第一章

總論引導案例當前數字化與智能化先進科技技術正在對企業的財務管理產生巨大影響，通過綜合運用各類技術方法、管理工具和變革手段等，對當前財務管理工作中出現的各種問題、困難和痛點加以系統性解決。中國西電在業務規模迅速擴張過程中，數據標準不統一、數出多門、數據質量不高、數據價值未充分挖掘等一系列問題接踵而至，財務部門作為企業數據的匯聚、整合和分析中心，具有實施企業數字化建設的天然基因和優勢，也是最適合成為企業數字化轉型切入的起點。中國西電一方面運用平臺思維、連接思維、共生思維構建數據中臺，成功搭建財務共享中心數字化平臺，促進集團數據治理體系建設；另一方面，數智化財務的發展促使經營業務決策行為主體更加理性，以本集團投資決策為例，集團決策者以往在進行決策時往往無法掌握所有信息，甚至存在受個人風險偏好、認知偏差等因素影響問題，通過利用數智化深度分析模型，遵循優序理論、預測動態風險，進而糾正決策中的非理性問題，以提高決策的合理性和準確性。主要內容第一節

數智時代財務管理的概念第二節

數智時代財務管理的目標第三節

數智時代財務管理環境第一節數智時代財務管理的概念1.數智時代財務管理的內涵（1）財務活動企業籌資引起的財務活動企業投資引起的財務活動企業經營引起的財務活動企業分配引起的財務活動第一節數智時代財務管理的概念1.數智時代財務管理的內涵（2）財務關系企業與投資者之間的財務關系企業與債權人、債務人之間的財務關系企業與受資者之間的財務關系企業與內部各級單位之間的財務關系企業與職工之間的財務關系企業與政府管理部門之間的財務關系第一節數智時代財務管理的概念2.數智時代企業財務管理的特點財務業務流程、客戶信息、部門功能的信息化財務管理是一項綜合性管理工作

財務管理與企業各方面有著廣泛聯系財務管理能迅速反映企業生產經營狀況第二節數智時代財務管理的目標1.企業財務管理的目標利潤最大化股東財富最大化企業價值最大化相關者利益最大化第二節數智時代財務管理的目標2.財務管理目標與利益沖突（1）委托-代理問題與利益沖突代理關系與利益沖突之一：股東與管理層代理關系與利益沖突之二：大股東與中小股東代理關系與利益沖突之三：股東與債權人第二節數智時代財務管理的目標2.財務管理目標與利益沖突（1）企業目標與杜會責任對員工的責任對債權人承擔的責任對消費者承擔的責任對社會公益承擔的責任對環境和資源承擔的責任第三節數智時代財務管理環境1.經濟環境（1）經濟周期第三節數智時代財務管理環境1.經濟環境（2）經濟發展水平發達國家

財務管理水平比較高

理財方法先進不斷創新的財務管理內容財務管理數智化發展中國家財務管理發展迅速財務管理相關法規政策頻繁變更不發達國家財務管理呈現水平低財務管理發展緩慢第三節數智時代財務管理環境1.經濟環境（3）通貨膨脹狀況通貨膨脹對企業財務活動的影響通常表現在以下幾個方面引起資金占用的大量增加，從而增加企業的資金需求引起企業的利潤虛增引起利率上升，加大企業的資本成本引起有價證券價格下降引起資金供應緊張，增加企業的籌資難度第三節數智時代財務管理環境1.經濟環境（4）經濟政策

一個國家的經濟政策，如經濟的發展計劃，國家的產業政策、財稅政策、金融政策，外匯政策，外貿政策、貨幣政策，以及政府的行政法規等，對企業的理財活動都有重大影響。第三節數智時代財務管理環境3.法律環境企業組織形式的法律企業稅收方面的法律4.金融環境金融市場與企業理財之間的關系主要表現在：

金融市場是企業投資和籌資的場所企業通過金融市場使長短期資金相互轉化金融市場為企業理財提供有價值的信息第三節數智時代財務管理環境5.信息技術環境金融市場與企業理財之間的關系主要表現在：

大數據與云技術環境物聯網技術環境人工智能技術環境第二章財務管理的價值觀念學習目標1.掌握貨幣時間價值的概念。2.理解利率構成和利率期限結構。3.理解風險報酬和投資組合的概念。4.理解資本資產定價模型并能應用。5.理解證券投資的種類和特點。6.掌握證券基本估值方法。目錄第一節貨幣時間價值第二節利息率和利率期限結構

第四節證券估值第三節投資的風險與收益第一節貨幣時間價值一、貨幣時間價值概念二、貨幣時間價值時間軸三、復利終值和復利現值四、年金終值和現值五、貨幣時間價值實際應用一、貨幣時間價值概念在時間維度上現在的貨幣和未來貨幣之間存在一種基本的換算關系，這就是貨幣時間價值。貨幣的時間價值原理揭示了在不同時點上資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據。貨幣時間價值是指在沒有風險和沒有通貨膨脹的情況下，貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。二、貨幣時間價值時間軸三、復利終值和復利現值

1.復利終值

2.復利現值

四、年金終值和現值（一）年金終值（二）年金現值1.連續多期非等額現金流量現值。2.折現率的計算3.計息期短于一年的時間價值。五、貨幣時間價值實際應用第二節利息率和利率期限結構一、利息率二、利率的構成三、利率期限結構1.利率是資金使用方為資金提供方支付的報酬。利率受到供需關系影響，如果市場上資金供給充分，利率就會較低。利率也是各國政府調控經濟的重要手段市場上也存在各種具體利率，如國債利率、存款利率、貸款利率等一、利息率（一）權益性資金(equitymoney)利率包含貨幣時間價值，通貨膨脹以及風險因素會影響利率。利率由三大主要因素構成，即真實無風險利率（realriskfreerate,RRFR）、預期通貨膨脹率I(inflation）及風險溢價RP(riskpremium）。利率r=真實無風險利率＋預期通貨膨脹率＋風險溢價一般將真實無風險利率（RRFR）和預期通貨膨脹率（I）合稱基準利率BIR(benchmarkinterestrate)。利率r=基準利率＋風險溢價。二、利率的構成

二、利率的構成2.風險溢價不同資產的基本特征影響風險溢價。資產的風險溢價可從五個方面進行分析：信用質量、流動性風險、期限風險、稅收和契約條款等。對于債券來說，債券發行方的信用質量、到期期限、流動性風險以及稅收和債券契約條款對債券風險溢價的影響最大。二、利率的構成1.即期利率2.遠期利率3.即期利率與遠期利率之間的關系：利率期限結構：某一時點不同期限債券的到期收益率存在差異，某一時點不同期限債券的到期收益率與利率期限結構之間的關系稱為利率期限結構。利率期限結構反映了長期利率和短期利率的關系。三、利率期限結構三、利率期限結構第三節投資的風險與收益一、風險與報酬概念二、投資風險與報酬三、投資組合的風險與報酬四、資產定價模型1.一般使用報酬（return）衡量投資者投資項目的財務績效。為體現投資金額大小的影響，往往用報酬率衡量投資效果。2.投資者愿意投資風險高的項目，是因為其預期報酬率足夠高，能夠補償其投資承擔的風險。風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為確定性決策、風險性決策和不確定性決策三種類型。一、風險與報酬概念二、投資風險與報酬（一）收益的概率分布1．期望報酬率。將各種可能報酬率與其發生概率相乘，并將乘積相加，則得到各種結果的加權平均數（權重系數為各種結果發生的概率），得到期望報酬率（expectedrateofreturn)2．標準差。期望未來報酬的概率分布越集中，則該投資的風險越小，概率分布特點能夠代表風險大小。因為乙公司實際報酬背離其期望報酬的可能性更小，乙公司的風險比甲公司小。為準確度量風險的大小，引入標準差（standarddeviation,SD）這一指標。二、投資風險與報酬（二）概率分布的主要參數投資者在進行證券投資時，一般不會把所有資金投資于一種證券，而是同時持有多種證券，稱為證券的投資組合（portfolio）。1.證券投資組合中單項證券期望報酬的加權平均值即證券組合的期望報酬，權重為組合中各項證券的資金占總投資額的比重。2.風險使用標準差衡量，投資組合的風險通常并非組合內部單項資產標準差的加權平均數。三、投資組合的風險與報酬（1）所有投資者都關注單一持有期。單一持有期指資本市場投資機會成本未發生變化的一段時間。在該期間投資者通過基于每個投資組合的期望報酬率和標準差，選擇的投資組合，他們都尋求期末財富效用的最大化。（2）存在無風險資產。所有投資者都可以根據給定的無風險利率無限制地借入或借出資金，賣空任何資產均沒有限制。（3）投資者對期望報酬率、方差以及任何資產的協方差評價一致。換言之，投資者有相同的期望。該假定意味著均值和標準差包含與該證券有關的所有信息。（4）所有資產都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易〉。（5）沒有市場摩擦。市場摩擦指阻礙資本和信息自由流動的因素。無市場摩擦，如不存在證券交易的交易費用，稅收（如對紅利收入、利息收入及資本利得的稅收）等。（6）市場上有大量投資者，單個投資者的買賣行為不會影響股價，所有投資者都是價格接受者。換言之，市場是完全競爭市場。（7）所有資產的數量固定，并完全可分。四、資產定價模型（一）資本資產定價模型四、資產定價模型（一）資本資產定價模型[例題]假設某證券的報酬率受通貨膨脹、國內生產總值（GDP）和利率三種系統風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為3，2和-1.8，市場無風險報酬率為5%。假設年初通貨膨脹率為5%,GDP增長率為7%，利率不變，而年末預期通貨膨脹率為8%,GDP增長率為9%，利率增長率為3%，則該證券的期望報酬率為多少？四、資產定價模型（二）多因素模型套利定價理論假設包括：（1）投資者有相同的投資理念；（2）投資者是非滿足的，并且要效用最大化；（3）市場是完全的。[例題]某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風險因素A與B敏感，對風險因素A的敏感程度為0.6，對風險因素B的敏感程度為1.5，風險因素A的期望報酬率為8%，風險因素B的期望報酬率為5%，市場無風險報酬率4%，則該證券報酬率為多少？四、資產定價模型（三）套利定價模型第四節證券估值一、債券特征及估值二、股票特征及估值資產的內在價值是其未來現金流的現值。金融資產的內在價值是資產預期創造現金流的現值，債券也不例外。

一、股票特征及估值1.普通股價值本質上是未來現金流的折現，普通股股票持有者的現金收入由兩部分構成：一部分是在股票持有期間收到的現金股利；另一部分是出售股票時得到的變現金額。。2.優先股的估值。優先股類似于債券，因此債券的估值方法也可用于優先股估值。二、股票特征及估值謝謝

第三章籌資管理學習目標1、掌握企業籌資的渠道和方式2、掌握資金需要量的預測方法3、掌握權益資金和負債資金籌措的方式與特點4、熟悉籌集資金的基本原則5、了解籌資的分類與意義目錄

3.1籌資管理概述

3.2權益性資金籌集管理3.4企業資金需求量預測

3.3借入資金的籌集3.1

籌資管理概述一、企業籌資的概念二、企業籌資的動機三、籌資的原則四、企業籌資的渠道與方式五、籌資的分類一、企業籌資的概念

企業籌資是指企業由于生產經營、對外投資和調整資金結構等活動對資金的需要，采取適當的方式，獲取所需資金的一種行為。籌集資金是企業資金運動的起點，是決定資金運動規模和生產經營發展程度的重要環節。擴張籌資動機新建籌資動機調整籌資動機混合籌資動機二、企業籌資的動機三、籌資的基本原則1.合理性原則2.及時性原則3.效益性原則4.優化資金結構原則1.政府財政資金與國資部門資金2.銀行信貸資金3.非銀行金融機構資金4.其他企業單位資金5.居民個人資金6.企業自留資金7.國外和港澳臺資金四、企業籌資的渠道與方式（一）籌資渠道籌資方式（financingway）是指企業籌集資金所采取的具體形式，體現著不同的經濟關系(所有權關系或債權關系)。企業的籌資方式一般有以下七種：①吸收直接投資；②發行股票；③企業內部積累；④銀行借款；⑤發行債券；⑥融資租賃；⑦商業信用。企業進行籌資，必須實現籌資渠道與籌資方式的合理配合。四、企業籌資的渠道與方式（二）籌資方式五、籌資的分類1.按照資金的來源渠道：權益籌資和負債籌資2.按照是否以金融機構為媒介：直接籌資和間接籌資。3.按照所籌資金使用期限的長短：短期籌資和長期籌資。4.按照資金的取得方式不同：內源籌資和外源籌資。3.2

權益性資金籌集管理一、權益性資金與資本金制度二、吸收直接投資三、發行股票四、內部權益資金融通企業通過吸收直接投資、發行股票、內部積累等方式籌集的資金都稱為權益資金，權益資金不用還本，因而也稱之為自有資金。所有者權益是企業資金的最主要來源，是企業籌集債務資金的前提與基礎。一、權益性資金與資本金制度（一）權益性資金(equitymoney)1.企業資本金的概念和構成企業資本金是指企業在工商行政管理部門登記的注冊資金，企業設立的最低法定資本額。資本金按照投資主體，分為國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資本金。一、權益性資金與資本金制度（二）資本金制度2.企業資本金制度的作用企業資本金制度是國家對有關資本金的籌集、管理以及企業所有者的責權利等所作的法律規范。（1）有利于明晰產權關系，保障所有者權益；（2）有利于維護債權人的合法權益；（3）有利于保障企業生產經營活動的正常進行；（4）有利于正確計算企業盈虧，合理評價企業經營成果。一、權益性資金與資本金制度（二）資本金制度

吸收直接投資是指非股份制企業按照“共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人、外商投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資中的出資者都是企業的所有者，他們對企業擁有經營管理權，并按出資比例分享利潤、承擔損失。二、吸收直接投資1.吸收國家投資2.吸收法人投資3.個人投資4.吸收外商投資二、吸收直接投資（一）吸收直接投資的渠道1.現金投資現金投資是吸收直接投資中最重要的出資形式。2.實物投資實物投資是指以房屋、建筑物、設備等固定資產和原材料、商品等流動資產所進行的投資。3.無形資產投資無形資產投資是指以商標權、專利權、非專利技術、知識產權、土地使用權等所進行的投資。二、吸收直接投資（二）吸收直接投資的出資方式二、吸收直接投資（三）吸收直接投資的程序吸收直接投資程序1、確定吸收直接投資所需的資金數量2、尋求投資單位，商定投資數額和出資方式3、簽署投資協議4、執行投資協議二、吸收直接投資優點（1）．籌資方式簡便、籌資速度快。（2）．有利用增強企業信譽。（3）．有利于盡快形成生產能力。（4）．利于降低財務風險。缺點（1）．資金成本較高。（2）．企業控制權分散。（四）吸收直接投資的優缺點

股票（Stock）是股份公司為籌集主權資金而發行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證，它表示了持股人在股份公司中擁有的權利和應承擔的義務。三、發行股票優先股普通股普通股(commonstock)是指每一股份對公司財產都擁有平等權益，即對股東享有的平等權利不加以特別限制，并能隨股份有限公司利潤的大小而分取相應股息的股票。1.按股票是否記名，分為記名股和不記名股2.按票面是否標明金額，股票分為面值股票和無面值股票3.按投資主體不同，分為國家股、法人股、個人股、外資股4.按發行對象和上市地區不同，分為Ａ股、Ｂ股、Ｈ股和Ｎ股三、發行股票（一）普通股概念及種類1.公司管理權

2.公司盈余分配權3.剩余資產分配權4.轉讓股票權5.認股優先權6.公司章程規定的其他權利三、發行股票（二）普通股股東的權利1.股票發行的價格（1）面值發行（2）時價發行（3）中間價發行我國《公司法》規定，股票發行價格可以按面值發行（等價），也可以超過票面金額（溢價），但不得低于票面金額（折價）。三、發行股票（三）股票發行2.股票發行的條件

（1）其生產經營符合國家產業政策；（2）其發行的普通股限于一種，同股同權，同股同利；（3）發起人認購的股本數額不少于公司擬發行的股本總額35％；（4）向社會公眾發行部分不得少于發行股本總額的25％，其中，公司職工認購的股本數額不得超過擬向社會公眾發行的股本總額的10％；公司擬發行股本總額超過人民幣4億元的，證監會按照規定可以酌情降低向社會公眾發行的部分的比例，但是最低不少于公司擬發行的股本總額的15％；（5）發起人在近3年內沒有重大違法行為；（6）其他條件。三、發行股票（三）股票發行1.股票上市的目的

（1）資金大眾化，分散風險。（2）提高股票的變現力。股票上市后便于投資者購買，自然提高了股票的流動性和變現力。（3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。（5）便于確定公司價值。三、發行股票（四）股票上市2.股票上市的條件

（1）資股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發行（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。

（3）開業時間在三年以上，最近三年連續盈利；

（4）持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人，向社會公開發行的股份達公司股份總數的25％以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發行股份的比例為15％以上。

（5）公司在最近三年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。三、發行股票（四）股票上市三、發行股票優點（1）普通股籌資沒有固定的到期日，不用償還。（2）沒有固定的利息負擔，有盈利才支付股利，無盈利則可以不支付股利。（3）普通股籌資比債券籌資更容易。（4）發行普通股籌集資金限制條件較少。缺點（1）普通股籌資的資金成本較高。（2）以普通股籌資會增加新股東，這可能會分散公司的控制權。（五）普通股融資的優缺點優先股(preferredstock)，是與普通股相對應的一種股權形式，持有這種股份的股東在盈余分配和剩余財產分配的順序上優先于普通的股東，但是，優先股股東的表決權一般要受到限制或者被剝奪。（1）按股利能否累積，分為累積優先股和非累積優先股。（2）按是否可轉換為普通股股票，分為可轉換優先股與不可轉換優先股（3）按能否參與剩余利潤分配，分為參與優先股和非參與優先股（4）按是否有贖回優先股票的權利，分為可贖回優先股和不可贖回優先股三、發行股票（六）優先股概念及種類三、發行股票優點（1）優先股沒有固定的到期日，不用償還本金。（2）股利的支付既固定，又有一定彈性。（3）保持普通股股東的控制權。缺點（1）優先股成本很高。（2）優先股籌資的限制較多。（3）優先股股利可能會成為公司的財務負擔。（七）優先股籌資的優缺點

（1）盈余公積（2）和未分配利潤未分配利潤是指企業實現的凈利潤經過彌補虧損、提取盈余公積和向投資者分配利潤后留存在企業的、歷年結存的利潤。是企業所有者權益的組成部分。四、內部權益資金融通（一）內部權益資金的來源四、內部權益資金融通優點（1）利用留存收益籌集資金不用支付籌資費用,其資金成本低于普通股籌資成本；（2）保持普通股股東的控制權；（3）增強公司的信譽；（4）采用內部留存收益籌集資金,因為這種籌資方式不會發送任何可能對股價產生不利影響的信號。缺點（1）籌資數額有限制；（2）資金使用受制約。 （二）內部籌資的優缺點3.3

借入資金的籌集一、銀行借款二、發行債券三、可轉換債券四、租賃五、商業信用1.按借款期限長短，可分為短期借款和長期借款。2.按借款擔保條件，可分為信用借款、擔保借款和票據貼現3.按借款用途，可分為基本建設借款、專項借款和流動資金借款4.按提供貸款的機構，可分為政策性銀行貸款和商業性銀行貸款一、銀行借款（一）銀行借款的種類1.企業提出借款申請

2．銀行進行審查3．簽訂借款合同4．企業取得借款5．企業歸還借款一、銀行借款（二）銀行借款的程序1.補償性余額2．信貸額度3．周轉信貸協議

除了上述信用條件外，銀行往往還要規定一些限制條款，如企業定期向銀行報告財務報告、保持適當的資產流動性、禁止應收賬款的轉讓等等。一、銀行借款（三）銀行借款的信用條件一、銀行借款優點（1）籌資速度快；（2）籌資的成本低；（3）借款靈活性大。缺點（1）籌資數額往往不可能很多；（2）銀行會提出對企業不利的限制條款；（3）財務風險較大。

（四）銀行借款的優缺點1.按發行主體，可分為政府債券、金融債券和企業債券2.按有無抵押擔保，可分為信用債券、抵押債券和擔保債券3.按償還期限，可分為短期債券和長期債券4.按是否記名，可分為記名債券和無記名債券5.按計息標準，可分為固定利率債券和浮動利率債券6.按是否標明利息率，可分為有息債券和貼現債券7.按是否可轉換成普通股可分為可轉換債券和不可轉換債券二、發行債券（一）債券的種類1．發行企業債券的資格我國《公司法》規定，股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，有資格發行企業債券。2．發行企業債券的條件（1）股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元。（2）累計債券總額不超過公司凈資產額的40％。（3）最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。（4）所籌集資金的投向符合國家產業政策。（5）債券的利率不得超過國務院限定的水平。（6）國務院規定的其他條件。二、發行債券（二）債券發行的資格與條件1.公募發行與私募發行2.直接發行與間接發行3.招標發行與非招標發行二、發行債券（三）債券的發行方式1．作出發行債券的決議2．制定發行債券的章程3．辦理債券等級評定手續4．提出發行債券申請5．公告債券募集辦法6．簽訂承銷合同7．發售債券8．收進債券款項二、發行債券（四）債券發行的程序1．債券發行價格的影響因素（1）債券票面金額（2）票面利率（3）市場利率（4）債券期限2．債券發行價格的確定方法（1）等價（2）溢價（3）折價二、發行債券（五）債券發行的價格二、發行債券優點（1）債券利息作為財務費用在稅前列支，而股票的股利需由稅后利潤發放，利用債券籌資的資金成本較低。（2）債券持有人無權干涉企業的經營管理，因而不會減弱原有股東對企業的控制權。（3）債券利率在發行時就確定，如遇通貨膨脹，則實際減輕了企業負擔；如企業盈利情況好，由財務杠桿作用導致原有投資者獲取更大的收益。缺點（1）籌資風險高（2）限制條件多（3）籌資數量有限（六）債權籌資的優缺點

可轉換債券(convertiblebond)，又譯可換股債券，是債券的一種，它可以轉換為債券發行公司的股票，其轉換比率一般會在發行時確定。從本質上講，可轉換債券是在發行公司債券的基礎上，附加了一份期權，并允許購買人在規定的時間范圍內將其購買的債券轉換成指定公司的股票。三、可轉換債券1.票面利率2.面值3.發行規模4.期限5.轉股價格6.轉股價格調整條款7.贖回條款8.回售條款三、可轉換債券（一）可轉換債券的基本要素三、可轉換債券優點（1）利于降低資金成本（2）利于籌集更多資金（3）利于調整資金結構（4）強制贖回條款的規定可以避免公司的融資損失缺點（1）轉股后可轉換債券融資將失去利率較低的好處（2）若確需股票融資，但股價并未上升，可轉換債券持有人不愿轉股時，發行公司將承受債務壓力（3）若可轉換債券轉股時股價高于轉換價格，則發行公司遭受融資損失。（4）回售條款的規定可能使發行公司招致損失（二）可轉換債券籌資的優缺點租賃是承租人向出租人交付租金，出租人在契約或合同規定的期限內將資產的使用權讓渡給承租人的一種經濟行為。（一）租賃的種類1.經營租賃2.融資租賃四、租賃1．直接租賃2．售后回租3．杠桿租賃四、租賃（二）融資租賃的形式（三）融資租賃的程序1.租金的構成：租賃資產的價款、利息、租賃手續費2.租金的計算方法：（1）平均分攤法：R=[(C－S)+I+F]/N（2）等額年金法：R=[C－S×(P/F,i,n)]/(P/A,i,n)四、租賃（四）融資租賃租金的計算四、租賃優點（1）具有銀行及其他籌資方式所不具備的優勢。（2）提高資金使用率。（3）加快企業的設備更新和技術改造（4）延長資金融通期限。缺點（1）資金成本高。（2）不一定能享有設備殘值（五）融資租賃籌資的優缺點商業信用(businesscredit)是指商品交易中的延期付款、預收貨款或延期交貨而形成的借貸關系，是企業之間的直接信用行為。1.應付賬款2.應付票據3.預收貨款五、商業信用3.4

資金需求量預測一、因素分析法二、銷售百分比法三、資金習性預測法定性預測法是指利用直觀的資料，依靠熟悉財務情況和生產經營情況的相關人員的經驗，以及分析、判斷能力，預測未來資金需要量的方法。定性預測法盡管十分有用，但它不能揭示資金需要量與有關因素之間的數量關系。一、定性預測法

銷售百分比法是指以未來銷售收入變動的百分比為主要參數，考慮隨銷售變動的資產負債項目及其他因素對資金需求的影響，從而預測未來需要追加的資金量的一種定量計算方法。銷售百分比法下企業需要追加資金量的基本計算公式是：ΔF=K(A-L)-R+M二、銷售百分比法資金習性預測法是指根據資金習性預測未來資金需要量的方法。按照資金習性，可以吧資金區分為不變資金、變動資金和半變動資金。資金習性預測法有兩種形式。1.根據資金占用總額同產銷量的關系預測資金需要量（1）高低點法（2）回歸直線法三、資金習性預測法

這種方法是根據資金占用項目(如現金、存貨、應收賬款、固定資產)同產銷量之間的關系，把各項目的資金都分成變動資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需要量。2、采用先分項后匯總的方法預測資金需要量三、資金習性預測法謝謝觀看

資本成本與資本結構

第4章資本成本與資本結構資本成本1資本結構決策3資本結構理論4杠桿利益與風險21資本成本資本成本作用個別資本成本綜合資本成本邊際資本成本資本成本作用資本成本概念資本成本的實質乃是機會成本資本成本是在商品經濟條件下，資金所有權與資金使用權分離的產物。資本成本是企業選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據，也是評價投資項目可行性的衡量標準。資本成本的性質及構成要素資本成本的性質性質資本成本在沒有特殊說明的情況下，通常是指狹義的資本成本，即指由債權人和股東提供的長期債務資金和股權資金要求的成本。資本成本的構成要素構成要素資本成本從絕對量的構成看，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發行股票、債券支付的印刷費、發行手續費、律師費等。資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。!

資本成本影響資本成本的因素資金時間價值，資金的時間價值是資本成本重要組成部分。資金的使用者在提供給投資者的投資報酬中必須包含資金的時間價值，使投資者獲得的投資報酬至少要補償資金的時間價值。風險價值是資本成本的另一重要組成部分，由于資本成本的高低最終取決于企業投資項目風險水平的高低，因而，投資項目的風險價值成為影響資本成本高低的另一重要因素。市場商品供需關系和物價上漲水平不僅通過影響市場利率而影響資金時間價值，而且會直接影響資金使用者和投資者對投資報酬預期大小的選擇，從而直接影響資本成本的大小。信息的不對稱性不僅影響著資本成本的數量大小，而且影響著資本成本的內容結構。企業籌集資金時，總是希望籌資數額大、期限長、成本低，資金供應者發放貸款時，則講求資金收益性、流動性和安全性。資本成本資本成本的作用資本成本是影響企業籌資總額的一個重要因素資本成本是選擇籌資方式的準則資本成本是確定最優資本結構所必須考慮的因素資本成本與企業經營成果的評價資本成本是選擇企業資金渠道的依據資本成本與企業投資決策個別資本成本1.銀行借款資本成本銀行借款資本成本的計算公式為：銀行借款成本=2.債券資本成本債券資本成本的計算公式為：

債券成本=3.優先股資本成本優先股資本成本的計算公式為：

優先股成本=個別資本成本4.普通股資本成本

普通股成本的確定方法一般有股利增長模型法、資本資產定價法、債券收益加風險收益率法等，其中常見的是股利增長模型法、資本資產定價法。這里主要介紹這兩種方法。（1）股利增長模型法普通股成本=+年增長率（2）資本資產定價模型法K4=Rf＋β（Rm－Rf）

式中：Rf—無風險報酬率；

β—股票的貝他系數；

Rm

—平均風險股票必要報酬率。綜合資本成本

綜合資本成本就是指一個企業各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權數，對各種資本成本進行加權平均計算出來的，所以又稱加權平均資本成本。其計算公式為：

綜合資本成本=∑（個別資本成本×個別資本占全部資本的比重）

即：KW=∑（Kj×Wj）式中：KW—綜合資本成本（加權平均資本成本）；Kj—第j種資金的資本成本Wj—第j種資金占全部資金的比重。

從上述計算可以看出，綜合資本成本的合理確定除取決于個別資本成本以外，還取決于一個重要因素，即不同融資方式比如股票融資、債務融資等在全部融資規模中所占的比重。綜合資本成本綜合資本成本（一）、賬面價值權數

賬面價值權數是指債券、股票以賬面價值確定權數，從而計算綜合資本成本。賬面價值數據來源于企業的資產負債表，它是基于歷史成本原則，計算簡單、數據來源清晰、客觀性較強等是按照賬面價值計算權數的最大優點。（二）、市場價值權數

市場價值權數是指債券、股票以市場價格確定權數，從而計算綜合資本成本。通常情況下，在資本預算編制中，需要按照市場價值權數計算綜合資本成本，這符合綜合資本成本的性質。（三）、目標價值權數

目標價值權數是指債券、股票以未來預計的目標市場價值確定權數，從而計算綜合資本成本。這種權數能體現期望的資本結構，而不是像賬面價值權數和市場價值權數那樣只反映過去和現在的資本結構，所以按目標價值權數計算的綜合資本成本更適用于企業籌措新資金，然而，企業很難客觀合理地確定證券的目標價值，又使得這種計算方法不易推廣。綜合資本成本邊際資本成本

一個經營較好的企業，總是在不斷地籌集資金、不斷地追加投資，從而擴大生產規模。而新增資金的成本通常不等于原有資金的平均成本，一個企業無法以某一固定的資本成本來籌集無限的資金。因此，公司在未來追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮新增資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本是追加籌資時所使用的加權平均成本。企業在追加籌資和追加投資時，必然要考慮邊際資本成本的高低。確定的步驟如下：（一）、確定目標資本結構（二）、確定各種資本成本（三）、計算籌資突破點籌資突破點是指在某種資本成本條件下可以籌集到的資金總限度。當籌資總額在籌資突破點以內時，其原有的資本成本不變，一旦籌資總額超過籌資突破點，其資本成本隨之增加。其公式為：BOP＝

式中：BOP—籌資總額的分界點；

TFj—第j種個別資本成本的分界點；

Wj—目標資本結構中第j種資金的比重。(四)、計算邊際資本成本根據籌資突破點，可得出新的籌資總額范圍，計算不同籌資范圍的加權平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。邊際資本成本2杠桿利益與風險盈虧平衡點的計算經營杠桿利益與風險財務杠桿利益與風險復合杠桿利益與風險一、盈虧平衡點的計算成本性態

固定成本是指在一定的產銷量范圍內成本總額是固定不變的。所以單位產品負擔的固定成本是與產銷量呈反方向變動的。

變動成本是指在一定的業務量范圍內其總額隨著業務量成正比例變動的那部分成本。產品單位變動成本是不隨業務量的變動而變動的，是固定不變的。與單位產品所負擔的固定成本正好相反。混合成本：①半變動成本，成本總額中包括兩部分，一部分是變動的，一部分是固定的，從長期來看有點像變動成本，但從短期來看又不屬于變動成本，所以又叫延期變動成本。②半固定成本：在一定的業務量范圍內成本總額是不變的，當達到某一業務量水平時，成本總額會上升到一個新的起點，在新的業務量范圍內是固定不變，呈階梯式。一、盈虧平衡點的計算在計算盈虧平衡點(break-evenpoint)時，必須先理解邊際貢獻、息稅前利潤等相關概念。邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為M=S-VC=（P-V）×Q式中：M——邊際貢獻總額S——銷售收入總額

VC——變動成本總額P——產品單位銷售價格V——產品單位變動成本Q——產銷量息稅前利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按其習性分類后，息稅前利潤可用以下公式計算：EBIT=S-VC-F=（P-V）×Q-F式中：EBIT－息稅前利潤F—總的生產經營性固定成本

盈虧平衡點又稱盈虧臨界點，是息稅前利潤等于零時所要求的銷售量或銷售額。在盈虧平衡點上（銷售量QBE），EBIT為零，則：0＝（P-V）×QBE-F

QBE＝

盈虧平衡點上的銷售額則為PQBE二、經營杠桿利益與風險1．經營杠桿利益經營杠桿利益是指在擴大銷售額（營業額）的條件下，由于經營成本中固定成本相對降低，所帶來增長程度更快的經營利潤。2．營業風險營業風險（BusinessRisk）也稱經營風險，是指與企業經營相關的風險，尤其是指利用經營杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。3.經營杠桿系數及其計算

經營杠桿系數(degreeofoperatingleverage,DOL)，也稱經營杠桿率（DOL），是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數。其定義公式為：

經營杠桿系數（DOL）＝息稅前利潤變動率/銷售量變動率

＝

式中：DOL——經營杠桿系數

△EBIT—息稅前利潤變動額EBIT0——基期息稅前利潤

△x——銷售量變動額x0——基期銷售量三、財務杠桿利益與風險1．財務杠桿利益

利用債務籌資（具有節稅功能）給企業所有者帶來的額外收益。在資本結構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更快的速度增加。2．財務風險

財務風險（FinancialRisk），也稱融資風險或籌資風險，是指與企業籌資相關的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業帶來收益變動甚至導致企業破產的風險。。3.財務杠桿系數及其計算財務杠桿系數(degreeoffinancialleverage,DFL)，也稱財務杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數。其定義公式為：

財務杠桿系數（DFL）＝普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

四、復合杠桿利益與風險1．復合杠桿利益

一個企業會同時存在固定的生產經營成本和固定的財務成本，那么兩種杠桿效應會共同發生，會有連鎖作用，形成銷售量的變動使普通股每股利潤以更大幅度變動。復合杠桿效應就是經營杠桿和財務杠桿的綜合效應。

復合杠桿系數(degreeoftotalleverage,DTL)，又稱總杠桿系數，是指普通股每股利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數。其定義公式為：

復合杠桿系數（DTL）＝普通股每股利潤變動率/銷售量變動率

3資本結構決策資本結構影響因素資本結構決策一、資本結構決策的影響因素資本結構資本結構決策影響因素很多，相關理論還在發展。企業財務目標、發展階段、財務狀況、投資者（股東和債權人）、經營者、稅收政策以及行業因素都會影響到資本結構。一、資本結構決策影響因素經營者行為債權人態度投資者動機企業財務狀況企業發展階段財務目標。資本結構稅收政策行業差別二、資本結構決策方法資本成本標準每股收益標準公司價值標準資本結構決策標準資本結構決策：資本成本標準1.資本成本標準

在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。1）初始籌資的資本結構決策

在公司籌資實務中，公司對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌資，每種籌資方式的籌資額亦可有不同安排，由此會形成若干預選資本結構或籌資組合方案。在資本成本比較法下，可以通過綜合資本成本率的測算及比較來做出選擇。2）追加籌資的資本結構決策

公司在持續的生產經營活動過程中，由于經營業務或對外投資的需要，有時會追加籌措新資，即追加籌資。因追加籌資以及籌資環境的變化，公司原定的最佳資本結構未必仍是最優的，需要進行調整。因此，公司應在有關情況的不斷變化中尋求最佳資本結構，實現資本結構的最優化。資本結構決策：每股收益標準2：每股收益標準

利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。每股利潤分析法，也稱無差異點分析法，它是利用稅后每股利潤無差異點分析來選擇和確定負債與權益間的比例或數量關系的方法。所謂每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。資本結構決策：公司價值標準3.公司價值標準

在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經過測算確定公司最佳資本結構的方法。與資本成本比較法和每股利潤分析法相比，公司價值比較法充分考慮了公司的財務風險和資本成本等因素的影響，進行資本結構的決策以公司價值最大為標準，更符合公司價值最大化的財務管理目標；但其測算原理及測算過程較為復雜，通常用于資本規模較大的上市公司。公司價值的測算

（l）公司價值等于其未來凈收益（或現金流量）按照一定折現率折現的價值。

（2）股票市場價值。市場價值是市場交易各方對企業的價值評估，具有客觀合理性，但股票價格受多種因素影響，波動性強。公司價值等于股票市場價，但股票市場價的內容未必僅僅包括股票的價值，可能還應包括長期債務的價值，而這兩者之間又是相互影響的。（3）企業價值等于其長期債務和股票價值之和。從公司價值的內容來看，它不僅包括公司股票的價值，還包括公司長期債務的價值。4資本結構理論觀點早期資本結構理論新資本結構理論一、早期資本結構理論資本結構凈收益理論凈營業收益理論傳統折衷理論二、新資本結構理論破產理論優序融資理論信號傳遞理論權衡理論修正的MM資本結構理論MM資本結構理論。資本結構理論代理成本理論市場擇時理論謝謝

129第五章項目投資130《財務管理》課程結構營運資金管理第7章利潤及其分配第8章企業財務目標第1章財務管理的基礎觀念第2章財務（報表）分析工具第9章財務管理基本內容籌資第3、4章投資第5、6章131教學要點了解項目投資的概念、特點與程序，項目計算期以及資金的投入方式；了解現金流量的概念與估計，掌握所得稅與折舊對現金流量的影響；熟練掌握項目投資的評價方法，以及各個方法對應的財務可行性評價指標。熟練掌握投資決策評價方法在獨立、互斥以及投資項目組合中的應用。返回132教學內容第一節項目投資概述第二節現金流量測算第三節

投資項目評價方法第四節

投資項目評價方法的應用返回133第一節項目投資概述項目投資的概念項目投資的特點項目投資的程序項目計算期的構成項目投資的內容項目投資資金的投入方式134投資的概念投資,是指特定經濟主體（包括政府、企業和個人）為了將來獲得更多的現金流入而現在付出現金的行為。從特定企業的角度看，投資是為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。購建廠房、購入股票等均屬于投資行為。直接投資項目投資為直接投資，即投資者直接投資于生產或者經營對象，形成實物資產或購買企業已有資產。

間接投資投資者投資不形成實務資產，通過間接參與企業生產或經營活動，獲取預期收益。企業通過投資活動配置資產，以取得長期的

經濟利益，如購入股票、債券等

第一節項目投資概述135項目投資的程序項目篩選篩選適合的投資項目，是項目投資程序的起始項目評價項目可行性分析項目決策按組織內部投資決策流程，由具有決策權力的管理者進行最終決策項目執行實施項目投資項目再評價對執行完畢的投資項目進行跟蹤評價第一節項目投資概述136項目計算期的構成第一節項目投資概述項目計算期，是指投資項目從初始投資建設開始，到最終清理回收的整個過程，即該項目的有效持續期間。一個完整的項目計算期，包括投資期和經營期。投資期的第一期期初（通常記作第0年）稱為項目起點，投資期的最后一期期末稱為投產日；項目計算期的最后一期期末（通常記作第n年）稱為終結點；從投產日到終結點之間的時間隔稱為經營期，而經營期又包括試產期和達產期（完全達到設計生產能力）。137項目投資的內容第一節項目投資概述項目投資總投資額運營資金墊支長期資產投資固定資產投資其他資產投資無形資產投資138項目投資資金的投入方式在項目計算期的構成方面，一是要考慮根據項目投資資金投入的時點，是期初投入或者期末投入。二是要判斷項目投資資金投入的次數，是一次投入和分批投入。一次投入是指資金一次性投入，發生在項目計算期第一個期初或者期末；分批投入是指資金分筆投入，可能涉及兩個或兩個以上會計期間，或雖然只涉及一個會計期間但同時發生在該期期初和期末。第一節項目投資概述139第二節現金流量測算

現金流量的概念現金流量的估計利潤與現金流量所得稅與折舊對現金流量的影響140現金流量的概念現金流量，是指在投資項目特定時段或其整個壽命期內發生，包含現金流出和現金流入的全部現金收付數量。現金流入量與現金流出量的差值為現金凈流量。在一般情況下，投資決策中的現金流量通常指現金凈流量（NCF）在考慮資金時間價值的情況下，現金流量的價值與現金流量產生的時間有關。結合投資項目整個經濟壽命周期和來看，現金流量產生的時間大致可以分為三個時段：投資期、經營期、終結期，現金流量的各個項目也可歸屬于各個時點階段之中。第二節現金流量測算141

（一）現金流入量

現金流入量：在投資期，企業購置長期資產起到了擴產擴能的作用，進而增加了經營期的營業收入。營業收入扣除有關的付現成本增量后的余額，是投資項目引起的一項現金流入

營業現金流量處置固定資產收回的余值（殘值）收回墊支的營運資金142（1）營業現金流入在投資期，企業購置長期資產起到了擴產擴能的作用，進而增加了經營期的營業收入。營業收入扣除有關的付現成本增量后的余額，是投資項目引起的一項現金流入。

營業現金流入＝營業收入-付現成本。付現成本＝營業成本-折舊。營業現金流入＝營業收入-付現成本＝營業收入-（營業成本-折舊）＝利潤+折舊143（2）處置固定資產收回的余值（殘值）項目投資所涉及的固定資產，在報廢清理時或中途提前變價處置時所收回的現金流。（3）收回墊支的營運資金

是指投資項目處置時，如資產報廢、項目轉讓等，因不再發生新的替代投資而回收的、原墊付的全部流動資金投資額。144

（二）現金流出量

現金流出量：項目投資的現金流出量，是指因投資該項目而增加的現金支出金額。以固定資產投資決策為例，其該類投資在投資期和營業期均會產生現金流出量。購置長期資產的資金墊支營運資金145（1）購置長期資產的資金這是固定資產投資主要的現金流出，可能是一次性支出，也可能是分批支出產生現金流出

（2）墊支營運資金固定資產投資項目形成了新的生產能力，對流動資產的占用規模也隨之增加。同時應付賬款等結算性流動負債也隨之增加，雖然能夠自動補充了一部分日常營運資金的需要，但不足的部分仍需墊支。可見，墊支營運資金是追加的流動資產擴大量與結算性流動負債擴大量的凈差額。146

（三）現金凈流量現金凈流量是指特定期間或者整個項目計算期中現金流入量和現金流出量的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。現金凈流量=現金流入量-現金流出量147現金流量的估計投資項目的各個期間進行現金流量的估計，需要企業相關部門參與并提供預算數據。投資項目各個期間的現金流量具體金額的估計，使用增量現金流量。即只有那些由于投資某個項目而引起的現金流入（出）增加額，才是該項目的現金流入（出）。為準確估計投資項目的現金流量，需從以下方面判斷，特定現金流量是否應歸屬為企業總現金流量的增量現金第二節現金流量測算148現金流量的估計第二節現金流量測算考慮相關成本和非相關成本機會成本考慮機會成本考慮對已有項目的影響考慮對凈營運資金的影響149利潤與現金流量第二節現金流量測算聯系區別整個項目持續經營期內，會計利潤總額等于現金凈流量總額。根據企業會計準則的核算要求，企業需以持續經營和會計分期為前提，堅持權責發生制原則。當企業存在包括但不限于賒銷、賒購業務時，很可能在某一特定會計期間內，利潤與現金凈流量并不相等。但就整個持續經營期內，利潤與現金凈流量是相等的。所以，在整個項目持續經營期內，現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標會計利潤要遵循會計準則的要求，并受會計估計、會計政策等人為選擇的影響。具體表現在：在折舊攤銷方法的選擇、各類資產減值的計提、待攤費用的確認與分攤等方面。而現金流量以收付實現制為基礎，人為干涉較少，現金流入記錄現金的增加，現金流出記錄現金的減少，可以保證評價指標的客觀性。150所得稅與折舊對現金流量的影響第二節現金流量測算

所得稅對現金流量的影響表現在，繳納企業所得稅，會導致現金流出企業。所得稅額的大小取決于會計利潤的高低，以及不同企業存在稅率的差異。其中，會計利潤的確認取決于收入與成本費用。

折舊對現金流量的影響表現在，計提折舊，會影響會計利潤的減少，進而導致所得稅的減少。值得注意的是：作為非付現成本，折舊本身不會導致現金流量直接流出，但會通過抵減部分所得稅來影響企業的現金流量。151（一）稅后收入和稅后成本企業運營得到的營業收入，由于所得稅的作用，導致實際流入企業的現金流入量少于營業收入，企業實際得到的現金流入是稅后收入。稅后收益=收入金額×（1-稅率）稅后成本＝支出金額×（1-稅率）項目當前月份（無廣告投資）廣告投資后銷售收入其他成本和費用新增贊助費用稅前利潤所得稅（25%）稅后利潤（凈利潤）3000010000

200005000150003000010000400016000400012000新增贊助費稅后成本3000【例5-1】平臺企業U為增加知名度，擬贊助某比賽，年贊助費4000元，假設所得稅的稅率為25%，該贊助費的稅后成本是多少？稅后成本＝支出金額×（1-稅率）＝4000×（1-25%）=3000（元）153（二）折舊的抵稅作用

折舊是一種非付現的成本，但根據會計利潤的計算公式，成本費用必然會導致會計利潤降低，進而起到減少稅負的作用。這種作用稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。

稅負減少額=折舊額x稅率項目W公司Q公司營業收入2000020000費用：

付現營業費用1000010000折舊30000合計1300010000稅前利潤700010000所得稅費用（25%）17502500稅后利潤（凈利潤）52507500營業現金流入：

稅后凈利潤52507500折舊30000合計82507500W公司比Q公司擁有較多現金750【例5-2】現有制造業W公司和服務業Q公司，全年營業收入、付現營業費用均相同，唯一區別是W公司有一項可計提折舊的資產，按年限平均法折舊，每年折舊額相同。假設所得稅稅率為25%。稅負減少額=折舊額x稅率=3000x25%=750元。155（三）稅后現金流量

考慮折舊、所得稅的影響,稅后現金流量有以下三種計算方法:

基于定義的計算基于運營成果的計算基于非付現成本與所得稅的計算156（1）基于定義的計算營業現金流量＝營業收入-付現成本-所得稅157（2）基于運營成果的計算營業現金流量＝營業收入-付現成本-所得稅＝營業收入-（營業成本-非付現成本）-所得稅＝營業利潤＋非付現成本-所得稅＝稅后凈利潤＋非付現成本158（3）基于非付現成本與所得稅的計算營業現金流量＝稅后凈利潤＋非付現成本＝（營業收入-營業成本）×（1-稅率）＋非付現成本＝[營業收入-（付現成本＋非付現成本）]×（1-稅率）＋非付現成本×稅率＝營業收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）＋非付現成本×稅率＝稅后收入-稅后付現成本＋非付現成本抵稅159第三節投資項目評價方法動態評價法靜態評價法160現金流量的概念投資項目評價，是采用一些專門的財務評價指標和方法。在對各個可行項目進行分析和評價的過程。這是投資者選擇最優方案，做出投資決策的基礎。投資項目評價方法有動態評價法和靜態評價法。動態評價法，考慮了貨幣的時間價值，相應指標在計算步驟上需要貼現。該方法對應的貼現指標主要包括凈現值、凈現值率、現值指數、內含報酬率等。靜態評價法，沒有考慮貨幣的時間價值，相應指標在計算步驟上不需要貼現。該方法對應的非貼現指標主要包括投資回收期、會計收益率等。在對項目投資進行評價時，應以資本成本為基礎。當投資項目的收益率超過資本成本時，企業的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業的價值將減少。

第三節投資項目評價方法161

一、動態評價法

動態評價法考慮了貨幣的時間價值，動態評價指標在計算步驟上需要貼現。這里主要介紹凈現值（NPV）、凈現值率（NPVR）、現值指數（PI）、內含報酬率（IRR）四種財務評價指標,用以評價投資項目經濟性。凈現值凈現值率現值指數內含報酬率162（一）凈現值（NPV）n表示投資涉及的年限；it表示第t年的現金流入量；Ot表示第t年的現金流出量；i表示指定的貼現率（折現率）。貼現率可取資本成本、機會成本、行業平均收益率等。此外，項目計算期不同階段，貼現率可不同。如項目建設期，貼現率i可為資本成本；經營期，貼現率i可為社會平均收益。1.NPV＞0，折現后現金流入大于折現后現金流出，說明該投項目的投資報酬率大于預定的貼現率，此項目可行；2.NPV=0，折現后現金流入等于折現后現金流出，說明該投資項目的投資報酬率等于預定的貼現率，此項目可行；3.NPV＜0，折現后現金流入小于折現后現金流出，說明該投資項目的投資報酬率小于預定的貼現率，此方案不可行。期間項目一項目二項目三0-20000-9000-1200011180012004600213240600046003

60004600【例5-3】互聯網企業G,資本成本為10%，貼現率取資本成本，現有三個投資項目可供選擇，有關現金流量的數據如表所示：NPV（項目一）=（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000=1669（元）NPV（項目二）=（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000=1557（元）NPV（項目三）=4600*2.487-12000=-560（元）項目一、項目二兩個方案的凈現值（NPV）大于零，說明這兩個方案在折現過程剔除10%的比率后仍有正數收益，即這兩個方案的報酬率都超過預定的資本成本（折現率）10%。則項目可行性分析最終的結論是：項目一、項目二都是可接受的。項目三的凈現值（NPV）小于零，說明該項目涉及的現金流不足以剔除10%的比率，即該項目的報酬率低于10%。最終的結論是應予放棄。如果資金供應不受限制，項目一和項目二相比，項目一更好些，能夠為企業帶來更充足的現金流量。165凈現值的優缺點優點：1.考慮了貨幣的時間價值，提高了投資經濟性評價的準確性；2.考慮了項目計算期的全部凈現金流量，兼顧流動性與收益性評價；3.考慮了投資的風險性，貼現率的選擇是對投資風險的深刻反映。缺點：1.不能從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，即不便

于比較投資額不等的投資項目經濟性；2.難以判斷現金流量估量的準確性和貼現率選擇的合理性，他們直

接影響凈現值的可靠性；3.實務操作時計算麻煩。166（二）凈現值率（NPVR）

n表示投資涉及的年限；It表示第t年的現金流入量；

Ot表示第t年的現金流出量；

i表示指定的貼現率（折現率）。凈現值率是正向、貼現的相對值指標。根據凈現值率大小，可以對投資項目經濟性進行1.NPVR＞0，折現后現金流入大于折現后現金流出，說明該投項目的投資報酬率大于預定的貼現率，此項目可行；2.NPVR=0，折現后現金流入等于折現后現金流出，說明該投資項目的投資報酬率等于預定的貼現率，此項目可行；3.NPVR＜0，折現后現金流入小于折現后現金流出，說明該投資項目的投資報酬率小于預定的貼現率，此方案不可行。項目項目一項目二項目三投資項目凈現值/元16691557-560原始投資現值/元20000900012000凈現值率（NPVR）0.083450.173-0.0467【例5-4】根據例5-3的資料，項目一、項目二、項目三的凈現值率計算如表所示NPVR（項目一）=[（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000]/20000=0.08345NPVR（項目二）=[（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000]/9000=0.173NPVR（項目三）=（4600*2.487-12000）/12000=-0.0467169凈現值的優缺點優點：考慮了貨幣的時間價值，反映項目投資的資金投入與凈產出之間

的關系缺點：與凈現值指標相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率170（三）現值指數（PI）

n表示投資涉及的年限；It表示第t年的現金流入量；

Ot表示第t年的現金流出量；

i表示指定的貼現率（折現率）。現值指數和凈現值率之間有如下關系：現值指數（PI）=1+凈現值率（NPVP）1.PI＞1，折現后現金流入大于折現后現金流出，說明該投項目的投資報酬率大于預定的貼現率，此項目可行；2.PI=1，折現后現金流入等于折現后現金流出，說明該投資項目的投資報酬率等于預定的貼現率，此項目可行；3.PI＜1，折現后現金流入小于折現后現金流出，說明該投資項目的投資報酬率小于預定的貼現率，此方案不可行。項目項目一項目二項目三現金流出現值／元20000900012000現值指數（PI）1.081.170.95【例5-5】根據例5-3資料，項目一、項目二、項目三的現值指數計算如表所示。項目一、項目二的現值指數大于1，說明分子大于分母，即投資報酬率超過預定的貼現率。項目三的現值指數小于1，說明分子小于分母，即投資報酬率沒有達到預定的貼現率。如果現值指數為1說明貼現后現金流入等于現金流出，投資的報酬率與預定貼現率相同。在以上例5-3至例5-5中,項目一的凈現值是1669元,項目二的凈現值是1557元。如果這兩個方案之間是互斥的，當然項目一方案較好。如果兩者是獨立的，哪一個應優先給予考慮，可以根據現值指數來選擇。項目二的現值指數為1.17，大于項目一的1.08，所以項目二優于項目一。173現值系數的優缺點現值指數法的優缺點與凈現值法的基本相同，最重要的不同在于，現值指數法可以從動態的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系，可以彌補凈現值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現值指數進行對比。174（四）內含報酬率（IRR）

內含報酬率的計算，通常需要采取“逐次測試法”。逐次測試法的具體做法是:根據已知的有關資料，先估計一次貼現率，來試算未來現金凈流量的現值，并將這個現值與原始投資額現值相比較，如凈現值大于零，表示估計的貼現率低于方案實際可能達到的投資收益率，需要重新估計一個較高的貼現率進行試算；如果凈現值小于零，表示估計的貼現率高于方案實際可能達到的投資收益率。需要重估一個較低的貼現率進行試算。如此反復試算，直到凈現值等干零或基本接近于零，這時所估計的貼現率就是計算求得的內含報酬率。內含報酬率>資本成本，此項目可行；內含報酬率=資本成本，此項目可行；3.內含報酬率<其資本成本，此項目不可行。若多個投資項目的內含報酬率均大于其資本成本，且原始投資額相同，計算“內含報酬率-資本成本”，差值最大的項目最優；若多個投資項目的內含報酬率均大于其資本成本,但原始投資額不等，計算“投資額×（內含報酬率-資本成本）”，乘積最大的項目最優。【例5-6】某企業M引進一套新生產線，一次性投入28265.16元，當年完工并投產，營業期為10年，每年可獲凈現金流量4600元。根據內含報酬