2024年新里程研究報告：綜合醫療集團領跑者_資產注入節奏明確1重新起航的綜合醫療服務集團1.1重組落地疊加股權激勵，新里程重新出發新里程健康集團是中國醫療健康領域的領軍企業之一，以醫療服務為核心，構建了醫療、康養、醫藥和保險的“四位一體”健康產業格局。總部位于北京，擁有上市公司、醫療機構、制藥企業和保險公司等多家專業平臺，總床位數達30000張，員工規模22000人。構建健康中國新里程，助力多層次醫療保障體系建設。新里程健康集團通過“一個綜合總院+多個專科分院”的模式布局區域醫療中心，促進醫療資源的均衡發展，同時探索醫養結合模式，服務國家應對人口老齡化戰略。借助中國馳名商標“獨一味”，推動中藥產業與中西醫結合診療等領域的發展。同時，作為愛心人壽保險的第一大股東，致力于醫養體系與保險的深度融合，構建“醫康養保”連續服務產業鏈。在“健康中國2030”國家戰略推進的背景下，新里程健康集團積極響應醫療保障制度改革的號召，通過布局“醫療+保險”和“康養+保險”新模式，為構建多層次醫療保障體系做出積極貢獻。致力于讓每個人都享有更美好的健康服務，為建設健康中國和應對人口老齡化挑戰而努力奮斗，志在成為最值得信賴和尊敬的世界級健康集團，為中國現代化進程貢獻新的里程碑。從恒康醫療破產重整到穩健增長，公司醫療版圖重塑。新里程前身為甘肅獨一味生物制藥有限責任公司，2008年在深交所上市，2012年進軍醫療服務領域，2016至2018年擴張迅速，陸續收購多家大型醫院（泗陽醫院、蘭考醫院等），主營業務由中藥生產拓寬至“醫療服務+中藥工業”雙主業，2013年11月正式更名為“恒康醫療集團股份有限公司”。由于公司前期收購方式較為激進的方式，公司資產負債率從30.28%增至67.37%，流動比率降幅較大，且接連引發了現金流、商譽減值等一系列危機，2020年破產重整，2022年6月重整完成，上市公司正式更名為新里程。領先醫療服務，綜合健康管理。新里程健康集團是深耕醫療服務、輻射康養、醫藥、保險的綜合集團，旗下擁有多家全資及控股子公司和醫療平臺，以“綜合總院+專科分院”的模式經營，范圍涵蓋內外科、婦產、兒科、眼耳鼻喉、口腔、腫瘤、急診、康復、麻醉、疼痛重癥醫學、醫學檢驗、病理影像、中醫中西結合等各專科。截至目前，新里程控股醫院11家，包含3家三級醫院、7家二級以上醫院，其中5個區域醫療中心包括瓦三醫院、盱眙中醫院、泗陽醫院、蘭考第一醫院和崇州二院，以及贛西醫院、贛西腫瘤醫院。“恒康醫療”更名“新里程”：2020年8月24日，恒康醫療接到隴南中院通知，債權人廣州中同匯達商業保理有限公司申請對公司進行重整，理由是公司債務規模大、資產負債率高，存在明顯喪失清償能力的可能性，但仍具有重整價值。公司完成重整后更名為“新里程”。具體時間線如下：（1）2021年7月9日，隴南中院受理申請人中同匯達對恒康醫療的重整申請，公司在重整期間繼續營業。(2)2021年12月1日，在隴南中院指導下，通過公開評審程序，“新里程健康”成為恒康醫療重整投資人。(3)2022年4月7日，第二次債權人會議表決通過了恒康醫療的重整計劃，管理人向隴南中院提交了批準重整計劃的申請書。(4)2022年4月22日，隴南中院批準了重整計劃，公司進入了執行階段。新里程健康以現金受讓上市公司資本公積金轉增的股份8.26億股（每股價格1.27元），成為上市公司控股股東。此外，財務投資人以每股1.30元的價格，受讓5.73億股股份，共出資17.9億元。投資款將用于清償費用、債務、補充流動資金和向獨制藥增資。(5)2022年6月23日，隴南市中級人民法院裁定確認恒康醫療重整計劃執行完畢。公司控股股東變更為北京新里程健康產業集團有限公司，持有上市公司24.22%的股份。管理團隊人才濟濟，股權激勵為公司后續發展提供堅實信心。2022年8月公司進行董事會換屆，林楊林先生任上市公司董事長，他同時也是新里程健康集團的首席執行官。大股東全面接管，公司發展駛入快車道。1.2業績穩步回升，長期發展可期營收前期受破產重組影響，有望持續恢復。2017年至2020年公司營業收入增速逐漸放緩，主要系業務擴張過快導致資金短缺進而出現現金流和商譽危機。2022年公司完成重整，確立了以醫療服務+醫藥工業為核心的戰略發展方向，收入同步增長，23年實現營收35.9億元（+13.6%），24Q1實現營收8.6億元（+9.85%），業績持續恢復。已實現盈利，企穩增長可期。2018-2019年間公司凈利潤有所下滑，虧損范圍在2.03億元至25.2億元之間，主要系業務擴張過快規模過大。2022年，隨著新里程健康入主，公司扭虧為盈，實現歸母凈利潤1.56億元，同比上升141.9%。2023年是公司高質量發展的首個完整年度，剔除股權激勵費用的影響，實現扣非歸母凈利1.87億元（+104%），24Q1實現歸母凈利潤0.24億元（+12.19%），經營持續改善。毛利率穩定上升；盈利能力持續提高。自2017年起公司毛利率呈下滑趨勢，2018年降至21.5%，2019年，盡管毛利率略有上升至26.4%，但凈利率繼續下跌至-67.8%，主因是公司業務擴張導致的商譽大幅減值。隨著逐步走出影響，2020至2022年間，毛利率和凈利率有所回升，分別達到28.18%至31.49%和-1.52%至5.21%。2023年公司實現毛利率30.08%、凈利率1.08%，整體保持穩定。費用浮動較大，整合后效能提升初現，期待費用率的持續降低。公司管理費用率整體有所波動，在過去幾年持續上升，由2017年的12.7%增至2023年的16.36%，主要是由于公司在應對債務危機后加強了管理措施，尤其是新里程健康控股后，對員工進行全面股權激勵導致管理費用的增加。公司銷售費用率前期（2017~2021）增長較快，21年及以后銷售費用管控收效明顯，由21年的9.33%降至24Q1的4.27%。公司研發費用率一直較低，支出主要系醫藥工業板塊中藥品研發需求。醫療收入是公司核心業務，貢獻主要部分。公司業務可以分為醫療服務及醫藥工業，2023年醫療服務板塊實現營業收入28.06億元（+6.21%），毛利率26.36%（+2.84pct），凈利潤2.52億元（+47.6%），凈利率9.0%（+2.5pct）；醫藥板塊實現營業收入7.74億元（+57.44%），整體看兩個板塊營收穩步增長，醫療服務盈利能力持續提升。2體內：醫院資產質量優異，有口皆碑；醫藥工業提供穩定現金流2.1瓦三醫院：三級綜合醫院，區域優質醫療資源供給者遼寧省優質民營醫療服務供給者。瓦房店市第三醫院始建于1950年，地處瓦房店市中心樞紐位置，是一所集醫療、教學、科研、危重癥搶救、保健為一體的大型三級綜合性醫院，醫院占地面積約6608平方米，建筑面積約68000平方米，開放床位1001張，醫療輻射人口120余萬人。現有在崗職工1435人，其中，衛生技術人員1008人（含學生），高級職稱137人，中級職稱526人，初級職稱345人。年門診量35萬人次，年住院患者4萬余人次，年手術量7100余例，年收入近6億元。微創先進技術領航骨外科與普外科，卓越神經內科治療卒中。瓦房店市第三醫院的遼寧省重點專科有骨外科、普外科、神經內科和神經外科，骨外科是瓦房店市首家以微創治療為特色，針對脊柱、關節、各種骨折及疑難骨病進行高難度髓、膝等關節置換的團隊。醫院常年滿負荷運轉，床位使用率飽和，同時具有完善的梯隊建設和人才儲備。醫院收入穩健增長，利潤率增速較快。2021年，醫院營業總收入為5.24億元，營業利潤為-0.24億元，凈利潤為-0.29億元；2022年醫院盈利能力在新股東加入后得到明顯提升，凈利潤18.96百萬元（凈利率3.4%），成功扭虧為盈，成本管控、收入結構優化初見成效；2023年醫院實現營收5.92億元（+6.95%），實現凈利潤4200萬元（+121.8%），醫院增長進入良性上升渠道。考慮瓦三醫院腫瘤醫院新院區計劃裝修開業，瓦三醫院后續有望持續穩定增長。2.2盱眙縣中醫院：三級中醫醫院，科室覆蓋全面盱眙縣中醫院擴建，打造縣內重要腫瘤治療中心。盱眙縣中醫院于1986年成立，自1989年開始運營，是一所三級中醫醫院。醫院在當地有口皆碑，多次上榜優質中醫醫院和縣級醫院，此外盱眙恒山腫瘤醫院于23年10月啟動建設，將成為縣內重要的腫瘤治療中心。醫院擁有脾胃病、骨傷科兩個省重點專科及七個市級重點專科（肛腸科、腫瘤科、內分泌科、心病科、肺病科、肝病科和泌尿外科），診療水平和服務能力可見一斑。此外，醫院擁有11個手術科室，3個醫技科室和17個非手術科室。醫院被國家衛生健康委評為“2020改善醫療服務示范醫院”，婦產科、眼科、肝病科、肝腸科、心血管病科和泌尿外科等科室被認定為盱眙七大優勢科室。2.3泗陽醫院：二甲綜合醫院，雙院區管理泗陽醫院創建于1945年，是國家二級甲等綜合性醫院，正在申請升級為三級綜合醫院。醫院采用“一院兩區、一科兩地”管理模式，分為東、西兩院區。東院區占地102畝，專注于腫瘤、康復、慢病領域，即將完成腫瘤醫院和老年醫院掛牌。東院配備先進設備，如西門子3.0T核磁共振、60排CT等。醫院吸納大量副教授、碩士研究生團隊，以及省、市級高層次人才。醫療設備水平領先，萬元以上設備有616臺套，包括飛利浦3.0T核磁共振、直線加速器等。醫院總部擁有多個臨床重點學科，設有孕產婦和新生兒危急重癥救治中心，是市衛健委批準的胸痛中心、創傷中心、卒中中心建設單位，大型醫療設備儲備充足，滿足患者各類就診需求。醫院曾多次獲評“醫療服務示范醫院”、“省衛生健康行業先進基層黨組織”，是中國醫院競爭力縣級醫院排名300強的單位。穩健增長，市場占有率領先。2023年泗陽醫院營收至5.87億元，凈利潤實現3521萬元。醫師資源豐富，實力雄厚。西院區（醫院本部）開設臨床科室29個，醫技科室8個，司法鑒定所1個，開放床位800張，年門急診診療61萬人次，出院病人3.9萬人次，住院手術1.2萬例，需求持續提高，醫院品牌能力強。根據官網數據，醫院現有職工1265人，其中衛技人員1117人，高級職稱195人，中級職稱312人，碩士研究生23人，醫師資源充沛。2.4蘭考第一醫院集團：當地規模最大的醫院集團，經營管理能力強蘭考第一醫院集團，始建于1952年，由蘭考第一醫院、蘭考婦兒醫院、蘭考東方醫院和蘭考堌陽醫院組成，是當地最大的醫院集團。其中，蘭考第一醫院是一家集醫療、急救、科研、教學、預防、保健于一體的國家三級綜合醫院，蘭考東方醫院和蘭考堌陽醫院均為國家二級綜合醫院。蘭考第一醫院科室設置完備，神經外科脊髓型頸椎病、康復醫學科腦卒中兩項特色病種獲評河南省縣級特色專科，且在積極籌備腫瘤中心。2.5醫藥工業板塊穩定增長依托獨一味制藥，公司醫藥工業板塊穩定發展。獨一味制藥是公司全資子公司，占地136畝，現有員工400多人。公司擁有獨一味膠囊、參芪五味子片、脈平片、前列安通片、宮瘤寧膠囊等36個品種，其中全國獨家產品8個，醫保產品20個。獨一味片為國家基藥品種，獨一味膠囊為國家基藥品種和全國獨家基藥，具備品牌影響力。2017-2023年醫藥工業板塊從2.54億元增長至7.74億元，業績增長穩定。外延收購進一步拓寬市場。2023年11月獨一味制藥收購佛仁制藥，業務版圖進一步拓寬，形成了以中藥材種植、購銷、藥品流通為主的藥品全產業鏈集群。3體外：儲備量大質優，注入體內節奏可控，長期發展可期3.1兗礦新里程總醫院山東省三甲綜合性醫院。醫院前身是兗礦集團總醫院，創建于1972年，坐落在“孔孟之鄉”山東省鄒城市，是當地唯一一家三級甲等綜合醫院。醫院是中國科學院大學附屬醫院、濟寧東部區域醫療中心、濟寧醫學院附屬兗礦新里程總醫院及國家礦山救護中心兗州分中心。微創先進技術領航骨外科與普外科，卓越神經醫院擴建并優化服務體系，全面提升診療與健康管理能力。醫院設有本部和東院區，下轄7家分院和9家衛生服務站。醫院整合學科體系，重點提升本部急危重癥和疑難病例的診療能力，東院區為營利性腫瘤專科醫院。在三級診療體系中，打造全周期健康服務體系。3.2晉城大醫院：醫療水平領先的三級醫療中心山西領先的三級甲等區域醫療中心。醫院成立于1958年，原名晉煤總醫院，是晉城市最早的三級甲等綜合性醫院。2012年，與晉城市人民政府在全國開創了“企地共建”的新模式增名“晉城大醫院”；2019年，經國企醫院改制后，成為新里程健康集團旗下在山西的首個三甲醫院。晉城大醫院是國家住院醫師規范化培訓基地和全科醫師規范化培訓基地，是山西醫科大學、長治醫學院附屬醫院和碩士研究生培養基地，是鄭州大學第一附屬醫院和中國醫學科學院阜外醫院的協作醫院。醫院設有國家礦山醫療救護晉城（省級）分中心、中國煤礦塵肺灌洗分中心和全國核醫學規范化建設基地。醫院承擔晉城市醫療技術中心、突發公衛事件醫療應急中心、重大事故醫療救援中心、職業病防治中心和衛生人才培訓中心等五大中心職能。醫院醫療設備居省內先進水平，擁有西門子PET/CT、3T磁共振，GE128排容積CT，瓦里安23EX放療系統等大