恒瑞醫(yī)藥的投資價值分析基于基本面分析法引言選題背景及意義目前，由于我國資本市場和退市制度[1]的不斷完善,以及中國A股處于較低的估值水平，中國A股市場受到了境外資金的大量涌入[2]。這意味著外資看好中國的A股市場。另外，隨著我國人口老齡化問題的不斷加劇，人們對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求也會大大增加，這會促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。同時，也伴隨著人們生活水平的提高，以及對健康和生活質(zhì)量的更高要求，優(yōu)質(zhì)藥、創(chuàng)新藥的需求也會逐漸增加，尤其是對抗腫瘤藥、心血管疾病藥物的需求增加。這同樣也會帶動醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。因此，醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)恒瑞醫(yī)藥公司受到了投資者的青睞及關(guān)注。本文采用基本面分析法來分析恒瑞醫(yī)藥的投資價值。這不僅有利于投資者更加了解恒瑞醫(yī)藥的基本情況以及核心競爭力，從而提高投資決策的科學(xué)性；而且還有利于為投資者在中國A股市場進(jìn)行理性的長線投資提供了重要的參考意義。文獻(xiàn)綜述孫杰（2019）中指出，中國A股先后被三大國際指數(shù)納入并擴(kuò)容，中國A股將迎來大量外資的涌入；南華期貨劉少杰(2019)中可以得知：相比于全球證券市場的估值，中國A股的估值處于較低的估值水平；安寧（2020）中指出，中國A股市場退市率的不斷提高；智艷（2020）和中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院宏觀經(jīng)濟(jì)形式組杜青川等人(2020)中指出，在全球經(jīng)濟(jì)處在下行的壓力，我國經(jīng)濟(jì)仍然處在穩(wěn)中有進(jìn)；楊慶等人(2019)、齊潔等人(2019)、關(guān)曉娜(2019)、霍聰(2019)中分別指出：醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展及恒瑞醫(yī)藥公司的發(fā)展情況等。通過上述文獻(xiàn)，我們可得知：我國的資本市場越來越完善，外資看好中國的A股市場，并選擇長期投資。另外，我國經(jīng)濟(jì)處在穩(wěn)中有進(jìn)的階段，并且我國也出臺了相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策，去支持與鼓勵創(chuàng)新藥的發(fā)展，從而推進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。恒瑞醫(yī)藥專注于抗腫瘤藥領(lǐng)域，并有著創(chuàng)新研發(fā)戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略目標(biāo)。但許多文獻(xiàn)并未指出研究對象的不足之處。基本面分析法的概念及特點基本面分析法的概念基本面分析法是投資價值分析方法中常用的方法之一。它主要通過研究影響股票內(nèi)在價值的宏觀基本面、行業(yè)基本面和公司基本面的情況，從而判斷公司的未來發(fā)展前景。因此，基本面分析法主要從宏觀基本面、行業(yè)基本面、公司基本面來進(jìn)行分析。其中宏觀基本面主要分析宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策；行業(yè)基本面主要分析行業(yè)生命周期和行業(yè)景氣度；公司基本面主要分析公司的基本情況、行業(yè)地位、核心競爭優(yōu)勢與劣勢、財務(wù)狀況。基本面分析法可分為自上而下法和自下而上法，它們主要的區(qū)別就在于是先從宏觀基本面分析入手還是公司基本面分析入手；如果從宏觀基本面入手，那么該方法就屬于自上而下法；如果從公司基本面入手，那么該方法就屬于自下而上法。本文采用的是自上而下法。基本面分析法的特點基本面分析法是定性分析因為采用基本面分析法，我們只能大概判斷這些基本面因素對上市公司的影響是利好還是利空，但是我們無法判斷它對上市公司帶來的影響程度有多大。基本面分析法屬于長線投資分析[3]因為基本面分析法需要考慮的因素較廣和較全面，同時這些因素對股市的影響也較久遠(yuǎn)，所以通過基本面分析法得出的結(jié)論具有一定的預(yù)見性，并對長錢投資具有一定的指導(dǎo)意義。基本面分析法是股市波動的具體成因分析基本面分析涉及宏觀、行業(yè)、公司的分析，能夠分析出股市波動的具體成因。當(dāng)股市上漲時，投資者容易盲目采取買入決策，而不進(jìn)行基本面分析，容易被市場當(dāng)韭菜割。因為股票短期上漲有可能是莊家拉漲的結(jié)果。但如果我們對股票有進(jìn)行基本面分析的話，就可以避免進(jìn)入此陷阱。但基本面分析法對投資者掌握信息的有效性要求比較大。恒瑞醫(yī)藥的宏觀與行業(yè)基本面分析宏觀基本面分析1.國外經(jīng)濟(jì)分析目前，全球的經(jīng)濟(jì)增長面臨下行的壓力。因為2019年以來，中美、美歐、日韓等主要經(jīng)濟(jì)體之間存在的貿(mào)易摩擦，嚴(yán)重地阻礙了全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。同時，影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素還有地緣政治的不確定性。但全球在下行的壓力中仍有增長。因為中美貿(mào)易摩擦在今年的12月份有所緩解，從而有利于穩(wěn)定世界的經(jīng)濟(jì)。另外，世界各國也陸續(xù)采用了寬松的貨幣政策來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的下行，從而促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的增長。所以，全球經(jīng)濟(jì)有望在2020年出現(xiàn)短勢的增長勢頭。但中長期來看，全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力依然存在[4]。這主要是因為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長的的內(nèi)在活力沒有被完全激發(fā)。2.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)分析數(shù)據(jù)來自：國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)由表1可知，從2010年至2019年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長率呈現(xiàn)下降趨勢，并且在2019年呈現(xiàn)最低值。這主要是受到全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力以及中美貿(mào)易摩擦的影響。但是我國經(jīng)濟(jì)增長的趨勢從未為改變。這主要是受我國國情和積極政策的影響。我國的經(jīng)濟(jì)運行情況依然表現(xiàn)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)[5]，并且主的要宏觀指標(biāo)始終運行在合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性與活力依然強(qiáng)勁。目前，我國經(jīng)濟(jì)也面臨了許多難題。比如中美貿(mào)易摩擦、全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力、實體經(jīng)濟(jì)中中小企業(yè)融資難融資貴的基本問題尚未根本性解決等。因此，為了應(yīng)對這些下行的壓力，我國采用了寬松的貨幣政策和財政政策。這不僅有利于緩解和解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題，而且還有利于減輕企業(yè)的稅收費用，從而促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的快速發(fā)展。另外，我國也出臺了相應(yīng)鼓勵科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相應(yīng)政策，來促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。行業(yè)基本面分析醫(yī)藥行業(yè)處于行業(yè)生命周期里的成長期，同時也屬于朝陽行業(yè)，而且還是永不損落的朝陽行業(yè)。雖然也經(jīng)沉浮，但是發(fā)展整體穩(wěn)定，未來發(fā)展前景廣闊。因為隨著我國及世界各地的人口老齡化問題的加劇，以及人們對健康和生活質(zhì)量的更高要求，人們對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求及要求也會提升。這會促進(jìn)了醫(yī)藥行業(yè)中仿制藥轉(zhuǎn)型升級以及創(chuàng)新藥的發(fā)展。另外，我國也出臺許多支持醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的政策[6]。比如：醫(yī)改“4+7”帶量采購、仿制藥一致性評價、藥品注冊申請優(yōu)先審批、藥品臨床數(shù)據(jù)核查、對企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)實施幫扶指導(dǎo)等。這些都有利于我國醫(yī)藥企業(yè)健康穩(wěn)健地快速發(fā)展。近幾年，我國的國產(chǎn)創(chuàng)新藥發(fā)展迅速，但比起國外，國內(nèi)的創(chuàng)新藥仍然存在較大差距。因為目前我國大多數(shù)創(chuàng)新藥都是基于國外的技術(shù)而研發(fā)出來的。因此,我國的創(chuàng)新藥發(fā)展[7]仍具有較大的空間。但與此同時，處于成長期的行業(yè)，會面臨較大的風(fēng)險。總的來說，未來的幾年，隨著我國創(chuàng)新藥的不斷研發(fā)成功，我國醫(yī)藥行業(yè)會迎來快速發(fā)展的階段。四、恒瑞醫(yī)藥的公司基本面分析公司的基本情況1.公司簡介江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司是一家從事于醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)。它在1970年建立,并且在2000年順利在上海證券交易所上市。它處在國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)的地位，同時也是國內(nèi)出名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的供應(yīng)商。公司的主營業(yè)務(wù)觸及到藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，它主要的產(chǎn)品包括抗腫瘤藥[8]、手術(shù)麻醉類用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥等眾多領(lǐng)域。2.公司管理層分析第一，公司管理層普遍具有深厚的醫(yī)藥背景，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因為周云曙（新上任董事長）、孫飄揚（前任董事長）、蔣素梅（副總經(jīng)理）、袁開紅、李克儉等人都是畢業(yè)于中國藥科大學(xué)，有著扎實的醫(yī)學(xué)專業(yè)知識。還有些管理層是海外留學(xué)歸來的醫(yī)學(xué)專業(yè)的專業(yè)人士，如副總經(jīng)理張連山（他是美國國籍的）。他們的歸來也會給恒瑞醫(yī)藥研究團(tuán)隊引入新的研發(fā)技能，從而加快公司的發(fā)展。第二，高管具有杰出的戰(zhàn)略眼光。因為孫飄揚（前任董事長）就是典型的例子。連云港制藥廠是恒瑞醫(yī)藥的前身，那時它只生產(chǎn)仿制藥。但是，孫飄揚擔(dān)任董事長之后，就決定研發(fā)新藥來開拓新的市場。在這過程中雖然遭遇到了多方質(zhì)疑。但他沒有放棄該想法，而是選擇堅持。因為他始終相信新藥研發(fā)能夠給公司帶來新的增長點。最后一款名為UP16的抗癌針劑研制成功，他的該想法得到了認(rèn)可。因此才會有今天恒瑞醫(yī)藥。第三，新任董事長周云曙是職業(yè)經(jīng)理人，能干，有25年的工作經(jīng)驗，熟悉公司的各塊業(yè)務(wù)，也具備出色的管理經(jīng)驗，也有助于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。周云曙（新上任董事長）出生于1971年，是一名博士和高級工程師。在1995年，他畢業(yè)于中國藥科大學(xué)，并且畢業(yè)后一直留在恒瑞醫(yī)藥工作。在這段時間，他負(fù)責(zé)過研發(fā)、運營等領(lǐng)域，并且在2014年分管銷售，實現(xiàn)創(chuàng)新藥快速放量。公司的發(fā)展戰(zhàn)略分析產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)戰(zhàn)略自從公司成立至今，能成為創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，都離不開公司的產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)戰(zhàn)略。另外，隨著人們對創(chuàng)新藥和優(yōu)質(zhì)藥的需求增加，恒瑞醫(yī)藥依然還是會堅持產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略。因為相比于國外，國內(nèi)的創(chuàng)新藥研發(fā)仍然存在很大的差距。因此，在產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，恒瑞醫(yī)藥會加大并積極與國內(nèi)外的研發(fā)機(jī)構(gòu)合作，從而引進(jìn)它們先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)，進(jìn)而提升公司的研發(fā)能力。根據(jù)以往數(shù)據(jù)顯示：在過去10年間，該公司每年都在加大研發(fā)費用投入，累計超過100億元。并且目前公司的研發(fā)投入占銷售收入的比率達(dá)到15%以上。所以，從長期來考慮，產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)未來還是公司發(fā)展戰(zhàn)略的重點。國際化戰(zhàn)略[9]目前，恒瑞醫(yī)藥仍然處于國際化的初級階段，未來的發(fā)展空間巨大。同時隨著世界人口老齡化的問題不斷加劇，國外對創(chuàng)新藥的需求也在不斷的加大。另外，也隨著世界患癌癥的患者數(shù)量增加，也會加劇人們對抗腫瘤藥的藥品需求。因此，恒瑞醫(yī)藥會把國際化戰(zhàn)略作為公司的發(fā)展戰(zhàn)略。恒瑞醫(yī)藥在國外的創(chuàng)新藥產(chǎn)品獲批數(shù)在增加，注冊申請數(shù)也在增加，這都有利于公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品走向國際市場。公司的核心競爭力分析與劣勢分析公司的核心競爭力分析第一，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新藥研發(fā)能力，而且研發(fā)投入大。目前，公司的研發(fā)團(tuán)隊已有3000多人，其中博士和碩士占比66%左右、外籍人員占比3%左右。并且它們也會積極地加大與國際上優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊學(xué)習(xí)與合作，進(jìn)而引進(jìn)國外先進(jìn)的技術(shù)。另外，目前，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費用與營業(yè)收入的占比達(dá)到了15%左右，并且每年都在加大研發(fā)費用投入。同時，相比于其他同行公司，恒瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新藥申請發(fā)明專利項數(shù)最多，高達(dá)752項。其中國際專利申請有272項。第二，擁有上萬人的銷售團(tuán)隊，銷售能力強(qiáng)。截止至2018年，該公司的銷售人員數(shù)量破萬人，并且該公司的銷售人員數(shù)量位于該行業(yè)的前列。由公司員工的學(xué)歷構(gòu)成中可以看出，銷售人員的學(xué)歷大部分都已經(jīng)達(dá)到大專學(xué)歷以上，因此具有較高的素質(zhì)和較專業(yè)的銷售能力。另外，公司正在加強(qiáng)對銷售人員的培訓(xùn)，推進(jìn)分產(chǎn)品線銷售，從而增強(qiáng)市場銷售的廣度和深度。第三，品牌優(yōu)勢。公司位于醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有一定的品牌效應(yīng)。第四，質(zhì)量優(yōu)勢。公司的原藥料和輔藥的標(biāo)準(zhǔn)符合或者高于歐盟、美國藥典規(guī)定，并且目前公司的所有制藥劑都已經(jīng)通過了國家新版GMP認(rèn)證。2.公司的劣勢分析[10]第一，無國際營銷團(tuán)隊。雖然國內(nèi)市場增長迅速，但是在全球范圍內(nèi)中國市場份額占比約為20%左右，歐美日合計占比70%左右。但由于產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不一致的問題，目前幾乎沒有國內(nèi)制藥成品廠商在國際上有所作為。恒瑞醫(yī)藥公司擁有14個品種國際批文，但是苦于沒有當(dāng)?shù)亟?jīng)銷團(tuán)隊，無法在當(dāng)?shù)亻_展工作，業(yè)務(wù)量多年無重大進(jìn)步。嚴(yán)重阻礙和影響了一些品種的迅速增長。第二，“4+7”帶量采購政策會拉低藥品的價格。“4+7”帶量采購政策的快速落地，會對許多仿制藥企業(yè)帶來一定的降價風(fēng)險，恒瑞醫(yī)藥也不另外。如鹽酸右美托咪定注射液（麻醉藥物）沒有被選中為“4+7”帶量采購的藥品，從而導(dǎo)致了該藥品的大部分市場份額下降。如果要想繼續(xù)想有市場份額，就只能在非“4+7”帶量采購地區(qū)采取降價措施，來占領(lǐng)剩余的市場份額。因此，如果恒瑞醫(yī)藥公司不能在一致性評價工作中先人一步主動制定游戲規(guī)則，那么未來就只能被動的承受市場產(chǎn)品低價低利潤的苦果。第三，無重磅炸彈級產(chǎn)品問世。重磅炸彈特指年銷售額在10億美元以上的單品，反映了該品種對市場統(tǒng)治力和影響力。對于公司的品牌提升有重大影響。但是目前恒瑞醫(yī)藥銷量最好品種在20億元人民幣級別，尚未及重磅炸彈門檻一半，無法形成銷量加成和品牌帶動作用。在國內(nèi)傳統(tǒng)化藥領(lǐng)域目前無品種達(dá)到此銷量級別。（四）恒瑞醫(yī)藥的財務(wù)分析本文主要從償債能力、營運能力、盈利能力和成長能力，來分析企業(yè)的財務(wù)狀況。同時，本文采用的對比方式有橫向和縱向。其中，縱向?qū)Ρ冗x用的數(shù)據(jù)是恒瑞醫(yī)藥的2014年-2018年歷史年報數(shù)據(jù)；橫向?qū)Ρ仁悄煤闳疳t(yī)藥與信立泰對比，并且選用的數(shù)據(jù)是2018年年報數(shù)據(jù)。本文之所以選用信立泰來對比，主要是因為它是國內(nèi)心血管領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。同時該公司也是以創(chuàng)新為優(yōu)勢，并且也布局了抗腫瘤領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品管線。因此，具體分析如下：償債能力分析表2：恒瑞醫(yī)藥2014-2018年主要償債能力指標(biāo)（縱向比較）項目2018年2017年2016年2015年2014年資產(chǎn)總計223.61億元180.39億元143.30億元114.97億元90.87億元同比（%）23.96%25.88%24.65%26.52%25.85%資產(chǎn)負(fù)債率11.46%11.62%10.16%9.91%8.77%流動比率7.257.068.358.9010.08速動比率6.836.677.888.419.31數(shù)據(jù)來源：choice金融終端軟件的恒瑞醫(yī)藥2014-2018年報數(shù)據(jù)表3：2018年恒瑞醫(yī)藥與信立泰的主要償債能力指標(biāo)對比（橫向比較）2018年度數(shù)值資產(chǎn)負(fù)債率流動比率速動比率恒瑞醫(yī)藥11.46%7.256.83信立泰13.08%5.094.25數(shù)據(jù)來源：choice金融終端軟件中恒瑞醫(yī)藥和信立泰的2018年報數(shù)據(jù)從表2可看出，恒瑞醫(yī)藥總資產(chǎn)數(shù)值逐年遞增，并且年平均增長率為29.21%左右。但恒瑞醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率較低，僅為12%以下。由此可得知，恒瑞醫(yī)藥在財務(wù)上相對保守，自身資金較豐富。另外，從流動比率和速動比率來看，它們都呈現(xiàn)下降趨勢（除2018年除外）。因為2018年我國實行了減稅降費的政策，從而減少了公司流動負(fù)債中的應(yīng)交稅費，從而使流動比率和速動比率都增加。同時，流動比率與速動比率的數(shù)值差別不大。這意味著恒瑞醫(yī)藥的流動資產(chǎn)中流動性較差的流動資產(chǎn)較少，從而說明恒瑞醫(yī)藥的短期償債能力較強(qiáng)。不過，該公司也可以適當(dāng)?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿，提高資金的使用效率。由表3可以看出，恒瑞醫(yī)藥的償債能力比信立泰的償債能力更強(qiáng)。因為恒瑞醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率較低，也就意味著在總資產(chǎn)中借來的資產(chǎn)較少。另外恒瑞醫(yī)藥的流動比率和速動比率大都大于信立泰，所以恒瑞醫(yī)藥的流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，這也意味著恒瑞醫(yī)藥的短期償債能力較強(qiáng)。因此，從總體來看，恒瑞醫(yī)藥的財務(wù)具有安全性和較強(qiáng)的短期償債能力。但從另一個方面看，恒瑞醫(yī)藥可以恰當(dāng)?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿，提高資金的使用效率。營運能力分析表4：恒瑞醫(yī)藥2014-2018年主要營運能力指標(biāo)對比（縱向比較）項目2018年2017年2016年2015年2014年存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.572.592.472.552.68應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）4.053.633.303.052.83固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）8.057.537.166.685.59數(shù)據(jù)來源：choice金融終端軟件中恒瑞醫(yī)藥2014-2018年度數(shù)據(jù)表5：2018年恒瑞醫(yī)藥與信立泰的主要營運能力指標(biāo)對比（橫向比較）2018年度存貨周轉(zhuǎn)率（次）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）恒瑞醫(yī)藥2.574.058.05信立泰11.9923.434.06數(shù)據(jù)來源：choice金融終端軟件中恒瑞醫(yī)藥和信立泰的2018年年度數(shù)據(jù)由表4可以看出，從2014年至2018年，恒瑞醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)率變動幅度較小，年平均值為2.57次左右。而醫(yī)藥行業(yè)均值在這五年中的均值為3.37次。所以，相比于醫(yī)藥行業(yè)的均值，恒瑞醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)率相對較低，存貨的變現(xiàn)能力也較差，因此，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)加強(qiáng)存貨的變現(xiàn)能力；從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面看，該指標(biāo)從2014年至2018年，逐年提升，說明其資金在流動性方面始終維持在較高的程度，平均收款期較短，收回應(yīng)收賬款的速度加快，這些都有效降低了壞賬發(fā)生的風(fēng)險，提升其償債能力。另外，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在這五年里，都呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，這也表明公司固定資產(chǎn)的使用效率在慢慢提升。由表5可以看出，恒瑞醫(yī)藥與信立泰的營運指標(biāo)進(jìn)行對比時，恒瑞醫(yī)藥的營運能力有待提高，不過這也跟它負(fù)債率較低有關(guān)。因為恒瑞醫(yī)藥本身的存貨和應(yīng)收賬款較少。所以，恒瑞醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。不過，恒瑞醫(yī)藥的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是比信立泰高的。因此，從總體來看，該公司的營運能力相比較而言，還是要有待提升和改善的。盈利能力分析表6：恒瑞醫(yī)藥2014-2018年主要盈利能力指標(biāo)對比（縱向比較）項目2018年2017年2016年2015年2014年銷售凈利率（%）23.3223.8023.7423.8721.11銷售毛利率（%）86.6086.6387.0785.2882.38凈資產(chǎn)收益率（%）23.6023.2823.2424.3421.28數(shù)據(jù)來源：choice金融終端軟件中恒瑞醫(yī)藥2014-2018年度數(shù)據(jù)表7：2018年恒瑞醫(yī)藥與信立泰的主要營運能力指標(biāo)對比（橫向比較）2018年度銷售凈利率（%）銷售毛利率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）恒瑞醫(yī)藥23.3286.6023.60信立泰31.2779.7123.43數(shù)據(jù)來源：choice金融終端軟件中恒瑞醫(yī)藥和信立泰的2018年年度數(shù)據(jù)由表6可得知，從2014年至2015年的銷售凈利率指標(biāo)提高了2.76%。但是在2015之后，銷售凈利率增長趨勢變緩，并有輕微下調(diào)，但是年平均值有23.62%。這也說明公司第一批創(chuàng)新藥研發(fā)的陸續(xù)成功，給公司帶來了可持續(xù)的盈利能力。同時，從2014年至2016年，恒瑞醫(yī)藥的銷售毛利率指標(biāo)均表現(xiàn)出上漲的趨勢。但在2017-2018年間，銷售毛利率有所下降，但也維持在86.60%左右。這主要是由于恒瑞醫(yī)藥每年都在加大研發(fā)投入的費用和2018年嚴(yán)格的環(huán)保治理，從而導(dǎo)致部分產(chǎn)品的成本提高，進(jìn)而減少了毛利潤。另外，在2014年-2018年之間，恒瑞醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率都有20%以上。這意味著股東投資資金的盈利狀況良好。由表7可得知，恒瑞醫(yī)藥在2018年度的盈利能力比信立泰較強(qiáng)。因為恒瑞醫(yī)藥的銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率都較高。雖然在銷售凈利率方面，信立泰的值較高，但是它產(chǎn)品的生產(chǎn)成本較高，從而減低了它的銷售毛利率。因此，恒瑞醫(yī)藥的盈利能力較好。并且有望未來5-10年，恒瑞醫(yī)藥的銷售收入創(chuàng)新高。因為未來幾年是恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥的收獲期。成長能力分析表8：恒瑞醫(yī)藥2014-2018年主要成長能力指標(biāo)對比（縱向比較）項目（同比增長率）2018年2017年2016年2015年2014年營業(yè)收入（%）25.8924.7219.0825.0120.14歸屬母公司股東的凈利潤-扣除非經(jīng)常損益（%）22.6019.7619.3045.0522.77數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥的2016、2017、2018年度報告表9：2018年恒瑞醫(yī)藥與信立泰的主要成長能力指標(biāo)對比（橫向比較）2018年度的同比增長率營業(yè)收入（%）歸屬母公司股東的凈利潤-扣除非經(jīng)常損益（%）恒瑞醫(yī)藥25.8922.60信立泰11.990.66數(shù)據(jù)來源：choice金融終端軟件中恒瑞醫(yī)藥和信立泰的2018年年度數(shù)據(jù)由表8可以看到，2015年的成長指標(biāo)的各增長率明顯高于其他年份，除了2018年的營業(yè)收入增長比例高于2015年的。因為在2015年，阿帕替尼（首個抗腫瘤創(chuàng)新藥）銷量劇增，以及奧沙利鉑和環(huán)磷酰胺成功進(jìn)入國際市場，也給2015年的營業(yè)收入帶來高增長。到了2016年各增長率有所回調(diào)，但增長率還是符合公司預(yù)期的。但2016年至2018年期間，各成長指標(biāo)的增長率呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢。這主要是前期創(chuàng)新藥研發(fā)成功的成果。因此給公司帶來了營業(yè)收入的較高增長趨勢。由表9可得知，恒瑞醫(yī)藥的成長能力比信立泰較強(qiáng)。因為恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入增長率比信立泰的多一倍多，歸屬母公司股東的凈利潤-扣除非經(jīng)常損益的指標(biāo)也比信立泰多的多。因此，恒瑞醫(yī)藥是一家高成長性的公司。因為營業(yè)收入增長率指標(biāo)是評價企業(yè)成長能力具有代表性和易用性的指標(biāo)。該指標(biāo)的增長，意味著公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，那么公司就具有較強(qiáng)、健康的經(jīng)營成長能力。財務(wù)分析結(jié)論通過上述分析，我們可以得出：恒瑞醫(yī)藥的財務(wù)狀況良好。因為從償債能力指標(biāo)來看，它具有較強(qiáng)的償債能力；從營運能力指標(biāo)來看，它的營運能力還需要進(jìn)一步提高；從盈利能力指標(biāo)來看，它的盈利能力較強(qiáng)；從成長能力指標(biāo)來看，它具有較強(qiáng)的成長能力。五、恒瑞醫(yī)藥投資價值分析（一）恒瑞醫(yī)藥的合理價值區(qū)間本文采用價值分析中的主要指標(biāo)有：總市值、每股收益、市盈率[11]、市凈率、市銷率等。同時也會把恒瑞醫(yī)藥的這些指標(biāo)與相關(guān)指標(biāo)的行業(yè)均值進(jìn)行對比，從而得出恒瑞醫(yī)藥的合理價值區(qū)間。具體分析如下：表10：2020年恒瑞醫(yī)藥的價值分析表（單位：億元）名稱總市值每股收益市盈率P/E市凈率P/B（MRQ）TTM20E21ETTM20E21E恒瑞醫(yī)藥4019.901.201.551.9975.4558.5945.6816.23行業(yè)均值147.770.31.001.2559.8429.1323.333.88數(shù)據(jù)來源：choice金融終端恒瑞醫(yī)藥公司價值分析數(shù)據(jù)由表10可知，恒瑞醫(yī)藥無論是總市值、每股收益，還是市盈率、市凈率的數(shù)值，都比行業(yè)均值大。其中，總市值大，說明恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營規(guī)模和未來發(fā)展?jié)摿^大；每股收益大于行業(yè)均值，說明公司的經(jīng)營業(yè)績好過行業(yè)中的許多企業(yè)，并且投資者也可以獲得高于行業(yè)的投資回報率；市盈率、市凈率的