第一章

金融工程概述廈門大學(xué)金融系陳蓉副教授問題:法國(guó)Rhone-Poulenc（一家著名的生命科學(xué)和化學(xué)國(guó)有公司）1993年初，當(dāng)該公司部分私有化時(shí)，法國(guó)政府給予員工10%的折扣來(lái)購(gòu)買公司股票，公司除了允許在12個(gè)月之內(nèi)付款之外，還給予額外的15%的折扣。盡管如此，只有20%的員工參與購(gòu)買，分配給員工的配額也只認(rèn)購(gòu)了75%。1993年底，當(dāng)該公司全面私有化時(shí)，法國(guó)政府和該公司考慮了更有力的傳統(tǒng)刺激方式:如加大折扣、無(wú)息貸款等。但這些措施存在如下問題:首先，對(duì)于法國(guó)政府和公司而言，代價(jià)太大。其次，這些措施沒有解決關(guān)鍵問題:作為員工，他們的命運(yùn)已經(jīng)在很大程度上交給了公司，他們不愿投入更大的賭注去購(gòu)買本公司的股票。第一個(gè)案例:員工持股2Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU解決方案金融機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)金融工程的方案:向員工持股者提供最低收益保證，作為交換，若股票升值，員工則放棄一部分利益。具體地說(shuō)，員工持股者擁有投票權(quán)、在未來(lái)4.5年中25%的最低收益加2/3的超額收益。對(duì)員工來(lái)說(shuō)，該方案徹底解決了他們的擔(dān)憂。因此該方案取得了巨大的成功。政府和公司也不愿意承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，于是他們求助于金融中介。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)計(jì)算相應(yīng)的成本向政府和公司收取服務(wù)費(fèi)，結(jié)果發(fā)現(xiàn):政府和公司付出的代價(jià)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)的方法。第一個(gè)案例:員工持股（Cont.）3Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU1987年3月18日,美國(guó)大通銀行發(fā)行了第一個(gè)指數(shù)存單,和S&P指數(shù)相掛鉤,設(shè)計(jì)了0%－70%和4%－45%的收益結(jié)構(gòu),結(jié)果很受歡迎,也引起了很大的震蕩。與前一個(gè)案例的結(jié)構(gòu)顯然相同。指數(shù)CD的設(shè)計(jì)日益復(fù)雜掛鉤對(duì)象是否保本,利息保護(hù)、籃子自選、可終止特征等。第二個(gè)案例:指數(shù)CD4Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU冗長(zhǎng)的定義：金融工程是將工程思維引入金融領(lǐng)域，融合現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)與工程方法于一體的一門交叉性學(xué)科，它綜合采用各種工程技術(shù)方法（主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決各種金融問題。以解決金融問題為根本目的企業(yè)管理者的需求：石油漲價(jià)了怎么辦？匯率上升了怎么辦？利率變化了怎么辦？個(gè)人的需求：怎樣承擔(dān)自己所愿意并且能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得自己所需要的收益？金融機(jī)構(gòu)的需求：怎么去迎合客戶的需要？怎樣創(chuàng)造出更多的更具有創(chuàng)新意義的產(chǎn)品去吸引客戶？面對(duì)多變的市場(chǎng)要如何避免過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)？5Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU什么是金融工程？所做的主要工作:設(shè)計(jì)產(chǎn)品、定價(jià)產(chǎn)品、運(yùn)用產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)管理所需要的工具:基礎(chǔ)性證券:債券（銀行存款）、股票衍生工具:遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)所需要的技術(shù)手段金融工程思維和技術(shù)方法工程思維:積木思想、系統(tǒng)思維工程技術(shù)方法:數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等信息技術(shù):計(jì)算機(jī)軟硬件支持、網(wǎng)絡(luò)支持6Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU什么是金融工程？(Cont.)結(jié)果變幻無(wú)窮的新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品信用衍生工具抵押貸款衍生產(chǎn)品:資產(chǎn)證券化（信用增級(jí)，可贖回結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)等）風(fēng)險(xiǎn)管理套期保值（對(duì)沖）、VaR方法、希臘字母更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性高杠桿性帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)靈活性:例如期權(quán)、平倉(cāng)選擇等，可以提高轉(zhuǎn)換的靈活性，可以設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)水平市場(chǎng)效率的提高市場(chǎng)空間的填充交易成本降低流動(dòng)性提高有賣空可能，從而帶來(lái)套利可能，提高市場(chǎng)效率不利的方面金融工程會(huì)解決一些風(fēng)險(xiǎn)但也可能帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。（過(guò)高的杠桿率、市場(chǎng)不完全或是無(wú)效、信用風(fēng)險(xiǎn)）7Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU什么是金融工程？(Cont.)金融工程有時(shí)候被理解為一個(gè)學(xué)科,有時(shí)候被理解為一門技術(shù),有時(shí)候被理解為一個(gè)方案或是產(chǎn)品。衍生金融工具是金融工程的基礎(chǔ)工具,是一個(gè)產(chǎn)品和解決方案賴以形成的基礎(chǔ)（積木）。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程最重要和最根本的用途,因?yàn)榻鹑诘暮诵谋緛?lái)就是風(fēng)險(xiǎn)和收益,風(fēng)險(xiǎn)和收益是一個(gè)問題的兩面。金融機(jī)構(gòu)與金融工程8Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU金融工程/衍生金融工具/風(fēng)險(xiǎn)管理/金融機(jī)構(gòu)課本第一章第一節(jié)《金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的背景》課本第一章第二節(jié)《金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理》課本第一章第三節(jié)《金融理論的發(fā)展與金融工程》課后閱讀9Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU2024/10/25Copyright?ChenRong,2004,DepartmentofFinance,XiamenUniversity10金融工程需要些什么知識(shí)？主要金融工具重要的金融思維和金融工程思維主要分析方法基礎(chǔ)證券:債券股票衍生產(chǎn)品:衍生產(chǎn)品的未來(lái)回報(bào)依賴于一個(gè)潛在的（Underlying）證券、商品、利率或是指數(shù)的值商品衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品遠(yuǎn)期期貨互換期權(quán)主要金融工具11Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU雙方約定在未來(lái)某一個(gè)確定的時(shí)間，按照某一確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。案例:兩家公司在5月1日簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期合約，在第180天以每英鎊1.6780美元的價(jià)格交易100萬(wàn)英鎊。最重要的作用在于消除未來(lái)的不確定性遠(yuǎn)期12Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約固定交易場(chǎng)所:期貨交易所。標(biāo)準(zhǔn)化的合約條款，價(jià)格是期貨合約的唯一變量。保證金等制度設(shè)計(jì)防止信用風(fēng)險(xiǎn)，提高流動(dòng)性。案例:滬深300指數(shù)期貨仿真交易合約表 ()期貨13Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU互換是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列未來(lái)的現(xiàn)金流的合約。案例:A公司與B公司之間簽訂一個(gè)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，A公司在未來(lái)5年內(nèi)每年向B公司支付基于100萬(wàn)美元本金的10%固定利率的利息，而B公司則同意在未來(lái)5年內(nèi)每年向A公司支付基于同樣的100萬(wàn)美元本金，但利率為一年期LIBOR＋0.3%浮動(dòng)利率的利息。這就是一個(gè)利率互換協(xié)議。利率互換和貨幣互換是最重要的兩種互換協(xié)議?；Q14Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU期權(quán)合約的實(shí)質(zhì)是這樣的一種權(quán)利，其持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)按照約定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。案例:一個(gè)投資者購(gòu)買一份基于DELL股票的期權(quán)合約，該期權(quán)合約規(guī)定，投資者在支付140美元的期權(quán)費(fèi)之后，就可以獲得在一個(gè)月后以32.5美元/每股的價(jià)格買入100股DELL股票的權(quán)利。期權(quán)15Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU市場(chǎng)的完善分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)減少定價(jià)偏誤:無(wú)套利風(fēng)險(xiǎn)管理:套期保值投機(jī)降低交易成本衍生產(chǎn)品的功能16Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU金融產(chǎn)品實(shí)際上都是一紙合約金融工程尤其是衍生工具市場(chǎng)上主要有三種參與者套期保值者（Hedger）套利者（Arbitrager）投機(jī)者（Speculator）：投機(jī)是市場(chǎng)罪惡的源泉還是雷鋒？賣空套利機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的重要構(gòu)成一些重要的金融工程思想17Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU金融(工程)的主要目標(biāo)：收益性、安全性和流動(dòng)性特別容易忽視的是流動(dòng)性什么是流動(dòng)性？如何衡量流動(dòng)性的價(jià)值？國(guó)有股、法人股與流通股價(jià)格的區(qū)別國(guó)債上市前后價(jià)值的變化定期存單銀行資產(chǎn)的打包出售：資產(chǎn)證券化反例：新疆德隆一些重要的金融工程思想(Cont.)18Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU金融能否創(chuàng)造價(jià)值？提供流動(dòng)性有效管理風(fēng)險(xiǎn)使世界更加完美降低交易成本提高信息透明度避稅繞開管制使世界更加完全金融創(chuàng)新，套利機(jī)制的發(fā)展更加自由地沿著時(shí)空配置資金和管理風(fēng)險(xiǎn)一些重要的金融工程思想(Cont.)19Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU收益、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡一個(gè)基本的世界公理是:大部分人都喜歡收益而不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，因而為了吸引人們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，必須給予相應(yīng)的收益補(bǔ)償，因而形成了收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)愛好考慮收益的時(shí)候永遠(yuǎn)要考慮相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好利率的構(gòu)成:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢酬重要的例外:期權(quán)定價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)）定價(jià)理論價(jià)值市場(chǎng)價(jià)格:當(dāng)前的價(jià)格反映了市場(chǎng)預(yù)期在金融工程領(lǐng)域，每個(gè)數(shù)學(xué)等式都意味著一種拆分或組合方案。一些重要的金融工程思想(Cont.)20Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法:根據(jù)金融工具未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值。股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法?，F(xiàn)金流和貼現(xiàn)率難以確定相對(duì)定價(jià)法:利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。衍生產(chǎn)品定價(jià)主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。相對(duì)定價(jià)法的優(yōu)點(diǎn)主要有兩個(gè):一是在定價(jià)公式中沒有風(fēng)險(xiǎn)偏好等主觀的變量，因此比較容易測(cè)度；二是它非常貼近市場(chǎng)。金融工程的主要分析方法21Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU無(wú)套利定價(jià):金融的獨(dú)特研究思想簡(jiǎn)單地說(shuō)，無(wú)套利就是相同的東西應(yīng)當(dāng)以相同的價(jià)格出售，無(wú)套利狀態(tài)就是市場(chǎng)滿足這個(gè)一價(jià)定律的狀態(tài)案例:期貨的定價(jià)（carrycost的考慮）無(wú)套利機(jī)制:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)制(現(xiàn)金流特征完全一致）零投資組合 金融工程的主要分析方法(Cont.)22Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理在對(duì)衍生證券進(jìn)行定價(jià)時(shí),所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的。在所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的條件下（“風(fēng)險(xiǎn)中性世界”）,所有證券的預(yù)期收益率都可以等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r,所有現(xiàn)金流量都可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。金融工程的主要分析方法(Cont.)23Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法基本證券1在證券市場(chǎng)上升時(shí)價(jià)值為1，下跌時(shí)價(jià)值為0:基本證券2在市場(chǎng)上升時(shí)價(jià)值為0，在下跌時(shí)價(jià)值為1:購(gòu)買uPA份基本證券1和dPA份基本證券2組成一個(gè)假想的證券組合: PA=πuuPA+πddPA由單位基本證券組成的組合在T時(shí)刻無(wú)論出現(xiàn)什么狀態(tài)，其回報(bào)都是1元。

金融工程的主要分析方法(Cont.)24Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU積木分析法:Payoff及其圖解金融工程的主要分析方法(Cont.)25Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU連續(xù)復(fù)利（1）26假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，則上述投資的終值為:

如果每年計(jì)m次復(fù)利，則終值為:當(dāng)m