tpwwwnxnycom證券研究報告創新技術與企業服務研究中心瑞可達買入評級(首次評級)公司深度研究市場數據(人民幣)1.08總市值(億元)74.20滬深300指數4866上證指數3568成交金額(百萬元)96.4582.1775.0367.898006004002000樊志遠劉妍雪鄧小路(8621)61038318fanzhiyuan＠liuyanxue＠dengxiaolu＠高壓連接器翹楚，乘新能源車東風扶搖直上公司基本情況(人民幣)項目20192020E2021E2022E2023E營業收入(百萬元)5086102,4411298%2007%7002%6224%4494%42275薄每股收益(元)0.5190.9090.9062.549股經營性現金流凈額.05E883%981%2149%N/AN/A75.7937.7826.955國金證券研究所投資邏輯1公司深耕連接器領域，主要下游為新能源汽車、通信行業，2020年收入占比分別為49%、44%。公司技術研發、制造能力、產品質量、服務能力突出，客戶資源卓越，新能源車客戶主要為T公司、蔚來、上汽，通信客戶主半年5G基站建設放緩疊加原材料上漲所致。展望未來，得益于新能源車需求持續高增+通信產品需求回暖+原材料上漲順利傳導，預計公司歸母凈利預計。2025年中國高壓連接器市場規模達270億元(新能源車30%滲透率、單車價值3000元)、CAGR為46%，目前國內高壓連接器國產化率僅25%，電動化+國產化助力行業高增。考慮車載連接器客戶壁壘較高，公司綁定大客戶(T公司、蔚來、上汽等)先發優勢明顯。1換電模式優勢突出，得益于政策、整車廠共同推廣，我們估算2020、2022年中國換電連接器市場規模為2、10億元，換電連接器難度較大，對壽命要求、浮動補償能力要求高，公司作為換電連接器行業龍高速連接器市場規模達120億元(輔助駕駛50%滲透司積極認證高速連接器產品，考慮公司在通信高速連接器領域技術領1通信連接器：公司主要產品為板對板射頻連接器、10Gbps板對板高速連接成功上市募資4億元，擬擴產新能源汽車連接器、通信連接器，預計達風險：行業競爭加劇、原材料價格波動、技術迭代風險、限售股解禁風險。明tpwwwnxnycom司深度研究-2-明內容目錄 2.1車載高壓連接器：電動化+國產化助行業高增，綁定大客戶先發優勢明顯 3.通信連接器：國內5G板對板射頻連接器龍頭，海外客戶放量保收入穩定 圖表目錄 (萬套) 7美元) 8美元) 8 tpwwwnxnycom司深度研究-3-明 市場規模(億美元) 16 EPS tpwwwnxnycom司深度研究能源汽車連接器產品主要為高壓連接器、換電連接器組件、手動維護開關、高壓電源分配單元等產品；通信連接器主要通信基站連接器。通信行業通信行業44%工業及其他,8%新能源汽車行圖表2：公司2020年分業務毛利占比工業及其他,8%新能源汽車行通信行業,51%明書，國金證券研究所明書，國金證券研究所公司發展歷經三個階段：2006年以射頻、低頻連接器產品為基礎進入通信領域，并推出用于通成長階段(2009~2014)：拓展產品應用領域。2013年公司成功開發快速發展階段(2015年至今)：技術迭代、產品升級收獲市場認可。公司在通信和汽車兩大連接器主要應用領域實現技術突破，在通信領域公司成功開發板對板高速連接器、板對板射頻連接器，在新能源車-4-明tpwwwnxnycom司深度研究1技術研發：公司注重研發，五大核心產品在主要性能指標方面能夠達流連接器、換電連接器技術實力突出，在高壓領域公司已形成第四代產品，在換電領域公司是蔚來的獨家供應商，壽命高、浮動補償能力大；在通信領域，公司板對板射頻連接器、板對板高速連接器技術實動容差功能、傳輸性能、產品成本等方面均具有一定的優勢，在中興基于五大核心技術形成的產品營收研發人員達146人。發明專利達14項，外觀設計及實用新型專利達圖表5：公司核心技術一覽核心技術名稱應用領域技術來源發明專利授權實用新型專利授權生產廠家板射頻連接器技術(有源天線處理單元)4羅森伯格、雷迪埃、灝訊、瑞可達、四川華豐車高壓連接系統45泰科、安費諾、中航光電、航天器技術車換電電池包-4泰科、安費諾、瑞可達、中航光電板高速連接器技術(基帶處理單元)1-安費諾、泰科、莫仕、中航光--1制造能力：全流程制造能力+柔性自動化裝配提高工藝效率。1)公司具備連接器產品的全流程制造能力，從模具設計與制造，到金屬原材料的沖壓、壓鑄、精密機械加工以及塑膠材料的注塑，到連接器部件、組件至模塊等系統產品的自動化組裝。2)由于公司產品偏定制化、料號較多，對柔性化制造要求較高，公司自主開發設計的柔性自動化裝配線大幅提高組裝工藝效率。S等功能。此外，公司自主開發的自動化設備能夠實現生產與檢測的同步化，在保證品質生產的同時提高了制造效率。公司進貨檢驗良率、工程內良率、成品檢驗良率均達PM服務能力：連接器產品定制化要求較高，因此快速響應能力成為客戶開拓的關鍵因素。公司成功構建扁平化組織，積極打造平臺化銷售，形成高度2-優質客戶：2020年公司直接銷售前五大客戶占比達44%。公司在新能源汽車領域客戶涵蓋T客戶、蔚來等造車新勢力，上汽、一汽、比亞迪等國產車廠，福特、日產等海外車廠以及寧德時代、銀隆新能源等動力電池廠0.53、0.51、0.25億元，合計占公司新能源汽車業務的43%。公司在通信領域主要客戶為中興通訊、諾基亞、愛立信、三星等通信設備龍頭，考慮間接銷售，2020年中興通訊為公司貢獻收入2億元、占公司通信業務的75%。-5-明tpwwwnxnycom司深度研究中興通訊波發特上汽集團蔚來汽車KMW集團新美亞50%45%40%35%30%25%20%5%0%3.0.00.50.0明書，國金證券研究所明書，國金證券研究所2.營收、業績穩健增長，盈利能力、營運能力顯著改善降主要系上半年利潤率較高的通信類產品銷量降低以及原材料成本上漲所H、通信產品需求回暖，預計公營業收入(億元營業收入(億元)6543210圖表6：Z0Z0年公司歸母凈利同增L5%歸母凈利潤(億元)0.歸母凈利潤(億元)0.10.0新能源政策退坡導致公司毛利率持續下降，期間費率改善助力公司2020毛利率為27.7%。其中新能源車業務毛利率持續走低，主要系2018年、2019年新能源車政策補貼退坡、行業競爭加劇所致；通信業務毛利率波動板對板射頻連接器，2020年毛利率下降主要系5G產品逐步成熟。2)2020年公司凈利率達12.1%，為近三年新高，主要系期間費率顯著改善(銷售費率同減1.4pct，管理費率同減1.2pct)。-6-明tpwwwnxnycom司深度研究40%35%30%25%20%15%10% 5%0%7新能源汽車類產品通信類產品工業及其他65432100銷售費率管理費率研發費率財務費率8%6%4%2%0%20122013201420152015201620172018201820192020-2%新能源汽車毛利率新能源汽車毛利率通信毛利率 工業及其他業務毛利率45%40%35%30%25%20%5%0%2014201520162017201820192020來源：wind，國金證券研究所公司公開發行A股2700萬股，擬投入3.3億元于高性能精密連接器產業0萬套/年，新增新能源汽車連接器160萬套/年，項目建設期24個月，可實現年新增銷售收入年均圖表14：公司募集資金擬投資項目項目名稱項目投資總額(億元)擬投入募集資金金額(億元)項目建設期24個月計4.84.8明書，國金證券研究所圖表15：公司募集資金擴產規劃(萬套)產品截至2020年末產能募投新增產能總產能41006000車連接器700860明書，國金證券研究所近年來全球連接器市場呈現穩步增長趨勢，中國為最大市場。1)根據sociates-7-明30025020000全球連接器市場規模(億美元)YOY900800700600500400300200025%20%15%10%5%0%-5%9%9%8%8%7%tpwwwnxnycom30025020000全球連接器市場規模(億美元)YOY900800700600500400300200025%20%15%10%5%0%-5%9%9%8%8%7%司深度研究單數激增，預計2021年全球連接器銷售額將達到771.7億美元，同比增長23.0%。隨著下游終端市場的規模增長與技術迭代更新，將推動未來連接器市場規模持續擴大，預計2023年全球連接器市場規模將超過900億場30%份額。伴隨我國新能源汽車與5G基站產業蓬勃發展，我國連接器6：全球連接器市場規模(億美元)6：全球連接器市場規模(億美元)中國連接器市場規模(億美元)yoy汽車和通信是連接器的兩大主要應用領域。連接器是電子系統設備之間電流或光信號等傳輸與交換的必備電子部件，按照傳輸介質不同可分為電連接器、微波連接器、光連接器；按照應用領域劃分，連接器廣泛應用于汽車、通信、計算機等消費電子、工業、交通等領域，其中汽車和通信占比類別主要功能主要應用領域借助電信號和機械力量的作用使電路通斷，傳輸電天、計算汽車、工業等波射頻用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電連接等用于連接兩根光纖形成連線、區域光通訊，國金證券研究所通信,通信計算機,13%ciatesCR(Aptiv)、鴻海精密、立訊精密、矢崎、JAE、JST、羅森伯格，以歐美、仕、中航光電、安波福、日本航空電子、得潤電子、廣瀨。其中立訊精密的連接器業務主要聚焦于消費電子領域，中航光電的連接器業務主要聚焦-8-明tpwwwnxnycom司深度研究圖表20：2019年全球連接器廠商競爭格局泰科,15.5%其他,39.8%其他,39.8%莫仕,8.3%羅森伯格,1.9%羅森伯格,1.9%JST,2.1%JAE,2.5% 鴻海精密, 立訊精密,4.8%來源：Bishop&Associates，國金證券研究所圖表21：全球連接器行業集中度穩定TOP10市占率70%60%50%40%30%20%0%s2：不同領域連接器國內外廠商一覽應用領域主要國外制造商主要國內制造商安費諾、莫仕、矢崎、航空電子安費諾、莫仕、航空電子、灝訊、雷迪埃、羅電子安費諾、莫仕、航空電子、永貴電器、徠木股份羅森安費諾、莫仕、航空電子明書，國金證券研究所2.車載連接器：電動化+智能化+國產化驅動成長，定點企業先發優勢明顯元、占比為49%，毛利為1.7億元、為41%。公司新能源汽車業務產品主要新能源車載高壓連接器、組件(換電連接器)、模塊(三電系統的電源分配單元(PDU)、手動維護開關(MSD)、充電槍和充電座、銅排連接器模塊)。公司產品主要應用于乘用圖表23：公司新能源車產品營收及毛利率圖表24：公司新能源車分產品營收及毛利率3.532.52.510.50用車用車乘 商用車 收入總計毛利率201720182019202050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%明書，國金證券研究所1.401.20 連接器營收(億元)模塊營收(億元) 組件毛利率組件營收(億元) 70% 連接器毛利率模塊毛利率 60%1.0050%0.8040%0.6030%0.4020%0.2010%0.000%2018201920202014201520162017明書，國金證券研究所球汽車連接器的市場規模達152億美元、同減5%，主要系汽車銷量疲軟、全球汽車產量同減5%。2019年中國汽車連接器的市場規模達-9-明tpwwwnxnycom司深度研究汽車連接器包括低壓連接器、高壓連接器、高速連接器。根據我們估算2020年中國汽車連接器市場中低壓連接器市場規模為200億元、高壓連接低壓連接器通常用于傳統燃油車的車燈、車窗升降電機等，工作電壓高壓連接器普遍應用于新能源汽車，一般根據場景不同需要提供60V-V等級傳輸，以及提供10A-300A甚至更高的電流等級傳輸。高壓連接器主要應用于新能源汽車的電池、PDU(高壓配OBC(車載充電機)、DC/DC、空調、PTC加熱、直/交流充高速連接器分為FAKRA射頻連接器、Mini-FAKRA連接器、HSD(High-SpeedData)連接器和以太網連接器，主要應用于攝像頭、激圖表25：全球汽車連接器市場規模0604020025%20%5%0%-5%全球汽車連接器市場(億美元)YOY201420152016201720182019圖表26：中國汽車連接器市場規模40350252050中國中國汽車連接器市場(億美元)YOY8201930%20%0%-20%-30%連接器部位示意圖-10-明tpwwwnxnycom司深度研究明高壓連接器連接電動化，高速連接器連接智能化。1)區別于傳統燃油車，新能源汽車的核心部件在于電池、電機、電控的三電系統，由于新能源汽車采用電力驅動電機的原理，為達到較大的扭矩和扭力，需要提供大功率要相應的高電壓和大電流，遠超傳統燃油車的14V電壓，高壓連接器應運而生。2)隨著車聯網時代的開啟以及智能駕駛的普及，需要以更快速度采集并處理更多數據，一類是車內外攝像頭、雷達、激光雷達等傳感器，一類是包括車輛到車輛(V2V)、車輛到網絡(V2N)、車輛到基礎設施(V2I)、車輛到行人(V2P)、車輛到公用事業(V2U)以及車聯網(V2X)的無線通信，這些技術會產生、發送、接收、存儲和處理海例如一個LIDAR模塊可以提供圍繞汽車的高精度、高分辨率三維和360°成像數據，可能生成70Mbps的數據流量，一個攝像頭可能生成MbpsRADAR100Kbps的數據流量，導航L5升級，獨立傳感器的數量將極大增長，由此產生的數據總量也更大。根據Keysight預測，一輛自動駕駛汽車每天將會產生約4TB的數據。由此衍生的海量實時傳輸數據會帶動高速連接器的需求提升，以及傳統FAKRAMiniFAKRA將成為面向新一代汽車數據是電動車&自動輔助駕駛的領軍者，2012年特斯拉推出世界首款電動轎車過高、產能限制、配套基礎設施不足等原因，此時的電動車注定是一款小L2級別自動輔助駕駛系統，定價3.5萬美元，該產品的推出也助力特斯拉8廠推出新的新能源車型，預計新能源車滲透率將快速增長、有望高度擬合傳統車廠也勢必將快速跟進自動輔助駕駛系統及其相關搭載硬件。考慮整助駕駛滲透率快速提升。預計未來自動輔助駕駛滲透率曲線將高度擬合智、輔助駕駛滲透率快速提升預計2025年中國高壓連接器、高速連接器的市場規模分別將達到270億元和120億元，CAGR超45%。預計遠期中國高速連接器、高壓連接器025年中國汽車銷安費諾、航空電安費諾、航空電安波福天海司深度研究駕駛滲透率在15%、50%。預計高速連接器2020年市場為19億元、圖表29：中國汽車連接器市場規模測算20202025E低壓連接器中國汽車產量(億部)單車價值量(元/臺)800800800市場規模(億元)高壓連接器200240240中國汽車產量(億部)滲透率30%單車價值量(元/臺)300030003000市場規模(億元)高速連接器41270900中國汽車產量(億部)滲透率50%單車價值量(元/臺)500800市場規模(億元)450金證券研究所據領先優勢地位，國產化率有待提升。1)根日企業為主。泰科、矢崎、安波福三巨頭市占率達66.8%。相比于國外知名連接器企業，國內連接器生產廠商起步較晚，發展起點相對較低，前期技術儲備不足，但隨著中國制造業的發展，以國內新能源造車新勢力崛起為契機，國內汽車連接器廠商如中航光電、瑞可達、永貴電器、航天電器、電連技術等快速崛起，憑借長期的研發投入形成了較強的工藝控制與成本控制能力，借力國產車廠，貼近客戶且快速響應，快速形成了規模優勢，在制造成本、產品品質上已經具有較強的市場競爭力。2)我們估算，2020年國內車載高壓連接器國產化率為25%，車載高速連接器國產化率年全球汽車連接器行業競爭格局.5%安費諾,1.9%.5%.5%JST,3.6%羅森伯格,3.6%JAE,4.0%安波器國內外廠商情況的安全性要求，性能側重點主要為高電壓、大電流、抗干擾等電氣性能；并需要具備機械壽命長、抗振動沖擊等長期處于動態工作環境中的良好機械性能；同時汽車所處環境條件惡劣，連接器還需具備耐高溫、耐濕、耐鹽霧、耐腐蝕性氣體等環境性能。因車輛系涉及人身安全的代步工具，汽-12-明477747777YOY圖表32：2021年中國新能源車快速增長20006040200新能源車產量(累計值)0%80%60%40%20%0%司深度研究車連接器質量要求較為苛刻，相應供應商必須獲得IATF16949質量體系認管理的溫升問題，以及高壓防護；高速連接器在設計端，需要射頻傳輸理論和微波電子學作為理論基礎，如何以最小的損耗和反射。模具的設計與制造是實現產品批量生產的前提條件，其設計水平和制造工藝決定了連接器產品的精密度、良品率和生產效率。業供應商準入資格審核較為嚴苛。從初步接觸到成為客戶的正式供應商體系，會經歷接觸、技術交流、商務體系、質量體系、技術體系等多方面的審核，要求供應商具備產品研發能力、過程管控能力、供貨保障能力、產品試驗檢測能力、零部件生產保障能力和售后服務能力，進入供應商體系的時間比較長。同時一旦進入客戶供應鏈體系，整車廠商往往不會輕易變更產品采購渠道，雙2.1車載高壓連接器：電動化+國產化助行業高增，綁定大客戶先發優勢明顯車產量為31萬臺、同增192%，1~8月中國新能源車產量達181萬臺、同增201%。國內新能源車蓬勃發展，帶動新能源車連接器495萬輛，同增121%、80%。3)我們估算新能源車高壓連接器、組件相3：預計中國新能源車需求快速增長60050040030026005004003002000中國新能源乘用車銷量(萬臺)YOY201920202021E2022E我們估算目前國內車載高壓連接器的國產化率為25%，公司市占率不足性能優質、研發速度更佳、服務能力更佳、綜合成本更低，未來有望獲取端子接觸技術，提高載流能力的同時、有效控制溫升，產品性能與泰：公司高壓連接器與國外廠商比較性能指標瑞可達泰科安費諾中航光電航天電器HVP800系列HVSL800系列EVH連接器HVL800系列連接器200A250A200A-40-125℃-40-140℃-40-125℃-45-125℃750V000V000V000V800VPKKPKK-13-明tpwwwnxnycom司深度研究明書，國金證券研究所T上汽，未來有望突破外資客電動卡車、充電設施產品研發數十款連接器，并逐步量產，2020年T公司為公司貢獻收入達5千萬。短期來看，公司營收伴隨T公司銷量增長高速增長；長期來看，公司有望導入更多產品、提升單車配套金得益于國內新能源車市場蓬勃發展，公司率先卡位優質客戶，未來有發速度為2-4周，交付速度為2-4周，客戶響應2.2換電連接器：換電模式優勢突出，行業龍頭率先受益換電模式優勢突出，政策端、整車廠、連接器企業共促發展。相較于充電模式，換電模式便捷性更高(換電5分鐘)、購車成本更低、安全性更高(運營公司集中管理有利于延長電池壽命、提升電池安全性)、充電成本更低(利于峰谷電價差降低充電成本)。缺點主要是電池設計標準不統一導致不同車型電池難以通用、投資額較大、換電連接器難度較大。因此需要政1政策端：鼓勵換電模式+統一電池標準，加快行業推廣。2019年來，月23日，財政部等四部委聯合發布《關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》頒布，規定新能源乘用車補貼前售價須在30萬元以下(含30萬元)，為鼓勵“換電”新型商業模式發展，加快新能源汽車推廣，用標準《電動汽車換電安全要求》頒布，規定了可換電電動汽車所持日起提升充換電基礎設施服務保障能力的實施意見(征求意見稿)》，其中圖表35：近期國內換電政策一覽政策名稱頒布日期頒布部門主要內容2020.04新能源乘用車補貼前售價須在30萬元以下(含30萬(2021-2035年)》2020.11《關于加強建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見》2021.02能源汽車充換電設施建設2021.03充電樁、換電站等建設《2021年能源工作指導意見》2021.04動汽車充換電基礎設施高質量發展電動汽車換電安全要求》2021.04會等車行業在換電領域制定的首個基礎通用國家標準獲布，規定了可換電電動汽車所持有的安全要求、試施步提升充換電基礎設保障能力的實施意見》2021.05換電技術創新與標準支撐，加快換電模式推廣應用、國家能源局、國務院等，國金證券研究所1整車廠：積極推出換電新能源車、加速布局換電站。1)國內有換電車型的主要玩家包括蔚來、北汽(換電站主要由奧動新能源運營)，上汽、吉利、長安、一汽等企業積極布局，預計未來換電車型滲透率快速提升。2021年7月我國換電站數量達763座，其中奧動新能源運營344座(奧動新能源為北汽、上汽等車企提供運營)、蔚來運營312座、伯-14-明tpwwwnxnycom司深度研究6：國內換電市場主要玩家建設計劃玩家入局時間運營方式換電站數量未來建設計劃座今年擁有500座，2025年全球超4000座2008技術支持344座吉利汽車2020服務本品牌車輛-到2025年將建造5000座換電站上汽集團2020服務本品牌車輛-與奧動新能源計劃到2025年在上海建設200-300座長安汽車2020服務本品牌車輛-與換電聯盟伙伴未來5年在重慶市累計建成換電站100座1連接器企業：難度較大，壽命要求、浮動補償能力要求高，先發廠商0次及較低維護成本。2)換電連接器是電池包唯一的電接口，需要同時提供高壓、低壓、通信及接地的混裝連接。在快速換電過程中，因電池與整車端連接插合過程中一般會存在配合誤差，換電連接器的浮動補償設計系技術攻關難點，要求換電連接器需要具有浮動補償能力，在一定容差范圍之內仍然能夠較好完成高壓、低壓、通信及接地的混裝連接。3)換電連接器的核心技術體現在壽命、浮動補償能力等技術指標，需經過多次技術迭代研發、過程需要與客戶密切配合，因此在當下換電模式興起的22篩選后為其首款車型供應換電連接方案，成為其電動車換電連接器的主力供應商。未來伴隨更多換電新車型放量，公司有望斬獲更多換電連接器訂201820192020蔚來汽車出貨量(輛)公司為蔚來汽車提供的換電連接器組件銷量(套)54002056570864372845172明書，國金證券研究所.9億元、毛利占比為50%。公司通信連接器主要產品主要為5G板對板射頻連接器(應用于5G基站AUUGbps5G基站BBU)，2020年公司-15-明板射頻訊板高速板射頻訊板高速莫仕司深度研究圖表38：公司通信產品營收及毛利率3.0045%40%3.0045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2.502.001.501.000.500.00營業收入(億元)毛利率明書，國金證券研究所圖表39：公司5G產品、非5G產品收入3.005G產品非5G產品2.502.001.501.000.500.00明書，國金證券研究所通信連接器下游應用主要包括數據中心、通信基站、終端產品(手機等通信設備)。2019年全球通信連接器的市場規模達143億美元，得益于數據圖表40：全球通信連接器市場規模(億美元)250全球通信連接器市場規模(億美元)250200002014201520162017201820192025E明書，國金證券研究所圖表41：中國通信連接器市場規模9009000600400200中國通信連接器市場規模(億美元)2017201820192025E明書，國金證券研究所通信連接器行業國外廠商占據領先優勢地位，數據中心、通信基站國產化器主要以手機連接器為主，中航光電通信連接器主要以通信基站連接器為全球通信連接器行業競爭格局.6%安費諾,24.9%中航光1.9%中航光1.9%2.8% 立訊精密, 立訊精密,8.5%4.9%羅森博格,3.3%廣瀨,羅森博格,3.3%FIT,3.1%來源：Bishop&Associates，國金證券研究所國金證券研究所-16-明tpwwwnxnycom司深度研究站超60萬個，由于上半年運營商未開展5G基站招標項目，導致上半年5G基站建設進度較去年同期放緩，上半年中國新建19萬座5G基站，去G招標，合計招標72.2萬站、投資額達585億元，相較于2020年第二期時間運營商5G主設備集采規模集采總金額中標單位及份額第二期2020年3月中國移動2.6G23.2萬站370億元華為58%、中興29%、愛立信11%、大唐2%2020年4月25萬站3302020年4月25萬站330億元華為第一、中興第二、愛立信第三48萬站380億元華為60%、中興31%、諾基亞4%、大唐24.2萬站200億元愛立信,6%諾基亞,2% 愛立信,6%諾基亞,2% 大唐移動,3%諾基亞,22%愛立信,26%年中國通信基站供應商市場格局年中國通信基站供應商市場格局，國金證券研究所，國金證券研究所研、目前已發展至第3代產品，在浮動容差功能、傳輸性能、產品成本等方面均具有一定的優勢。目前板對板射頻連接器國外主流供應商為羅森伯格、雷迪埃、灝訊；國內廠商主要為瑞可達、四川華豐，公司體量最大。公司主要客戶為中興通訊，2020年中興通信為公司貢獻營收達2億元、占公司通信業務收入的75%。公司于2018年通過中興通訊產品認證后，于2019年獨家供應5G板對板射頻連接器，我們估算2019、2020年公司在中興通訊市占率超70%。2)其他客戶方面，華為主要采用自研連接器，公司目前已獲得愛立信、諾基亞、三星供應商驗證，預計將于2021年開始批量供貨5G板對板射頻連接器。伴隨海外5G建設提速，公司相關產品將快速放量。3)針對毫米波時代，公司目前正在研發毫米波連接器，目前已開發到了最高頻率達67GHz的毫米波連接器。-17-明tpwwwnxnycom司深度研究ps連接器，目前在研25Gbps和56Gbps產品。目前國際龍頭企業傳輸速度達112Gbps，國內企業能夠實現25Gbps傳輸速度產品的批量供貨，公司產品從傳輸速度上與競爭對手相比不占優勢，但在無線基站小型化的變革中，產品低板間距系公司的優勢，預計未來公司板對板。瑞可達羅森伯格雷迪埃灝訊SMP系列板對板射頻連接器0~6Ghz0~8Ghz0~6Ghz插損(0-6G)駐波比(VSWR)(0-6G)DCtoGHzDCtoGHzDCtoGHz50Ω50Ω50Ω50Ω4°200W200W波泄露DCtoGHzDCtoGHzDCtoGHzDCtoGHz來源：公司招股說明書，性能指標發行人安費諾泰科莫仕中航光電航天電器CDCDCSOLCMillipacs?連接器最小板間高度(mm)657速率(Gpbs)-排列間距(mm)2mmx2mm55-1254-2420-20020-120-55℃~125℃-55℃~125℃-65℃~90℃-55℃~105℃-65℃~125℃-有有無無無有三、盈利預測與估值預測2021-2023年公司分別實現營收10.4、16.8、24.4億元，同比增長%、62%、45%。1新能源汽車業務：營收快速增長，受原材料價格上漲影響2021年毛利率下降、伴隨原材料價格成功傳導2022年毛利率回升。1)新能源車連接器：公司是新能源車高壓連接器領軍者，目前市占率不足10%，主要客戶為T公司、蔚來、上汽等。預計2021、2022年新能源車銷量達275、495萬臺，同增121%、80%，得益于新能源車銷量快速增長，我們估算2021、2020年中國新能源乘用車高壓連接器市場規模達80、150億元，同增121%、80%。考慮公司攜手T公司、蔚來、2021~2023年新能源車連接器收入達3.7、6.7、10億元，同增235%、80%、50%。2)新能源車組件：公司新能源車組件業務主要為換電連接器，換電模式優勢突出，政策端、整車廠、連接器企業共促行業發展，預計2022年換電連接器市場規模達10億元，公司深度綁定蔚來，-18-明tpwwwnxnycom司深度研究龍頭地位穩固，預計未來深度受益換電模式滲透率提升。預計公司3)新能源車模塊：公司主要產品SD低，預計未來該項業務收入增速慢于連接器及組件業務。預計2021~2023年新能源車模塊業務收入達1.3、1.7、2.2億元，同增30%、30%、30%。4)毛利率：連接器主要原材料為銅、塑料，2021021年大宗商品上漲對毛利率的沖擊在4pct(參考同樣原材料主要為銅、塑料的充電器行司新能源車連接器、組件、模塊業務毛利率均下降3pct，至31%、效應，預計公司2022年新能源車連接器、組件、模塊業務毛利率均提升訊市占率超70%，上半年因運營商未開展5G基站招標，國內5G基站新建量同減26%，公司通信連接器大幅承壓，伴隨8月第三期5G面公司目前已獲得愛立信、諾基亞、三星供應商驗證，預計將于2021期已過、原材料價格傳導難度較大，預計2022、2023年公司毛利率1預測工業及其他業務穩健增長。其他業務市場空間有限，但格局穩定，預測2021-2023年公司分別實現歸母凈利1.0、2.0、2.8億元，同比增長33%、101%、40%。考慮公司持續開發新客戶、新產品，銷售費率維持在22023E2021E2022E201920182020總計4.50024.4120%70%62%45%.454.46729%31%28%24%26%26%.61.9821.80-18%79%52%29%23%23%22%26%26%8-12%-15%22%235%80%50%.3436%32%34%31%35%35%車組件-19-明77司深度研究22023E2021E2022E201920182020收入0.900.570.893.006.009.6033%-37%56%237%60%29%塊.1895%6%-12%30%30%30%23%二、通信產品.15.66-13%24%-30%29%39%33%28%28%26%三、工業及其他-16%3%39%20%20%20%31%39%35%35%35%35%圖表50：2021年銅價大幅上漲LME銅(美元/噸)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000圖表51：2021年原油價格大幅上漲1579-111579-1113590-113590800605040302002.估值：給予公司目標價91元航光電、電連技術、航天電器作為公司可比公司。考慮公司新能源汽車相關業務占比更高、未來成長增速更高、確定性更強，給予公司2022年50圖表52：給予公司目標價91元(50*2022EPS)證券代碼證券簡稱收盤價(元)總市值(億元)EPS(元)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E82.0902.4343742.845457天電器61.8280.3147745768.7.57-20-明tpwwwnxnycom司深度研究-21-明四、風險提示行業競爭加劇：連接器為充分競爭行業，盡管車載行業客戶認證壁壘較高，但若遠期格局惡化，或對公司遠期收入、盈利能力造成負面沖擊。原材料價格波動：今年銅材、塑料等原材料價格較去年上漲明顯，若原材通股tpwwwnxnycom司深度研究-22-明附錄：三張報表預測摘要損益表(人民幣百萬元)資產負債表(人民幣百萬元)2018201920202021E2022E2023E2018201920202021E2022E2023E主營業務收入4505086101,0381,6842,441貨幣資金201293284413增長率13.0%70.0%62.2%44.9%應收款項3504094176641,0091,412主營業務成本-318-351-441-792存貨3217339493%銷售收入70.6%69.0%72.3%76.4%73.5%73.7%其他流動資產74969毛利132245446641流動資產6176557501,1801,6412,331%銷售收入29.4%31.0%27.7%23.6%26.5%26.3%%總資產75.5%78.2%75.5%77.0%80.2%營業稅金及附加-4-4-4-6長期投資0025252525%銷售收入1.0%0.8%0.6%0.6%0.6%0.6%固定資產262358431銷售費用-23-37-54%總資產19.7%18.9%15.0%16.8%16.8%14.8%%銷售收入4.1%3.6%2.2%2.2%2.2%2.2%無形資產195689管理費用-30-32-31-52-84非流動資產200211383491576%銷售收入研發費用%銷售收入6.6% -316.8%6.3%5.0%5.0%5.0%%總資產24.5%21.8%21.9%24.5%23.0%19.8%-34-31-52-84資產總計8168389611,5632,1332,9076.8%5.0%5.0%5.0%5.0%329短期借款應付款項66271442836032915057893631,147息稅前利潤(EBIT)49680230%銷售收入10.9%13.5%14.8%10.8%13.7%13.5%其他流動負債23430財務費用-2-4-4-7流動負債3523444135491,0021,611%銷售收入0.2%0.4%0.6%0.2%0.3%長期貸款80000資產減值損失-4其他長期負債公允價值變動收益0投資收益1020-4000000負債普通股股東權益3743644275641,0171,6254424765349981,1161,281%稅前利潤3.4%3.3%n.a0.0%0.0%0.0%316其中：股本未分配利潤111238297415580營業利潤39444226營業利潤率8.7%8.7%13.7%10.8%13.4%13.0%少數股東權益0-20000營業外收支2稅前利潤4124604002260316負債股東權益合計8168389611,5632,1332,907利潤率所得稅-59.0%-613.7%10.8%13.4%-2913.0%-41比率分析2018201920202021E2022E2023E所得稅率13.6%13.2%13.0%13.0%13.0%每股指標凈利潤364038275每股收益0.4700.5190.9090.9061.8182.549少數股東損益-2-2000每股凈資產5.4615.8796.5889.24010.331歸屬于母公司的凈利潤38424986275每股經