國內鋰電池鋁箔行業概況$神火股份...$神火股份(SZ000933)$

一、鋰電池鋁箔發展趨勢和神火股份分部測算鋰電池鋁箔國內供需從企業投產計劃來看，未來兩三年處于小幅供不應求狀態，但考慮到鋰電池鋁箔設備依賴進口，技術要求較高，下游驗證的周期較長，預計實際產能的釋放會較慢；從盈利能力來看：行業龍頭鼎勝新材2018/2019/2020年電池箔毛利率分別為25.01%/28.78%/

26.68%；鼎盛新材2020年度電池箔銷量約2.4萬噸，對應收入647,692,723.57元，對應2.7萬元/噸；萬順新材可轉債募集資金投資項目產品為高精度電子鋁箔，項目建成達產后預計產品綜合毛利率為16.48%。考慮到鼎勝新材電池箔客戶涵蓋了國內主要的儲能和動力電池生產廠商，具體包括比亞迪集團、CATL集團、ATL集團、LG新能源、合肥國軒高科動力能源有限公司、銀隆新能源股份有限公司以及微宏動力系統（湖州）有限公司等；客戶結構較為優秀，且產能釋放較為飽滿，后續的新進入者會采取一定的價格競爭，預計未來整個行業盈利能力保持在20%左右的毛利率中樞；神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目概算總投資額33.25億元，設計總產能10.5萬噸/年，一期5.5萬噸，二期5萬噸，神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目一期5.5萬噸項目于近期正式全面轉入生產階段，主導產品正在進行相關認證工作。若參照20%的毛利率，2.7萬元/噸，分部30倍估值，且不考慮分部其他成本攤銷，僅考慮神火股份一期5.5萬噸產能，則對應每年14.85億的收入，3億元左右的毛利潤，對應90億增量市值；若考率全部10.5萬噸產能，則對應每年28.35億的收入，5.7億元左右的毛利潤，對應170億增量市值；二、鋰電池鋁箔供需概況全球新能源車銷售持續高速增長，全球鋰電池需求進入TWh時代，遠景廣闊。鋰電池鋁箔需求受動力電池、3C電池以及儲能電池三重驅動。根據GGII統計，2021年上半年全球新能源汽車銷量225.2萬輛，同增151%，動力電池裝機量約100.49GWh，同增141%，新能源汽車驅動動力電池高增長。預計2021年去全球新能源車銷量超500萬輛，帶動動力電池裝機量超250GWh。2020年，全球新能源車銷量333.1萬輛，同比增長50.72%，動力電池裝機量190.5GWh，同比增長36.95%。預計到2025年全球新能源車銷量將達到1780萬輛。根據EV

Tank等統計，2020年全球鋰離子電池出貨量達到259.5GWh，全球新能源車動力電池出貨量達到158.GWh，同比增長26.4%；儲能電池出貨量19GWh，同比增長52%。預計2025年鋰電池出貨量將達到1135.4GWh，其中動力電池出貨量873.6GWh，3C數碼電池出貨量94.3GWh，儲能電池出貨量167.5GWh。鈉離子電池或為鋁箔擴容遠期動力。鈉離子電池相對于鋰離子電池最大的優勢是資源依賴度低，安全性、功率特性好，工作溫度寬，鈉離子電池的布局是為未來可能的鋰資源短缺提供潛在替代方案。據Carbontech，鈉離子電池的負極可采用鋁箔替代銅箔作為集流體，有效降低成本，同時提升能量密度，保持低成本、長壽命、高比能和高安全性，從而進一步激發鋁箔的廣闊需求。根據對未來鈉離子電池發展的悲觀和樂觀預期，若按1GWh電池400噸鋁箔需求量來計算，2025年鋁箔需求量將達到45.42萬噸；若按1GWh電池600噸鋁箔需求量來計算則鋁箔需求量將達到68.12萬噸。受益于動力電池、儲能電池需求高增長：鋰電鋁箔作為鋰電池正極集流體，2021年上半年全球新能源汽車銷量225.2萬輛，同增151%，動力電池裝機量約100.49GWh，同增141%，鋰電龍頭紛紛布局擴產，按照每GWH鋰電池消耗400-600噸鋁箔測算我們預計2025年全球鋰電池鋁箔有望達到45.4-68.1萬噸。鋰電池鋁箔技術壁壘高：電池鋁箔用作鋰離子電池的集電器，使用該類鋁箔可以大幅度降低正/負極材料和集流之間的接觸電阻，提高兩者之間的附著能力。隨著動力電池能量密度提升，作為集流體的鋁箔厚度越來越薄，投產門檻較高，對鋁箔的厚薄均勻性、粘結性能、導電率、表面張力、伸長率等指標均有較高要求。多數電池箔客戶對鋁箔產品厚度標準要求在±2%區間，目前多數鋁箔軋機在線厚度控制系統難以達到這種要求，這種厚度精度要求是目前所有鋁箔產品中最高的，工藝壁壘較高。電池箔的工藝難度體現在厚度要求、厚度精度要求、強度、表面達因值等。最薄的厚度、最高的強度、最高的達因值最小的厚差、最優的板型、最潔凈的表面，同時追求六個極值。電池鋁箔投產時間周期久，通常需要28-36個月：從設備訂購、到港、調試、客戶認證，通常新建產能投產需要2-3年時間，在當前高景氣周期有能力投產的企業將具備利潤彈性優勢，以及先發市占率優勢。當前國內電池鋁箔工藝、設備整體水平落后于國際先進水平，大部分企業規模小、資源不足以及創新能力弱，而電池箔性能要求不斷提高。全球動力鋰電池用鋁箔生產廠家主要集中在日本和韓國，國外以日本的東洋鋁業、UACJ和韓國的樂天等為主，而國內動力電池箔主流供應商有鼎勝新材、華北鋁業、