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利率風險管理

目錄

一、產業環境分析..................................................2

二、集成電路行業概況.............................................2

三、必要性分析....................................................3

四、公司簡介......................................................3

五、項目概況......................................................5

六、市場風險的含義及分類.........................................8

七、市場風險的度量...............................................12

八、匯率風險的識別與計量........................................22

九、企業匯率風險的控制與管理....................................24

十、利率風險識別.................................................30

十一、利率風險的管理方法........................................35

十二、SWOT分析.................................................42

十三、組織機構及人力資源........................................49

勞動定員一覽表...................................................49

十四、項目風險分析...............................................51

十五、項目風險對策...............................................53

一、產業環境分析

保持經濟社會平穩較快發展，提高發展質量和效益，發展平衡性、

包容性和可持續性不斷增強，確保如期全面建成小康社會。到2017年,

全區地區生產總值和城鄉居民人均收入比2010年同口徑翻一番；到

2020年，全區地區生產總值邁上新臺階，城鄉居民人均收入同步提升。

——產業支撐更加有力。“三大新興產業“實現快速發展，傳統

產業進一步提質增效，初步構建起支撐區域發展的產業新體系。

——城市品質更加優良。進一步突出以人為本，城市綜合功能進

一步完善，環境質量不斷提升，社會民生持續改善。

一一人民生活更加美好。就業、教育、文化、衛生、體育、社保、

住房等公共服務體系更加健全，初步實現城鄉基本公共服務均等化，

人民群眾生活質量、健康水平和文明素質不斷提高，參與感、獲得感、

幸福感顯著增強。

二、集成電路行業概況

集成電路自20世紀50年代誕生以來，已經滲透到國民經濟的諸

多重要領域，包括計算機、家用電器、數碼電子、工業控制、通信等,

并已經成為支撐經濟發展和保障國家安全的戰略性、基礎性和先導性

產業。集成電路產業鏈主要包含芯片設計、晶圓制造、封裝測試三大

核心環節。

近年來，全球集成電路行業整體呈現快速增長趨勢。根據Wind、

世界半導體貿易協會（WSTS）的數據，2016年至2018年，全球集成電

路市場規模從2,767億美元逐年增長至3,933億美元，期間年均復合

增長率為19.22%；2019年，受到國際貿易摩擦等因素的影響，全球集

成電路市場規模出現一定下滑；此后，隨著全球經濟復蘇，以及人工

智能、物聯網、5G通訊、汽車電子等領域的發展，全球集成電路行業

市場規模快速增長，021年市場規模達到4,630億美元，同比增長

28.17%,市場規模、增長速度均達到2015年以來的最高值。

三、必要性分析

1、提升公司核心競爭力

項目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產負債結構，補充

流動資金將提高公司應對短期流動性壓力的能力，降低公司財務費用

水平，提升公司盈利能力，促進公司的進一步發展。同時資金補充流

動資金將為公司未來成為國際領先的產業服務商發展戰略提供堅實支

持，提高公司核心競爭力。

四、公司簡介

（一）公司基本信息

1、公司名稱：XXX有限責任公司

2、法定代表人：蔣xx

3、注冊資本：660萬元

4、統一社會信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機關：xxx市場監督管理局

6、成立日期：2011-2-11

7、營業期限：2011-2T1至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區xx

（二）公司簡介

公司按照“布局合理、產業協同、資源節約、生態環保”的原則,

加強規劃引導，推動智慧集群建設，帶動形成一批產業集聚度高、創

新能力強、信息化基礎好、引導帶動作用大的重點產業集群。加強產

業集群對外合作交流，發揮產業集群在對外產能合作中的載體作用。

通過建立企業跨區域交流合作機制，承擔社會責任，營造和諧發展環

境。

公司堅持誠信為本、鑄就品牌，優質服務、贏得市場的經營理念,

秉承以人為本，始終堅持“服務為先、品質為本、創新為魄、共贏為

道”的經營理念，遵循“以客戶需求為中心，堅持高端精品戰略，提

高最高的服務價值”的服務理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人

才理念，致力于為客戶量身定制出完美解決方案，滿足高端市場高品

質的需求。

五、項目概況

（一）項目基本情況

1、承辦單位名稱：XXX有限責任公司

2、項目性質：技術改造

3、項目建設地點：xx（以最終選址方案為準）

4、項目聯系人：蔣xx

（二）主辦單位基本情況

公司以負責任的方式為消費者提供符合法律規定與標準要求的產

品。在提供產品的過程中，綜合考慮其對消費者的影響，確保產品安

全。積極與消費者溝通，向消費者公開產品安全風險評估結果，努力

維護消費者合法權益。公司加大科技創新力度，持續推進產品升級，

為行業提供先進適用的解決方案，為社會提供安全、可靠、優質的產

品和服務。

當前，國內外經濟發展形勢依然錯綜復雜。從國際看，世界經濟

深度調整、復蘇乏力，外部環境的不穩定不確定因素增加，中小企業

外貿形勢依然嚴峻，出口增長放緩。從國內看，發展階段的轉變使經

濟發展進入新常態，經濟增速從高速增長轉向中高速增長，經濟增長

方式從規模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，經濟增長動力

從物質要素投入為主轉向創新驅動為主。新常態對經濟發展帶來新挑

戰，企業遇到的困難和問題尤為突出。面對國際國內經濟發展新環境,

公司依然面臨著較大的經營壓力，資本、土地等要素成本持續維持高

位。公司發展面臨挑戰的同時，也面臨著重大機遇。隨著改革的深化,

新型工業化、城鎮化、信息化、農業現代化的推進，以及“大眾創業、

萬眾創新”、《中國制造2025》、“互聯網+”、“一帶一路”等重大

戰略舉措的加速實施，企業發展基本面向好的勢頭更加鞏固。公司將

把握國內外發展形勢，利用好國際國內兩個市場、兩種資源，抓住發

展機遇，轉變發展方式，提高發展質量，依靠創業創新開辟發展新路

徑，贏得發展主動權，實現發展新突破。

公司按照“布局合理、產業協同、資源節約、生態環保”的原則,

加強規劃引導，推動智慧集群建設，帶動形成一批產業集聚度高、創

新能力強、信息化基礎好、引導帶動作用大的重點產業集群。加強產

業集群對外合作交流，發揮產業集群在對外產能合作中的載體作用。

通過建立企業跨區域交流合作機制，承擔社會責任，營造和諧發展環

境。

公司堅持誠信為本、鑄就品牌，優質服務、贏得市場的經營理念,

秉承以人為本，始終堅持“服務為先、品質為本、創新為魄、共贏為

道”的經營理念，遵循“以客戶需求為中心，堅持高端精品戰略，提

高最高的服務價值”的服務理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人

才理念，致力于為客戶量身定制出完美解決方案，滿足高端市場高品

質的需求。

（三）項目建設選址及用地規模

本期項目選址位于XX（以最終選址方案為準），占地面積約

61.00畝。項目擬定建設區域地理位置優越，交通便利，規劃電力、給

排水、通訊等公用設施條件完備，非常適宜本期項目建設。

（四）項目總投資及資金構成

本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹

慎財務估算，項目總投資30066.61萬元，其中：建設投資24752.77

萬元，占項目總投資的82.33%；建設期利息577.49萬元，占項目總投

資的1.92%；流動資金4736.35萬元，占項目總投資的15.75%。

（五）項目資本金籌措方案

項目總投資30066.61萬元，根據資金籌措方案，xxx有限責任公

司計劃自籌資金（資本金）18280.90萬元。

（六）申請銀行借款方案

根據謹慎財務測算，本期工程項目申請銀行借款總額11785.71萬

7Co

（七）項目預期經濟效益規劃目標

1、項目達產年預期營業收入（SP）：50500.00萬元。

2、年綜合總成本費用（TC）：40949.36萬元。

3、項目達產年凈利潤（NP）：6974.92萬元。

4、財務內部收益率（FIRR）：17.ll%o

5、全部投資回收期（Pt）：6.33年（含建設期24個月）。

6、達產年盈虧平衡點（BEP）：20951.02萬元（產值）。

（八）項目建設進度規劃

項目計劃從可行性研究報告的編制到工程竣工驗收、投產運營共

需24個月的時間。

六、市場風險的含義及分類

市場風險是指未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）

的不確定性對企業實現其既定目標的影響。根據引發市場風險的市場

因子不同，市場風險可分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商

品價格風險，這些市場因素可能直接對企業產生影響，也可能是通過

對其競爭者、供應商、投資者或者消費者從而間接對企業產生影響。

所有的企業都面臨著某些形式的市場風險。不同行業以及同一行

業中的不同企業所面臨的市場風險敞口的大小和形式也會有所不同。

例如，一家國際化企業的離岸收入和費用是按照不同的貨幣來結算的，

就會敞口于匯率變化的風險敞口中。即使這些收入和費用是同一種貨

幣來結算的，當它把離岸收益兌換成本土貨幣時，仍然存在匯率風險。

再如，一家能源企業，當一種進價（如原油價）的變化與產出價（如

汽油或航空用油的價格）的變化不匹配時，這家能源企業就會遇到能

源價格波動的風險。不幸的是，很多企業，甚至是發達國家的企業對

市場風險并不了解，而且有時由于無知而承擔了很大的市場風險，導

致了企業的巨大損失，因而有必要通過加強對市場風險的管理，為企

業創造價值。

市場風險管理是識別、度量、監測和控制市場風險的全過程。市

場風險管理的目標是通過將市場風險控制在企業可以（或愿意）承受

的合理范圍內，實現經風險調整的收益率的最大化。

通常市場風險分為利率風險、匯率風險、商品價格風險、股票價

格風險四大類。

（1）利率風險是指因利率變化而產生預期之外損失的風險。

（2）匯率風險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨

幣的價值發生變動的可能性而導致的預期之外損失的風險。

（3）商品價格風險是指由于商品價格變化而使企業產生預期損失

之外的風險。提供商品的企業，會受到價格變化的影響。同樣的道理,

接受商品的企業和最終消費者也會受到價格變化的影響。

(4)股票價格風險是指股票價格偏離其內在價值而給發行企業或

投資者帶來損失的風險。從發行股票企業的角度來說，則是股票價格

低于其真實價值，而給企業帶來潛在損失的風險。具體表現為：發行

階段，如果股票價格過低會影響企業的籌資金額；發行上市后，如果

股票價格過低，不能反映企業的真實價值，則會出現退市或被并購的

風險。如美國組約證券交易所、納斯達克交易所和香港證券交易所都

有股票價格太低企業退市的規定。美國紐約證券交易所的規定是，每

股最低成交價格如果連續30個交易日的收市價低于1美元，上市企業

將會被摘牌。在納斯達克上市的公司，必須滿足以下兩項標準，否則

將會被摘牌，這兩項標準是：①公司的有形資產凈值須在400萬美元

以上，有75萬股流通股，有500萬美元的流通股市值，股價不低于1

美元，有400戶股東和2個做市商；②市值超過5000萬美元(或者總

資產和收入分別達到5000萬美元)，流通股超過110萬股，流通股的

市值超過1500萬美元，股價不低于5美元，有400戶股東和4個做市

商。而中國香港聯合交易所則規定：連續30個交易日的移動平均每日

交投量加權股價在0.5港元以下的企業要退市。退市會給上市企業帶

來一系列的損失。首先，退市使企業失去了上市融資的渠道，會影響

到企業的長遠發展；其次，退市意味著企業資信下降，使投資者對其

失去信心，即使退市企業并未破產，其將來的發展也會受到影響；再

次，退市會影響企業的并購擴張。如果股票價格長期過低，不能反映

發行股票企業的真實價值，則會出現企業因價值低估被其他企業并購,

企業的法律地位消失或不再作為獨立的經營實體而存在的風險。

一般工商企業的核心業務是生產和經營實體產品，經營活動和收

益主要與產品市場相關，其面臨的市場風險主要是商品價格風險。但

一般工商企業也可能面臨金融市場風險（與利率、匯率及金融衍生品

相關），金融市場風險是由這些企業經營活動所產生的現金流的不確

定性間接導致的，所以金融市場風險是一般工商企業基本經營活動的

“副產品”。企業市場風險的主要產生因素在于以下幾個方面。

（1）在資本與資產籌措方面（主要包括經營資本和固定資產的籌

措）。債務融資是經營資本籌措的主要渠道，市場利率的波動、企業

信用級別的變化都會引起企業債券收益率的上升，從而導致企業融資

成本上升。當企業通過外匯融資時，匯率的波動會引起企業實際債務

成本支出的變化。企業現金流和資金需求的不匹配，也會導致企業的

倉促被動融資，從而增加融資成本。企業更新或增加固定資產時，商

品價格的波動通常會引起資產購置成本的變化。

（2）生產與運營方面（主要包括原材料采購和產品銷售）。企業

的現金流主要受原材料采購價格和產品銷售價格的影響，因此，由原

材料價格和產品售價的波動而引起的市場風險對企業經營的影響較大。

對于跨國經營的企業，匯率波動引起的商品實際價格的變化也會引起

原材料成本和產品銷售收益的波動。另外，企業商品銷售合同的對方

違約，如推遲付款或賴賬，也會給企業造成相應的損失。

（3）企業發展方面（主要包括對外投資和產品研發）。企業由于

現金流不足會導致自我發展行為的減少，或需要依靠外部融資；利率、

匯率、商品價格等市場價格的變化也會對企業的投資水平產生影響，

特別是投資資產的市場價格發生變化，不僅直接影響了企業的投資收

益，也會對企業的長期發展產生不利影響。

（4）企業買賣或投資衍生產品時。如買賣期貨或期權等產品進行

投機時會面臨較大的市場風險，而一般的套期保值行為市場風險是可

以控制在一定限度內的。

七、市場風險的度量

在確認對企業有顯著影響的市場風險因素以后，就需要對各種風

險因素進行度量，即對風險進行定量分析。目前經常使用的市場風險

度量指標大致可以分為兩種類型，即相對度量指標和絕對度量指標。

（一）相對指標

相對度量指標主要用來測量市場因素的變化與金融資產收益變化

之間的關系。主要指標有久期、凸性、Beta系數、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風險，Beta系

數主要用來衡量股票的系統風險，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rho等些指標主要用來衡量衍生產品市場（包括商品期貨、金融期貨）

的風險。

1、久期

久期也稱持續期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個

概念也經常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所需要的

平均時間，故也稱加權平均回收期。

久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但

是現金流不同債券的優劣。因此，久期本質上是指實際收回全部現金

所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風險的工具。

久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期

與市場利率成反比關系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏

感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，久期小的

債券比久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力

較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當投資

者判斷當前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、

縮短債券久期；而當投資者判斷當前的利率水平有可能下降，則拉長

債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲

中獲得更高的溢價。

需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應用在個券上，而且廣泛應

用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以

組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又

可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當投資者在進行

大資金運作時，準確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組

合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調整各類債券的權重，基本

上就能達到預期效果。

此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。

2、凸性

久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券

價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進凸性的概念。

凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏

感性的測量。在價格一收益率出現大幅度變動時，它們的波動幅度呈

非線性關系，由久期作出的預測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的

修正。

久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程

度。凸性是債券價格對收益率的二階導數，也是久期本身對利率變化

的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風險度量的精度。

凸性具有以下性質。

（1）凸性隨久期的噌加而增加。若收益率、久期不變，票面利率

越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。

（2）對于沒有隱含期權的債券來說，凸性總大于0,即利率下降,

債券價格將以加速度上升；當利率上升時，債券價格以減速度下降。

（3）含有隱含期權的債券的凸性一般為負，即價格隨著利率的下

降以減速度上升，或債券的有效持續期隨利率的下降而縮短，隨利率

的上升而延長。因為利率下降時買入期權的可能性增加了。

3、Beta系數

Beta系數是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內的整個經

濟環境影響程度的指標。Beta系數定義為某個資產的收益率同市場組

合收益率之間的相關性，它反映了個別資產收益的變化與市場上全部

資產平均收益變化的關聯程度，即相對于市場全部資產平均風險水平

來說，一項資產所包含的系統風險的大小。

4、Delta

Delta是指衍生產品（包括期貨、期權等）的價格相對于其標的資

產價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風險或股票價格風險。

5、Theta

期權組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下，組合價值變

動與時間變化之間的比率。

通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡

量權利金的日損失率，它僅與時間價值相關。

6、Gamma

Gamma,用符號「表示，是用來衡量Delta本身相對于其標的資

產價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風

險或股票價格風險度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生產品的價格相對于其波動率變化的敏感程度,

Vega用于度量商品價格風險或股票價格風險。

8、Rho

Rho表示衍生產品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡

量利率風險。

通常使用相對指標對相關市場風險作敏感性分析，估算市場波動

不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風

險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設其他因素不

變。以此為基礎，風險管理部門可以檢測到整個企業的市場風險，并

根據需要調整資產結構。

上述針對債券等利率性金融產品的久期和凸性，針對股票的Beta,

針對衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風險度量指標實際上是測

量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈

敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應用，但靈敏度方法在

測量市場風險時存在以下主要問題。①近似性。只有在市場因子的變

化范圍很小時，這種近似關系才與現實相符，因此它只是一種局部性

測量方法。②對產品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用

于某一類資產、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產，

久期只適用于債券類資產。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、

不同金融產品的證券組合的風險，另一方面也無法比較不同資產的風

險程度。③對于復雜金融產品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma,

Vega等概念很難理解。④相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，

并沒有回答某一證券組合的風險一一損失到底是多大。要得到損失的

大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能一一市場

因子的變化是隨機的。因此利用靈敏度測量市場風險時，必須掌握市

場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。

正是針對相對指標的這些缺陷，產生了對市場風險進行度量的絕對指

標，主要有方差/標準差、下偏距以及VaR方法。

（二）絕對指標

1、方差/標準差

方差或標準差作為金融資產風險的度量指標被學術界和實務界廣

泛接受。在HarryMarkowitzl952發表的論文《證券組合選擇》中，

Markowitz假定投資風險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性

可以用統計學中的方差或標準差加以度量。比方說，某一金融資產組

合的價值為100萬美元，標準差為5%,則該組合的風險可能為5萬美

元。由于方差具有良好的統計特性，被廣泛運用于度量金融資產組合

的風險。

方差/標準差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。

這種方法“似乎”解決了風險測量問題一一知道了某一組合的波動性,

可以得到其收益的平均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風險

度量問題，主要表現在以下方面：①波動性只是描述了收益的不確定

性一一偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負偏

離，而實際中關注的只是負偏離（損失），但波動性并沒有說明這一

點。當然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的統計特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。

②波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標準

差是50萬元，無法判定組合的損失一可能遠遠大于50萬元（如最大

可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標準差并沒有指出風險為

50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機性，證券組

合的收益變化是一個隨機變量，根據統計學理論，隨機變量的特性應

該通過隨機變量的概率分布確切描述，而不是僅用標準差。這樣，證

券組合市場風險的度量，應該通過證券組合收益的概率分布進行描述

一—定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風險度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/標準差方法同時度量了風險的正面和負面影響，而人們通常

認為風險僅有負面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人

們真實的心理感受。針對方差/標準差方法的這一缺陷，下偏距方法不

考慮風險的正面影響，僅刻畫相對某一目標收益水平（通常取總體平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎

是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風險時，著重考察收

益率分布的左邊，以此為前提，產生了許多刻畫相對某一目標收益水

平之下的收益率分布特征的風險指標，其中最具代表性并形成較成熟

理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標準差相似，Downside—Risk

方法主要運用于度量金融資產組合的風險。

3、風險價值

風險價值代表了目前市場風險度量的最佳實踐，是度量市場風險

的國際標準工具。它最早起源于20世紀80年代，但作為一種市場風

險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的

RiskMetries系統中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市

場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大損失值。

由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產頭寸的市場風險大小，又有

比較嚴格系統的統計理論作為基礎，因此得到了國際金融理論和實業

界的廣泛認可。國際銀行業巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市

場風險來確定銀行以及其他金融機構的資本充足率。

計算VaR的方法很多，主要包括方差一協方差法、歷史模擬法和

蒙特卡羅模擬法。

（1）方差一協方差法。該方法是假定風險因素收益的變化服從特

定的分布，通常假定為正態分布，然后通過歷史數據分析和估計該風

險因素收益分布的參數值，如方差、均值、相關系數等，然后根據風

險因素發生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風

險要素的VaR值，再根據各個風險要素之間的相關系數來確定整個組

合的VaR值。

(2)歷史模擬法。以歷史可以在未來重復為假設前提，直接根據

風險因素收益的歷史數據來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方

法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分

布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風險

因素收益的函數。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：①為組合中

的風險因素安排一個歷史的市場變化序列；②計算每一歷史市場變化

的資產組合的收益變化；③推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷

史數據是該VaR模型的主要數據來源。

(3)蒙特卡羅模擬法。即通過隨機的方法產生一個市場變化序列,

然后通過這一市場變化序列模擬資產組合風險因素的收益分布，最后

求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區別在于前

者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復制歷史的方法獲

得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一

個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數據模擬產生，也可

以通過假定參數的方法模擬產生。由于該方法的計算過程比較復雜，

因此應用上沒有前面兩種方法廣泛。

VaR的優點非常明顯，它把預期的未來損失和該損失發生的概率結

合起來，將不同市場因子、不同市場的風險集成為一個數，較準確地

測量了由不同風險來源及其相互作用而產生的潛在損失，利于管理者、

投資者和金融監管當局準確把握金融機構的實際風險。

綜合上述方法對風險進行的定量分析，可以使企業明確自身所面

臨的市場風險大小，為進一步的風險管理活動奠定基礎。

八、匯率風險的識別與計量

（一）匯率風險的識別

為了比較準確、全面地識別企業匯率風險，可以將企業匯率風險

逐層予以分解，并建立起一個層序化的樹狀系統結構，即風險樹。風

險樹建立以后，企業可以清晰、準確地判明自己所承受的外匯風險的

具體形態及其性質，簡單、迅速地認清自己所面臨的局面，為以后的

風險管理決策提供可靠的依據。

（二）企業匯率風險計量

1、凈外匯風險敞口的分析與計量

企業外匯風險可以用凈外匯風險敞口來計量。

如果由公式計算出的凈外匯風險敞口為正數，則意味著當外幣對

本幣的匯率下降時企業將面臨外匯虧損的風險；當外幣對本幣的匯率

上升時，企業將有所收益；反之，如果計算出的凈外匯風險敞口為負

數，則當外幣對本幣的匯率上升時，企業將面臨外匯虧損的風險，當

外幣對本幣的匯率下降時，企業會有所收益。

2、匯率風險的分析與計量

為了分析與計量一家企業因其外幣資產與負債組合的不相匹配以

及外匯買賣的不相匹配可能產生的匯率風險，可以首先計算凈外匯風

險敞口，然后將其折算成本幣，再結合匯率的預期變動趨勢進行計算,

具體公式為

3、匯率風險計量的VaR方法

確定企業面臨的匯率風險的類型后，企業的匯率風險管理決策的

關鍵問題是這些風險的度量°事實證明，度量匯率風險是比較困難的。

現在廣泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用來度量不同類型的風險,

為企業管理風險提供幫助。但是，VaR無法說明該敞口在(100—z)%

的置信水平上會出現什么情況，即最糟糕的情形。由于VaR模型不能

反映置信水平100%的最K損失，企業常常在VaR限制之外設定經營限

制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風險。

企業采用VaR計算匯率風險，以估計由企業活動導致的外匯頭寸

(包括在正常條件下，在特定期間內，其資金的外匯頭寸)的風險程

度。VaR計算法需要3個參數：首先，持有期計劃持有外匯頭寸的時間

長度，一般持有期為1天；其次，計劃進行預測的置信水平，通常是

將置信水平設定為99%或95%；最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設

持有期為X天，置信水平為y%的期間內，VaR可度量在X天之內的最

大損失(即外匯頭寸市值的減少)，條件是該X天的期間必須是在消

的期間內，而并不屬于(100-y)%的期間。VaR量度的是在正常條件

下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為

99%時，VaR計量結果為500萬美元，則表明在未來1天內，該企業發

生的外匯損失超過500萬美元的可能性只有1%,或者企業或預期在未

來的100個普通的交易E內，在其中的99天，其外匯頭寸的價值減少

幅度不會超過500萬美元，或每100個普通的交易日內，有1天價值

減少會超過500萬美元。

九、企業匯率風險的控制與管理

(一)外匯交易風險的控制與管理

在國際金融領域，管理不同類型的匯率風險的適當的策略問題尚

未得到解決。額度控制是企業外匯交易風險控制的主要方法，企業對

所交易的幣種的即期和遠期頭寸可以設置限額，還可根據以往的經驗

和主觀判斷為外匯風險暴露頭寸設置限額。企業采用的各種限額控制

方法大致如下。

(1)即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據交易貨幣的穩定性、

交易的難易程度以及相關業務的交易量來確定。

(2)掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價受到兩種貨幣同業拆放利

率的影響，故在制定限額時，必須考慮到該種貨幣利率的穩定性，遠

期期限越長，風險越大。同時，還應制定不匹配遠期外匯的買賣限額。

(3)敞口頭寸限額。敞口頭寸是指沒有及時抵補而形成的某種貨

幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規定相應的時間和金

額。

(4)止損點限額。止損點限額是銀行對交易人員建立外匯頭寸后,

面對外匯風險引起的外匯損失的限制，是企業對最高損失的容忍程度。

而這種容忍程度主要取決于企業對外匯業務的參與程度和對外匯業務

收益的期望值。在外匯市場中參與程度越高，期望收益率越高，愿意

承擔的風險就越大。

除了制定每天各類交易的限額之外，還需制定每日各類交易的最

高虧損限額和總計最高虧損限額，當突破了這些限額時，企業將在市

場中，進行相應的外匯即期、遠期、掉期以及期貨與期權等交易，將

多余的頭寸對沖掉。

(二)外匯折算風險的控制與管理

由于外幣折算損益只是一種會計賬面上的損益，并不涉及企業真

實的價值變動，因此外匯折算風險與交易風險和經濟風險有很大的不

同。這種會計賬面折算風險主要影響向股東和債權人提供的會計報表,

但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業所承擔的外匯風險，有

可能在未來真正變為實際的損失。

對于外匯折算風險的管理與控制主要有以下兩種方法。

(1)盡量使資產負債表中性化。使資產負債表中性化的方法要求

企業盡量調整資產和負債，使得以各種功能貨幣表示的資產和負債數

額相等，在會計折算時風險頭寸接近于零，因此無論匯率怎樣變化，

也不會帶來會計折算上的損失。

(2)風險對沖。風險對沖是通過在金融衍生品交易市場上的操作,

利用外匯合約的盈虧來沖銷外匯會計折算的盈虧。

(三)外匯經濟風險的控制和管理

外匯經濟風險是企業未來現金流對潛在匯率變動的敏感性的衡量,

其管理控制的主要目標是隔離匯率變動對未來現金流的影響。具體管

理措施如下。

(1)考慮匯率變動的影響期間。如果匯率變動僅僅是暫時的，為

此對企業經營進行大規模的調整很可能使管理成本大于可能帶來的收

益，因此是不可取的；如果這種變動是持久的，對企業的影響也將是

持久的，則相應的調整就是必要的。

(2)考慮企業需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現金

流與其變動的性質，以及管理人員對風險的態度。如果根據所預測的

匯率變動時間、方向和幅度可以確定未來現金流的變動將有利于企叱,

管理人員就沒有必要采取行動。

匯率變動敏感性風險管理與控制的原則是，應該盡可能降低匯率

變動對現金流的不利影響。除了前述的套期對沖風險的方法外，企業

還可以有多種方法來規避匯率變動敏感性風險。這些方法主要包括：

①計價貨幣；②凈額結算；③多元化經營；④籌資分散化；⑤提前或

滯后付款；⑥匹配收入和支出；⑦匹配長期資產和負債。

1、計價貨幣

避免匯率風險的辦法之一：對于出口商而言，出售貨物以本國貨

幣計價；對于進口商而言，與供應商以本國貨幣計價。即使出口商或

進口商均希望采用這種方法來避免風險，也只有一方可以這樣做，另

一方必須接受貨幣風險。這是因為在簽訂合同與為貨物支付之間有一

段時間。否則，除非在下訂單時就進行支付。誰承擔風險取決于議價

能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方的本國貨幣計價可能形

成營銷優勢。因為以其貨幣進行計價的外國買方不必面臨保護自己不

受貨幣風險損害的問題。

實現同樣結果的另一種方法是合同中規定用外幣計價，但規定固

定匯率為合同的一個條款。

2、凈額結算

與匹配不同，凈額結算并不是用技術上的方法來管理匯率風險。

然而，它應用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結算之前將公司

內部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國集團的公司進行集團內

部的貿易。凡有設在不同國家的關聯企業相互貿易，就有可能用不同

的貨幣進行企業內部的債務優惠。

凈額結算可分為雙邊凈額結算和多邊凈額結算。雙邊凈額結算是

指兩家公司參與其中，住一家公司的較高的應付余額扣除另外一家公

司的較低余額，其差值就是將要支付的數量。多邊凈額結算是一個更

為復雜的程序，兩個以上集團企業的債務要進行相互扣除。進行多邊

凈額結算有多種不同的方式。結算安排將由企業自己的中央財務部門

或者公司銀行進行統一協調。

3、多元化經營

如果企業已實現了多元化經營，那么就會處于這樣一種優勢地位:

當匯率波動出現時，可通過比較不同銷售市場的價格和不同產地的要

素成本而迅速察覺并作出針對性反應；可決定臨時增加原材料和半成

品的購買量；可把生產線從一個子公司轉移到另一個子公司；匯率波

動如使產品在出口市場上的價格競爭力有所提高，可立即在出口營銷

方面加強努力。即便企業并不對匯率波動作出主動反應，多元化經營

戰略也能減輕企業的風險沖擊。因為匯率的變動可能使企業的某些市

場和生產基地受到沖擊，而在另外一些市場上，來自另外國家的子公

司的產品可能因而增加了競爭力。因此多元化經營使得外匯風險因相

互抵消而趨于中和。

4、籌資分散化

這是指在幾個資本市場上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨

幣，這樣在匯率發生變化時有利于根據需要進行兌換或轉移，從而減

少或避免匯率風險。它是外匯風險管理的一個重要策略，優點是：①

可以降低因國內經濟周期變動引起資金流的易變性，穩定對資金的需

求；②可以降低資本成本；③可以分散因時局動蕩帶來的政治風險；

④減少證券風險等。需要指出的是，選擇貨幣時不僅要看其是否為可

以自由兌換的貨幣，而且還要注意在出口或對外資產業務上爭取外匯

趨于上浮的硬貨幣，在進口或對外負債業務上爭取匯價趨于下浮的軟

貨幣。

5、提前或滑后付款

為了充分利用外國匯率變動，若預期該國的貨幣將會轉強，企業

應該嘗試使用提前付款，即在到期日之前提前支付。這時應該考慮融

資成本，即用來支付的資金能夠產生的利息成本。但提前結算可能會

獲得折扣。相反的，若預期該國的貨幣將會轉弱，企業則可以考慮滯

后付款。

6、匹配收入和支出

企業可以通過匹配收入和支出來減少或消除外匯交易風險。只要

有可能，以同一外幣進行支付和收款的公司，應該以該貨幣支付抵消

收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過程更加簡單方便。

與安排遠期合約購買貨幣和另一遠期合約出售貨幣相比，抵消

（匹配付款和收款）更加廉價，前提是收款發生在付款之前，并且以

該貨幣進行的收入和支出之間的時間間隔不是很長。以某種貨幣計價

的應收款項和應付款項之間的差異能夠被買入/賣出這個差額的遠期合

約所沖抵。

7、匹配長期資產和負債

如果一個跨國公司在國外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長

期貸款為子公司的長期資產進行融資。

十、利率風險識別

企業用以識別和計量風險的系統和程序，取決于企業的經營性質

和復雜性。在企業識別和控制利率風險敞口時，這種系統必須能夠提

供充分、及時且精確的信息。

產生利率風險的源頭很多，計量系統在掌握各類利率風險敞口的

實際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計量系統，企業管理層應

首先考慮其產品和活動的性質與組合。在試圖識別利率風險敞口的主

要源頭及每一源頭對形成企業整體利率風險狀況的相對作用之前，管

理層應了解企業的業務組合及這些業務的風險特征。然后，可對不同

的風險計量系統進行評估。方法是觀察這些系統能否恰當地識別和量

化企業風險敞口的主要源頭。

企業的利率風險敞口可分為四大類，即重新定價或期限錯配風險、

基準風險、收益曲線風險和期權風險。

（一）重新定價或期限錯配風險

重新定價風險是由利率變動的時機和因企業資產、負債和資產負

債表外工具的定價和到期而產生現金流的時機存在差異造成的。重新

定價風險常常是企業利率風險最為明顯的來源，可通過對企業在給定

時間段內到期或重新定價的資產數量與負債數量進行比較的方式予以

計量。一些企業故意在資產負債表結構中承擔重新定價風險，其目的

是為了提高收益。

由于收益曲線一般是向上傾斜的（長期收益大于短期收益），利

用短期負債為長期資產融資，企業常常可以賺夙正差幅。但是，這類

企業的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會導致其融資成本

上升。被重新定價的資產期限長于被重新定價的負債期限的企業，被

認為是“對負債敏感的“企業，原因是，它們的負債會更快地被重新

定價。利率下降時，對負債敏感的企業收益會增加，而利率提高時，

收益會減少。相反，對資產敏感的企業（資產重新定價的期間比負債

重新定價的期間短）一般會從利率升高中獲益，而利率降低時發生損

失。重新定價常常（而非始終）在企業當前的收益績效上表現出來，

企業可能會因此造成重新定價的不平衡，而這種情況直到未來的某個

時間才會顯現出來。僅把重點放在短期重新定價的不平衡問題上的企

業，可能會主動承擔增加的利率風險，將期限展期，以提高收益。因

此，在評估重新定價風險時，重要的是企業不僅應考慮短期的不平衡,

還應考慮長期的不平衡。如果不能計量和管理重大的、長期的、重新

定價的不平衡，可能導致企業未來收益受到利率變動的重大影響。

（二）基準風險

產生基準風險的原因是，不同的金融市場或不同的金融工具間的

利率關系發生改變。不同金融工具的市場利率，或為資產和負債定價

所用的指數在不同的時間發生變化，或變動金額不同時，會出現基準

風險。

由于存款利率會落后于市場利率的提高，許多企業可能發現，利

率升高時，其凈息差開始變動。但是，利率穩定后，這種變動就被重

新定價的不平衡和其他主要市場利率關系間的差額所抵消。而且存款

利率逐漸趕上市場利率。某些定價指數具有固有的“滯后”特點，因

此，這些指數對于市場利率的變動反應更為遲緩。這種滯后情況會強

化或緩和企業短期利率敞口。

一些企業將資產負債表外衍生工具作為其他投資的備用方法；另

一些企業利用它們管理其收益或資本敞口0利用資產負債表外衍生工

具，企業可達到以下目標：限定下行的收益敞口；保持收益潛力上行;

增加產量和使收入或資本波動降至最低。盡管衍生工具可用來對利率

風險進行套期，它們同時使得企業面臨基準風險，原因是現金與衍生

工具之間的差額可能發生改變。例如，利用利率互換對其中期國庫券

組合進行套期保值的企業，可能面臨基準風險，原因是，互換利率與

國庫券之間的差額可能改變。利用資產負債表外工具，如期貨、互換

和期權，進行套期或改變資產負債表上頭寸的利率風險特征的企業，

需要考慮資產負債表外合同的現金流量會如何隨利率變動及被套期或

被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進行套期或抵消資產負債表

頭寸的風險，一般會使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現金流

特點與工具或被套期頭寸之間的關聯性很強。企業還需要考慮不同合

同的相對流動性和成本，并選擇能夠提供相關性、流動性和相對成本

的最佳組合的產品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關

的，企業還可能面臨基準風險，原因是現金和衍生工具價格并非總是

協同變化的。擁有大規模衍生工具組合或積極進行衍生工具合同交易

的企業，應確定潛在敞口是否代表企業收益或資本的重大風險。

（三）收益曲線風險

收益曲線風險是由與期限范圍相關的利率變動的差異性產生的。

它包括具有不同期限的同一指數或市場的利率之間的關系變動。給定

市場的收益曲線在利率周期內變平、變陡或向下傾斜（反轉）時，這

種關系會發生變化。收益曲線的差異性會放大期限錯配的影響，加重

企業頭寸的風險。特定類型的結構性票據可能尤其容易受到收益曲線

形狀變化的影響。屬于結構性票據產品的雙重指數票據，其收益和收

益曲線關系直接相關。

（四）期權風險

企業或企業的交易對手有權（而非義務）改變一項資產、負債或

資產負債表外金融工具現金流的水平和時機時會產生期權風險。期權

賦予持有者在指定期間內按照指定的價格（行使價）購買（看漲期權）

或銷售（看跌期權）金融工具的權利。對于期權的銷售者（或賣方），

如果期權持有人行使了期權，則他也應承擔履約義務。

期權的持有者選擇是否行使期權的能力會導致期權出現不對稱的

業績。一般來說，期權的持有者僅會在其能夠收益的情況下，才會行

使權利。因此，期權的持有者面臨著有限的下行風險以及無限的上行

回報。期權賣方面臨無限的下行風險（期權持有者通常在不利于期權

賣方的時間行使期權）以及有限的上行回報（如果持有者不行使期權,

則賣方可保留期權金）。

期權常常導致企業風險或回報出現不對稱。如果企業已經從交易

對手那里買入期權，那么，企業可能因有利的利率變動而取得的收益

或資本價值金額，可能大于企業在利率發生不利變動時可能損失的金

額。因此，企業的上行敞口可能大于下行回報。同樣的，對于許多企

業來說，它們的賣出期權頭寸使它們面臨損失的風險，無論利率是升

還是降。

十一、利率風險的管理方法

降低利率風險的常見方法包括：①平滑法：維持固定利率借款與

浮動利率借款的平衡；②匹配法：使具有共同利率的資產和負債相匹

配；③遠期利率協議；④現金余額的集中；⑤利率期貨；⑥利率期權;

⑦利率互換。本節將主要討論上述笫③~⑦項。

（一）遠期利率協議

遠期利率協議，是指在當前簽訂一項協議，約定在將來的某一特

定日期，按照規定的貨幣、金額、期限和利率進行交割的一種約定。

遠期利率協議是一種資產負債平衡表外的工具，不涉及實質性的本金

交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。

遠期利率協議可用來對未來的利率變動進行防范。借款人買人FRA,從

而將他在未來某一時間的借款利率預先固定下來以防范未來利率上升

的風險。投資人賣出FRA,從而將他在未來某一時間的投資利率預先確

定下來以防范未來利率下降的風險。

遠期利率協議，通常在企業與輟行間達成。遠期利率協議的缺點

是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠期利率協議很難達成。

遠期利率協議的優點是，至少在遠期利率協議存續的期間內，能夠保

護借款人免受利率出現不利變動的影響，原因是雙方已根據協議商定

利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發生不利變動的風險。

但另一方面，遠期利率協議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動

中獲益。

銀行愿意為遠期利率協議設定的利率將反映它們當前對利率變動

的預期。如果預期利率將要在簽訂遠期利率協議的談判期間上漲，那

么，銀行很可能會將利率定為高于遠期利率協議談判期間的現行可變

利率的固定利率。

（二）子公司現金余額的集中

現金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易

地管理利率風險。如果一家機構，如集團公司，在一家銀行開設了許

多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額

時將其子公司的賬戶余額集中起來。

現金余額的集中有以下好處。①盈余與赤字相抵。母公司將現金

余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應付利息的金額。②

加強控制。余額的集中，意味著核心財務部門更容易實施對資金的控

制，并利用其專長，確保風險得到管理，機遇得以有效利用。③增加

投資機會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著

這些資金的核心財務部門可以進入本地經營單位無法進入的離岸市場

等。

但是，將子公司的現金余額集中起來也有缺點。①對資金的需求。

作為營運資金的一部分，子公司的運營需要資金余額用于付款。如果

所需的付款額高于預期，那么，子公司可能出現現金不足的問題。②

本地決策。如果資金投資的責任不再由本地的管理人員承擔，那么他

們可能喪失動力。③交易費用。向母公司轉移現金盈余后，在需要時

再返還給子公司，這樣可能產生不必要的交易費用，且這些費用可能

高于任何節省出來的利息，特別是在利率較低時。④匹配。出色的匯

率風險管理，應通過將以相同貨幣計價的收支、資產與負債的風險相

匹配，努力使風險降至最低。但是，現金余額的集中可能與此項原則

相沖突。

（三）利率期貨

利率期貨是指在將來特定的時間內，以事先商定好的價格購買或

銷售規定數量的有價證券的一種標準化合同。利率期貨一般可分為短

期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業拆借中3月期利率

為標的物，后者大多以5年期以上長期債券為標的物。利率波動使得

金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有國家債

券的投資者，急需能回避風險和套期保值的工具，利率期貨應運而生。

利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格

越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現金

交割方式，有時也有現券交割。現金交割是以銀行現有利率為轉換系

數來確定期貨合約的交割價格。

1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率

上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債

期貨。在1979年10月，美國聯邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。

盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值下降，但是由于他們賣出的

期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收

益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。

利率期貨的效果和遠期利率協議非常相似，所提供的保值結果也

是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標準化的，有時

候可能不能完全符合企業要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保

證金，因此收益大，但是風險更大，在利用期貨時一定要有承擔風險

的準備。

（四）利率互換

利率互換是交易雙方同意在規定時間內，按照一個名義上的本金

額相互支付以兩個不同基礎計算相同幣種的利息的協議。其中一方在

整段協議期間內皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協

議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計息期間開始前均根據參

考利率重新調整一次，每個利息期均根據新確定的利率計算利息。借

款公司可以通過與銀行簽訂互換協議，將借款利率由浮動利率轉變為

固定利率或者反之，以有效控制債務的成本。

利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當利率看漲時，將浮

動利率債務轉換成固定利率較為理想。同理，當利率看跌時，將固定

利率轉換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有

債務，也可以用于新借債務，還可以做成遠期起息。債務人可以根據

各自的資金安排選擇適宜的形式，調節利率結構，設法籌集相對便宜

的資金。

（五）利率期權

利率期權是交易雙方同意期權購買者擁有權利在未來特定時間，

按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存

款的協議。利率期權的購買者在買到這種權利的同時并不承擔將來一

定行使的義務，權利的使用與否完全由購買者根據是否對自己有利而

決定。利率期權為企業利率風險管理提供了新的方法，通過利率期權,

企業不僅能規避利率不利變動所導致的損失，而且保留了從利率有利

變動中獲利的機會。

利率期權有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率

上下限、利率互換期權等。

1、利率上限

利率上限是買賣雙方達成一項協議，確定一個利率上限水平，在

此基礎上，利率上限的賣方向買方承諾在規定的期限內，如果市場參

考利率高于協定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協定利

率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協定的利率上限，賣方

無任何支付義務。買方由于獲得了上述權利，必須向賣方支付一定數

額的期權手續費。企業通過買入利率上限可以在市場利率超過協定利

率時，將借款成本鎖定在協定利率上，而當市場利率低于協定利率時,

又可以不執行合同。

2、利率下限

利率下限是買賣雙方達成一個協議，規定一個利率下限，賣方向

買方承諾在規定的有效期內，如果市場參考利率低于協定的利率下限,

則賣方向買方支付市場參考利率低于協定利率下限的差額部分。若市

場參考利率大于或等于協定的利率下限，則賣方沒有任何支付義務。

作為補償，賣方向買方收取一定數額的手續費。利率上限是用來防止

利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是

為浮動資產的利息收入保底，但同時也是一種有效規避利率下跌風險

的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企

業來說，如果市場利率上升，企業可以獲得因節約利息所帶來的收益。

但是如果市場利率下降，企業就要承擔利息成本過高的壓力，從而面

臨市場利率下跌的風險。在這種情況下，企業通過買入利率下限，就

可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負擔。

3、利率上下限

所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。

具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進一個利率上限的同時，

賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上

限的成本，從而達到既防范利率風險又降低成本費用的目的。利率上

下限為防止利率上升所導致的損失提供了保證，同時也把利率持有者

因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。

4、利率互換期權

利率互換期權是基于利率互換合約的期權，它給予持有者在未來

某個時間，按特定的期限和利率，進行某個利率互換的權利。

在實際中會選擇哪一種工具來防止利率風險，取決于企業所面臨

的實際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標以及對

某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風險防范手段時需

要考慮到所涉及的期限和風險防范的結果。如果企業想規避短期的利

率風險，那么可以選擇遠期利率協議和利率期貨合約。如果想規避2?

10年的利率風險，可以選擇利率互換或者是利率期權。利率期權可以

防止利率向另一邊倒的風險，即利率期權可以使投資者防止市場利率

走勢對自己不利的風險，又能利用市場利率走勢對自己有利的機會。

而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風險，只有在利率市

場走勢不利時，才能取得最大的效用。

十二、SWOT分析

（一）優勢分析（S）

1、自主研發優勢

公司在各個細分領域深入研究的同時，通過整合各平臺優勢，構

建全產品系列，并不斷進行產品結構升級，順應行業一體化、集成創

新的發展趨勢。通過多年積累，公司產品性能處于國內領先水平。

公司多年來堅持技術創新，不斷改進和優化產品性能，實現產品

結構升級。公司結合國內市場客戶的個性化需求，不斷升級技術，充

分體現了公司的持續創新能力。

在不斷開發新產品的過程中，公司已有多項產品均為國內領先水

平。在注重新產品、新技術研發的同時，公司還十分重視自主知識產

權的保護。

2、工藝和質量控制優勢

公司進口大量設備和檢測設備，有效提高了精度、生產效率，為

產品研發與確保產品質量奠定了堅實的基礎。此外，公司是行業內較

早通過IS09001質量體系認證的企業之一，公司產品根據市場及客戶

需要通過了產品認證，表明公司產品不僅滿足國內高端客戶的要求，

而且部分產品能夠與國際標準接軌，能夠躋身于國際市場競爭中。在

日常生產中，公司嚴格按照質量體系管理要求，不斷完善產品的研發、

生產、檢驗、客戶服務等流程，保證公司產品質量的穩定性。

3、產品種類齊全優勢

公司不僅能滿足客戶對標準化產品的需求，而且能根據客戶的個

性化要求，定制生產規格、型號不同的產品。公司齊全的產品系列，

完備的產品結構，能夠為客戶提供一站式服務。對公司來說，實現了

對具有多種產品需求客戶的資源共享，拓展了銷售渠道，增加了客戶

粘性。

公司產品價格與國外同類產品相比有較強性價比優勢，在國內市

場起到了逐步替代進口產品的作用。

4、營銷網絡及服務優勢

根據公司產品服務的特點、客戶分布的地域特點，公司營銷覆蓋

了華南、華東、華北及東北等下游客戶較為集中的區域，并在歐美、

日本、東南亞等國家和地區初步建立經銷商網絡，及時了解客戶需求,

為客戶提供貼身服務，達到快速響應的效果。

公司擁有一支行業經驗豐富的銷售團隊，在各區域配備銷售人員,

建立從市場調研、產品推廣、客戶管理、銷售管理到客戶服務的多維

度銷售網絡體系。公司的服務覆蓋產品服務整個生命周期，公司多名

銷售人員具有研發背景，可引導客戶的技術需求并為其提供解決方案,

為客戶提供及時、深入的專業技術服務與支持。

公司與經銷商互利共贏，結成了長期戰略合作伙伴關系，公司經

銷網絡較為穩定，有利亍深耕行業和區域市場，帶動經銷商共同成長。

（二）劣勢分析（W）

1、資本實力相對不足

近年來，隨著公司訂單迅速增加，生產規模不斷擴大，各類產品

市場逐步打開，公司對流動資金需求增大；隨著產品技術水平的提升,

公司對先進生產設備及研發項目的投資需求也持續增加。公司規模和

業務的不斷擴大對公司的資本實力提出了更高的要求。公司急需改變

以往主要靠自有資金的發展模式，轉向利用多種融資方式相結合模式,

以求增強資本實力，更進一步地擴大產能、自主創新、持續發展。

2、規模效益不明顯

歷經多年發展，行業整合不斷加速。公司已在同行業企業中占據

了較為優勢的市場地位。但與行業的龍頭廠商相比，公司的規模效益

仍存在提升空間。因此，公司擬通過加大優勢項目投資，擴大產能規

模，促進公司向規模經濟化方向進一步發展。

（三）機會分析（0）

1、長期的技術積累為項目的實施奠定了堅實基礎

目前，公司已具備產品大批量生產的技術條件，并已獲得了下游

客戶的普遍認可，為項目的實施奠定了堅實的基礎。

2、國家政策支持國內產業的發展

近年來，我國政府出臺了一系列政策鼓勵、規范產業發展。在國

家政策的助推下，本產業已成為我國具有國際競爭優勢的戰略性新興

產業，伴隨著提質增效等長效機制政策的引導，本產業將進入持續健

康發展的快車道，項目產品亦隨之快速升級發展。

（四）威脅分析（T）

1、市場競爭風險

本行業下游客戶對產品的質量與穩定性要求較高，因此對于行業

新進入者存在一定技術、品牌和質量控制及銷售渠道壁壘。更多本土

競爭對手的加入，以及技術的不斷成熟，產品可能出現一定程度的同

質化，從而導致市場價格下降、行業利潤縮減。國外競爭對手具有較

強的資金及技術實力、較高的品牌知名度和市場影響力，與之相比，

公司雖然具有良好的產品性能和本地支持優勢，但在整體實力方面還

有一定差距。公司如不能加大技術創新和管理創新，持續優化產品結

構，鞏固發展自己的市場地位，將面臨越來越激烈的市場競爭風險。

2、新產品開發風險

多年來，公司始終堅持以新產品研發為發展導向，注重在產品開

發、技術升級的基礎上對市場需求進行充分的論證，使得公司新產品

投放市場取得了較好的效果。但如果公司在技術研發過程中不能及時

準確把握技術、產品和市場的發展趨勢，導致研發的新產品不能獲得

市場認可，公司已有的競爭優勢將可能被削弱，從而對公司產品的市

場份額、經濟效益及發展前景造成不利影響。

3、核心人員及核心技術流失的風險

公司已建立起較為完善的研發體系，并擁有技術過硬、敢于創新

的研發團隊。公司的核心技術來源于研發團隊的整體努力，不依賴于

個別核心技術人員，但核心技術人員對公司的產品研發、工藝改進起

到了關鍵作用。如果公司出現核心技術人員流失或核心技術失密，將

會對公司的研發和生產經營造成不利影響。

4、原材料價格波動風險

原材料占主營業務成本的比重較高，因此原材料價格變化對公司

經營業績影響較大。公司采用“以銷定產、保持合理庫存”的生產模

式，主要根據前期銷售記錄、銷售預測及庫存情況安排采購和生產，

并在采購時充分考慮當時原材料價格因素。但若原材料價格發生劇烈

波動，將引起公司產品成本的大幅變化，則可能對公司經營產生不利

影響。

5、產品價格波動風險

公司所面臨的是來自國際和國內其他生產廠商的競爭。除了原材

料的價格波動影響以外，行業整體的供需情況和競爭對手的銷售策略

都有可能對公司產品的銷售價格造成影響°假如市場競爭加劇，或者

行業主要競爭對手調整經營策略，公司產品銷售價格可能面臨短期波

動的風險。

6、毛利率下滑風險

公司各類產品的銷售單價、單位成本及銷售結構存在波動。未來

如果行業激烈競爭程度加劇，或是下游廠商行業利潤率下降而降低其

的采購成本，則公司存在主要產品價格下降進而導致公司綜合毛利率

下滑的風險。

7、稅收優惠政策變動風險

如未來公司無法通過高新技術企業重新認定及復審或國家對高新

技術企業所得稅政策進行調整，將面臨所得稅優惠變化風險，可能對

公司盈利水平產生不利影響。

8、產能擴大后的銷售風險

如果項目建成投產后市場環境發生了較大不利變化或市場開拓不

能如期推進，公司屆時將面臨產能擴大導致的產品銷售風險。

9、公司成長性風險

行業雖然具有較好的發展前景，但發行人的成長受到多方面因素

的影響，包括宏觀經濟、行業發展前景、競爭狀態、行業地位、業務

模式、技術水平、自主創新能力、銷售水平等因素。如果這些因素出

現不利于發行人的變化，將會影響到發行人的盈利能力，從而無法順

利實現預期的成長性。因此，發行人在未來發展過程中面臨成長性風

險。

十三、組織機構及人力資源

（一）人力資源配置

根據《中華人民共和國勞動法》的要求，本期工程項目勞動定員

是以所需的基本生產工人為基數，按照生產崗位、勞動定額計算配備

相關人員：依照生產工藝、供應保障和經營管理的需要，在充分利用

企業人力資源的基礎上，本期工程項目建成投產后招聘人員實行全員

聘任合同制；生產車間管理工作人員按一班制配置，操作人員按照

“四班三運轉”配置定員，每班8小時，根據xxx有限責任公司規劃,

達產年勞動定員391人。