第一章導(dǎo)論

一、木書的研究對(duì)象

國(guó)際金融學(xué)是以國(guó)際收支和匯率作為核心的研究變量研究貨幣供應(yīng)量和物價(jià)水平，進(jìn)而研究?jī)?nèi)部均衡和

外部平衡的相互關(guān)系的一門學(xué)科。短期來(lái)講，國(guó)際金融學(xué)就是一門從貨幣角度研究總供給與總需求相平

衡條件下外部平衡實(shí)現(xiàn)問(wèn)題的學(xué)科C但是，內(nèi)部均衡和外部平衡之間存在一定的沖突。因此，從長(zhǎng)期來(lái)

講，國(guó)際金融學(xué)就成為從貨幣角度研究經(jīng)濟(jì)（可）持續(xù)增長(zhǎng)前提下外部平衡實(shí)現(xiàn)問(wèn)題的一門學(xué)科。

二、本書的國(guó)情基礎(chǔ)

I.中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已具有世界影響

自1978?2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以平均每年近10%的速度增長(zhǎng)。到2010年，按國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）衡量，

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模超過(guò)40萬(wàn)億元，按當(dāng)年年底人民幣對(duì)美元的匯率計(jì)算，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總規(guī)模躍居全球第二

位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況和宏觀調(diào)控政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)中國(guó)的主要經(jīng)貿(mào)伙伴國(guó)已經(jīng)具有舉足輕重

的影響。

2.中國(guó)仍然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家

無(wú)論是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)還是生活直覺(jué)都告訴我們，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大差距。就經(jīng)濟(jì)

總量而言，中國(guó)已經(jīng)位于世界前列，但這一總量被龐大的人口基數(shù)相除后，中國(guó)的人均GDP和各國(guó)相比

還排在一個(gè)相當(dāng)靠后的位置。

3.中國(guó)的自然資源狀況緊張

中國(guó)正處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段，對(duì)資源需求較高，同時(shí)，中國(guó)多項(xiàng)重要資源面臨短缺并且人

均資源量遠(yuǎn)低于世界平均水平，導(dǎo)致未來(lái)中國(guó)的資源供需形勢(shì)十分嚴(yán)峻。

資源問(wèn)題已經(jīng)成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的一個(gè)瓶頸。要解決這個(gè)問(wèn)題，只有兩條路可走：一是提

高單位資源的利用效率，二是從世界市場(chǎng)獲取更多的資源。從貨幣角度看，如何提高資源的利用效率，

用什么到世界市場(chǎng)去換取更多的資源，以什么方法和價(jià)格去換取世界的資源，如此眾多問(wèn)題，必定進(jìn)一

步影響中國(guó)國(guó)際金融學(xué)理論的發(fā)展e

4.中國(guó)人口眾多

中國(guó)是世界上人口最多的國(guó)家，龐大的人II數(shù)量既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ瑏V與就業(yè)、資源和全民福利

水平的提高存在矛盾。

（1）中國(guó)每年都會(huì)有大量適齡人口進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，需要經(jīng)濟(jì)以較高速增長(zhǎng)才能吸收新增勞動(dòng)力就

業(yè)。

（2）勞動(dòng)力就業(yè)要求資本和其他牛產(chǎn)要素的配套，從而增加了對(duì)現(xiàn)有資本、經(jīng)濟(jì)資源和自然資源的消

耗。

（3）龐大的人口基數(shù)使居民的福利水平在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景下仍難大幅度提高。

（4）大量新增的勞力一方面使中國(guó)對(duì)外交往中勞務(wù)輸出較多：另一方面使勞動(dòng)力價(jià)格低廉，產(chǎn)品格競(jìng)

爭(zhēng)力較強(qiáng)。

計(jì)劃生育政策對(duì)我國(guó)人I1的年齡結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生了影響。現(xiàn)在較高比例的勞動(dòng)年齡人I1能夠有較高的儲(chǔ)蓄

率，為投資提供支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，帶來(lái)人口紅利。然而在未來(lái)的幾十年內(nèi)，我國(guó)的人口年齡結(jié)構(gòu)將

發(fā)牛.變化，適齡勞動(dòng)力會(huì)減少，社會(huì)儲(chǔ)蓄率也會(huì)下降。人口紅利的逐步消失，將會(huì)對(duì)我國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)速度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和外部平衡問(wèn)題產(chǎn)生深刻的影響。

5.中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式仍然以外延型增長(zhǎng)為主

在過(guò)去30多年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)除少量依靠高端技術(shù)外，主要是依靠低價(jià)使用本國(guó)低端技術(shù)和自然資

源，以及持續(xù)投入本國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力來(lái)實(shí)現(xiàn)的。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要途徑是生產(chǎn)要素投入的增加，

這種增長(zhǎng)可被稱為外延型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在外延型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，雖然本國(guó)勞動(dòng)力的就業(yè)得到持續(xù)增加，但本國(guó)自然資源也在日益消耗，增長(zhǎng)

的可持續(xù)性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。出口持續(xù)增加和外資持續(xù)流入共同導(dǎo)致了國(guó)際收支長(zhǎng)期保持順差，外匯儲(chǔ)備

不斷上升，內(nèi)部均衡和外部平衡的可維持性日益脆弱。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外延型增長(zhǎng)方式很大程度上來(lái)源于勞動(dòng)人口眾多、勞動(dòng)力素質(zhì)低下，以及由此造成的勞動(dòng)力

廉價(jià)，中國(guó)較為明顯的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)是形成廉價(jià)勞動(dòng)力的重要原因。在二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的情況下，企

業(yè)支付的工資水平可以低于勞動(dòng)邊際產(chǎn)出，從而企業(yè)傾向于雇傭更多的勞動(dòng)力，由此造成r勞動(dòng)對(duì)資本

用技術(shù)的替代，更阻礙了第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)效率的提高和高附加值產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

6.中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上依賴于對(duì)外經(jīng)濟(jì)交流

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)水平的提高越來(lái)越依賴世界市場(chǎng)。1978年，中國(guó)出口總額占GDP

的百分比約為4.65%,到2010年這一數(shù)字上升到26.68%。2010年，貨物和服務(wù)凈出I1總額達(dá)15777.5億

元，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值當(dāng)年增長(zhǎng)總額的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)分別為9.2%和06%.考慮到為出口部門服務(wù)的其他上

下游產(chǎn)業(yè)的就業(yè)和產(chǎn)出，出口部門對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力會(huì)更大。

三、本書的研究視角

通過(guò)對(duì)中國(guó)國(guó)情的描述和分析，我們可以看到，在構(gòu)建內(nèi)部均衡條件下外部平衡的理論框架時(shí)，要特別

注意以下幾點(diǎn)：

1.對(duì)于發(fā)展中的中國(guó)而言，外部平衡應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)條件下的目標(biāo)，即國(guó)內(nèi)總供給和總需求相等必須

伴隨著供給和需求水平的同步提高，國(guó)際收支的平衡或可持續(xù)必須以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為前提，維持外部平

衡不能以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)。

2我國(guó)是人均自然資源占有不足的國(guó)家，在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中，應(yīng)當(dāng)注意本國(guó)資源的節(jié)約和外國(guó)資源的

利用。在維持外部平衡時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，采用產(chǎn)業(yè)政策、匯率政策等手段引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資源

的節(jié)約和國(guó)外資源的利用。

S我國(guó)適齡勞動(dòng)力豐富并且在未來(lái)若干年內(nèi)仍將增長(zhǎng)，勞動(dòng)力的充分就業(yè)既是要素充分利用的要求，

也是社會(huì)穩(wěn)定和福利水平提高的要求。由于大量勞動(dòng)力在涉外經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作，對(duì)內(nèi)部均衡和外部平衡的

調(diào)整需要考慮到就業(yè)水平的維持。

4.從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)由數(shù)量擴(kuò)張向質(zhì)量提高轉(zhuǎn)變。現(xiàn)階段對(duì)內(nèi)部均衡和外部平衡的追

求，應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變有所考慮。隨著人口紅利的逐步消失，勞動(dòng)力也將逐步變得相對(duì)稀缺，

加之其他生產(chǎn)資源（要素）還會(huì)越來(lái)越緊張，因此生產(chǎn)方式的進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善和效率的提高，將

顯得越來(lái)越重要。

i中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)世界有舉足輕重的影響，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也日益離不開(kāi)世界市場(chǎng)。因此，任何經(jīng)

濟(jì)政策的出臺(tái)，不僅要考慮國(guó)內(nèi)的需要，也要考慮維護(hù)和珍惜一個(gè)公平公正的世界市場(chǎng)環(huán)境的需要。

四、本書的研究方法和邏輯

由于國(guó)際金融的出發(fā)點(diǎn)就是在貨幣媒介下，國(guó)際間赤字國(guó)和盈余國(guó)通過(guò)貿(mào)易和資本流動(dòng)等方式進(jìn)行的經(jīng)

濟(jì)交流，所以本書以國(guó)際收支為切入點(diǎn)來(lái)構(gòu)建全書的知識(shí)體系。本書首先介紹國(guó)際收支和國(guó)際收支平衡

發(fā)的概念，并對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支平衡表加以簡(jiǎn)單分析，在此基礎(chǔ)上分析國(guó)際收支失衡的原因和調(diào)節(jié)路

徑。從貨幣角度看，國(guó)際收支失衡的各類原因和調(diào)節(jié)的各種F段都可以歸結(jié)為相對(duì)價(jià)格的失衡和調(diào)節(jié)。

因此，本書以貨幣的相對(duì)價(jià)格即匯率為核心，介紹總供給與總需求相等條件下外部平衡調(diào)節(jié)的短期調(diào)節(jié)

理論和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)條件下外部平衡調(diào)節(jié)的長(zhǎng)期調(diào)節(jié)理論。隨后本書介紹匯率制度選擇、外匯直接管

制、貨幣當(dāng)局的外匯市場(chǎng)干預(yù)等內(nèi)容。最后本書介紹經(jīng)濟(jì)全球化條件下國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)內(nèi)外均衡的影

響，以及金融全球化條件下的國(guó)際協(xié)調(diào),本書的研究邏輯見(jiàn)圖所示：

工

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節(jié)

圖1-1本書知識(shí)路線圖

第二章國(guó)際收支和國(guó)際收支平衡表

一、國(guó)際收支

I.國(guó)際收支的定義

國(guó)際收支，是指一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)全部對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)的系統(tǒng)的貨幣記錄。

2.國(guó)際收支定義的解粹

（1）國(guó)際收支記錄的是對(duì)外的交往，即一國(guó)居民與非居民之間的交易。

（2）國(guó)際收支是系統(tǒng)的貨幣記錄。國(guó)際收支反映的內(nèi)容以交易為基礎(chǔ)，而不是像其字面所表現(xiàn)的那樣

以貨幣收支為基礎(chǔ)。

（3）國(guó)際收支是一個(gè)流量的概念。

（4）國(guó)際收支是個(gè)事后的概念。定義中的“一定時(shí)期”一?般是指過(guò)去的一個(gè)會(huì)計(jì)年度，所以它是對(duì)已發(fā)

生事實(shí)進(jìn)行的記錄。

二、國(guó)際收支平衡表

I.國(guó)際收支平衡表的基本原理

國(guó)際收支平衡表，是指將每一筆國(guó)際收支記錄按照特定賬戶分類和復(fù)式計(jì)賬原則而匯總編制的會(huì)計(jì)報(bào)

表。

（1）賬戶分類

國(guó)際收支賬戶可分為三大類：

①經(jīng)常賬戶。經(jīng)常賬戶是對(duì)實(shí)際資源在國(guó)際間的交易行為進(jìn)行記錄的賬戶，它包括以下項(xiàng)目：貨物、服

務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移。

a貨物。貨物包括一般商品、用于加工的貨物、貨物修理、各種運(yùn)輸工具在港口購(gòu)買的貨物和非貨幣

黃金。

h服務(wù)。服務(wù)是經(jīng)常賬戶的第二個(gè)大項(xiàng)目，它包括運(yùn)輸、旅游以及在國(guó)際貿(mào)易中地位越來(lái)越重要的其

他項(xiàng)目。

a收入.，收入包括居民和非居民之間的兩大類交易，即支付給井居民工人的報(bào)酬和投資收入項(xiàng)下有關(guān)

對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債的收入和支出,

d經(jīng)常轉(zhuǎn)移。為了抵消所有權(quán)轉(zhuǎn)移（固定資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移；同固定資產(chǎn)收買/放棄相聯(lián)系的或以其為

條件的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；債權(quán)人不索取任何回報(bào)而取消的債務(wù)）以達(dá)到平衡而建立的平衡項(xiàng)目。

②資本與金融賬戶。資本與金融賬戶是指對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際問(wèn)流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，它包括資本

賬戶和金融賬戶兩個(gè)二級(jí)賬戶。

資本賬戶包括資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)非金融資產(chǎn)的收買和放棄，即各種無(wú)形資產(chǎn)以及租賃和其他可轉(zhuǎn)讓合同

的交易。

金融賬戶包括引起一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變更的所有權(quán)交易，各個(gè)項(xiàng)目按凈額記錄。根據(jù)投

資類型或功能的不同，金融賬戶可以分為直接投資、證券投資、其他投資、儲(chǔ)備資產(chǎn)。

a直接投資。宜接投資的主要特征是，投資者對(duì)另一經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)擁有永久利益。永久利益意味著直

接投資者和企業(yè)之間存在著長(zhǎng)期的關(guān)系，并且對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理施加相當(dāng)大的影響。

h證券投資。證券投資的主要對(duì)象是股本證券和債務(wù)證券。對(duì)于債務(wù)證券而言，它可以進(jìn)一步細(xì)分為

期限在一年以上的中長(zhǎng)期債券、貨幣市場(chǎng)工具和其他衍生金融工具。

C其他投費(fèi)。這是一個(gè)剩余項(xiàng)目，它包括所有直接投費(fèi)、證券投資或儲(chǔ)備資產(chǎn)未包括的金融交易。

d儲(chǔ)備資產(chǎn)。儲(chǔ)備資產(chǎn)包括貨幣當(dāng)局可隨時(shí)動(dòng)用并控制在手的資產(chǎn)，包括貨幣用黃金、特別提款權(quán)、

在基金組織的儲(chǔ)備頭寸、外匯資產(chǎn)和其他債權(quán)。

③錯(cuò)誤和遺漏賬戶。為r抵消由于不同賬戶的統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源不一、記錄時(shí)間不同以及一些人為因素（如

虛報(bào)出口）等原因，造成的結(jié)賬時(shí)借貸雙方不平衡，而設(shè)立的數(shù)目與上述余額相等而方向相反的抵消賬

戶

（2）復(fù)式記賬法

復(fù)式記賬法是國(guó)際會(huì)計(jì)的通行準(zhǔn)則，即每筆交易都由兩筆數(shù)值相等、方向相反的賬目表示。復(fù)式記賬法

運(yùn)用在國(guó)際收支平衡表時(shí)，主要包括以下三個(gè)要點(diǎn)：

①任何一筆交易發(fā)生，必然涉及借方和貸方兩個(gè)方面，有借必有貸，借貸必相等。

②借方記錄的是資金的使用和占用，貸方記錄的是資金的來(lái)源。

③將各個(gè)科目的記錄匯總后，正余額意味著該科目的順差（或盈余），負(fù)余額意味著該科目的逆差（或

赤字）。

（3）記賬貨幣

在記賬時(shí)需要將國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中使用的多種貨幣折算成同一種貨幣，即記賬貨幣或記賬本位幣。

2.國(guó)際收支平衡表的編制實(shí)例

（1）記賬實(shí)例（略）

（2）小結(jié)

①國(guó)際收支復(fù)式記賬法中，記入借方的項(xiàng)目包括：反映進(jìn)口實(shí)際資源的經(jīng)常項(xiàng)目：反映資產(chǎn)增加或負(fù)債

減少的金融項(xiàng)目。記入貸方的項(xiàng)目包括：反映出口實(shí)際資源的經(jīng)常項(xiàng)目，反映資產(chǎn)減少或負(fù)債增加的金

融項(xiàng)目。

②對(duì)國(guó)際收支平衡表中單個(gè)賬戶進(jìn)行匯總，可能會(huì)產(chǎn)生貸方和借方數(shù)字不等的情況。若貸方大于借方，

則差額稱為這個(gè)項(xiàng)目的收支順差（或盈余），用正號(hào)表示：反之則用負(fù)號(hào)表示。

③國(guó)際收支平衡表的最終差額恒等于零。

④國(guó)際收支平衡表中的每項(xiàng)賬戶，都反映著一定性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)行為，不同賬戶之間有密切的聯(lián)系。

3.國(guó)際收支平衡表分析

（1）在國(guó)際收支平衡表中，經(jīng)常賬戶的余額由貸方減借方的差來(lái)表示，符號(hào)為正，表明經(jīng)常賬戶盈

余，反之為虧損；資本和金融賬戶的余額符號(hào)為正，表明資本和金融賬戶盈余，反之為虧損。兩部分是

國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交易產(chǎn)生的，是自發(fā)性的。

儲(chǔ)備資產(chǎn)的余額為負(fù)，意味著該年國(guó)際交易使儲(chǔ)備資產(chǎn)（以外匯為主）增加了，反之儲(chǔ)備資產(chǎn)減少。這

個(gè)余額是被動(dòng)產(chǎn)生的。

經(jīng)常賬戶余額加資本和金融賬戶余額之和，減去儲(chǔ)備資產(chǎn)賬戶余額后的數(shù)值，就是統(tǒng)計(jì)誤差和遺漏。統(tǒng)

計(jì)與誤差賬戶中，借方表示凈流出，貸力濃示凈流入。

理論上，經(jīng)常賬戶和資本和金融賬戶的余額，就是儲(chǔ)備資產(chǎn)的變動(dòng)額。實(shí)際操作中，由于統(tǒng)計(jì)渠道各

異，產(chǎn)生的差異就是凈誤差與遺漏（:

（2）從國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低，主要依靠實(shí)際貨物的出口來(lái)獲取順差，以

及吸引外資從事直接生產(chǎn)和對(duì)外國(guó)資本進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行管制。

（3）進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)的國(guó)際收支連續(xù)多年保持“雙順差”，儲(chǔ)備資產(chǎn)不斷增加。

①由于外匯數(shù)量的充裕，外匯市場(chǎng)上外匯的價(jià)格有下降的趨勢(shì)，人民幣則逐步升值。

②當(dāng)把外匯向中央銀行結(jié)算人民幣時(shí)，中央銀行在購(gòu)入外匯的何時(shí)，發(fā)出等星的人民幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣

增加。

三、國(guó)際收支的不平衡問(wèn)題

I.國(guó)際收支中的自主性交易和補(bǔ)償性交易

在國(guó)際收支的中，所有的交易都可以按照發(fā)生的動(dòng)機(jī)分為自主性交易和補(bǔ)償性交易。自主性交易，是指

個(gè)人和企業(yè)為某種自主性目的而從事的交易。而補(bǔ)償性交易，是指為彌補(bǔ)國(guó)際收支不平衡而發(fā)生的交

易。

國(guó)際收支差額，就是指自主性交易的差額。當(dāng)這一差額為零的時(shí)候，稱為“國(guó)際收支平衡”：當(dāng)這一差額

為正時(shí).，就稱為“國(guó)際收支順差”；當(dāng)這一差額為負(fù)時(shí)，就稱為“國(guó)際收支逆差”。

2.國(guó)際收支不平衡的口徑

（1）貿(mào)易收支差額

貿(mào)易收支差額是一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)商品出口與進(jìn)口的差額。當(dāng)出口大于進(jìn)口時(shí)，稱作貿(mào)易順差或盈余：

反之則稱作貿(mào)易逆差或赤字。

（2）經(jīng)常項(xiàng)目收支差額

經(jīng)常項(xiàng)目包括有形貨物收支、無(wú)形貨物收支（即服務(wù)）、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移收支，前兩項(xiàng)構(gòu)成經(jīng)常項(xiàng)目收

支的主體。

（3）基本賬戶差額

塞本賬戶差額是經(jīng)常賬戶加上長(zhǎng)期資本賬戶（包括直接投資、證券投資與其他投資賬戶中償還期限在一

年以上的金融資產(chǎn)）所形成的余額.

（4）綜合賬戶差額

綜合賬戶差額是指經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶中的資本轉(zhuǎn)移、直接投資、證券投資、其他投資賬戶所構(gòu)

成的余額，也就是將國(guó)際收支賬戶中的官方儲(chǔ)備賬戶剔除后的余額（如果考慮基本賬戶差額的話，綜合

賬戶差額可以理解為是基本賬戶差額加上短期資本流動(dòng)賬戶差額）。

（5）外匯收支差額

一國(guó)對(duì)外交往中，涉及貨幣支付和沒(méi)有涉及貨幣支付的交易都被記錄了在國(guó)際收支平衡表中。其中，涉

及貨幣支付的交易構(gòu)成外匯市場(chǎng)上外匯的供給和需求，其供求關(guān)系直接影響官方外匯儲(chǔ)備和匯率水平的

變動(dòng)。

（6）國(guó)際收支不平衡口徑之間的關(guān)系和選擇

貿(mào)易收支差額、經(jīng)常賬戶收支差額、基本賬戶差額和綜合賬戶差額之間的關(guān)可以歸納如圖2-1所示。

圖2-1各種口徑的國(guó)際收支差額示意圖

①貿(mào)易收支差額（有形貨物收支）

②經(jīng)常賬戶差額=①+無(wú)形貨物收支、收入、經(jīng)常轉(zhuǎn)移

③基本賬戶差額犍）+長(zhǎng)期資本流動(dòng)

④綜合賬戶差額=（珍+短期資本流動(dòng)

3.國(guó)際收支不平衡的原閃

(1)臨時(shí)性不平衡

短期的、由非確定或偶然因素引起的國(guó)際收支失衡。

(2)結(jié)構(gòu)性不平衡

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)世界市?場(chǎng)的變化而發(fā)生的國(guó)際收支失衡。包括兩層含義：

①因經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的滯后和困難引起的國(guó)際收支失衡；

②一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展或外來(lái)沖擊的出現(xiàn)，就會(huì)發(fā)生國(guó)際收支失衡。

(3)貨幣性不平衡

?定匯率水平下國(guó)內(nèi)貨幣成本因?般物價(jià)上升而引起出口貨物價(jià)格相對(duì)高昂、進(jìn)口貨物價(jià)格相對(duì)便宜，

從而導(dǎo)致的國(guó)際收支失衡。

(4)周期性不平衡

一國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)所引起的國(guó)際收支失衡。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退期時(shí)，社會(huì)總需求下降，進(jìn)口需求也相

應(yīng)下降，國(guó)際收支發(fā)生盈余。反之，國(guó)際收支便出現(xiàn)逆差。

(5)收入性不平衡

一國(guó)國(guó)民收入相對(duì)快速增長(zhǎng)而導(dǎo)致進(jìn)口需求的增長(zhǎng)超過(guò)出口增長(zhǎng)所引起的國(guó)際收支失衡。

(6)預(yù)期性不平衡

預(yù)期因素從實(shí)物流鼠和金融流量?jī)煞矫鎸?duì)國(guó)際收支產(chǎn)生重要影響。

①實(shí)物角度

當(dāng)預(yù)期一國(guó)經(jīng)濟(jì)將快速增長(zhǎng)時(shí)，本國(guó)居民和外國(guó)投資者都會(huì)增加在本國(guó)的實(shí)物投資：當(dāng)本國(guó)的資本品供

不應(yīng)求時(shí)，投資就通過(guò)進(jìn)口資本品來(lái)實(shí)現(xiàn)，資本品進(jìn)口增加、經(jīng)常賬戶逆差。

②金融角度

a.經(jīng)常賬戶的逆差要由資本和金融賬戶的順差來(lái)平衡；

h,資金自由流動(dòng)的情況下,對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和訐券價(jià)格卜升的預(yù)期會(huì)吸引國(guó)外資金直接投資干本國(guó)的

證券市場(chǎng)，帶來(lái)資本和金融賬戶的順差。

(7)幣值扭曲

本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的名義比價(jià)持續(xù)背離了與外國(guó)貨幣的實(shí)際比價(jià)，仄而造成本國(guó)商品實(shí)際價(jià)格持續(xù)較

高進(jìn)而導(dǎo)致出口持續(xù)相對(duì)下降、進(jìn)口持續(xù)相對(duì)增加和國(guó)際收支逆差，反之亦然。

4.國(guó)際收支調(diào)節(jié)的必要性

從國(guó)際收支余額和其他經(jīng)濟(jì)變量比例的角度，如果收支余額與其他經(jīng)濟(jì)變量的比例在?個(gè)可以接受的范

圍內(nèi)，并且能夠長(zhǎng)期保持而不再繼續(xù)增長(zhǎng)，那么這種收支狀況就是能夠持續(xù)的。只要經(jīng)濟(jì)維持增長(zhǎng)，經(jīng)

濟(jì)效率不斷提高，一定程度的國(guó)際收支差額會(huì)隨時(shí)間的推移而得到改善，或者，在未來(lái)可以通過(guò)成本較

低的調(diào)節(jié)而得到消除，不至于對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成影響。

從國(guó)際收支與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，特定的國(guó)際收支狀況是特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求和發(fā)展階段的反映，而

且，在收支順差或逆差不至于危害經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，保持?定時(shí)期內(nèi)的收支逆差或順差，可能比長(zhǎng)時(shí)

間的收支平衡更有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和居民福利水平的提高。

雖然國(guó)際收支不平衡的存在是一種必然現(xiàn)象，在一定條件下還可能是較優(yōu)的選擇。但是，一?般而言，連

續(xù)的巨額國(guó)際收支逆差意味著本國(guó)支付能力和信用水平的下降，連續(xù)內(nèi)巨額國(guó)際收支順差意味著本國(guó)將

大量的實(shí)際資源提供給外國(guó)消費(fèi)，而不增進(jìn)本國(guó)的實(shí)際福利水平，這都會(huì)損害本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。

四、國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)

I.國(guó)際收支不平衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制

國(guó)際收支不平衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的反作用過(guò)程。

（1）貨幣——價(jià)格機(jī)制

①內(nèi)貨幣存量與一般物價(jià)水平變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響

當(dāng)i個(gè)國(guó)家國(guó)際收支發(fā)生逆差時(shí)（順差情況正好相反），意味著對(duì)外支付大于收入，貨幣外流，在其他

條件既定下，本國(guó)物價(jià)水平下降，由此導(dǎo)致本國(guó)出口商品相對(duì)便宜，進(jìn)口商品相對(duì)昂貴，出口相對(duì)增

加，進(jìn)口相對(duì)減少，貿(mào)易差額因此得到改善。該機(jī)制的過(guò)程可描述如圖2-2所示：

詼嘲-癡收

貨幣外援增國(guó)內(nèi)一般,_.

國(guó)際收

加，貨幣存；：物價(jià)水平；昂貴,出口

支逆度相成便支改善

口減少下降t-Zj

圖2-2貨幣價(jià)格自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制過(guò)程圖

②匯率水平變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響

當(dāng)國(guó)際收支發(fā)生逆差時(shí)，對(duì)外支出大于收入，外匯的需求大于外匯的供給，本國(guó)貨幣貶值，由此引起本

國(guó)出口商品價(jià)格相對(duì)下降、進(jìn)口商品價(jià)格相對(duì)上升，從而出口增加、進(jìn)口減少，貿(mào)易收支得到改善。這

一過(guò)程可描述如圖2-3所示：

本國(guó)貨幣外進(jìn)口相對(duì)

國(guó)際收。濟(jì)增加.對(duì)外二＞本國(guó)貨?貿(mào)易收I

支逆期幣貶值K出口支改用

幣需求增加用時(shí)便宜

圖2-3貨幣價(jià)格自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的另?種衣現(xiàn)形式

（2）收入機(jī)制

當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，對(duì)外支付增加，國(guó)民收入水平下降。國(guó)民收入下降引起社會(huì)總需求下降，進(jìn)口需求

下降，從而貿(mào)易收支得到改善。收入機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)過(guò)程可描述如圖2-4所示：

［國(guó)際司，］時(shí)外支用國(guó)民收］、「社會(huì)總|，|通n需|川貿(mào)易收|

圖2-4收入機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)過(guò)程圖

國(guó)民收入下降不僅能改善貿(mào)易收支，而且能改善經(jīng)常項(xiàng)FI收支和資本項(xiàng)目收支。FL其會(huì)使對(duì)外國(guó)勞務(wù)和

金融資產(chǎn)的需求都不同程度地下降，從而整個(gè)國(guó)際收支得以改善。

（3）利率機(jī)制

當(dāng)國(guó)際收支發(fā)生逆差時(shí)，本國(guó)貨幣的存量（供應(yīng)量）相對(duì)減少，利率上升；而利率上升，表明本國(guó)金融

資產(chǎn)的收益率上升，從而對(duì)本國(guó)金融資產(chǎn)的需求相對(duì)上升，對(duì)外國(guó)金融資產(chǎn)的需求相對(duì)減少，資金外流

減少或資金內(nèi)流增加，國(guó)際收支改善。

（4）國(guó)際收支不平衡自動(dòng)調(diào)節(jié)的局限

①只有在純粹的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，自動(dòng)調(diào)節(jié)才能產(chǎn)生理論上所描述的作用。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的各種干擾會(huì)使

自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的作用下降甚至失效（;

②典型的國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)需要在金本位制下才能發(fā)揮作用。

③在國(guó)際收支逆差時(shí)，國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)往往以緊縮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)，這會(huì)造成國(guó)內(nèi)的就業(yè)、產(chǎn)出下

降，影響內(nèi)部均衡的實(shí)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.國(guó)際收支不平衡的政策調(diào)打工具

（1）支出轉(zhuǎn)換型政策

支出轉(zhuǎn)換型政策是指不改變社會(huì)總需求和總支出而改變需求和支出方向（將國(guó)內(nèi)支出從外國(guó)商品和勞務(wù)

轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)的商品和勞務(wù)上來(lái)〉的政策，主要包括匯率政策、補(bǔ)貼和關(guān)欖政策以及直接管制。

（2）支出增減型政策

改變社會(huì)需求或支出總水平的政策，主要包括財(cái)政政策和貨幣政策。

（3）融資型政策

主要包括官方儲(chǔ)備的使用和國(guó)際信貸便利的使用。從一國(guó)宏觀調(diào)控角度看，它主要體現(xiàn)為國(guó)際儲(chǔ)備政

策。該政策與調(diào)節(jié)社會(huì)總需求的支出政策之間有一定的互補(bǔ)性與替代性。

（4）供給型政策

主要包括產(chǎn)業(yè)政策和科技政策。產(chǎn)業(yè)政策和科技政策旨在改善一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增加出口商

品和勞務(wù)的生產(chǎn)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。其特點(diǎn)是長(zhǎng)期性，在短期內(nèi)難有顯著效果，但可以從

根本上提高一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和科技水平，從而為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部平衡創(chuàng)造條件。

（5）道義與宣示型政策

道義與宣示型政策是指政府在經(jīng)濟(jì)和行政手段之外所采取的、沒(méi)有強(qiáng)制約束力的收支調(diào)節(jié)政策。

3.國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)路徑和條件

（1）國(guó)際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法（彈性論）

國(guó)際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法著重考慮貨幣貶值取得成功的條件及其對(duì)貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響。

①?gòu)椥缘幕靖拍睢r(jià)格變動(dòng)會(huì)影響需求和供給數(shù)量的變動(dòng)。需求量變動(dòng)的百分比虧價(jià)格變動(dòng)的百分比

之比，稱為需求彈性。供給量:變動(dòng)的百分比與價(jià)格變動(dòng)的百分比之比，稱為供給彈性。彈性越高，意味

著數(shù)量對(duì)價(jià)格的變動(dòng)越敏感。在進(jìn)出口方面，就有四個(gè)彈性：

進(jìn)口?品需求一的變動(dòng)率

進(jìn)口商品的需求彈性（7）=進(jìn)口商品價(jià)格的變動(dòng)率

出口商品需求量的變動(dòng)率

出口商品的需求彈性（EJ=出口商品價(jià)格的變動(dòng)率

講□育品供給量的變動(dòng)率

進(jìn)口商品的供給彈性（Sm）=進(jìn)口商品價(jià)格的變動(dòng)率

出口商品供算量的變動(dòng)率

出口商品的供給彈性（Sx）=出口商品儕格的變動(dòng)率

②馬歇爾-勒納條件。

在本幣貶值的情況下，只有當(dāng)出口商品的需求彈性和進(jìn)LI商品的需求彈性之和大于1時(shí)，貿(mào)易收支才能

改善。用公式表示為：

Em+Ex>1

③貶值與時(shí)滯反應(yīng)——J曲線效應(yīng).在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中.貶值不能馬上改善貿(mào)易收支，而且貨幣貶值后

的最初一段時(shí)間，貿(mào)易收支反而可能會(huì)惡化。時(shí)滯的原因是：

a在貶值之前已簽訂的貿(mào)易協(xié)議仍然必須按原來(lái)的數(shù)量和價(jià)格執(zhí)行。貶值后，凡以外幣定價(jià)的進(jìn)口，

折成本幣后的支付將增加：凡以本幣定價(jià)的出口，折成外幣的收入將減少。

h即使在貶值后簽訂的貿(mào)易協(xié)議，出口供給仍然要受認(rèn)識(shí)、決策、資源、生產(chǎn)周期等的影響，而進(jìn)口

商則有可能會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在的貶值是以后進(jìn)一步貶值的前奏，從而增加進(jìn)口。

在短期內(nèi)，由于上述原囚，貶值有可能使貿(mào)易收支繼續(xù)惡化。過(guò)了?段時(shí)間以后，待出口供給和進(jìn)口需

求作了相應(yīng)的調(diào)整后，貿(mào)易收支才慢慢開(kāi)始改善。

貶值后貿(mào)易收支的變化過(guò)程可以用曲線描述出來(lái)，如圖2-5。以時(shí)間為橫軸，貿(mào)易收支余額為縱軸，貿(mào)

易收支變化的曲線呈J形，因此，貶值對(duì)貿(mào)易收支改善的時(shí)滯效應(yīng)，被稱為J曲線效應(yīng)。

圖2-5J曲線效應(yīng)

④貶值對(duì)貿(mào)易條件的影響。貿(mào)易條件（交換比價(jià)），即出口商品單位價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品單位價(jià)格指數(shù)

之間的比例，表示的是一國(guó)對(duì)外交往中價(jià)格變動(dòng)對(duì)實(shí)際資源的影響，用公式表示為：

其中，T為貿(mào)易條件；Px為出口商品單位價(jià)格指數(shù)：%為進(jìn)口商品單位價(jià)格指數(shù)。貿(mào)易條件改善（丁上

升），表示該國(guó)出口相同數(shù)量的商品可換回較多數(shù)量的進(jìn)口商品：反之亦然。

本幣貶值時(shí)貿(mào)易條件的變化取決于進(jìn)出口供給、需求彈性的大小：令1:=供給彈性的乘積（SxSm）/需求

彈性的乘積（EXEIU）,K>i,貿(mào)易條件惡化；K<1,貿(mào)易條件改善；K=I,貿(mào)易條件不變。

⑤彈性論的評(píng)價(jià)

彈性論是建立在局部均衡分析法的基礎(chǔ)上，從價(jià)格與需求的相對(duì)關(guān)系中來(lái)考察貶值對(duì)國(guó)際收支的影響

的。它僅局限于分析匯率變化對(duì)進(jìn)出口市場(chǎng)的影響，而忽視了匯率變憶對(duì)社會(huì)總支出和總收入的影響，

因而具有很大的局限性。

（2）國(guó)際收支調(diào)節(jié)的吸收分析法（吸收論）

吸收論從凱恩斯的國(guó)民收入方程式入手，著重考察總收入與總支出對(duì)國(guó)際收支的影響，并在此基礎(chǔ)上，

提出國(guó)際收支調(diào)節(jié)的相應(yīng)政策主張,

①吸收論的基本理論。按照凱恩斯的理論，國(guó)民收入與國(guó)民支出的關(guān)系可以表述如下：

國(guó)民收入（y）=國(guó)民支出（E）

在封閉經(jīng)濟(jì)條件卜.：

國(guó)民支出（E）=消費(fèi)（C）+投資（I）

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，把對(duì)外貿(mào)易也考慮進(jìn)去，則：

國(guó)民支出（E）=消費(fèi)（C）+投資⑴+出口（X）-進(jìn)口（M）j移

動(dòng)恒等式兩邊，得：

X-M=Y-（C+I）（2-1）

式（2-1）中，X-M為貿(mào)易收支差額，以此作為國(guó)際收支差額的代表。C+I為國(guó)內(nèi)總支出，表示國(guó)民收入

中國(guó)內(nèi)支出的總和，稱為國(guó)內(nèi)吸收（A）。因此，國(guó)際收支差額實(shí)際上就可由國(guó)民收入與國(guó)內(nèi)吸收之間

的差額來(lái)表示。設(shè)國(guó)際收支差額為B=X-M,則有：

B=Y-A

②吸收論的政策主張。吸收論的政策主張就是改變總收入和總吸收的政策。當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，一國(guó)的

總需求（總吸收）超過(guò)了總收入，運(yùn)用緊縮性的財(cái)政貨幣政策糾正國(guó)際收支逆差的IE時(shí)，又會(huì)使總收入

卜降，因此，還必須同時(shí)使用支出轉(zhuǎn)換型政策（匯率）來(lái)消除緊縮性政策的不利影響。達(dá)到外部平衡的

同時(shí)保持內(nèi)部均衡。

吸收論認(rèn)為貶值要起到改善國(guó)際收支的作用，必須具備兩個(gè)條件：

要有閑置生產(chǎn)資源。只有存在閑置生產(chǎn)資源，貶值后出口生產(chǎn)才能擴(kuò)大。

b.吸收傾向小于1。每增加的單位收入中，用于吸收的比重小于1。

③吸收論的歸納和評(píng)價(jià)。

a吸收論是從總收入與總吸收（總支出或總需求）的相對(duì)關(guān)系中來(lái)考察國(guó)際收支失衡的原因并提出國(guó)

際收支的調(diào)節(jié)政策的；建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)之上，采用一段均衡分析方法；

h就貨幣貶值的效應(yīng)來(lái)講，吸收論從貶值對(duì)國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)吸收的相對(duì)影響中來(lái)考察貶值對(duì)國(guó)際收支

的影響；

c吸收論含有強(qiáng)烈的政策搭配取向。當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，應(yīng)采用緊縮型財(cái)政貨幣政策來(lái)減少吸收（需

求），同時(shí)又采用貨幣貶值來(lái)增加出口和收入，從而使內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)同時(shí)達(dá)到平衡。

d吸收論的主要缺點(diǎn)是假定貶值是出口增加的唯一原因，并以貿(mào)易收支代替國(guó)際收支，宏觀來(lái)看，它

不夠全面和自相矛盾。

（3）國(guó)際收支調(diào)節(jié)的貨幣分析法（貨幣論）

①貨幣論的假定前提：

在充分就業(yè)均衡狀態(tài)下，一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù).

b.從長(zhǎng)期看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給變動(dòng)不影響實(shí)物產(chǎn)量。

C.貿(mào)易商品的價(jià)格是由世界市場(chǎng)決定的，從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)的價(jià)格水平和利率水平接近世界市場(chǎng)水

平。

②貨幣論的基本理論。在上述各項(xiàng)假定下，貨幣論的基本理論可用以下公式表達(dá)：

Ms=Md（2-2）

式（2-2）中，Ms表示名義貨幣的供應(yīng)量：Md表示名義貨幣的需求量。從長(zhǎng)期看，可以假定貨幣供應(yīng)與

貨幣需求相等。

d

M=Pdf（y,i）（2-3）

式（2-3）中，Pd為本國(guó)價(jià)格水平，f為函數(shù)關(guān)系，y為國(guó)民收入，i為利率（持有貨幣的機(jī)會(huì)成本），f

（y,i）表示對(duì)實(shí)際貨幣存量（余額）的需求，Pdf（y，i）表示對(duì)名義貨幣的需求。其中，Pd=ePf,Pt

為外國(guó)價(jià)格水平，即購(gòu)買力平價(jià)成立。

Ms=m（D+R）（2-4）

式（2-4）中，D指來(lái)自國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣；R是來(lái)自國(guó)外的基礎(chǔ)貨幣：ni為貨幣乘數(shù)。為敘述方便，取

m=1＞可得

Md=Ms=D+R

△R=AMd-AD（2-5）

上式（2-5）是貨幣論的最基本方程式，AR、△，膽和AD分別表示國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)（即國(guó)際收支）、名

義貨幣需求的變動(dòng)和國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。其意義：

a國(guó)際收支是?種貨幣現(xiàn)象，國(guó)際收支逆差實(shí)際上是?國(guó)國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量超過(guò)名義貨幣需求量。

由于貨幣供應(yīng)不影響實(shí)物產(chǎn)量，在價(jià)格不變的情況鼠個(gè)人和企業(yè)就會(huì)增加貨幣支出，以重新調(diào)整它們

的實(shí)際貨幣余額；而整個(gè)國(guó)家實(shí)際貨幣余額的調(diào)整便表現(xiàn)為貨幣外流，國(guó)際收支逆差。反之亦然。

h國(guó)際收支的調(diào)節(jié)，實(shí)際上反映的是實(shí)際貨幣余額（貨幣存量）對(duì)名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整過(guò)程。當(dāng)國(guó)

內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量與實(shí)際貨幣余額需要相一致時(shí)，國(guó)際收支便處于平衡。

③貨幣論的政策主張。

a所有國(guó)際收支不平衡的原因，在本質(zhì)上都源于貨幣。因此，國(guó)際收支的不平衡，都可以由貨幣政策

來(lái)解決。

h國(guó)內(nèi)貨幣政策，主要指貨幣供應(yīng)政策。因?yàn)樨泿判枨笫鞘杖搿⒗实姆€(wěn)定函數(shù)，而貨幣供應(yīng)則在很

大程度上可由政府操縱。因此，膨樂(lè)性的貨幣政策（D增加）可以減少國(guó)際收支順差，而緊縮性的貨幣

政策（使D減少）可以減少國(guó)際收支逆差。

c為平衡國(guó)際收支而采取的貿(mào)易和金融干預(yù)措施，只有當(dāng)它們的作用是提高貨幣需求，尤其是提高國(guó)

內(nèi)價(jià)格水平時(shí)，才能改善國(guó)際收支，而且效果短暫。如果在施加干預(yù)措施的同時(shí)伴有國(guó)內(nèi)信貸膨脹，則

國(guó)際收支不一定能改善，甚至還可能惡化。

總之，貨幣論政策主張的核心是：在國(guó)際收支逆差時(shí)，應(yīng)注重國(guó)內(nèi)信貸的緊縮。

④貨幣論的評(píng)價(jià)。

a對(duì)假定前提的評(píng)價(jià)。貨幣論認(rèn)為實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)，但如果它不是穩(wěn)定的，那

么國(guó)際收支就不能僅僅從貨幣供應(yīng)的變化中預(yù)測(cè)出來(lái)。另外，貨幣論假定貨幣供應(yīng)對(duì)實(shí)物產(chǎn)量和收入沒(méi)

芍影響，也不盡切合實(shí)際。

h對(duì)政策主張的基本含義的評(píng)價(jià)。貨幣論認(rèn)為：國(guó)際收支逆差的基本對(duì)策是緊縮性的貨幣政策。該政

策結(jié)論的個(gè)重要前提是價(jià)格不變。貨幣論政策主張的含義或必然后果，就是以犧牲國(guó)內(nèi)實(shí)際貨幣余額

或?qū)嶋H消費(fèi)、投資、收入和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)糾正國(guó)際收支逆差。

G對(duì)理論意義進(jìn)行評(píng)價(jià)。貨幣論的最重要貢獻(xiàn)是從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的角度把貨幣供應(yīng)的來(lái)源區(qū)分為國(guó)內(nèi)部分

司國(guó)外部分，從貨幣主義的角度為國(guó)際收支的分析提供了嶄新的視角，從而為國(guó)際收支調(diào)節(jié)提供了一項(xiàng)

新的可能選擇。

（4）彈性論、吸收論和貨幣論的比較，以及對(duì)貨幣貶值和國(guó)際收支關(guān)系論述的對(duì)比

①?gòu)椥哉摗⑽照摵拓泿耪摰谋容^

彈性論建立在局部均衡分析的基礎(chǔ)上，它僅僅研究貶值（相對(duì)價(jià)格變動(dòng)）在什么條件下能帶來(lái)凈出口的

增加，而沒(méi)有考慮凈出口增加帶來(lái)的收入提高，是不是會(huì)引起進(jìn)口增加，從而抵消凈出口增加所帶來(lái)的

國(guó)際收支改善。

吸收論從總收入和總吸收的相對(duì)關(guān)系中來(lái)考察國(guó)際收支失衡的原因，它建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)

上，考慮的是收入變動(dòng)帶來(lái)的國(guó)際收支變化，但沒(méi)有指出收入變動(dòng)的原因和條件。

貨幣論將國(guó)際收支視作居民調(diào)節(jié)實(shí)際貨幣余額的r-段，具有強(qiáng)烈的貨幣主義色彩。在貨幣論的框架內(nèi)，

收入變動(dòng)、利率變動(dòng)、匯率變動(dòng)都先帶來(lái)貨幣需求的變動(dòng)，然后與貨幣供給對(duì)比形成差額，進(jìn)而通過(guò)國(guó)

際收支來(lái)調(diào)整，這和凱恩斯主義的吸收論有著很大的不同。

②彈性論、吸收論和貨幣論對(duì)貨幣貶值和國(guó)際收支關(guān)系論述的對(duì)比

就本幣貶值對(duì)國(guó)際收支的影響而言，彈性論和吸收論闡述的是一個(gè)問(wèn)題的不同層次和階段。事實(shí)上，本

幣貶值改善國(guó)際收支，需要以彈性論和吸收論同時(shí)滿足為條件：

a當(dāng)馬歇爾?勒納條件成立時(shí)，如果社會(huì)上存在閑置資源，且貶值后閑置資源流入出口品生產(chǎn)部門，

那么在進(jìn)口需求不增加的情況下，泛值可以通過(guò)增加凈出口來(lái)改善國(guó)際收支；

h出口擴(kuò)大會(huì)引起國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)吸收同時(shí)增加，只有當(dāng)邊際吸收傾向（即每增加11單位收入時(shí)國(guó)內(nèi)吸

收增加的數(shù)量）小于】，即吸收的增長(zhǎng)（AA）小于收入的增長(zhǎng)（△￥）,新增的國(guó)民收入才不會(huì)被吸收

的增加所抵消，貶值才會(huì)最終改善國(guó)際收支。

彈性論是吸收論中收入變動(dòng)的微觀基礎(chǔ)，吸收論則進(jìn)一步指出了彈性論實(shí)際發(fā)揮作用的條件。

貨幣論從另?個(gè)角度來(lái)看待貨幣貶值對(duì)國(guó)際收支的影響。它認(rèn)為，貨幣貶值改變國(guó)際收支的關(guān)鍵在于，

貶值改變了名義貨幣需求。假定“一價(jià)定律”成立，公式（2-3）就可以改寫成為：

d

M=ePff（y.i）

式中，Md為名義貨幣需求：e為本幣衡量的外幣價(jià)格（直接標(biāo)價(jià)法）：Pf為國(guó)外的價(jià)格水平；f（y,i）

為根據(jù)本國(guó)國(guó)民收入和利率決定的實(shí)際貨幣需求。

當(dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí)，寸導(dǎo)致Pd=ePfT導(dǎo)致乂葉，在來(lái)自國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣不變的情況下，本國(guó)居民為了維持

實(shí)際貨幣余額，減少對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的消費(fèi)來(lái)增持貨幣，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品外流，外匯內(nèi)流，國(guó)際儲(chǔ)備增加，來(lái)自國(guó)

外的基礎(chǔ)貨幣增加，從而居民的貨幣需求得到滿足，同時(shí)國(guó)際收支改善。

如果要通過(guò)貶值改善國(guó)際收支，則在本幣貶值的同時(shí),，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)（D）不能增加。因?yàn)?/p>

△R=AMd-AD,若D與M&同時(shí)增加，并且△D=ZXM11,則貶值不能改善國(guó)際收支；若ADAAMd,貶值

還會(huì)惡化國(guó)際收支。

彈性論和吸收論都認(rèn)為成功的貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有刺激作用。而貨幣論認(rèn)為貶值能暫時(shí)性地改善國(guó)際收

立。

4.國(guó)際收支調(diào)節(jié)中匯率水平的作用

（1）匯率水平對(duì)貿(mào)易收支的調(diào)節(jié)

匯率對(duì)貿(mào)易收支不平衡的調(diào)節(jié)是通過(guò)改變進(jìn)出II商品的相對(duì)價(jià)格進(jìn)行的。本幣貶值改善貿(mào)易收支需要滿

足幾個(gè)條件：

①進(jìn)出口商品的需求彈性要滿足馬歇爾.勒納條件：

②國(guó)內(nèi)總供給的數(shù)量和結(jié)構(gòu)要適應(yīng)出口品和進(jìn)口替代品擴(kuò)大生產(chǎn)的要求；

③國(guó)內(nèi)存在閑置資源，即存在能隨時(shí)用于出口品和進(jìn)口替代品生產(chǎn)的資源。

匯率對(duì)七類貿(mào)易收支不平衡的調(diào)節(jié)可以歸結(jié)在表2-1中。

表2-1匯率在解決國(guó)際收支失衡中發(fā)揮的作用（以貿(mào)易逆差為例）

國(guó)際收支

匯率政策如何應(yīng)對(duì)失所其他政策的搭配

失衡的原因

臨時(shí)性匯率按照供需狀況浮動(dòng)即可調(diào)整固定匯率制卜..為避免匯率重新定

不平衡位的成本,可使用驗(yàn)資型政策網(wǎng)節(jié)

結(jié)構(gòu)性短期內(nèi)可以通過(guò)本幣貶值來(lái)降低出口商品產(chǎn)業(yè)政策

不平衡價(jià)格.提高產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力.分把國(guó)內(nèi)調(diào)

整的壓力

貨幣性本幣貶值.以抵消國(guó)內(nèi)價(jià)格匕升對(duì)出口價(jià)將本幣貶值和緊縮貨幣供應(yīng)結(jié)合

不平衡格的影響起來(lái)

國(guó)際收支

匯率政策如何應(yīng)對(duì)失所他政策的推配

失海的原因K

冏期性本而貶值以減少道口.消除由區(qū)火窩求過(guò)笨縮性的財(cái)政貨幣政策

不平薪旺帶來(lái)的蛻易逆差

收入性如果收入只是歸時(shí)性提高?則本幣貶依以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的也健政第

不平衢增加出口.減少進(jìn)口

增KfS期還發(fā)取值以消除逆差.貶值幅度廄不能使采取擴(kuò)大國(guó)內(nèi)資本砧生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)

性不平衡資本品進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)太大上升.乂要促遇政策、控制過(guò)度投資以M少逆蘢

消費(fèi)品的出口

幣值扭曲兩假幣值即變動(dòng)匯率

（2）匯率水平對(duì)?資本和金融賬戶收支的調(diào)節(jié)

匯率對(duì)資本和金融賬戶收支的影響有兩條途徑:

①就實(shí)物資本品而言，當(dāng)本幣貶值時(shí)，相I司數(shù)星的外國(guó)資本能夠換取更多數(shù)用的本國(guó)生產(chǎn)要素，長(zhǎng)期資

本流入。

②就證券等金融產(chǎn)品而言，本幣貶值時(shí)，如果本國(guó)其他基本面因素沒(méi)有發(fā)生變化，則外國(guó)投資者會(huì)預(yù)期

本幣匯率在未來(lái)會(huì)回到原有水平，即當(dāng)前貶值，未來(lái)升值。因此，外國(guó)投資者會(huì)為了未來(lái)在升值后拋出

獲益而在此時(shí)買入本國(guó)的金融資產(chǎn)，帶來(lái)短期資本的流入。

當(dāng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家所提出的調(diào)節(jié)政策調(diào)節(jié)的結(jié)果與前面的分析

不同：

I國(guó)際收］?］貨幣外I

I支逆劣卜］證增加I

圖2-6匯率對(duì)國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)的任隔

匯率水平是國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和政策調(diào)節(jié)機(jī)制能發(fā)揮作用的關(guān)鍵。各種自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制或政策調(diào)節(jié)路

徑要發(fā)揮作用，都或者需要假設(shè)“匯率不變”，或者本身就以“匯率發(fā)生正向變動(dòng)”為手段。

匯率作為相對(duì)價(jià)格的集中表現(xiàn)，其作用不只是能夠影響國(guó)際收支的平衡，還能進(jìn)一步影響內(nèi)部均衡和外

部平衡的相互關(guān)系。

第三章匯率基礎(chǔ)理論

一、外匯和匯率的基本概念

I.外匯

外匯，是指外國(guó)貨幣或以外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額妁資產(chǎn)。?種外幣成為外匯有三個(gè)

前提條件：

（1）自由兌換性，即這種外幣能自由地兌換成本幣：

（2）普遍接受性，即這種外幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)中被各國(guó)普遍接受和使用：

（3）可償性，即這種外幣資產(chǎn)是口J以保證得到償付的。

我國(guó)規(guī)定外匯具體包括：（I）外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣：（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款

憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等：（3）外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）特別提款權(quán)：

（5）其他外匯資產(chǎn)。

2.匯率及匯率的農(nóng)示

匯率，就是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。

匯率的表達(dá)方式有兩種：

（1）固定外國(guó)貨幣的數(shù)量，以本國(guó)貨幣表示這一固定數(shù)量的外國(guó)貨幣的價(jià)格，這稱為外幣的直接標(biāo)價(jià)

法。在本書中，如果沒(méi)有做特殊說(shuō)明的話，我們將用直接標(biāo)價(jià)法來(lái)表示匯率。

（2）固定本國(guó)貨幣的數(shù)量，以外國(guó)貨幣表示這一固定數(shù)量的本國(guó)貨幣的價(jià)格，從而間接地表示出外國(guó)

貨幣的價(jià)格，這稱為外幣的間接標(biāo)價(jià)法。

套匯交易和抵補(bǔ)套利交易：

（1）套匯。當(dāng)同一貨幣的匯率在不同外匯市場(chǎng)上存在差異時(shí)，市場(chǎng)參與者通過(guò)在外匯匯率較低的市場(chǎng)

上買進(jìn)外匯，在較高的市場(chǎng)上賣出外匯來(lái)獲得收益的行為。

（2）抵補(bǔ)套利。利用兩國(guó)金融市場(chǎng)短期利率的差異，將資金從低利率國(guó)家調(diào)動(dòng)到高利率國(guó)家以賺取利

息差額，并同時(shí)購(gòu)入遠(yuǎn)期外匯以鎖定匯率、消除匯率風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)。

3.匯率的種類

（1）基本匯率和套算匯率

在套算多種貨幣匯率時(shí).，若先計(jì)算出A、B幣之間的匯率，再根據(jù)B、C幣的匯率折算出A與C幣比價(jià)，則

稱AB幣之間的匯率為基本匯率，AC幣之間的匯率為套算匯率。

（2）固定匯率和浮動(dòng)匯率

固定匯率是本國(guó)貨幣當(dāng)局公布的，并用經(jīng)濟(jì)、行政或法律手段維持其不變的本國(guó)貨幣與某種外國(guó)參照貨

幣（或貴金屬）之間的固定比價(jià)。

浮動(dòng)匯率是指由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定、本國(guó)貨幣當(dāng)局不加干預(yù)的貨幣比價(jià)。

（3）單一匯率與復(fù)匯率

單一匯率是一種貨幣（或一個(gè)國(guó)家）只有一種匯率，其通用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往。

復(fù)匯率是指一種貨幣（或一個(gè)國(guó)家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

（4）實(shí)際匯率和有效匯率

①實(shí)際匯率是兩國(guó)商品實(shí)際價(jià)格即兩國(guó)貨幣實(shí)際幣值進(jìn)行對(duì)比的形式C

a.外部實(shí)際匯率，公式為：

T

R為實(shí)際匯率；e為直接標(biāo)價(jià)法下的名義匯率：P『為外國(guó)商品價(jià)格水平；Pd為本國(guó)商品價(jià)格水平。這一公

式反映的是本國(guó)商品與外國(guó)商品實(shí)尿價(jià)格的對(duì)比或本國(guó)貨幣實(shí)際幣值與外國(guó)貨幣實(shí)際幣值的對(duì)比。R值

下降，本國(guó)貨幣實(shí)際升值；反之亦然。

b.內(nèi)部實(shí)際匯率，公式為：

Pz

PT為木國(guó)貿(mào)易品的國(guó)內(nèi)價(jià)格水平；PN為本國(guó)非貿(mào)易品的國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，

內(nèi)部實(shí)際匯率下降意味著放棄同等數(shù)量的非貿(mào)易品消費(fèi)，能夠換得更多數(shù)量的貿(mào)易品消費(fèi)，即對(duì)貿(mào)易品

而言，本幣的購(gòu)買力增加，本國(guó)貨幣實(shí)際升值；反之亦然。

c.名義匯率加上或減去財(cái)政補(bǔ)貼或稅收減免

c.包含了兩國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)比。其公式可以表示為：

R=e*

wja,

其中，迎、a出別表示本國(guó)和外國(guó)單位勞動(dòng)的產(chǎn)出；“小Wf分別表示本國(guó)和外國(guó)單位勞動(dòng)的工資（工資

代表成本并以各自貨幣計(jì)量）。勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)比的實(shí)際匯率R下降,本國(guó)貨幣實(shí)際升值：反之亦然。

小結(jié)：實(shí)際匯率概念很重要，種類也多，都至少涉及兩個(gè)變量；實(shí)際匯率（內(nèi)部實(shí)際匯率除外）的定義

所指明的政策含義最終都可用名義匯率表達(dá)。

②有效匯率是加權(quán)平均的匯率，最常用的是以一國(guó)對(duì)某國(guó)的貿(mào)易在其全部對(duì)外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)。其

匯率的公式為：

A國(guó)的有效匯率=￡（A國(guó)貨幣對(duì)i國(guó)貨幣的匯率

t-l

“A國(guó)同，國(guó)的貿(mào)易值1

入網(wǎng)的全部對(duì)外豺曲/

（5）幣值的低估和高估

由名義匯率與實(shí)際匯率持續(xù)相背離產(chǎn)生的幣值（名義匯率）低估和高估，又稱匯率的低估和高估。

①?gòu)暮?jiǎn)單的角度講，本幣幣值（名義匯率）低估相當(dāng)于本幣實(shí)際貶值（或本幣實(shí)際匯率下降）：反之亦

然。

②從更深刻的層次講，幣值的低估或高估是相對(duì)于內(nèi)部均衡和外部平衡的要求而言。

（6）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率

①即期匯率。目前市場(chǎng)上兩種貨幣的比價(jià)，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。

②遠(yuǎn)期匯率。當(dāng)前約定，在將來(lái)某一時(shí)刻交割外匯時(shí)所用的兩種貨幣比價(jià)，用于外匯遠(yuǎn)期交易和期貨買

賣。

遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，稱該外幣的遠(yuǎn)期匯率為升水；反之稱為貼水；當(dāng)兩者相等時(shí)，則稱為平價(jià)。升

貼水幅度為遠(yuǎn)期與即期匯率之差。

二、匯率決定的原理（I）

I.影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素

（1）國(guó)際收支

國(guó)際收支順差時(shí)，外匯的供大于求，本國(guó)貨幣升值，外國(guó)貨幣貶值。反之亦然。

短期的、臨時(shí)性的、小規(guī)模的國(guó)際收支差額，可以輕易地被其他因素所抵消，一般不會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶

值。而長(zhǎng)期的巨額的國(guó)際收支逆差，一般必定會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值。

（2）相對(duì)通貨膨脹率

相對(duì)通貨膨脹率持續(xù)較高的國(guó)家，由于其貨幣的國(guó)內(nèi)價(jià)值下降相對(duì)較快，則其貨幣相對(duì)于外國(guó)貨幣也會(huì)

貶值。

（3）相對(duì)利率

當(dāng)本國(guó)利率較高（且上升幅度高于通貨膨脹率上升幅度）時(shí)，本幣持有者不愿意將本幣兌換為外幣，外

幣持有者則愿意將外幣兌換為本幣，外匯市場(chǎng)上本國(guó)貨幣供不應(yīng)求，推動(dòng)本國(guó)貨幣升值：反之亦然。

（4）總需求與總供給

總需求與總供給增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)不一致和數(shù)量不一致，也會(huì)影響匯率。

①在經(jīng)常賬戶下，如果總需求中進(jìn)口的需求增長(zhǎng)快于總供給中出II供給的增長(zhǎng)，本國(guó)貨幣將貶值。反之

亦然。

②在資本和金融賬戶下，當(dāng)總需求的增長(zhǎng)從整體上快于總供給的增加是因財(cái)政赤字而引起的、而財(cái)政赤

字又導(dǎo)致利率上升時(shí).，可能會(huì)引起資金內(nèi)流，從而木國(guó)貨幣升值或木幣匯率上升。反之亦然。

（5）預(yù)期

預(yù)期通常是以捕捉剛剛出現(xiàn)的某些信號(hào)來(lái)進(jìn)行的。因此，有意地或無(wú)意地發(fā)出?些與之相對(duì)沖的信號(hào)，

有時(shí)可以改變預(yù)期的方向。

（6）財(cái)政赤字

財(cái)政赤字往往導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加和需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值。但赤字增加對(duì)貨幣匯率的影響并

非絕對(duì)，要看其是否伴隨著利率上升，以及兩者的變化幅度具體分析。

（7）國(guó)際儲(chǔ)備

儲(chǔ)備增加能加強(qiáng)外匯市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨巾的信心，因而有助于本國(guó)貨幣升值。反之，儲(chǔ)備下降則會(huì)誘使本國(guó)

貨幣貶值。

2.金本位下的匯率決定

（1）金本位制度的演變

金本位是指以黃金作為基礎(chǔ)的貨幣制度。其經(jīng)歷了三種形式：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位

制0

（2）金幣本位制度下匯率的決定

在金幣本位制度下，不同貨幣之間的比價(jià)，由其含金量對(duì)比決定。該匯率被稱為鑄幣平價(jià)。鑄幣平價(jià)是

金平價(jià)的一種，而金平價(jià)就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對(duì)比。

鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯率上漲的最高點(diǎn)：鑄幣平價(jià)減去黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯率下跌的最低點(diǎn)。匯

率在黃金輸入點(diǎn)和黃金輸出點(diǎn)決定的界限內(nèi)圍繞著鑄幣平價(jià)波動(dòng)。

（3）金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

貨幣匯率由政府公布的紙幣所代表的金量之比決定，即法定平價(jià)。法定平價(jià)也是金平價(jià)的一種表現(xiàn)形

戈

市場(chǎng)匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。匯率波動(dòng)的幅度不再受制于黃金輸送點(diǎn)。政府通過(guò)設(shè)立

外匯平準(zhǔn)基金來(lái)維護(hù)匯率的稔定。

3.匯率決定學(xué)說(shuō)（上）

（1）購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)

①購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的基礎(chǔ)

如果假定可貿(mào)易品的運(yùn)輸成本為零，則在套利作用卜同種可貿(mào)易品在各個(gè)地區(qū)的價(jià)格應(yīng)該是一致的，這

種-?致關(guān)系被稱作“一價(jià)定律可用下式表示：

PI=膽

式中，e是直接標(biāo)價(jià)法的匯率：Pj和P/是本國(guó)和外國(guó)的可貿(mào)易品i的標(biāo)價(jià)。

②絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

如果對(duì)于兩國(guó)的任何種可貿(mào)易品，一價(jià)定律都成立，并且在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易品所

占的權(quán)重相等，則兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系：

??ii?iV3-1）

式（3-1）中，e是直接標(biāo)價(jià)法的匯率；Pj和Pj是第i種可貿(mào)易品的本國(guó)即外國(guó)價(jià)格水平：M表示第i種可

貿(mào)易品在物價(jià)指數(shù)中的權(quán)重。

如果將兩國(guó)一般物價(jià)水平直接用Pd和Pf來(lái)分別表示，則式（3-1）可以寫成：

Pd=ePf（3-2）

將式（3-2）變形就可以得到絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的一般形式：

③相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

把匯率變動(dòng)的幅度和物價(jià)變動(dòng)的幅度聯(lián)系起來(lái)就是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，其公式為：

&-聆?仁

式中，PI.PIu分別是本國(guó)和外國(guó)在I期的物價(jià)指數(shù)；%是基期匯率：5是;I算期匯率。匯率水平可以反映

而國(guó)物價(jià)d的P相分變動(dòng)。

④購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的檢驗(yàn)和評(píng)價(jià)

3.購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的檢驗(yàn)。其在實(shí)證中一般不能得到經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的有力支持。對(duì)此現(xiàn)象的解釋主要有：

首先，其實(shí)證檢驗(yàn)存在技術(shù)上的困難：物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購(gòu)買力平價(jià)：商品分類上

的主觀性可以扭曲購(gòu)買力平價(jià)：檢驗(yàn)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，由于相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)隱含地假定了基年匯率

用是均衡匯率，而實(shí)證檢驗(yàn)中研究人員主觀選定的基年匯率未必就是均衡匯率。

其次，短期匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)。

h.購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià).

首先，其從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）出發(fā)來(lái)分析貨幣的交換問(wèn)題，易于理解。同時(shí)，其表達(dá)形式

簡(jiǎn)單。購(gòu)買力平價(jià)被廣泛運(yùn)用于對(duì)匯率水平的分析和政策研究中。

但是，其把匯率的變動(dòng)完全看成一種貨幣現(xiàn)象，購(gòu)買力平價(jià)的成立意味著?國(guó)實(shí)際匯率不變，這不符合

現(xiàn)實(shí)。從長(zhǎng)期看，實(shí)際因素的變動(dòng)會(huì)引起實(shí)際匯率以及相應(yīng)的名義匯率的調(diào)整，從而使名義匯率與購(gòu)買

力平價(jià)產(chǎn)生長(zhǎng)久性的偏離。

⑤換匯成本說(shuō)。把非貿(mào)易商品加以剔除，而用國(guó)際貿(mào)易商品的價(jià)格對(duì)比來(lái)考察人民幣匯率的決定。換匯

成本可以用兩種方式來(lái)表達(dá)，分別為：

出口換匯成本=ED

SfY

進(jìn)口換匯成本=訪

式中，P是預(yù)期的利澗率，EY是一定時(shí)期內(nèi)以人民幣衡量的中國(guó)出口商品總成本：ED是以美元衡量的

一定時(shí)期內(nèi)中國(guó)的出口總收入：MD是以美元衡量的一定時(shí)期內(nèi)中國(guó)的進(jìn)口總值：MY是一定時(shí)期內(nèi)以

人民幣衡量的進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售總收入（已包含利澗在內(nèi)）。出口換匯成本的含義是中國(guó)在國(guó)

際市場(chǎng)賺得一美元所付出的人民幣代價(jià)，進(jìn)口換匯成本的含義則相反。

（2）利率平價(jià)說(shuō)

從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是利率平價(jià)說(shuō)。購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)相比，利率平價(jià)說(shuō)是

一種短期的分析，兩者之間的關(guān)系可以表示如下：

中長(zhǎng)期：貨幣供應(yīng)數(shù)量一購(gòu)買力（商品價(jià)格）一匯率

短期：貨幣（資金）供求數(shù)量一利率（資產(chǎn)價(jià)格）一匯率

①套補(bǔ)的利率平價(jià)

假定資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本。把?筆資金投資?年期的債券，就有投資于本國(guó)金

融市場(chǎng)還是外國(guó)金融市場(chǎng)兩種選擇

a投資于本國(guó)金融市場(chǎng)。每1單位本幣到期可增值為：

1+（lxid）=l+id

h投資于外國(guó)金融市場(chǎng)。

期初1單位本幣，可即期兌換I/c單位外幣。為了消除一年后期滿之時(shí)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買一年后按匯率f

交割的遠(yuǎn)期合約，同時(shí)將1/e單位E勺外幣期滿時(shí)可增值為外幣：

191

e+笊i產(chǎn)法（］+if）

這筆外幣可兌換成的本幣數(shù)為：

e（1+if）

/

在市場(chǎng)上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。如果l+id<^（l+if），則眾多投資者都會(huì)投資外國(guó)金

融市場(chǎng)，在外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)入外幣，遠(yuǎn)期賣出外幣，本幣即期貶值（e增大），遠(yuǎn)期升值（堿小），

//

投資于外國(guó)金融市場(chǎng)的收益率二<l+if）逐步下降。直到l+id="（1+if），外匯市場(chǎng)上對(duì)本幣和外幣的

/

供求處于平衡狀態(tài)，即期和遠(yuǎn)期的匯率都達(dá)到穩(wěn)定。如果l+id>7（l+if），則情況正相反。市場(chǎng)最終會(huì)

使利率與匯率間形成下列關(guān)系：

/

l+id=。（1+儲(chǔ)

記外幣即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升（貼）水率為p，即：

P=

兩式整理得到:

p+pi產(chǎn)id-if

省略極小的數(shù)值pi「得到：

p=id-if（3-3）

式（3-3）即為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。其經(jīng)濟(jì)含義是：外幣匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國(guó)利

率之差。如果本國(guó)利率高丁?外國(guó)利率，則外幣遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值：反之亦

然。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差，使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。

②非套補(bǔ)的利率平價(jià)

在不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)，投資者計(jì)算國(guó)外投資的收益時(shí)要考慮外國(guó)的利率和投資到期時(shí)的即期匯率。如果

投資者對(duì)一年后的匯率的預(yù)期為則投資者對(duì)投資國(guó)外所收回本幣資金的預(yù)期為：

4及，

如果這一預(yù)期收入與投資本國(guó)金融市場(chǎng)收入存在差異，則投資者就會(huì)選擇在預(yù)期收入較高的市場(chǎng)投資，

其投資活動(dòng)會(huì)帶來(lái)當(dāng)前本國(guó)利率、匯率的變動(dòng)，最終在市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立：

i+力=￥&+?，）

對(duì)之進(jìn)行類似上面的整理，可得非套補(bǔ)利率平價(jià)的一股形式：

預(yù)期的匯率變動(dòng)率Ep=id?if

其經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。

③套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系

當(dāng)投機(jī)者預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致，投機(jī)者就會(huì)進(jìn)行交易。以E』<f為例，投機(jī)者就可以

在外匯市場(chǎng)上以珀勺匯率賣出遠(yuǎn)期外幣合約，到期時(shí)，投機(jī)者預(yù)期能夠以E°f,的匯率將本幣兌換成外幣

以交割，則投機(jī)者投入一單位本幣獲得的預(yù)期收益，以本幣計(jì)，為：

6-1>0

投機(jī)者會(huì)因此不斷在遠(yuǎn)期市場(chǎng)賣出外幣合約，使f不斷減小，直至Ej=f。此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)

的利率平價(jià)同時(shí)成立，即：

仁Ee「，P=Ep=5

④對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)

a利率平價(jià)說(shuō)從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)的外匯市場(chǎng)

上匯率的形成機(jī)制。且其前提始終較好地成立，具有堅(jiān)實(shí)的分析基礎(chǔ)。

h利率平價(jià)理論與其他匯率決定理論之間是相互補(bǔ)充而不是相互對(duì)立的，它常作為一種基本的關(guān)系被

運(yùn)用在其他匯率決定理論的分析中.

c利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。培育一個(gè)發(fā)達(dá)的、有效率的貨幣市場(chǎng)，在貨幣市場(chǎng)上利用利率尤

其是短期利率的變動(dòng)就可對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié).

（3）國(guó)際收支說(shuō)

國(guó)際收支說(shuō)是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。

①基本原理。假定匯率完全自由浮動(dòng)，國(guó)際收支僅包括經(jīng)常賬戶（CA）和資本與金融賬戶（K）。國(guó)際

收支（BP）平衡可以表示為：

BP=CA+K=O(3-4)

如將經(jīng)常賬戶簡(jiǎn)單視為貿(mào)易賬戶，則它主要是由商品與勞務(wù)的進(jìn)出口決定，同時(shí)將除匯率外的其他變量

均視為已給定的外生變量，則匯率將在本國(guó)和外國(guó)國(guó)民收入（Y、Y”）、價(jià)格（P、P"）、利率（id、if）

即預(yù)期匯率Ef的共同作用下變化至國(guó)際收支平衡水平：

f

e=f（Y,Y*,P,P",id，if,Ec）

②對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的評(píng)價(jià)：

a國(guó)際收支說(shuō)指出了匯率與國(guó)際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決

定。

h國(guó)際收支說(shuō)是關(guān)丁匯率決定的流量理論，其核心思路是國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯

率水平及其變動(dòng)。這?特點(diǎn)導(dǎo)致其很難解釋現(xiàn)實(shí)中的?些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

（4）匯兌心理說(shuō)

匯兌心理說(shuō)認(rèn)為人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望。這種主觀欲望是使外國(guó)貨幣具有價(jià)值的基

礎(chǔ)。人們依據(jù)自己的主觀欲望來(lái)判斷外幣價(jià)值的高低，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外

匯匯率就下降。

匯兌心理說(shuō)后來(lái)演變?yōu)樾睦眍A(yù)期說(shuō)，且外匯市場(chǎng)上人們的心理預(yù)期，對(duì)匯率的決定產(chǎn)生重大影響。

匯兌心理說(shuō)和心理預(yù)期說(shuō)，分析的都是對(duì)短期匯率的影響。它們是影響匯率變動(dòng)的因素，而不是匯率

（尤其不是長(zhǎng)期匯率）的決定基礎(chǔ)°

4.匯率決定學(xué)說(shuō)（下）

匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)將匯率看成?種資產(chǎn)價(jià)格（該價(jià)格在資產(chǎn)市場(chǎng)上確定），在分析匯率的決定時(shí)采

用與普通資產(chǎn)價(jià)格決定基本相同的理論。

與傳統(tǒng)理論相比，匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法在分析方法上存在的不同：（1）決定匯率的是存量因素而不

是流量因素。（2）在當(dāng)期匯率的決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。除此之外，山于政府力量的日

益強(qiáng)大，其匯率水平的影響也日益峭大。

資產(chǎn)市場(chǎng)分析有三個(gè)假定前提：（1）外匯市場(chǎng)是有效的，即市場(chǎng)的當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信

息；（2）一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)（主要是本國(guó)債券）市場(chǎng)和外幣資產(chǎn)（包括外

國(guó)債券和外幣存款）市場(chǎng)；（3）資金完全流動(dòng)，套補(bǔ)利率平價(jià)（CIP〕始終成立。

依據(jù)對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。貨

幣分析法假定非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立。資產(chǎn)組合分析法則認(rèn)為非套補(bǔ)的利率平價(jià)不成立。在貨幣分析法

內(nèi)部，又依對(duì)價(jià)格彈性的假定不同，分為彈性價(jià)格貨幣分析法與黏性價(jià)格貨幣分析法。具體方法：

（1）彈性價(jià)格貨幣分析法

簡(jiǎn)稱為匯率的貨幣模型，在這一模型中，由于本外幣資產(chǎn)完全可替代，因此這兩種資產(chǎn)市場(chǎng)是統(tǒng)一的市

場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)必然同時(shí)達(dá)到平衡。因此，貨幣模型重點(diǎn)分析貨幣市場(chǎng)上貨幣供求的變動(dòng)對(duì)匯率的影響。

①基本模型。

假定：a.垂直的總供給曲線：b.貨幣需求是國(guó)民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；c.購(gòu)買力平價(jià)成立。核心

思想是匯率可以自由調(diào)整以反映各種因素對(duì)匯率水平?jīng)Q定的影響。此處的貨幣供給是政府可以控制的外

生變量，利率與實(shí)際國(guó)民收入（實(shí)際產(chǎn)出水平）都與之無(wú)關(guān)，貨幣供給變動(dòng)帶來(lái)的貨幣市.場(chǎng)不均衡，完

全由價(jià)格的彈性變動(dòng)來(lái)調(diào)整，不會(huì)影響利率和產(chǎn)出。

根據(jù)這些假定，本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡的條件是：

眈=股=巴丫比4（3-5）

式中，e是自然對(duì)數(shù)的底：Y為產(chǎn)出：P為物價(jià)：i為利率：M為貨幣數(shù)晝，貨幣需求函數(shù)為半對(duì)數(shù)形式。

本國(guó)變量用下標(biāo)d表示，上標(biāo)s和d表示供給和需求。對(duì)式（3-5）取對(duì)數(shù)，并用小寫字母表示各變量的對(duì)

數(shù)值（除利率外），得到：

Pa=—ayd+位“

同理得到外國(guó)價(jià)格水平（對(duì)數(shù)）的表達(dá)式：

Pf=叫一ayf+俄t

購(gòu)買力平價(jià)決定了匯率與國(guó)內(nèi)外物價(jià)水平之間的關(guān)系，即：

E吟

取對(duì)數(shù)后，可得：

e-PdR

型理可得：

e=（mj—m｝）—a（yj—yf）+伙〃—。）（3-6）

該式即為彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型。第一項(xiàng)表示本國(guó)和外國(guó)貨幣供給變動(dòng)的差額，第二項(xiàng)表示本

國(guó)和外國(guó)實(shí)際國(guó)民收入變動(dòng)的差額，第三項(xiàng)表示本國(guó)和外國(guó)利率變動(dòng)的差額。

模型分析（假定式中其他變量不變）：

a式（3-6）中的第一項(xiàng)。的一次性增加（如圖3/（a）），居民產(chǎn)中的貨幣余額超出居民愿意持有

的貨幣量，居民將會(huì)增加支出以減少手中的貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外的支出會(huì)使價(jià)格水平同比例

上升（如圖3?1（b））,山于購(gòu)買力平價(jià)的成立，本國(guó)價(jià)格水平的提高又將帶