《2024家電行業(yè)中期策略報告：兼具成長與高股息，估值性價比仍具吸引力》2024年6月16日概要行業(yè)整體：低估值高股息提供安全邊際，出海提供成長空間白電板塊：出海保障成長，高股息增厚收益小家電板塊：期待內外銷共振，清潔電器底部加速回升廚電及地產鏈：地產政策持續(xù)推進，行業(yè)估值有望修復黑電板塊：長期格局持續(xù)優(yōu)化，短期面板價格逐漸趨穩(wěn)2低估值高股息提供安全邊際，龍頭收益穩(wěn)中求進圖

行業(yè)年初至今漲跌幅及排名（2024-06-03）

圖

行業(yè)當前估值水平排名（倍，PE-TTM）2024-06-0325.00%20.00%15.00%10.00%5.00%80.070.060.050.040.030.020.010.00.016.72%4.34%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%15.212.0圖

行業(yè)重點公司年初至今漲跌幅及對比（%）

2024-06-03122.0130.0110.090.099.468.270.055.247.340.750.031.127.426.523.720.430.016.215.515.29.65.110.0-10.0-30.0-1.0-3.8-4.2-4.7-5.4-7.1-10.1-20.8年度至今漲跌幅滬深300漲跌幅家電（中信）漲跌幅資料：Wind，證券研究所3低估值高股息提供安全邊際，龍頭收益穩(wěn)中求進圖

家電行業(yè)核心公司股息與估值情況對比現(xiàn)金分紅率(%)股息率（%）PE（X）PEG凈利潤增速細分板塊

股票代碼簡稱2018

2019202020212022

23E

24E

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

23

24E

2023

24E

21

22

23

24E000333.SZ

美的集團

42%

46%

41%

41%

58%

62%

68%

2.7%

3.2%

2.4%

2.1%

4.4%

4.4%

5.5%

13.9

12.4000651.SZ

格力電器

48%

29%

102%

72%

46%

45%

50%

4.7%

2.2%

6.4%

5.6%

5.8%

5.6%

6.7%

8.1

7.41.00.41.30.20.10.70.31.10.95%4%3%

14%

12%6%

18%

8%白電600690.SH

海爾智家

30%

30%

39%

33%

36%

45%

50%

2.1%

2.3%

2.5%

1.6%

2.3%

2.6%

3.4%

17.1

14.9000921.SZ

海信家電

30%

30%

30%

30%

50%

49%

50%

3.0%

3.5%

2.8%

1.5%

4.1%

2.4%

3.0%

20.2

16.8000521.SZ

長虹美菱

162%

93%

-61%

99%

38%

42%

45%

1.6%

1.4%

1.5%

1.4%

2.3%

3.0%

3.9%

14.0

11.5600060.SH

海信視像

30%

30%

30%

10%

50%

50%

50%

0.7%

1.4%

2.2%

0.7%

5.1%

3.0%

3.4%

17.0

14.81.0

47%

13%

13%

15%0.8

-38%

48%

98%

20%0.5

-161%371%203%

22%1.0-5%

48%

25%

15%黑電/1070.HKTCL電子

48%

22%

14%

35%

71%

54%

50%

6.1%

6.3%

5.6%

4.1%

4.1%

2.7%

3.3%

20.0

15.10.5

-67%

-62%

66%

33%0.5

105%

-49%

-14%

80%0.4

80%

4%

-76%

74%0.7

-29%

21%

2%

16%1.6

-34%

36%

15%

12%電子設備

688007.SH

光峰科技

0%

18%

22%

20%

21%

31%

32%688696.SH

極米科技

0%

0%

30%

31%

30%

17%

20%——0.2%

0.2%

0.4%

0.2%

0.4%

0.8%

74.2

41.2

-5.50.5%

0.8%

0.3%

0.7%

53.0

30.5

-0.7——002705.SZ

新寶股份

56%

47%

44%

21%

34%

33%

35%

3.6%

3.3%

1.8%

0.6%

2.1%

2.5%

3.0%

13.5

11.7002959.SZ

小熊電器

0%

45%

44%

33%

32%

42%

40%

1.5%

1.2%

0.9%

1.4%

1.9%

2.1%

21.5

19.2蘇泊爾002032.SZ

73%

68%

57%

80%

167%

100%

80%

3.0%

2.3%

1.7%

3.0%

8.6%

5.0%

4.4%

19.8

18.2603868.SH

飛科電器

77%

64%

68%

68%

106%

98%

100%

2.9%

2.6%

2.2%

2.3%

3.0%

5.0%

5.7%

19.6

17.68.31.43.60.8—2.11.65%6%

5%

9%0%

28%

24%

11%小家電002242.SZ

九陽股份

81%

101%

82%

102%

115%

29%

80%

4.8%

5.1%

2.9%

3.6%

4.6%

1.3%

4.2%

23.3

19.1

-0.90.9

-21%

-29%

-27%

22%1.3

8%

-57%

52%

25%300824.SZ

北鼎股份

0%603215.SH

比依股份

0%0%

97%

50%

99%

91%

90%0%

0%

42%

50%

35%

40%————1.5%

1.1%

1.4%

2.1%

2.6%

42.6

34.02.7%

2.5%

3.1%

14.0

12.90.81.00.6——1.5

13%

49%

13%

9%1.0

297%

-12%

43%

20%0.2

214%

-16%

-64%

120%300272.SZ

開能健康

14%

58%

108%

54%

61%

66%

60%

1.3%

1.8%

1.0%

1.5%

1.6%

2.7%

2.9%

24.9

20.8603486.SH科沃斯688169.SH

石頭科技

0%

17%

10%

10%

10%

36%

38%002508.SZ

老板電器

52%

30%

29%

35%

30%

54%

50%

2.5%

1.8%

1.4%

1.3%

1.7%

3.9%

4.0%

13.8

12.633%

0%

45%

31%

30%

28%

30%

0.8%

0.0%

1.3%

0.7%

0.9%

0.6%

1.3%

49.7

22.5

-0.8清潔電器——0.4%

0.2%

0.3%

1.3%

1.7%

26.7

21.90.41.41.02%

-16%

73%

22%1.3

-20%

18%

10%

10%1.9

46%

0%

-15%

9%1.0

37%

-16%

-21%

21%5.4

22%

-32%

3%

2%0.6

-41%

54%

3%

22%0.3

-49%

-31%

212%

38%2.6

27%

-13%

-12%

5%1.1

13%

-14%

18%

13%1.0

15%

53%

14%

23%0.3

22%

-44%

66%

60%0.8

-16%

30%

41%

13%300911.SZ

億田智能

0%火星人300894.SZ

0%0%

37%

31%

31%

59%

50%0%

88%

32%

117%

99%

100%————1.0%

1.0%

1.0%

3.2%

2.9%

18.7

17.1

-1.31.2%

0.5%

2.8%

3.7%

4.6%

26.5

21.9

-1.2廚電/002677.SZ

浙江美大

80%

76%

71%

64%

89%

104%

90%

3.0%

4.2%

4.1%

3.8%

4.6%

8.3%

7.3%

12.6

12.34.74.50.1地產鏈

002543.SZ

萬和電氣

50%

41%

40%

68%

54%

52%

55%

2.9%

3.3%

3.9%

4.3%

4.7%

3.5%

4.5%

15.0

12.4002035.SZ

華帝股份

38%

34%

31%

41%

59%

56%

60%

2.5%

1.3%

1.4%

1.7%

3.6%

5.3%

15.7

11.3605336.SH

帥豐電器

0%

0%

30%

80%

60%

60%

60%603515.SH

歐普照明

34%

42%

47%

41%

48%

68%

70%——1.3%

4.8%

3.6%

4.8%

5.0%

12.6

12.1

-1.1——1.8%

1.9%

2.9%

4.2%

4.9%

16.2

14.30.92.00.50.3-14002050.SZ

三花智控

57%

29%

86%

32%

42%

38%

40%

2.2%

1.2%

1.8%

0.6%

1.3%

1.4%

1.8%

27.7

22.6688398.SH

賽特新材

0%

32%

31%

32%

31%

44%

50%

0.6%

1.0%

0.7%

1.3%

2.4%

32.9

20.6603187.SH

海容冷鏈

34%

31%

39%

33%

33%

51%

35%

1.1%

1.8%

1.6%

0.7%

1.2%

4.1%

3.2%

12.5

11.0600619.SH

海立股份

42%

56%

82%

50%

31%

35%

35%

1.4%

2.1%

1.9%

2.0%

0.2%

0.2%

201上游/其他——---99%

-89%

-14%

-100%資料：Wind，證券研究所4低估值高股息提供安全邊際，龍頭收益穩(wěn)中求進圖

行業(yè)核心龍頭股息收益超越國債收益率（%）9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%20182019國債一年期飛科電器2020202120222023海爾智家2024E國債十年期蘇泊爾美的集團老板電器格力電器華帝股份資料：Wind，證券研究所5概要行業(yè)整體：低估值高股息提供安全邊際，出海提供成長空間白電板塊：出海保障成長，高股息增厚收益小家電板塊：期待內外銷共振，清潔電器底部加速回升廚電及地產鏈：地產政策持續(xù)推進，行業(yè)估值有望修復黑電板塊：長期格局持續(xù)優(yōu)化，短期面板價格逐漸趨穩(wěn)6海外市場著重發(fā)力，白電龍頭OBM占比提升我們判斷中國擁有全世界最大的腹地市場，最完善最高效的供應鏈體系。目前全球大部分家電產能均集中于中國，中短期內不太會出現(xiàn)綜合競爭力比我們更強的海外制造基地（基礎設施、供應鏈配套、工人效率差距大）?；谕晟频墓溑涮左w系及巨大的內銷市場，國內家電制造的產業(yè)優(yōu)勢在全球范圍內都難以替代。因此，我們認為國內家電龍頭，參考海外百年長青的友商，擁有更大的成長空間，更長的成長階段，中國家電龍頭有望以內銷為基，持續(xù)開拓全球版圖，提升全球市場份額。表

中國家電龍頭收入、凈利潤增速及分紅率、PE估值情況與海外龍頭對比國家/地區(qū)公司名稱美的集團海信家電海爾智家格力電器西門子GE成立時間1968年1984年1984年1991年1847年1892年1875年1857年1924年1911年增長年份收入復合增速

凈利潤復合增速分紅率PE估值16.7X9.9X2020-2023年2020-2023年2020-2023年2020-2023年1970-2000年1980-2001年1990-2008年1988-2022年2017-2023年1987-2007年10%20%8%7%22%24%8%40%-50%30%-50%30%-40%40%-60%30%-40%39%-57%25%-50%30%-40%24%-30%20%-40%中國18.0X10.2X21.6X19.8X65.4X19.7X25.8X14.5X6%9%10%11%8%8%東芝3%海外SEB7%7%大金13%7%9%惠而浦6%資料：wind，Bloomberg，證券研究所整理7產業(yè)鏈優(yōu)勢助力全球拓展，國內家電龍頭更具發(fā)展?jié)摿ξ覀冋J為，相較而言國內家電龍頭的成長持續(xù)性和穩(wěn)定性更強。（1）從家電業(yè)務的成長性來看，當前全球大部分白電產能均集中于中國。據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調、冰箱冷柜、洗衣機全球來看分布在亞洲的產能分別為97%、77%及68%。我們認為，基于完善的供應鏈配套體系及廣闊的內銷市場，國內家電制造的產業(yè)優(yōu)勢在全球范圍內都難以替代。國內家電龍頭仍有成長空間，有望以內銷為基，持續(xù)開拓全球版圖，提升市場份額，改善盈利，實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。圖

2023年空調全球產能分布情況

圖

2023年冰箱冷柜全球產能分布情況

圖

2022年洗衣機全球產能分布情況97%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%77%68%21%11%5%5%6%2%3%1%1%2%0.3%

0.3%亞洲南美洲歐洲非洲北美洲亞洲

南美洲

歐洲

非洲

北美洲亞洲南美洲歐洲非洲北美洲資料：產業(yè)在線，證券研究所8海外市場著重發(fā)力，白電龍頭OBM占比提升中系品牌OBM占比提升。我們認為，國內白電龍頭外銷增長點一方面于全球范圍內OBM比例提升。依據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，在全球市場競爭下，以格力美的海爾為首的中系品牌份額持續(xù)提升，全球品牌力逐步增強。近兩年海爾、美的為首的家電企業(yè)海外并購及市場拓展陸續(xù)展開，隨著中國家電企業(yè)海外業(yè)務管理運營經(jīng)驗的積累以及國產面板和手機業(yè)務的崛起，中國家電品牌相對日韓品牌及歐美品牌的競爭優(yōu)勢逐步提升。圖

空調各系品牌市場份額變化（%）圖

冰箱各系品牌市場份額變化（%）圖

洗衣機各系品牌市場份額變化（%）100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02018

2019

2020

2021

2022

20232018

2019

2020

2021

2022

20232018

2019

2020

2021

2022

2023中系日系韓系歐美其他中系日系韓系歐美其他中系

日系

韓系

歐美

其他9資料：Euromonitor，證券研究所內銷表現(xiàn)穩(wěn)健，加強海外布局重心，推進外銷規(guī)模擴張白電基本盤表現(xiàn)穩(wěn)健，2023年空調內銷及冰洗外銷均取得了較好表現(xiàn)，空調外銷及冰洗內銷則維持小個位數(shù)增長。白電行業(yè)更新需求主導行業(yè)內銷成熟穩(wěn)增、格局穩(wěn)定。龍頭企業(yè)加強海外布局重心，全球化過程中外銷規(guī)模持續(xù)擴張，空冰外銷表現(xiàn)均優(yōu)于內銷增速。圖

空調行業(yè)內外銷量級及增速圖

洗衣機行業(yè)內外銷量級及增速圖

冰箱行業(yè)內外銷量級及增速12000100008000600040002000050%40%30%20%10%0%50004500400035003000250020001500100050040%30%20%10%0%600050004000300020001000040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-10%-20%-10%-20%0內銷量(萬臺，左軸）內銷增速（%，右軸)外銷量(萬臺，左軸）內銷量(萬臺，左軸）內銷增速（%，右軸)外銷量(萬臺，左軸）外銷增速（%，右軸）內銷量(萬臺，左軸）內銷增速（%，右軸)外銷量(萬臺，左軸）外銷增速（%，右軸）外銷增速（%，右軸）資料：產業(yè)在線，證券研究所10白電板塊：出海保障成長，高股息增厚收益低利率背景下，白電龍頭高股息穩(wěn)增長低估值優(yōu)勢依舊突出。行業(yè)成長方面，白電行業(yè)內銷表現(xiàn)穩(wěn)健，外銷規(guī)模持續(xù)擴張。白電一線龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，整體規(guī)模穩(wěn)中保增，二線龍頭自身alpha催化下彈性更佳，持續(xù)推薦白電龍頭美的集團、海爾智家、海信家電、格力電器等。表

相關公司估值收盤價市值代碼公司（元）

（億元）EPS（元/股）PE（倍）2024/6/1320234.831.762024E2025E20232024E12.082025E10.94000333.sz

美的集團600690.sh

海爾智家000651.sz

格力電器000921.sz

海信家電000521.sz

長虹美菱002668.sz

TCL智家002050.sz

三花智控688398.SH

賽特新材65.16

4,545.125.392.035.582.460.880.820.961.465.95

13.482.30

17.2830.38

2,867.3040.71

2,292.5539.20

543.7714.997.3013.206.745.152.050.720.736.047.902.84

19.161.01

12.310.93

13.481.15

30.412.19

30.9115.9510.1111.9924.8519.3513.828.758.8691.259.78

106.0310.5220.7112.8923.80

888.36

0.7828.2732.790.91注：表中的EPS，PE均來自于萬得一致預期；資料

：Wind，證券研究所11概要行業(yè)整體：低估值高股息提供安全邊際，出海提供成長空間白電板塊：出海保障成長，高股息增厚收益小家電板塊：期待內外銷共振，清潔電器底部加速回升廚電及地產鏈：地產政策持續(xù)推進，行業(yè)估值有望修復黑電板塊：長期格局持續(xù)優(yōu)化，短期面板價格逐漸趨穩(wěn)12出口高景氣，清潔電器增速更優(yōu)區(qū)域增速：出口>國內。2023年小家電板塊國內實現(xiàn)收入553億元，同比下滑2%，出口實現(xiàn)收入454億元，同比增長13%。品類增速：清潔>個護>廚房。廚房品類實現(xiàn)收入553億元，同比增長3%，個護實現(xiàn)收入113億元，同比增長5%，清潔實現(xiàn)收入384億元，同比增長8%。清潔電器仍為小家電增速最快的細分品類。表

小家電分區(qū)域及品類增長情況20152016423.3913%2017533.0326%2018649.7622%2019704.358%2020815.9716%2021993.2522%2022999.311%20231050.955%總計（億元）YOY（%）374.08出口總計（億元）YOY（%）國內總計（億元）YOY（%）廚房（億元）YOY（%）153.43213.26265.8941.21169.1010%216.9228%252.6716%257.872%342.0133%447.1631%402.13-10%561.839%454.2413%243.6514%296.1822%376.3427%424.1813%446.2612%452.097%516.8614%553.33-2%295.3611%337.9214%400.1318%507.5014%561.6911%535.50-5%553.363%個護（億元）YOY（%）49.6620%61.2923%77.4726%82.847%86.434%108.4525%108.340%113.435%清潔（億元）YOY（%）66.9878.3717%133.8271%172.1629%175.252%222.0527%323.1146%355.4610%384.168%資料：Wind，證券研究所13清潔電器：以價換量，掃地機底部加速回升圖

掃地機銷量觸底加速回升圖

自清潔掃地機銷量占比持續(xù)提升654700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%62883.4%61380.5%57845866.9%4414224%4%82.8-12%29.6%2021-24%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

24Q1銷售量（萬臺，左軸）

銷售量YOY（%，右軸）5.0%20200.2%20192022202324Q1圖

自清潔掃地機價格持續(xù)下行（單位：元/臺）圖

洗地機行業(yè)持續(xù)放量，均價下行6005004003002001000350030002500200015001000500420040764100400039003800370036003500340038813782378123H236260202020212022202324Q122H122H223H124Q1銷售量（萬臺。左軸）均價（元，右軸）資料：奧維云網(wǎng)，證券研究所14小家電品類增長分化?

從小家電行業(yè)所有品類來看，個護電器及清潔電器保持較高景氣度，其中電吹風及洗地機行業(yè)銷售額增長均保持在20%以上。?

廚房小家電發(fā)展較為成熟，多數(shù)品類已經(jīng)過了高速增長的階段。?

烤箱、吸塵器等產品逐步被替代成為衰退品類。圖：2023年不同小家電產品銷售額及增速情況1601401201008040%30%20%10%0%30%22%19%18%13%11%10%4%2%

1%-2%

-2%-5%-7%

-7%-9%

-10%-10%-20%-30%-40%60-18%-20%4020-39%-46%0-50%規(guī)模（億元，左軸）YOY（%，右軸）資料：奧維云網(wǎng)，證券研究所15關注高景氣細分品類，聚焦成長?

小家電細分品類處于不同發(fā)展階段，各品類增長表現(xiàn)分化。?

（1）清潔電器仍處于快速滲透的發(fā)展階段，中資龍頭品牌可通過持續(xù)擠壓海外龍頭份額，拓展海外渠道；國內市場在產品性價比大幅提升背景下有望放量增長，持續(xù)推薦全球份額持續(xù)提升的石頭科技，建議關注經(jīng)營轉好的科沃斯。?

（2）廚房及個護小家電行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，新品類及新渠道貢獻增量。建議關注小熊電器、飛科電器。收盤價

市值（億（元）

元）代碼公司EPS（元/股）PE（倍）2024/6/1320232024E2025E20232024E22.542025E688169.SH603486.SH002242.SZ002032.SZ002959.SZ002705.SZ603868.SH605555.SH603215.SH石頭科技科沃斯412.69543.0110.668.992.950.692.582.461.181.890.800.9415.5219.0445.8850.1611.5352.4056.5015.3544.8719.8813.68289.1588.443.490.972.431.810.971.470.810.641.300.722.722.841.192.340.921.072.340.622.953.181.392.591.111.162.870.703.233.581.552.941.401.3217.0216.7020.3122.9413.0623.7524.8014.50九陽股份蘇泊爾420.0288.62小熊電器新寶股份飛科電器德昌股份比依股份125.59195.4574.0325.81注：表中的EPS，PE均來自于萬得一致預期；資料

：Wind，證券研究所16概要行業(yè)整體：低估值高股息提供安全邊際，出海提供成長空間白電板塊：出海保障成長，高股息增厚收益小家電板塊：期待內外銷共振，清潔電器底部加速回升廚電及地產鏈：地產政策持續(xù)推進，行業(yè)估值有望修復黑電板塊：長期格局持續(xù)優(yōu)化17廚電地產鏈：地產政策有望推動板塊估值修復廚電作為家電行業(yè)中地產后周期關聯(lián)性最強板塊，在當前環(huán)境下整體成長仍處于承壓狀態(tài)，但我們認為，伴隨地產政策的持續(xù)優(yōu)化，板塊未來成長信心有望進一步加強，當前階段整體估值水平有望逐步復蘇。圖：廚電板塊PE估值與地產銷售增速對比60504030201004440363228242016128-10-20-30-4042015-

2015-

2016-

2016-

2017-

2017-

2018-

2018-

2019-

2019-

2020-

2021-

2021-

2022-

2022-

2023-

2023-

2024-02

08

03

09

04

10

05

11

06

12

07

02

08

03

09

04

10

05現(xiàn)房銷售面積同比（%，左軸）

期房銷售面積同比（%，左軸）

家電PE（x，右軸）

廚電PE（x，右軸）資料：Wind，證券研究所18廚電地產鏈：地產政策有望推動板塊估值修復圖：廚電板塊核心龍頭PE估值變化回顧（倍，

PE-TTM）90.00老板電器浙江美大火星人華帝股份萬和電氣億田智能80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00帥豐電器資料：Wind，證券研究所19廚電地產鏈：承壓環(huán)境下龍頭修煉內功參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24Q1整體廚衛(wèi)零售額規(guī)模達314億元，同比增長3.2%，其中煙機灶具分別同比增長5%及8%，洗碗機及嵌入式同比增長7%及9%，集成灶24Q1零售額規(guī)模下降12%。我們判斷當前行業(yè)受地產景氣度影響，承壓狀態(tài)下整體增速或繼續(xù)放緩。渠道角度看，參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前工程配套規(guī)模呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，2023年煙機配套量為91萬臺。下沉渠道方面，廚電企業(yè)積極推進自身下沉渠道布局。圖：廚衛(wèi)整體零售額及季度增速預期圖：24Q1廚電品類零售額及增速對比200015001000500020.00%10.00%0.00%60402010%0%-10.00%-20.00%-10%-20%0煙機

灶具

洗碗機

嵌入式

集成灶零售額（億元，左軸）

YoY（%，右軸）零售額（億元，左軸）YoY（%，右軸）圖：工程渠道配套規(guī)模收縮圖：下沉渠道逐步推進布局252015105套餐套餐煙機煙機灶具

銷量

(萬套，左軸)灶具

YOY

(%，右軸)80%60%40%20%0%400300200100040%20%0%-20%-40%-60%-20%-40%2019

2020

2021

2022

2023

24M1-20煙機配套量（萬套，左軸）YoY（%，右軸）23Q123Q223Q323Q424Q1資料：奧維云網(wǎng)視頻號，證券研究所20廚電品類：洗碗機增長趨勢延續(xù)，集成灶進入盤整期洗碗機品類方面，2023洗碗機繼續(xù)實現(xiàn)良好增長，我們判斷其24年成長性有望繼續(xù)保持。參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24Q1洗碗機零售額規(guī)模同比增長7%。同時參考工程端配套情況，洗碗機工程端配套亦保持持續(xù)提升態(tài)勢。集成灶品類方面，2023年2024年增速有所放緩，或進入盤整期，滲透率提升趨勢暫緩。參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24Q1集成灶線上及線下產品結構中蒸烤一體款集成灶占比達52.8%/52.1%；蒸烤獨立款集成灶占比達14.4%及12.7%；消毒柜款集成灶占比達27.9%及32.3%。圖：洗碗機零售額規(guī)模及增速預計圖：洗碗機工程端配套率繼續(xù)提升20030%25%20%15%10%5%100.0%1501005080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%00%20192020202120222023零售額（億元，左軸）YoY（%，右軸）煙機配套率燃氣灶配套率洗碗機配套率圖：集成灶行業(yè)零售額增速及滲透率回顧圖：24Q1集成灶產品結構占比（線上內圈/線下3002502001501005080%60%40%20%0%外圈）消毒柜款蒸烤獨立款蒸烤一體款蒸箱款0-20%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E其他零售額（億元，左軸）YoY（%，右軸）滲透率（%，右軸）資料：奧維云網(wǎng)視頻號，證券研究所21龍頭修煉內功，估值股息提供安全邊際廚電作為家電行業(yè)中地產后周期關聯(lián)性最強板塊，在當前環(huán)境下整體成長仍處于承壓狀態(tài)，但我們認為，伴隨地產政策的持續(xù)優(yōu)化，板塊未來成長信心有望進一步加強，當前階段整體估值水平有望逐步復蘇，行業(yè)龍頭深耕細作，通過品類擴張以及渠道下沉等方式保障自身成長性。重點關注品類擴張持續(xù)，品牌份額領先龍頭老板電器；自身產品渠道持續(xù)優(yōu)化的華帝股份。關注集成灶細分龍頭火星人、億田智能、浙江美大、帥豐電器等。表

相關公司估值收盤價（元）市值（億元）代碼公司EPS（元/股）PE（倍）2024/6/1320232024E2025E20232024E12.022025E002508.SZ

老板電器002035.SZ

華帝股份603515.SH

歐普照明002677.SZ

浙江美大24.05228.2464.85143.1656.9860.0422.3734.7781.051.980.581.250.720.601.031.290.992.002.2012.1710.957.6519.188.820.731.400.740.731.081.410.930.841.560.770.791.141.541.0113.1915.2912.2724.2811.8019.4211.0410.4613.6812.0020.1111.2817.7911.749.1012.2611.4018.5210.6516.2610.81300894.SZ火星人14.6712.1625.1210.90605336.SH

帥豐電器300911.SZ

億田智能002543.SZ

萬和電氣注：表中的EPS，PE均來自于萬得一致預期；資料

：Wind，證券研究所22概要行業(yè)整體：低估值高股息提供安全邊際，出海提供成長空間白電板塊：出海保障成長，高股息增厚收益小家電板塊：期待內外銷共振，清潔電器底部加速回升廚電及地產鏈：地產政策持續(xù)推進，行業(yè)估值有望修復黑電板塊：長期格局持續(xù)優(yōu)化，短期面板價格逐漸趨穩(wěn)23黑電全球基本面更新：全球黑電或進入存量市場，而國貨繼續(xù)揚眉吐氣Trendforce報告指出，2023年度全球彩電出貨量降至1.97億臺，同比-2.1%。全球彩電市場出貨量自2021年起連續(xù)兩年呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢，主要原因系面板成本的高位運行以及市場需求疲軟。群智咨詢報告顯示，國際品牌在市場需求不振的困境中，中國品牌競爭力日益提升，尤其是以海信和TCL為首的中國黑電龍頭，2023年實現(xiàn)了同比兩位數(shù)的逆市增長。3.002.502.001.501.000.500.0010%5%403530252015105-9%+13%+13%-8%0%-11%-5%-10%-15%+14%-7%-14%-26%-14%0-5201520162017201820192020202120222023中國彩電出貨量（億臺，左軸）國外彩電出貨量（億臺，左軸）中國彩電出貨量YoY（%，右軸）全球彩電出貨量YoY（%，右軸）2023全球前十彩電自有品牌出貨量（百萬臺）圖：2015-2023年全球、中國彩電出貨量變化圖:

23年全球主要品牌電視出貨量及同比變化資料：Statia，奧維云網(wǎng)公眾號，群智咨詢公眾號，證券研究所黑電國內基本面情況更新：中國彩電市場持續(xù)承壓，行業(yè)集中度進一步提升2023年，中國彩電規(guī)模已連續(xù)四年呈現(xiàn)縮減態(tài)勢，即便新冠疫情的影響逐步減退，市場亦未出現(xiàn)預期中的復蘇跡象。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)，23全年中國彩電市場的零售總量為3142萬臺，同比-13.6%，零售總額為1098億元，同比-2.3%。值得注意的是，市場頭部陣營的門檻已經(jīng)從500萬臺提升到了600萬臺，七大傳統(tǒng)主導品牌及其子品牌掌握了市場的92.2%，23年TOP4品牌（海信、小米、TCL、創(chuàng)維