國外股權投資基金的開展現狀與趨勢股權投資基金在國外的開展現狀從私募股權投資基金的全球分布上看，美國和歐洲集中了全球絕大多數的私募股權投資基金，一半以上的資金來源和投資去向都在北美，歐洲約占l/4。亞洲作為新興的私募股權市場在90年代初才剛剛開始起步，伴隨著中國經濟的高速增長，中國已成為亞洲最為活潑的潛力巨大的私募股權投資市場之一。1、美國股權投資的開展美國是世界上私募股權投資起步最早、規模最大、開展最成熟的國家，了解私募股權投資大開展必然要先了解美國私募股權投資的開展。私募股權投資基金起源于美國創業投資(亦稱“風險投資〞)。1946年，世界上第一個私募股權投資公司——美國研究與開展公司(ARDC)成立，從此私募股權投資開始專業化和制度化。美國法律的兩個重要修改推動了專業私募股權投資在美國的開展和成長。首先，1958美國國會通過了《小企業投資公司法案》，首次允許銀行和銀行控股公司投資于合格的小型企業，這些企業被稱為“小型企業投資公司〞(簡稱SBIC)，同時鼓勵投資高科技產業。該法案通過后，一批投資于中小企業的投資公司如雨后春筍般成立，總計成立了600多家，成為私募股權投資公司的前身。第二個重大變化是20世紀70年代末，美國政府重新降低資產收益稅率，美國群眾、養老基金以及大學的捐款開始投資于私募基金。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業務。20世紀80年代，KKR等大型并購基金的出現使私募股權投資基金的內涵得到延伸，美國私募股權投資協會(NVCA)定義私募股權投資基金的投資范疇涵蓋所有為企業提供長期股權資本的私募基金，包括天使基金、創業投資基金、直接投資基金、收購基金、夾層債券基金、過橋基金等并已逐步擴展到公司上市后股權、不良債權和不動產。同時，高收益債務融資(亦稱為“垃圾債券〞)的蓬勃開展，使私募基金開始大量利用杠桿收購，此時美國的私募股權投資業向前邁進了一大步。這一時期成立了很多著名的私募基金，如1984年成立的貝恩資本、1985年成立的黑石集團、1987年成立的凱雷資本等。此時機構投資人尤其是養老基金取代個人和家庭投資人成為私募股權資本的主要來源。進入20世紀90年代后，美國經濟持續保持了較高的增長速度，經濟的持續增長也帶動了私募股權投資基金的開展，私募股權投資基金己成為對美國經濟和企業舉足輕重的金融產業。尤其是到90年代中后期，以雅虎、亞馬遜等為代表的一大批互聯網、高科技公司不斷登陸納斯達克市場，私募股權投資基金獲得了天價回報，極大刺激了私募股權基金的開展。2000年前后隨著高科技網絡泡沫的破裂，納斯達克指數從5000多點跌到1500點=1\*GB3①，投資高科技的私募股權基金受到重創。2004年至2007年，隨著全球經濟回暖，私募股權投資基金又重新進入上升期，美國目前有600多家專業私募股權投資管理公司，管理著超過500億美元的私募投資基金，是當今世界私募投資業最為興旺的國家。巨型收購是私募股權投資行業在這一時期的一大顯著特點，一系列外部環境和政策條件促進了巨型收購的開展。〔1〕低利率環境。美聯儲把利率降得很低，持續時間也很長。〔2〕優惠的稅收環境。美國標準的商業利率為35%，而私募股權投資基金的稅率為15%。〔3〕新興市場投資時機的顯現。新興市場私募股權協會〔EMPEA〕稱，在全球范圍內，2007年亞洲、東歐、拉美、中東以及非洲等新興市場中的私募股權投資比2006年增長了29%，總值到達332億美元=2\*GB3②。〔4〕美國貸款條件的放寬和上市公司本錢的增加。如《薩班斯---奧克斯利法》就增加了上市本錢。美國的私募股權投資基金業經過半個多世紀的開展，形成了一套比擬標準、科學的運作機制，有如下特點：資金來源多樣化；組織形式以有限合伙公司為主，美國的私募股權投資公司主要有獨立的私募股權資本、金融公司附屬的私募股權投資公司、工業公司附屬的私募股權投資公司、獨立的小企業投資公司4種類型；行業分布集中于新興產業；投資地區分布相對集中；主要集中于企業的成長階段和擴充階段，美國NVCA的統計說明，約有80%的私募股權投資基金投在這兩個階段，僅有4%左右投在創立階段，有14%左右投資于成熟階段；退出主要通過其股票的二板市場——納斯達克市場，為私募股權資本的退出提供了有效的途徑，通過首次公開上市(IPO)，私募股權資本管理者和投資者都能獲得豐厚的利潤。2、歐洲股權投資的開展相較美國，歐洲的私募股權投資那么是在80年代從一個作坊式的創業投資行業根底上開展起來的，其投資最初專注于早期的創業投資工程。在歐洲，對創業投資資產的興趣在80年代到達高潮，90年代初以后很快走向了下坡路。歐洲私募股權投資市場在2000年科技泡沫破滅后市場急劇下滑，隨后又重拾增長態勢，在歐美興旺國家，私募股權基金是新興企業、陷入財務困境的企業以及尋求并購資金支持的上市公司的重要資金來源。隨著歐洲區域合作的深入，歐洲的私募股權基金已經日趨成為一個整體，其影響與實力正日趨擴大，一定程度上已可以與美國相媲美。圖1歐洲年度私募股權投資額度及公司數量歐洲年度私募股權投資額度及公司數量圖資料來源：EVCA從圖1可以看到，歐洲私募股權投資市場的投資額度整體上是逐年遞增的，在2006年和2007年到達最大，分別為712億歐元和729億歐元。由于2023年金融危機的影響，股權投資額度呈下降趨勢，2023年僅為234億歐元。股權投資公司的數量下降幅度不是很大。歐洲各國私募股權投資占該國GDP的份額如圖2：圖2歐洲各國私募股權投資占GDP的份額圖資料來源：EVCA由圖2可知，盧森堡和捷克共和國的股權投資占GDP的比重最高，在1%以上，分別為1.020%和1.017%；保加利亞為0.543%；其余國家均在0.5%以下。3、英國股權投資的開展英國的私募股權市場雖然沒有美國那樣的輝煌歷史，但是英國PE市場在政府的支持下迅速開展并取得了顯著成果。英國私募股權投資的開展最早可以追溯到20世紀30年代的卡爾特修道院工業開展公司及1945年的工商金融公司，早期的PE主要為中小企業提供長期資本支持。直至20世紀70年代，英國相關支持的松動才使得PE逐漸開展起來，這些政策包括銀行投資限制的放寬以及隨后的養老基金、保險公司等金融機構的監管法規和稅收制度的改革。英國PE真正形成規模是在1983年英國風險投資與私募股權協會〔BVCA〕成立后，這時英國的私募股權市場進入了快速開展階段。1984年，BVCA只有不到50個成員，共投資479項，金額共計1.9億英鎊；而在2007年BVCA的成員已達214個，投資金額達31634百萬英鎊=3\*GB3③。英國ＰＥ年度投資如圖3所示。英國是目前世界上僅次于美國的PE大國，是歐洲的頭號私募股權投資大國，占到歐洲私募股權投資市場份額的57%=4\*GB3④。圖3英國ＰＥ年度投資規模變化單位：百萬英鎊資料來源：BVCA同樣，英國PE的股權投資規模在2023年金融危機之前整體是上升趨勢，在2007年到達31634百萬英鎊，受2023年金融危機的影響，股權投資規模開始下滑，到2023年投資額度僅為7505百萬英鎊。4、次貸危機對私募股權投資的沖擊2023年次貸危機引發的金融風暴席卷全球，也讓全球私募股權投資行業步入到有史以來最為艱難的時刻。全球私募股權投資交易量、投資收益及投資回報也出現了大幅下降。次貸危機對私募股權投資基金行業帶來的影響表現在以下幾個方面：一是局部交易出現失敗，不得不撤銷或重新進行判斷。二是促使并購基金創造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對上市企業的私募股權投資〔PIPE〕，對杠桿收購交易中已經發行的債券的收購等。三是局部大型私募股權投資基金及其管理公司開始出現虧損。自次貸危機發生后，私募股權投資基金業受到了很大的影響，局部基金開始出現虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權投資基金管理機構在本輪危機中受到的影響最為嚴重。2023年金融危機之后，各國政府普遍認識到私募基金包括私募股權投資基金缺乏監管隱含的巨大風險，歐美國家對私募基金包括私募股權投資基金及其管理人的監管呈現加強趨勢。奧巴馬政府于2023年6月批準了自大蕭條以來最具顛覆性的金融監管改革法案。法案規定資產管理規模1億美元以上的投資參謀必須在SEC進行注冊，并要求其向SEC提供交易和資產組合的有關信息，協助監管機構對系統風險進行必要評估。SEC將對這些投資參謀進行定期和專門檢查。這項法案包括限制銀行從事互換交易業務、限制銀行投資私募股權公司和對沖基金等嚴厲措施。這一法案的通過影響到私募股權投資基金資金來源的“多元化〞，在一定程度上影響到私募股權投資基金的開展。英國創業投資協會提出了針對英國私募股權基金整個行業的監管指引——《英國私募股權投資信息披露和透明度的指導方針》，對私募股權基金信息披露的指導原那么，并對信息披露主體和披露內容作出了明確規定。指引規定，私募股權基金應定期向英國創投協會(BVCA)指定的機構提供數據，以便于對私募股權基金投資活動的經濟影響進行有證據的嚴格跟蹤分析，及時監測金融風險。歐洲議會那么于2023年11月正式通過歐盟對沖基金監管法案，這是歐盟第一套直接監管對沖基金和私募股權投資行業的法規，最突出的一項內容是引入了“歐盟護照〞機制。不過，它可能對新興經濟體的金融市場及非歐盟國家的對沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來全球金融監管改革投下陰影。近年來，全球私募股權投資業急速開展，據英國調查機構PrivateEquityIntelligence統計，截至2007年2月，世界共有950只私募股權投資基金，直接控制了4400億美元=5\*GB3⑤。國外私募股權投資基金經過30多年的快速開展，基金規模日益龐大，資金來源和投資領域不斷擴大，參與機構日趨多樣化，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。迄今，全球己有數千家私募股權投資公司，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機構是其中的佼佼者。目前西方國家私募股權投資占其GDP份額已到達4%~5%=6\*GB3⑥，對資本市場和國家經濟的開展都起到了巨大的推動作用。二、私募股權基金開展的主要趨勢私募股權基金加快開展逐漸呈現出一些特征和趨勢，主要表現為私募股權投資的集中化趨勢、二級市場迅速開展的趨勢以及創造較高收益等特征。1、集中化趨勢私募股權投資集中化趨勢主要表達在以下幾個方面：投資區域相對集中；投資行業相對集中，如創業風險投資主要集中于信息技術等高科技行業，如表1所示；各類PE中，側重于后期投資的并購基金和夾層資本等的PE占比相對較大。表12007年美國風險資本投資行業分布單位：億美元行業所以投資初始投資投資企業數投資金額投資企業數投資金額信息技術194415.97123.8醫藥、健康、生命科學7509.43302.5非高科技5324.62371.1總計322629.912797.4資料來源：NVCA，YearBook20232.私募股權投資在并購市場中的地位日益重要私募股權基金在并購活動中發揮了重要的作用。近年來，私募股權基金在并購市場的交易數量和規模顯著增加。已公布的私募股權基金參與的杠桿收購規模從2000年的710億美元增加到2005年的2370億美元,2007年超過7000億美元。交易的平均規模由2000年的4.02億美元增加到2006年的13億美元。據華爾街日報報道3ComChinaVentureLures的三個競購者(私募股權公司)為網絡運營業務出價到達15億美元，有數家大的私募股權投資公司在競購飛利浦半導體工廠，出價超過102億美元。據亞洲華爾街日報報道Brambles出售了另外兩項業務，KKR同意出價13.5億美元。據路透社報道KINDERMORGAN的執行總裁促成了一宗134億美元的并購=7\*GB3⑦.3.資金規模龐大由于擁有大規模的資金，私募股權基金可以購置數量更多、規模更大的公司。近年的基金融資規模越來越大。2005年規模超過10億美元的基金有135個以上，而1995年僅有14個。目前有18個基金規模超過50億美元，6個基金規模超過10億美元=8\*GB3⑧。圖4展示了2000~2023年股權投資基金募集資金的年度總額變化，2000年募集金額為2460億美元，2023年到達4590億美元，到2023年、2023年受金融危機的影響，募集金額有所下降，分別為1500億美元和1400億美元。圖42000~2023年股權投資基金募集資金總額單位：10億美元資料來源：BVCA網站年度報告4、私募股權投資基金的收益私募股權的收益率的衡量可以用內部收益率〔IRR〕法，也可以用投入資本的總值倍數或資本回收倍數〔TVPI〕法。IRR是使凈現值〔NPV〕等于零的折現率；TVPI等于已獲得收益加上剩余的投資收益之和與初始投資之比，是指投資期限內投資者獲得的收入相對于初始投資的倍數，倍數的大小表達了整個投資期的收益的上下。IRR與TVPI既有聯系又有區別，聯系在于二者得出的評價通常是一致的，即一項投資獲得高的IRR，通常也意味著高的TVPI；投資獲得高的TVPI，通常也意味著高的IRR。二者的區別在于二者關系的復雜性，如一項投資的IRR可能很高，但如果期限較短，那么其TVPI一般不會很高。圖5是歐洲1985~2023年間私募股權投資的年收益率變化1985~2023年歐洲股權投資收益率圖資料來源：BVCA網站5、私募股權基金二級市場二級市場私募股權投資，也有人稱之為次級市場私募股權投資，是用私募的方式募集資金，并將其用于購置或出售已有私募股權投資者資金承諾〔或份額〕的投資基金。全球股權投資基金2000~2023年在二級市場募集的資金如下列圖所示，呈逐年遞增趨勢，在2007和2023年在二級市場募集的資金分別高達151和175億美元。2007年，二級市場PE投資者科勒資本〔CollerCapital〕成功募集二級市場基金48億美元創下歷史記錄；2023年8月，高盛投資銀