2023年服飾品牌制造行業分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、國際競爭優勢弱化，行業運行處于轉型、升級陣痛期 PAGEREFToc355430717\h41、需求端：基數降低拉動出口短期內反彈，但外需不振仍制約后市發展 PAGEREFToc355430718\h42、供給端：經營環境復雜，企業盈利能力受到考驗 PAGEREFToc355430719\h63、行業固定投資規模增速趨緩，但較二季度略有好轉，生產增速回落 PAGEREFToc355430720\h8二、行業處于平穩增長筑底期，但明年增長質量則取決于外部環境 PAGEREFToc355430721\h101、海外需求處于筑底期，但行業反彈力度尚不確定 PAGEREFToc355430722\h102、綜合成本上升已成趨勢，棉花價格走勢決定后期行業盈利彈性 PAGEREFToc355430723\h11三、投資策略：選取議價能力高、抗風險性較強的龍頭企業 PAGEREFToc355430724\h131、偉星股份 PAGEREFToc355430725\h142、魯泰A PAGEREFToc355430726\h143、華孚色紡 PAGEREFToc355430727\h154、大楊創世 PAGEREFToc355430728\h155、嘉麟杰 PAGEREFToc355430729\h16今年以來，全球經濟持續不振，我國紡織服裝加工制造業在外需疲軟、內需增長放緩、成本優勢弱化及國內外棉花高價差的環境下，整體陷入低谷，經營效益出現較為明顯的下滑。我們認為面臨經營環境的變革，我國紡織服裝加工制造業正處于結構調整、轉型升級的陣痛期。盡管9月份開始，短期內行業在商業庫存調整及基數降低的拉動下，主要經濟指標增速略有回升，但從外部大環境看，需求端依舊低迷，國內外棉花價差存在進一步擴大的風險，以成本驅動并處于全球產業鏈低端的“中國制造”正面臨訂單向東南亞等低成本國流失的風險。明年紡織服裝加工制造業復蘇跡象仍不明確，但在基數降低的作用下，預計同比增速會有所回升。落實到微觀層面，國內外需求疲軟及生產成本上漲加大了全行業運營風險，特別是技術壁壘不高，抗風險能力不強的中小型企業，盈利能力受到挑戰，勢必會遭遇被淘汰的局面。而龍頭企業因自身客戶群較為穩定，訂單量相對穩定，考慮到今年基數降低，預計龍頭企業業績的同比數據將有所好轉，但恢復力度仍取決于棉花價格的變動，若后期棉價走勢趨穩，不出現大幅下跌，將有助于加強企業的盈利能力。一、國際競爭優勢弱化，行業運行處于轉型、升級陣痛期1、需求端：基數降低拉動出口短期內反彈，但外需不振仍制約后市發展在人工成本逐漸提升的背景下，今年由于國內外棉花價差高企，國內棉紡企業低成本優勢進一步喪失，嚴重削弱了我國棉制產品的國際競爭力。受外需疲軟、訂單外流、以及價格支撐力度減弱等多因素影響，我國紡織服裝行業出口增速出現明顯放緩，個別月份甚至連續出現負增長。據我國海關最新統計數據顯示，2023年1-11月，我國紡織品服裝出口額達2308.3億美元，同比增長2.1%。其中，紡織品出口872.2億美元，同比增長了1.0%，服裝及其附件出口1436.4億美元，同比增長2.8%。從單月出口情況看，紡織品自6月份開始連出現3個月的負增長，直至9月份受基數降低及行業階段性補庫需求增加推動，紡織品出口同比增幅恢復正增長，并呈現逐月改善跡象，截止10月份，紡織品出口同比增長8.1%，較8月份提升13.7個百分點；而服裝類產品出口情況則好于紡織品，但整體仍偏弱，9月份開始增速恢復至雙位數，10月份反彈至20.5%。而11月份受外需復蘇緩慢影響，當月紡織服裝出口增速出現明顯收窄，同比增速較10月下滑12.9個百分點。按出口國別看，外圍經濟持續低迷，我國紡織服裝產品三大主要出口國——歐盟、美國和日本表現依舊低迷。其中，歐盟市場受經濟拖累最為嚴重，前三季度我國對其紡織品服裝出口額達361.7億美元，下降13.5%（從出口商品結構看，主要產品服裝下降15.6%，出口單價下跌2.7%），10月份隨著基數降低，增速降幅略有收窄，但仍處于負增長區間內；美國雖然經濟形勢好于歐盟，但需求不振導致對紡織服裝產品進口增長不快，前三季度我國對美紡織品服裝出口實現小幅增長，累計出口額294.6億美元，增長3.4%，其中紡織品出口75.4億美元，增長6.9%，服裝出口219.2億美元，增長2.3%；同期對日本出口額201.7億美元，增長1.4%。我們認為隨著四季度基數逐月降低，以及國外節假日較為集中，階段性拉升補庫需求，預計后期行業出口增速會有所回升。而明年在基數的作用下，行業出口增速或將有所恢復，但考慮到外部環境仍較為復雜，需求并未出現明顯回暖的確立信號，行業基本面復蘇基礎尚不牢固。從量價的角度看，受勞動成本提升及國內棉花價格單邊上漲影響，使采購商對產品提價的承受度減弱，導致價格提升對行業出口額增長的支撐力度減弱。據中國紡織品進出口商會披露，今年以來，我國紡織服裝產品出口價格提升非常緩慢，其中，2023年前三季度紡織品出口價格出現不同幅度的下調，如紗線及布料出口單價分別下降11%和3%，同期服裝類產品出口價格盡管沒有下降，但提升幅度有限，除毛皮革成衣單價提升22%外，其他品類成衣出口價格提升幅度均保持在個位數水平。剔除價格因素，在外需不振的背景下，我國紡織服裝實際出口量則呈現規模萎縮的態勢。2、供給端：經營環境復雜，企業盈利能力受到考驗我國紡織服裝加工制造業素以產業規模和低廉的成本優勢，在國際市場上始終保持較高的市場份額，但我國出口的商品中多以附加值較低的產品為主，企業盈利空間一直依靠較為低廉的成本優勢維系。但近年來隨著人口紅利逐漸降低，人工成本增加成為制造企業不得不面臨的首要問題，同時，今年受國內外棉花倒掛影響，下游客戶對產品售價的提價承受度的逐漸降低，使成本提升很難轉嫁至下游，因此，我國紡織服裝加工制造企業均面臨盈利性降低的局面。另外，加之今年國內經濟放緩影響終端銷售，去庫存活動勢必會在一定程度上影響產品正價銷售率，從而進一步降低企業的利潤空間。從全行業運營數據看，今年我國紡織及服裝制造企業虧損面進一步擴大，截止至10月份，兩個細分子行業虧損企業率分別達到14.7%和15.6%，較去年擴大3.4和3.6個百分點。同時，收入和利潤增速較上年同期下滑較快，據國家統計局數據顯示，2023年1-10月我國紡織加工制造業收入和利潤分別增長11.1%和9.1%，服裝加工制造業收入和利潤分別實現10.6%和6.5%，而去年同期紡織及服裝行業收入和利潤增幅均在30%左右，可見，今年全行業運營壓力較大。從上市公司層面看，今年紡織制造類企業運營慘淡，三季度收入和利潤同比增速分別下滑4.1%和42.9%，而服裝家紡類企業收入及凈利潤雖實現了13.2%和2.3%的增長，但均較去年同期分別放緩10.5和45.3個百分點。3、行業固定投資規模增速趨緩，但較二季度略有好轉，生產增速回落今年由于國內宏觀經濟放緩、銀根收緊以及需求出現萎縮，全行業固定資產投資趨緩。據Wind統計數據顯示，2023年1-11月，紡織行業累計完成固定資產投資總額3711億元，同比增長12.7%，增速較上年同期下降16.1個百分點，分別較今年一季度下降了1.5個百分點，較二季度和三季度各提高了0.2個百分點；而從新開工情況看，三季度較上半年略有增加，項目數量達到1.03萬個，分別較今年一季度、二季度提高了0.3和3.8個百分點，但較去年同期仍呈現下滑趨勢。從全國投資分布情況看，依舊延續了產業鏈向中西部轉移的大趨勢，總量結構調整更趨向于中西部地區。從產量數據上看，受出口不振、內銷增速放緩等影響，庫存規模增加，導致前三季度紡織主要大類產品產量增幅均呈現不同程度回落，但四季度以來部分產品產量有所提升。據Wind統計數據顯示，2023年1-9月規模以上企業紗、布、印染布及服裝產量同比分別增長12.9%、10.5%、0.5%和6.6%，其中，除紗產量較上年同期提高1.6個百分點外，布、印染布及服裝產量增速分別較上年同期回落3.0、10.0和3.0個百分點。分季度看，三季度紗、布、印染布和服裝產量增幅較今年一季度分別回落0.2、5.8、9.3和1.4個百分點，較今年二季度下降0.3、1.3、4.2和1.2個百分點，布及后道產品生產降幅逐季趨緩。截止至11月，紗、布及服裝產量增速分別較三季度提升4.8、3.2和0.8個百分點。從庫存情況看，由于今年海內外需求同步乏力，行業庫存規模較往年有所增加，“庫存危機”已經成為今年行業性的普遍問題，特別是服裝行業庫存問題尤為突出。據Wind統計數據顯示，2023年10月紡織和服裝產成品資金占用率分別為12.8%和14.4%，基本與去年同期處于同一水平。二、行業處于平穩增長筑底期，但明年增長質量則取決于外部環境當前紡織服裝制造業運營情況較年初而言基本實現了向平穩增長的過渡。后期考慮到國際經濟環境出現再度大幅惡化的可能性相對較小，且國內經濟逐步企穩，總體看，行業整體運行處于趨穩的過程。但由于目前行業經濟指標的回升很大程度是受基數效應及商業企業補庫存的拉動，支撐行業持續增長的基礎仍不牢固，明年行業的增長質量主要仍取決于以下幾方面因素：1）國內外需求恢復程度；2）明年3月國家棉花拋儲政策對后期棉價走勢影響；3）產業鏈末端服裝行業庫存消化效果決定明年全行業的復蘇程度。1、海外需求處于筑底期，但行業反彈力度尚不確定今年以來，國際主要經濟體復蘇乏力，拖累我國紡織服裝行業出口表現。從明年全球經濟大環境看，出現再度大幅惡化的可能性相對較小，海外需求處于筑底期，這將有利的保證我國紡織服裝行業出口在基數降低效應的作用下，保持相對平穩的增長。但從出口趨勢的先導指標——廣交會的情況看，需求端尚未出現明確的反轉信號，明年行業出口的反彈幅度仍無法確定。據第一紡織網披露，第112屆秋季廣交會采購商和與會人數及成交額雙雙下滑，下滑幅度均超過10%，其中，紡織服裝成交下滑15.5%。整體而言，行業出口形勢仍較為嚴峻。首先，從市場結構看，基本與春季廣交會特點類似，1）三大傳統市場——歐洲、美國及日本訂單紛紛出現下滑，印度、俄羅斯、巴西等新興經濟體成交均有不同幅度提升；2）高附加值產品、具有自主知識產權、差別化程度高的產品成交情況較好，有所增長；3）采購商下單謹慎，成交訂單均以小單及短單為主。我們認為今年兩屆廣交會成交額低迷主要是受以下幾方面制約：1）國內外棉花價格倒掛，采購商對商品提價承受能力減弱；2）美國市場雖有恢復，但實際需求仍不足，歐洲經濟持續惡化，訂單不飽滿；3）訂單外流現象明顯。2、綜合成本上升已成趨勢，棉花價格走勢決定后期行業盈利彈性在我們《服飾品牌研究第九卷》中，已經通過人力成本及原材料成本等方面深入分析了未來紡織服裝加工制造業企業經營的壓力。我們認為近年來隨著國內人口紅利逐漸消失以及能耗成本提升，以勞動密集型為主的紡織服裝加工制造業的低成本競爭優勢正逐步喪失，且未來這將成為一種常態，因此，未來決定盈利彈性的主要條件是原材料價格的變動及企業精細化管理水平的提升，而落實到現階段最敏感的則是棉花價格的波動情況。我們認為短期內即國家拋儲政策出臺前，國內棉價在收儲價格的支撐下穩重有漲，底部相對明確，但后期走勢仍取決于棉花的拋儲價格。初步判斷，未來棉價下行概率大于上行概率，主要原因：1）從基本面看，眼下紡織行業深陷寒冬，在出口萎縮，內銷增速放緩的背景下，紡織企業開工率普遍較低，影響棉花消費需求；2）國家棉花庫存儲備處于歷史高位。從供需角度判斷，棉價未來存在下行的可能性，但主要取決于國家新一輪拋儲價格的制定及實施的時點。首先，從需求層面看，據USDA、ICAC等國內外機構預測，2023/13年度國內棉花消費徘徊在750萬噸左右歷史低位水平。根據對明年國內外需求判斷，預計大幅提升的可能性不大，基本處于底部區間。另外，從供給端看，不考慮當年棉花產量，僅從今年國家棉花儲備規模衡量，較往年大幅增加，其中，據中儲棉統計，截止至12月5日，本年度收儲規模已達到361.59萬噸，超過2023年全年313萬噸的收儲量，同時，今年進口棉基本達到50萬噸，加之去年進口的100萬噸外棉，綜合看，國家棉花庫存儲備基本達到825萬噸，規模遠超往年的水平。因此，我們初步判斷后期棉價不排除下行的可能性，但主要取決于拋出價格及時點。若后期棉價出現下跌，議價能力較低的中低端產品盈利性將進一步受到擠壓，而附加值相對較高的產品的盈利也將取決于后期國內外棉花價差是否縮小，一旦內外棉差價仍保持較大的差距，產品相對較高的議價能力也將受到挑戰。三、投資策略：選取議價能力高、抗風險性較強的龍頭企業基于對2023年出口形勢及內銷市場的分析，我們認為海內外需求仍處于底部徘徊期，回暖反彈信號不強，綜合成本壓力居高不下，以及后期棉價走勢不確定等多重因素將制約明年我國紡織服裝加工制造業的發展。對此，落實到公司的選擇上，我們依然延續前期的投資邏輯，從量價變動關系出發，尋找盈利具有恢復彈性的龍頭企業：1）從量的角度出發，選擇具有一定規模及品牌優勢的業內龍頭企業，此類紡織企業經過多年的沉淀，通常擁有較為穩定的客戶群，在弱市環境下，將受益于市場份額提升帶來的量的增長。2）從價的角度出發，首先，今年隨著棉花價格下跌，棉紡企業產品售價已經經歷了大幅的調整，價格基數明顯降低；其次，明年的產品售價的穩定性則取決于后期棉花價格的走勢，建議選擇產品附加值較高，議價能力相對有優勢的龍頭企業，此類公司不僅在棉價不出現大幅波動的情況下，產品售價穩定性相對較高，同時，可以獲得額度相對較高的棉花配額，用以降低國內外棉花價差，促進盈利恢復。具體可關注標的主要包括：偉星、大楊創世、魯泰、華孚色紡及嘉麟杰等。但具體到明年我們重點提示：需密切關注國家棉花拋儲政策對未來棉價走勢的影響，這是決定企業明年產品定價及盈利性的關鍵。而通過我們的初步判斷，未來棉價反彈力度較為有限，新的拋儲政策的實施或將加大棉價的下行概率，因此，紡織服裝加工制造業板塊整體機會不大，短期的投資機會主要來源于公司產品售價穩定所帶來的盈利恢復的機會，但收益情況則視企業盈利的反彈情況而定。1、偉星股份今年公司受經濟及下游行業不景氣影響，前三季度業績持續下滑。但是從接單情況看，三季度開始公司紐扣及拉鏈業務訂單環比出現好轉，且水晶鉆業務虧損面有所控制，考慮到四季度基數較低，預計業績同比增速可由負轉正，全年下滑幅度將繼續收窄。具體到明年，在低基數的背景下，我們認為公司業績的恢復情況最終取決于下游服裝行業需求回升力度。2、魯泰A公司是全球色織布的龍頭企業，從需求層面考慮，今年盡管市場總需求不振，但公司客戶群相對穩定，依然保持了滿負荷開工，訂單量保持了穩中略升的局面，我們認為公司在色織布領域龍頭地位穩固，預計明年訂單量仍可以保證相對較為穩定；從產品定價看，今年上半年受大幅調價影響，公司盈利表現不佳，但下半年隨著棉價走勢相對趨穩，在基數降低的前提下，產品價格環比出現小幅改善，預計毛利率水平會有所改善。但明年公司業績的恢復情況仍需關注國家拋儲政策對棉價的影響。3、華孚色紡公司目前高價棉花庫存消化完畢，從今年四季度接單來看，產品價格跟隨棉價環比小幅改善，毛利水平正在走出低谷。雖然市場總需求明年不會有顯著改善，但得益于市場份額的提升，公司明年銷量仍能實現一定增長。總體而言，公司明年盈利在邊際上正在逐步改善，但受制于棉花市場高庫存壓力，棉價反彈力度比較有限，公司盈利改善的幅度不會太明顯。4、大楊創世短期看，較大的外圍環境壓力使得公司經營也面臨壓力，但三季度以來出口訂單亦有所好轉，只是價格下調導致毛利率承壓；中長期看，公司的投資邏輯在于我們一直強調的內銷占比的提高，目前看公司的內銷發展雖然不太符合市場追逐持續速度的要求，但是比例逐步提高一直在實現，對利潤貢獻目前超過30%，未來3-5年提高到40-50%左右是很有可能的。由于公司品牌運作尚需要積累經驗，我們仍然建議用穩健的心態對待自主品牌的發展。5、嘉麟杰公司今年面臨外需放緩、成本上漲和培育自主品牌導致費用增加等多方面壓力，短期內業績表現欠佳，近期訂單仍未有顯著好轉，可能明年會有轉機；但下游戶外用品行業成長性相對較好，并且公司具備較強的研發和制造優勢，已在全球范圍內聚集了一批優質高端客戶，我們一直認為這是代表傳統紡織產業升級方向的優秀制造公司，也認可公司估值應當較一般制造企業更高，但目前估值水平仍偏高，若股價調整且外需復蘇可關注。

2023年電子行業智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河 4三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態系統與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創新主要體現在信息輸出和續航時間上，信息輸出的創新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創新能夠大大降低功耗，延長續航時間。谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》。三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯網認知度低，創新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態系統支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監測摩托羅拉在2020年發布了MotoActv智能手表，主打運動監測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續航1-2天（蘋果的目標是續航4天至5天）。（2）三星有望發布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優點：一方面，眼鏡和手表持續與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態完全不同于智能手機等傳統硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優勢，其光學鍍膜的產能規模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業鏈，踏上了智能眼鏡技術創新的第一波浪潮。2、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優勢在可穿戴設備產業鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發能力向上游整合，實現了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現MEMS技術的突破。可穿戴設備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現在臺灣產業鏈則爆料，目前蘋果已經開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經收到了蘋果的請求，即試產1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機搭載的是iOS系統（重新改造），其內臵的電池僅可續航1-2天（蘋果