MountainPass稀土礦位于加利福尼亞州圣貝納迪諾縣的MountainPass附近，是西半球最大的稀土原料產地，是世界品質最高的稀土礦床之一，由美國MPMaterial所有和運營，我國上市公司盛和資源擁有該礦在中國的獨家代理權。項目地理位置優越，交通便利，配備有先進的環境系統，可滿足選礦和尾礦管理過程中約95%的需求。根據美國SRK咨詢公司估算，截止2022年底，MountainPass礦區稀土儲量折合REO185萬噸，平均品位為6.32%。MountainPass現有產能4萬噸REO，“60K”戰略預計在未來4年內將產量提升至6萬噸REO。MountainPass作為世界品質最高的稀土礦山之一，截止目前有70余年的開采歷史。2017年MP公司通過盛和資源的資源技術介入重啟該礦山稀土項目，2019年開始產能爬坡，截止目前已接近4萬噸產能極限。根據MPMaterial2023年第三季度報告，公司于本季度宣布實施“上游60K”擴產戰略，預計未來四年內項目REO產量將達到6萬噸。公司2023年Q3在美國本土試生產分離鐠釹50噸，得克薩斯州1000噸磁材產能預計2024年正式投產。此前由于MPMaterials不具備稀土礦加工能力，其股東盛和資源擁有MP公司稀土礦在中國的包銷權，負責加工銷售。公司為實現回流戰略，計劃建立一條完全在美國本土的稀土永磁體制造供應鏈，旗下的MountainPass礦山輕稀土冶煉分離項目于2022年底投產，在2023年Q3成功試生產分離鐠釹50噸；公司在得克薩斯州建設的磁材廠預計于2024年正式投產，年產能為1000噸/年。（2）澳大利亞Lynas——萬噸鐠釹擴建項目計劃2024年投產Lynas公司持有MtWeld大型稀土礦項目以及關丹、卡爾古利兩大稀土加工廠。Lynas是澳大利亞的大型稀土礦企業，持有西澳大利亞MtWeld稀土礦，以及位于馬來西亞Kuantan和澳大利亞Kalgoorlie的兩大稀土加工廠。MtWeld項目包含CentralLanthanide、Duncan、Crown、Swan等礦床，其中CentralLanthanide是世界上品位最高的稀土礦床之一。MtWeld浮選廠于2011年5月投入使用，主要進行原礦開采以及精礦生產，自2012年底開始持續向馬來西亞Lynas公司出口精礦，在關丹的冶煉分離廠進行精礦加工。馬來西亞工廠1.05萬噸鐠釹擴產項目預計Q4開始建設，卡爾古利工廠建設進入最后階段。1）MtWeld：MtWeld當前設計年產能為2.65萬噸REO，對應7000噸鐠釹原料產能。公司于2022年8月開始進行12000噸鐠釹當量原料產能擴產計劃，分兩條2400噸產線，截止2023年第三季度土方工程基本完成，混凝土工程進入下一階段，預計于FY2025投產。2）馬來西亞Kuantan：現有鐠釹產能約7200噸，本季度Lynas馬來西亞工廠因進行裂解和浸出（C&L）的維護工作而減少生產，于2023年10月獲得馬來西亞經營許可證；除混合碳酸稀土加工工作外，工廠將于2023年11月中旬進行停產升級，計劃將鐠釹產能提升至10500噸，2024年1月恢復生產但會影響當季生產效率。預計在2024Q1最高生產率約為300噸/分鐘，到2024Q2將增至750噸/分鐘。3）澳洲Kalgoorlie：卡爾古利稀土加工廠施工工作基本完成，較之前預期的2023年9月投產有所延遲，最高可為9000噸鐠釹產能提供原料，已經于12月首次投料。在馬來西亞工廠停產期間，Lynas馬來西亞團隊成員將協助卡爾古利工廠進行工廠調試、首產以及爬坡工作。該項目建成后將直接處理MtWeld產出的稀土礦石然后將混合碳酸稀土產品運輸至Lynas馬來西亞進行進一步的精深加工。Lynas于2023年8月與美國國防部簽訂美國稀土加工廠重稀土部分合同，美國稀土加工廠預計于FY2026正式運營。Lynas于2023年8月宣布于美國國防部簽署合同，將在美國得克薩斯州Seadrift建造Lynas美國稀土加工廠的重稀土工廠（HRE），目前美國政府為該項目撥款約2.58億美元，較2022年6月宣布的1.2億美元有所增加；公司與國防部現有的6000萬美元Lynas美國稀土加工廠的輕稀土工廠（LRE）建設協議仍在執行中；Lynas美國稀土加工廠計劃在得克薩斯州Seadrift完成礦山到磁體的循環供應鏈，建成后將為美國國防部及商業客戶提供服務，計劃于2026財年正式投入運營。（3）緬甸重稀土礦：遠期看緬甸稀土礦進口將下降2023年緬甸重稀土進口爆發式恢復。2017年工信部打黑后，國內稀土黑色產業鏈逐漸瓦解，此時礦端出現了一定程度的短缺。緬甸是除中國之外唯一開采鏑和氚等重稀土元素的國家，為了滿足下游需求，我國開始從緬甸等地進口稀土礦。2021年緬甸進口量貢獻了我國中重稀土礦進口量的76%；2022年受緬甸疫情封關影響，進口礦大幅減少，年底后進口量逐漸恢復，在高價和歷史庫存的刺激下，緬甸重稀土礦進口量爆發式增長。緬甸稀土礦進口將逐步減少。近期緬甸政府出具相關政策，稀土礦開采輔料進口受阻，預計要到2024年4月才會放開，同時Q2緬甸當地開始進入雨季，生產或將受到一定的影響，因此預計2024年上半年東南亞進口的離子礦或將減少。緬甸具有豐富的稀土資源，但在產的稀土礦經過多年的無序開采，礦產品位逐步下降；再加政治方面存在不穩定因素，長期來看緬甸進口供給存在極大不確定性。2高端稀土永磁行業放量可期2.1稀土永磁在稀土產業鏈中價值最高稀土功能材料在稀土消費結構中占比最高。稀土元素被譽為"工業的維生素"，具有無法取代的優異磁、光、電性能，對改善產品性能，增加產品品種，提高生產效率起到了巨大的作用。由于稀土作用大，用量少，已成為改進產品結構、提高科技含量、促進行業技術進步的重要元素，被廣泛應用到了冶金、軍事、石油化工、玻璃陶瓷、農業和新材料等領域。從下游需求看，2022年中國稀土消費結構中永磁材料占比達到42%，冶煉與機械、石油化工、玻璃陶瓷、儲氫材料、發光材料、農業輕紡、拋光材料和催化材料分別占比13%、9%、8%、7%、6%、6%、5%和5%。從產值看，以2018年為例，中國稀土產業鏈產值約為900億元，其中稀土功能材料占比為56%，產值約為500億元，冶煉分離占比為27%，產值約為250億元。稀土功能材料是全球競爭的焦點之一，其中的稀土永磁材料產值最高。稀土功能材料是指依托稀土元素優異的物理、化學特性，通過在功能材料中加入相應稀土元素從而提升其原有材料性質所形成的新材料，常見的稀土功能材料主要包括：稀土永磁材料、稀土催化材料、稀土儲氫材料、稀土發光材料、稀土拋光材料等。其中最有價值的是稀土永磁材料，以2018年為例，稀土永磁材料占稀土功能材料產值75%，約為375億元，而催化材料占比為20%，產值約為100億元。以稀土功能材料為代表的稀土新材料已成為全球競爭的焦點之一，歐美和日本等發達國家和地區均將稀土元素列入“21世紀的戰略元素”，進行戰略儲備和重點研究。美國能源部制定的“關鍵材料戰略”、日本文部科學省制定的“元素戰略計劃”、歐盟制定的“歐盟危急原材料計劃”均將稀土元素列為重點研究領域。2.2中游高性能釹鐵硼產能建設迅速釹鐵硼永磁材料是第三代稀土永磁材料，在磁性能和生產成本方面具備較大優勢。稀土永磁材料是指稀土金屬和過渡族金屬形成的合金經一定的工藝制成的永磁材料，是對相關產品性能、效率提升較為明顯的重要基礎材料，在戰略性新興產業中應用量較大，目前已成為稀土新材料中最大的消費領域。稀土永磁材料具有高磁晶各向異性和高飽和磁化強度，是當前矯頑力最高、磁能積最大的一類永磁材料。第一代和第二代稀土永磁材料統稱為釤鈷永磁材料，第三代統稱為釹鐵硼永磁材料。與釤鈷永磁材料相比，釹鐵硼永磁材料在磁性能和生產成本方面具備較大優勢，能夠滿足大規模、多規格的工業化生產需求，目前已成為產量最高、應用最廣泛的稀土永磁材料。燒結釹鐵硼永磁材料具備優異的永磁特性和高性價比，應用領域廣泛。釹鐵硼永磁材料按其制造工藝不同可分為燒結、粘結和熱壓三類，該三類在制造工藝、性能和應用領域方面存在顯著差異。燒結釹鐵硼永磁材料號稱“磁王”，擁有極高的磁性相含量和取向一致度，是當前綜合性能最高的磁體；粘結釹鐵硼永磁材料的磁性能及機械強度較弱，用量較小，所占市場份額不到10%；熱壓釹鐵硼永磁材料具有致密度高、取向度高、耐蝕性好、矯頑力高和近終成型等優點，但是批量生產難度大、制造成本高。綜上所述，燒結釹鐵硼永磁材料具備優異的永磁特性和高性價比，應用領域廣泛。國內高性能釹鐵硼產能主要集中在幾家上市公司中，到2025年合計擁有產能23.75萬噸。目前釹鐵硼永磁材料行業競爭格局分化明顯，由于低端釹鐵硼進入門檻低，導致行業產能分散，產能較低的中小型企業為生產主力軍，但目前該領域因綜合競爭力較弱將逐步退出市場，具備高性能釹鐵硼永磁材料生產能力的企業逐步在國內市場占據主導地位，并且開始從海外生產商手中搶占高性能釹鐵硼永磁材料市場份額。目前國內高性能釹鐵硼產能主要集中在金力永磁、中科三環、英洛華、正海磁材、寧波韻升、大地熊和安泰科技等上市公司中。各企業往往聚焦于新能源和節能環保領域，在各個細分市場各有千秋。近年來高性能釹鐵硼永磁材料的應用場景從傳統的消費電子向新能源汽車等新興領域發展，節能環保的政策亦提供了廣闊發展空間，應用領域的持續深化和新應用領域的不斷出現為行業注入了成長動力。這六大生產商往往分別聚焦于某個或某幾個應用領域，以該領域的高端客戶為突破口，集中研發、設計和制造能力為高端客戶打造優質的服務，并與高端客戶形成戰略合作關系，在細分市場形成了較強的競爭優勢，成為細分市場的領先企業，業內尚未出現壟斷巨頭。3能源結構轉型背景下，高性能永磁材料需求打開成長空間3.1高性能釹鐵硼主要應用于新能源和節能環保領域高性能釹鐵硼永磁材料因效率更高被應用于新能源和節能環保領域。普通釹鐵硼主要應用于磁吸附、磁選、電動自行車、箱包扣、門扣、玩具等領域。高性能釹鐵硼是內稟矯頑力和最大磁能積之和大于60的燒結釹鐵硼磁材，因其具有減小產品體積和重量的同時能夠提供更高的使用效率的特點，被廣泛應用于新能源和節能環保領域，包括風力發電、新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、節能電梯、機器人及智能制造等領域。3.2新能源車需求貢獻主要增量，人形機器人將是行業未來星辰大海在能源結構轉型的大背景下，新能源汽車和風力發電領域貢獻高性能釹鐵硼需求端主要增量。高性能釹鐵硼的應用領域包括新能源汽車、風力發電、機器人及智能制造、節能變頻空調、節能電梯，隨著能源結構轉型加速，新能源汽車和風力發電貢獻該領域需求端主要增量。新能源汽車貢獻主要需求增量，我們預測未來三年對高性能釹鐵硼需求CAGR為23.1%。新能源汽車主要包括混合動力汽車（HEV）和純電動汽車（EV）。高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源汽車驅動電機。驅動電機是新能源汽車的三大核心部件之一，目前包括永磁同步電機和三相異步電機兩種，其中永磁同步電機具有效率高、轉矩密度高、電機尺寸小、重量輕等優點，成為新能源汽車驅動電機的主流。根據我們測算，新能源汽車為第一大需求領域，盡管因為全球經濟復蘇不及預期以及退補影響增速有所放緩，但需求仍然有望保持高增長，未來三年全球新能源汽車對高性能釹鐵硼需求CAGR為23.1%。GWEC預測全球新增風電總裝機量為115/124/135GW，同比增長48.2%/7.8%/8.9%。近年來，氣候變化、空氣污染以及能源安全等問題日益嚴峻,減少化石能源的燃燒，加快開發和利用可再生能源已在國際上達成共識，全球各國都在積極進行能源結構調整。風電作為應用最廣泛和發展最快的新能源發電技術之一，受到世界各國政府、能源界和環保界的高度重視，并已在全球范圍內實現大規模開發應用。根據全球風能理事會（GWEC）統計數據顯示，全球風電裝機容量近年來維持著穩步增長，因疫情影響風電下單但未裝機量將在未來幾年重新裝機，2023-2025年全球陸風新增裝機量為97/106/109GW，海風新增裝機量為18/18/26GW，全球新增風電總裝機量為115/124/135GW。風電需求在技術轉型完成后見底，我們預測未來三年對高性能釹鐵硼需求CAGR為20.0%。高性能釹鐵硼磁鋼主要用于生產永磁直驅和半直驅風機，與雙饋異步風機相比，永磁直驅和半直驅風電機組具有結構簡單、運行與維護成本低、使用壽命長、并網性能良好、發電效率高、更能適應在低風速的環境下運行等特點，因此其市場份額在不斷上升，但由于金風科技等進行產品技術轉型，2022年開始直驅電機的滲透率將會降低，但隨著技術轉型完成以及裝機量增加，從2023年開始風電需求將會得到修復，我們預測2023-2025年風力發電領域高性能釹鐵硼總需求CAGR為20.0%?？春梦磥砣诵螜C器人需求放量，我們預測2023-2025年全球機器人及智能制造領域高性能釹鐵硼總需求量CAGR為8.2%。工業機器人當前主要指面向工業領域的多關節機械手或多自由度機器人，驅動電機是工業機器人的核心部件，永磁同步伺服電機是主流，高性能釹鐵硼永磁材料則是永磁同步伺服電機的基礎材料。盡管2023年由于機器人行業原本的銷量主力行業如電子、新能源汽車、動力電池、醫療等，需求出現萎靡，市場增長放緩，但我們預測隨著全球經濟復蘇，2024年機器人需求將得到修復，預測2023-2025年全球機器人及智能制造領域高性能釹鐵硼總需求量CAGR為8.2%。人形機器人或將成為未來新的需求增長點。2023年10月20日工業和信息化部印發《人形機器人創新發展指導意見》，規劃到2025年，人形機器人創新體系初步建立，確保核心部組件安全有效供給，整機產品達到國際先進水平，并實現批量生產；到2027年形成安全可靠的產業鏈供應鏈體系，構建具有國際競爭力的產業生態，綜合實力達到世界先進水平。相較于工業機器人，人形機器人的小型化意味著需要功率體積比更小的電機驅動，因此未來有望成為新的增長點。節能變頻空調行業或將進入去庫狀態，我們預測未來三年對高性能釹鐵硼總需求量CAGR為6.3%。節能變頻空調是在常規空調的結構上增加了一個變頻器，用來控制和調整壓縮機轉速的控制系統，使之始終處于最佳的轉速狀態，從而提高能效比。近年來節能變頻空調正以其低頻啟動、啟動電流小、快速制冷制熱、節能等特點而受到廣大消費者的青睞。2023年冷年在經濟秩序回歸，被抑制的消費需求得以釋放的背景下，高溫天氣為空調創造了良好的需求環境，隨著節能變頻空調滲透率的提升，2023年全球節能變頻空調對釹鐵硼需求大幅提高，但根據產業在線預測，2024年總體出貨量將有一定程度的回調，行業進入主動去庫存階段，因此我們預測2023-2025年全球節能變頻空調高性能釹鐵硼總需求量CAGR為6.3%。滲透率提高和存量電梯改造一定程度上抵消地產需求下行影響，我們預測未來三年對高性能釹鐵硼需求量CAGR為3.0%。電梯曳引機是電梯的動力設備，包括永磁同步曳引機與傳統異步曳引機。永磁同步電動機采用高性能永磁材料和特殊的電機結構，具有節能、環保、低速、大轉矩等特性。隨著國家對節能環保工作的重視，節能電梯的滲透率將會不斷提高，同時老舊小區改造等城鎮基礎設施建設力度也在加強，但受到房地產不景氣的影響，電梯行業需求將受到較大影響，我們預測2023-2025年全球節能電梯高性能釹鐵硼需求量CAGR為3.0%。消費電子需求迎來拐點。釹鐵硼永磁材料由于其高磁能積、高矯頑力等優點，符合消費電子產品小型化、輕量化、輕薄化的發展趨勢，被廣泛應用于手機揚聲器、受話器等聲學系統以及攝像頭音圈馬達（VCM）、手機高端振動馬達、TWS耳機等諸多消費類電子產品元器件。近年來，以智能手機和可穿戴設備為代表的消費電子產品發展迅速，成為消費電子行業的主要增長點。自2020年以來，受到全球經濟復蘇不及預期和消費習慣轉變影響，全球消費電子行業需求疲軟。2023Q3由于蘋果、華為等品牌紛紛推出新品，全球智能手機出貨量出貨量達3.03億部，同比增速轉正，IDC預測2023年全球智能手機出貨量下降3.5%，與早期預測的下降4.7%所有改善，2024年預計增長3.8%。以耳機和智能手表為代表的可穿戴設備將成為消費電子領域需求新增量，預計2027年全球出貨量將達到6.3億臺，2023年至2027年CAGR為5.0%。新能源車仍然是高性能磁材需求增量的主要貢獻者，風電和消費電子需求拐點已現，遠期人形機器人或將成為新的需求增長點。稀土永磁行業由供給驅動向需求驅動轉移，在雙碳和全球經濟復蘇背景下，新能源汽車、風力發電、節能空調等新能源和節能環保領域在當前貢獻主要邊際增量，而人形機器人將在遠期大規模應用后有望接力繼續拉動需求高增長。根據我們測算，到2025年全球高性能釹鐵硼總需求將達到14.3萬噸，CAGR為13.1%，國內需求增速將高于國外。其中新能源汽車需求貢獻占比為34.0%/37.3%/39.5%，CAGR為23.1%，貢獻需求端主要增量；風電需求在技術路線轉型完畢和裝機量提升后得到修復，而消費電子需求也將在2023年觸底后于2024年開始修復需求。4供需有望保持緊平衡，鐠釹價格有望企穩4.1鐠釹供需有望保持緊平衡預計未來兩年稀土供需將保持緊平衡。從礦端口徑計算，我們預測2023年供大于求，若2024年以后指標增速放緩以及緬甸礦進口減少，則在2024年和2025年過剩情況減弱，同時考慮到指標任務和企業實際生產存在偏差以及稀土礦進口不穩定，實際供給小于指標理論供給，預計2024年和2025年供需有望保持緊平衡。供給彈性主要取決于Lynas馬來西亞冶煉分離廠擴產進度，若其建設和調試生產進展超預期，則氧化鐠釹將面臨一定的過剩壓力。4.2稀土價格由供給驅動轉向需求驅動，供需偏緊格局下價格有望企穩供給端驅動第一波上漲（2010年-2015年）；政治性限制出口及收儲概念帶動稀土價格暴漲，海外開啟可替代稀土技術研發。此前由于金融危機導致下游需求不足，稀土價格處于低位。2010年釣魚島政治事件開啟，中國宣布禁止向日本出口稀土，同時我國首次提出了“國家實施稀土戰略儲備”的正式意見，推動稀土價格暴漲，海外國家也開始研發技術以替代稀土的使用。隨后曾經的美國最大稀土礦山MountainPass復產，炒作情緒下降，稀土價格回落。供給端驅動第二波上漲（2016年-2019年）：供給側改革開啟，嚴厲打擊“黑稀土”。2016年稀土行業開始進行供給側改革，加強國內稀土行業集中度，嚴厲打擊黑稀土，供給端擾動加劇，稀土價格再次上漲，但隨后上游開采冶煉稀土公司陸續復工復產，供給增加，帶動稀土價格下降。需求端驅動第三波上漲（2020年-至今）：新能源需求爆發帶動稀土價格上漲，經濟疲軟致需求不及預期帶動價格回調。新能源需求爆發。能源結構轉型加速，新能源汽車需求和風電需求呈現爆發式增長，推動稀土價格上漲，本次大幅上漲也是首次由需求端驅動。到2022年3月沖擊高位后，受到疫情和經濟復蘇不及預期影響，需求下降，同時緬甸稀土礦恢復進口，價格持續下跌。稀土價格中樞抬升，未來三年在供需偏緊狀態下價格有望企穩。2013到2020年稀土價格主要在30-40萬元之間震蕩，當前由于需求端高端稀土永磁占比提高以及部分高成本礦山被開發，價格中樞有所抬升。氧化鐠釹價格在2023年震蕩下行后，預計將在2024年企穩，最后在2025年略有上漲但是難以達到2022年高位。5重點公司分析5.1上游稀土生產企業5.1.1集團賦能預期強的中國稀土中國稀土主要從事中重稀土原礦加工與稀土氧化物等產品的生產經營，是中國南方最大的離子型稀土開采和分離加工企業之一，目前正積極推進圣功寨稀土礦和肥田稀土礦探轉采工作，江西贛南三丘田稀土礦山也正在快速改造升級復產；旗下擁有定南大華和廣州建豐分離廠，已穩定生產多年，在國內中重稀土冶煉分離行業具有顯著的競爭優勢。中國稀土是中國稀土集團旗下唯一上市平臺，憑借集團規?；瘍瀯菀约把肫蟊尘坝型M入發展的快車道。2021年12月經國務院國資委研究并報國務院批準，五礦稀土集團、南方稀土集團和中國稀有稀土等合并為中國稀土集團，統籌南方稀土行業。中國稀土是中國稀土集團旗下唯一上市平臺，2022年共72家稀土礦山企業、33家冶煉分離企業為集團所屬、代管及整合，其中17家礦山企業、29家冶煉企業下達計劃。為避免與上市公司的同業競爭，中國稀土集團于2022年12月29日出具了《中國稀土集團有限公司關于避免與中國稀土集團資源科技股份有限公司同業競爭的承諾函》，綜合運用委托管理、資產重組、股權置換/轉讓、業務調整或其他合法方式，穩妥推進相關業務調整或整合以解決同業競爭問題。隨著集團稀土業務資產的不斷注入，公司作為集團唯一上市平臺，有望進入發展的快車道。江華稀土注入在即，集團資產首次注入提升公司潛力。1）資源端：暫不考慮V5保礦塊，截至評估基準日可采儲量1,299萬噸，稀土氧化物14,171噸，銨鹽及鎂鹽工藝預計開采至2028年。2）采選：獲批的稀土氧化物（100%REO）年產量為2,384噸，其中銨鹽指標1,840噸，已滿產；鎂鹽指標544噸，但是規劃提升至1000噸，中國稀土集團內部可協調指標補充，計劃25年投產，預計25/26年產量500/1,000噸。3）灼燒：現有礦產品灼燒產能達3000噸。4）分離：興華新材料5000噸分離產能已取得環評